产业趋势与国际比较的终局形态来看，中国未来或诞生构建多品牌矩阵+渠道体系的大型宠物食品企业。该企业需要具备强品牌矩阵运营能力、资本助力支持、品类发展迎合产品升级方向三个条件。从这一视角看，乖宝宠物已证明了其强单品牌运营能力，未来看点在于其是否具备品牌矩阵能力，从而实现较高的公司市占率水平；中宠股份旗下顽皮在零食与湿粮领域具备较强影响力，干粮品类的发展是当前核心看点，也是其未来向综合大型猫狗食品品牌进军的必经之路；佩蒂股份于过去2年理顺品牌运营思路，当前处于爆单品到爆品牌的品牌力形成阶段。
　　由产品特性推导，何以成就大型宠物食品企业？
　　由于购买者与使用者分离，且猫狗难以明确表达自身对食物的喜好优先度，以及宠物食品营养健康评价并非单一维度，且需要长时间对比验证，这导致了宠物食品的产品力相对难以明确验证。这一产品特性导致宠物食品行业中存在众多的产品概念，成功的宠物食品品牌往往主打一个产品概念从而深入人心，而单个产品概念只能获得一部分消费者认可，这也决定了宠物食品单品牌市占率的天花板并不高，加拿大、美国、法国与德国成熟宠物食品市场中头部品牌市占率仅为6%-8%的水平，与尚处宠物食品行业发展早期的中国市场差异不大。且由于品牌与产品概念的紧密联系，产品概念的生命周期往往会导致品牌势能的潮起潮落，大型宠物食品公司难以依靠单品牌持续成长。在全球较为成熟的宠物食品市场中，搭建多品牌矩阵成为大型宠物食品企业的共性解法。全球宠物食品头部企业玛氏、雀巢均搭建多品牌矩阵+渠道的产业体系。
　　哪些企业有可能在中国成为大型宠物食品企业？
　　日韩CR5中分别有2家与3家本土企业，无需担忧本土企业是否崛起。电商渠道占比高并不意味格局持续分散，韩国宠物食品电商渠道占比高达60%以上，且电商占比在2012年即达到约40%，其公司CR5接近50%，其中有3家本土企业。中国未来或诞生构建多品牌矩阵+渠道体系的大型宠物食品企业。而具备可能性的企业主要来源于产业链中的：品牌方、渠道方以及其他消费品类公司。渠道方的挑战在于如何运营好体内的品牌。当前我国的渠道方企业例如新瑞鹏集团强于线下供应链的搭建与运营，但在品牌领域与线上渠道的运营能力有待验证。其他消费品类的公司参考对象为日本头部宠物食品公司尤妮佳，其通过主业渠道优势，成功做大宠物食品品类。由于中国电商渠道占比高，这一案例很难在中国复制。对品牌方而言，我们认为需要具备以下3个条件：强品牌矩阵运营能力、资本助力支持、品类发展迎合产品升级方向。
　　基于此，怎么看待乖宝宠物、中宠股份与佩蒂股份的未来发展？
　　综合前文3点来看，乖宝宠物通过麦富迪品牌的成功证明了其较强的单品牌运营能力，根据久谦数据，2022年麦富迪在犬干粮、猫零食、犬零食天猫渠道销售额排名第一，在猫干粮排名内资品牌第三，猫罐头内资品牌第一，其孵化品牌弗列加特、代理品牌K9 Natural亦符合国内宠物食品的产品升级方向，公司长期看点在于品牌矩阵运营能力的兑现，从而实现较高的公司市占率水平。中宠股份旗下顽皮品牌在零食与湿粮具备较强的影响力，在干粮品类的发展是当前的核心看点，也是其未来向综合大型猫狗食品品牌进军的必经之路。佩蒂股份于过去2年理顺品牌运营思路，国内市场运营存在较大边际改善，当前处于爆单品到爆品牌的品牌力形成阶段。
　　风险提示
　　1、宠物食品品牌出现食品安全问题；
