周专题：啤酒复苏超预期，推荐估值合理、具备α的龙头
　　本周啤酒涨幅靠前，主要系2月销量普遍超预期。单2月青啤销量同比+18%，华润、燕京增长双位数，百威中国增长20%，重啤有增长，主要系：1）春节提前，导致1月的补库存推迟至2月。1-2月青啤销量+5%，华润预计中个位数，燕京中大个位数，重啤有增长。2）消费复苏韧劲强。本周专题我们将重点分析当前个股、行业存在的预期差。
　　行业：1）现饮加快恢复将带来高端化进度超预期。百威中国反馈，2月底餐饮、夜场已接近100%开放，3-4月将普遍进入低基数，有望带来高弹性。23年会是高端化关键之年，更考验产品、渠道、品牌的综合性实力。2）成本端或好于预期，大麦23年锁价基本完成，包材滚动采购（普遍在3-6个月，重点看旺季）。华润仍预计23年直接材料成本上涨5亿以内，大麦上涨15-20%，包材预判下滑单位数，测算得吨成本增幅在2%左右。百威22年吨成本内生+7.7%，22Q4内生+5.6%，预计23年成本涨幅会小很多，且H1多、H2小很多，成本涨幅3.5%（吨成本增幅或更低）。
　　个股：今年具备α的是华润、重啤和燕京；青啤和百威更多是β。华润预期差在于喜力（渠道反馈目标+50%，70%销量聚焦在3个核心市场，23年全国大客户都要导入喜力，且是喜力150周年庆，集团的重视程度、营销费用投放都会加大）、SuperX（纯生多个市场缩费用+12-13元全麦纯生上市带动价格带上移，SuperX具备提价空间，基地市场升级逻辑将持续验证）、金沙（白酒景气度提升，酱酒行业洗牌，华润渠道、组织可赋能）、费率（事业部制试点成效有望开始显现、费效比持续提升）。重啤低基数更多出现在6月及以后，2月起，北京、福建、上海等区域继续调整渠道，新疆团队撤出、CIB人员在接管，且招商数量增加，人员管理精细化程度提升，福建电商平台券后价已有回升，重点看3月能否完成渠道调整、乌苏提价传导。燕京公司改革决心坚定、斗志满满，建议用终局思维看估值。青啤在高端化大单品上有所欠缺，白啤22年不足15万吨，业绩拉动相对有限，，但胜在经典增长稳健、估值有性价比。
　　投资建议：结合估值及基本面，短期推荐青啤（3-4月行业中基数最低，23年估值看45X），中长期重点推荐华润（23年啤酒估值仅30X），关注重啤（23年PE为43X）、燕京。
　　子板块观点
　　白酒：各类需求均在企稳恢复中，高端、次高端等核心品的批价仍处于企稳的状态，我们认为主要系终端尚未全面开启加杠杆。伴随库存持续去化，以及如酒鬼等公司渠道改革等主观作为的驱动下，量变至质变带动批价上行通道开启。我们整体仍看好在行业景气度持续兑现恢复的态势中板块的配置价值，考虑到高端酒稳态的动销恢复以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，仍建议配置高端+地产龙头，持续加大次高端板块、预期差区域酒的关注。
　　休闲食品：消费场景修复和新渠道扩张2条主线，卤味连锁受益于出行人流恢复，休闲零食受益于零食专营及电商等渠道扩张。零食专营门店23年具备清晰扩张计划，且人流修复将带动单店收入提升，看好上游生产型供应商受益。
　　餐饮链：2月餐饮后劲充足，板块动销表现优秀。1-2月餐饮链公司需求反馈均向好，部分龙头在餐饮拉动下动销明显快于发货，库存压力缓释。本周板块补涨后整体步入震荡行情，仍需业绩催化，关注可能持续超预期的弹性标的，及估值具备性价比的确定性龙头公司。
　　乳制品：春节1-2月需求趋好，23年看需求回暖+结构优化持续演绎。春节送礼需求旺盛，龙头动销明显回暖，2月则进入销售淡季。23年奶价预计企稳，行业向好下结构升级重启+竞争趋缓费用稳中有降，龙头基本面向好趋势明朗。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

研究报告全文：周专题啤酒复苏超预期推荐估值合理具备的龙头本周啤酒涨幅靠前主要系2月销量普遍超预期单2月青啤销量同比18华润燕京增长双位数百威中国增长20重啤有增长主要系1春节提前导致1月的补库存推迟至2月1-2月青啤销量5华润预计中个位数燕京中大个位数重啤有增长2消费复苏韧劲强本周专题我们将重点分析当前个股行业存在的预期差行业1现饮加快恢复将带来高端化进度超预期百威中国反馈2月底餐饮夜场已接近100开放3-4月将普遍进入低基数有望带来高弹性23年会是高端化关键之年更考验产品渠道品牌的综合性实力2成本端或好于预期大麦23年锁价基本完成包材滚动采购普遍在3-6个月重点看旺季华润仍预计23年直接材料成本上涨5