报告摘要：
　　2月制造业PMI升至52.6，创下2012年4月以来新高。制造业景气面自2021年3月以来再次重回全面扩张。15个制造业细分行业中，14个行业位于50以上的扩张区间。前期报告《PMI和BCI均指向经济景气度高开》我们已经分析了这一过程的总量逻辑；本文中我们将进一步拆分这一过程的中观线索。
　　2023年2月制造业PMI环比回升2.5个点至52.6，绝对值创下2012年4月以来新高；高出历史同期2.5个点（剔除2020年2月后，2014-2022年2月均值50.1），与春节同为1月下旬的2017年相比，也高出2017年2月1个点。
　　15个制造业细分行业中，1个行业位于50的荣枯线上；14个行业位于50以上的景气扩张区间，较前值增加了8个；其中，专用设备、计算机通信电子、电气机械、纺服、有色冶炼、石油炼焦、非金属矿制品、金属制品景气由紧缩进入扩张区间，黑色冶炼景气由紧缩回升至50的荣枯线。
　　从环比改善幅度来看，纺服和建筑建材领先，其次是新基建相关领域，出口产业链和消费则相对偏弱。（1）15个细分行业中，12个行业景气环比上行，具有普遍性；（2）纺服、建筑建材（金属制品、有色、非金属矿）改善幅度领先，地产投资相关的黑色冶炼改善幅度偏弱；（3）与新能源、基建投资相关的电气机械、专用设备等装备制造景气环比上行亦超过10个点；（4）出口相关的计算机、通用设备，与国内消费相关的汽车景气环比上行幅度相对偏弱。
　　15个行业中，12个行业景气环比上行，纺服、金属制品环比分别上行25.5和22.6个点；有色冶炼、非金属矿制品、电气机械、化纤橡塑、专用设备环比分别上行13.1、12.8、12.1、11.7和10.6个点；计算机通信电子、石油炼焦、通用设备、黑色冶炼、汽车景气环比分别上行8.6、8.1、7.8、3.4和0.1个点。
　　从绝对景气水平来看，通用设备、电气机械、金属制品、化纤橡塑明显领先，不仅绝对景气水平在60以上，且位于过去4年区间景气分位值也达到100%；建筑相关产品（黑色、专用设备、化工、有色、非金属矿）景气分位值亦达到80%-100%左右。如前所述，主要分别与基建、新基建相关。纺服绝对景气度高，但以分位值消除行业景气中枢差异后有所下降，在81%左右。
　　绝对景气度方面，5个行业景气位于60以上，景气度由高到低分别为纺服、化纤橡塑、电气机械、通用设备、金属制品；5个行业景气位于55-60之间，分别为非金属矿制品、汽车、医药、有色冶炼、专用设备；此外，化工、石油炼焦、计算机通信电子、农副食品、黑色冶炼景气度位于50-55之间。
　　以历史区间（过去4年）分位值消除行业景气度中枢差异，通用设备、化纤橡塑、电气机械、金属制品分位值为100%，即景气度回升至过去4年最高；黑色冶炼、专用设备、化工、有色冶炼、纺服景气分位值在80%-100%区间；非金属矿制品、汽车、石油炼焦分位值在600%-80%区间；计算机通信电子、医药、农副食品景气分位值位于60%以下。
　　防疫需求退坡和节后食品消费下降，医药和农副食品行业景气环比回落。2月医药、农副食品、化工行业PMI环比分别下降24.7、3.5和0.7个点。
　　3个行业景气环比下降，其中，医药、农副食品、化工行业景气环比分别下行24.7、3.5和0.7个点；而剔除供应商配送指标的负向拖累后，仅医药和农副食品两大行业景气走弱。
　　化工行业供应商配送指标2月环比上行14.6个点至60.3，拉动行业PMI下降2.2个点。
　　产出价格上行主要在石化产业链和建筑建材，包括非金属矿、化纤橡塑、石油炼焦、化工、电气机械等；购进价格上行主要在中游制造和建筑建材，包括非金属矿、金属制品、电气机械、通用设备、计算机等。对比产出价格和原材料购进价格，石油炼焦、化工、化纤橡塑、纺服、专用设备、汽车等行业利润率存在改善支撑。
　　2023年2月全国制造业PMI购进价格环比上行2.2个点至54.4，连续3个月上行；出厂价格环比上行2.5个点至51.2，自2022年4月以来再度重回扩张区间。
　　细分行业出厂价格方面，非金属矿制品（环比上行15.5个点，下同）、化纤橡塑（8.9）、石油炼焦（8.2）、化工（7.1）、电气机械（5.4）；10个行业出厂价格下降，汽车（环比下降1.1个点，下同）、专用设备（-1.3）、计算机通信电子（-1.7）、黑色冶炼（-2.0）、有色冶炼（-2.5）、纺服（-2.5）、金属制品（-3.0）、通用设备（-6.7）、农副食品（-7.5）、医药（-11.6）。
　　细分行业购进价格方面，非金属矿制品（环比上行23.4个点，下同）、金属制品（8.9）、电气机械（6.5）、通用设备（3.1）、计算机通信电子（3.1）；其余行业原材料购进价格指标下降，化纤橡塑（环比下降0.8个点，下同）、黑色冶炼（-1.9）、化工（-2.2）、有色冶炼（-2.5）、汽车（-2.6）、农副食品（-4.2）、专用设备（-5.7）、石油炼焦（-5.7）、医药（-6.5）、纺服（-9.7）。
　　新产业方面，七大细分新兴产业全部位于景气扩张区间。其中高端装备、新能源产业景气领先，新能源环比改善最为显著，生物产业景气有所回落。
　　在前期报告《2