　　2、原材料成本大幅提升。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨农产品宠物行业专题报告十一谁有可能在中国成为大TableTitle型宠物食品龙头企业报告要点产业趋势与国际比较的终局形态来看我们认为中国未来或能够诞生构建多品牌矩阵TableSummary渠道体系的大型宠物食品企业该企业需要具备强品牌矩阵运营能力资本助力支持品类发展迎合产品升级方向三个条件从这一视角看乖宝宠物已证明了其强单品牌运营能力未来看点在于是否具备品牌矩阵能力中宠股份旗下顽皮品牌在零食与湿粮领域具备较强的影响力在干粮品类的发展是当前核心看点也是其未来向类似麦富迪的综合大型猫狗食品品牌进军的必经之路佩蒂股份于过去2年理顺品牌运营思路当前处于爆单品到爆品牌的品牌力形成阶段分析师及联系人TableAuthor陈佳高一岑SACS0490513080003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-03cjzqdt11111农产品宠物行业专题报告十一TableTitle2谁有可能在中国成为行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持大型宠物食品龙头企业产业趋势与国际比较的终局形态来看TableSummary2中国未来或诞生构建多品牌矩阵渠道体系的大型宠物市场表现对比图近12个月食品企业该企业需要具备强品牌矩阵运营能力资本助力支持品类发展迎合产品升级方向TableChart农产品沪深300指数三个条件从这一视角看乖宝宠物已证明了其强单品牌运营能力未来看点在于其是否具备2品牌矩阵能力从而实现较高的公司市占率水平中宠股份旗下顽皮在零食与湿粮领域具备较-6强影响力干粮品类的发展是当前核心看点也是其未来向综合大型猫狗食品品牌进军的必经-14-23之路佩蒂股份于过去2年理顺品牌运营思路当前处于爆单品到爆品牌的品牌力形成阶段2022-32022-72022-102023-3由产品特性推导何以成就大型宠物食品企业资料来源Wind由于购买者与使用者分离且猫狗难以明确表达自身对食物的喜好优先度以及宠物食品营养健康评价并非单一维度且需要长时间对比验证这导致了宠物食品的产品力相对难以明确验相关研究证这一产品特性导致宠物食品行业中存在众多的产品概念成功的宠物食品品牌往往主打一TableReport生猪养殖专题报告109如何看待养殖企业个产品概念从而深入人心而单个产品概念只能获得一部分消费者认可这也决定了宠物食品2022年业绩预告2023-02-19单品牌市占率的天花板并不高加拿大美国法国与德国成熟宠物食品市场中头部品牌市占生猪养殖专题报告108如何理解猪周期波动率仅为6-8的水平与尚处宠物食品行业发展早期的中国市场差异不大且由于品牌与产加剧2023-02-13品概念的紧密联系产品概念的生命周期往往会导致品牌势能的潮起潮落大型宠物食品公司2022Q4农林牧渔行业基金持仓分析板块持难以依靠单品牌持续成长在全球较为成熟的宠物食品市场中搭建多品牌矩阵成为大型宠物仓小幅上行重点关注生猪养殖板块投资机会食品企业的共性解法全球宠物食品头部企业玛氏雀巢均搭建多品牌矩阵渠道的产业体系2023-02-11哪些企业有可能在中国成为大型宠物食品企业日韩CR5中分别有2家与3家本土企业无需担忧本土企业是否崛起电商渠道占比高并不意味格局持续分散韩国宠物食品电商渠道占比高达60以上且电商占比在2012年即达到约40其公司CR5接近50其中有3家本土企业中国未来或诞生构建多品牌矩阵渠道体系的大型宠物食品企业而具备可能性的企业主要来源于产业链中的品牌方渠道方以及其他消费品类公司渠道方的挑战在于如何运营好体内的品牌当前我国的渠道方企业例如新瑞鹏集团强于线下供应链的搭建与运营但在品牌领域与线上渠道的运营能力有待验证其他消费品类的公司参考对象为日本头部宠物食品公司尤妮佳其通过主业渠道优势成功做大宠物食品品类由于中国电商渠道占比高这一案例很难在中国复制对品牌方而言我们认为需要具备以下3个条件强品牌矩阵运营能力资本助力支持品类发展迎合产品升级方向基于此怎么看待乖宝宠物中宠股份与佩蒂股份的未来发展综合前文3点来看乖宝宠物通过麦富迪品牌的成功证明了其较强的单品牌运营能力根据久谦数据2022年