原奶价格走势。2023年2月16日-2月22日，国内主产区原奶价格为4.03元/kg，环比-0.2%，同比-5.0%；2022年12月恒天然原奶价格为0.41欧元/kg，环比+1.0%，同比-2.2%。
　　恒天然奶粉价回落，主产区奶粉价下行。2023年2月21日，恒天然脱脂/全脂奶粉拍卖价分别环比-2.1%/-2.0%，同比-35.5%/-27.5%。2023年2月6日-2月18日，欧盟脱脂/全脂奶粉均价环比-3.1%/-1.0%，同比-35.6%/-28.1%。2023年1月，美国A级脱脂奶粉均价环比-9.1%，同比-30.4%。
　　精饲料价格小幅波动，粗饲料价格持续高位。精饲料：2023年2月18日-2月24日，玉米平均价为2940元/吨，环比+0.7%，同比+6.1%；豆粕平均价为4910元/吨，环比-0.8%，同比+19.2%。粗饲料：2022年12月，进口苜蓿草平均到岸价为584.9美元/吨，环比+0.7%，同比+38.8%，处于历史高位水平。
　　国际要闻。【a2牛奶】公司发布22-23财年上半年业绩，实现营收7.83亿新西兰元，同比增长18.6%。中国和亚洲其他地区营收为4.72亿新西兰元，同比增长54.0%，其中婴儿营养/液奶/其他产品销售额分别同比增长53.3%/34.6%/83.7%至4.46/0.07/0.18亿新西兰元。【达能】22年公司销售额同比+7.8%至276.61亿欧元，Q4单季同比+7.0%至70.07亿欧元。中国、北亚及大洋洲地区营收同比+6.7%至34.28亿欧元，Q4单季同比+3.4%至8.17亿欧元。受益于爱他美产品市场份额持续提升，中国市场婴幼儿配方奶粉业务销售收入在高基数下保持有力增长。
　　国内要闻。【蒙牛乳业】公司宣布进军专业运动营养赛道，推出两款迈胜运动蛋白饮，着眼于运动后30分钟黄金时间的蛋白质补充。【澳亚集团】22年公司实现营收5.63亿美元，同比增长7.8%，系原奶销量因产奶量表现强劲和牛群规模扩大而显著增加；实现净利润0.23亿美元，同比下降77.6%。【健合国际】22年公司收入同比实现中单位数增长，其中婴幼儿配方奶粉销售同比略有增长，益生菌补充品销售额实现双位数增长，其他婴幼儿产品录得双位数同比跌幅。
　　投资观点及原奶价格预测：受益于奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升，22年国内原奶全年均价同比-3.2%。目前饲料成本高企，考虑到供给端持续释放，需求端短期承压、中长期逐步改善，我们预计23年原奶价格或保持平稳。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

研究报告全文：行业研究食品食品加工证券研究报告T行业跟踪报告2023年03月06日aTableInvestInfob投资评级优于大市维持l国内原奶价格回落主产区奶粉价下行e市场表现TableSummary投资要点MaTableQuoteInfo993食品加工海通综指460i-073-606原奶价格走势2023年2月16日-2月22日国内主产区原奶价格为403元n-1140kg环比-02同比-502022年12月恒天然原奶价格为041欧元kgI-1673202232022620229202212环比10同比-22nfo恒天然奶粉价回落主产区奶粉价下行2023年2月21日恒天然脱脂全脂资料来源海通证券研究所奶粉拍卖价分别环比-21-20同比-355-2752023年2月6日-2月18日欧盟脱脂全脂奶粉均价环比-31-10同比-356-2812023相关研究年1月美国A级脱脂奶粉均价环比-91同比-304TableReportInfo23年1月国内原奶均价同比-3820230219精饲料价格小幅波动粗饲料价格持续高位精饲料2023年2月18日-2月22年全国乳制品产量同比2024日玉米平均价为2940元吨环比07同比61豆粕平均价为491020230206元吨环比-08同比192粗饲料2022年12月进口苜蓿草平均到22年国内原奶均价同比-3220230109岸价为5849美元吨环比07同比388处于历史高位水平国际要闻a2牛奶公司发布22-23财年上半年业绩实现营收783亿新西兰元同比增长186中国和亚洲其他地区营收为472亿新西兰元同比增长540其中婴儿营养液奶其他产品销售额分别同比增长533346TableAuthorInfo837至446007018亿新西兰元达能22年公司销售额同比78至27661亿欧元Q4单季同比70至7007亿欧元中国北亚及大洋洲地区营收同比67至3428亿欧元Q4单季同比34至817亿欧元受益于爱他美产品市场份额持续提升中国市场婴幼儿配方奶粉业务销售收入在高基数下保持有力增长国内要闻蒙牛乳业公司宣布进军专业运动营养赛道推出两款迈胜运动蛋白饮着眼于运动后30分钟黄金时间的蛋白质补充澳亚集团22年公司实现营收563亿美元同比增长78系原奶销量因产奶量表现强劲和牛群规模扩大而显著增加实现净利润023亿美元同比下降776健合国际分析师颜慧菁22年公司收入同比实现中单位数增长其中婴幼儿配方奶粉销售同比略有增长Tel02123154181益生菌补充品销售额实现双位数增长其他婴幼儿产品录得双位数同比跌幅Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001投资观点及原奶价格预测受益于奶源基地建设陆续投产原奶供给量提升年国内原奶全年均价同比目前饲料成本高企考虑到供给端持续释联系人张嘉颖22-32放需求端短期承压中长期逐步改善我们预计23年原奶价格或保持平稳Tel02123154019Emailzjy14705haitongcom风险提示原材料价格大幅波动行业竞争加剧食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业2目录1国内奶业要闻52原料乳价格走势53饲料价格走势74乳业供应端情况85行业公司估值对比96风险提示9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