核心结论：产业转入正循环。近期我们多地调研，消费复苏趋势确认，随着高档酒一批价的抬升，经销环节利润有望转正；目前处于白酒消费的淡季，我们预计陆续有招商、挺价以及新品发布的动作陆续出台，春糖或是下一个催化。考虑到自上而下产业逻辑梳理顺畅，白酒增长引擎有望加速，部分公司或许要上调盈利预测；从历史的角度来看，2019年一季度白酒行业整体收入端明显回暖，19Q1白酒板块实现收入769.15亿元，同比增长22.26%，白酒板块估值自2018年底的20.51倍回升至19Q1底的29.50倍，2019Q1开门红验证基本面强劲，奠定全年景气上行基调，我们认为随着一季度白酒动销复苏势头强劲，产业转入正循环中，2019年的白酒行情或再现。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：
　　基本面指标总结：整体批价稳中有升，高端库存略有下行：
　　（1）高端、超高端：批价稳中有升，库存水平保持稳定。贵州茅台：公司目前三月份配额暂未打款，预计是公司有意控制价格，本周批价环比持续上行，库存仍保持较低水平；五粮液：公司对批价进行一定的管控，当前批价维持在965元左右，当前价格支撑性较强，打款进度提前主要系经销商对于批价上行存在信心；泸州老窖：整体动销延续节前趋势，当前经销商库存水平约在1.5个月左右，高度批价稳定在900元左右；（2）次高端：批价支撑性强，看好渠道去库存工作顺利进行。山西汾酒：整体需求端保持上行趋势，青20价格表现坚挺，库存水平不高。舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，库存水平有所下行；（3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持良性。洋河股份：节后动销保持较快水平，整体库存水平较为稳妥。今世缘：节后整体需求端恢复较好，批价方面环比持平，目前经销商层面库存水平约在2.5个月，仍保持在良性水平。古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，整体库存压力不大。
　　回款节奏：回款从容，信心重拾：
　　(1)高端、超高端：把控发货节奏，凸显产品稀缺性。贵州茅台：公司有意控制回款发货节奏，目前三月份未打款发货，整体供应偏紧，经销商打款意愿积极；五粮液：强势地区回款意愿积极，整体回款进度在50%左右，发货进度稳步进行，经销商对于价格管控存在预期；泸州老窖：渠道反馈部分强势区域回款进度达到70%，经销商对于国窖产品停货提价存在预期，我们预计整体回款进度有望进一步加速；
　　(2)次高端：汾酒全年进度加速，看好次高端加速反弹。山西汾酒：渠道反馈当前回款进度40%，发货进度与回款进度接近，预计商后续或将进行价格管控动作，看好公司产品批价持续上行。舍得：动销目前已恢复至去年同期，当前回款进度20%+。酒鬼酒：公司全年节奏按照“3232”执行，目前回款进度略低，预计一季度任务仍将顺利完成；
　　(3)地产酒：龙头品牌全年提前布局，淡季以库存消化为主。洋河股份：当前时间整体回款进度在45-50%，发货进度30%以上。今世缘：当前时间公司回款进度40%，预计三月份开始将会收紧促销政策，三四月份以消化库存为主。古井贡酒：公司目前回款进度约在45%左右，发货与回款进度差距不大。迎驾贡酒：目前回款进度45%左右，公司主动控制发货节奏，以库存消化为主。
　　基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒；
　　风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。

研究报告全文：产业转入正循环2019年行情再现白酒双周更新食品饮料证券研究报告专题研究报告2023年3月7日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价EPSPE简称元PEG评级执业证书编号S074051703000120212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台17883041764983585367574334363230922679195买入电话021-20315138五粮液200456027008289453417294124862178153买入Emailfanjsrqlzqcomcn泸州老窖2474054068383510254821381631232543132买入分析师何长天山西汾酒2666525564