麦富迪在犬干粮猫零食犬零食天猫渠道销售额排名第一在猫干粮排名内资品牌第三猫罐头内资品牌第一其孵化品牌弗列加特代理品牌K9Natural亦符合国内宠物食品的产品升级方向公司长期看点在于品牌矩阵运营能力的兑现从而实现较高的公司市占率水平中宠股份旗下顽皮品牌在零食与湿粮具备较强的影响力在干粮品类的发展是当前的核心看点也是其未来向综合大型猫狗食品品牌进军的必经之路佩蒂股份于过去2年理顺品牌运营思路国内市场运营存在较大边际改善当前处于爆单品到爆品牌的品牌力形成阶段风险提示1宠物食品品牌出现食品安全问题更多研报请访问2原材料成本大幅提升长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录谁有可能在中国成为大型宠物食品龙头企业4由产品特性推导何以成就大型宠物食品企业4哪些企业有可能在中国成为大型宠物食品企业7图表目录图1全球较为成熟的宠物食品市场中头部品牌市占率并不高2021年5图2全球较为成熟的宠物食品市场中品牌CR5水平并不高2021年5图3全球宠物食品行业呈现两超玛氏与雀巢三强高露洁棕榈JM斯马克通用磨坊的公司格局2021年5图4全球较为成熟的宠物食品市场中公司CR5市占率水平较高2021年5图5玛氏与雀巢在宠物食品板块的布局情况6图6玛氏宠物食品领域收购历程6图7雀巢宠物食品领域收购历程7图8与成熟宠物食品市场相比我国仍然处于行业早期的单品牌竞争格局阶段即公司CR5与品牌CR5水平差异较小2021年8图9中国与成熟宠物食品市场电商渠道占比变迁8图10日本宠物食品公司CR5中有2家本土企业2021年8图11韩国宠物食品公司CR5中有3家本土企业2021年8图12零食与湿粮是中国宠物食品行业未来的品类风口2022年9图13中国宠物食品行业价格带结构未来或向倒金字塔型发展2022年9图142020年后国内宠物食品一级市场融资额有所减少2022年融资事件相比于2021年减少了23起估计年度总融资额或进一步下降9图152022H乖宝宠物内销收入及增速高于中宠股份与佩蒂股份10图16比较乖宝宠物中宠股份与佩蒂股份的销售费用内销收入指标乖宝宠物单位营销费用转化率较高10图17中宠乖宝与佩蒂股份旗下品牌矩阵10图182022年天猫渠道销售额与每订单均价水平订单均价与产品单价有一定差异标橙色为内资或内资代理品牌标红色为上市与拟上市公司相关品牌11表1玛氏与雀巢在宠物食品渠道宠物医院领域的收购与合作7表22022年天猫渠道各品类销售额排名标红色字体为内资品牌标橙色背景为上市与拟上市公司体内品牌10请阅读最后评级说明和重要声明312行业研究专题报告谁有可能在中国成为大型宠物食品龙头企业产品力难验或导致宠物食品品牌格局难以高度集中而由于消费者喜好变迁产品概念迭代导致品牌势能存在生命周期由于这一行业特性在全球较为成熟的宠物食品市场中搭建多品牌矩阵成为大型宠物食品龙头企业的共性解法当前我国宠物食品行业仍然处于早期发展阶段即单品牌竞争是行业格局的主要模式多品牌矩阵的公司竞争是未来发展趋势从产业趋势与国际比较的终局形态来看我们认为中国未来或能够诞生构建多品牌矩阵渠道体系的大型宠物食品企业而具备可能性的企业主要来源于产业链中的品牌方渠道方以及其他消费品类公司我们认为品牌端或最有可能诞生大型宠物食品企业这一企业具备以下3个条件1具备持续孵化与成功运营优质品牌的能力2得到资本的助力支持3品牌矩阵与品类布局符合未来国内宠物食品产品结构高端化与多元化方向从这一视角看乖宝宠物已经证明了自身较强的单品牌运营能力未来看点在于是否具备品牌矩阵能力从而实现较高的公司市占率水平中宠股份旗下顽皮品牌在零食与湿粮领域具备较强的影响力在干粮品类的发展是当前核心看点也是其未来向类似麦富迪的综合大型猫狗食品品牌进军的必经之路佩蒂股份于过去2年理顺品牌运营思路国内市场运营有较大边