白酒：本周我们走访了贵州茅台公司以及参加了海口举办的2023年酒业创新与投资大会，参会者的质量和数量超预期。我们认为，酒业消费场景修复，带动酒业创新的积极性，龙头企业稳中求进，中小品牌跃跃欲试，尝试新的突破。而在一年之前，类似的会议参与度低，更别提创新或者打造新品牌。我们坚信，消费场景的修复有望再度带领白酒板块的上涨。
　　 1）贵州茅台：稳增长与创新性并行。批价方面，本周整体批价有所上行，根据今日酒价信息，本周整箱茅台批价2995元，散瓶批价略下滑至2755元左右，整箱批价上行主要系春节期间动销较快同时厂商发货节奏控制，目前库存水平较低，渠道反馈目前库存水平约在20天左右；非标系列批价稳定，1935产品批价稳定在1160元左右，精品茅台批价稳定在3320元，兔年生肖酒批价稳定在3750元；公司今年在金融创新以及产品创新方面均持续发力，吨酒价格有望继续保持大个位数的增长，全年稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。
　　2）五粮液：批价拐点，放量及改革值得期待。根据渠道反馈，经销商层面库存约1个月左右，目前批价维持965元左右，从合同任务进度来看，目前发货进度约30%，打款进度较发货更快，经销商对于批价上行存在信心；随着消费场景的修复，五粮液有望进入量价齐升的阶段，考虑到公司的估值不贵并且有改革的预期，持续大力推荐；
　　 3）泸州老窖：稳扎稳打，步步为营。上周开始公司开始实行1952产品配额制，预计上半年投放量限定为配额总量50%以内，并对于计划内52度500ml产品计划外提价40元/瓶，3月20日起对52度500ml泸州老窖1952经销客户计划内结算价格上调20元/瓶，保证金调整为60元/瓶。站在当前时间点来看，经销商库存预计约1.5个月左右，高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈当前回款进度在50%左右，未来几天内回款进度可能会提升到70%，主要是动销表现较好以及经销商对于厂商停止发货后提价存在预期；考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力，重申买入；
　　酒鬼酒：2月23日公司于深圳召开年度馥郁大会，公司从模式改革、费用改革、管理改革、专卖店改革等多方面阐明了酒鬼酒公司未来的工作方向，从模式改革和费用改革来看，酒鬼酒会将更多的费用直接落到消费者培育和文化建设上面，通过良好的价格管理、费用管理，加大动销力度和更多的BC联动来帮助经销商赚钱；从管理改革来看，酒鬼酒将坚定不移实施“双高双控”策略，即“高价值、高利润，控好市场，控好价格”；专卖店改革将成为酒鬼酒2023年工作的重中之重，专卖店并不会与渠道客户分销量，而是作为渠道的重要补充，有利于快速将市场做大做强。
　　口子窖：2月21日，以“自然兼香·非同凡享”为主题的口子窖兼系列新品上市发布会在合肥盛大举行，兼系列“兼10、兼20、兼30”三款新品主体基酒自然储存5-10年以上，再添加地下陶坛窖藏10-30年以上的不同风格的调味酒，成就了兼系列“三香五味，馥郁幽雅”的高端品味。兼系列是口子窖走向全国的战略产品”“兼系列的上市一要实现品类的创新引领，成为中国兼香高端白酒第一品牌；二要实现品质的创新引领，满足消费者对美好生活的高品质追求；三要实现品牌的创新引领，打造口子窖品牌的高端调性，赢得文化归属和品牌认同。
　　中炬高新：公司高管或出现波动，期待股权问题加速解决。公司公告副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，经广东省监察委员会批准，中山市监察委员会对两人立案调查并实施留置。张卫华过去曾担任美味鲜子公司董事长，负责整体调味品业务，现主要负责管理美味鲜营销工作，若后续出现人事出现变动可能导致调味品业务发展经营出现波动。经过2022年调整，公司调味品业务持续呈现向上经营势头，销售团队和经销商积极性明显提升。目前公司大股东和二股东持股比例接近，期待后续股权问题加速解决后，公司经营层面理顺，基本面持续向上。目前对应2023年调味品业务PE为35倍左右，具备较高安全边际，建议积极关注后续股权变动。
　　绝味食品：同店良性修复，期待成本改善。1月受益于疫情放开及节庆需求修复，公司同店保持了良性增长趋势，2月预计延续良性修复，同店同比预计仍保持了个位数增长。同时今年疫情管控放开，人流恢复，公司开店重心有望重回上线城市及高势能点位，从而带动平均门店收入增长。叠加公司稳健开店规划，预计全年完成股权激励目标确定性较高。成本端短期来看，由于春节期间供需不平衡导致鸭副冻品价格环比上涨明显，但我们预计供需缺口系短期现象，后续不具备大幅上涨基础，且公司为平抑成本波动保有理性库存，短期成本上涨对公司业绩影响有限。目前鸭副价格处于近几年高位，若后续出现回落，有望推动公司利润加速释放。