亿以内大麦上涨15-20包材预判下滑单位数测算得吨成本增幅在2左右百威22年吨成本内生7722Q4内生56预计23年成本涨幅会小很多且H1多H2小很多成本涨幅35吨成本增幅或更低个股今年具备的是华润重啤和燕京青啤和百威更多是华润预期差在于喜力渠道反馈目标5070销量聚焦在3个核心市场23年全国大客户都要导入喜力且是喜力150周年庆集团的重视程度营销费用投放都会加大SuperX纯生多个市场缩费用12-13元全麦纯生上市带动价格带上移SuperX具备提价空间基地市场升级逻辑将持续验证金沙白酒景气度提升酱酒行业洗牌华润渠道组织可赋能费率事业部制试点成效有望开始显现费效比持续提升重啤低基数更多出现在6月及以后2月起北京福建上海等区域继续调整渠道新疆团队撤出CIB人员在接管且招商数量增加人员管理精细化程度提升福建电商平台券后价已有回升重点看3月能否完成渠道调整乌苏提价传导燕京公司改革决心坚定斗志满满建议用终局思维看估值青啤在高端化大单品上有所欠缺白啤22年不足15万吨业绩拉动相对有限但胜在经典增长稳健估值有性价比投资建议结合估值及基本面短期推荐青啤3-4月行业中基数最低23年估值看45X中长期重点推荐华润23年啤酒估值仅30X关注重啤23年PE为43X燕京子板块观点白酒各类需求均在企稳恢复中高端次高端等核心品的批价仍处于企稳的状态我们认为主要系终端尚未全面开启加杠杆伴随库存持续去化以及如酒鬼等公司渠道改革等主观作为的驱动下量变至质变带动批价上行通道开启我们整体仍看好在行业景气度持续兑现恢复的态势中板块的配置价值考虑到高端酒稳态的动销恢复以及苏皖地区明显靠前的恢复态势仍建议配置高端地产龙头持续加大次高端板块预期差区域酒的关注休闲食品消费场景修复和新渠道扩张2条主线卤味连锁受益于出行人流恢复休闲零食受益于零食专营及电商等渠道扩张零食专营门店23年具备清晰扩张计划且人流修复将带动单店收入提升看好上游生产型供应商受益餐饮链2月餐饮后劲充足板块动销表现优秀1-2月餐饮链公司需求反馈均向好部分龙头在餐饮拉动下动销明显快于发货库存压力缓释本周板块补涨后整体步入震荡行情仍需业绩催化关注可能持续超预期的弹性标的及估值具备性价比的确定性龙头公司乳制品春节1-2月需求趋好23年看需求回暖结构优化持续演绎春节送礼需求旺盛龙头动销明显回暖2月则进入销售淡季23年奶价预计企稳行业向好下结构升级重启竞争趋缓费用稳中有降龙头基本面向好趋势明朗风险提示宏观经济下行风险疫情持续反复风险区域市场竞争风险食品安全问题风险敬请参阅最后一页特别声明1行业周报内容目录一周专题及板块观点311周专题啤酒复苏超预期推荐估值合理具备的龙头3111个股预期差及空间3112行业预期差512子板块观点更新6二本周行情回顾7三食品饮料行业数据更新9四公司公告与事件汇总1041公司公告精选1042行业要闻1143近期上市公司重要事项11五风险提示12图表目录图表1本周行情7图表2周度申万一级行业涨跌幅7图表3当周食品饮料子板块涨跌幅8图表4申万食品饮料指数行情8图表5周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP108图表6食品饮料板块沪深港通持股金额TOP208图表7白酒月度产量万千升及同比9图表8高端酒批价走势元瓶9图表9国内主产区生鲜乳平均价元公斤10图表10中国奶粉月度进口量及同比万吨10图表11啤酒月度产量万千升及同比10图表12啤酒进口数量千升与均价美元千升10图表13近期上市公司重要事项11敬请参阅最后一页特别声明2行业周报一周专题及板块观点11周专题啤酒复苏超预期推荐估值合理具备的龙头本周啤酒板块涨幅靠前主要系2月销量普遍超预期单2月青啤销量同比18华润燕京增长双位数百威中国增长20重啤有增长高基数背景下增长源自1春节提前导致1月的补库存推迟至2月1-2月青啤销量5华润预计个位数燕京中大个位数重啤预计仍有增长对比21年普遍仍在双位数增长2消费复苏韧劲强弹性足餐饮小酒馆等线下消费中均有验证正如之前周报所言啤酒布局时点对比往年提前负面因素消除年报利空落地2月销量超预期3-4月起行业将步入低基数短期推荐青啤AH股重点推荐华润关注重啤燕京本周专题将重点阐述啤酒今年性机会的来源111个股预期差及空间青岛啤酒短期内排序靠前因为最早进入低基数估值性价比更高23年利润42-43亿对应A股PE为36X给予45倍估值参考历史对应市值约1900亿空间2322年因为山东上海疫情反复青啤3-4月销量下滑15-20在行业中下滑最多23年有望率先实现修复假设3月销量恢复至21年对应Q1销量增速