际改善当前处于爆单品到爆品牌的品牌力形成阶段由产品特性推导何以成就大型宠物食品企业宠物食品产品力相对难以验证导致行业中存在众多的产品概念成功的宠物食品品牌往往主打一个产品概念从而深入人心而单个产品概念只能获得一部分消费者认可这也决定了宠物食品单品牌市占率的天花板并不高由于购买者与使用者分离且猫狗难以明确表达自身对食物的喜好优先度以及宠物食品营养健康评价并非单一维度且需要长时间对比验证这导致了宠物食品的产品力相对难以明确验证由于这一产品特性行业中存在往往存在众多产品概念例如以皇家为代表的配方粮以及蓝爵为代表的天然粮等等我们复盘全球宠物食品行业中最为出色的品牌例如皇家蓝爵渴望等等其共性在于在品牌力塑造的过程中均是将某一产品概念深入贯彻乃至于将品牌打造成为了某个产品概念的代名词然而单个产品概念只能获得一部分消费者的认可这也决定了宠物食品单品牌市占率的天花板并不高就全球较为成熟的宠物食品市场来看头部品牌市占率并不高加拿大美国法国与德国市场中头部品牌市占率仅为6-8的水平与尚处宠物食品行业发展早期中国市场差异并不大类似的在这些国家的宠物食品市场中品牌CR5水平也并不高请阅读最后评级说明和重要声明412行业研究专题报告图1全球较为成熟的宠物食品市场中头部品牌市占率并不高图2全球较为成熟的宠物食品市场中品牌CR5水平并不高20212021年年141340371135313212102930261023258258676206515134102500中国日本韩国加拿大美国法国德国英国中国日本韩国加拿大美国法国德国英国头部品牌市占率品牌CR5资料来源欧睿长江证券研究所资料来源欧睿长江证券研究所且由于品牌与产品概念的紧密联系产品概念的生命周期往往会导致品牌势能的潮起潮落大型宠物食品公司难以依靠单品牌持续成长在全球较为成熟的宠物食品市场中搭建多品牌矩阵成为大型宠物食品龙头企业的共性解法全球宠物食品头部企业玛氏雀巢均搭建多品牌矩阵渠道的产业体系全球较为成熟的宠物食品市场中公司CR5市占率水平较高当前全球宠物食品行业形成了两超玛氏与雀巢三强高露洁棕榈JM斯马克通用磨坊的公司格局2022年玛氏收购冠军食品将渴望与爱肯拿两大天然粮品牌纳入品牌矩阵补充了其高端品牌序列玛氏与雀巢在宠物板块的布局并不止于宠物食品领域在宠物医院零售门店等领域亦有投资与合作达成了宠物消费生态的完整布局从而形成了集团内各品牌在研发渠道与产能端的相互协同各个品牌定位明确尽可能地满足与触达宠物消费者多元化与多层次的需求而对于渠道的布局除了加深品牌间的协同外可以在某种意义上减缓品牌势能的滑落图3全球宠物食品行业呈现两超玛氏与雀巢三强高露洁棕图4全球较为成熟的宠物食品市场中公司CR5市占率水平较高榈JM斯马克通用磨坊的公司格局2021年2021年80712170646162玛氏60485248雀巢50高露洁棕榈4030JM斯马克1720通用磨坊1020自有品牌0中国日本韩国加拿大美国法国德国英国其他公司CR5资料来源欧睿长江证券研究所资料来源欧睿长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明512行业研究专题报告图5玛氏与雀巢在宠物食品板块的布局情况玛氏雀巢渴望爱肯拿冠能珍致阿尔波猫湿粮犬湿粮猫湿粮猫干粮猫干粮犬处方粮猫干粮犬干粮犬湿粮犬干粮犬干粮猫处方粮猫零食犬零食希宝西莎皇家普瑞纳一号菲利克斯BAKERS犬湿粮犬湿粮犬干粮猫湿粮犬湿粮犬干粮猫湿粮犬干粮猫湿粮猫干粮猫冻干犬零食猫湿粮猫零食犬零食猫干粮高端高端优卡爱慕斯喜跃猫湿粮犬干粮犬干粮猫干粮中端猫零食中端宝路伟嘉犬湿粮湿猫粮犬干粮猫干粮妙多乐康多乐犬零食猫零食犬干粮猫干粮佳贝喵趣犬湿粮犬干粮猫干粮大众大众资料来源玛氏官网雀巢官网长江证券研究所图6玛氏宠物食品领域收购历程PAL狗粮以玛氏收购KalKalKanFoods旗下玛氏收购法国的皇玛氏收购天然MEET的名义在KanFoods进狗粮改名Pedigree家RoyalCanin宠NutroProducts玛氏推出优质动物英国推出军美国宠物食品猫粮改名伟嘉物食品公司公司进入天然宠物蛋白猫粮品牌Crave1959改回PAL市场Whiskas1989食品领域1954196819882002200720171935195819821989200620142022玛氏通过收购罐头狗粮制玛氏收购宝洁旗下玛氏收购冠军宠物造商ChappelBrothers买推出猫粮品牌伟玛氏推出希宝玛氏推出西莎玛氏收购Greenies三大品牌Lams食品旗下有渴望入宠物食品行业同年创嘉WhiskasSheba猫粮Cesar狗粮进军宠物零食赛道Eukanuba爱肯拿两大品牌立喵趣Kitekat猫粮Natura资料来源玛氏官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明612行业研究专题报告图7雀巢宠物食品领域收购历程雀巢收购喜跃普瑞纳推出冠能处并购英国斯派乐收购美国普瑞纳宠雀巢收购美国狗零普瑞纳推出第一款狗粮Friskies与珍致雀巢收购给狗定制方粮ProPlan斯宠物食品公司物食品Purina食生产商Waggin康多乐DogChowFancyFeast进入狗粮的英国初创公VeterinaryDietsSpillers并与喜跃合并宠物食品行业Train司Tailscom19261985199219982001201020181963198619942000200720152020收购宠物天然食品生雀巢普瑞纳宠物食并购嘉吉雀巢普瑞纳收购澳普瑞纳推出第一款猫粮普瑞纳推出冠能并购美国阿尔泼产商Merrick品收购英国天然Cargill阿根洲宠粮领导品牌丝康多乐CatChow品牌ProPlan公司AlpoBackcountry进军高宠物食品品牌廷公司倍亮Supercoat端宠物食品领域LilysKitchen资料来源雀巢官网长江证券研究所表1玛氏与雀巢在宠物食品渠道宠物医院领域的收购与合作公司时间收购合作公司主要业务2007年BanfieldPetHospital班菲尔德是美国最大的私营兽医诊所原PetSmart下子公司在美国各地经营专业和急诊兽医医院目前在29个州设有医院是世界上最2015年BluePearl大的经批准的兽医住院医师和实习教育计划的私人提供商之一拥有1330兽医1600兽医技术人员和4100其他专业人员2016年PetPartners一家致力于研究宠物与人类健康关系的非盈利机构门店总数多达86家玛氏2017年VCAAnimalHospitals在美国和加拿大经营着1000多家动物医院欧洲知名家庭动物医院和诊所有450个动物医院和诊所每年服务360万个2018年AniCura顾客英国兽医服务提供商在骨科眼科神经科软组织外科内科心脏病2018年LinnaeusGroup学皮肤科和肿瘤学领域提供兽医服务Petfinder是领先的在线数据库将潜在收养者与可收养的宠物联系起来每年2013年Petfinder有超过1亿宠物爱好者访问雀巢IndependentVetcare在欧洲10个国家英国瑞士德国法国和西班牙等拥有超过1100家兽2019年Group医诊所资料来源玛氏官网雀巢官网长江证券研究所哪些企业有可能在中国成为大型宠物食品企业从日韩案例来看CR5中分别由2家与3家本土企业我们认为无需担忧本土企业崛起而电商渠道占比高并不意味着格局持续分散韩国宠物食品电商渠道占比同样高达60以上且其电商渠道占比在2012年即达到40左右其公司CR5接近50其中有3家本土企业当前我国宠物食品行业仍然处于早期发展阶段即单品牌竞争是行业格局的主要模式多品牌矩阵的公司竞争是未来发展趋势从产业趋势与国际比较的终局形态