啤酒：餐饮恢复，旺季将至。餐饮恢复带动下，啤酒进入基本面与投资的双旺季。餐饮与夜场渠道恢复助力啤酒动销，当前企业与经销商充满信心，考虑到3月即将进入低基数，短期调研有望形成持续正反馈，通过复盘可见Q2是啤酒投资最佳时间点，基本面进入旺季后将带动啤酒板块的投资机会。燕京啤酒：调研反馈积极，高管能动进取、锐意改革，当前公司通过强化激励、严格考核等方式释放能动性，未来U8放量与子公司减亏颇具看点；重庆啤酒：餐饮恢复中，CIB考核更注重细节与任务拆分，乌苏单品带动产品组合共同增长可期，当前内部调整接近尾声，重拾成长性可期。
　　调味品：餐饮备货提速，定制餐调迎来机遇。根据日辰股份渠道交流反馈，今年1月起餐饮经营恢复，春节前餐饮端备货稳步恢复，但受春节错期扰动同比稳健；随着后续疫情趋于平稳，春节后至今餐饮备货持续提速，随着后续行业回暖，我们看好2023H2起公司经营弹性释放，今年随着疫情管制放开、下游客户价格敏感度降低，全年新客户开拓进展可期。
　　食品需求修复，改善在途。1）绝味食品：根据渠道加盟商反馈，近期单店修复较优，3月相较于2月有望延续中个位数增长，结构看交通枢纽和商场体修复较快，补贴上较去年也有明显改善。与其他连锁业态相比，绝味强调与加盟商风雨共济，小店业态抗风险性较佳。2）伊利股份：因春节错期影响，需综合12月-2月（备货+动销+补库）看整体表现，Q1因基数问题分解渠道目标不会太高。盈利端在结构优化、成本改善和费效比增加下，利润率提升可期。3）得利斯：公司以生猪屠宰业务为基础，向下游发展预制菜等肉制品精深加工业务，春节产品需求旺盛，预制菜业务开始步入快车道。
　　宠物食品：作为宠物经济最大细分赛道，宠物食品市场高景气有空间，红利性较强，随海外库存压力缓解，板块布局机遇显现。根据中宠股份渠道交流反馈，我们预计海外业务压力影响讲延续至2023年1季度末，今年下半年有望恢复至同比上涨趋势。国内业务为公司核心看点，预计将进一步发力自主品牌，实现长期稳定发展。
　　投资建议：白酒维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，经济面恢复是主要观察点，核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。大众品方面，调味品拐点已现，餐饮供应链复苏在途，核心推荐：千禾味业、日辰股份、青岛啤酒、华润啤酒、立高食品、安井食品、安琪酵母、绝味食品、千味央厨、盐津铺子、天味食品、重庆啤酒、燕京啤酒。
　　风险提示：经济复苏情况不及预期，疫情再次反复，食品安全风险，原材料价格风险，渠道拓展不及预期风险，调研样本或存在局限性等。

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年03月06日食品饮料华北调研反馈春江水暖云程发轫啤酒餐饮恢复旺季将至餐饮恢复带动下啤酒进入基本面与投资的增持维持双旺季餐饮与夜场渠道恢复助力啤酒动销当前企业与经销商充满信心考虑到3月即将进入低基数短期调研有望形成持续正反馈通过复盘可见Q2是啤酒投资最佳时间点基本面进入旺季后将带动啤酒板块的投资行业走势机会燕京啤酒调研反馈积极高管能动进取锐意改革当前公司通过强化激励严格考核等方式释放能动性未来U8放量与子公司减亏颇食品饮料沪深30016具看点重庆啤酒餐饮恢复中CIB考核更注重细节与任务拆分乌苏单品带动产品组合共同增长可期当前内部调整接近尾声重拾成长性可0期调味品餐饮备货提速定制餐调迎来机遇根据日辰股份渠道交流反馈-16今年1月起餐饮经营恢复春节前餐饮端备货稳步恢复但受春节错期扰动同比稳健随着后续疫情趋于平稳春节后至今餐饮备货持续提速随-322022-032022-072022-112023-03着后续行业回暖我们看好2023H2起公司经营弹性释放今年随着疫情管制放开下游客户价格敏感度降低全年新客户开拓进展可期食品需求修复改善在途绝味食品根据渠道加盟商反馈近期单作者1店修复较优3月相较于2月有望延续中个位数增长结构看交通枢纽和分析师符蓉商场体修复较快补贴上较去年也有明显改善与其他连锁业态相比绝执业证书编号S0680519070001味强调与加盟商风雨共济小店业态抗风险性较佳2伊利股份因春邮箱furonggszqcom节错期影响需综合12月-2月备货动销补库看整体表现Q1因分析师郝宇新基数问题分解渠道目标不会太高盈利端在结构优化成本改善和费效比执业证书编号S0680522080001增加下利润率提升可期3得利斯