行业：春节返乡带动线下消费，看好乳制品需求稳步复苏。线下商超：1月乳制品线下商超渠道实现销售额218.04亿元，同比+12.84%，增速环比提升+15.3pct。基于春节返乡热潮和线下消费场景恢复，叠加春节走亲访友礼赠需求催化，1月线下终端动销表现优秀。线上淘系：2月线上淘系渠道液态乳制品实现销售额14.17亿元，同比+14.91%，环比增速提升+49.84pct，线上销售额同比转增。年初至今累计实现销售额28.24亿元，同比-16.84%，主因春节快递放假，电商平台节前一周停止发货所致，节后人流物流已恢复常态。
　　品类：各品类均有恢复，具备礼赠属性的高端液奶表现亮眼。线下商超：线下商超渠道中，1月液体奶/酸奶/奶粉/奶油奶酪分别实现销售额115.78/64.45/27.38/10.43亿元，分别同比+21.6%/+3.72%/+0.72%/+1.92%，环比+23.51/+15.11/+12.67/+12.55pct。23年春节返乡人数大幅增加，走亲访友活动增多，液奶礼赠场景超预期反弹。线上淘系：2月线上淘系渠道液态奶/奶酪分别实现9.72/0.73亿元销售额，同比+9.58%/-23.32%；液奶中常温/低温乳制品分别实现8.75/0.97亿元销售额，常温因保质期长无冷链配送要求，是线上乳制品核心品类。奶酪品类线上同比连续两月下滑，考虑线下消费场景恢复，终端消费向线下转移。
　　公司：龙头具备更优恢复弹性。线下商超：1月线下商超伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/新乳业/贝因美/妙可蓝多/天润乳业分别实现销售额64.95/58.58/11.32/2.16/0.10/4.06/0.68亿元，分别同比+16.9%/+30.3%/-6.2%/-1.2%/-52.5%/+9.3%/26.9%，蒙牛主或低温与奶酪业务贡献领先增速；光明聚焦低温板块，受低温新秀影响市占率下滑，下降态势尚未扭转；天润乳业专有渠道建设效果凸显，疆外市场持续扩张。线上淘系：2月线上淘系渠道伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/新乳业/三元股份/君乐宝/妙可蓝多/奶酪博士/贝因美分别实现销售额3.79/3.03/0.45/0.05/0.18/1.04/0.28/0.16/0.19亿元，同比+17.0%/+9.1%/+23.0%/+54.2%/+5.5%/10.9%/-21.1%/-54.0%/-26.6%。销售额方面，龙头动销稳步恢复；光明线上转为增长态势；新乳业高增主要系旗下夏进品牌常温奶推动；奶酪品牌全线下滑，妙可下降幅度最小。
　　投资建议：原奶产能加速释放+下游需求稳步复苏，预计全年原奶价格温和下行，叠加行业竞争趋缓，利好下游乳企业绩释放。推荐标的：综合性龙头乳企具备长期确定性，推荐伊利股份（龙头具备规模效应，高毛利奶粉冷饮占比提升拉升结构和利润水平，关注销售逐季改善和净利率提升兑现），高景气度细分赛道和小而美区域乳企短期具备更大弹性：推荐新乳业（精耕低温，聚焦核心品类和渠道，看好“结构提升+规模效应+成本红利”三条净利率提升路径）、天润乳业（疆外差异化扩张贡献增量，产能项目顺利推进支撑未来需求），关注奶酪赛道龙头妙可蓝多（三重业绩增长驱动：家庭餐桌和餐饮工业延续高增态势+即食奶酪棒低温修复常温扩点+蒙牛奶酪并表）。
　　风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，原奶价格波动超预期，食品安全风险等。
　　

研究报告全文：乳制品1月商超2月淘系月度数据跟踪春节礼赠需求催化线下销售加速恢复2023年03月09日行业春节返乡带动线下消费看好乳制品需求稳步复苏线下商超1月推荐维持评级乳制品线下商超渠道实现销售额21804亿元同比1284增速环比提升153pct基于春节返乡热潮和线下消费场景恢复叠加春节走亲访友礼赠需求催化1月线下终端动销表现优秀线上淘系2月线上淘系渠道液态乳制品实TableAuthor现销售额1417亿元同比1491环比增速提升4984pct线上销售额同比转增年初至今累计实现销售额2824亿元同比-1684主因春节快递放假电商平台节前一周停止发货所致节后人流物流已恢复常态品类各品类均有恢复具备礼赠属性的高端液奶表现亮眼线下商超线下商超渠道中1月液体奶酸奶奶粉奶油奶酪分别实现销售额11578644527381043亿元分别同比216372072192环比2351151112671255pct23年春节返乡人数大幅增分析师王言海执业证书S0100521090002加走亲访友活动增多液奶礼赠场景超预期反弹线上淘系2月线上淘系渠电话021-80508452道液态奶奶酪分别实现972073亿元销售额同比958-2332液奶中邮箱wangyanhaimszqcom常温低温乳制品分别实现875097亿元销售额常温因保质期长无冷链配送分析师孙冉要求是线上乳制品核心品类奶酪品类线上同比连续两月下滑考虑线下消费执业证书S0100522110004场景恢复终端消费向线下转移电话021-80508452邮箱sunranmszqcom公司龙头具备更优恢复弹性线下商超1月线下商超伊利股份蒙牛乳业光明乳业新乳业贝因美妙可蓝多天润乳业分别实现销售额相关研究649558581132216010406068亿元分别同比1693031民生食饮周报20230306坚守价值护城-62-12-52593269蒙牛主或低温与奶酪业务贡献领先增速河挖掘成长新动能-20230306光明聚焦低温板块受低温新秀影响市占率下滑下降态势尚未扭转天润乳业2民生食饮周报20230227复苏持续演绎专有渠道建设效果凸显疆外市场持续扩张线上淘系2月线上淘系渠道伊利积极把握配置窗口-20230227股份蒙牛乳业光明乳业新乳业三元股份君乐宝妙可蓝多奶酪博士贝因美3民生食饮周报20230212锚定复苏趋势分别实现销售额379303045005018104028016019亿元同比关注边际弹性释放-202302121709123054255109-211-540-266销4民生食饮周报20230115迎春旺季来临售额方面龙头动销稳步恢复光明线上转为增长态势新乳业高增主要系旗下消费场景加速恢复-20230115夏进品牌常温奶推动奶酪品牌全线下滑妙可下降幅度最小5民生食饮周报20230108春运返乡潮开启复苏节奏加速-20230108投资建议原奶产能加速释放下游需求稳步复苏预计全年原奶价格温和下行叠加行业竞争趋缓利好下游乳企业绩释放推荐标的综合性龙头乳企具备长期确定性推荐伊利股份龙头具备规模效应高毛利奶粉冷饮占比提升拉升结构和利润水平关注销售逐季改善和净利率提升兑现高景气度细分赛道和小而美区域乳企短期具备更大弹性推荐新乳业精耕低温聚焦核心品类和渠道看好结构提升规模效应成本红利三条净利率提升路径天润乳业疆外差异化扩张贡献增量产能项目顺利推进支撑未来需求关注奶酪赛道龙头妙可蓝多三重业绩增长驱动家庭餐桌和餐饮工业延续高增态势即食奶酪棒低温修复常温扩点蒙牛奶酪并表风险提示宏观经济超预期波动导致需求端受损原奶价格波动超预期食品安全风险等重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600887SH伊利股份2955136148173222017推荐002946SZ新乳业1599036045065443625推荐600419SH天润乳业1683047063080362721推荐600882SH妙可蓝多33470300480891877038-资料来源wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月9日收盘价未覆盖公司数据采用wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业专题研究食品饮料目录1乳制品1月线下商超渠道数据跟踪32乳制品2月线上电商平台数据跟踪73投资建议10插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业专题研究食品饮料1乳制品1月线下商超渠道数据跟踪图11月商超渠道乳制品销售额同比1284亿元图21月商超渠道乳制品销售量同比1424万吨2021年2022年2023年2023yoy2021年2022年20232023yoy250141201512200100108010150860100640545020200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院表11月商超渠道乳制品各品类销售额情况品类液体奶酸奶奶粉奶油奶酪1月销售额亿元11578644527381043同比216372072192相比2022年12月增速2351pct1511pct1267pct1255pct资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图31月商超渠道乳制品各品类销售额占比图41月商超渠道乳制品各品类销售量占比296液体奶液体奶酸奶282酸奶奶粉奶粉669奶油奶酪奶油奶酪126531254825资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业专题研究食品饮料图51月商超渠道液体奶销售额同比216亿元图61月商超渠道酸奶销售额同比372亿元2021年2022年2023年2023yoy2021年2022年2023年2023yoy80414040120603100802040260402012000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图71月商超渠道奶粉销售额同比072亿元图81月商超渠道奶油奶酪销售额同比192亿元2021年2022年2023年2023yoy30102021年2022年2023年2023yoy1232510208215610415200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院表21月商超渠道乳制品各品牌销售额情况品牌伊利股份蒙牛乳业光明乳业新乳业贝因美妙可蓝多天润乳业销售额亿元649558581132216010406