887611091125442832782588055买入古井贡酒2725943554069789866695537241593228155买入执业证书编号S0740522030001洋河股份169004986287649122608206717011424094买入Emailhectztscomcn备注股价取自2023年3月7日收盘价投资要点核心结论产业转入正循环近期我们多地调研消费复苏趋势确认随着高档酒一批价的抬升经销环节利润有望转正目前处于白酒消费的淡季我们预计陆续有招商挺价以及新品发布的动作陆续出台春糖或是下一个催化考虑到自上而下产业逻辑梳理顺畅白酒增长引擎有望加速部分公司或许要上调盈利预测从历史的角度来看2019年一季度白酒行业整体收入端明显TableProfit基本状况回暖19Q1白酒板块实现收入76915亿元同比增长2226白酒板块估值自2018年底的上市公司数1212051倍回升至19Q1底的2950倍2019Q1开门红验证基本面强劲奠定全年景气上行基调行业总市值亿元658311我们认为随着一季度白酒动销复苏势头强劲产业转入正循环中2019年的白酒行情或再现站行业流通市值亿元622823在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销00报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优行业TableQuotePic-市场走势对比基本面指标总结整体批价稳中有升高端库存略有下行1高端超高端批价稳中有升库存水平保持稳定贵州茅台公司目前三月份配额暂未打款预计是公司有意控制价格本周批价环比持续上行库存仍保持较低水平五粮液公司对批价进行一定的管控当前批价维持在965元左右当前价格支撑性较强打款进度提前主要系经销商对于批价上行存在信心泸州老窖整体动销延续节前趋势当前经销商库存水平约在15个月左右高度批价稳定在900元左右2次高端批价支撑性强看好渠道去库存工作顺利进行山西汾酒整体需求端保持上行趋势青20价格表现坚挺库存水平不高舍得目前智慧舍得批价稳定在450元左右目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒主要销售地区的动销和库存情况良好库存水平有所下行3地产酒批价保持稳定渠道库存保持良性洋河股份节后动销保持较快水平整体库存水平较为稳妥今世缘节后整体需求端恢复较好批价方面环比持平目前经销商层面库存水平约在25个月仍保持在良性水平古井贡酒本公司持有该股票比例周批价环比持平经销商反馈库存保持良性水平迎驾贡酒批价环比稳定动销较快整体库相关报告TableReport存压力不大回款节奏回款从容信心重拾1高端超高端把控发货节奏凸显产品稀缺性贵州茅台公司有意控制回款发货节奏目前三月份未打款发货整体供应偏紧经销商打款意愿积极五粮液强势地区回款意愿积极整体回款进度在50左右发货进度稳步进行经销商对于价格管控存在预期泸州老窖渠道反馈部分强势区域回款进度达到70经销商对于国窖产品停货提价存在预期我们预计整体回款进度有望进一步加速2次高端汾酒全年进度加速看好次高端加速反弹山西汾酒渠道反馈当前回款进度40发货进度与回款进度接近预计商后续或将进行价格管控动作看好公司产品批价持续上行舍得动销目前已恢复至去年同期当前回款进度20酒鬼酒公司全年节奏按照3232执行目前回款进度略低预计一季度任务仍将顺利完成3地产酒龙头品牌全年提前布局淡季以库存消化为主洋河股份当前时间整体回款进度在45-50发货进度30以上今世缘当前时间公司回款进度40预计三月份开始将会收紧促销政策三四月份以消化库存为主古井贡酒公司目前回款进度约在45左右发货与回款进度差距不大迎驾贡酒目前回款进度45左右公司主动控制发货节奏以库存消化为主基本面的判断以及投资策略节后及二季度重点关注的点站在当下的时间点我们认为后市商务宴请有望起来高档以及次高端有望更为受益考虑到动销报表估值等要素我们认为投资重点从地产酒转向高档酒次高端一季报之后或许更优持续推荐贵州茅台五粮液山西汾请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告酒泸州老窖古井贡酒今世缘洋河股份择机布局次高端白酒风险提示疫情反复食品安全风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录一本次双周报基本面跟踪的核心结论-4-二基本面指标总结整体批价稳中有升高端库存略有下行-5-11高端超高端批价稳中有升库存水平保持稳定-5-12次高端批价支撑性强看好渠道去库存工作