复苏的弹性：三年大疫损伤多少？
　　防疫政策优化后，开年前两个月居民消费生活迅速正常化，餐饮、旅游等服务行业假日反弹亮眼。若将各国复苏大致划分为“自发反弹”与“深度修复”两个阶段，我国政策优化与消费反应节奏都较快，出行、餐饮后续反弹期或余1~2个月，春夏之交即将步入深度修复期。讨论复苏弹性，首先当对三年大疫行业损伤情况进行评估：近期港股餐饮上市公司陆续登警2022全年业绩，虽然不同品牌的成长阶段、发展策略、业态场景、区域分布存在差异，但我们或许可以笼统总结，样本品牌同店层面较疫前受损基数约30%，而新店爬坡更不充分，成长性品牌（不考虑品牌老化）客流翻台受损约40%；利润端，不同品牌三大主要成本较2019年上升幅度差异较大，预计人力等各项成本将被有效摊薄，连带总部费用摊薄，在报表层面释放业绩。
　　复苏的节奏：首轮反弹修复几何？
　　复苏正在进行时，防疫政策优化后首轮自发性反弹修复到了什么程度？由于餐饮高度分散的市场特征，短期方向往往依赖产业观察者见微知著。除却长江社服团队日频抽样数据的描摹与对上市公司的月度跟踪，在此我们引入美团餐饮消费行为大数据，模糊定位产业当前的修复进展：2022年以来，信心指数于12月探底后借圣诞周末“V”形反转，开启自发反弹；截至2月中旬节后返工，各行为指数全面触达100水位线，预示首轮反弹进入新阶段，但较去年同期尚有复苏空间，供需均未完全释放。但显然，我们需要更新数据评估餐饮复苏的可持续性。综合宏观数据与产业研判，本报告时点我们认为2023年将是温和修复、深度修复的一年，自发反弹后产业于春夏之交进入深度、结构性复苏，2021年上半年或许是当前建模一个可参考的锚点。
　　看好春夏餐饮场景“二次复苏”
　　春夏气温回升，外出意愿上行，我们看好餐饮行业步入高质量“二次复苏”：1）供给近期快速回补，劳动力配置、库存配置结束收缩状态，静默门店重开甚至有望启动开店扩张；2）供给弹性不及需求增速，带动餐饮服务价格修复，此前价格被压制的休闲餐饮（如咖啡、茶饮、烘焙）将享受更大的价格弹性；3）市场结构性修复重启品牌化发展，中高线城市作为我国品牌餐饮的主力市场、场景修复蕴藏机遇，疫情期间“下沉避险”、“加盟避险”的发展策略或有转向。
　　看好战略品类、强势品牌成长
　　我们重点看好战略品类、强势品牌成长：1）看好茶饮咖啡品牌化发展，本质是看好高线城市消费市场高质量复苏，头部玩家重回“品牌化”轨道，中远期在全国大市场中兑现成长性。上市公司中，建议关注奈雪的茶稳扎稳打、协调发展。2）看好火锅、酒馆场景修复，本质是看好聚餐场景底部反弹，收入修复撬动大店模型经营杠杆。重点推荐九毛九，旗下“怂重庆火锅厂”历经三年打磨，近期口碑集中爆发，实现了线上线下热度攀升，帮助集团迈入火锅大赛道、积累强化平台能力。建议关注龙头海底捞，近期盈喜证明公司具备组织进化、模式迭代能力，品牌生命力不容小觑。重点推荐海伦司，公司围绕年轻人心智已发展为具备全国影响力的夜娱品牌，模型创新展店可期，业绩弹性潜力巨大。3）看好中式快餐连锁化提速，本质是看好上游食品工业发展孕育的餐饮品牌机遇，工作日快餐、社区配套、外卖等场景亟待本土龙头跑出，赛道升级有望出现全国化大公司。我们将密切跟紧老乡鸡、乡村基、杨国福等递表公司经营进展。
　　风险提示
　　1、消费复苏不及预期；2、行业竞争加剧；3、品牌发展降速；4、成本上涨压力。

研究报告全文：港股研究丨行业深度丨消费者服务TableTitle餐饮行业春夏投资策略当复苏来临丨证券研究报告丨报告要点春夏气温回升外出意愿上行我们看好餐饮行业步入高质量二次复苏TableSummary1供给近期快速回补劳动力配置库存配置结束收缩状态静默门店重开甚至有望启动开店扩张2供给弹性不及需求增速带动餐饮服务价格修复此前价格被压制的休闲餐饮将享受更大的价格弹性3市场结构性修复重启品牌化发展中高线城市作为我国品牌餐饮的主力市场场景修复蕴藏机遇疫情期间下沉避险加盟避险的发展策略或有转向我们看好战略品类强势品牌的发展成长重点推荐九毛九海伦司建议关注奈雪的茶海底捞等分析师及联系人TableAuthor赵刚高旭和SACS0490517020001SACS0490522060004请阅读最后评级说明和重要声明223丨证券研究报告丨2023-03-09cjzqdt11111消费者服务TableTitle2港股研究丨行业深度餐饮行业春夏投资策略当复苏来临TableRank投资评级看好丨维持复苏的弹性三年大疫损伤多少TableSummary2相关研究防疫政策优化后开年前两个月居民消费生活迅速正常化餐饮旅游等服务行业假日反弹亮TableReport新东方在线FY2023中期业绩点评气象初开