本周我们在全国多地终端卖场走访，草根调研反馈，节后伊利液态奶库存良性，终端日期大多在2个月以内，大单品价格保持坚挺，企业促销投入回归常态，液态奶复苏趋势延续，伊利向下具备安全边际，向上全年利润存在超预期可能。白酒板块高端批价稳定，武陵酒将加快全国化进程。投资建议：继续全面推荐白酒（2023年全面看多）、啤酒、餐饮供应链、调味品。白酒标的：推荐高端（五粮液老窖茅台），汾酒洋河迎驾老白干。大众品标的：餐饮链条（重啤/日辰/千味、海天/中炬），非餐饮（伊利/甘源/仙乐/味知香）。
　　周专题：乳制品草根调研：渠道库存良性，关注利润超预期可能。本周我们在华北、华东、华南等多地终端卖场走访，调研液态奶库存及价格体系，结论如下：节后液态奶销售延续复苏趋势，伊利整体库存良性，新鲜度大多在2个月以内，不小比例的终端日期在1个月以内，大单品价格保持坚挺，促销投入逐渐回归常态。伊利液态奶复苏趋势延续，市场预期不高，安全边际充分，我们认为今年利润仍有以下几点超预期可能：1）液态奶促销减少；2）原奶成本下降；3）奶粉利润率提升。
　　核心公司跟踪：武陵酒发力全国化，预制菜全年预期较快增长
　　老白干酒：武陵酒中原逐鹿，剑指全国。23年为武陵酒省外市场开拓元年，目前公司湖南市场千元以上产品占比70%，两千元以上占比35%。
　　华东调味品专家：各企业发力零添加，行业竞争或变激烈。渠道调研反馈，23年海天、厨邦均要求收入双位数增长，海天2月进度偏慢，年内调味品市场竞争或变激烈。
　　安琪酵母：海外增长快于国内，全年成本预计持平。海外增长快于国内，后续可能在东南亚等地建厂，目前糖蜜采购基本充足，全年来看成本预计持平。
　　龙大美食：养殖+屠宰产能稳定，预制菜重客增速亮眼。预计23年大B客户订单高增速仍将延续，目前正加大过亿单品培育，预制菜将成为全新增长点。
　　国联水产：水产预制菜发力，盈利逐步恢复。公司剥离上游养殖，转型预制菜深加工发展，面包虾、烤鱼、酸菜鱼、小龙虾等预制菜产品增长迅速。
　　仙乐健康：并购有序推进，全年高增可期。仙乐和BF公司已经在销售、市场、采购等方面建立协同小组，美洲业务和新投产业务下半年预计保持较快增长。
　　投资建议：坚定看多白酒，关注食品弹性。维持全年先β后α的判断，继续全面推荐白酒（2023年全面看多，战略性买入高端，战术性加配次高端）、啤酒、餐饮供应链、调味品、乳制品龙头。白酒标的：推荐高端（五粮液老窖茅台），汾酒洋河，迎驾老白干。大众品标的：餐饮链条（重啤/日辰/千味、海天/中炬）。非餐饮（伊利/甘源/仙乐/味知香）。
　　风险提示：疫情影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告行业定期报告2023年02月28日乳制品渠道库存良性关注利润超预期可能推荐维持食品饮料行业周报0226消费品食品饮料本周我们在全国多地终端卖场走访草根调研反馈节后伊利液态奶库存良性行业规模终端日期大多在2个月以内大单品价格保持坚挺企业促销投入回归常态占比液态奶复苏趋势延续伊利向下具备安全边际向上全年利润存在超预期可能股票家数只13728白酒板块高端批价稳定武陵酒将加快全国化进程投资建议继续全面推荐总市值亿元6833381流通市值亿元6320089白酒2023年全面看多啤酒餐饮供应链调味品白酒标的推荐高端五粮液老窖茅台汾酒洋河迎驾老白干大众品标的餐饮链条重啤日辰千味海天中炬非餐饮伊利甘源仙乐味知香行业指数1m6m12m周专题乳制品草根调研渠道库存良性关注利润超预期可能本周我绝对表现-069414相对表现Mar22Jun2226Oct22110Feb23130们在华北华东华南等多地终端卖场走访调研液态奶库存及价格体系结论如下节后液态奶销售延续复苏趋势伊利整体库存良性新鲜度大多在资料来源公司数据招商证券2个月以内不小比例的终端日期在1个月以内大单品价格保持坚挺促销相关报告投入逐渐回归常态伊利液态奶复苏趋势延续市场预期不高安全边