顺利进行-5-13地产酒批价保持稳定渠道库存保持良性-6-三回款节奏全年任务稳步进行目标积极向上-7-31高端超高端把控发货节奏凸显产品稀缺性-7-32次高端汾酒全年进度加速看好次高端加速反弹-8-33地产酒龙头品牌全年提前布局淡季以库存消化为主-8-四基本面的判断以及投资策略-8-五风险提示-9-投资评级说明-10--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告一本次双周报基本面跟踪的核心结论从批价走势来看以高端酒为首批价有所上行茅台整体回款发货节奏稳定公司有意控制节奏从而进行价格管控目前批价呈现持续上行的趋势库存水平仍处于较低位臵五粮液节后动销水平依然保持强劲四川等主销地区需求旺盛批价水平稳重向上经销商信心重拾老窖在基本面方面领先较多目前在控货挺价下回款进度加速次高端整体随着商务宴请消费恢复后批价有所上行其中汾酒当前价格支撑力较强后续随着酒厂加强价格管控政策后我们预计批价将实现进一步上行地产酒品牌全年规划较早且指标明确春节期间动销表现较好同时节后宴席消费回补明显我们判断行业有望沿着价格提升渠道利润增厚动销带领报表的方式演绎一季报从确定性角度来看高档酒更优后期从场景修复角度来看次高端弹性更大需求端来看节后场景进一步修复和渠道补库存春节期间在返乡潮的带动下家宴消费者自饮及送礼消费场景恢复较快节后以喜宴商务宴请为主的消费场景承接顺利节后需求依旧旺盛动销同比提升明显分价格带来看高端酒地产酒修复较好次高端环比改善明显整体终端渠道观望程度较高对于近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高中高档地产酒宴席的消费升级明显全年规划来看转向积极五粮液春季营销工作会议提及一月份公司发货量动销量同比增长两位数发货量同比增长30会议中26个营销大区分别签署2023年目标任务书23年稳中求进持续提升市场信心泸州老窖方面根据渠道反馈春节期间动销同比增长约15-20公司内部目标有所上调同时公司对1952产品进行挺价整体公司规划明显转向积极报表端来看高端和地产酒动销和回款反馈良好预计能实现23年增长目标高端由于去年一季度较为平稳预计稳定实现高双位数增长次高端去年春节动销在21Q4消化后回补明显基数较高预计23Q1在价格库存等稳定阶段后23Q2开始实现增速提升地产酒动销和回款反馈良好预计完成23年增长目标难度不大节后及二季度重点关注的点首先是节后名酒的的库存和价格管控情况其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整下半年消费场景放开经济环比提速趋势明显龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期弹性票里老窖汾酒目前库存良性动销上升趋势明显预计提速二三线次高端关注渠道改革和招商情况-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告二基本面指标总结整体批价稳中有升高端库存略有下行11高端超高端批价稳中有升库存水平保持稳定整体高端动销延续节后趋势需求端来看由春节档送礼需求全面向商务宴请需求转移分品牌来看茅台在需求端最为稳定库存水平始终保持较低水平在整体到货节奏控制的情况下批价上行五粮液动销环比抬升明显厂家对于批价进行管控同时经销商对批价上行存在信心整体配合度较高老窖到货节奏快但动销速度保持较快水平预计厂家将通过缩减费用的方式来实现挺价动作预计整体高端酒无论在动销还是批价方面都将呈现稳中有升的趋势贵州茅台根据渠道反馈节后茅台发货节奏持续稳步进行目前三月份配额尚未打款预计是公司有意控制价格批价来看整体有所上行根据今日酒价信息本周整箱茅台批价3000元散瓶批价维持在2755元左右整箱批价上行主要系酒厂对于发货节奏有所控制目前3月份货尚未打款发货渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右非标系列批价稳定1935产品批价略有上行至1170元左右精品茅台略有上行至3330元兔年生肖酒批价略有下滑至3450元五粮液近期动销情况较好根据渠道反馈目前经销商层面库存约1-15个月目前批价维持在965元左右公司对于批价进行一定程度的管控整体价格支撑性较强同时经销商配合度较高打款进度提前主要系经销商对于批价上行存在信心泸州老窖根据渠道反馈本周整体批价波动不大仍维持在900元左右库存方面保持在一个月左右整体动销延续节前趋势价格方面厂家将通过减少费用投放的方式实现挺价经销商对厂家停货挺价存在预期图表1高端酒批价表现元图表2高端酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所12次高端批价支撑性强看好渠道去库存工作顺利进行次高端场景分化较大随着疫情管控的不断放开宴席商务宴请等消费场景恢复明显汾酒在发货节奏以及传统渠道的表现更好期待需求-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告边际改善下的青20全国化加速山西汾酒整体需求端保持上行趋势市场反馈动销水平同比增长明显价格方面青20产品在350元价格位臵表现坚挺并存在进一步上行趋势复兴版青30价格稳定在790元左右玻汾整箱批价500元左右库存方面根据经销商反馈整体库存水平不高青20作为公司重点产品库存水平大概在30天左右舍得根据今日酒价目前智慧舍得批价稳定在450元左右品味舍得批价333元左右库存方面根据渠道反馈整体库存改善明显经销商库存压力减小库存水平环比下降明显目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒主要销售地区动销环比改善明显库存水平下降至20左右的良性水平目前内参批价780元左右紫坛批价345元左右红坛批价310元左右传承批价220元左右透明装在1200元左右每箱内品在650-680元之间每箱图表3次高端酒批价表现元图表4次高端酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所13地产酒批价保持稳定渠道库存保持良性地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长徽酒和苏酒表现突出alpha属性明显市场关注的库存水平在双节后明显下降23年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高库存消化水平良好的企业23年开门红布局成效更好洋河股份根据省内经销商反馈春节期间动销同比增长20左右整体库存水平较为稳妥本周市场海之蓝批价135元左右天之蓝批价296元左右水晶M3批价420元左右M6约615元左右环比略有上涨今世缘本周省内国缘四开批价430元左右对开批价255元左右V3批价600元左右环比持平节后整体需求恢复较好商务宴请等消费场景有所增长目前公司春节期间促销压货动作已经停掉预计将会有其他常规政策延续目前经销商层面库存水平在25个月左右回款节奏加快整体看库存仍保持在良性水平古井贡酒本周市场批价献礼版75-80元5年115元左右8年220元左右16年320元20年540元左右环比持平省内经销商反馈库存保持良性水平-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告口子窖本周批价口子5年批价在78元左右6年批价在100元左右10年批价在215元左右20年批价在320元左右30年批价720元左右价格保持稳定经销商反馈目前口子窖库存水平依然较低迎驾贡酒春节动销政策已基本暂停当前时间点来看工作重心以稳价格为主春节影响的价格因素已基本协调到位整体工作推进偏向于宴席方面节后300元价位段产品在整体市场表现较好洞16出货量一直在往上走在宴席消费场景中占比较大批价方面本周市场洞6批价110元左右洞9批价185元左右洞16批价285元左右库存方面洞6洞9两个大单品在节后有部分补货整体库存压力不大图表5地产酒批价表现元图表6地产酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所三回款节奏全年任务稳步进行目标积极向上31高端超高端把控发货节奏凸显产品稀缺性贵州控制发货节奏以及终端备货意愿向上传导茅台批价有所回升库存环比回落五粮液和泸州老窖整体回款进度加速发货节奏仍稳步经销批价因需求端旺盛带来价格支撑性强贵州茅台节后公司打款发货节奏稳步进行目前公司二月份配额已经到货三月份暂未打款发货渠道反馈公司对于发货节奏进行控制主要系希望稳价格目前经销商打款意愿积极整体市场处在相对供应偏紧的阶段五粮液目前渠道反馈强势地区回款意愿较强四川等地部分经销商已完成全年回款河南地区经销商回款进度50整体发货进度约在35左右近期厂商开始有所控制发货同时预计将会开始市场价格整治工作经销商对于厂商价格管控存在预期我们预计随着价格管控动作到位批价上行将带动经销商信心增加回款进度有望加快推进泸州老窖渠道反馈动销环比较好部分强势地区回款进度加快四川市场部分经销商回款进度达到70整体进度依然稳步进行当前发货进度在30左右同时经销商对于国窖产品停货提价存在预期我们预计整体回款进度有望进一步加速-