本周看似过快的行业轮动速率背后，市场本质上交易的因子是△g。本周A股的结构较为奇特：行业层面TMT领涨市场的背景下，整体风格上却是价值>成长。本周高改善行业（△g）显著占优，而部分投资者运用传统风格和行业轮动的逻辑难以正确判断的原因，是一定程度上忽略了当前交易的核心因子是“买变化△g”。
　　23年市场的主线是“买变化”：“政策反转”、“困境反转”、“美债利率反转”。22年市场宏观背景是DDM三要素三杀，而23年宏观要素均发生显著的变化。23年市场将沿“买变化”的思路，围绕三大主要矛盾变化①政策路线切换、②经济底部回暖、③美债利率反转布局三大线索：
　　线索一：政策路线切换下的“政策反转”。当前地产销售“量价”数据均底部（负增）改善，历史上来看类似于09、12、15年，但当前政策难以复制09、12、15年的信用扩张手段。但另一方面，我们在自22.12.08以来发布的5篇《“中国特色估值体系”狂想系列》中强调，央国企具备较大的“再加杠杆”空间，有望成为本轮地产下行周期中信用扩张的新抓手。“央国企重估”实现“再加杠杆”扩张信用，“数字中国”则以数字基建等新型基建，承载本轮信用扩张的增量贡献。
　　线索二：经济底部回暖下的“困境反转”。1.18《23年买景气g，还是买环比△g？》中提出，本轮“市场底”非系统性“估值底”，板块赔率分化。23年外需有压力，内需有潜力；4月决断，“强现实”还是“弱现实”的核心看地产基本面。23年“困境反转”的方向，如果是强复苏，价值的反转弹性更强，全年的主基调是偏价值的“困境反转”；如果是弱复苏，价值的反转弹性不足，则需要更为重视成长的“困境反转”。
　　线索三：美债利率触顶反转后的“港股天亮”。10Y/3M利率倒挂往往预示本轮周期长端利率顶已至，22.10触发这一条件，标记4.3%利率顶。相比A股，港股对于美债利率更敏感，在①美债利率触顶反转、②经济底部回暖两大反转趋势下，我们延续22.11.13《港股“天亮了”》观点，认为“港股天亮”是23年“买变化”的第三大线索。
　　维持“港股走牛市，A股走修复市”判断，A股沿三大“买变化”主线配置。23年最需要重视的要素因子是“变化”，市场将围绕主线“买变化”的三大线索配置：1.线索一“困境反转”，优选低估值高Δg（消费建材/通用设备/医药）；2.线索二“政策反转”，“央国企重估”和“数字中国”有望成为信用扩张新抓手（运营商/建筑/半导体/信创）；3.线索三“港股天亮”，外资基于资产比价配置EM，配置港股“三支箭”：医疗保健（医疗服务/器械/创新药）、平台经济、地产竣工链（家电/家具）。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年3月5日证券研究报告TableTitle23主线买变化之三条线索周末五分钟全知道3月第1期TableSummary报告摘要本周看似过快的行业轮动速率背后市场本质上交易的因子是g本周A股的结构较为奇特行业层面TMT领涨市场的背景下整体风格上却是价值成长本周高改善行业g显著占优而部分投资者运用传统风格和行业轮动的逻辑难以正确判断的原因是一定程度上忽略了当前交易的核心因子是买变化g分析师TableAuthor戴康23年市场的主线是买变化政策反转困境反转美债利率SAC执证号S0260517120004反转22年市场宏观背景是DDM三要素三杀而23年宏观要素均SFCCENoBOA313发生显著的变化23年市场将沿买变化的思路围绕三大主要矛盾变021-38003560化政策路线切换经济底部回暖美债利率反转布局三大线索daikanggfcomcn线索一政策路线切换下的政策反转当前地产销售量价数据分析师韦冀星SAC执证号S0260520080004均底部负增改善历史上来看类似于091215年但当前政策难以复制091215年的信用扩张手段但另一方面我们在自221208021-38003557以来发布的5篇中国特色估值体系狂想系列中强调央国企具weijixinggfcomcn备较大的再加杠杆空间有望成为本轮地产下行周期中信用扩张的请注意韦冀星并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动新抓手央国企重估实现再加杠杆扩张信用数字中国则以数字基建等新型基建承载本轮信用扩张的增量贡献相关研究TableDocReport