公司以生猪屠宰业务为基础向邮箱haoyuxingszqcom下游发展预制菜等肉制品精深加工业务春节产品需求旺盛预制菜业务分析师吴思颖开始步入快车道执业证书编号S0680522090001邮箱wusiyinggszqcom宠物食品作为宠物经济最大细分赛道宠物食品市场高景气有空间红分析师陈昕晖利性较强随海外库存压力缓解板块布局机遇显现根据中宠股份渠道执业证书编号S0680522090002交流反馈我们预计海外业务压力影响讲延续至2023年1季度末今年邮箱chenxinhuigszqcom下半年有望恢复至同比上涨趋势国内业务为公司核心看点预计将进一研究助理胡慧步发力自主品牌实现长期稳定发展执业证书编号S0680122020012邮箱huhuigszqcom投资建议白酒维持前期观点不变首推高端酒并关注地产酒的阶段性相关研究机会经济面恢复是主要观察点核心推荐泸州老窖五粮液贵州茅台山西汾酒古井贡酒洋河股份迎驾贡酒大众品方面调味品拐1食品饮料川渝市场调研反馈寒风几许不乏点已现餐饮供应链复苏在途核心推荐千禾味业日辰股份青岛啤春意2023-02-27酒华润啤酒立高食品安井食品安琪酵母绝味食品千味央厨2食品饮料广深市场调研反馈旺季延续全年盐津铺子天味食品重庆啤酒燕京啤酒可期2023-02-13风险提示经济复苏情况不及预期疫情再次反复食品安全风险原材3食品饮料华中市场调研反馈消费回暖欣欣料价格风险渠道拓展不及预期风险调研样本或存在局限性等向荣2023-02-07请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日内容目录1啤酒餐饮恢复旺季将至311燕京啤酒调研情况反馈412重庆啤酒经销商交流及近期反馈42调味品餐饮备货提速定制餐调迎来机遇43食品需求修复改善在途54宠物食品景气延续海外缓解55保健品稳定增长长期广阔6风险提示6图表目录图表12022年啤酒行业单月产量情况万千升3图表2近年来基金持续超配啤酒板块关注度维持高位3图表32015-2022年各啤酒企业单季度平均涨跌幅3P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日1啤酒餐饮恢复旺季将至餐饮恢复带动下啤酒进入基本面与投资的双旺季春节后餐饮消费场景迅速恢复夜场渠道管控措施优化进一步助力啤酒动销2月我们多地调研企业与市场普遍感受到企业与经销商对于管控政策优化后的市场充满信心考虑到2022年1-2月是行业的高基数预计2023年1-2月啤酒产量将呈现小幅上涨而2022年3月全国多地发生疫情反复带动3-6月啤酒行业产量同比-103-183-07疫情影响下形成低基数主要上市啤酒企业Q2仅实现微弱正增长23Q2在低基数影响下有望放大餐饮恢复带动啤酒消费正常化后的增长Q2短期数据将进入持续正反馈阶段当前啤酒板块持续处于超配状态我们认为啤酒高端化大逻辑低基数之上的餐饮复苏成本压力缓解吨成本涨幅较2022年缩小基本面进入旺季后将带动啤酒板块的投资机会图表12022年啤酒行业单月产量情况万千升图表2近年来基金持续超配啤酒板块关注度维持高位2021年2022年YoY基金啤酒配置比例6001510啤酒市值A股09啤酒市值A股非银石油石化500100850740006005300-50403200-100201100-15002011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021202220220-20-----------------------月月月月月月-12061206120612061206120612061206120612061206121-2468101206资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所复盘2015-2022年Q2是啤酒投资最佳时间点计算2015-2022年间的季度涨跌幅并取均值可以看到8年单季度平均涨跌幅数据中Q2与Q4啤酒企业多呈上涨趋势且Q2涨幅较大同时相较沪深300亦有超额收益而Q1与Q3则涨跌互现且整体幅度显著小于Q2与Q4具体来看在2015-2022年8年间Q2青岛啤酒与华润啤酒均实现单季度收涨珠江啤酒和重啤有7年收涨燕京啤酒则有5年实现上涨啤酒龙头在Q2具有较强的上涨确定性图表32015-2022年各啤酒企业单季度平均涨跌幅涨跌幅相较沪深300涨跌幅Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