维持《破晓》以来观点，港股走牛市，A股走修复市；推荐低估值△g。23年A股春季行情的持续时间接近历史均值、区间涨幅低于历史均值。目前风格依然是高改善弹性行业（△g）跑赢高景气行业（g）。
　　A股ERP下行接近中枢，当前市场分歧在哪？“破晓”行情经历第一阶段“风险溢价下行”之后，A股ERP已下行至接近2010年以来中枢；市场将进入第二阶段“此消彼长数据确认”，具体观察两条线索：第一，中国高频复苏力度如何？第二，美国通胀及增长预期如何？对于前者，近期经济各项高频数据的恢复斜率有所提升，目前数据在正常的修复轨道上；对于后者，美国经济呈现“韧性特征+继续放缓”，阶段性市场预期存在波折、但中期依然是“此消彼长”逻辑。
　　兼顾分子端与分母端，当前配置风格依然偏向低估值△g。我们自1.18《23年买景气g，还是买环比△g？》提示，23年春季参考历史上经济底部回暖的四年更值得参考（09/13/16/19），预期照向现实的强弱决定风格；在2.15《筛行业、选股票：买g还是△g？》中，我们进一步完善了分母端估值若干驱动要素下的g和△g因子比较。当前综合“强预期”验证的分子端、货币信用的分母端，均继续指向△g因子占优。
　　经历了△g行业上涨、g行业下跌后，当前两者的估值比价如何？对比两者性价比，目前依然是低估值△g更加占优（PB小于50%分位数、动态PE在10-25X），不过两者相对性价比差距已有明显收敛，我们将留意后续高景气g因子转向占优的时点提示切换。高△g行业中，规避高估值△g，目前低估值△g是广告营销/商用车/装修建材/工程机械。高g行业中，目前高增低估的行业是贵金属/通信设备/环保设备/通用设备。
　　港股走牛市，A股走修复市，A股继续沿“托底+重建”推荐“低估值△g”。中美“此消彼长”方向未变，即本轮中国经济温和复苏和海外经济轻度衰退的中期逻辑未被破坏。风格上，无论是当前经济处于“强预期”的验证阶段、还是货币信用环境均继续指向△g占优，如果进一步对比当前高弹性△g行业与高景气g行业的估值性价比，目前依然是低估值△g行业具备优势。配置建议：1.疫后修复链+估值合意（医疗器械/创新药/中药/广告营销/黄金珠宝）；2.地产链普遍估值低位（地产/装修建材/家电），大金融仍在估值底部（保险/证券）；3.部分成长景气预期23年改善（通用自动化/计算机/半导体设计）。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年2月19日证券研究报告TableTitle图近期市场风格仍偏向高景气g与高弹性g当前比价如g何周末五分钟全知道2月第3期TableSummary报告摘要维持破晓以来观点港股走牛市A股走修复市推荐低估值g数据来源Wind广发证券发展研究中心23年A股春季行情的持续时间接近历史均值区间涨幅低于历史均值目前风格依然是高改善弹性行业g跑赢高景气行业g分析师TableAuthor戴康A股ERP下行接近中枢当前市场分歧在哪破晓行情经历第一SAC执证号S0260517120004阶段风险溢价下行之后A股ERP已下行至接近2010年以来中SFCCENoBOA313枢市场将进入第二阶段此消彼长数据确认具体观察两条线索第021-38003560一中国高频复苏力度如何第二美国通胀及增长预期如何对于前daikanggfcomcn者近期经济各项高频数据的恢复斜率有所提升目前数据在正常的修分析师郑恺SAC执证号S0260515090004复轨道上对于后者美国经济呈现韧性特征继续放缓阶段性市场预期存在波折但中期依然是此消彼长逻辑021-38003559兼顾分子端与分母端当前配置风格依然偏向低估值g我们自118zhengkaigfcomcn23年买景气g还是买环比g提示23年春季参考历史上经济请注意郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动底部回暖的四年更值得参考09131619预期照向现实的强弱决定风格在215筛行业选股票买g还是g中我们进一步完善了分母端估值若干驱动要素下的g和g因子比较当前综合强预期验证的分子端货币信用的分母端均继续指向g因子占优相关研究TableDocReport经历了g行业上涨g行业下跌后当前两者的估值比价如何对比一张图看懂本周A股估值变2023-02-17两者性价比目前依然是低估值g更加占优PB小于50分位数化广发TTM估值比较动态PE在10-25X不过两者相对性价比差距已有明显收敛我们将周报2月第3期留意后续高景气g因子转向占优的时点提示切换高g行业中规避美国充电桩政策落地新兴产2023-02-16457608高估值g目前低估值g是广告营销商用车装修建材工程机械高业景气扫描2月第3期g行业中目前高增低估的行业是贵金属通信设备环保设备通用设备海外流动性持续改善延续2023-02-15港股走牛市A股走修复市A股继续沿托底重建推荐低估值紧缩交易海外市场及流g中美此消彼长方向未变即本轮中国经济温和复苏和海外经动性跟踪2月第