来看我们认为中国未来或能够诞生构建多品牌矩阵渠道体系的大型宠物食品企业具备可能性的企业主要来源于产业链中的品牌方渠道方以及其他消费品类公司我们一一进行讨论请阅读最后评级说明和重要声明712行业研究专题报告对于渠道方而言其未来的发展方向在于由渠道切入后培育或收购品牌但其挑战在于如何运营好体内的品牌当前我国的渠道方企业例如新瑞鹏集团体内包含润合供应链强于线下供应链的搭建但是在品牌领域的运营以及线上领域的运营层面我国宠物食品电商渠道占比超过60其能力仍然有待验证其他消费品类的公司例如蒙牛海天味业等企业之所以谈及该类企业原因在于日本头部宠物食品公司尤妮佳其主业为个人清洁与卫生用品尤妮佳通过其主业在家居中心药妆店便利店等渠道的优势成功做大其宠物食品品类我们认为这一案例很难在中国复制其核心原因在于国内电商渠道占比超过60而目前难以有国内消费品品牌可以对电商渠道形成较强的议价优势图8与成熟宠物食品市场相比我国仍然处于行业早期的单品牌竞图9中国与成熟宠物食品市场电商渠道占比变迁争格局阶段即公司CR5与品牌CR5水平差异较小2021年70807060605050404030302020101000中国日本韩国加拿大美国法国德国英国20122013201420152016201720182019202020212022中国日本韩国加拿大品牌CR5公司CR5美国法国德国英国资料来源欧睿长江证券研究所资料来源欧睿长江证券研究所图10日本宠物食品公司CR5中有2家本土企业2021年图11韩国宠物食品公司CR5中有3家本土企业2021年2120玛氏玛氏37伊纳宝Wooriwa尤妮佳Daejoo高露洁棕榈52天然核心1413雀巢嘉吉其他其他85101255资料来源欧睿长江证券研究所资料来源欧睿长江证券研究所对于品牌方而言构建多品牌矩阵渠道的产业体系我们认为需要具备以下3个条件1具备持续孵化与成功运营优质品牌的能力退一步而言即至少具备较强的单品牌运营能力2得到资本的助力支持收购与运营品牌渠道需要大量资金2020年后国内宠物食品一级市场融资额有所减退2022年融资事件相比于2021年减少了23起估计年度总融资额或进一步下降上市公司或在这一点上具备更强的优势3品牌矩阵与品类布局符合未来国内宠物食品产品结构的变迁方向即产品高端化与多元化请阅读最后评级说明和重要声明812行业研究专题报告图12零食与湿粮是中国宠物食品行业未来的品类风口2022年图13中国宠物食品行业价格带结构未来或向倒金字塔型发展2022年1001009090808033704953705760746074505040406230301951472020151026102510005中国日本美国中国日本美国湿粮零食干粮低价位中价位高价位资料来源欧睿长江证券研究所资料来源欧睿长江证券研究所图142020年后国内宠物食品一级市场融资额有所减少2022年融资事件相比于2021年减少了23起估计年度总融资额或进一步下降7006005004003002001000020142015201620172018201920202021融资金额亿元资料来源宠业家长江证券研究所综合这3点来看乖宝宠物通过麦富迪品牌的成功证明了其拥有较强的单品牌运营能力其孵化品牌亦符合国内宠物食品产品升级方向长期看点在于品牌矩阵运营能力的兑现根据久谦数据当前麦富迪品牌是2022年犬干粮猫零食犬零食品类天猫渠道销售额第一在猫干粮排名第七内资品牌第三猫罐头排名第二内资品牌第一公司营销手段多元营销效率高于中宠与佩蒂而在新品牌矩阵方面体内孵化的新品牌弗列加特主要针对高端主粮其代理的K9品牌则主要针对高端湿粮与零食其品牌矩阵发展方向迎合我国宠物食品产品发展方向乖宝宠物的看点不应限于麦富迪品牌的继续增长更重要的是其品牌矩阵能力的兑现从而实现较高的公司市占率水平上市公司中宠股份旗下顽皮品牌