眼若将各国复苏大致划分为自发反弹与深度修复两个阶段我国政策优化与消费反模型渐稳2023-01-28应节奏都较快出行餐饮后续反弹期或余12个月春夏之交即将步入深度修复期讨论复新东方在线公司深度研究渠道先行品牌崛苏弹性首先当对三年大疫行业损伤情况进行评估近期港股餐饮上市公司陆续登警2022全起2022-12-31年业绩虽然不同品牌的成长阶段发展策略业态场景区域分布存在差异但我们或许可海伦司98692022年中报点评蜕变创新以笼统总结样本品牌同店层面较疫前受损基数约30而新店爬坡更不充分成长性品牌徐徐为谋2022-08-28不考虑品牌老化客流翻台受损约40利润端不同品牌三大主要成本较2019年上升幅度差异较大预计人力等各项成本将被有效摊薄连带总部费用摊薄在报表层面释放业绩复苏的节奏首轮反弹修复几何复苏正在进行时防疫政策优化后首轮自发性反弹修复到了什么程度由于餐饮高度分散的市场特征短期方向往往依赖产业观察者见微知著除却长江社服团队日频抽样数据的描摹与对上市公司的月度跟踪在此我们引入美团餐饮消费行为大数据模糊定位产业当前的修复进展2022年以来信心指数于12月探底后借圣诞周末V形反转开启自发反弹截至2月中旬节后返工各行为指数全面触达100水位线预示首轮反弹进入新阶段但较去年同期尚有复苏空间供需均未完全释放但显然我们需要更新数据评估餐饮复苏的可持续性综合宏观数据与产业研判本报告时点我们认为2023年将是温和修复深度修复的一年自发反弹后产业于春夏之交进入深度结构性复苏2021年上半年或许是当前建模一个可参考的锚点看好春夏餐饮场景二次复苏春夏气温回升外出意愿上行我们看好餐饮行业步入高质量二次复苏1供给近期快速回补劳动力配置库存配置结束收缩状态静默门店重开甚至有望启动开店扩张2供给弹性不及需求增速带动餐饮服务价格修复此前价格被压制的休闲餐饮如咖啡茶饮烘焙将享受更大的价格弹性3市场结构性修复重启品牌化发展中高线城市作为我国品牌餐饮的主力市场场景修复蕴藏机遇疫情期间下沉避险加盟避险的发展策略或有转向看好战略品类强势品牌成长我们重点看好战略品类强势品牌成长1看好茶饮咖啡品牌化发展本质是看好高线城市消费市场高质量复苏头部玩家重回品牌化轨道中远期在全国大市场中兑现成长性上市公司中建议关注奈雪的茶稳扎稳打协调发展2看好火锅酒馆场景修复本质是看好聚餐场景底部反弹收入修复撬动大店模型经营杠杆重点推荐九毛九旗下怂重庆火锅厂历经三年打磨近期口碑集中爆发实现了线上线下热度攀升帮助集团迈入火锅大赛道积累强化平台能力建议关注龙头海底捞近期盈喜证明公司具备组织进化模式迭代能力品牌生命力不容小觑重点推荐海伦司公司围绕年轻人心智已发展为具备全国影响力的夜娱品牌模型创新展店可期业绩弹性潜力巨大3看好中式快餐连锁化提速本质是看好上游食品工业发展孕育的餐饮品牌机遇工作日快餐社区配套外卖等场景亟待本土龙头跑出赛道升级有望出现全国化大公司我们将密切跟紧老乡鸡乡村基杨国福等递表公司经营进展风险提示更多研报请访问1消费复苏不及预期2行业竞争加剧3品牌发展降速4成本上涨压力长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明港股研究行业深度目录复苏的弹性三年大疫损伤多少6复苏的节奏首轮反弹修复几何11看好春夏餐饮场景二次复苏13供给快速回补14价格随之修复15主力市场深度复苏18看好战略品类强势品牌成长22图表目录图1中国居民消费修复预计2023年全年消费呈现温和回暖态势6图2中国社会零售消费增速餐饮服务相对商品零售弹性显著6图3社会消费品零售餐饮收入总额及恢复进度7图4限额以上企业餐饮收入总额及恢复进度7图5美团全国餐饮市场信心指数及相关消费行为指数12图6美团分城市餐饮市场信心指数及相关消费行为指数12图7美团分城市美食浏览指数12图8美团分城市种草行为指数12图9美团分城市消费欲望指数12图10美团分城市外出行动指数12图112020年至今休闲服务行业新增用工招聘趋势去年年末探底后2023年初至今明显反弹14图122023年春节后招聘环比增速TOP10行业用工需求先行14图132023年春节后投递环比增速TOP10行业节后返城复工14图14九毛九旗下品牌开店节奏2023年1月太二被疫情延后的开店计划集中落地15图15奈雪的茶产品价格修复2022年末开始结束全面低价推新主SKU价格回归近30元17图16美团咖啡商户分价格带门店疫后增速对比中高价格品牌出清18图17美团咖啡商户分价格带门店疫后结构变化中低价格成为主流18图18中国连锁餐饮品牌下沉进度2022年12月直营连锁业态下沉尚处初级阶段18图19购物中心场均日客流较2019年恢复进度一线城市受损更深19