13收入增速15-20利润弹性有望超20此外类似于22年23年7月也面临股权激励解禁仍有一定业绩诉求我们认为青啤今年更多是行业性机会预期差是消费恢复速度成本改善弹性22年公司的体现在复苏最快的流通渠道占比较高21年非现饮销量占比56行业内较早开启夏日风暴计划冲击销量北方高温天气出现早于南方23年餐饮夜场场景会迎来全面复苏青啤整体受益程度不如同行此外23年为行业高端化关键之年青啤在大单品布局上仍显欠缺白啤虽然高增但22年销量不足15万吨对业绩贡献有限22年收入占比仅3左右青啤主要胜在稳健8块的经典承接升级确定性强23年纯生也有望恢复性增长华润啤酒23年重点推荐同时具备机会23年不含金沙还原利润53亿对应估值为33倍假设考虑白酒业务金沙按并表利润7亿扣除财务利息3亿剩余4亿给予30X估值市值约120e人民币剔除白酒后啤酒业务23年估值仅30X预计25年啤酒利润80亿给予30X估值叠加金沙估值150-160e对应市值约2600e人民币1年看空间302年空间看50我们认为华润除了行业层面的机会个股的预期差在于喜力SuperX金沙费率1喜力23年的变化在于全国大客户都开始导入喜力且是喜力150周年庆集团层面的重视程度营销费用投放都会加大增速有望在30以上渠道反馈目标50部分投资者质疑22年喜力增长主要来自于福建水货的替换长期增长仍有担忧我们认为喜力19年并表华润后仅用3年就做到接近40万吨成为12-15元价格带中体量前三的大单品品牌产品能力毋庸置疑22年喜力在疫情之下仍有30多增长且70多来自3个重点市场福建17-18万吨广东7-8万吨浙江5万吨全国化空间广阔23年导入大客户后将带来更大弹性福建22年喜力增长约6万吨50一部分来自水货替换一部分来自竞品份额抢夺水货替换的背后恰是公司强劲的执行能力且从福建调研情况看喜力的现饮消费氛围陈列堆头都可圈可点我们判断沿海城市对国际品牌的接受程度更高消费力恢复更快有望更好复制福建模式带动喜力实现更快增长公司内部对喜力产能规划很积极25年喜力产能有望达到100万吨22年已开工喜力厦门40万吨新建项目喜力嘉善5L铁金刚项目喜力广州42万听小时听线项目正式投产喜力杭州20万吨升级项目2SuperX23年有望进一步梳理好价格带增速将在双位数以上渠道反馈目标30部分投资者认为SuperX定位与勇闯差异太小已经失败22年个位数增长23年只能恢复性增长我们认为啤酒不同于其他大众品餐饮渠道存在组合进店的特征华润产品组合的打法不应该被低估SuperX依托于300-400万吨勇闯的大单品依托于雪花广阔的基地市场强势的终端掌控力且处于最先承接升级的8-10元价格带有望充分受益21年9月起勇闯瓶零售价从6元提到7元导致与SuperX的价格定位较接近我们判断SuperX价格调整是敬请参阅最后一页特别声明3行业周报早晚的事重点看时机22年年底多个基地市场纯生已在缩费用幅度为102月21日新品全麦纯生上市定位12-13元纯生价格体系的上移将为后续SuperX的提价创造有利空间22年Super体量约40万吨22年增长失速更多是因为餐饮等现饮场景占比较高7-8月场景恢复后仍实现了30的高增23年复苏价格理顺有望将带来更好的增长3金沙23年还在调整期重点看24-25年业绩释放理应给予正向估值由于外资对于多元化经营持谨慎态度导致金沙收购消息当天股价大幅调整但我们判断白酒行业景气度已在提升酱酒库存加快去化基本面右侧将尽快来临中长期酱酒渗透率提升是大趋势22年酱酒行业的洗牌出清反而提供机会金沙具备优异的产品品牌优势叠加华润赋能渠道能力组织效率有望充分吃到酱酒行业红利4费率管理销售费率有优化的可能部分投资者担忧今年需求成本在变好各家在高端化上正面竞争会更激烈导致费率大幅上升我们认为行业已经过了前期恶性竞争阶段华润22年费效比提升高端化经过前期培育后消费者也有认知且中低端费用缩减后将转向高端高端营销项目的选择上也更有经验费率有望继续下降百威在福建新换领导有针对科罗娜做费投来抢占喜力份额但我们判断这仅为区域个别产品的费用策略上海等地反馈费用就在收缩产销分离效果将加快显现华润积极推进组织二次再造由总部统筹将各区域后台职能集中在一个地区进一步提升后台效益22年已在挑选2个地区做第一批试点23年6-7月结束后将全面启动第2批预计到24年年底大部分地区会变为事业部制重庆啤酒低基数更多出现在6月及以后核心关注3月改革成效能否显现乌苏价盘销量23年增加10-15个大城市看利润到15e当前估值约43X中长期假设乌苏做到200万吨1664夏日纷20万吨其他部分收入保持中大个位数的复合增长对应30-35e利润给