3期济轻度衰退的中期逻辑未被破坏风格上无论是当前经济处于强预期的验证阶段还是货币信用环境均继续指向g占优如果进一步联系人杨泽蓁021-38003800对比当前高弹性g行业与高景气g行业的估值性价比目前依然是低yangzezhengfcomcn估值g行业具备优势配置建议1疫后修复链估值合意医疗器械创新药中药广告营销黄金珠宝2地产链普遍估值低位地产装修建材家电大金融仍在估值底部保险证券3部分成长景气预期23年改善通用自动化计算机半导体设计风险提示疫情控制反复全球经济下行超预期海外不确定性等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText投资策略定期报告一核心观点速递一大势研判维持港股走牛市A股走修复市交易因子更偏向于23年存在业绩增速环比改善弹性的方向g我们维持1110日破晓系列以来的判断A股港股破晓港股走牛市A股走修复市23年A股春季行情的持续时间接近历史均值区间涨幅低于历史均值我们在212调整的原因及后市展望与配置指出近期A股港股短期波折主要原因来自于1分子端对中国经济复苏力度的担忧2分母端美债利率快速上行从市场结构来看当前阶段继续配置23年业绩增速环比改善弹性的行业用g表示下图1可以看到自去年Q4以来目前依然是高改善弹性行业g跑赢高景气行业用g表示本周涨幅前十的二级行业化妆品工程机械药店水泥调味品家居用品基本上是23年存在业绩增速环比改善预期g的方向表123年的春季行情时间已接近均值涨幅较低图1近期市场仍然是高弹性g跑赢高景气g年份开始时间结束时间区间交易日天区间涨幅2008200712192008111161342009200915200921626312201020102320104144579201120111262011418521422012201216201232361452013201212420132846241201420141212014219177620152015292015427504722016201612920164144916120172017117201732444532018201712182018124279201920191420193740261202020191222020113308520212020122720212183176均值3641662023202212233281数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二破晓行情在经历了第一阶段的风险溢价下行之后A股ERP已下行至接近2010年以来中枢市场将进入第二阶段此消彼长数据确认具体两条观察线索第一中国高频复苏力度如何第二美国通胀及增长预期如何这也是近期市场分歧放大的主因第一中国高频复苏力度如何本周恢复斜率有所提升数据在正常的修复轨道上1返乡迁徙劳务到岗率仍在恢复今年返乡潮延续期较长百年建筑网调研数据显示截止2月14日正月廿四全国劳务到岗率为68较上周正月十七的43快速恢复但仍低于21-22年农历同期截至2月14日正月廿四全国春运铁路日客运量为8172万人次高于20年21年同期同期百度迁徙指数也高于20-21年体现了今年返乡潮延续长的特征2生产端的开复工数据起步慢恢复快百年建筑网调研的全国12220个工程项目数据显示截止正月十七的建筑业开复工率仅为38低于20与21年而截止正月廿四的开复工率修复至77已超过22年农历同期2月4-10日的螺纹钢表观消费为1360万吨较前一周环比改善643整体而言春季后的工业与生产数据弱于过去2年农历同期但本周修复有所提速目前各项数据在正常的恢复轨道上等待劳动力进一步到位后的需求验证情况市场仍待1-2周的观察验证期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText投资策略定期报告第二美国通胀与衰退预期美联储紧缩预期如何美国经济呈现韧性特征继续放缓2月15日美国商务部公布的1月美国零售销售额环比增长3打破了此前连续两个月下滑趋势高于市场预期2本轮的低失业率相对健康的居民部门资产负债表导致居民部门的收支两端均具备一定韧性构成美国经济的缓冲垫1月美国CPI数据显示通胀回落趋势确定但韧性支撑导致回落速度放缓本轮通胀韧性23Q2有望逐步缓解Zillow市场新租约价格同比数据在22Q1开始触顶回落预计租房市场价格对CPI租金项的传导大概率在23Q1-Q2开始显现偏强的通胀数据导致终端利率预期有所上调但通胀回落的整体趋势未变关于加息的概率变化并不显著图2本周全国开复工率较上周恢复明显全国劳务到位率仍低于过去两年钢厂开工率继续恢复数据来源Wind百年建筑网广发证券发展研究中心注项目开复工率新开工项目数复工项目数项目总数劳务到位率工程项目中已到位务工人员人数项目务工人员总数三关于配置风格23年春季作为复苏拐点参考历史上经济底部回暖的四年更值得参考09131619预期照向现实的强弱决定风格分子端来看如果强预期转向强现实市场偏向