图20购物中心客流恢复进度北上深复苏程度全面弱于二线7城19图21美团火锅商户20202022年开店CAGR三线市场保持增长20图22美团现制咖啡商户疫后开店同比增速三线城市增速最快20图23太二历年新进入城市分市场层级数量20图24太二历年新开门店分市场层级结构20图25海底捞历年新进入城市分市场层级数量20图26海底捞历年新开门店分市场层级结构20图27海伦司2022年年中小范围开放合伙人招募21图28喜茶2022年年末开启小范围加盟扩张21图29海底捞各层级市场同店年销售额万元对比21请阅读最后评级说明和重要声明423港股研究行业深度图30ShakeShack各层级市场门店年销售额千美元对比21图315城地铁日均客运量万人次周一上海北京低位反弹22图3214城地铁日均客运量万人次周一弹性随体量增强22表1港股餐饮上市公司营业收入增速及疫情期间发展评估7表2餐饮上市公司主品牌分属性门店数量增速及疫情期间发展评估8表3餐饮上市公司主品牌分属性翻台翻座增速及疫情期间发展评估9表4餐饮上市公司主品牌分属性同店销售增速及疫情期间发展评估9表5餐饮上市公司三项主要经营成本费用率及疫情期间发展评估10表62023年春节假期社会餐饮消费复苏概况13表7海外疫后短期餐饮复苏CPI上涨场景修复劳动力短缺致使被压制的价格快速修复15表8我国代表性餐饮品牌大众点评均价元变化疫情间价格被压制程度休闲场景日常场景聚餐场景16表9海底捞分市场层级同店日均销售额翻台率增速及疫情期间发展评估19请阅读最后评级说明和重要声明523港股研究行业深度复苏的弹性三年大疫损伤多少防疫政策优化后开年前两个月居民消费生活迅速正常化餐饮旅游等服务行业假日反弹亮眼若将各国复苏大致划分为自发反弹与深度修复两个阶段我国政策优化与消费反应节奏都较快出行餐饮后续反弹期或余12个月春夏之交即将步入深度修复期结合居民收入与消费意愿建模预计全年消费或将呈现温和回暖态势1图1中国居民消费修复预计2023年全年消费呈现温和回暖态势20消费场景消费意愿居民收入消费增速-RHS15疫前消费增速101551005-50-10-5-15-10-20Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23资料来源长江伍戈团队OurWorldinDataWind长江证券研究所注消费意愿以储蓄意愿为表征消费场景为防疫管控指数而餐饮作为服务消费的最广泛业态场景修复蕴藏巨大潜力疫前我国餐饮一直引领服务业升级疫后几个复苏窗口期展现出明显弹性但由于政策对线下场景始终采取强管手段故而每轮复苏节奏都略慢于商品零售而本轮防疫优化明显不同于往日场景修复结合假日经济炒热1月强二线旅游城市市场一线城市节后复工持续催熟2月旺季图2中国社会零售消费增速餐饮服务相对商品零售弹性显著100社零消费-总额当月收入同比增速80社零消费-商品零售当月收入同比增速社零消费-餐饮服务当月收入同比增速6040200-20-40-60Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar-18Mar-17Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Nov-17Nov-18Nov-19Nov-20Nov-21Nov-22Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-18May-19May-20May-21May-22May-17资料来源商务部国家统计局长江证券研究所讨论复苏弹性首先当对三年大疫行业损伤情况进行评估就商务部社零抽样数据来看预计全社会2021年多数月份餐饮服务均已实现较疫前正增2022年12月低点时较疫1大势研判参考长江伍戈团队消费能起来吗疫后经济到哪儿了等公开观点请阅读最后评级说明和重要声明623港股研究行业深度前恢复862全年累计恢复至2019年941限上企业餐饮收入数据更为乐观近两年除个别月份外持续正增2022全年累计较2019年同期增长128图3社会消费品零售餐饮收入总额及恢复进度图4限额以上企业餐饮收入总额及恢复进度9000社零当月餐饮收入亿元当月恢复至2019年同期1802000限上企业当月餐饮收入亿元当月恢复至2019年同期180800016018001607000140160014014006000120120120050001001001000400080808003000606060020004040040100020200200000Jul21Jul21Apr20Oct20Apr22Oct22Apr20Oct20