2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%。春节错位是一个主要原因。2022年的春节是2月，2023年的春节是1月，这会导致今年1月CPI在错位因素下被抬高；2月被压低。2月既处于节后回落期，又面临较高基数。其中猪肉和鲜菜价格环比节后分别下降11.4%和4.4%，1合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI环比总降幅五成以上；节后机票、租赁、旅游、电影等价格亦会季节性回落，非食品价格环比由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比降幅约0.13个百分点。
　　2月CPI环比为-0.5%，低于前值的0.8%。其中食品CPI环比为-2.0%（前值为2.8%），同比为2.6%（前值6.2%）。非食品CPI环比为-0.2%（前值为0.3%），同比为0.6%（前值1.2%）。
　　统计局指出，大部分服务价格节后出现季节性回落，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。
　　所以1-2月合并数据相对更有意义一些。1-2月CPI累计同比为1.5%，这个和2022年11月的1.6%、12月的1.8%，基本在同一量级，较11-12月略低一则包含油价变动的影响，二则应和同期疫情达峰的影响有关。
　　2022年四个季度CPI同比分别为1.1%、2.2%、2.7%、1.8%，其中10-12月分别为2.1%、1.6%、1.8%，2023年1-2月大致处于和去年季度中枢类似，整体略弱一点的水平。
　　值得注意的分项价格包括：（1）药品尤其是中药在1-2月价格环比持续上行，这一点是达峰期的阶段性现象还是趋势有待于后续数据继续观察；（2）原油价格2022年底下行，在此影响下交通工具燃料分项2022年12月、2023年1月环比显著下行，同比下行较快；（3）租赁房房租偏弱，1-2月累计同比依然在-0.6%的负增长；（4）酒类价格在1月达峰期间环比跌幅一度超季节性，2月环比有所回升，前两个月价格累计同比1.4%的正增长，和去年年涨幅的1.6%量级相当。
　　CPI中药价格分项1-2月环比分别为0.9%、0.4%（2022年11-12月为0.2%、0.4%），1-2月同比分别为3.8%、4.0%（2022年11-12月为2.8%、3.1%）。
　　CPI西药价格分项1-2月环比分别为0.2%、0.1%（2022年11-12月为0%、0%），1-2月同比分别为0.3%、0.4%（2022年11-12月为0%、0.2%）。
　　2022年12月IPE布油价格月均值环比为-10.4%，在此影响下，CPI交通工具燃料2022年12月、2023年1月环比分别为-6.0%、-2.3%，其2022年12月-2023年2月同比分别为10.4%、5.5%、0.5%。
　　CPI租赁房房租分项2022年全年累计同比为-0.3%，2022年12月为-0.7%，2023年1-2月累计同比为-0.6%。
　　CPI酒类价格2022年12月-2023年2月环比分别为0.1%、-0.9%、0.3%，1-2月累计同比为1.4%，略低于去年全年的1.6%，但大致在类似量级。
　　 PPI同比-1.4%，和市场预期（WIND口径）的-1.3%比较接近。实际上PPI总的环比是持平的，去年同期高基数影响较大。价格环比上升的行业主要是石油开采、石油煤炭加工、黑色金属、有色金属；环比下降的主要是煤炭开采、计算机通讯电子等。值得注意的是，煤炭开采价格在2022年5-10月环比连续冲高，11月后进入环比负增长，目前这一趋势仍在延续，这将释放其下游成本压力。计算机通讯电子连续3个月PPI价格环比下行，与部分产品的价格连续下跌有关。
　　从环比看，PPI由上月下降0.4%转为持平。其中石油和天然气开采业价格环比上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨0.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.7%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.0%。煤炭开采和洗选业价格环比下降2.2%；计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.1%；农副食品加工业价格下降0.3%。
　　简单来看，CPI和PPI在一季度的波动包含着基数、疫情达峰、春节错位等多种因素的影响，不可过多解读。从年内大的趋势看，CPI方向性不够明朗，逻辑上消费恢复会带动一般商品和服务类价格，公共餐饮部门正常化会带动食品价格；但同时，5月起猪肉价格基数是逐步抬升的，两种力量孰强孰弱仍有待观察，但至少目前尚看不到通胀承压的证据。PPI去年5月起环比增幅显著下降，7月起环比连续负增长，今年有比较大的概率是逐季抬升。
　　在年度展望《走出谷底》中，我们做过梳理：2022年4月22省市猪肉价格均值为18.6元/公斤；5-6月分别上行至20.7、21.6元/公斤；7-8月大幅上行至29元/公斤，9月起进一步上行至30元/公斤以上。这意味着2023年年内猪肉价格基数是前低后高，猪肉价格同比有较大概率是前高后低。
　　PPI在2022年3月-2022年9月环比分别为1.1%、0.6%、0.1%、0%、-1.3%、-0.2%、-0.1%。
　　对2023年每个月的通胀数据来说，行业角度可以捕捉一些线索；总量角度实际上只需要关注两个逻辑有没有破坏。一是CPI有没有挑战货币政策，即央行说的“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通胀压力总体可控”是否依然成立；二是PPI有没有打破逐步回升的假设，它决定名义GDP和企业盈利是不是逐步回升的。对后续数据来说，这两点依然是主要标准。
　　核心