业3图目录图1国内主产区原奶价格及同比增速6图2恒天然原奶价格及同比增速6图3进口奶粉单价及同比增速6图4恒天然奶粉拍卖价美元吨6图5大洋洲欧盟脱脂奶粉价格美元吨6图6美国脱脂奶粉价格美元吨6图7大洋洲欧盟全脂奶粉价格美元吨7图8玉米豆粕平均价格走势元吨7图9进口苜蓿草平均到岸价走势美元吨7图10国际玉米豆粕价格走势美元吨8图11全国乳制品产量及同比增速8图12全国液态奶产量及同比增速8图13全国奶粉产量及同比增速8图14奶粉进口量及同比增速8图15鲜奶进口量及同比增速9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业4表目录表1行业公司估值对比表9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业51国际奶业要闻新西兰a2牛奶公司发布22-23财年上半年业绩公司发布22-23财年上半年业绩截至22年12月31日实现营收783亿新西兰元同比增长186中国和亚洲其他地区营收同比增长540至472亿新西兰元其中婴儿营养液奶其他产品销售额分别同比增长533346837至446007018亿新西兰元来源a2牛奶官网达能发布22年业绩22年公司销售额同比78至27661亿欧元其中Q4单季同比70至7007亿欧元中国北亚及大洋洲地区22年收入同比67至3428亿欧元其中Q4单季同比34至817亿欧元受益于爱他美产品市场份额持续提升中国市场婴配粉业务收入在高基数下保持有力增长来源达能官网2国内奶业要闻蒙牛进军专业运动营养赛道2月28日蒙牛宣布进军专业运动营养赛道推出两款迈胜运动蛋白饮近年来公众健康意识大幅增强公司以运动营养品切入体育运动消费赛道此次首发的两款蛋白饮着眼于运动后30分钟黄金时间的蛋白质补充并根据不同运动强度人群需求分别侧重于塑形和骨骼健康保护来源蒙牛乳业微信公众号澳亚集团发布22年业绩22年公司营收为563亿美元同比增长78主要受益于产奶量表现强劲和牛群规模扩大原奶销量显著增长实现净利润023亿美元同比下降776来源澳亚集团截至2022年12月31日止年度之全年业绩公告及所得款项用途变更健合国际发布22年业绩22年公司收入同比实现中单位数增长其中婴幼儿配方奶粉销售回稳同比略有增长益生菌补充品销售额实现双位数增长其他婴幼儿产品录得双位数同比跌幅主因公司该产品重点由关注销量增长转为提高盈利能力同时23年2月合生元阿尔法星系列婴幼儿配方奶粉注册已获得新国标批准公司对其他系列产品注册获得批准具有信心并已根据客户需求及批准时间规划库存来源健合国际截至2022年12月31日止三个月及年度的业务及财务最新消息3原料乳价格走势2023年2月16日-2月22日国内主产区原奶价格为403元kg环比-02同比-502022年国内主产区原奶均价为416元kg同比-322022年12月恒天然原奶价格为041欧元kg环比10同比-222022年恒天然原奶均价为043欧元kg同比167请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业6图1国内主产区原奶价格及同比增速图2恒天然原奶价格及同比增速5255080415604035402-5302001-1520-20100-25-400-60国内主产区原奶价格元kg左轴YoY右轴恒天然原奶价格欧元100kg左轴YoY右轴资料来源Wind农业部海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2022年12月奶粉进口单价为415685美元吨环比-13同比182023年2月21日恒天然脱脂奶粉拍卖价为2769美元吨环比-21同比-355全脂奶粉拍卖价为3264美元吨环比-20同比-2752023年2月6日-2月18日大洋洲脱脂奶粉均价为28625美元吨环比持平同比-322全脂奶粉均价为33125美元吨环比43同比-2562023年2月6日-2月18日欧盟脱脂奶粉均价为27125美元吨环比-31同比-356全脂奶粉均价为38375美元吨环比-10同比-2812023年1月美国A级脱脂奶粉均价为2707美元吨环比-91同比-304图3进口奶粉单价及同比增速图4恒天然奶粉拍卖价美元吨600040500030450050002040004000103500030003000-102500-2020002000-30150010001000-40-505000-600进口奶粉单价美元吨左轴YoY右轴脱脂奶粉价格全脂奶粉价格资料来源Wind国家奶牛产业技术网海通证券研究所资料来源GDT官网海通证券研究所图5大洋洲欧盟脱脂奶粉价格美元吨图6美国脱脂奶粉价格美元吨5000450045004000400035003500300030002500200025001500200010001500500010005000大洋洲奶粉价格欧盟奶粉价格资料来源东方戴瑞乳业咨询海通证券研究所资料来源东方戴瑞乳业咨询海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业7图7大洋洲欧盟全脂奶粉价格美元吨6500600055005000450040003500300025002000大洋洲奶粉价格欧盟奶粉价格资料来源东方戴瑞乳业咨询海通证券研究所4饲料价格走势2023年2月18日-2月24日玉米平均价为2940元吨环比07同比612022年玉米平均价为286471元吨同比182023年2月18日-2月24日豆粕平均价为4910元吨环比-08同比1922022年豆粕平均价为473667元吨同比2702022年12月进口苜蓿草平均到岸价为5849美元吨环比07同比3882023年2月国际玉米价格为29818美元吨环比-15同比192022年国际玉米平均价为31879美元吨同比2282023年2月国际豆粕价格为60527美元吨环比00同比632022年国际豆粕平均价为54786美元吨同比139图8玉米豆粕平均价格走势元吨图9进口苜蓿草平均到岸价走势美元吨6000650