　　啤酒：2022年全球啤酒需求回暖，高端化持续推进。（1）珠江啤酒发布2022年业绩快报，实现营收49.28亿元，同比增长8.60%，实现归母净利润5.98亿元，同比增长-2.13%，实现扣非后归母净利润5.32亿元，同比增

研究报告全文：高档酒调整即买入啤酒高端化大力推进-周思考第8周食品饮料证券研究报告行业周报2023年2月26日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030001元202120222023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台1788004176498358536757490363230922679217买入电话021-20315138E五粮液201106027008289453369290024512147180买入Emailfanjsrqlzqcomcn绝味食品4956155040145195351813663762791927买入分析师熊欣慰青岛啤酒10331231263338432428392830572391168买入舍得酒业19310375449582743606430133182599172买入执业证书编号S07405190800021颐海国际22800780791031273761253619451577163买入Emailxiongxwrqlzqcomcn古井贡酒272524355406978986669537241593228081买入分析师何长天备注股价为2023年2月24日收盘价7执业证书编号S0740522030001TableSummary投资要点Emailhectztscomcn白酒本周我们走访了贵州茅台公司以及参加了海口举办的2023年酒业创新与投资研究助理晏诗雨大会参会者的质量和数量超预期我们认为酒业消费场景修复带动酒业创新Emailyansyrqlzqcomcn的积极性龙头企业稳中求进中小品牌跃跃欲试尝试新的突破而在一年之前基本状况TableProfit类似的会议参与度低更别提创新或者打造新品牌我们坚信消费场景的修复有上市公司数124望再度带领白酒板块的上涨行业总市值亿元6466401贵州茅台稳增长与创新性并行批价方面本周整体批价有所上行根据今日行业流通市值亿元281953酒价信息本周整箱茅台批价2995元散瓶批价略下滑至2755元左右整箱批价行业TableQuotePic-市场走势对比上行主要系春节期间动销较快同时厂商发货节奏控制目前库存水平较低渠道反馈目前库存水平约在20天左右非标系列批价稳定1935产品批价稳定在1160元左右精品茅台批价稳定在3320元兔年生肖酒批价稳定在3750元公司今年在金融创新以及产品创新方面均持续发力吨酒价格有望继续保持大个位数的增长全年稳增长可期确定性增长稀缺的当下茅台有望给更高的估值重申买入2五粮液批价拐点放量及改革值得期待根据渠道反馈经销商层面库存约1个月左右目前批价维持965元左右从合同任务进度来看目前发货进度约30打款进度较发货更快经销商对于批价上行存在信心随着消费场景的修复五粮液有望进入量价齐升的阶段考虑到公司的估值不贵并且有改革的预期持续大力公司持有该股票比例相关报告TableReport推荐1白酒双周更新高端酒价盘3泸州老窖稳扎稳打步步为营上周开始公司开始实行1952产品配额制预回升回款从容计上半年投放量限定为配额总量50以内并对于计划内52度500ml产品计划外提价40元瓶3月20日起对52度500ml泸州老窖1952经销客户计划内结算价格上调20元瓶保证金调整为60元瓶站在当前时间点来看经销商库存预计约15个月左右高度国窖批价稳定在900元左右渠道反馈当前回款进度在50左右未来几天内回款进度可能会提升到70主要是动销表现较好以及经销商对于厂商停止发货后提价存在预期考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力重申买入酒鬼酒2月23日公司于深圳召开年度馥郁大会公司从模式改革费用改革管理改革专卖店改革等多方面阐明了酒鬼酒公司未来的工作方向从模式改革和费用改革来看酒鬼酒会将更多的费用直接落到消费者培育和文化建设上面通过良好的价格管理费用管理加大动销力度和更多的BC联动来帮助经销商赚钱从管理改革来看酒鬼酒将坚定不移实施双高双控策略即高价值高利润控请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报好市场控好价格专卖店改革将成为酒鬼酒2023年工作的重中之重专卖店并不会与渠道客户分销量而是作为渠道的重要补充有利于快速将市场做大做强口子窖2月21日以自然兼香非同凡享为主题的口子窖兼系列新品上市发布会在合肥盛大举行兼系列兼10兼20兼30三款新品主体基酒自然储存5-10年以