予30X估值看千亿市值假设能否实现重点看乌苏中长期空间的确定性能否增强乐堡借助乌苏渠道赋能做全国化的表现1664水货替换自然增长的进度1月销量下滑春节前后实现持平预计2月正增长公司1-2月表现弱于行业系基数原因22年1-2月乌苏销量增长在20左右渠道调整2月起北京福建上海等区域继续调整渠道一方面新疆团队撤出CIB人员在接管另一方面招商数量增加例如2月起北京从1个省代变为2个新大商单独成立公司运作福建已在大量招商人员管理精细化程度提升例如北京上海等地销售人员管理的渠道拆分单独管理餐饮大流通故不要求提货我们重申推进BU调整好处有三1CIB管理更精细化负责重点的东部沿海2相邻区域具备相似消费习惯方便推广相似产品组合3相邻区域由同一bu管理可减少窜货当前福建区域电商平台券后价已回升至63-64元22年10月为61-62元边际在持续改善旺季前有望完成渠道调整实现销量弹性的释放燕京啤酒假设25年U8实现100万吨收入对应166e终局模式下看净利率关厂裁员对标青啤将提升净利率7pct对应关厂30优化销售人员30且涨薪30优化生产人员近50U8放量到100万吨将提升净利率3-4对应净利率在12-13归母净利率在10归母利润在16e给予30倍估值对应市值在480e左右空间看27当前股价反应预期较充分股价提升主要看边际改善驱动力可能来自1U8持续超预期23年预期60万吨50使得100万吨的空间进一步打开2宏观经济稳定国企改革决心坚定关厂裁员兑现的速度好于预期燕京近年来裁员比例在中大个位数华润重啤过去最多曾在20以上3除了U8以外鲜啤22V10等大单品放量逻辑得到进一步验证打开中长期效率空间本周董事长交流会彰显出满满诚意改革决心也很坚定要点如下未来展望十四五目标是五战五胜持续快速增长今年的目标要连战连捷越跑越快目标是比行业跑得快目前还处于变革红利期出席的管理层都不到50岁年富力强有理想信念激励除了股权激励外1关键岗位已采取市场化激励针对子公司提出了超额创造超额分享2发挥国有企业的政治优势股权激励前期已做充分准备工作会一直积极探索中长期激励方案减亏从21年起制定弱势企业责任制每个高管联系一家亏损弱势企业通过总部敬请参阅最后一页特别声明4行业周报赋能区域协同激活弱势企业活力2022年所有亏损企业都减亏其中5-6家扭亏为盈人员优化1组织架构升级赋能一线1总部现在集中到15n组织架构精简原来有30多个部门2产能优化涉及人员优化3采购等事情集中到总部来办2定岗定编强化刚性约束编制要多少人集中在总部根据市场目标决定不允许超编3管理变革压缩管理层级工厂是1个总经理9个中层销售端是分公司-片区-业务员的扁平化管理4强化考核严进严出5通过自动化智能化提升员工效益U8100万吨是一个承诺让市场来检验保障1U8是战略核心通过U8实现做强总部产销分离理顺机制激发活力是未来高端化的首要任务总部和子公司上下对U8坚定不移充满信心2做好全要素保障包括全链路品牌营销营销队伍全员参与全国全区域推广全渠道销售确保U8全品项销售匹配相应市场人力资源3U8凭借产品特征口感获得较多消费者自点也推出了U8plus4加大市场管理力度确保各环节合理利润延续生命周期产品组合借助U8势能带动两翼齐飞U8往上是V10白啤S12燕京12景往下是鲜啤22从今年开始鲜啤22会成为需要打造的另外一款全国性大单品U8瓶装组合V10鲜啤22主攻现饮U8听组合清爽鲜啤等主攻非现饮卓越管理体系目标要建成公司的核心竞争力1是一套标准化统一化的管理办法2是内部不断总结梳理的过程利于内部人才培养3为未来数字化打下基础百威亚太已处于成熟稳态股价驱动力在于夜场餐饮复苏能否超预期我们判断啤酒有2大提升利润的逻辑1类似于重啤通过量价齐升实现收入端的增长利润率维持相对稳定2类似于青啤华润销量维持稳定通过结构升级产能人员优化实现净利率提升百威2条逻辑都不占本身体量大且缺乏高势能的大单品难以带动销量实现可持续大幅增长净利率水平也较高且高端市场份额在丢失本周发布22年业绩Q4中国销量同比-7ASP同比-86收入同比-15主要系疫情拖累22年百威中国销量同比-3ASP同比-12收入同比-42未受疫情影响城市百威和超高端品牌仍有双位数增长今年百威中国的品牌大城市将从201个扩展到220个超高端品牌将从51个扩展到60个百威中国1月销量萎缩但2月实现20增长112行业预期差行业层面看过去1-2年资本市场逐步认知了啤酒产业趋势发生的转变22年啤酒经营业绩展现强韧劲提价传导顺畅高端化空间广供给端共同推动只要场景修复高端大单品便能较好恢复这些都导致啤酒一直在食饮的复苏主线中排序靠前哪怕现在身处淡