Apr22Oct22Jun20Jun22Jun20Jun22Feb20Mar21Feb22Feb20Mar21Feb22Dec20Nov21Dec22Aug20Dec20Sep21Nov21Aug22Dec22Aug20Sep21Aug22May21May21资料来源商务部国家统计局长江证券研究所资料来源商务部国家统计局长江证券研究所个体品牌的生存状态则更加具象近期港股餐饮上市公司陆续登警2022全年业绩营收方面2022年总体经营环境较上年更为严苛预计九毛九海伦司海底捞百胜中国分别较上年同比-4-15-166下半年同比-2-28-1613与2019年对比行业佼佼者仍能逆势兑现成长性保持三年规模正增预计九毛九海伦司海底捞百胜中国2022年总营收分别较2019年49178309表1港股餐饮上市公司营业收入增速及疫情期间发展评估7002016600201750020182019400202030020212002022e100-九毛九海伦司奈雪的茶海底捞百胜中国呷哺呷哺唐宫中国翠华控股上海小南国同比增速较2019年同期增速证券代码证券简称2019202020211H222H22e2022e202020211H222H22e2022e9922HK九毛九42154-6-2-41565445499869HK海伦司392451241-28-1545225-231782150HK奈雪的茶1302241-4--2272---6862HK海底捞57844-17-16-168554319300520HK呷哺呷哺27-913-29---92-20--9987HK百胜中国4-619-4136-12361291181HK唐宫中国0-2623-38---26-9-42--1314HK翠华控股-22-314-18---36-36-48--3666HK上海小南国-18-488-62---48-44-78--资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明723港股研究行业深度未来收入端复苏斜率可拆分为开店扩张与同店修复二维首先讨论门店增速我们将公司品牌按生命周期分情况讨论门店数量较疫前翻倍的列为成长期品牌五个偏成长品牌太二奈雪海伦司湊湊海底捞疫前门店网络增速均值约为88疫后20202022三年同比增速逐渐下滑至约565692020年市场对疫情判断较乐观太二海底捞奈雪逆势扩张保持较高增速但其后两年多数品牌均采取不同程度的关店迁址等防御式调整且以本报告时点来看2023年上市公司普遍将提升盈利质量作为发展重点短期启动大规模扩张的概率较小而偏成熟品牌除肯德基仍借强势的品牌势能疫后稳健下沉门店数量增长约53其余品牌以关店调整为主基调表2餐饮上市公司主品牌分属性门店数量增速及疫情期间发展评估120002016100002017201880002019600020204000202120002022e-太二奈雪的茶海伦司湊湊海底捞肯德基呷哺呷哺唐宫中国九毛九翠华控股上海小南国偏成长偏成熟同比增速较2019年同期增速属性公司品牌2019202020212022H2022e202020212022H2022e九毛九太二948550341885178322261奈雪的茶1115066112350150275239海伦司563912380-1339210309193偏成长呷哺呷哺湊湊113373133153779225124海底捞676810-1036886161107平均88565629956141258185百胜中国肯德基51514121215314053呷哺呷哺呷哺呷哺224-21-2534-18-15-18唐宫中国-20-16-10-20-16-19-21偏成熟九毛九九毛九-3-31-15-15-1-31-42-48-47翠华控股002-1-020-上海小南国-13-31-10-13--31-38-52-平均2-7-8-93-7-13-16-8平均41212197215710999资料来源公司公告窄门餐眼长江证券研究所注2022年年末门店数取窄门餐眼近似值最终以公司公告为准奈雪海伦司肯德基缺少2019年中期数据以20182019年末门店均值为基数近似测算客流方面剔除部分品牌关店调整影响总体翻台座率以后三年持续下滑偏成长品牌在疫前小样本高基数影响下降幅更大太二海底捞湊湊分别从2019年的48座48台29台下滑至2022上半年的29座29台19台较2019年上半年同期-41-40-34三品牌均值-38而偏成熟品牌九毛九呷哺呷哺2022上半年分别较2019年同期-22-21纳入计算的五品牌均值为-31请阅读最后评级说明和重要声明823港股研究行