继1月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）重回扩张区间后，2月EPMI继续上行11.6个点至62.5。数据明显超季节性，春节同为1月下旬的2017年同期环比仅上行4.3个点。62.5的绝对水平高于去年同期9个点，是有数据以来历史同期新高；且剔除配送指标后的绝对值还会更高一些。
　　2023年2月EPMI大幅回升至62.5，2022年10-12月分别为51.7、52.2、46.8，2023年1月为50.9。
　　环比方面，2月EPMI大幅回升了11.6个点；春节相似的2017年（1月28日）2月环比上行4.3个点至56.2。
　　同比方面，2月EPMI高于去年同期9个点，为有数据以来历史同期最大值，也是有数据以来2月EPMI首次达到60以上的高景气区间。
　　剔除配送指标的扰动，实际新兴产业景气更高。2月配送指标环比上行9.7个点，由于其是EPMI权重指标中的逆指标，对EPMI构成1.5个点的下拉。考虑到配送效率环比提升可能主要是物流集中复工，剔除这一影响后实际新兴产业景气更高。
　　七大细分新兴产业全部位于景气扩张区间。2022年1-4季度处于景气区间的行业个数分别为3个、3个、3个和2.7个，2023年1月为3个。回溯历史来看，本月是自2021年9月以来七大细分战略性新兴产业再次呈现全面景气扩张格局。
　　2023年2月7大战略性新兴产业景气全部位于景气扩张区间，而上个月仅3个行业，也是自2021年9月以来首次呈现7大细分行业全面位于景气扩张的局面；按照季度均值来看，2022年1-4季度平均水平分别为3.0、3.0、3.0和2.7个。
　　供给端指标修复快于需求端，显示节后复产复工是驱动2月新兴产业景气显著改善的主因。（1）从产需指标的绝对水平来看，2月生产指标以73.3的高景气领先，高于表征需求的产品订货指标66.9，出口订货指标59.4，呈现生产强于需求、内需强于外需的结构特征；（2）生产端相关的指标，如生产、采购、就业、配送指标环比分别上行20.9、15.4、13.0、9.7个点，相对更为强劲，显示企业在加快推动复工复产。（3）需求恢复速度虽慢于生产，但整体并不算差，产品订货和出口订货指标环比分别上行15.4和14.2个点。
　　主要指标绝对水平方面，生产指标以73.3领先，其次产品订货和出口订货指标分别达到66.9和59.4。
　　需求端，2月产品订货指数环比上行15.4个点（前值为环比上行7.1个点，下同），出口订货环比上行14.2个点（+3.6）。
　　生产端，2月生产量指数环比上升20.9个点（+5.4），采购量环比上升15.4个点（+5.7），自有库存环比上升6.6个点（+4.1）。
　　就业和物流方面，2月就业指数环比上行13个点（+1.2），配送指标环比上行9.7个点（-0.2）。
　　成本下行推动利润改善，宽信用有助于新兴产业研发投入。（1）2月新兴产业购进价格指标环比下降3.2个点而销售价格环比上行0.4个点，二者共同指向利润指标的显著改善；（2）在产需修复和利润改善的共同支撑下，企业经营预期环比上行17.6个点，高于上月的9.0个点；（3）贷款难度环比下降0.7个点，在经历了连续2个月的环比上行后再度回落，显示节后宽信用推进带来新兴产业融资环境改善；（4）在此背景下，研发继续保持高景气，环比上行8.2个点，自2021年5月以来再次回到60以上的高景气水平。
　　价格端，2月购进价格环比下降3.2个点（+4.9），销售价格环比上行0.4个点（+3.4），利润指标环比上行18.6个点（+2.2）。
　　经营指标方面，应收账款环比上行0.8个点（+2.5），经营预期环比上行17.6点（+9.0），贷款难度环比下降0.7个点（+1.7），研发活动环比上行8.2个点（+6.4），新产品投产环比下降2.1个点（+14.0）。
　　2月EPMI折射出年初经济较高的环比修复斜率。预计2月制造业PMI同样会出现显著改善。2020年疫情以来，EPMI和制造业PMI当月环比和同比同向变动的概率分别到70%和73%，再考虑到节后生产端主导、复工复产驱动的新兴产业景气修复逻辑同样适用于一般制造业，我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势。