068同比2022年169303-62-12-52593269相比2022年1月增速196pct329pct182pct101pct-165pct207pct172pct资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业专题研究食品饮料图91月伊利股份商超销售额同比169亿元图10伊利股份商超渠道液奶酸奶销售额液体奶销售额亿元酸奶销售额亿元2021年2022年2023年2023yoy702045液体奶销售额yoy酸奶销售额yoy604060354015305020254020100301510-202055100-40月月月月月月月月月月月月月1234567891111200101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图111月蒙牛乳业商超销售额同比303亿元图12蒙牛乳业商超渠道液奶酸奶销售额液体奶销售额亿元酸奶销售额亿元2021年2022年2023年2023yoy6040液体奶销售额yoy酸奶销售额yoy406050403040202003020-202010-40100-60001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图131月光明乳业商超销售额同比-62亿元图14光明乳业商超渠道液奶酸奶销售额2021年2022年2023年2023yoy液体奶销售额亿元酸奶销售额亿元10液体奶销售额yoy酸奶销售额yoy4015082010-3604-205-620-401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月0-91月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业专题研究食品饮料图151月新乳业商超销售额同比-62亿元图16新乳业商超渠道液奶酸奶销售额2021年2022年2023年2023yoy液体奶销售额亿元酸奶销售额亿元液体奶销售额yoy酸奶销售额yoy15402500122020009-1015006-2010003-105000-40月月月月月月月月月月月月月51234678911112000-2101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图171月妙可蓝多商超销售额同比93亿元图181月妙可蓝多商超销售量同比127万吨2021年2022年2023年2023yoy5102021年2022年2023年2023yoy0315483602102401512000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图191月天润乳业商超销售额同比93亿元图20天润乳业商超渠道液奶酸奶销售额百万液体奶销售额百万酸奶销售额百万2021年2022年2023年2023yoy液体奶销售额yoy酸奶销售额yoy401000840300650200420010020-500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业专题研究食品饮料2乳制品2月线上电商平台数据跟踪表32月商超渠道乳制品各品类销售额情况品类乳制品液体奶奶酪奶粉2月销售额亿元1417972073372同比1491958-23324814环比增速变化4984pct5101pct2061pct5721pct年初至今亿元28241895153777同比-1684-2305-3568-3569资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图212月淘系乳制品销售额同比149亿元图222月淘系液体奶销售额同比96亿元2021年2022年2023年yoy2022年2023年yoy25202520200201001515-20-101010-20-4055-300-400-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图232月淘系奶酪销售额同比149亿元图242月淘系奶粉销售额同比96亿元2021年2022年2023年yoy72022年2023年yoy602006-1040155-2041020-3032050-40100-500-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业专题研究食品饮料表42月天猫淘宝乳制品各品牌销售额情况品牌伊利股份蒙牛乳业光明乳业新乳业三元股份君乐宝妙可蓝多奶酪博士贝因美销售额亿元379303045005018104028016019同比1709123054255109-211-540-266相比23M1月增速305pct432pct712pct707pct601pct494pct148pct118pct738pct资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图252月淘系乳制品各品牌市占