季大部分A股23年的PE也能在35X甚至以上当前市场对于啤酒中长期高端化经营效率改善趋势的认可已较充分但在兑现速度个股选择上仍存在预期差1高端化的速度22年受疫情影响高端餐饮夜场需求明显受损导致多个原本增长势能很好的大单品增长失速比如疆外乌苏1664SuperX复盘历史从22年1-2月7-8月的历史经验看高端大单品的增长甚至有望回到疫情前的水平23年需求场景加快恢复程度超年初悲观预期旺季高端大单品有望重回高增势头预期差重点存在于去年增长失速的大单品从各家制定目标看23年华润次高及以上增速20喜力30U8增速预期50我们认为这是行业带来的性机会重点关注场景修复带来的高端化超预期百威反馈2月底中国几乎100的现饮渠道都已开放23年会是高端化决胜之年前期产品尝鲜渠道铺货的红利在弱化更考验的会是产品渠道品牌全方位的综合性实力市场对于高端化格局一直存在2大分歧一种逻辑是龙头在基地市场具备极强的品牌渠道壁垒可以直接在自己的基地市场做产品结构升级例如华润在四川青啤在山东这种逻辑下基地市场占据越多的公司将获得更多高端份额另一种逻辑是不同于低端高端化更考验的是产品品牌认知度只有具备高端基因龙头才更能获得高端化份额这种逻辑下高端化重点比拼的是品牌力产品力而非渠道力最终可能会出现有些公司低档占比很高有些公敬请参阅最后一页特别声明5行业周报司中高档占比很高例如青啤在东北已做到中高档份额第一这2种分歧会在23年得到更充分的检验我们认为高端化最终考验的是产品品牌渠道上的综合能力2成本压力展望23年大麦全年锁价基本完成包材滚动采购普遍在3-6个月旺季成本更多会在3-4月确立23年吨成本增幅将收窄结合提价升级带来的ASP上行预计毛利率确定性改善华润仍预计23年直接材料成本上涨5亿以内大麦上涨15-20铝材玻璃纸箱预判都下滑单位数测算得吨成本增幅在2左右华润去年年底对勇闯提价纯生收费用预计ASP贡献能到1-2吨价提升幅度预计在中大个位数毛利率改善2-3pct重啤23年大麦上涨20以上大米淀粉等其他粮食微涨中低个位数左右粮食整体上涨双位数铝罐玻瓶微涨瓦楞纸下降包材滚动锁价预判整体微涨铝材22年锁价在3-4月23年或有望改善目前能生产乌苏的有10个左右工厂23年由于继续推行大城市计划即使油价缓解但预计运费成本不会出现大变化考虑规模效应更明显且22年铝在3-4月锁价全年相对高点预计吨成本增幅在行业中会偏小12月底对乌苏提价3-4预计ASP提升贡献不到1后续重庆乐堡品牌或存在提价预期青啤多个sku已进行提价对ASP贡献在1以内百威已进行常态化提价22年吨成本内生7722Q4吨成本内生56环比增幅收窄公司预计23年成本还是会涨但涨幅会小很多且H1多一些H2压力会小很多成本涨幅约35考虑销量提升吨成本增幅或更低12子板块观点更新白酒目前白酒处于相对淡季但各类需求商务宴席访友等均在企稳恢复中我们预计恢复的态势仍将持续从边际的渠道反馈来看高端次高端等核心品的批价仍处于企稳的状态我们认为主要系终端尚未全面开启加杠杆伴随库存持续去化以及如酒鬼等公司渠道改革等主观作为的驱动下量变至质变带动批价上行通道开启往后我们仍建议着重关注核心产品的批价表现一季度预期演绎情况以及春糖及附近时期酒企招商布局情况我们整体仍看好在行业景气度持续兑现恢复的态势中板块的配置价值考虑到高端酒稳态的动销恢复以及苏皖地区明显靠前的恢复态势仍建议配置高端茅五泸地产龙头洋河等持续加大次高端板块汾酒舍得酒鬼酒等看好弹性成长性逻辑预期差区域酒老白干伊力特的关注休闲食品当下我们仍看好消费场景修复和新渠道扩张两条主线相对应的卤味连锁受益于出行人流恢复休闲零食受益于零食专营及电商等渠道扩张绝味近期成本压力加大系复工复产后下游需求激增我们认为供给端正逐步进入扩产周期无需过度担忧且需求端根据单店模型修复程度来看环比正逐步改善向19年同期水平看齐近期估值调整到合理水平安全边际充足零食专营门店23年具备清晰的门店扩张计划且人流修复将带动单店收入进一步提升看好上游生产型供应商持续受益餐饮供应链2月餐饮后劲充足板块动销表现优秀1-2月餐饮链公司需求反馈均向好部分龙头在餐饮拉动下动销明显快于发货库存压力缓释本周板块补涨后整体步入震荡行情仍需业绩催化关注可能持续超预期的弹性标的及估值具备性价比的确定性龙头公司海天味业1-2月发货18同比略增2库存水平2231-2月动销提速明显但去年同期Q1完成度较好基数较高预计Q1个位数增长中炬高新1-2月年度任务占比148对应挑战目标9亿发货92-94亿同比有高个位数增长库存水平相比22年底有所降低主销区从2月降至16-18月23年目标较22年略高一