g因子强预期转向弱预期市场偏向高景气g因子目前仍在强预期的验证阶段继续指向低估值g更加占优在09131619等复苏年份预期照向现实的强弱决定了到底是买高景气g因子还是买高弹性g09年和16年强预期兑现为强现实复苏证实买弹性高g的行业占优价值板块当年g占优13年和19年强预期转向弱现实复苏证伪买高景气高g的行业占优13年科技19年科技与消费分母端来看当前分母端4大指引指标有3大指向g占优1大指标中性从分母端指引来看目前建议仍然以g作为配置思路1美元指数自22年10月以来进入趋势性下行预计今年一季度末二季度初美联储完成最后一次加息而美国经济与非美经济剪刀差预计将继续回落带来美元指数的回落指向g占优2新成立基金份额重要条件显著持续的赚钱效应尚未完全满足基金份额大幅回暖尚需时日指向g占优3狭义流动性22年9-12月的DR007的中枢低位难以持续维持当前DR007中枢经历1月末的较高位回落至19基于税期和银行间资金缺口未来DR007中枢或将在19-21之间指向g占优4信用利差22年11月中旬以来信用利差快速上行而当前企业债券债券发行低迷在政策指引下预计短期企业债券流动性缓慢改善中长期回落即中期对gg指引中性长期指向g占优识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText投资策略定期报告四因此综合强弱现实的分子端预期货币信用的分母端预期当前依然指向业绩增速环比改善的g因子占优那么市场也较为关心经历了典型的g行业上涨g行业下跌后当前两者估值的比价是否再次失衡基于最新的22年23年市场一致预期盈利预测下表3衡量了当前23年业绩增速环比改善弹性大g占优的典型行业下表4衡量了当前23年业绩绝对增速最高g占优的典型行业其中为了剥离22年亏损或低基数带来的23年高增扰动我们表4选取的是22-23年盈利预测复合增速均在30以上的行业代表了2年以上的高景气对比两者性价比目前依然是低估值g更加占优不过两者相对性价比的差距已有明显收敛我们将留意后续高景气g因子转向占优的时点提示切换下表3可见高g行业经历上涨后估值较去年底有所修复但仍大多数PB分位数低于50以下多为经济受损行业PE失效23年动态PE小于25倍我们始终建议规避高估值g目前低估值g行业是广告营销商用车装修建材工程机械计算机等另一方面高g行业经历下跌后估值较去年底有所下修但目前PB分位数仍多在50以上难言回到估值合理位置不过两者比价差距缩小一些高景气g行业23年动态PE回到20-30X也预示着市场在下一阶段或走向均衡或切换其中目前高增低估的高g行业是贵金属通信设备环保设备通用设备等表2目前预测23年改善弹性g占优行业的盈利预测及估值对比g23E-22EPB分位数PB分位数23年动态g占优行业22E盈利增速23E盈利增速盈利增速22年10月23年2月PE旅游及景区-11921852304266138酒店餐饮-6421482212627740影视院线1736835182822航空机场-130115245908848商用车-45131175194631光学光电子-7210017251520生物制品-131111241823化学纤维-625411712512铁路公路-247610051514广告营销-28659382819水泥-422768148普钢-4620651208农产品加工96959132737工程机械-342559275017休闲食品-124457315128装修建材-83947225122数字媒体-13314411327计算机设备-725321719软件开发184427254747自动化设备154126505831数据来源Wind广发证券发展研究中心注盈利预测为wind一致预期取5家以上分析师追踪公司为样本整体法计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText投资策略定期报告表3目前预测23年盈利增速g占优行业的盈利预测及估值对比PETTM分21-23E复合g23E-PB分位数23年动态g占优行业22E盈利增速23E盈利增速位数盈利增速22E盈利增速23年2月PE23年2月家电零部件506735-32449629医疗美容404039-1839056乘用车3735405878319光伏设备6713519-117347717电池647356-1737020金属新材料496634-32186621航空装备3228368235936通用设备455041-9695821专用设备394732-15315815军工电子313229-3275625摩托车及其他608539-46545619电子化学品33283911304523小金属425232-19164015贵金属9310383-20412824通信设备385126-24272818环保设备3230333302516地面兵装719947-53182027数据来源Wind广发证券发展研究中心注盈利预测为wind一致预期取5家以上分析