投资要点
　　辣味零食市场规模稳步增长。2016-2021年辣味休闲食品市场规模CAGR为8.7%，较休闲食品整体增速高出2.6 pcts，市场规模由2016年的1139亿元增长到2021年的1729亿元，市场处于稳步增长期。据招股书，预计2021-2026年CAGR将达9.6%，2026年市场规模将增长到2737亿，领先于同期休闲食品整体市场预测增速（6.8%）及非辣味休闲食品预测增速（6.0%）。辣味零食市场内部，调味面制品和蔬菜制品细分市场规模不断提升，辣味休闲蔬菜制品/调味面制品2016-2021年CAGR达到14.8%/9.4%。
　　辣味休闲食品市场集中度低，头部企业有望获取更多机会。中国辣味休闲食品市场2021年CR5仅为11.5%。细分市场中，2021年调味面制品及蔬菜制品CR5仅为19.3%/19.2%。相对分散的市场份额有望在行业进入规范发展期后进一步集中，预计头部企业将优先受益。
　　监管要求逐步提高，树立全国性统一食品安全标准。为规范行业发展，湖南省、河南省质监局分别于2007年9月、12月针对省内调味面制品的生产、销售出台各自地方标准。2019年，国家市场监管总局发出公告，统一“辣条”类食品分类。2022年7月，卫龙集团参与制定的辣条行业标准正式公布，终结了辣条缺乏全国性统一食品安全标准的历史。新标准的颁布提高了行业准入门槛，有利于行业长期健康发展，头部企业在标准化、规范化经营方面提前布局，先发优势有望加固护城河。
　　健康食饮风潮来袭，辣味蔬菜制品成为第二成长曲线。伴随健康食饮风潮，行业发力蔬菜制品。得益于健康的属性、独特的口感，辣味蔬菜制品自推出后便风靡市场，销售额快速增长。卫龙先后推出魔芋爽、风吃海带等爆品，2019-2021年其蔬菜制品收入增速CAGR达到58.2%，在总收入中的占比由20%快速提升至35%。
　　代餐食品市场不断壮大，低脂低卡产品快速起量。2017-2021年中国代餐市场规模由64.7亿元增至105.8亿元，CAGR达13.1%。2021年，中国人均魔芋年消费量不足0.1kg，和日本等发达国家相比仍有较大提升空间。
　　投资建议：辣味零食市场持续高景气，行业规模稳步扩张但集中度较低。2021年卫龙休闲食品整体市场市占率达6.2%，排名第一，零售额为第二大企业的3.9倍，超过第2-5名企业的市场份额之和；调味面制品及蔬菜制品细分市场中，2021年卫龙均以14.3%的市占率排名第一，零售额分别是第二名的5.9/7.6倍。卫龙深耕辣味零食市场，龙头地位稳固，在市场逐渐规范化的过程中，有望快速提升市占率，建议关注。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，新品表现不及预期等。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业title辣味零食市场集中度有望持续提升createTime1推荐维持2023年02月28日行投资要点summary业辣味零食市场规模稳步增长2016-2021年辣味休闲食品市场规模CAGR为87较休闲食品整体增速高出26pcts市场规模由2016年的1139跟marketDatarelatedReport相关报告亿元增长到2021年的1729亿元市场处于稳步增长期据招股书预计踪2021-2026年CAGR将达962026年市场规模将增长到2737亿领报先于同期休闲食品整体市场预测增速及非辣味休闲食品预测增速68告60辣味零食市场内部调味面制品和蔬菜制品细分市场规模不断提升辣味休闲蔬菜制品调味面制品2016-2021年CAGR达到14894分析师emailAuthor辣味休闲食品市场集中度低头部企业有望获取更多机会中国辣味休张博闲食品市场2021年CR5仅为115细分市场中2021年调味面制品及zhangboyjsxyzqcomcn蔬菜制品CR5仅为193192相对分散的市场份额有望在行业进入SFCBMM189SACS0190519060002规范发展期后进一步集中预计头部企业将优先受益监管要求逐步提高树立全国性统一食品安全标准为规范行业发展湖张悦南省河南省质监局分别于2007年9月12月针对省内调味面制品的生zhangyue20