线索二经济底部回暖下的困境反转11823年买景气g还是一张图看懂本周A股估值变2023-03-03买环比g中提出本轮市场底非系统性估值底板块赔率化广发TTM估值比较分化23年外需有压力内需有潜力4月决断强现实还是弱周报3月第1期现实的核心看地产基本面23年困境反转的方向如果是强复苏海外紧缩交易延续美元小2023-03-01价值的反转弹性更强全年的主基调是偏价值的困境反转如果是幅回落海外市场及流动弱复苏价值的反转弹性不足则需要更为重视成长的困境反转性跟踪3月第1期线索三美债利率触顶反转后的港股天亮10Y3M利率倒挂往往预上周两融规模扩张北上资2023-02-28示本轮周期长端利率顶已至2210触发这一条件标记43利率顶金流出广发流动性跟踪相比A股港股对于美债利率更敏感在美债利率触顶反转经济周报2月第4期底部回暖两大反转趋势下我们延续港股天亮了观点221113认为港股天亮是23年买变化的第三大线索TableContacts维持港股走牛市A股走修复市判断A股沿三大买变化主线配置23年最需要重视的要素因子是变化市场将围绕主线买变化的三大线索配置1线索一困境反转优选低估值高g消费建材通用设备医药2线索二政策反转央国企重估和数字中国有望成为信用扩张新抓手运营商建筑半导体信创3线索三港股天亮外资基于资产比价配置EM配置港股三支箭医疗保健医疗服务器械创新药平台经济地产竣工链家电家具风险提示疫情控制反复全球经济下行超预期海外不确定性等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText投资策略定期报告一核心观点速递一23年市场的主线是买变化本周看似过快的行业轮动速率背后市场本质上交易的因子是g本周A股的结构呈现了较为奇特的现象行业层面TMT领涨市场的背景下整体风格上却是价值成长我们认为本周部分投资者运用传统风格和行业轮动的逻辑难以对市场进行正确判断的原因是一定程度上忽略了当前市场交易的核心因子是买变化g我们在115春季躁动继续推荐低估值g及11823年买景气g还是买环比g对本轮行情的两大交易因子g和g做了详细辨析在强预期走向强现实下优先选择环比改善g品种在强预期走向弱现实下优先选择景气g我们在226春季策略展望破晓迎春优选g中进一步强调23年的判断更加复杂外需有压力内需有潜力有待4月决断23年春季仍处于强预期阶段配置仍是g占优优选低估值g从市场结构来看当前阶段继续配置23年业绩增速环比改善弹性的行业用g表示下图2可以看到本周依然是高改善弹性行业g跑赢高景气行业g本周23年存在业绩增速环比改善预期g方向靠前的行业显著跑赢23年市场的主线是买变化政策反转困境反转美债利率反转22年市场宏观背景是DDM三要素三杀经济周期下行叠加疫情要素下基本面显著回落美联储加息周期开启美债利率大幅上行压制流动性地产和疫情政策压制风险偏好而进入23年宏观要素均发生显著的变化经济周期触底回暖美联储加息周期迎来结束地产和疫情政策优化信用政策迎来扩张周期因此我们认为23年市场将沿着买变化的思路围绕三大主要矛盾变化政策路线切换经济底部回暖美债利率反转关注三条核心线索政策反转困境反转港股天亮了图1本周TMT涨幅占优但整体上价值成长图2本周g因子相对g因子显著跑赢数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注释将g与g最大的50个行业分别依1-1011-20分成5组1-10即为g与g最靠前的10个行业以此类推二主线买变化之线索一政策路线切换下的政策反转历史罕见的地产下行周期后政策路线面临抉择央国企加杠杆和数字经济有望成为本轮对冲地产下行周期的政策重要抓手当前地产销售量价数据均底部负增改善历史上来看类似于09年12年15年复盘091215年的信用扩张的政策抓手109年08年末四万亿提升基建同时带来地产基本面回暖信用显著扩张212年12年初发改委加速批复项目基建投资增速3月由负转正持续上行至年末137叠加12年地产政策严中有识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText投资策略定期报告松信用呈现弱复苏315年15年6月棚改补偿模式由实物货币安置并重转向货币安置优先信用显著扩张本轮地产下行周期中信用抓手为何央国企加杠杆和数字经济有望成为本轮信用扩张再加杠杆的重要抓手1当前