业深度表3餐饮上市公司主品牌分属性翻台翻座增速及疫情期间发展评估6太二5海底捞湊湊4九毛九呷哺呷哺32102016201720182019202020212022H同比增速较2019年同期增速属性公司品牌2019202020212022H2022e202020212022H2022e九毛九太二-2-21-11-22--21-29-41-海底捞-4-27-14-3--27-38-40-偏成长呷哺呷哺湊湊--140-27--14-14-34-平均-3-21-8-17--21-27-38-九毛九九毛九-4-26120--26-17-22-偏成熟呷哺呷哺呷哺呷哺-7-120-17--12-12-21-平均-6-196-9--19-14-21-平均-4-20-3-14--20-20-31-资料来源公司公告长江证券研究所注湊湊缺少2019年中期数据以2019年全年翻台率为基数近似测算同店销售增速SSS对需求端下滑的刻画更加精准偏成长品牌剔除新店爬坡的影响后体现出更强的品牌吸引力笼统计算2020年以来同店销售累计增速纯算数意义参考值太二海伦司海底捞湊湊四品牌均值约-24九毛九肯德基呷哺呷哺三品牌均值为-36七样本品牌均值为-29锚定深度复苏空间的基本盘表4餐饮上市公司主品牌分属性同店销售增速及疫情期间发展评估40太二30海伦司20海底捞10湊湊0九毛九-10肯德基-20呷哺呷哺-30-40-502016201720182019202020212022H同比增速较2019年年末累计增速属性公司品牌2019202020212022H2022e202020212022H2022e九毛九太二4-96-23--9-4-26-海伦司170-133-33--132-11-偏成长海底捞2-182-11--18-16-25-呷哺呷哺湊湊--10-1-25--10-10-33-请阅读最后评级说明和重要声明923港股研究行业深度平均2-910-23--90-24-九毛九九毛九0-3425-10--34-18-26-百胜中国肯德基4-8-3-12-7-8-11-21-27偏成熟呷哺呷哺呷哺呷哺-1-24-8-44--24-30-61-平均1-224-22-7-22-20-36-27平均1-157-22-7-15-8-29-27资料来源公司公告长江证券研究所注较2019年年末增速由各期披露的同店数据累乘得出由于各期同店样本不一因此并不严谨仅作算数意义参考落实到盈利能力收入增速下滑致使三项主要成本难以摊薄挤压门店层面利润空间1原材料成本属于可变成本随着品牌中后台供应链建设产品组合与价格调整等策略占收入比重可被有效锁在稳定水平甚至兑现规模效应如奈雪九毛九2人力成本属于占比较高的固定成本是疫情三年对盈利能力影响最大的科目尤其在品牌决意扩张而战略性储备的阶段费用率有大幅上行风险而餐饮公司在疫情期间以减少配员灵活用工薪酬调整自动化生产等手段致力于刚性成本柔性化推动餐企管理工业化现代化2022年门店人力模型也随大势收缩至较为严苛的水平3租金成本属于占比较低的固定成本以物业租金可变租金优惠减免等与使用权资产折旧固定租金两会计科目计算的的费用率各家均有不同幅度的上升主要由于收入端影响餐企除了增强品牌影响力等谈判软实力与门店调整难以系统性降费综合来看九毛九海伦司奈雪的茶海底捞呷哺呷哺的三项主要成本总和分别在2022上半年抬升至760955823813914较2019全年36pct351pct02pct56pct162pct随着未来收入端的恢复预计人力等各项成本将被有效摊薄连带总部费用摊薄在报表层面释放业绩表5餐饮上市公司三项主要经营成本费用率及疫情期间发展评估100原材料成本人力成本物业租金及使用权资产折旧90807060504030201002019202020212022H2019202020212022H2019202020212022H2019202020212022H2019202020212022H九毛九海伦司奈雪的茶海底捞呷哺呷哺期间成本费用率较2019年变动pct经营成本科目证券简称2019202020212022H202020212022H九毛九3673853683491901-17海伦司347332314340-15-33-07原材料成本奈雪的茶36637932631713-40-49海底捞4234294374200614-03呷哺呷哺369390381376211207人力成本九毛九25927525328616-0627请阅读最后评级说明和重要声明1023港股研究行业深度海伦司16321931743555153272奈雪的茶300301332348013148海底捞301338362352376