师追踪公司为样本整体法计算五维持港股走牛市A股走修复市判断A股继续沿托底重建推荐低估值g我们维持1110日破晓系列以来的判断港股走牛市A股走修复市近期AH股调整的主要原因来自于分子端对经济复苏力度的担忧以及分母端美债利率快速上行但我们认为中美此消彼长方向未变即本轮中国经济温和复苏和海外经济轻度衰退的中期逻辑未被破坏风格上无论是当前经济处于强预期的验证阶段还是货币信用环境均继续指向g占优如果进一步对比当前高弹性g行业与高景气g行业的估值性价比目前依然是低估值g行业具备相对优势配置建议1疫后修复链估值合意医疗器械创新药中药广告营销黄金珠宝2地产链普遍估值低位地产装修建材家电大金融仍在估值底部保险证券3部分成长景气预期23年改善通用自动化计算机半导体设计识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText投资策略定期报告二本周重要变化一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2023年2月16日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降210530个大中城市房地产成交面积月环比下降1719月同比上升6048周环比上升1684国家统计局数据2022年1-12月房地产新开工面积1206亿平方米累计同比下跌3940相比1-11月增速下降0512月单月新开工面积090亿平方米同比下降44292022年1-12月全国房地产开发投资132895亿元同比名义下降1000相比1-11月增速下降02012月单月新增投资同比名义下降12212022年1-12月全国商品房销售面积135837亿平方米累计同比下降2430相比1-11月增速下降10012月单月新增销售面积同比下降3153汽车乘联会数据2月第1-2周乘用车市场零售464万辆同比去年增长46较上月同期下降18今年以来累计零售1757万辆同比去年下降27全国乘用车厂商批发425万辆同比去年增长27较上月同期下降18今年以来累计批发1874万辆同比去年下降25港口12月沿海港口集装箱吞吐量为2226万标准箱低于11月的2271万同比上升1025航空12月民航旅客周转量为30785亿人公里比11月上升10719亿人公里2中游制造钢铁螺纹钢价格指数本周涨112至429160元吨冷轧价格指数涨1至462618元吨截至2月17日螺纹钢期货收盘价为416700元吨比上周上涨228钢铁网数据显示2023年2月上旬重点统计钢铁企业共生产粗钢206211万吨生铁189142万吨钢材193355万吨其中粗钢日产20621万吨环比增长377生铁日产18914万吨环比增长456钢材日产19336万吨环比增长085水泥本周全国水泥市场价格环比上升04全国高标425水泥均价为42400元其中华东地区均价44143元中南地区42300元华北地区44600元挖掘机12月企业挖掘机销量16869台低于11月的23680台同比下降2980发电量12月发电量同比上升3较11月上升293上游资源煤炭与铁矿石本周铁矿石库存增加煤炭价格下降本周煤炭库存下降太原古交车板含税价本周变动000至242000元吨秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年2月13日较上周降869至107920元吨库存方面秦皇岛煤炭库存本周下降584至59700万吨港口铁矿石库存本周增加072至1411072万吨国际大宗WTI本周跌442至765美元Brent跌39至8315美元LME金属价格指数跌070至40705大宗商品CRB指数本周涨033至27356BDI指数本周跌1063至53800二股市特征股市涨跌幅上证综指本周跌112行业涨幅前三为食品饮料162轻工制造039钢铁027识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText投资策略定期报告涨幅后三为房地产-316电子-329电气设备-406动态估值A股总体PETTM从上周1785倍下降到本周1762倍PBLF从上周167倍下降到本周164倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2897倍下降到本周2862倍PBLF从上周236倍下降到本周232倍创业板PETTM从上周5826倍下降到本周5682倍PBLF从上周409倍下降到本周398倍科创板PETTM从上周的4466倍下降到本周4309倍PBLF从上周的446倍下降到本周429倍A股总体总市值较上周下降136A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降132必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周216上升到本周221创