际充分1食品饮料行业周报0219我们认为今年利润仍有以下几点超预期可能1液态奶促销减少2原奶成近期茅台批价走势背后反应了什么2023-02-20本下降3奶粉利润率提升2食品饮料行业周报0213核心公司跟踪武陵酒发力全国化预制菜全年预期较快增长渠道信心恢复继续全面看多2023-02-13老白干酒武陵酒中原逐鹿剑指全国23年为武陵酒省外市场开拓元年3白酒行业专题报告为什么我目前公司湖南市场千元以上产品占比70两千元以上占比35们认为白酒领先经济恢复2023-02-12华东调味品专家各企业发力零添加行业竞争或变激烈渠道调研反馈23年海天厨邦均要求收入双位数增长海天2月进度偏慢年内调味品市于佳琦S1090518090005场竞争或变激烈yujiaqicmschinacomcn田地S1090522080001安琪酵母海外增长快于国内全年成本预计持平海外增长快于国内后tiandicmschinacomcn续可能在东南亚等地建厂目前糖蜜采购基本充足全年来看成本预计持平陈书慧S1090523010003龙大美食养殖屠宰产能稳定预制菜重客增速亮眼预计23年大B客户chenshuhuicmschinacomcn任龙S1090522090003订单高增速仍将延续目前正加大过亿单品培育预制菜将成为全新增长点renlong1cmschinacomcn国联水产水产预制菜发力盈利逐步恢复公司剥离上游养殖转型预制刘成研究助理liucheng5cmschinacomcn菜深加工发展面包虾烤鱼酸菜鱼小龙虾等预制菜产品增长迅速胡思蓓研究助理仙乐健康并购有序推进全年高增可期仙乐和BF公司已经在销售市场husibeicmschinacomcn采购等方面建立协同小组美洲业务和新投产业务下半年预计保持较快增长投资建议坚定看多白酒关注食品弹性维持全年先后的判断继续全面推荐白酒2023年全面看多战略性买入高端战术性加配次高端啤酒餐饮供应链调味品乳制品龙头白酒标的推荐高端五粮液老窖茅台汾酒洋河迎驾老白干大众品标的餐饮链条重啤日辰千味海天中炬非餐饮伊利甘源仙乐味知香风险提示疫情影响需求不及预期成本上涨竞争加剧等敬请阅读末页的重要说明行业定期报告正文目录一乳制品草根调研渠道库存良性关注利润超预期可能3二核心公司跟踪武陵酒发力全国化预制菜全年预期较快增长4三投资策略坚定看多白酒关注食品弹性5四行业重点公司估值表6图表目录图1乳制品草根调研-生产日期3图2乳制品草根调研-价格体系4图2食品饮料行业历史PEBand7图3食品饮料食品饮料行业历史PBBand7表1重点公司估值表6敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告一乳制品草根调研渠道库存良性关注利润超预期可能本周我们在全国多地终端卖场走访调研液态奶库存及价格体系覆盖华北华东华南等多地商超结论如下春节后液态奶销售延续复苏趋势今年春节期间返乡增加和礼赠场景修复伊利蒙牛液态奶实际动销也比较超预期节后将近一个月的时间来看根据渠道反馈受益学生开学季和大规模返工潮液态奶的动销延续此前复苏趋势伊利整体库存良性安慕希和臻浓更佳从终端走访来看伊利液态奶产品生产日期大多都在2个月以内甚至不小比例的终端日期在1个月以内分大单品看高端白奶需求强劲金典一如既往地保持较好的新鲜度安慕希日期比较超预期此前疫情期间往往是库存压力大促销力度大而本次草根发现安慕希原味和高端系列仅有少数终端有2个月以上日期的产品基础白奶中臻浓系列表现最为亮眼有售卖的终端日期基本都是2月份新品节后伊利终端新鲜度较好一是公司对库存处理较为灵活年前集中消化跨年日期的产品效果明显二是受益春节动销超预期以及节后复苏趋势的延续图1乳制品草根调研-生产日期资料来源草根调研招商证券旺季后价格依然坚挺促销投入回归常态从走访来看节后大单品价格依然比较坚挺金典特仑苏纯奶价格普遍在499元箱以上有机系列价格599箱元以上与疫情前正常的价格体系一致安慕希产品新鲜度好价格也比较超预期安慕