2月制造业PMI为52.6，环比上行2.5个点；非制造业PMI为56.3，环比上行1.9个点。从绝对景气度看，制造业、非制造业分别处于2009年、2013年以来的同期高点。由于1月在低基数基础上环比已有跃升，2月就不能再解释为基数因素；它更主要对应的是疫情达峰叠加信贷扩张的背景下，2023年经济景气度高开。
　　2月制造业PMI为52.6，非制造业PMI为56.3，综合PMI产出指数为56.4。
　　环比低基数已经不是主要原因，1月制造业PMI已由前值的47.0上升至50.1，非制造业PMI已由前值的41.6上升至54.4。
　　需要提示的是，对于研究来说，每个月发布更早的EPMI是一个非常好的提示变量。在前期报告《2月EPMI创历史同期新高》中，我们指出“2月EPMI折射出年初经济较高的环比修复斜率。我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势”。
　　在报告《2月EPMI创历史同期新高》中，我们曾提示：继1月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）重回扩张区间后，2月EPMI继续上行11.6个点至62.5。数据明显超季节性，春节同为1月下旬的2017年同期环比仅上行4.3个点。62.5的绝对水平高于去年同期9个点，是有数据以来历史同期新高；且剔除配送指标后的绝对值还会更高一些。2020年疫情以来，EPMI和制造业PMI当月环比和同比同向变动的概率分别到70%和73%，再考虑到节后生产端主导、复工复产驱动的新兴产业景气修复逻辑同样适用于一般制造业，我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势。
　　可以交叉验证的是，长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）2月同样“跳空高开”。2月BCI为57.6，显著高于前值的49.7，其中走高的“企业融资环境指数”应是带动因素之一。BCI是一个从历史数据来看稳定性相对较高的指标。
　　2022年12月-2023年2月，BCI分别为45.2、49.7、57.6。
　　2月BCI企业融资环境指数为54.3，高于前值的49.5。
　　长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）由企业销售前瞻指数、企业利润前瞻指数、企业融资环境指数和企业库存前瞻指数以算术平均的方式构成，有2011年以来的数据，具备较高的稳定性。
　　 PMI几乎所有分项指标都是好转的，逐一分析意义不大，值得注意的细节主要有几点：（1）小型企业PMI自2021年5月以来首次升至扩张区间，疫情达峰后，经济的均衡性还是有一个自然上升的；（2）出口订单指数也是2021年5月以来首次升至扩张区间，虽然这并不对应短期出口一定会好于预期，但考虑到同期欧美经济呈现韧性，对年内出口肯定不应单边悲观；（3）生产经营活动预期指数升至12个月以来高点，显示微观预期初步出现了改观。
　　大、中、小型企业PMI分别为53.7、52.0和51.2，分别高于前值1.4、3.4和4.0个点。
　　新订单指数为54.1，高于前值的50.9；新出口订单指数为52.4，高于前值的46.1。
　　生产经营活动预期指数为57.5，高于前值的55.6。
　　从购进价格、产出价格指数来看，工业价格上行趋势短期较为确定。年内PPI降幅逐步收窄的趋势进一步推进。本轮PPI同比底部为2022年的10-11月，PPI周期对我们理解名义增长、企业盈利周期有重要的参考意义。
　　2月PMI购进价格指数为54.4，高于前值的52.2；PMI产出价格指数为51.2，高于前值的48.7。
　　统计局指出，受市场需求回暖带动，制造业原材料采购价格总体水平继续上升。出厂价格指数重返扩张区间，制造业产品销售价格总体水平有所回升。
　　PMI由生产、订单、就业、配送、原材料库存加权而成，价格分项并不影响最终读数，但价格分项的一个重要意义在于映射供需格局，并且提示下一步PPI的环比变化特征。
　　服务业回升在预期之内，高频数据也比较多；对市场可能有意义的是建筑业PMI。2月建筑业PMI为60.2，显著好于前值的56.4。建筑业好转的背后可能包括基建工程项目的集中开工、地产“保交楼”政策下施工竣工的推进，以及部分区域地产销售的环比初步改善。
　　2月服务业PMI为55.6，高于前值的54.0。
　　2月建筑业PMI为60.2，高于前值的56.4。其中新订单指数为62.1，高于前值的57.4；从业人员指数为57.6，高于前值的53.1。
　　偏暖的PMI数据强化了对经济复苏的预期；同日财政部发布会2指出土地出让因为收支之间是联动的，“它的收入下降影响并没有那么大”，“地方财政状况预计逐步向好”，不发生系统性风险的底线“我们守得住”。这一表态带来了对地方债务认识问题的积极预期。两个线索分别指向中国经济的利润表和资产负债表，它们的预期双改观带来市场风险偏好有所上行。
　　2023年3月1日上午10时，国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，财政部介绍财政贯彻落实党的二十大重大决策部署有关情况。
　　核心假设风险：宏观经济和金融环境变化超预期，二次感染风险对经济的扰动超预期，海外关于加息的表态超预期，海外经济下行超预期。