筹预计Q1能够实现高个位数增长安井食品1-2月主业增速高双位数1月春节错峰下个位数增长2月需求较好表现回敬请参阅最后一页特别声明6行业周报暖23年主业有望保持中双位数以上增长预制菜安井小厨冻品先生有望翻倍涪陵榨菜2月发货增长6增速与1月相同库存8周1-2月经销商出货19左右春节影响下1月动销有所增长2月动销提速明显库存同比下降2周环比1月增长1周乳制品春节带动下1-2月需求趋好23年看需求回暖结构优化持续演绎春节送礼需求旺盛龙头动销明显回暖2月则进入销售淡季23年奶价预计企稳行业向好下结构升级重启竞争趋缓费用稳中有降龙头基本面向好趋势明朗伊利股份常温液奶1-2月小幅下滑1月2月均受到基数影响2月观察节后进入淡季更快预计3月增速有所回升Q1持平即符合预期1-2月公司费投力度平稳同比22年基本持平1月低温近持平较22Q4下滑有环比改善二本周行情回顾本周2023022720230303食品饮料申万指数收于24430点128沪深300指数收于4131点171上证综指收于3328点187深证综指收于2152点054创业板指收于2422点-027图表1本周行情指数周度收盘价本周涨跌幅23年至今涨跌幅申万食品饮料指数24430128642沪深3004131171669上证综指3328187774深证综指2152054893创业板指2422-027322来源Wind国金证券研究所从一级行业涨跌幅来看周度涨跌幅前三的行业为通信664建筑装饰610传媒443图表2周度申万一级行业涨跌幅876543210-1-2-3通建传计交社非银石公国建纺食钢电房机家基煤综环商医农轻美有汽电信筑媒算通会银行油用防筑织品铁子地械用础炭合保贸药林工容色车力装机运服金石事军材服饮产设电化零生牧制护金设饰输务融化业工料饰料备器工售物渔造理属备来源Wind国金证券研究所从食品饮料子板块来看涨跌幅前三的板块为啤酒476零食234白酒148敬请参阅最后一页特别声明7行业周报图表3当周食品饮料子板块涨跌幅图表4申万食品饮料指数行情615510453201-50-10-1-15-2申万食品饮料指数沪深300指数来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所从个股表现来看周度涨幅居前的为劲仔食品1044青岛啤酒957佳禾食品896香飘飘798黑芝麻771等跌幅居前的为熊猫乳品-691华统股份-474日辰股份-417威龙股份-384仲景食品-367等图表5周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10涨幅前十名涨幅跌幅前十名跌幅劲仔食品1044熊猫乳品-691青岛啤酒957华统股份-474佳禾食品896日辰股份-417香飘飘798威龙股份-384黑芝麻771仲景食品-367盐津铺子568一鸣食品-363百合股份541宝立食品-348五芳斋426ST西发-343舍得酒业319中炬高新-315天润乳业280青海春天-308来源Wind国金证券研究所注周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅从沪深港通持股情况来看白酒板块重点公司贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒在3月3日沪深港通持股比例分别为725654365337002pct003pct016pct004pct伊利股份沪港通持股比例为1774环比-008pct重庆啤酒沪港通持股比例为882环比003pct海天味业沪港通持股比例为711环比004图表6食品饮料板块沪深港通持股金额TOP20股票名称2023030320230224周环比持股金额亿元贵州茅台7257230021656五粮液654651003522伊利股份17741782-008353海天味业711707004266泸州老窖365348016137山西汾酒337333004113洋河股份293296-00376重庆啤酒88287900358敬请参阅最后一页特别声明8行业周报股票名称2023030320230224周环比持股金额亿元青岛啤酒35934901055洽洽食品20442054-01048汤臣倍健96695101538双汇发展344348-00432古井贡酒216216-00131安井食品62862600230水井坊643651-00826安琪酵母657706-04923桃李面包79270808419今世缘234244-01019涪陵榨菜785827