希原味多地价格在54元箱以上部分高端系列甚至以原价售卖经销商反馈23年随着消费复苏预计线下费用率降进一步收缩敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告图2乳制品草根调研-价格体系资料来源草根调研招商证券投资建议安全边际充分全年利润有望超预期继续强烈推荐伊利股份从基本面来看液态奶复苏趋势延续二季度后动销报表都是低基数路演反馈看市场对伊利Q1以及全年业绩预期本来就不高当前估值对应23年仅18倍PE向下安全边际充分向上我们认为今年利润有几点超预期可能1液态奶促销减少节后伊利渠道库存非常良性价格体系也回归常态公司轻装上阵今年液态奶复苏趋势较为确定而且渠道反馈全年增长目标并不激进销售目标顺利达成后费用收缩是自然而然的事情2原奶成本下降随着2021年新扩建的牧场投产原奶价格持续回落目前同比降幅约5部分投资者担忧原奶价格下跌导致价格战我们认为当前竞争格局与14-15年已经明显不同伊利蒙牛在常温奶市占率已经超过70费用投入更加理性成本下降带来的利润弹性值得期待3奶粉利润率提升我们认为今年伊利奶粉业务利润率的提升有望拉动公司整体利润率一是奶粉行业经过去年去库存今年渠道库存和价格体系更健康二是21年金领冠销售破百亿前几年大力度费用投入下规模快速增长参照18-20年的飞鹤费用的规模效应有望显现二核心公司跟踪武陵酒发力全国化预制菜全年预期较快增长老白干酒武陵酒中原逐鹿剑指全国渠道调研反馈武陵酒在湖南市场千元以上产品占比70两千元以上占比35市场模式已经基本跑通23年为武陵酒省外市场开拓元年公司将围绕河南山东广东等8省份探索迭代模式20平台商大店运营预计今年省外市场可贡献2-3亿收入未来公司会强化价格管控通过短链营销减少库存积压保持盈利为竞品2-3倍长期发展可期华东调味品经销商各企业发力零添加行业竞争或变激烈根据渠道反馈23年经销商海天厨邦均要求实现双位数增长具体来看海天2月进度偏慢主要在于产品更迭压缩进货同时推出各零添加新品并要求陈列实现双位数增长目前海天零添加产品组合包括酱油2个醋料酒酱油终端价8元相比主流价格带13-17元低一些分渠道净利率看该经销商海天流通渠道净利率2-3餐饮5-6商超零售7-8厨邦流通渠道3-4敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告商超零售8左右23年调味品市场竞争或变激烈一是各企业要抢占工业化酱油成立工厂事业部二是0添加品类企业的对抗加剧安琪酵母海外增长快于国内全年成本预计持平根据渠道反馈动销海外增长快于国内海外业务依然保持20以上高速增长全年看海外整体增速依然会比国内增速快些成本2223新榨季糖蜜采购价同比略有下降目前采购已经比较充足近期南方糖蜜上涨已经停止采购糖蜜缺口使用水解糖补充目前水解糖成本1600-1700水解糖自产投产后成本有望下降至1500公司在海外糖蜜采购不受影响全年看原料成本预计持平经营公司十四五规划200亿中长期看好YE微生物营养动植物营养等酵母衍生品增长技术突破带来新品开发市场渗透率提升保健品业务22年表现疲软后续依然看好制糖业务22年剥离了部分业务贸易糖预计23年还会逐步剥离自产糖业务产能不会继续增长海外俄罗斯等中亚市场东南亚市场潜力大公司后续也可能继续在东南亚等海外地区建厂预计22-23年收入分别为129亿148亿利润分别为132亿158亿对应23年22x维持强烈推荐评级龙大美食养殖屠宰产能稳定预制菜重客增速亮眼根据渠道反馈预制菜大B如百胜海底捞半天妖均为公司客户其中公司是百胜Tier1供应商渠道调研反馈22年订单增长速度较快23年预计高增速仍将延续其他茶饮连锁客户如星巴克Tims供应量持续增长公司正加大过亿单品培育经销渠道持续开拓收入过亿大单品有肥肠培根预制五花预制猪肉小酥肉等华东市场渠道下沉西南市场作为样板市场打造后续加快复制肉类品类增加持续拓新产品和渠道结构双优化预制菜成为全新增长点国联水产水产预制