2月体现调研行情，复苏主线热情和风险偏好抬升，市场聚焦公司指引，股价反应较快，小票风格跑出超额。随着一季报预期形成以及季报披露，投资者关注点将从指引、增长故事落实到全年能算出的业绩，市场风格逐步向追求确定性演绎。投资建议：1）继续持有环比改善标的（催化如复苏、回补、招商），重点推荐：日辰、味知香（B端弹性大）、中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源（新渠道放量增长）。2）加配此前涨幅偏低、业绩兑现度强的龙头。重点推荐：高端白酒、汾酒、重啤（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利（渠道库存良性）。
　　渠道调研周周鲜：整箱茅台略有上涨，高端批价基本保持稳定。茅台散瓶飞天批价2755元，环周持平，整箱飞天批价3000元，环周上涨5元。五粮液批价960-965元，与上周持平。国窖批价维持900元。
　　核心公司跟踪：立高新品放量可期，日辰关注超预期可能
　　日辰股份：追求规模增长，关注超预期可能。公司追求规模前于利润，未来通过人员补充、深化合作、延伸品类布局，寻求外延式拓展实现高增长。
　　立高食品：新品放量可期，环比动销加速。23年公司加大推新力度，大列巴、可颂甜甜圈等单品表现亮眼，内外部趋势向好，全年收入高增可期。
　　恒顺醋业：品类扩张初见成效，23年业绩有望改善。公司当前核心看点仍是改革成效下带来的业绩提速，23年有望看到品类加速扩张+长效激励落地利益绑定，为今后3-5年发展奠定基础
　　天味食品：22年业绩如期反弹，23年景气有望延续。经过22年调整，渠道稳定性提升，经销商代理规模、终端网点数仍有提升空间，增长可期。
　　涪陵榨菜：Q4供需受损业绩承压，23年关注品类拓展。今年公司重新覆盖2元价格带并实施工资改革带动销量，通过促销推广提升复购率。
　　洽洽食品：22年平稳收官，成本压力仍在。节后经销商库存低位，2月份以来发货快速增长，逐渐追回1月份缺口，预计全年有望稳健增长。
　　投资建议：持有环比改善，加配确定性龙头。市场风格逐步向追求确定性演绎，1）继续持有环比改善标的（催化如复苏、回补、招商），重点推荐：日辰、味知香（B端弹性大）、中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源（新渠道放量增长），仍能算出市值空间。2）加配此前涨幅偏低、业绩兑现度强的龙头，重点推荐：高端白酒、汾酒、重啤（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利（渠道库存良性）。
　　风险提示：疫情影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告行业定期报告2023年03月06日持有环比改善加配确定性龙头推荐维持食品饮料行业周报0305消费品食品饮料2月体现调研行情复苏主线热情和风险偏好抬升市场聚焦公司指引股价行业规模反应较快小票风格跑出超额随着一季报预期形成以及季报披露投资者关占比注点将从指引增长故事落实到全年能算出的业绩市场风格逐步向追求确定股票家数只13728总市值亿元性演绎投资建议继续持有环比改善标的催化如复苏回补招商68441801流通市值亿元6328987重点推荐日辰味知香B端弹性大中炬期待全新管理对品牌的赋能甘源新渠道放量增长2加配此前涨幅偏低业绩兑现度强的龙头重点行业指数推荐高端白酒汾酒重啤乌苏23年有望明显好于行业伊利渠道库1m6m12m存良性绝对表现93-11相对表现6682渠道调研周周鲜整箱茅台略有上涨高端批价基本保持稳定茅台散瓶食品饮料沪深30020飞天批价元环周持平整箱飞天批价元环周上涨元五27553000510粮液批价960-965元与上周持平国窖批价维持900元0-10核心公司跟踪立高新品放量可期日辰关注超预期可能-20-30日辰股份追求规模增长关注超预期可能公司追求规模前于利润未Mar22Jun22Oct22Feb23来通过人员补充深化合作延伸品类布局寻求外延式拓展实现高增长资料来源公司数据招商证券立高食品新品放量可期环比动销加速23年公司加大推新力度大列相关报告巴可颂甜甜圈等单品表现亮眼内外部趋势向好全年收入高增可期1食品饮料行业周报0226乳制品渠道库存良性关注利润超预恒顺醋业品类扩张初见成效年业绩有望改善公司当前核心看点23期可能2023-02-28仍是改革成效下带来的业绩提速23年有望看到品类加速扩张长效激励2食品饮料行业周报0219近期茅台批价走势背后反应了什落地利益绑定为今后年发展奠定基础3-5么2023-02-20天味食品22年业绩如期反弹23年景气有望延续经过22年调整3食品饮料行业周报0213渠道信心恢复继续全面看多渠道稳定性提升经销商代理规模终端网点数仍有提升空间增长可期2023-02-13涪陵榨菜Q4供需受损业绩承压23年关注品类拓展今年公司重新覆于佳琦S1090518090005盖2元价格带并实施工资改革带动销量通过促销推广提升复购率yujiaqicmschinacomcn洽洽食品22年平稳收官成本压力仍在节后经销商库存低位2月份田地S1090522080001tiandicmschinacomcn以来发货快速增长逐渐追回1月份缺口预计全年有望稳健增长陈书慧S1090523010003投资建议持有环比改善加配确定性龙头市场风格逐步向追求确定性chenshuhuicmschinacomcn任龙演绎1继续持有环比改善标的催化如复苏回补招商重点推荐S1090522090003renlong1cmschinacomcn日辰味知香端弹性大中炬期待全新管理对品牌的赋能甘B刘成研究助理源新渠道放量增长仍能算出市值空间2