政策难以复制091215年的信用扩张手段当前地方政府和居民的杠杆率已经处于相对高位民企的杠杆率也已经回升到16年的相对高点22年基建基数已经较高的背景下传统基建总量上难以进一步加码而房住不炒政策下地产如果没有更大力度的需求端刺激政策疫后复苏初期民企杠杆率进一步上行空间受限2但另一方面央国企具备较大的再加杠杆空间有望成为本轮地产下行周期中信用扩张的新抓手我们自221208以来发布的5篇中国特色估值体系狂想系列中持续提示中国特色估值体系主要沿着央国企科创ESG港股等四条思路重塑估值体系央国企重估将提供稳增长再加杠杆的新抓手得益于16年供给侧改革以及18年以来的供给收缩常态化政策当前央国企的杠杆率相对较低我们测算工业企业国企的杠杆率如果加到16年的相对高点累计能够释放约15万亿新增信贷空间继地产基建稳增长之后有望成为稳增长再加杠杆的新抓手3央国企加杠杆和数字经济政策路线下信用扩张的实现路径本轮央国企重估的再加杠杆实现路径分三步走股权融资再加杠杆估值重塑从而实现相较直接大幅提升杠杆率更强的信用扩张效果数字中国政策则在三大预期差数字经济发展驱动力将超市场预期数字政策力度将超市场预期数字经济之于国家安全的战略意义将超市场预期驱动下以数字基建等新型基建承载本轮信用扩张的增量贡献中特估值重塑四大思路1思路一央国企估值重塑关注改革与转型下的成长型央企2思路二科创估值重塑关注细分优质低估产业专精特新标签企业3思路三纳入ESG估值因子关注高ESG评级企业4思路四港股估值重塑关注港股高股息国央企央国企重估的机会主要集中在4大方向1高端设备传感器机器人数控机床2双碳目标新能源光伏风电水利核能新材料建材有色3大安全信创网安4数字产业芯片人工智能工业互联网数字经济的机会主要关注3大方向1通信运营商数字中国建设全面参与方中特估值共振光模块数据中心超算中心数字经济底层基建受益于数据流量与算力需求爆发2传媒互联网产业数字化排头兵数字技术加持优化供给端3信创工业软件数字经济与国产替代共振核心区图3本轮是历史上罕见的长达6年余的地产下行周期数据来源Wind广发证券发展研究中心三主线买变化之线索二经济底部回暖下的困境反转首先我们在23年买景气g还是买环比g中提出本轮A股底部不是系统性底部先填估值沟壑A股历史上的熊市底部往往对应着大多数行业的估值底但是以22年10月的指数低点来看本轮市场底并非所有行业的估值底估值劈叉程度是历史几个底部中比较高的位置08年12年18年市场底各行业过去识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText投资策略定期报告十年的PB分位数普遍接近且处于历史30分位数以下但我们看22年和16年1月底指数低点存在着部分行业估值的高水位当然也对应着部分行业的估值0分位这就造成了估值沟而16年全年主导的价值风格也与市场去填平估值沟直接相关其次23年作为经济触底复苏的拐点年预期照向现实的强弱决定指数弹性和风格参考0913161923年春季是经济急冻后复苏的验证期23年总量层面的复苏是较大概率因此参考历史上经济底部回暖的四年会更有价值09131619年09年和16年指数弹性更大市场风格偏向价值13年和19年指数弹性更小市场风格偏向于成长在类似复苏年份由于A股企业盈利增速向上会存在大量存在业绩改善弹性也就是g的行业从政策预期到复苏现实的验证过程决定了市场是选择买景气g还是买弹性g强预期强现实偏向高弹性g强预期弱现实偏高景气g而当前强预期被延长会对23年行情的强度和风格产生影响落脚到23年今年是强现实还是弱现实23年的判断更加复杂外需有压力内需有潜力我们认为有待4月决断1穿越疫情之后居民的报复性消费和疤痕效应到底哪一方面的影响更为深远由于海外经验与中国实际情形有差异因此市场需要更多的验证信号2两会前的政策真空期今年或延续至4月政治局会议前后一方面疫后的需求复苏势头良好另一方面政策的重心或更重视提效而非加力复苏成色以及政府换届影响会带来政策的观察期被延长23年核心矛盾是地产基本面的复苏地产强复苏强现实反之则反贯穿全年的困境反转如何选择如果是强复苏价值的反转弹性更强全年困境反转的主基调是偏价值的困境反转如果是弱复苏价值的反转弹性不足则需要更为重视成长的困境反转从09131619年的经验来看基于年初的盈利预测对于一季度行业的超额收益和全年的领涨行业具备较好的指向意义下图我们整理了二