菜发力盈利逐步恢复根据渠道反馈公司从上游转型预制菜深加工发展发挥全国供应链和原料资源优势聚焦龙虾牛蛙潜力大单品发力重客渠道预制菜产品如面包虾烤鱼酸菜鱼小龙虾等增长迅速渠道调研反馈22年大单品小龙虾面包虾突破2亿酸菜鱼烤鱼突破1亿新产品牛蛙单品目前供应大B客户蛙小侠蛙来哒23年预计突破亿元对虾罗非鱼原料价格下降23年盈利回升综合盈利能力有望维持稳定争做水产预制菜领先企业仙乐健康并购有序推进全年高增可期公司16晚公告收购BF交易相关股权交割已完成近期调研反馈目前BF公司运营仍有原有管理团队主要负责但仙乐已经在交叉销售客户开拓原料采购等方面建立协同小组美洲保健品行业由于消费环境供应链混乱等问题从去年Q4开始面临渠道库存消化压力仙乐美洲业务增速也有放缓预计整体二季度后回暖渠道调研反馈23年公司对BF有具备挑战性的考核指标新投产的个护业务和23Q3预计投产的软糖产线都会在下半年贡献主要增长三投资策略坚定看多白酒关注食品弹性投资建议坚定看多白酒关注食品弹性节后调研反馈回补需求使得淡季不淡叠加产业预期抬升元宵后茅台批价坚挺景气度依次向下传导次高端缺口有望在2-3月快速回补我们此前专题报告为什么我们认为白酒领先经济恢复中强调白酒基本面将领先经济复苏无需等待2023年全面看多战略性买入高端战术性加配次高端大众品受益餐饮需求继续超预期以及渠道补库存2月份数据有望非线性好转本周草根调研反馈液态奶节后库存非常良性龙头伊利向下具备安全边际向上利润存在超预期可能维持全年先后的判断继续全面推荐白酒啤酒餐饮供应链调味品乳制品龙头白酒标的看一年维度推荐高端五粮液老窖茅台汾酒洋河迎驾老白干短期看到4月推荐汾酒舍得酒鬼水井坊无差异五粮液老窖迎驾老白干大众品标的餐饮链条重啤日辰千味海天中炬非餐饮伊利甘源仙乐味知香风险提示疫情反复影响需求不及预期成本上涨竞争加剧敬请阅读末页的重要说明5行业定期报告四行业重点公司估值表表1重点公司估值表EPSPE代码公司名称投资评级市值股价2122E23E24E2122E23E24E600519贵州茅台强烈推荐2278418137418496576643373227000858五粮液强烈推荐79352044606982594534302522600809山西汾酒强烈推荐344928274465851065443326000568泸州老窖强烈推荐3680250054709011746362822002304洋河股份强烈推荐2562170050637792534272219000596古井贡酒强烈推荐126227384458759863483728高端600702舍得酒业强烈推荐66419933843496253474032阳型6186H中国飞鹤增持51865080607077988603198K迎驾贡酒强烈推荐5617011722263241332722603589口子窖强烈推荐4136892927303224252321603369今世缘强烈推荐8046411620232740332824000799酒鬼酒强烈推荐49415202834404955453831600779水井坊增持4048282526293434322825600559老白干酒强烈推荐34493770408081188504734603288海天味业强烈推荐380882216141720525848429633H农夫山泉增持43654380607081061554640600887K伊利股份强烈推荐194930514151719222118162319H蒙牛乳业强烈推荐12353531316161925201917605499K东鹏饮料强烈推荐82020503035476169594334600298安琪酵母强烈推荐3514041515192127272219002568百润股份强烈推荐441420090406084711470531579H颐海国际强烈推荐2202380706080929332823大众002