微观经济活力逐步恢复可期，场景恢复进行时。22年12月防疫政策优化后，场景逐步放开，跨区域流通逐步恢复，叠加刚需属性宴席需求有所回补。此外，由于23年春节时间对比往年有所提前，节前举办宴席时间压缩，部分婚丧嫁娶等需求延迟至节后举办，渠道调研反馈部分区域2-3月份及23Q2婚丧嫁娶等宴席预定有增加。公司层面看，泸州老窖反馈节后有部分客户补货，且宴席/团拜活动在陆续进行，公司预计恢复消费潮会持续一段时间到4-5月份左右；国台23年计划开展宴席3万场、50万桌，覆盖500万人，将从样本市场打造、宴席型终端建设、宴席型酒店深度拓展等多方面发力，全面带动市场的发展，高目标侧面彰显公司对23年宴席市场恢复的强信心。此外，23年1月企业信贷提升、融资更偏于基建城投方向，微观经济活力逐步恢复可期，从而带动商务需求的恢复，如舍得反馈预计商务上半年缓慢恢复，下半年表现更好；江苏区域白酒专家预计疫后商务场景会有一定增加；汾酒区域专家提出预计公司2023年将重点运作长三角/珠三角，主要系这两个是商务招待用酒频繁的区域。此外，酒评网调研反馈单位聚餐、商务宴请等消费场景在正月开工后逐步增加。价位方面，商务宴请、企业聚餐等场景里面高端、次高端价位段白酒销量稳定，当前逐步恢复至往年的8-9成。
　　长期趋势不变，信心有望传导。白酒行业消费升级和集中度提升的趋势延续，茅台批价稳定，行业价格空间仍在。23年春节期间尤其是正月期间动销表现超酒企预期，库存持续消化，且酒企近几年随着数字化的进程对于量价把控能力持续增强，我们预计酒企23年二季度后随着经济逐步回暖批价有望实现稳定提升；酒企开年信心充足，在微观经济恢复和场景修复带动下，信心有望逐步接续传导到渠道。
　　资金层面：板块持仓环比略有回落，外资持续加大白酒配置。1）基金层面：22Q4板块基金重仓持股占比较Q3略有下降，处于历史中枢偏上位置。22Q4白酒板块基金重仓持股占比13.15%，环比Q3下降0.76pct，超配比例6.67%。当前水位80.45%，位于历史中枢偏上区间。2）外资持股层面：白酒板块陆股通持股占比和持股市值近三月持续上升，但陆股通持股占比仍处于历史较低位置。当前白酒板块陆股通持股占比为5.66%，当前水位33.26%，仍处于历史中枢偏下。从持股市值看：白酒板块当前陆股通持股市值2663.22亿元，当前水位62.59%，处于历史中枢略微偏高位置。
　　白酒板块观点：复苏主线清晰，全年持乐观态度。宏观催化&场景恢复&信心传导&趋势向上带动预期提升，我们认为当前板块持续表现动力仍足。对全年我们保持弱动销和慢复苏→逐步加快的向好态势，资金长期流入仍有空间，当前板块长期价值显现。推荐主线上，我们在年度策略报告里面详述23年的节奏和考量，择价仍优于择时，一季度的回调仍是上车较好时点：1）经济β推动角度重点推荐五粮液/泸州老窖；2）宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；3）受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业，关注酒鬼酒的恢复。4）全年维度贵州茅台确定性最强，稳定性最高。
　　风险提示：经济恢复不及预期、动销不及预期、食品安全问题

研究报告全文：证券研究报告行业研究食品饮料食品饮料行业点评报告TableMain白酒节后小结酒企层面展望积极行情驱TableAuthor2023年02月28日动力表现仍足分析师增持维持芮雯85239823217ruiravendwzqcomhk投资要点行业走势TablePicQuote微观经济活力逐步恢复可期场景恢复进行时22年12月防疫政策优化后场景逐步放开跨区域流通逐步恢复叠加刚需属性宴席需求有食品饮料沪深300所回补此外由于23年春节时间对比往年有所提前节前举办宴席时间压缩部分婚丧嫁娶等需求延迟至节后举办渠道调研反馈部分区1-2域月份及婚丧嫁娶等宴席预定有增加公司层面看泸州老-52-323Q2-8-11窖反馈节后有部分客户补货且宴席团拜活动在陆续进行公司预计恢-14-17复消费潮会持续一段时间到4-5月份左右国台23年计划开展宴席3-20-23万场50万桌覆盖500万人将从样本市场打造宴席型终端建设-26-29宴席型酒店深度拓展等多方面发力全面带动市场的发展高目标侧面21220222162022191020221622023彰显公司对23年宴席市场恢复的强信心此外23年1月企业信贷提升融资更偏于基建城投方向微观经济活力逐步恢复可期从而带动商务需求的恢复如舍得反馈预计商务上半年缓慢恢复下半年表现更相关研究TableReport好江苏区域白酒专家预计疫后商务场景会有一定增加汾酒区域专家提出预计公司2023年将重点运作长三角珠三角主要系这两个是商务策略会反馈复苏主线清晰招待用酒频繁的区域此外酒评网调研反馈单位聚餐商务宴请等消布局正当时费场景在正月开工后逐步增加价位方面商务宴请企业聚餐等场景里面高端次高端价位段白酒销量稳定当前逐步恢复至往年的8-9成2023-02-1322Q4基金持仓分析白酒持长期趋势不变信心有望传导白酒行业消费升级和集中度提升的趋势延续茅台批价稳定行业价格空间仍在23年春节期间尤其是正月期仓环比略有下降大众品持仓表间动销表现超酒企预期库存持续消化且酒企近几年随着数字化的进现分化程对于量价把控能力持续增强我们预计酒企23年二季度后随着经济2023-02-13逐步回暖批价有望实现稳定提升酒企开年信心充足在微观经济恢复和场景修复带动下信心有望逐步接续传导到渠道资金层面板块持仓环比略有回落外资持续加大白酒配置1基金层面22Q4