xyzqcomcn产销售出台各自地方标准2019年国家市场监管总局发出公告统SACS0190522080006一辣条类食品分类2022年7月卫龙集团参与制定的辣条行业标请注意张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持准正式公布终结了辣条缺乏全国性统一食品安全标准的历史新标准的牌人不可在香港从事受监管的颁布提高了行业准入门槛有利于行业长期健康发展头部企业在标准活动化规范化经营方面提前布局先发优势有望加固护城河assAuthor健康食饮风潮来袭辣味蔬菜制品成为第二成长曲线伴随健康食饮风潮行业发力蔬菜制品得益于健康的属性独特的口感辣味蔬菜制品自推出后便风靡市场销售额快速增长卫龙先后推出魔芋爽风吃海带等爆品2019-2021年其蔬菜制品收入增速CAGR达到582在总收入中的占比由20快速提升至35代餐食品市场不断壮大低脂低卡产品快速起量2017-2021年中国代餐市场规模由647亿元增至1058亿元CAGR达1312021年中国人均魔芋年消费量不足01kg和日本等发达国家相比仍有较大提升空间投资建议辣味零食市场持续高景气行业规模稳步扩张但集中度较低2021年卫龙休闲食品整体市场市占率达62排名第一零售额为第二大企业的39倍超过第2-5名企业的市场份额之和调味面制品及蔬菜制品细分市场中2021年卫龙均以143的市占率排名第一零售额分别是第二名的5976倍卫龙深耕辣味零食市场龙头地位稳固在市场逐渐规范化的过程中有望快速提升市占率建议关注风险提示行业竞争加剧原材料价格上涨新品表现不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外行业跟踪报告报告正文辣味零食市场规模稳步增长休闲食品按口味可分类为辣味食品和非辣味食品2016-2021年辣味休闲食品市场规模复合增速为87较休闲食品整体增速高出26pcts市场规模由2016年1139亿元增长到2021年1729亿元市场处于稳步增长期据招股书预计2021-2026年辣味食品市场规模的CAGR将达962026年市场规模将增长到2737亿领先于同期休闲食品整体市场增速68及非辣味休闲食品增速60辣味零食市场内部调味面制品和休闲蔬菜制品细分市场规模不断提升辣味休闲蔬菜制品2021年市场规模为265亿元2016-2021年CAGR高达148调味面制品2021年市场规模455亿元2016-2021年CAGR为94图1辣味休闲食品市场规模及增速30001627371425001220001729101500811396100045002002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E辣味食品市场规模亿元YoY右轴资料来源招股书兴业证券经济与金融研究院整理图2调味面制品市场规模图3辣味休闲蔬菜制品市场规模800亿元800亿元69758760060045540040029126520020013300201620212026E201620212026E资料来源招股书兴业证券经济与金融研究院整理资料来源招股书兴业证券经济与金融研究院整理辣味休闲食品市场集中度低头部企业有望获取更多机会中国辣味休闲食品市场相对分散2021年CR5仅为115细分市场中2021年调味面制品CR5为193辣味休闲蔬菜制品CR5为192相对分散的市场份请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外行业跟踪报告额有望在行业进入规范发展期后进一步集中预计头部企业将优先受益图42021年辣味休闲食品市场集中度6253885卫龙第2-5名其他资料来源招股书兴业证券经济与金融研究院整理图52021年调味面制品市场集中度图62021年辣味休闲蔬菜制品市场集中度1431435049807808卫龙第2-5名其他卫龙第2-5名其他资料来源招股书兴业证券经济与金融研究院整理资料来源招股书兴业证券经济与金融研究院整理监管要求逐步提高树立全国性统一食品安全标准为规范行业发展湖南省河南省质监局分别于2007年9月12月出台各自地方标准湘味面粉熟食DB43352-2007及调味面制食品DB41T515-2