　　2020年至2023年1月的37个月中，EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为26个和27个，意味着同向波动的概率分别为70%和73%。
　　高端装备、新能源产业景气领先，新能源环比改善最为显著，生物产业景气有所回落。（1）绝对景气度方面，高端装备、新能源、新能源汽车、生物产业和新材料景气度均位于60以上的高景气区间；（2）随着防疫需求的回落，生物产业景气环比回落10.9个点，结束了此前连续4个月的景气上行，但绝对景气水平仍然在60以上；（3）新能源产业以环比上行28.7个点改善最为显著，新材料、高端装备、新能源汽车、节能环保环比上行均在10个点以上。
　　2023年2月，7大战略性新兴产业全部位于景气扩张区间，景气度由高到低分别为高端装备制造>新能源>新能源汽车>生物产业>新材料>60>节能环保>55>新一代信息技术。
　　环比方面，仅生物产业景气环比下降10.9个点，其余行业景气全面改善，新能源环比上行28.7个点，新材料、高端装备、新能源汽车、节能环保环比分

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年2月20日证券研究报告广发宏观TableTitle2月EPMI创历史同期新高分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要继1月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI重回扩张区间后2月EPMI继续上行116个点至625数据明显超季节性春节同为1月下旬的2017年同期环比仅上行43个点625的绝对水平高于去年同期9个点是有数据以来历史同期新高且剔除配送指标后的绝对值还会更高一些2023年2月EPMI大幅回升至6252022年10-12月分别为5175224682023年1月为509环比方面2月EPMI大幅回升了116个点春节相似的2017年1月28日2月环比上行43个点至562同比方面2月EPMI高于去年同期9个点为有数据以来历史同期最大值也是有数据以来2月EPMI首次达到60以上的高景气区间剔除配送指标的扰动实际新兴产业景气更高2月配送指标环比上行97个点由于其是EPMI权重指标中的逆指标对EPMI构成15个点的下拉考虑到配送效率环比提升可能主要是物流集中复工剔除这一影响后实际新兴产业景气更高七大细分新兴产业全部位于景气扩张区间2022年1-4季度处于景气区间的行业个数分别为3个3个3个和27个2023年1月为3个回溯历史来看本月是自2021年9月以来七大细分战略性新兴产业再次呈现全面景气扩张格局2023年2月7大战略性新兴产业景气全部位于景气扩张区间而上个月仅3个行业也是自2021年9月以来首次呈现7大细分行业全面位于景气扩张的局面按照季度均值来看2022年1-4季度平均水平分别为303030和27个供给端指标修复快于需求端显示节后复产复工是驱动2月新兴产业景气显著改善的主因1从产需指标的绝对水平来看2月生产指标以733的高景气领先高于表征需求的产品订货指标669出口订货指标594呈现生产强于需求内需强于外需的结构特征2生产端相关的指标如生产采购就业配送指标环比分别上行20915413097个点相对更为强劲显示企业在加快推动复工复产3需求恢复速度虽慢于生产但整体并不算差产品订货和出口订货指标环比分别上行154和142个点主要指标绝对水平方面生产指标以733领先其次产品订货和出口订货指标分别达到669和594需求端2月产品订货指数环比上行154个点前值为环比上行71个点下同出口订货环比上行142个点36识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText宏观经济研究报告生产端2月生产量指数环比上升209个点54采购量环比上升154个点57自有库存环比上升66个点41就业和物流方面2月就业指数环比上行13个点12配送指标环比上行97个点-02成本下行推动利润改善宽信用有助于新兴产业研发投入12月新兴产业购进价格指标环比下降32个点而销售价格环比上行04个点二者共同指向利润指标的显著改善2在产需修复和利润改善的共同支撑下企业经营预期环比上行176个点高于上月的90个点3贷款难度环比下降07个点在经历了连续2个月的环比上行后再度回落显示节后宽信用推进带来新兴产业融资环境改善4在此背景下研发继续保持高景气环比上行