在零食与湿粮领域具备较强的影响力在干粮品类的发展是当前核心看点也是其未来向类似麦富迪的综合大型猫狗食品品牌进军的必经之路根据久谦数据在天猫渠道猫罐头猫零食狗零食品类分别排名第四第六与第三目前干粮品类为主要突破口2023年为公司干粮产能投放之年其核心新品为顽皮鲜肉无谷冻干添加粮其高端品牌ZEAL目前发力点在于高端湿粮看点在于产品力比肩ZIWI巅峰与K9的罐头产品能够进一步放量请阅读最后评级说明和重要声明912行业研究专题报告上市公司佩蒂股份于过去2年理顺品牌运营思路国内市场运营有较大边际改善当前处于爆单品到爆品牌的品牌力形成阶段公司于2021年下半年打出98K罐头与2022年打出爵宴鸭肉干连续两大爆品目前尝试将爵宴品牌打造为狗零食乃至狗品类头部品牌其干粮与罐头产能今年也将逐步释放助力好适嘉品牌在猫品类的发展图152022H乖宝宠物内销收入及增速高于中宠股份与佩蒂股份图16比较乖宝宠物中宠股份与佩蒂股份的销售费用内销收入指标乖宝宠物单位营销费用转化率较高16060370140503501204010033080303106020290401020270000250乖宝宠物中宠股份佩蒂股份2020A2021A2022H21A内销收入亿元22H内销收入亿元22H内销收入YoY中宠股份佩蒂股份乖宝宠物资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图17中宠乖宝与佩蒂股份旗下品牌矩阵资料来源乖宝宠物招股说明书中宠股份官网佩蒂股份官网长江证券研究所表22022年天猫渠道各品类销售额排名标红色字体为内资品牌标橙色背景为上市与拟上市公司体内品牌猫干粮犬干粮猫罐头猫零食狗零食1皇家麦富迪希宝麦富迪麦富迪2渴望伯纳天纯麦富迪朗诺疯狂小狗3网易严选皇家伊纳宝雪山之星顽皮4卫仕疯狂小狗顽皮阿飞和巴弟爵宴请阅读最后评级说明和重要声明1012行业研究专题报告5百利本能比乐滋益巅峰瓜洲牧Zeal6爱肯拿凯锐思凯锐思顽皮凯锐思7麦富迪爱肯拿金多乐希宝嬉皮狗8江小傲力狼江小傲珍致益和9素力高渴望网易严选盼斯兔路斯10凯锐思纽顿皇家伊纳宝鲜御资料来源久谦长江证券研究所图182022年天猫渠道销售额与每订单均价水平订单均价与产品单价有一定差异标橙色为内资或内资代理品牌标红色为上市与拟上市公司相关品牌纵轴每订单均价元600500渴望百利本能400爱肯拿猫素力高干300乖宝-k9natural网易严选皇家200中宠-Toptrees粮乖宝-弗列加特江小傲卫仕100乖宝-麦富迪中宠-顽皮000051015202530354045700渴望600爱肯拿犬500干400纽顿300粮乖宝-k9natural200福贝-比乐皇家伯纳天纯中宠-Toptrees力狼100乖宝-麦富迪中宠-顽皮凯锐思疯狂小狗000051015202530160滋益巅峰140皇家120乖宝-k9natural希宝猫100凯锐思罐8060金多乐伊纳宝乖宝-麦富迪头40中宠-Toptrees江小傲中宠-顽皮20网易严选00001020304050607080910140120珍致乖宝-k9natural猫100希宝中宠-ZEAL80朗诺零伊纳宝60中宠-顽皮阿飞和巴弟食40乖宝-麦富迪中宠-Toptrees雪山之星20盼斯兔瓜洲牧0-01020304050607080910160佩蒂-爵宴140120犬100中宠-ZEAL零80益和60路斯凯锐思中宠-顽皮乖宝-麦富迪食40疯狂小狗20鲜御嬉皮狗0000204060810121416横轴销售额亿元资料来源久谦长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1112行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1212