151呷哺呷哺256271298350154294九毛九98108105124100726海伦司94129120180342686物业租金及奈雪的茶155148147158-07-0803使用权资产折旧海底捞33393641060307呷哺呷哺127150144188221661九毛九724769726760450236海伦司60467975195575147351三项主要成本奈雪的茶82282880582307-1702合计海底捞757806835813497756呷哺呷哺7538118229145970162资料来源公司公告长江证券研究所回到开篇提到的问题三年大疫餐企损伤如何上文分析发现由于不同品牌的成长阶段发展策略业态场景区域分布等差异难以在横向对比中一概而论但我们或许可以笼统总结样本品牌同店层面较疫前受损基数约30而新店爬坡更不充分市场关注度更高的成长性品牌不考虑品牌老化客流翻台受损约40具体个股具体分析决定公司复苏弹性的建模重点将集中在品牌周期与成长性门店增速场景修复与品牌力客流恢复门店模型与组织力降本速率等假设复苏的节奏首轮反弹修复几何复苏正在进行时防疫政策优化后首轮自发性反弹修复到了什么程度由于餐饮高度分散的市场特征短期方向往往依赖产业观察者见微知著除却长江社服团队日频抽样数据的描摹与对上市公司的月度跟踪在此我们引入美团餐饮消费行为大数据模糊定位产业当前的修复进展2022年以来信心指数于12月探底后借圣诞周末V形反转开启自发反弹截至2月中旬节后返工各行为指数全面触达100水位线预示首轮反弹进入新阶段但较去年同期尚有复苏空间供需均未完全释放请阅读最后评级说明和重要声明1123港股研究行业深度图5美团全国餐饮市场信心指数及相关消费行为指数160140120100餐饮市场信心指数美食浏览指数80种草行为指数消费欲望指数60外出行动指数40200Jan-22Jan-22Feb-22Mar-22Mar-22Apr-22May-22May-22Jun-22Jul-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Oct-22Nov-22Dec-22Dec-22Jan-23Feb-23资料来源美团到餐KA长江证券研究所注采用20192022各省线上餐饮数据的复合年均增长率来计算当前预期值通过对比值当下实际值与预期值得出信心指数超过100代表餐饮市场整体向好比预期更活跃反之则代表市场疲软分区域来看上海北京去年受损严重近期修复斜率陡峭对比之下重庆湖北等休闲消费一向活跃的热门旅游目的地本轮复苏节奏相对平滑此外多维行为指数或预示了高线城市在封锁防疫期间被压抑的需求正亟待释放美食浏览收藏种草指数在2022年中期间持续突破水位线而交通出行滞后于需求产生图6美团分城市餐饮市场信心指数及相关消费行为指数图7美团分城市美食浏览指数160160140140北京北京120120上海上海100广东100广东四川四川8080浙江浙江江苏江苏6060山东山东40湖北40湖北重庆重庆202000Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23图8美团分城市种草行为指数图9美团分城市消费欲望指数图10美团分城市外出行动指数160160160140140140北京北京北京120120120上海上海上海100广东100广东100广东四川四川四川808080浙江浙江浙江江苏江苏江苏606060山东山东山东40湖北40湖北40湖北重庆重庆重庆202020000Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23资料来源美团到餐KA长江证券研究所定量数据方面春节假期商务部数据显示重点零售和餐饮企业销售额比去年农历同期增长68海南湖南浙江重点监测餐饮企业营业收入同比分别增长153105和请阅读最后评级说明和重要声明1223港股研究行业深度89中烹协数据显示除夕至正月初六1月21日27日受访餐饮企业营业收入与去年春节相比上涨247与2019年春节相比上涨19综合各地商务厅数据粗略来看餐饮场景修复显著旅游经济带动餐饮恢复更加强劲多地同比增长1020但预计行业整体尚未恢复至疫情前水平表62023年春节假期社会餐饮消费复苏概况披露部门春节假期社零餐饮恢复概况商务部大数据显示春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额比去年农历同期增长68年夜饭唱响节日主旋商务部律海南湖南浙江重点监测餐饮企业营业收入同比分别增长153105和89外卖套餐深受欢迎内蒙古安徽餐饮企业外