上再添加地下陶坛窖藏10-30年以上的不同风格的调味酒成就了兼系列三香五味馥郁幽雅的高端品味兼系列是口子窖走向全国的战略产品兼系列的上市一要实现品类的创新引领成为中国兼香高端白酒第一品牌二要实现品质的创新引领满足消费者对美好生活的高品质追求三要实现品牌的创新引领打造口子窖品牌的高端调性赢得文化归属和品牌认同中炬高新公司高管或出现波动期待股权问题加速解决公司公告副总经理张卫华朱洪滨因涉嫌严重违法经广东省监察委员会批准中山市监察委员会对两人立案调查并实施留置张卫华过去曾担任美味鲜子公司董事长负责整体调味品业务现主要负责管理美味鲜营销工作若后续出现人事出现变动可能导致调味品业务发展经营出现波动经过2022年调整公司调味品业务持续呈现向上经营势头销售团队和经销商积极性明显提升目前公司大股东和二股东持股比例接近期待后续股权问题加速解决后公司经营层面理顺基本面持续向上目前对应2023年调味品业务PE为35倍左右具备较高安全边际建议积极关注后续股权变动绝味食品同店良性修复期待成本改善1月受益于疫情放开及节庆需求修复公司同店保持了良性增长趋势2月预计延续良性修复同店同比预计仍保持了个位数增长同时今年疫情管控放开人流恢复公司开店重心有望重回上线城市及高势能点位从而带动平均门店收入增长叠加公司稳健开店规划预计全年完成股权激励目标确定性较高成本端短期来看由于春节期间供需不平衡导致鸭副冻品价格环比上涨明显但我们预计供需缺口系短期现象后续不具备大幅上涨基础且公司为平抑成本波动保有理性库存短期成本上涨对公司业绩影响有限目前鸭副价格处于近几年高位若后续出现回落有望推动公司利润加速释放啤酒2022年全球啤酒需求回暖高端化持续推进1珠江啤酒发布2022年业绩快报实现营收4928亿元同比增长860实现归母净利润598亿元同比增长-213实现扣非后归母净利润532亿元同比增长660其中2022Q4实现收入817亿元同比增长-029实现归母净利润028亿元同比增长6668实现扣非后归母净利润006亿元21Q4为0001亿元全年销量为13385万千升同比增长487吨酒收入同比提升356至3682元千升2022Q4销量为2427万千升同比增长657吨酒收入同比下降644至3367元千升高端化持续推动全年均价提升Q4承压预计系现饮渠道受损导致中高端酒承压及短期世界杯期间货折力度加大所致2嘉士伯集团2022年实现总销量1254万千升有机增长57实现收入703亿丹麦克朗有机增长156实现经营利润115亿丹麦克朗有机增长122调整后净利润增长396至97亿丹麦克朗受益于高端化的持续推进公司每千升收入有机增长9分品牌看嘉士伯主品牌增长14乐堡增长9布鲁克林增长421664由于现饮渠道受损下降4整体高端销量占比为16为应对成本上升嘉士伯拟于今年上调售价同时积极控制开支公司指引预计2023年营业利润同比有机变化为-5至532022年喜力集团实现收入347亿欧元同比增长304实现净收入287亿欧元同比增长309实现营业利润43亿欧元同比下降45实现净利润27亿欧元同比下降193喜力啤酒集团实现总销量2569万千升同比增长111非洲中东和东欧销量有机增长15美洲市场销量有机增长37亚太地区销量有机增长293欧洲市场销量有机增长46-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报主品牌喜力啤酒实现销量549万千升有机增长125超过整体非洲中东和东欧销量有机增长-27美洲市场销量有机增长135亚太地区销量有机增长334欧洲市场销量有机增长80公司指引预计2023年调整后营业利润将增长中高个位数2023年节省成本规模将超过20亿欧元消费复苏可期积极买入食品饮料从全年角度来看自上而下政策加码鼓励消费产业层面经历了2-3年的调整问题出清随着人流的起来消费场景以及消费信心有望持续修复投资机会可观四个角度推荐股票A周期反转场景修复以及成本回落带来的投资机会如颐海千禾等B国企改革带来的投资机会如古井中炬燕京啤酒等C稳增长的龙头依旧值得配置D低估值的个股易是较好的选择如晨光五芳斋白酒重点推荐茅台五粮液泸州老窖汾酒古井洋河今世缘迎驾等二季度关注舍得酒鬼的弹性大众品重点推荐味知香燕京啤酒五芳斋安井颐海安琪青啤千禾洽洽绝味重啤伊利中炬海天周黑鸭等风险提示全球以及国内疫情扩散风险外资大幅流出风险酱酒库存政策-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报内容目录每周市场回顾板块涨幅比综指低309子板块肉制品涨幅最高-5-最新重点报告观点-7-白酒双周更新高端酒价盘回升回款从容-7-图表目录图表1食品饮料行业下跌175比上证综指低309-5-图表2子版块肉制品涨幅最高-5-图表3周涨跌幅前五个股一览-5-图表4重点公司盈利预测表-6--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