级行业在22年盈利增长排序23年的盈利增长排序落在四个象限其中23年高弹性g的行业主要落在内需恢复受益领域集中在疫后复苏的服务业地产产业链部分医药子行业计算机子行业电子子行业等由于估值底并不均衡市场优先填平估值沟壑我们亦然建议规避高估值g优选低估值g目前低估值g的行业主要集中在地产链装修建材家具开工链自动化设备工程机械重卡消费链医药休闲食品TMT半导体设计计算机传媒等图423年外需有压力与16年19年面临的外需情形相似但内需有潜力数据来源广发证券发展研究中心Wind注以上为5家以上分析师重点覆盖的上市公司盈利预测Wind一致预期整体法汇总为二级行业之间的打分排序分位数数字不代表行业增速识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText投资策略定期报告四主线买变化之线索三美债利率触顶反转后的港股天亮了我们认为43大概率就是本轮美债利率顶80年代至今10Y3M利率倒挂往往预示本轮周期长端利率顶已至2210触发这一条件标记43利率顶当联储政策利率高于长端利率意味着联储的利率已经处于限制级水平对经济形成抑制性力量1980年以来10Y-3M期限利差倒挂后美债利率无一例外没有再创新高根据80年代以来的规律10Y3M倒挂后未来9个月美债平均下行60bp这一统计特征指向未来1-2季度10Y美债利率波动中枢预计35附近另一方面过去半个世纪的经验是每轮周期美债利率顶与通胀顶时间大致相齐或滞后2210开始美国核心通胀迎来高位连续改善标记43利率顶后续我们判断通胀将有效缓解相比A股港股对于美债利率更敏感港股作为离岸市场大部分资产来自于中国大陆而主要投资者则来自海外这便造成了港股上市企业盈利能力受到国内经济环境影响但折现率却与海外无风险利率紧密相连因而港股尤其是港股成长股对于美债利率的相关性和敏感性都显著高于A股及A股成长股因此在美债利率触顶反转经济底部回暖两大反转趋势下港股具备较强的变化反转弹性外资基于资产比价配置EM我们认为美债利率触顶反转是23年投资买变化的第三大主线推荐港股天亮了投资港股三支箭1扩大有效需求地产竣工链家电家具2扩内需消费优先消费升级可选消费黄金珠宝服饰免税必选消费啤酒超市医疗保健医疗服务器械创新药3扩内需重建发展互联网平台经济五维持港股走牛市A股走修复市判断A股沿三大买变化主线配置我们维持1110日破晓系列以来的判断港股走牛市A股走修复市23年经济底部回暖我们认为23年最需要重视的要素因子是变化23年市场将围绕主线买变化的三大线索配置1线索一困境反转优选低估值高g消费建材通用设备创新药中药2线索二政策反转央国企重估和数字中国有望成为稳增长再加杠杆的新抓手运营商建筑半导体信创3线索三港股天亮外资基于资产比价配置EM配置港股三支箭1扩内需消费优先消费升级医疗保健医疗服务器械创新药2扩内需重建发展平台经济3扩大有效需求地产竣工链家电家具识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText投资策略定期报告二本周重要变化一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2023年3月3日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降121430个大中城市房地产成交面积月环比上升4296月同比上升875周环比上升1579国家统计局数据2022年1-12月房地产新开工面积1206亿平方米累计同比下跌3940相比2022年1-11月增速下降052022年12月单月新开工面积090亿平方米同比下降44292022年1-12月全国房地产开发投资132895亿元同比名义下降1000相比2022年1-11月增速下降0202022年12月单月新增投资同比名义下降12212022年1-12月全国商品房销售面积135837亿平方米累计同比下降2430相比2022年1-11月增速下降1002022年12月单月新增销售面积同比下降3153汽车乘联会数据2月前三周乘用车市场零售730万辆同比去年增长16较上月同期下降9今年累计零售2022万辆同比去年下降26全国乘用车厂商批发749万辆同比去年增长2较上月同期增长1今年累计批发2198万辆同比去年下降25港口2022年12月沿海港口集装箱吞吐量为2226