率101265伊利股份1812蒙牛乳业28425光明乳业三元股份妙可蓝多191君乐宝奶酪博士贝因美其他239资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图262月淘系伊利股份销售额同比170亿元图272月淘系蒙牛乳业销售额同比91亿元2021年2022年2023年yoy72072020年2021年2022年yoy20661010550440-1033-2022-1011-300-200-401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业专题研究食品饮料图282月淘系新乳业销售额同比542亿元图292月淘系君乐宝销售额同比109亿元2021年2022年2023年yoy2021年2022年2023年yoy020602520102001540015-100102010-20-30005005-40000-2000-501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院图302月淘系妙可蓝多销售额同比-211亿元图312月淘系三元股份销售额同比55亿元2021年2022年2023年yoy2021年2022年2023年yoy100-525200810-102006-150-2015-1004-2510-20-30-300205-35-4000-4000-501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院资料来源萝卜投资木丁商超数据民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业专题研究食品饮料3投资建议原奶产能加速释放下游需求稳步复苏预计全年原奶价格温和下行叠加行业竞争趋缓利好下游乳企业绩释放推荐标的综合性龙头乳企具备长期确定性推荐伊利股份龙头具备规模效应高毛利奶粉冷饮占比提升拉升结构和利润水平关注销售逐季改善和净利率提升兑现高景气度细分赛道和小而美区域乳企短期具备更大弹性推荐新乳业精耕低温聚焦核心品类和渠道看好结构提升规模效应成本红利三条净利率提升路径天润乳业疆外差异化扩张贡献增量产能项目顺利推进支撑未来需求关注奶酪赛道龙头妙可蓝多三重业绩增长驱动家庭餐桌和餐饮工业延续高增态势即食奶酪棒低温修复常温扩点蒙牛奶酪并表本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业专题研究食品饮料4风险提示1宏观经济超预期波动导致需求端受损宏观经济政策波动影响居民消费意愿乳制品中可选消费需求下降2原奶价格波动超预期原奶为乳制品企业最大成本项目因此原奶价格明显影响乳企利润空间间接影响下游竞争程度和产品结构若原奶价格波动程度过大可能会对市场造成一定影响3食品安全风险食品生产流程较长加工环节较多若出现某一环节出现食品安全问题将对品牌及公司形成负面影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业专题研究食品饮料插图目录图11月商超渠道乳制品销售额同比1284亿元3图21月商超渠道乳制品销售量同比1424万吨3图31月商超渠道乳制品各品类销售额占比3图41月商超渠道乳制品各品类销售量占比3图51月商超渠道液体奶销售额同比216亿元4图61月商超渠道酸奶销售额同比372亿元4图71月商超渠道奶粉销售额同比072亿元4图81月商超渠道奶油奶酪销售额同比192亿元4图91月伊利股份商超销售额同比169亿元5图10伊利股份商超渠道液奶酸奶销售额5图111月蒙牛乳业商超销售额同比303亿元5图12蒙牛乳业商超渠道液奶酸奶销售额5图131月光明乳业商超销售额同比-62亿元5图14光明乳业商超渠道液奶酸奶销售额5图151月新乳业商超销售额同比-62亿元6图16新乳业商超渠道液奶酸奶销售额6图171月妙可蓝多商超销售额同比93亿元6图181月妙可蓝多商超销售量同比127万吨6图191月天润乳业商超销售额同比93亿元6图20天润乳业商超渠道液奶酸奶销售额百万6图212月淘系乳制品销售额同比149亿元7图222月淘系液体奶销售额同比96亿元7图232月淘系奶酪销售额同比149亿元7图242月淘系奶粉销售额同比96亿元7图252月淘系乳制品各品牌市占率8图262月淘系伊利股份销售额同比170亿元8图272月淘系蒙牛乳业销售额同比91亿元8图282月淘系新乳业销售额同比542亿元9图292月淘系君乐宝销售额同比109亿元9图302月淘系妙可蓝多销售额同比-211亿元9图312月淘系三元股份销售额同比55亿元9表格目录重点公司盈利预测估值与评级1表11月商超渠道乳制品各品类销售额情况3表21月商超渠道乳制品各品牌销售额情况4表32月商超渠道乳制品各品类销售额情况7表42月天猫淘宝乳制品各品牌销售额情况8本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业专题研究食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13