卖营业额同比增长20以上国家税务总局发布增值税发票数据显示今年春节假期全国消费相关行业销售收入与上年相比增长122比2019年春节假国税局期年均增长124总体保持平稳增长态势除夕至正月初六1月21日27日受访餐饮企业营业收入与去年春节相比上涨247与2019年春节相比上涨19客中烹协流量与去年春节相比上涨26与2019年春节基本持平春节7天假期浙江银联商务消费总额同比增长864其中零售业同比增长1003餐饮业同比增长969住宿业同比浙江省商务厅增长3483春节假期全省重点监测的254家零售和餐饮企业共实现销售额2615亿元同比增长457省商务厅监测的12家餐饮企安徽省商务厅业春节假期共实现销售额99051万元同比增长566餐饮消费回暖态势较为明显海南省商务厅除离岛免税外餐饮零售等领域市场向暖向好同样表现明显较去年春节假期实现不同程度的增长市商务局监测的224家商贸流通企业实现销售额42亿元同比增长135较2019年增长2客流量超157万人次同天津省商务厅比增长195从消费类型看除汽车外家电餐饮成为消费券使用主力业态分别占当日兑现量的3027根据银联系统统计春节期间1月21日27日福建省线下消费规模33884亿元同比增长115其中在线餐饮福建省商务厅旅游等非实物商品网络零售额同比增长50以上省商务厅获悉今年春节期间全省重点监测的500家商贸企业实现销售额461亿元较2022年春节同期基本持平其中山东省商务厅餐饮收入增长26河北省商务厅春节假日期间1月21日至27日全重点监测的125家重点零售和餐饮企业实现营业收入1962亿元同比增长961广西省商务厅商务监测数据平台显示春节假期期间广西零售业餐饮业商户销售额分别同比增长5231省商务厅重点监测的302家零售和餐饮企业实现销售2787亿元同比增长157其中291家零售企业实现销售额278亿河南省商务厅元同比增长15611家餐饮企业实现销售7611万元同比增长644从四川省商务厅获悉据统计春节期间1月21日至27日全省550家重点商留流通企业实现销售额4632亿元同比四川省商务厅增长71较2019年同期增长81零售餐饮等领域数据反超2019年同期监测显示全省376家重点零售饮企业春节期间累计实现销售2518397万元较去年同期增长138其中零售业同比湖南省商务厅增长139餐饮业同比增长105与疫情前的2019年春节相比2023年春节消费整体已恢复到9成左右据对全省570家零售和餐饮样本企业监测数据显示节日期间监测企业销售额135亿元同比增长62其中商品零售陕西省商务厅额125亿元同比增长41餐饮收入9532万元同比增长438据银联商务监测数据显示2023年春节期间1月21日至27日全省消费金额26539亿元消费501347万人次消费金贵州省商务厅额人次同比上升923735据统计全省33家重点监测餐饮企业春节期间营业率50以上资料来源商务部国税局中烹协各省商务厅长江证券研究所但显然我们需要更新数据评估餐饮复苏的可持续性综合宏观数据与产业研判本报告时点我们认为2023年将是温和修复深度修复的一年自发反弹后产业于春夏之交进入深度结构性复苏2021年上半年或许是当前建模一个可参考的复苏锚点看好春夏餐饮场景二次复苏春夏气温回升外出意愿上行我们看好餐饮步入高质量二次复苏请阅读最后评级说明和重要声明1323港股研究行业深度1供给近期快速回补劳动力配置库存配置结束收缩状态静默门店重开甚至有望启动开店扩张2供给弹性不及需求增速带动餐饮服务价格修复此前价格被压制的休闲餐饮如咖啡茶饮烘焙将享受更大的价格弹性3市场结构性修复重启品牌化发展中高线城市作为我国品牌餐饮的主力市场场景修复蕴藏机遇疫情期间下沉避险加盟避险的发展策略或有转向供给快速回补第一轮自发性反弹中餐饮供给经历了快速回补去年年末产业供给极度收缩许多门店店员提前返乡经历了春节需求的集中爆发节后服务业人力集中复岗根据多平台招聘大数据的验证春节期间娱乐休闲广告会展旅游产业率先发布用人需求节后服务业劳动力返城求职酒店餐饮电网通信电子电路简历投递环比上涨图112020年至今休闲服务行业新增用工招聘趋势去年年末探底后2023年初至今明显反弹350100封控指数StringencyIndex903008025070602005015040新增招聘帖数-休闲服务双周MA趋势线1003020501000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23资料来源Datayes长江证券研究所图122023年春节后招聘环比增速TOP10行业用工需求先行图132023年春节后投递环比增速TOP10行业节后返城复工娱乐体育休闲酒店餐饮广告会展