加配此前涨幅偏低业绩liucheng5cmschinacomcn胡思蓓研究助理兑现度强的龙头重点推荐高端白酒汾酒重啤乌苏23年有望明显husibeicmschinacomcn好于行业伊利渠道库存良性风险提示疫情影响需求不及预期成本上涨竞争加剧等敬请阅读末页的重要说明行业定期报告正文目录一渠道调研周周鲜整箱飞天略有上涨高端批价保持稳定3二核心公司跟踪立高新品放量可期日辰关注超预期可能3三投资策略持有环比改善标的逢低布局业绩确定性龙头4四行业重点公司估值表5图表目录图1食品饮料行业历史PEBand6图2食品饮料行业历史PBBand6表1重点公司估值表5敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告一渠道调研周周鲜整箱飞天略有上涨高端批价保持稳定茅台散瓶飞天批价2755元环周持平整箱飞天批价3000元环周上涨5元五粮液五粮液批价960-965元与上周持平泸州老窖国窖批价维持900元二核心公司跟踪立高新品放量可期日辰关注超预期可能日辰股份追求规模增长关注超预期可能渠道调研反馈公司追求规模前于利润未来2-3年通过人员补充深化大客户合作延伸品类布局及寻求外延式拓展机会实现高增长预计Q1实现20复苏增长Q2后低基数需求持续恢复弹性有望更高全年看老客户恢复贯穿全年新客户新订单储备充分落地确定性相对较高有持续超预期可能3年维度看激励目标只是起点乐观预期下两年内规模有望翻倍当前公司PEG仅1X左右第一阶段目标市值60亿并存不断超预期机会建议加大配置我们给予公司22-23年EPS分别060101元对应23年47X估值维持强烈推荐评级立高食品新品放量可期环比动销加速渠道调研反馈2023年公司在冷冻烘焙与奶油产品上加大推新力度冷冻烘焙近期在商超客户新品表现较好俄罗斯大列巴可颂甜甜圈等单品全年增长贡献可期奶油单品依乐斯与稀奶油单品顺应行业结构升级趋势稀奶油产品结合动物奶油与植脂奶油优点性能优化之外还兼具性价比有望进一步替代进口动物奶油份额研发端公司在组织架构上较此前灵活性更大多项目制研发推动更多款新品落地动销端环比加速叠加公司渠道调整结束内部管理优化我们认为公司在内外部趋势向好基础上全年收入高增可期恒顺醋业品类扩张初见成效23年业绩有望改善22Q4收入同比-1435资产处置致净利润亏损22年公司压力下仍坚持营销投入引入市场化机制提升供应链效率公司当前核心看点仍是改革成效下带来的业绩提速23年作为新的改革元年公司将坚持市场化竞争积极引入人才更加重视健康化年轻化产品及线上渠道发展有望看到品类加速扩张长效激励落地利益绑定为今后3-5年发展奠定基础我们预计23-24年EPS分别为025032元建议以更长视角关注公司内在变化所驱动的业绩改善维持强烈推荐评级天味食品22年业绩如期反弹23年景气有望延续公司22年收入利润分别同比32848511其中单Q4收入归母净利润分别同比245-63Q4利润下滑主要系去年基数较高及广告宣传费用确认及投入增加所致22年公司渠道持续改革发力大单品提升份额全年业绩实现反弹中期视角看公司在大单品优势上补充区域性战略品类核心竞争力充分经过22年调整渠道稳定性提升经销商代理规模终端网点数量相比行业内优秀公司仍有提升空间未来增长可期同时补充团餐预制菜等新渠道天花板有望不断打开我们给予23-24年EPS分别为058072元对应23年估值47X维持强烈推荐评级涪陵榨菜Q4供需受损业绩承压23年关注品类拓展22年收入归母净利润分别同比1182114其中Q4收入归母净利润分别同比-108-151受提价不畅影响公司核心品类榨菜22年销量下滑23年看公司重新覆盖2元价格带并实施工资改革有望带动榨菜销量反弹当前公司加大多元化发展策略品类扩张是核心看点萝卜产品未来有规模效应提价空间对业绩或有望实现超额贡献同时完善渠道建设提升覆盖面亿增加消费人群并且通过促销推广来提升原有消费人群复购率全年成本上涨及费用规划或对利润有所影响但费用的实际落地仍视情况而定或存超预期可能我们给予22-23年EPS预测101102元当前股价对应23年估值286X维持强烈推荐评级洽洽食品22年平稳收官成本压力仍在公司发布22年业绩快报Q4收入增长1882瓜子双位数以上增长坚果增速慢于预期主要系12月份疫情下经销商对坚果礼盒备货较为谨慎Q4归母净利率同比下降主要系新采购季瓜子成本涨幅大于提价幅度春节期间洽洽实际动销不错节后经销商库存低位2月份以来发货快速增长逐渐追回1月份缺口预计全年有望稳健增长我们给予23-24年EPS预测为217251元当前股价对应23年21XPE给予目标价54元对应23年25XPE维持强烈推荐评级敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告三投资策略持有环比改善加配确定性龙头投资建议2月体现调研行情复苏主线热情和风险偏好抬升市场聚焦公司指引股价反应较快小票风格跑出超额随着一季报预期形成以及季报披露投资者关注点将从指引增长故事落实到全年能算出的业绩市场风格逐步向追求确定性演绎1继续持有环比改善标的催化如环比复苏回补招商重点推荐日辰味知香B端弹性大中炬期待全新管理对品牌的赋能甘源新渠道放量增长仍能算出市值空间2加配此前涨幅偏低业绩兑现度强的龙头重点推荐高端白酒汾酒重啤乌苏23年有望明显好于行业伊利渠道库存良性风险提示疫情反复影响需求不及预期成本上涨竞争加剧敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告四行业重点公司估值表表1重点公司估值表EPSPE代码公司名称投资评级市值股价2122E23E24E2122E23E24E600519贵州茅台强烈推荐2283818180418496576644373227000858五粮液