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年3月9日证券研究报告广发宏观TableTitle对2023年通胀数据来说只需确认两件事情分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要2月CPI同比10低于前值的21春节错位是一个主要原因2022年的春节是2月2023年的春节是1月这会导致今年1月CPI在错位因素下被抬高2月被压低2月既处于节后回落期又面临较高基数其中猪肉和鲜菜价格环比节后分别下降114和441合计影响CPI下降约028个百分点占CPI环比总降幅五成以上节后机票租赁旅游电影等价格亦会季节性回落非食品价格环比由上月上涨03转为下降02影响CPI环比降幅约013个百分点2月CPI环比为-05低于前值的08其中食品CPI环比为-20前值为28同比为26前值62非食品CPI环比为-02前值为03同比为06前值12统计局指出大部分服务价格节后出现季节性回落其中飞机票交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在17-56之间所以1-2月合并数据相对更有意义一些1-2月CPI累计同比为15这个和2022年11月的1612月的18基本在同一量级较11-12月略低一则包含油价变动的影响二则应和同期疫情达峰的影响有关2022年四个季度CPI同比分别为11222718其中10-12月分别为2116182023年1-2月大致处于和去年季度中枢类似整体略弱一点的水平值得注意的分项价格包括1药品尤其是中药在1-2月价格环比持续上行这一点是达峰期的阶段性现象还是趋势有待于后续数据继续观察2原油价格2022年底下行在此影响下交通工具燃料分项2022年12月2023年1月环比显著下行同比下行较快3租赁房房租偏弱1-2月累计同比依然在-06的负增长4酒类价格在1月达峰期间环比跌幅一度超季节性2月环比有所回升前两个月价格累计同比14的正增长和去年年涨幅的16量级相当CPI中药价格分项1-2月环比分别为09042022年11-12月为02041-2月同比分别为38402022年11-12月为2831CPI西药价格分项1-2月环比分别为02012022年11-12月为001-2月同比分别为03042022年11-12月为0022022年12月IPE布油价格月均值环比为-104在此影响下CPI交通工具燃料2022年12月2023年1月环比分别为-60-23其2022年12月-2023年2月同比分别为1045505CPI租赁房房租分项2022年全年累计同比为-032022年12月为-072023年1-2月累计同比为-061httpwwwstatsgovcntjsjsjjd202303t202303091936941html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter15TablePageText宏观经济研究报告CPI酒类价格2022年12月-2023年2月环比分别为01-09031-2月累计同比为14略低于去年全年的16但大致在类似量级PPI同比-14和市场预期WIND口径的-13比较接近实际上PPI总的环比是持平的去年同期高基数影响较大价格环比上升的行业主要是石油开采石油煤炭加工黑色金属有色金属环比下降的主要是煤炭开采计算机通讯电子等值得注意的是煤炭开采价格在2022年5-10月环比连续冲高11月后进入环比负增长目前这一趋势仍在延续这将释放其下游成本压力计算机通讯电子连续3个月PPI价格环比下行与部分产品的价格连续下跌有关从环比看PPI由上月下降04转为持平其中石油和天然气开采业价格环比上涨17石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨06黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨17有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨10煤炭开采和洗选业价格环比下降22计算机通信和其他电子设备制造业价格下降11农副食品加工业价格下降03简单来看CPI和PPI在一季度的波动包含着基数疫情达峰春节错位等多种因素的影响不可过多解读从年内大的趋势看CPI方向性不够明朗逻辑上消费恢复会带动一般商品和服务类价格公共餐饮部门正常化会带动食品价格但同时5月起猪肉价格基数是逐步抬升的两种力量孰强孰弱仍有待观察但至少目前尚看不到通胀承压的证据PPI去年5月起环比增幅显著下降7月起环比连续负增长今年有比较大的概率是逐季抬升在年度展望走出谷底中我们做过梳理2022年4月22省市猪肉价格均值为186元公斤5-6月分别上行至207216元公斤7-8月大幅上行至29元公斤9月起进一步上行至30元公斤以上这意味着2023年年内猪肉价格基数是前低后高猪肉价格同比有较大概率是前高后低PPI在2022年3月-2022年9月环比分别为1106010-13-02-01对2023年每个月的通胀数据来说行业角度可以捕捉一些线索总量角度实际上只需要关注两个逻辑有没有破坏一是CPI有没有挑战货币政策即央行说的有效需求不足仍是主要矛盾短期看通胀压力总体可控是否依然成立二是PPI有没有打破逐步回升的假设它决定名义GDP和企业盈利是不是逐步回升的对后续数据来说这两点依然是主要标准核心假设风险宏观经济和金融环境变化超预期二次感染风险对经济的扰动超预期海外加息的影响超预期海外经济下行导致出口下行超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText宏观经济研究报告图1CPICPI食品CPI非食品同比增速6002500500200040015003001000200500100000000-100-500-200-1000CPI同比CPI非食品同比CPI食品同比右数据来源Wind广发证券发展研究中心图2PPI同比与环比PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品环比右1005080406030402020100000-20-10-40-20数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText宏观经济研究报告人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明55