-04218酒鬼酒338364-02616来源Wind国金证券研究所三食品饮料行业数据更新白酒板块2022年12月全国白酒产量741万千升同比-860据今日酒价3月4日飞天茅台整箱批3000元环周20元散瓶批价2755元环周-5元普五批价965元环周持平高度国窖1573批价900元环周持平图表7白酒月度产量万千升及同比图表8高端酒批价走势元瓶120304000105025100203600100080151032009506052800900040-5240085020-10-1520008000-20201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212飞天茅台普五右轴产量白酒当月值产量白酒当月同比国窖1573右轴来源Wind国金证券研究所注数据更新至22年12月来源今日酒价国金证券研究所注数据更新至23年3月4日乳制品板块2023年2月22日我国生鲜乳主产区平均价为403元公斤同比-50环比-022022年112月我国累计进口奶粉130万吨累计同比-1540累计进口金额为8866亿美元累计同比-060敬请参阅最后一页特别声明9行业周报图表9国内主产区生鲜乳平均价元公斤图表10中国奶粉月度进口量及同比万吨451805016040431403041120203910010378003560-103340-203120-300-402018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12平均价生鲜乳主产区进口数量奶粉累计值进口数量奶粉累计同比来源Wind国金证券研究所注数据更新至23年2月22日来源Wind国金证券研究所注数据更新至22年12月啤酒板块2022年12月我国啤酒产量为2543万千升同比852022年112月我国累计进口啤酒数量为4821万千升同比-810其中12月啤酒进口平均单价为136719美元千升同比-491图表11啤酒月度产量万千升及同比图表12啤酒进口数量千升与均价美元千升500401200001800450160030100000400140020350800001200300101000250600002000800150-1040000600100400-2020000502000-30002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12产量啤酒当月值产量啤酒当月同比进口数量啤酒当月值进口平均单价啤酒当月值来源Wind国金证券研究所注数据更新至22年12月来源Wind国金证券研究所注数据更新至22年12月四公司公告与事件汇总41公司公告精选广州酒家3月3日公司发布2022年度业绩快报公告2022年公司实现营业收入4114亿元同比增长575归属于上市公司股东的净利润508亿元同比减少892公司聚焦食品餐饮细化经营举措提高管理效能拉动主业继续保持发展活力食品业务统筹营销渠道布局加强线上线下融合发展实现112的效能报告期内月饼业务在严峻的行业形势下仍保持稳定冷链食品业务持续保持快速发展泸州老窖3月2日公司发布关于董事会秘书辞职的公告董事会于近日收到董事会秘书王洪波先生的书面辞职报告王洪波先生因工作调整申请辞去公司董事会秘书职务辞职后王洪波先生仍担任公司董事常务副总经理子公司泸州老窖国际发展香港有限公司董事长泸州老窖进出口贸易有限公司执行董事职务立高食品3月2日公司发布向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书本次可转债的发行总额为人民币95亿元发行数量为950万张本次发行的可转债的存续期限为自发行之日起六年即自2023年3月7日至2029年3月6日天味食品3月1日公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入269亿元比上年同期增长3284实现归属于上市公司股东的净利润34亿元同比增长8511敬请参阅最后一页特别声明10行业周报扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润29亿元同比增长13883盐津铺子2月27日公司发布2022年度业绩快报报告期内公司规模和效益持续保持高质量增长公司营业收入289亿元较上年同期增长2683营业利润34亿元较上年同期增长10038利润总额33亿元较上年同期增长9864归属于上市公司股东的净利润30亿元较上年同期增长9986扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