万标准箱低于2022年11月的2271万同比上升1025航空2022年12月民航旅客周转量为30785亿人公里比2022年11月上升10719亿人公里2中游制造钢铁螺纹钢价格指数本周跌004至434114元吨冷轧价格指数涨095至477590元吨截至3月3日螺纹钢期货收盘价为427200元吨比上周上升114钢铁网数据显示2月中旬重点统计钢铁企业日均产量20541万吨较2月上旬上涨6232023年2月中旬重点统计钢铁企业共生产粗钢209283万吨生铁189666万吨钢材205413万吨其中粗钢日产20928万吨环比增长149生铁日产18967万吨环比增长028钢材日产20541万吨环比增长624水泥本周全国水泥市场价格环比小幅上涨003全国高标425水泥均价为42950元其中华东地区均价下降至44214元中南地区上涨至44833元华北地区维持44600元挖掘机2022年12月企业挖掘机销量16869台低于2022年11月的23680台同比下降2980发电量2022年12月发电量同比上升3较2022年11月上升293上游资源煤炭与铁矿石本周铁矿石库存增加煤炭价格小幅上涨本周煤炭库存下降太原古交车板含税价本周为247000元吨相较上周涨207秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年2月27日涨1061至11008元吨库存方面秦皇岛煤炭库存本周下降648至50500万吨港口铁矿石库存本周下降157至1400056万吨国际大宗WTI本周涨439至7983美元Brent涨381至8600美元LME金属价格指数涨242至404970大宗商品CRB指数本周涨161至27281BDI指数上周涨3715至121100二股市特征股市涨跌幅上证综指本周上涨187行业涨幅前三为通信664建筑装饰61传媒443涨幅识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText投资策略定期报告后三为电气设备-163汽车-127有色金属-089动态估值A股总体PETTM从上周1778倍上升到本周1805倍PBLF从上周166倍上升到本周169倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2883倍上升到本周2923倍PBLF从上周235倍上升到本周237倍创业板PETTM从上周5447倍下降到本周5335倍PBLF从上周396倍维持在本周396倍科创板PETTM从上周的4303倍上升到本周4533倍PBLF从上周的429倍下降到本周421倍A股总体总市值较上周上升150A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升126必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周216下降到本周214创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周454下降到本周434创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周291下降到本周284股权风险溢价从上周056下降到本周052股市收益率从上周347下降到本周342融资融券余额截至3月2日周四融资融券余额1586304亿较上周上升002大小非减持本周A股整体大小非净减持561亿本周减持最多的行业是采掘-2805亿电子-1303亿电气设备-649亿本周增持最多的行业是机械设备1118亿限售股解禁本周限售股解禁154338亿元预计下周解禁26880亿元北上资金本周陆股通北上资金净流入6619亿元上周净流出4124亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数上升至13884上周AH股溢价指数为13793三流动性截至3月3日央行本周共有5笔逆回购到期总额为14900亿元5笔逆回购总额为10150亿元发行1笔央行票据互换3个月共计50亿元1笔央行票据互换3个月到期共计50亿元净回笼含国库现金共计4750亿元截至2023年3月3日R007本周下降5333BP至20274SHIBOR隔夜利率下降1420BP至12910