550060050004500550400050035004503000250040020003501500300250200玉米价格豆粕价格资料来源Wind中国畜牧业信息网海通证券研究所资料来源东方戴瑞乳业咨询Wind奶业经济观察微信公众号海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业8图10国际玉米豆粕价格走势美元吨7006005004003002001000全球玉米价格全球豆粕价格资料来源Wind国际货币基金组织海通证券研究所5乳业供应端情况2022年12月全国乳制品产量为2665万吨同比-61环比-212022年全国乳制品产量为311770万吨同比202021年1-12月全国液态奶产量为284298万吨同比968其中12月产量为26323万吨同比11812021年1-12月全国奶粉产量为9794万吨同比176其中12月产量为1077万吨同比13272023年1月进口到港奶粉数量为924万吨环比245同比-324进口到港鲜奶数量为393万吨环比-217同比-527图11全国乳制品产量及同比增速图12全国液态奶产量及同比增速600405004050030400302040020300300101020020000100100-10-100-200-201-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年乳制品产量万吨左轴21年乳制品产量万吨左轴20年液态奶产量万吨左轴21年液态奶产量万吨左轴20年乳制品产量万吨左轴22年乳制品产量YoY右轴20年液态奶产量YoY右轴21年液态奶产量YoY右轴21年乳制品产量YoY右轴20年乳制品产量YoY右轴资料来源Wind国家统计局海通证券研究所资料来源东方戴瑞乳业咨询国家统计局海通证券研究所图13全国奶粉产量及同比增速图14奶粉进口量及同比增速18302040018350162016300141425012101220010101500810086506-104042-50-2020-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月166492753849270-3011112101112年年年年年年年年年年年年年年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年年年年年年2020202020152016201620172017201820192019202120212022202220年奶粉产量万吨左轴21年奶粉产量万吨左轴20152015201720182020202220年奶粉产量YoY右轴21年奶粉产量YoY右轴中国奶粉进口数量万吨左轴YoY右轴资料来源东方戴瑞乳业咨询国家统计局海通证券研究所资料来源Wind商务部海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业9图15鲜奶进口量及同比增速1250010400830062004100200-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1649275381649271112101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20152015201620162017201720182019201920202020202120212022202220152017201820202022中国鲜奶进口量万吨左轴YoY右轴资料来源Wind商务部海通证券研究所6行业公司估值对比关注公司伊利股份蒙牛乳业光明乳业新乳业妙可蓝多贝因美中国飞鹤优然牧业现代牧业表1行业公司估值对比表总市值EPS元PE倍PB倍简称收盘价元亿元20212022E2023E20212022E2023E20212022E2023EA股600887伊利股份3106198750143147173228321151796417383345600597光明乳业110015165048040047256027352361193184173002946新乳业166014385036045059460736852832566488424600882妙可蓝多3532182140330480891179573513957404376344002570贝因美49753680070050187322100402825301286256均值053057077571351852754376343308H股2319蒙牛乳业31081229361271531662271202718683102882576186中国飞鹤576522200750610717069468132322261939858优然牧业17867510440260434026804190480480431117现代牧业0987736014014016705688620066066060均值06506407410211085930164157138注收盘价为2023年3月3日价格估值盈利预期均为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所7风险提示原材料价格大幅波动行业竞争加剧食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究食品加工行业10信息披露分析师声明TableAnalysts颜慧菁食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公司天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉金龙鱼周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘祁连山投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明