4青岛啤酒-24218-86116-28188-5372华润啤酒-2522113123-281914679重庆啤酒21336-4812018305-1576燕京啤酒0453-215601231212珠江啤酒47151-946444120-6120资料来源Wind国盛证券研究所注区间涨跌幅时间节点选择如下Q11月1日至3月31日区间涨跌幅Q23月31日至6月30日区间涨跌幅Q36月30日至9月30日区间涨跌幅Q49月30日至12月31日区间涨跌幅P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日11燕京啤酒调研情况反馈2月28日我们参加了燕京啤酒机构投资者交流会会上公司党委书记董事长耿超总与公司其他重要高管出席交流分享公司改革后的变化与对未来的期待主观感受公司高管锐意进取与投资者沟通过程中坦诚而务实不回避尖锐敏感问题调研过程感受到了高管们的干劲与决心当前燕京啤酒改革已取得初步成果未来可期锐意改革复兴燕京公司回顾十四五开局的两年变革为先以思想变革推动机制组织运营营销生产研发文化等方面的变革在收入端公司打造以U8为核心大单品V10和鲜啤2022为两翼的产品矩阵推动销量与高端化齐头并进在经营过程中多方面盘活经营效率不断提升公司盈利水平2022年公司预计归母净利润同比513-623业绩高增是公司改革在报表端的体现强化激励严格考核释放动能公司一方面积极探索股权激励计划另一方面现阶段实行超值创造超利分享机制提高市场化激励水平同时对内严格考核不仅要强化人才队伍与梯队建设同时对公司高管和子公司负责人实行人其实和契约化管理要求干部能者上庸者下市场化的激励伴随着市场化的考核这是公司上市各项改革措施能够落地执行的保障U8放量增长与子公司减亏是公司核心看点公司当前实施大单品战略努力推动U8V10大单品的放量增长把握啤酒行业高端化趋势在战略层面保障U8大单品的战略核心地位战术层面做好配合看好U8持续放量增长的潜力子公司减亏是燕京啤酒提振净利率的重要方式之一公司一方面通过卓越管理体系推进各子公司生产端的标准化水平提升生产效率同时一企一策对亏损企业进行精准帮扶强化考核与监督助力减亏达成12重庆啤酒经销商交流及近期反馈餐饮恢复复苏可期北京当前允许摆设排档这对餐饮恢复以及啤酒消费具有正面意义渠道反馈当前开门红顺利推进经销商认为当前餐饮已恢复至2019年疫情前水平3-5月行业将迎来低基数在年中夏季到来时乌苏有望重回销量峰值乌苏在疆外经过2-3年培育逐渐形成了一批忠实消费者品牌知名度显著上行同时渠道反馈当前任务考核从单一销量转为各产品销量分别考核乌苏带动产品组合式增长可期当前复购叠加进一步挖掘新网点重拾成长性可期调整近尾声期待新发展渠道反馈当前CIB与疆外乌苏团队管理交接渐进尾声CIB团队较疆外乌苏团队更看重细节与任务拆解整体考核要求更具体化年内公司可能会增加对渠道的费用投放场景恢复叠加渠道推力增强对年内啤酒旺季展望乐观2调味品餐饮备货提速定制餐调迎来机遇日辰股份渠道交流反馈今年1月起餐饮经营恢复春节前餐饮端备货稳步恢复但受春节错期扰动同比稳健随着后续疫情趋于平稳春节后至今餐饮备货持续提速随着后续行业回暖我们看好2023H2起公司经营弹性释放今年随着疫情管制放开下游客户价格敏感度降低全年新客户开拓进展可期P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日3食品需求修复改善在途绝味加盟商交流及近期反馈渠道反馈其区域市场表现较优较其他业态仍具较高吸引力1渠道目标2023年销售额考核15其中加盟商团队新开10家上半年开70门店结构加盟商自行调整2近况表现12月-2月以来每个月的单店日均环比均有双位数增长去年3月相较于2月下滑高个位数今年3月预计相较于2月仍有中个位数增长分结构看1-2月交通枢纽店基本和2019年持平社区体周末客流下滑比较明显商场体反之较优3补贴政策因市定策3月底前开业的门店补贴不超过25万店二三线和远郊区1万店相较于2022年补贴3万店有明显回落4盈利情况2022年加盟商所属团队净利率达15系疫情下针对门店内部结构进行优化此前最高净利率达到202018年回报周期在1年半左右与其他连锁业态相比绝味加盟体系颇具人情味在行业困境时强调与加盟商风雨共济抗风险性更佳得利斯渠道调研反馈公司以生猪屠宰业务为基础向下游发展预制菜等肉制品精深加工业务春节产品需求旺盛预制菜业务开始步入快车道1产能上目前已达15万吨预计于2024年实现满产2