板块基金重仓持股占比较Q3略有下降处于历史中枢偏上特此致谢东吴证券研究所对本位置22Q4白酒板块基金重仓持股占比1315环比Q3下降076pct报告专业研究和分析的支持超配比例667当前水位8045位于历史中枢偏上区间2外资尤其感谢汤军和王颖洁的指持股层面白酒板块陆股通持股占比和持股市值近三月持续上升但陆导股通持股占比仍处于历史较低位置当前白酒板块陆股通持股占比为566当前水位3326仍处于历史中枢偏下从持股市值看白酒板块当前陆股通持股市值266322亿元当前水位6259处于历史中枢略微偏高位置白酒板块观点复苏主线清晰全年持乐观态度宏观催化场景恢复信心传导趋势向上带动预期提升我们认为当前板块持续表现动力仍足对全年我们保持弱动销和慢复苏逐步加快的向好态势资金长期流入仍有空间当前板块长期价值显现推荐主线上我们在年度策略报告里面详述23年的节奏和考量择价仍优于择时一季度的回调仍是上车较好时点1经济推动角度重点推荐五粮液泸州老窖2宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份迎驾贡酒3受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业关注酒鬼酒的恢复4全年维度贵州茅台确定性最强稳定性最高风险提示经济恢复不及预期动销不及预期食品安全问题15东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业Table点评Yemei报告1微观经济活力逐步恢复可期场景恢复进行时场景方面宴席市场恢复强劲消费信心持续向好22年12月防疫政策优化后场景逐步放开跨区域流通逐步恢复叠加刚需属性宴席需求有所回补根据酒业家目前中国白酒宴席市场容量超过2000亿元占白酒市场总量的40以上回补的宴席需求推动白酒渠道库存消化和终端动销1月企业中长期贷款放量释放企业预期转暖信号2023年1月企事业单位贷款增加468万亿元其中中长期贷款增加35万亿元同比多增14万亿元占比761创下有统计以来单月信贷投放最高纪录作为制造业先行指标企业中长期贷款的增加说明融资更偏于基建城投方向释放了经济后续有望企稳向上的积极信号整体来看微观经济活力逐步恢复可期往后看商务宴请宴席场景有望修复企业中长期贷款高增意味着企业对经济未来预期持续转暖有望带动商务消费持续恢复伴随疫情影响逐步消散跨区域商务出行逐步恢复往后看有望推动商务宴请场景修复图1场景修复逻辑图数据来源酒业家时代周报东吴证券香港2长期趋势不变信心有望传导消费升级趋势延续行业集中度不断提升2016年白酒行业复苏以来大众消费替代政务消费行业的核心驱动因素转变为消费升级消费升级在既有的速率轨道上持续提升白酒消费整体呈现品牌化品质化产区化发展趋势行业集中度不断提升茅台批价稳定行业价格空间仍在当前茅台批价站稳2000元瓶以上在消费升级通胀的推动下为其它价位段打开了充分的价格空间行业景气度仍在且具有较大的提价空间未来我们更看好高端次高端价格带的扩容1月以来动销表现超酒企预期提振市场信心春节期间尤其是正月期间动销表现25东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业Table点评Yemei报告超酒企预期整体对于1月动销表现评价乐观呈现环比改善的态势对后续场景恢复和全年销售展望积极士气较足数字化加持下酒企量价把控能力增强批价有望稳定提升名优酒企近年来不断推进数字化进程通过对数字化系统的搭建实时把握成品酒的生产仓储物流终端实际动销经销商库存商家打款等重要数据各个环节越来越可视化对于量价把控能力持续增强我们预计酒企二季度后随着经济逐步回暖批价有望实现稳定提升在微观经济恢复和场景修复带动下运营信心逐步接续传导到渠道3资金层面板块持仓环比略有回落外资持续加大白酒配置22Q4板块基金重仓持股占比较Q3略有下降处于历史中枢偏上位置白酒板块陆股通持股占比和持股市值近三月持续上升但陆股通持股占比仍处于历史较低位置图2白酒板块基金重仓持股占比变化白酒板块重仓持股占比白酒流通市值占全部A股流通市值比例超配比例16141210864202003Q12004Q22005Q32006Q42008Q12009Q22010Q32011Q42013Q12014Q22015Q32016Q42018Q12019Q22020Q32021Q4-2-4数据来源wind东吴证券香港4观点复苏主线清晰全年持乐观态度综上宏观催化场景恢复信心传导趋势向上带动预期提升我们认为当前板块持续表现动力仍足对全年我们保持弱动销和慢复苏逐步加快的向好态势资金的长期流入仍有空间当前板块长期价值显现在推荐主线上我们在年度策略报告里面详述23年的节奏和考量择价仍优于择时一季度的回调仍是上车较好时点1经济推动角度重点推荐五粮液泸州老窖2宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份迎驾贡酒3受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业关注酒鬼的恢复4全年维度贵州茅台确定性最强稳定性最高5风险提示经济恢复不及预期动销不及预期食品安全问题35东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观45东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太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