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告32次高端汾酒全年进度加速看好次高端加速反弹山西汾酒渠道反馈目前回款进度在40左右此前公司为防止货物衔接出现问题造成市场断货行为发生部分提前打款的开门红销售计入22年全年销售任务导致今年任务进度出现小范围滞后公司于1月1日开始发货发货进度较快目前发货进度在40左右但站在当前时间点来看公司回款进度稳步进行同时当前批价支撑性强库存水平不高我们认为商后续或将进行价格管控动作看好公司产品批价持续上行商后续或将进行价格管控动作看好公司产品批价持续上行舍得渠道反馈春节期间动销同比恢复较好今年以来公司加大对于消费者端的培育BC联动端持续加强渠道方面围绕优商扶商为重点发展方向渠道健康程度良好库存改善明显经销商库存压力减小当前公司回款进度在20以上酒鬼酒公司全年节奏按3232节奏执行今年公司在渠道方面进行调整回款进度略低于预期预计一季度任务仍将顺利完成公司今年将费用体系进行改革费用投放方面聚焦消费者端从消费者开瓶的角度促进动销我们预计随着费用改革完成动销水平逐步恢复后公司整体进度将有所提速33地产酒龙头品牌全年提前布局淡季以库存消化为主洋河股份根据渠道反馈公司开门红顺利完成当前时间整体回款进度接近45-50发货进度在30以上春节后动销同比增长明显今世缘整体市场需求端反馈较好商务宴请消费场景恢复较快目前公司回款进度在40左右已提前完成一季度回款任务发货进度预计与回款进度接近渠道预计三月份开始将会收紧促销政策三四月份以消化库存为主古井贡酒今年公司积极调整渠道政策强化串货以及价盘管控能力同时经销商信心更足春节开门红回款任务提前完成公司目前回款进度约在45左右发货与回款进度差距不大迎驾贡酒节后公司主要公司以消化库存为主帮助经销商实现更好的资金回笼经销商及终端补货节奏放缓酒店渠道仍有部分补货需求公司层面没有给经销商库存压力整体库存情况较好当前来看公司回款进度在45左右公司主动控制发货节奏以库存消化为主四基本面的判断以及投资策略我们再次强调开门红回款一定程度上决定了上半年的报表增速水平名酒由于经销商实力规模和消货能力回款较为稳定容易上半年规划增速确定性较高节前经销商层级贡献较多回款蓄水池在最近的工作总结和开门红沟通来看厂家对于优商的重视程度不断提高各价格带头部去年任务完成质量较好今年增速规划较为积极放开后二三线城市及乡镇的送礼场景预计火爆看好地产酒的消费场景-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告火热带来库存消化和全年进度顺利推进有真实动销尤其是宴席消费场景产品线的高端次高端品牌如老窖特曲汾酒预计表现也有望超预期节后及二季度重点关注的点首先是节后名酒的的库存和价格管控情况其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整下半年消费场景放开经济环比提速趋势明显龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期弹性票里老窖汾酒目前库存良性动销上升趋势明显预计提速二三线次高端关注渠道改革和招商情况估值看截止到2023年3月7日当前白酒板块估值3625X中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大消费边际改善和低基数一致预期下白酒在食品饮料和消费里的性价比更高目前人流及消费场景有放松迹象消费有望逐步回归正常水平其次关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升投资策略锚定确定性增长把握高端酒和次高端地产酒龙头确定性增速持续推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份关注迎驾贡酒等五风险提示新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险新冠疫情多地零星散发将使婚宴满月酒聚会等宴席等受限导致白酒消费受到影响销量下滑的风险食品安全风险食品安全是任何一个食品行业面临的问题采购环节发酵环节储存等每一个环节出现问题都会对公司形成负面影响都可能导致销售业绩下滑省内消费升级不及预期或竞争加剧风险尽管省内政府大力促进经济发展加快消费升级态势但仍存在消费者可能不愿意接受等问题的出现可能导致省内消费升级不及预期同时可能存在省内竞争加剧的风险导致省内消费不及预期产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分