报市场回顾与盈利预测每周市场回顾板块涨幅比综指低309子板块肉制品涨幅最高市场回顾本周上证综指上涨134食品饮料板块下跌175比上证综指高309个百分点子板块啤酒白酒其他酒类软饮料调味发酵品乳品分别下跌253216178078051024肉制品上涨175个股方面顺鑫农业领涨板块图表1食品饮料行业下跌175比上证综指低3096543210SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW上-1钢家轻国通农建建纺计综有汽非证银房化公电交电商休采医传食铁用工防信林筑筑织算合色车银综行地工用气通子业闲掘药媒品电制军牧装材服金金指事设运贸服生饮机产-2器造工渔饰料装属融业备输易务物料-3来源wind中泰证券研究所图表2子版块肉制品涨幅最高图表3周涨跌幅前五个股一览15SW啤酒10SW白酒SW其他酒类5食品饮料0STSW软饮料ST顺口桃南海金安中SW调味发酵品鑫子李侨南达井炬窖麦西威农面食椰食高5业趣包品发岛品新SW乳品沪深30010SW肉制品420215来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报图表4重点公司盈利预测表来源wind中泰证券研究所注股价为2023年2月24日收盘价-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报最新重点报告观点白酒双周更新高端酒价盘回升回款从容核心结论高档酒带动行业上行从批价走势来看以高端酒为首批价有所上行其中茅台回款节奏稳定在发货节奏放缓的带动下批价上行明显库存水平依然保持在较低位置全年来看我们判断行业将走出价格提升渠道利润增厚动销带领报表加速增长的趋势站在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优基本面指标总结整体批价稳中有升高端库存略有下行1高端超高端批价上行库存环比降低贵州茅台公司二月份控制发货节奏经销商到货较晚导致批价上行30-50元不等库存仍保持10-20天较低水平五粮液受益于库存把控良好竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多批价环比保持稳定库存水平保持在一个月左右泸州老窖当前经销商库存水平约在15个月左右高度批价稳定在900元左右经销商对厂家停货提价存在预期2次高端批价稳定渠道库存消化工作见效明显山西汾酒公司整体发货进度较快年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑整体库存环比下行舍得目前智慧舍得批价稳定在450元左右目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒主要销售地区的动销和库存情况良好库存水平有所下行3地产酒批价稳定渠道库存环比略有下行洋河股份春节期间动销恢复明显整体库存水平较为稳妥今世缘批价方面环比持平目前经销商层面库存水平约在25个月烟酒店库存水平略高但仍保持在良性水平古井贡酒本周批价环比持平经销商反馈库存保持良性水平迎驾贡酒批价环比稳定动销较快经销商层面库存约两个月回款节奏回款从容信心重拾1高端超高端回款从容部分区域表现强势贵州茅台公司回款发货节奏稳步进行一二月份配额约占全年总配额25公司有意控制发货节奏二月份配额分两次发货至经销商经销商回款意愿积极五粮液强势地区回款意愿积极整体回款进度在45左右现金回款补贴预计在3月份打款中体现泸州老窖渠道反馈目前回款进度在50左右短期内将完成70的回款任务主要系动销表现较好的同时经销商对国窖产品停货提价存在预期2次高端高周转低库存的品牌全年规划稳步推进山西汾酒渠道反馈当前回款进度30-35发货进度30左右舍得动销目前已恢复至去年同期当前回款进度20酒鬼酒公司全年节奏按照3232执行目前回款进度略低关注2月底公司的经销商大会-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报3地产酒龙头品牌全年提前布局淡季以库存消化为主洋河股份当前时间整体回款进度在45-50发货进度30以上今世缘当前时间公司回款进度接近45发货进度30左右预计三月份开始将会收紧促销政策三四月份以消化库存为主古井贡酒公司目前回款进度约在45左右发货与回款进度存在缺口迎驾贡酒目前回款进度45左右酒店渠道仍有补货需求基本面的判断以及投资策略节后及二季度重点关注的点站在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优持续推荐贵州茅台五粮液山西汾酒泸州老窖古井贡酒今世缘洋河股份择机布局次高端白酒风险提示疫情反复食品安全风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分