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周483下降到本周476创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周299下降到本周294股权风险溢价从上周055上升到本周060股市收益率从上周345上升到本周349融资融券余额截至2月16日周四融资融券余额1577870亿较上周上涨047大小非减持本周A股整体大小非净减持9378亿本周减持最多的行业是采掘-1688亿机械设备-970亿电子-858亿本周增持最多的行业是交通运输001亿限售股解禁本周限售股解禁43720亿元预计下周解禁62892亿元北上资金本周陆股通北上资金净流入8251亿元上周净流入2933亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数上升至13604上周AH股溢价指数为13648三流动性截至2月18日央行本周共有5笔逆回购到期总额为18400亿元4笔逆回购总额为8270亿元净投放含国库现金共计4990亿元截至2月17日R007本周上涨6393BP至27224SHIBOR隔夜利率上涨2500BP至21150期限利差本周下降374BP至06947信用利差下降768BP至06823四海外美国周二公布季调后1月CPI环比05高于前值01和预期04公布1月CPI同比64低于前值65高于预期62公布美国季调后1月核心CPI同比56低于前值57高于预期55周三公布1月季调后核心零售总额环比231高于前值-093和080公布1月季调后零售销售总额环比231高于前值-093和08公布1月季调后零售贸易环比232高于前值-125周四公布美国1月季调后最终需求PPI环比07高于前值-02和04公布1月季调后最终需求PPI同比6低于前值65高于预期54公布美国1月季调后核心PPI环比06高于前值01周五公布美国1月出口物价指数环比08高于前值-32和-02公布1月进口价格指数环比-02低于前值-012与预期持平欧元区周三公布12月欧盟工业生产指数同比-04低于前值27公布12月欧盟季调后贸易差额-243479百万欧元低于前值-236904百万欧元英国周三公布1月CPI环比-06低于前值04和预期-04公布1月核心CPI环比-087低于前值054和-05识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText投资策略定期报告日本周四公布季调后第四季度不变价GDP初值同比02高于前值-03低于预期05海外股市截至2月17日标普500本周跌028收于407909点伦敦富时涨155收于800436点德国DAX涨114收于1548200点日经225跌057收于2751313点恒生跌222收于2071981点五宏观2023年1月社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少1959亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加493万亿元同比多增7308亿元1月末广义货币M2余额27381万亿元同比增长126增速分别比上月末和上年同期高08个和28个百分点狭义货币M1余额6552万亿元同比增长67增速分别比上月末和上年同期高3个和86个百分点流通中货币M0余额1146万亿元同比增长79当月净投放现金9971亿元2023年1月份全国工业生产者出厂价格同比下降08环比下降04工业生产者购进价格同比上涨01环比下降072023年1月份全国居民消费价格同比上涨21其中城市上涨21农村上涨21食品价格上涨62非食品价格上涨12消费品价格上涨28服务价格上涨10截至1月末我国外汇储备规模为31845亿美元较2022年末上升568亿美元升幅为182三下周公布数据一览下周看点美国1月核心PCE物价指数同比美国1月季调后人均可支配收入中国1年期贷款市场报价利率LPR中国5年期贷款市场报价利率LPR2月20日周一中国1年期贷款市场报价利率LPR中国5年期贷款市场报价利率LPR2月21日周二日本2月制造业PMI2月欧元区制造业PMI2月欧元区服务业PMI英国2月制造业PMI英国2月服务业PMI美国2月季调后Markit制造业PMI2月23日周四1月欧盟CPI同比1月欧元区CPI环比1月欧元区核心CPI环比美国1月原油库存2月24日周五日本1月CPI环比中国1月服务贸易差额当月值美国1月季调后个人消费支出美国1月核心PCE物价指数同比美国1月季调后人均可支配收入四风险提示全球疫情控制存在反复全球经济下行超预期海外政策及加息节奏不确定中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText投资策略定期报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010