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年3月6日证券研究报告广发宏观TableTitle哪些行业在引领2月经济的修复分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要2月制造业PMI升至526创下2012年4月以来新高制造业景气面自2021年3月以来再次重回全面扩张15个制造业细分行业中14个行业位于50以上的扩张区间前期报告PMI和BCI均指向经济景气度高开我们已经分析了这一过程的总量逻辑本文中我们将进一步拆分这一过程的中观线索2023年2月制造业PMI环比回升25个点至526绝对值创下2012年4月以来新高高出历史同期25个点剔除2020年2月后2014-2022年2月均值501与春节同为1月下旬的2017年相比也高出2017年2月1个点15个制造业细分行业中1个行业位于50的荣枯线上14个行业位于50以上的景气扩张区间较前值增加了8个其中专用设备计算机通信电子电气机械纺服有色冶炼石油炼焦非金属矿制品金属制品景气由紧缩进入扩张区间黑色冶炼景气由紧缩回升至50的荣枯线从环比改善幅度来看纺服和建筑建材领先其次是新基建相关领域出口产业链和消费则相对偏弱115个细分行业中12个行业景气环比上行具有普遍性2纺服建筑建材金属制品有色非金属矿改善幅度领先地产投资相关的黑色冶炼改善幅度偏弱3与新能源基建投资相关的电气机械专用设备等装备制造景气环比上行亦超过10个点4出口相关的计算机通用设备与国内消费相关的汽车景气环比上行幅度相对偏弱15个行业中12个行业景气环比上行纺服金属制品环比分别上行255和226个点有色冶炼非金属矿制品电气机械化纤橡塑专用设备环比分别上行131128121117和106个点计算机通信电子石油炼焦通用设备黑色冶炼汽车景气环比分别上行86817834和01个点从绝对景气水平来看通用设备电气机械金属制品化纤橡塑明显领先不仅绝对景气水平在60以上且位于过去4年区间景气分位值也达到100289286建筑相关产品黑色专用设备化工有色非金属矿景气分位值亦达到80-100左右如前所述主要分别与基建新基建相关纺服绝对景气度高但以分位值消除行业景气中枢差异后有所下降在81左右绝对景气度方面5个行业景气位于60以上景气度由高到低分别为纺服化纤橡塑电气机械通用设备金属制品5个行业景气位于55-60之间分别为非金属矿制品汽车医药有色冶炼专用设备此外化工石油炼焦计算机通信电子农副食品黑色冶炼景气度位于50-55之间以历史区间过去4年分位值消除行业景气度中枢差异通用设备化纤橡塑电气机械金属制品分位值为100即景气度回升至过去4年最高黑色冶炼专用设备化工有色冶炼纺服景气分位值在80-100区间非金属矿制品汽车石油炼焦分位值在600-80区间计算机通信电子医药农副食品景气识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText宏观经济研究报告分位值位于60以下防疫需求退坡和节后食品消费下降医药和农副食品行业景气环比回落2月医药农副食品化工行业PMI环比分别下降24735和07个点3个行业景气环比下降其中医药农副食品化工行业景气环比分别下行24735和07个点而剔除供应商配送指标的负向拖累后仅医药和农副食品两大行业景气走弱化工行业供应商配送指标2月环比上行146个点至603拉动行业PMI下降22个点产出价格上行主要在石化产业链和建筑建材包括非金属矿化纤橡塑石油炼焦化工电气机械等购进价格上行主要在中游制造和建筑建材包括非金属矿金属制品电气机械通用设备计算机等对比产出价格和原材料购进价格石油炼焦化工化纤橡塑纺服专用设备汽车等行业利润率存在改善支撑2023年2月全国制造业PMI购进价格环比上行22个点至544连续3个月上行出厂价格环比上行25个点至512自2022年4月以来再度重回扩张区间细分行业出厂价格方面非金属矿制品环比上行155个点下同化纤橡塑89石油炼焦82化工71电气机械5410个行业出厂价格下降汽车环比下降11个点下同专用设备-13计算机通信电子-17黑色冶炼-20有色冶炼-25纺服-25金属制品-30通用设备-67农副食品-75医药-116细分行业购进价格方面非金属矿制品环比上行234个点下同金属制品89电气机械65通用设备31计算机通信电子31其余行业原材料购进价格指标下降化纤橡塑环比下降08个点下同黑色冶炼-19化工-22有色冶炼-25汽车-26农副食品-42专用设备-57石油炼焦-57医药-65纺服-97新产业方面七大细分新兴产业全部位于景气扩张区间其中高端装备新能源产业景气领先新能源环比改善最为显著生物产业景气有所回落在前期报告2月EPMI创历史同期新高中我们曾指出2月EPMI继续上行116个点至625数据明显超季节性七大细分新兴产业全部位于景气扩张区间高端装备新能源产业景气领先新能源环比改善最为显著生物产业景气有所回落1绝对景气度方面高端装备新能源新能源汽车生物产业和新材料景气度均位于60以上的高景气区间2随着防疫需求的回落生物产业景气环比回落109个点结束了此前连续4个月的景气上行但绝对景气水平仍然在60以上3新能源产业以环比上行287个点改善最为显著新材料高端装备新能源汽车节能环保环比上行均在10个点以上基建景气显著改善地产销售端好转但投资端一般表征基建景气的土木工程建筑业经营活动状况环