507K涪陵榨菜强烈推荐2272560810121330252219阳型002557洽洽食品强烈推荐2324581820232725232017002991甘源食品强烈推荐849021719293755493125600872中炬高新强烈推荐2993810909101241453732603317天味食品强烈推荐21027502040507115635139603170宝立食品增持1182960505070957574434603755日辰股份增持464620807081056695644600305恒顺醋业强烈推荐129129010203041077646341112HHH国际控强烈推荐7813708111417151197002626K金达威股增持1462401306111319392218300791仙乐健康强烈推荐7139113131518303027220291H华润啤酒强烈推荐16665801413161941453730600600K青岛啤酒强烈推荐124011152325303548443832600132重庆啤酒强烈推荐66513752426354257533933603517绝味食品强烈推荐3315241608172033653126603866桃李面包强烈推荐2351760805060722352824大众1458H周黑鸭增持阴型83400101020225582217300973K立高食品增持1699981711192860885336605089SZ味知香强烈推荐797941315222960533727001215千味央厨增持657521012172374654433605338巴比食品强烈推荐833341309111226363227资料来源招商证券研究注1皆为2月28日收盘价注2阳型是销售半径大公司阴型是销售半径小公司敬请阅读末页的重要说明6行业定期报告图2食品饮料行业历史PEBand图3食品饮料行业历史PBBand9000700070x120x800060007000107x500094x600050x80x5000400040x67x400030x300030002000200020x1000100000Mar21Sep21Mar22Sep22Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源贝格数据招商证券资料来源贝格数据招商证券参考报告1食品饮料行业周报0219近期茅台批价走势背后反应了什么2023-02-202食品饮料行业周报0213渠道信心恢复继续全面看多2023-02-133白酒行业专题报告为什么我们认为白酒领先经济恢复2023-02-12敬请阅读末页的重要说明7行业定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关于佳琦食品饮料首席分析师南开大学本科上海交通大学硕士CPA16年就职安信证券17年加入招商证券食品饮料团队6年消费品研究经验田地复旦大学本科复旦大学硕士20年加入招商证券陈书慧美国加州大学圣地亚哥分校本科美国哥伦比亚大学硕士20年加入招商证券任龙美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士20年加入招商证券5年消费品公司工作经验刘成上海交通大学本科上海交通大学硕士21年加入招商证券胡思蓓复旦大学本科复旦大学硕士22年加入招商证券招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓以产业分析见长逻辑框架独特数据翔实曾连续15年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名2021年获得wind金牌分析师第一名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8