低失业率是当前美国经济的显性特征之一，也是其经济韧性、通胀韧性的底层逻辑。自2022年2月以来，美国失业率持续位于3.5%-3.8%区间徘徊，远低于自然失业率（4.4%）。2023年1月失业率进一步回落至3.4%，为1969年以来最低水平。本文希望对其低失业率的原因做出一些探讨。
　　2023年1月住户调查（household survey）显示，美国失业率（U3）回落至3.4%，前值为3.5%，市场预期3.6%。3.4%的失业率为1969年以来最低水平。
　　然而，美国2022年4季度实际GDP二次估算年化季环比2.7%，私人库存变化为主要贡献项（1.5个百分点），消费仅贡献0.9个百分点；最终销售国内私人购买者（Final sales to domestic purchasers less governmentconsumption expenditures and gross investment）数据环比仅上行0.2%，最终私人销售剔除了政府消费支出以及投资，是衡量个人消费支出以及私人投资的重要指标。实际最终私人销售为2020年2季度以来最低水平。此外，密歇根大学消费者信心指数、Conference Board经济领先指标指数以及国债收益率利差倒挂数据都指向经济增速放缓。
　　需要指出的是，目前的低失业率肯定包含着一定程度的周期性原因。比如美国企业盈利在2021-2022年期间显著反弹，对应着现阶段偏强的招人计划以及偏弱的裁员计划。随着经济继续放缓，企业盈利增速放缓，对应失业率会有一个周期性规律之下逐步上行的过程。此外，服务业在疫情期间受约束更大，复苏过程靠后，2023年依然有一些滞后复苏的服务业部门在创造新增就业。不过这不是本研究重点，本文主要侧重于非周期性的一些原因。
　　企业盈利在2021-2022年期间显著反弹，对应企业偏强的招人计划和偏弱的裁员计划。疫情爆发后，美国联邦政府推出超强规模财政刺激法案，包括2.2万亿美元CARES法案、1.9万亿美元美国救助计划法案、1.2万亿美元基础设施投资和就业法案等，直接向个人派发现金补贴，向企业提供贷款，升级基础设施。大规模的财政刺激下，美国经济和就业市场迅速复苏，居民消费激增，实际GDP增速在2021年高达5.9%。财政刺激提高了私人部门的名义收入，并进一步促进私人部门资产负债表的修复。2021和2022年S&500企业利润率分别为13.38%和13.05%，显著高于疫情前（2019年）的12.04%。企业盈利抬升带动企业雇佣活动的显著扩张，美国职位空缺数量从疫情前（2020年2月）的700万人升至2022年12月的1101万人，职位空缺和失业人口比例从1.2上升至1.9；裁员率从疫情前的1.3%回落至2022年12月的1.0%。
　　此外，服务业在疫情期间受约束更大，复苏过程靠后，2023年依然有一些滞后复苏的服务业部门在创造新增就业。职位空缺方面（2022年12月职位空缺总数1101万人），2022年12月休闲与酒店、健康保健以及商务服务业为主要贡献项，分别达152万人、193万人和195万人；新增非农方面，这三个行业在2022年月均新增分别达8.9万人、7.8万人、6.3万人，为2022年新增非农的主要贡献项。
　　原因一：疫情助推长周期退休曲线，导致劳动力供给减少。美国婴儿潮人口已进入退休期，退休人口比由2008年的16.2%逐步升至2020年2月的20.2%。疫情导致这一比例加速陡峭化（长期工作中断提升顺势退休意愿），2023年1月这一比例进一步达到22.4%。我们测算，因疫情而导致的额外退休人数达234万人，占疫情以来离开劳动力市场人数的47%。
　　老龄化导致劳动力人口转化为非劳动力人口，而在疫情催化下，退休率加速上行，我们测算，因疫情而导致的额外退休人数达234万人。美国婴儿潮人口（出生于1946-1964年间）于2008年正式进入退休年龄（62岁为美国正式领取社会保障养老金年龄），导致美国劳动参与率持续下行，劳动参与率的公式为劳动力人口/（劳动力人口+非劳动力人口），劳动参与率的下行意味着更多劳动力人口转化为非劳动力人口，压降劳动力供给。美联储工作报告《Labor Force Participation: Recent Developments and Future Prospects》中提到，老龄化对劳动参与率下行（非劳动力人口上升）的贡献在2007年之后在接近于50%的水平。
　　虽然老龄化导致劳动力供给持续下行，但疫情进一步强化了老龄化对劳动力供给的负面影响。我们使用美国IPUMS-CPS数据对因疫情而提前退休人口进行估计。可以发现，自2008年开始，由于婴儿潮一代达到退休年龄，退休人口比例开始上升，到2020年2月，退休人口比由2008年的16.2%增长至20.2%。疫情发生之后，退休人口占比呈更陡峭上行趋势，并在2023年1月达到22.4%。对比实际退休人口和婴儿潮一代退休人口趋势增长可以发现，疫情显著抬升居民退休意愿：我们测算，截至2023年1月，因新冠疫情而提前退休的人数（即实际退休人口减去不考虑新冠疫情的情形下正常退休人口）大约达234万人，占疫情以来离开劳动力市场人数的47%（2020年2月-2023年1月，共有495万人离开劳动力市场）。
　　原因二：净移民减少进一步影响劳动力供给量