82个点自2021年5月以来再次回到60以上的高景气水平价格端2月购进价格环比下降32个点49销售价格环比上行04个点34利润指标环比上行186个点22经营指标方面应收账款环比上行08个点25经营预期环比上行176点90贷款难度环比下降07个点17研发活动环比上行82个点64新产品投产环比下降21个点1402月EPMI折射出年初经济较高的环比修复斜率预计2月制造业PMI同样会出现显著改善2020年疫情以来EPMI和制造业PMI当月环比和同比同向变动的概率分别到70和73再考虑到节后生产端主导复工复产驱动的新兴产业景气修复逻辑同样适用于一般制造业我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势2020年至2023年1月的37个月中EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为26个和27个意味着同向波动的概率分别为70和73高端装备新能源产业景气领先新能源环比改善最为显著生物产业景气有所回落1绝对景气度方面高端装备新能源新能源汽车生物产业和新材料景气度均位于以上的高景气区间随着防疫需求602的回落生物产业景气环比回落109个点结束了此前连续4个月的景气上行但绝对景气水平仍然在60以上3新能源产业以环比上行287个点改善最为显著新材料高端装备新能源汽车节能环保环比上行均在10个点以上2023年2月7大战略性新兴产业全部位于景气扩张区间景气度由高到低分别为高端装备制造新能源新能源汽车生物产业新材料60节能环保55新一代信息技术环比方面仅生物产业景气环比下降109个点其余行业景气全面改善新能源环比上行287个点新材料高端装备新能源汽车节能环保环比分别上行160134134118个点新一代信息技术环比上行64个点截至2月20日2023年2月上证科创50成份指数较上个月最后一个交易日下跌15同期万得全A指数上涨07成长类资产略跑输整体从EPMI来看新兴产业景气度在回升过程中分子端无疑是正贡献2月以来的约束主要来自分母端美债收益率的上行对全球成长类资产均形成约束在美欧经济显示韧性通胀偏强加息次数向上修正的背景下10年美债收益率自2月1日的339上行至2月19日的382上行幅度较大这在很大程度上导致全球金融市场交易宽松的预期有所摇摆部分时段会呈现出交易紧缩的特征从上述逻辑推演后续逻辑上存在一个定价更有利的时段即美联储加息结束的时点届时可能会出现分子分母端的共振截至2月20日上证科创50成份指数较1月最后一个交易日小幅下跌15同期万得全A指数上涨07截至2月19日2023年2月10年美债收益率平均水平为372022年10月-2023年1月10年期美债收识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText宏观经济研究报告益率平均水平分别为40393635美债收益率结束了此前连续3个月的中枢下移2月开始出现阶段性回升由2月1日的339上行至2月19日的382核心假设风险国内区域疫情反复对经济再次产生冲击国内政策稳增长力度不及预期在通胀压力下海外流动性收紧超预期季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText宏观经济研究报告图12023年2月EPMI环比上行116个点至6256562560555095045401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023数据来源中采咨询Wind广发证券发展研究中心图22023年2月新兴产业主要分项指标进一步上行百分点252091862017615415415142130108266504080-07-21-5-322023年1月环比2023年2月环比数据来源中采咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText宏观经济研究报告图32023年2月各新兴产业景气度与2023年1月及历史同期均值比较高端装备制造8575新一代信息技术新能源65554535节能环保新能源汽车新材料生物产业2023022023012017-2022年同期均值剔除2020年数据来源中采咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77