润275亿元较上年同期增长20123基本每股收益239元较上年同期增长97522022年加权平均净资产收益率3030煌上煌2月27日公司发布2022年度业绩快报2022年公司实现营业收入195亿元同比下降1646其中煌上煌肉制品加工业同比下降1606米制品业务同比下降1828报告期实现营业利润294880万元同比下降8352归属于上市公司股东的净利润308162万元同比下降7869其中煌上煌肉制品加工业同比下降6500恒顺醋业2月27日公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入合并报表2139亿元较上年同期增长1298归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润122亿元同比增长1309其中主营调味品实现收入2032亿元较上年同期增长1005综合毛利率3404同比下降292个百分点醋系列实现收入1284亿元较上年同期增长603醋系列毛利率4154同比下降243个百分点酒系列实现收入357亿元较上年同期增长1130酒系列毛利率2801同比下降482个百分点酱系列实现收入256亿元较上年同期增长4448酱系列毛利率1602同比增加040个百分点42行业要闻首届中国国际佛山预制菜产业大会3月3日至5日在广东佛山举办大会以中国预制飨宴全球为主题吸引约800家预制菜企业参会参展推动预制菜产业迈向万亿元规模此次大会被业界称为预制菜第一展汇聚了来自全国各地的预制菜代表企业共同从研发到销售的全产业链条为预制菜产业高质量发展探索路径提供示范中国新闻网第六届进博会首场线下供需对接活动食品及农产品展区乳制品肉类水产品供需对接会2日在上海举办国家会展中心上海总裁助理宋尚哲在供需对接会上表示目前第六届进博会招展工作正扎实推进各国企业参展报名积极踊跃希望产业链上下游的相关企业积极报名参展或到会采购进口博览局和国家会展中心上海将以更优质更贴心的服务为广大展客商搭建深化务实合作的有效平台积极推进参展商和采购商的供需对接中国新闻网2月28日由中国蜂产品协会组织制定的蜂蜡调理操作技术规范蜂蜡调理师技能评价规范两项团体标准正式发布这是行业首次为蜂蜡调理领域制定标准填补了我国上述领域相关标准的空白或将成为蜂蜡产业复兴和创新发展的重要推手中国网食品2月28日全国白酒标准化技术委员会全国白酒标准化技术委员会酱香型白酒分技术委员会联合发布白酒质量要求第4部分酱香型白酒国家标准征求意见稿意见的通知面向行业部门协会销售科研等单位广泛征求意见截止时间为2023年4月29日酒业家2月27日贵州省政府新闻办举行了贵州省赤水河流域酱香型白酒生产环境保护条例新闻发布会条例分为六章共51条于2022年12月1日审批通过于今年3月1日正式实施酒说43近期上市公司重要事项图表13近期上市公司重要事项日期公司事项3月8日李子园2023年第一次临时股东大会3月9日金字火腿2023年第一次临时股东大会3月10日千禾味业2023年第一次临时股东大会3月13日来伊份2023年第一次临时股东大会3月13日劲仔食品2023年第一次临时股东大会3月15日日辰股份2023年第一次临时股东大会敬请参阅最后一页特别声明11行业周报日期公司事项3月16日天佑德酒2023年第一次临时股东大会3月20日海欣食品2023年第一次临时股东大会3月20日恒顺醋业2022年年度股东大会3月22日天味食品2022年年度股东大会来源Wind国金证券研究所五风险提示宏观经济下行风险经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏疫情持续反复风险若国内外疫情不可控将影响经济修复进度区域市场竞争风险区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策食品安全问题风险食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响敬请参阅最后一页特别声明12行业周报行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明13行业周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903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