比上行221个点至65以上绝对景气创下2021年3月以来新高地产链内部分化表征房屋销售景气的房地产业经营活动状况环比上行19个点自2021年4月以来重回景气扩张而地产投资相关的房屋建筑和建筑安装景气则环比下降不过主要与1月基数较高有关2023年2月建筑业PMI环比上行38个点至602自2022年9月以来重回60以上高景气区间三大类别来看绝对景气度呈现土木工程房屋建筑建筑安装的分化特征基建活动景气强于房屋建筑尤其是土木工程建筑景气度达到65以上创下2021年3月以来高点环比来看土木工程景气环比上行221个点房屋建筑和建筑安装环比分别下行45和126个点新订单方面建筑业新订单621环比连续3个月上行也是过去4年以来首次上行至60以上的高点土木工程新订单环比上行189个点至67左右房屋建筑和建筑安装新订单环比分别下降11和101个点但房屋识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText宏观经济研究报告建筑新订单仍然在58左右是2021年4月以来次高水平建筑安装新订单绝对水平在62左右2023年2月房地产业PMI环比上行19个点至504创下2021年3月以来高点也是2021年4月以来再次重回景气扩张新订单环比上行62个点为过去4年以来新高经营活动预期环比上行31个点为2021年5月以来新高服务业景气继续修复但斜率边际放缓结构上主要靠商务出行驱动租赁及商务服务道路运输住宿航空邮政景气环比继续改善尤其是租赁及商务服务道路运输住宿环比上行幅度超过10个点显示了商务出行是2月服务业景气改善的主要支撑力量2023年2月服务业PMI环比上行16个点至556创下2020年11月以来景气新高细分行业方面道路运输航空住宿景气均在70以上邮政租赁及商务服务在60-70的较高景气区间餐饮景气位于50-60的扩张区间批发和水上运输景气位于收缩区间环比方面2月租赁及商务服务道路运输住宿航空邮政景气环比分别上行21821616249和08个点水上运输批发餐饮景气环比分别下降9472和12个点新订单方面服务业新订单环比继续上行31个点至547住宿租赁及商务服务航空道路运输水上运输新订单环比分别上行33243146128和34个点餐饮批发和邮政新订单环比分别下降7552和33个点综合来看2月值得关注的线索包括1基建开工带动土木工程建筑建材景气显著上行2社交半径修复带来纺服等领域景气环比改善3商务出行带动服务业第二阶段修复4新基建项目落地推动新能源电气机械等领域景气环比改善防疫需求退坡下医药生物产业景气放缓核心假设风险国内区域疫情反弹对相关地区产业和服务业产生冲击国内政策稳增长力度不及预期对地产和基建的支撑偏弱海外经济增长不及预期影响出口在通胀压力下海外流动性收紧超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText宏观经济研究报告表12023年2月制造业主要行业PMI环比变化及其分项指标拉动情况各分项对2月PMI环比变化的拉动2023年2月份PMI环比变化新订单生产从业人员供应商配送时间主要原材料库存全国25101705-0700纺服25510811419-0216金属制品226698580-1608有色冶炼131677506-1700非金属矿制品128385934-1915电气机械121574028-1107化纤橡塑117475728-3016专用设备1063427310608计算机通信电子864226150102石油炼焦816444-15-07-04通用设备78253022-0607黑色冶炼34150213-0308汽车01-11-1233-2414化工-07-131608-2205农副食品-35-31-03-11-0413医药-247-128-88-14-01-15数据来源中采咨询广发证券发展研究中心单位百分点图12023年2月PMI和中观景气面全面回升个16531452125110508496484247046处于扩张区间行业个数PMI右轴数据来源中采咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText宏观经济研究报告图22023年2月细分行业PMI及环比变化情况纺服医药70金属制品65农副食品60有色冶炼55化工50非金属矿制品4540汽车电气机械黑色冶炼化纤橡塑通用设备专用设备石油炼焦计算机通信电子23022301数据来源中采咨询广发证券发展研究中心图32023年2月各行业景气度所处历史区间分位值水平10001000100010001009399018888778739081177780735705826050403403025020100历史区间分位值水平数据来源中采咨询广发证券发展研究中心历史区间为2019年3月至2023年2月识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText宏观经济研究报告图42023年2月制造业各细分行业购进价格和出厂价格项环比变化百分点302520151050-5-10-15出厂价格环比购进价格环比数据来源中采咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88