023年1月总投资10亿元的华南预制食品产业园项目在江西信丰县正式开工其中预制菜产能约7万吨年产值有望超20亿未来以客家菜为基础辅助公司深耕华南华中等地区2产品上公司注重定制化研发产品覆盖低温肉制品速冻调理产品酱菜面食以及烧鸡鸡翅等烧烤系列等多种品类预制菜SKU近千种3渠道上加快营销网络体系建设重点布局预制菜需求旺盛的华东华南和西南区域B端公司预制菜业务B端占比约65-70包括海底捞正新鸡排锅圈食汇全家便利蜂等C端借助直播等新媒体的快速发展趋势将传统商超与新零售渠道结合此外公司加快终端线下自营经销商加盟得利斯好肉肉和宾得利快厨门店布局逐步构建起多层次营销体系提升品牌影响力伊利渠道调研反馈因春节错期影响需综合12月-2月备货动销补库看整体表现Q1因基数问题分解渠道目标不会太高目前终端新鲜度较优且消费者反馈积极随着消费力改善有望迎来逐季回暖全年来看据渠道反馈液奶努力实现比去年更快增长其中金典目标高于基础白奶增长安慕希力争正增长奶粉奶酪冷饮继续延续前期增长势能其中奶酪在前期网点铺设和产能建设下今年重点将以新品驱动方式带来增量已推出酪酪杯奶酪弹等新品成本端从供需角度看今年有望稳中有降费用端去年部分投入因疫情影响产出不及预期今年会综合考量投入产出比以实现费用率改善4宠物食品景气延续海外缓解作为宠物经济最大细分赛道宠物食品市场高景气有空间红利性较强随海外库存压力缓解机遇有望显现我们认为量价的双重提升将成为宠物食品经济持续扩张的核心驱动力1量的增长主要来源于一是疫情使得居家办公形成常态宠物情感寄托价值凸显二是圈层人群即单身银发一族孤独感持续提升陪伴需求增加2价升的核心驱动力主要来源于居民整体消费升级宠物拟人化及宠物主年轻化趋势增强将共同推动宠物食品价格中枢抬升但目前宠物食品市场仍呈现以外资为主导的局面且由于时间成本及研发体系等原因以中低端产品为主的国内品牌短期内迈向高端化仍存在较大挑战但我们认为随着本土企业不断积累研发技术持续构筑品牌力及借力线上渠道持续拓客国内品牌有望在尚未固化的市场竞争格局下不断缩小与外资优势品牌的差距从而实现破局中宠渠道调研反馈公司核心战略为聚焦国内市场聚焦自主品牌聚焦干粮产品2023年公司也将围绕核心战略持续发力1海外业务据渠道调研了解我们预计海P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日外业务压力影响将延续至2023年1季度末今年下半年有望恢复至同比上涨趋势2国内业务公司核心为抢占国内市场提高自主品牌的影响力今年我们预计公司将延续过往的费用投放力度线上渠道以淘宝京东为抓手延伸布局抖音小红书快手等新兴电商渠道并通过直播带货达人测评博主种草等方式增加产品及品牌的曝光度线下通过专业门店商超宠物医院专业展会专业宠物赛事等进行精准营销此外公司聘请陆敏吉先生为副总经理陆总先后任职于强生联合利华欧莱雅好时等公司具有丰富的管理及运营经验有望为公司带来更为丰富的消费品运营思路助力公司长远发展5保健品稳定增长长期广阔百合股份渠道调研反馈1深耕行业多年公司深耕行业近20年以鱼油业务起家目前拥有8大数字化智能生产工厂可生产4000余种产品拥有保健食品批文800余个产品国内行销27个省市出口欧美等70多个国家和地区2免疫类产品疫后需求旺盛2022年底受疫情放开及季节因素影响公司免疫类相关产品VC及蛋白粉等产品短期需求旺盛但考虑到此类产品营收占比相对较小因而对公司整体营收规模增长带动有限3全年稳定发展2023年公司营收及利润目标保持一定速度的增长长期成长空间广阔未来将重点发力百合康福仔鸿洋神及足力行等自主品牌围绕品牌渠道等角度全面发力风险提示经济复苏情况不及预期整体而言所有食品饮料行业的发展与宏观经济均有关疫情影响深度及广度仍有待观察存在经济下行的风险疫情再次反复风险疫情反复影响生产运输客流及居民消费力等对结论易产生扰动食品安全风险如公司在采购加工配送销售过程中任一环节出现疏忽可能发生食品安全问题将损害公司品牌形象进而影响公司销售业绩原材料价格风险生产经营所用原材料波动对生产成本影响较大如果公司无法采取有效措施会对经营业绩产生不利影响渠道拓展不及预期风险疫情反复下餐饮业经营风险加剧需求有回落可能性将直接提升公司业绩滑落风险此外经销商渠道网络拓展速度亦有可能不及预期调研样本或存在局限性等经营个体之间具有差异此次调研范围存局限性样本情况与整体情况或有差异P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP7请仔细阅读本报告末页声明