期限利差本周下降382BP至05796信用利差下跌118BP至06426四海外美国本周一公布美国1月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值08高于预期值-01和前值-03公布美国1月扣除运输类耐用品订单环比初值07高于预期值02和前值-04公布美国1月耐用品订单环比初值-45低于预期值-4和前值51公布美国1月成屋签约销售指数同比-224高于前值-343公布美国1月成屋签约销售指数环比81高于预期值1和前值11公布美国2月达拉斯联储商业活动指数-135低于预期值-93和前值-84本周二公布美国1月零售库存环比03高于预期值01低于前值04公布美国1月批发库存环比初值-04低于预期值和前值01公布美国1月商品贸易帐亿美元-915低于预期值-910和前值-903公布美国12月SPCS20座大城市房价指数同比465低于预期值475和前值677公布美国12月SPCS20座大城市季调后房价指数环比-051低于预期值-04高于前值-054公布美国12月FHFA房价指数环比高于预期值和前值持平公布美国月芝加哥低于预期值和前值-01-02-012PMI436455443公布美国2月谘商会消费者预期指数697低于前值76公布美国2月谘商会消费者现况指数1528高于前值1511公布美国2月谘商会消费者信心指数1029低于预期值1085和前值106公布美国2月里士满联储制造业指数-16低于预期值-5和前值-11本周三公布美国2月Markit制造业PMI终值473低于预期值478和前值478公布美国2月ISM制造业新订单指数47高于前值425公布美国2月ISM制造业就业指数491低于前值506公布美国2月ISM制造业物价支付指数513高于预期值465和前值445公布美国2月ISM制造识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText投资策略定期报告业指数477低于预期值48高于前值474公布美国1月营建支出环比-01低于预期值02高于前值-07本周四公布美国四季度非农单位劳动力成本终值32高于预期值16和前值11公布美国四季度非农生产力终值17低于预期值25和前值3本周五公布美国2月Markit综合PMI终值501低于前值502公布美国2月Markit服务业PMI终值506高于预期值505和前值505公布美国2月ISM非制造业指数551高于预期值545低于前值552欧元区本周一公布欧元区1月M3货币供应同比35低于预期值39和前值41公布欧元区2月消费者信心指数终值-19和前值-19持平本周三公布欧元区2月制造业PMI终值485和预期值485以及前值485持平本周四公布欧元区1月失业率67低于预期值66和前值66公布欧元区2月核心调和CPI同比初值56高于预期值53和前值53公布欧元区2月调和CPI环比初值08高于预期值05和前值-02公布欧元区2月调和CPI同比85高于预期值83低于前值86本周五公布欧元区2月服务业PMI终值527低于预期值53和前值53公布欧元区2月综合PMI终值52低于预期值523和前值523英国本周三公布英国2月制造业PMI终值493高于预期值492和前值492本周五公布英国2月综合PMI终值531高于预期值53和前值53公布英国2月服务业PMI终值535高于预期值533和前值533日本本周二公布日本1月零售销售同比63高于预期值4和前值38公布日本1月零售销售环比19高于预期值04和前值11公布日本1月工业产出同比初值-23低于预期值-07高于前值-24公布日本1月工业产出环比初值-46低于预期值-29和前值03本周三公布日本2月制造业PMI终值477高于前值474本周五公布日本1月求才求职比135低于预期值136和前值135持平公布日本1月失业率24低于预期值25和前值25公布日本2月东京CPI除生鲜食品及能源同比32高于预期值31和前值3公布日本2月东京CPI除生鲜食品同比33和预期值33持平低于前值43公布日本2月东京CPI同比34高于预期值33低于前值44公布日本2月服务业PMI终值54高于前值536公布日本2月综合PMI终值511高于前值507海外股市标普500上周涨028收于398135点伦敦富时涨083收于794404点德国DAX涨078收于1532764