007针对省内调味面制品的生产销售定制规范2019年国家市场监管总局发出关于加强调味面制品质量安全监管的公告对辣条类食品统一按照方便食品调味面制品生产许可类别进行管理2022年7月卫龙集团参与制定的针对辣条的行业标准调味面制品QBT5729-2022正式公布终结了辣条缺乏全国性统一食品安全标准的历史该标准中除了食品安全相关指标外还对减油减盐做出明确要求食品添加剂的使用品种的数量减少70以上盐含量下降177油含量下降100辣条行业开始具备统一量化的监管指标新标准的颁布不仅促进了行业健康发展也在一定程度上提高了行业准入门槛而卫龙集团提前在标准化规范化经营全面布局先发优势有望加固护城河请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外行业跟踪报告表1辣条监管政策变化发布日期发布机构出台文件主要规定对湖南省湘味面粉熟食的生产销售定制规范盐含量8DB43352-20072007年9月湖南省质监局过氧化值以脂肪计025g100g铅含量1mgkg食品添湘味面粉熟食加剂的使用参照即食谷物米面制品方便米面制品的规定对河南省调味面制品的生产销售定制规范盐含量8过DB41T515-2007调味2007年12月河南省质监局氧化值以脂肪计025g100g铅含量05mgkg食品添加面制食品剂的使用参照糕点类膨化食品类的规定关于加强调味面制品统一辣条类食品分类各地市场监管部门对辣条类食品按2019年12月市场监管总局质量安全监管的公告照方便食品调味面制品生产许可类别进行管理对调味面制品产品的理化指标特别是脂肪氯化物等进行下中国工业和信QBT5729-20222022年4月调脂肪含量27g100g氯化物含量4过氧化值息化部调味面制品025g100g食品添加剂的使用品种的数量减少70以上资料来源各政府部门网站兴业证券经济与金融研究院整理健康食饮风潮来袭蔬菜制品成为第二成长曲线近年伴随着国民健康意识的提升健康成为消费者购买休闲零食时愈发看重的因素为顺应健康食饮风潮行业发力蔬菜制品得益于其健康的属性独特的口感辣味蔬菜制品自推出后便风靡市场销售额快速增长卫龙先后推出魔芋爽风吃海带等爆品成功打开第二增长曲线2019-2021年公司蔬菜制品收入增速CAGR达到582占比由20快速提升至35图7卫龙2019-2021年各品类销售收入占比1008060402002019年2020年2021年调味面制品蔬菜制品豆制品及其他产品资料来源招股书兴业证券经济与金融研究院整理代餐食品市场不断壮大低脂低卡产品快速起量基于消费者近年来不断增长的健身养生等需求饮食观念不断升级代餐行业蓬勃发展据艾媒咨询数据显示2017-2021年中国代餐市场规模由647亿元增长至1058亿元CAGR达131魔芋富含膳食纤维具有低脂低热量饱腹感强等特性非常适用于制作代餐的零食餐品2021年中国人均魔芋年消费量不足01kg相比日本人均年消费量约为20kg中国市场仍有较大增长潜力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外行业跟踪报告图82017-2021年代餐食品市场规模及增速图92021年中日人均魔芋年消费量对比25千克人12010583092925201002764750208064715156010401520005010-5201720182019202020210市场规模亿元YoY右轴中国日本资料来源欧睿兴业证券经济与金融研究院整理资料来源招股书兴业证券经济与金融研究院整理投资建议辣味零食市场持续高景气行业规模稳步扩张但集中度较低2021年卫龙休闲食品整体市场市占率达62排名第一零售额为第二大企业的39倍超过第2-5名企业的市场份额之和调味面制品及蔬菜制品细分市场中2021年卫龙均以143的市占率排名第一零售额分别是第二名的5976倍卫龙深耕辣味零食市场龙头地位稳固在市场逐渐规范化的过程中有望快速提升市占率建议关注风险提示行业竞争加剧原材料价格上涨新品表现不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产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