强烈推荐798720586069829434302522600809山西汾酒强烈推荐336227564465851063433326000568泸州老窖强烈推荐374625455470901147372822002304洋河股份强烈推荐259717235063779235272219000596古井贡酒强烈推荐127027524458759863483728高端600702舍得酒业强烈推荐66419933843496253474032阳型6186HK中国飞鹤增持52265080607077988603198迎驾贡酒强烈推荐5556941722263240322722603589口子窖强烈推荐4186972927303224252322603369今世缘强烈推荐7966351620232739322824000799酒鬼酒强烈推荐48715002834404955443831600779水井坊增持3998172526293433322824600559老白干酒强烈推荐34303750408081187494634603288海天味业强烈推荐374880916141720515748419633H农夫山泉增持43374380607081060554639600887伊利股份强烈推荐198831114151719232118172319H蒙牛乳业强烈推荐12293531316161924201917605499东鹏饮料强烈推荐81520383036496368574233600298安琪酵母强烈推荐3484001515182127262219002568百润股份强烈推荐430409090406084611168521579HK颐海国际强烈推荐2292480706080930342923大众002507涪陵榨菜强烈推荐2302590810101231262522阳型002557洽洽食品强烈推荐2354641819222525242118002991甘源食品强烈推荐828851719293754483124600872中炬高新强烈推荐2893690909101240433631603317天味食品强烈推荐20226502050607110594637603170宝立食品增持1122800505070954544133603755日辰股份增持444410806101454744431600305恒顺醋业强烈推荐126126010103031059050391112HKHH国际控股强烈推荐8214408111417161197002626金达威增持1432351306111318382118300791仙乐健康强烈推荐6938313131518292926220291HK华润啤酒强烈推荐17386091413161938423428600600青岛啤酒强烈推荐127411322325303549453833600132重庆啤酒强烈推荐65513542426354256523832603517绝味食品强烈推荐32050716041418321273528603866桃李面包强烈推荐2361770805060722352825大众周黑鸭增持阴型1458HK86410101020226602318300973立高食品增持16597617101928581015235605089味知香强烈推荐777711315222958513627001215千味央厨增持647361012172372634432605338巴比食品强烈推荐823291309101226373227资料来源招商证券研究注1皆为3月3日收盘价注2阳型是销售半径大公司阴型是销售半径小公司敬请阅读末页的重要说明5行业定期报告图1食品饮料行业历史PEBand图2食品饮料行业历史PBBand9000700070x120x800060007000107x500094x600050x80x5000400040x67x400030x300030002000200020x1000100000Mar21Sep21Mar22Sep22Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源贝格数据招商证券资料来源贝格数据招商证券参考报告1食品饮料行业周报0226乳制品渠道库存良性关注利润超预期可能2023-02-282食品饮料行业周报0219近期茅台批价走势背后反应了什么2023-02-203食品饮料行业周报0213渠道信心恢复继续全面看多2023-02-13敬请阅读末页的重要说明6行业定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关于佳琦食品饮料首席分析师南开大学本科上海交通大学硕士CPA16年就职安信证券17年加入招商证券食品饮料团队6年消费品研究经验田地复旦大学本科复旦大学硕士20年加入招商证券陈书慧美国加州大学圣地亚哥分校本科美国哥伦比亚大学硕士20年加入招商证券任龙美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士20年加入招商证券5年消费品公司工作经验刘成上海交通大学本科上海交通大学硕士21年加入招商证券胡思蓓复旦大学本科复旦大学硕士22年加入招商证券招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓以产业分析见长逻辑框架独特数据翔实曾连续15年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名2021年获得wind金牌分析师第一名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明7