点日经225涨173收于2792747点恒生涨279收于2056754点五宏观2月PMI2月份制造业采购经理指数PMI为526比上月上升25个百分点高于临界点非制造业商务活动指数为563比上月下降19个百分点高于临界点综合PMI产出指数为564比上月上升35个百分点高于临界点表明我国企业生产经营活动总体有所回暖2月财新PMI2月财新中国制造业采购经理人指数PMI录得516高于1月24个百分点财新中国服务业PMI上升21个百分点至55推动2月财新中国综合PMI升至542高于前值31个百分点财新中国服务业和制造业PMI均为22年9月以来新高工业企业利润2022年1-12月份全国规模以上工业企业实现利润总额840385亿元同比下降351外汇储备中国1月末外汇储备3184462亿美元比上月增加56771亿美元三下周公布数据一览下周看点英国2月建筑业PMI中国2月外汇储备亿美元中国1至2月贸易帐按人民币计亿人民币美国2月ADP就业人数变动万人美国1月贸易帐亿美元欧元区四季度GDP同比终值日本2月银行贷款含识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText投资策略定期报告信托同比日本1月贸易帐亿日元中国2月PPI同比中国2月CPI同比英国2月三个月RICS房价指数日本四季度名义GDP季环比终值美国2月失业率美国2月非农就业人口变动万人英国1月GDP环比英国1月工业产出环比日本央行政策利率日本10年期国债收益率目标3月6日周一美国1月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值美国1月耐用品订单环比终值美国1月扣除运输类耐用品订单环比终值美国1月扣除运输的工厂订单环比美国1月工厂订单环比欧元区1月零售销售环比欧元区1月零售销售同比欧元区3月Sentix投资者信心指数英国2月建筑业PMI3月7日周二中国2月外汇储备亿美元中国1至2月贸易帐按人民币计亿人民币中国1至2月进口同比按人民币计中国1至2月出口同比按人民币计中国1至2月贸易帐按美元计亿美元中国1至2月进口同比按美元计中国1至2月出口同比按美元计美国1月批发库存环比终值美国1月批发销售环比英国2月BRC同店销售同比日本1月劳工现金收入同比3月8日周三美国2月ADP就业人数变动万人美国1月贸易帐亿美元美国1月消费信贷变动亿美元欧元区四季度GDP同比终值欧元区四季度GDP季环比终值欧元区四季度就业人数同比终值欧元区四季度就业人数季环比终值日本2月银行贷款不含信托同比日本2月银行贷款含信托同比日本1月贸易帐亿日元日本2月经济观察家前景指数日本1月季调后经常帐亿日元日本1月未季调经常帐亿日元3月9日周四中国2月PPI同比中国2月CPI同比中国2月M1货币供应同比中国2月新增人民币贷款亿人民币中国2月M0货币供应同比中国2月M2货币供应同比中国2月社会融资规模增量亿人民币英国2月三个月RICS房价指数日本四季度实际GDP年化季环比终值日本四季度实际GDP平减指数同比终值日本四季度名义GDP季环比终值日本四季度实际GDP季环比终值3月10日周五美国2月失业率美国2月非农就业人口变动万人美国2月劳动力参与率美国2月平均每周工时小时美国2月平均每小时工资环比美国2月制造业就业人口变动万人美国2月私营部门就业人口变动万人美国四季度家庭净值变动亿美元美国2月平均每小时工资同比英国1月GDP环比英国1月三个月GDP环比英国1月商品贸易帐亿英镑英国1月整体商品和服务贸易帐亿英镑英国1月工业产出环比英国1月工业产出同比英国1月制造业产出环比英国1月制造业产出同比日本央行政策利率日本10年期国债收益率目标日本2月国内企业商品物价指数同比日本2月国内企业商品物价指数环比四风险提示全球疫情控制存在反复全球经济下行超预期带来全球权益市场以及商品市场波动增大风险海外政策及加息节奏不确定下全球流动性恶化风险中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性导致经济复苏力度低于预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText投资策略定期报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1111