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年3月2日证券研究报告广发宏观TableTitlePMI和BCI均指向经济景气度高开分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要2月制造业PMI为526环比上行25个点非制造业PMI为563环比上行19个点从绝对景气度看制造业非制造业分别处于2009年2013年以来的同期高点由于1月在低基数基础上环比已有跃升2月就不能再解释为基数因素它更主要对应的是疫情达峰叠加信贷扩张的背景下2023年经济景气度高开2月制造业PMI为526非制造业PMI为563综合PMI产出指数为564环比低基数已经不是主要原因1月制造业PMI已由前值的470上升至501非制造业PMI已由前值的416上升至544需要提示的是对于研究来说每个月发布更早的EPMI是一个非常好的提示变量在前期报告2月EPMI创历史同期新高中我们指出2月EPMI折射出年初经济较高的环比修复斜率我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势在报告2月EPMI创历史同期新高中我们曾提示继1月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI重回扩张区间后2月EPMI继续上行116个点至625数据明显超季节性春节同为1月下旬的2017年同期环比仅上行43个点625的绝对水平高于去年同期9个点是有数据以来历史同期新高且剔除配送指标后的绝对值还会更高一些2020年疫情以来EPMI和制造业289246PMI当月环比和同比同向变动的概率分别到70和73再考虑到节后生产端主导复工复产驱动的新兴产业景气修复逻辑同样适用于一般制造业我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势可以交叉验证的是长江商学院中国企业经营状况指数BCI2月同样跳空高开2月BCI为576显著高于前值的497其中走高的企业融资环境指数应是带动因素之一BCI是一个从历史数据来看稳定性相对较高的指标2022年12月-2023年2月BCI分别为4524975762月BCI企业融资环境指数为543高于前值的495长江商学院中国企业经营状况指数BCI由企业销售前瞻指数企业利润前瞻指数企业融资环境指数和企业库存前瞻指数以算术平均的方式构成有2011年以来的数据具备较高的稳定性PMI几乎所有分项指标都是好转的逐一分析意义不大值得注意的细节主要有几点1小型企业PMI自2021年5月以来首次升至扩张区间疫情达峰后经济的均衡性还是有一个自然上升的2出口订单指数也是2021年5月以来首次升至扩张区间虽然这并不对应短期出口一定会好于预期但考虑到同期欧美经济呈现韧性对年内出口肯定不应单边悲观3生产经营活动预期指数升至12个月以来高点显示微观预期初步出现了改观识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText宏观经济研究报告大中小型企业PMI分别为537520和512分别高于前值1434和40个点新订单指数为541高于前值的509新出口订单指数为524高于前值的461生产经营活动预期指数为575高于前值的556从购进价格产出价格指数来看工业价格上行趋势短期较为确定年内PPI降幅逐步收窄的趋势进一步推进本轮PPI同比底部为2022年的10-11月PPI周期对我们理解名义增长企业盈利周期有重要的参考意义2月PMI购进价格指数为544高于前值的522PMI产出价格指数为512高于前值的4871统计局指出受市场需求回暖带动制造业原材料采购价格总体水平继续上升出厂价格指数重返扩张区间制造业产品销售价格总体水平有所回升PMI由生产订单就业配送原材料库存加权而成价格分项并不影响最终读数但价格分项的一个重要意义在于映射供需格局并且提示下一步PPI的环比变化特征服务业回升在预期之内高频数据也比较多对市场可能有意义的是建筑业PMI2月建筑业PMI为602显著好于前值的564建筑业好转的背后可能包括基建工程项目的集中开工地产保交楼政策下施工竣工的推进以及部分区域地产销售的环比初步改善2月服务业PMI为556高于前值的5402月建筑业PMI为602高于前值的564其中新订单指数为621高于前值的574从业人员指数为576高于前值的531偏暖的PMI数据强化了对经济复苏的预期同日财政部发布会2指出土地出让因为收支之间是联动的它的收入下降影响并没有那么大地方财政状况预计逐步向好不发生系统性风险的底线我们守得住这一表态带来了对地方债务认识问题的积极预期两个线索分别指向中国经济的利润表和资产负债表它们的预期双改观带来市场风险偏好有所上行2023年3月1日上午10时国务院新闻办公室举行权威部门话开局系列主题新闻发布会财政部介绍财政贯彻落实党的二十大重大决策部署有关情况核心假设风险宏观经济和金融环境变化超预期二次感染风险对经济的扰动超预期海外关于加息的表态超预期海外经济下行超预期1httpwwwstatsgovcntjsjsjjd202303t202303011919035html2httpwwwmofgovcnzhengwuxinxicaizhengxinwen202303t202303013870196htm识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText宏观经济研究报告图1PMI与BCI同步改善6500540053006000520051005500500050004900480045004700460040004500350044002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02BCIPMI右数据来源Wind广发证券发展研究中心图2PPI同比与PMI出厂价格指数6500150060001000550050050000004500-50040003500-10002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01PMI出厂价格指数PPI同比右数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益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