公关通信电信网络设备电子技术半导体集成电路旅游度假计算机软件家居室内设计装饰装潢物流仓储通信电信运营增值服务交通运输教育培训院校广告会展公关交通运输IT服务系统数据维护保险零售批发零售批发计算机硬件娱乐体育休闲耐用消费品广告会展公关电子技术半导体集成电路家居室内设计装饰装潢节后第二周节后第二周房地产建筑建材工程互联网电子商务加工制造节后第三周仪器仪表及工业自动化节后第三周资料来源智联招聘长江证券研究所资料来源智联招聘长江证券研究所短期供给回补是直觉性易理解的餐厅层面餐饮老板们补人补货意愿强烈上市公司方面较为典型的是海伦司小酒馆静默门店复开节奏加速太二被疫情延后的开店计划快速落地海底捞门店层面预计适当补员等至于未来供给扩张的幅度上市公司层面当前多数持谨慎乐观态度展店计划并不激进待后续宏观复苏趋势而定请阅读最后评级说明和重要声明1423港股研究行业深度图14九毛九旗下品牌开店节奏2023年1月太二被疫情延后的开店计划集中落地35600太二怂累计开店30怂重庆火锅厂-当月新开500太二酸菜鱼-当月新开25400203001520010100500JulJulJulJulJulJulJulJulAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctAprOctJanJanJanJanJanJanJanJanJan201520162017201820192020202120222023资料来源品牌公众号窄门餐眼长江证券研究所注已根据公众号修复但窄门餐眼口径仍有误差仅做趋势参考价格随之修复从海外经验来看防疫政策放开后普遍经历了一轮CPI上涨抛开大宗成本波动居民消费补贴等因素餐饮服务短期涨价格外典型由于场景修复劳动力短缺等原因短期需求量上升速度远超供给扩充与出行娱乐教育等并列涨幅居前的行业表7海外疫后短期餐饮复苏CPI上涨场景修复劳动力短缺致使被压制的价格快速修复美国英国加拿大90120左封控指数StringencyIndex100封控指数StringencyIndex12090封控指数StringencyIndex1209080右餐饮CPIJan-20100餐饮CPIJan-2010080餐饮CPIJan-2010011511511570807070601101106011060505010550105105404040301001003010030202020959595101010090090090Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22德国日本越南90封控指数StringencyIndex12070封控指数StringencyIndex12090封控指数StringencyIndex12080餐饮CPIJan-20100餐饮CPIJan-2010080餐饮CPIJan-201001156011511570705060110110601105040501051051054030403010010030100202020951095951010090090090Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22新加坡韩国马来西亚请阅读最后评级说明和重要声明1523港股研究行业深度90封控指数StringencyIndex12080封控指数StringencyIndex120100封控指数StringencyIndex1209080餐饮CPIJan-2010070餐饮CPIJan-20100餐饮CPIJan-20100115115115708060706011011011050605010540105501054030403010010010030202020959595101010090090090Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22资料来源各国统计局央行IMFOxCGRT长江证券研究所回望我国休闲场景餐饮消费价格在过去一年被明显压制茶饮咖啡烘焙明显降价当前阶段价格反弹也最明显休闲场景消费领域中集中了茶饮咖啡烘焙赛道的许多新消费明星品牌在高线城市消费力受损商圈客流下滑的背景下暂停高增长面临显著的竞争压力与运营成本于是去年我们看到高端茶饮现制咖啡价格带均下调至2030元同时加大发券促销力度多个烘焙创业品牌面临周转压力而偏向日常场景的快餐品类中部分品牌已进入成熟期品牌力强盛客户黏性高消费场景偏刚有能力将部分成本压力转嫁至消费者部分品牌三年来已数次实施调价聚餐场景满足商务宴请娱乐需求消费者价格敏感度偏低随着消费分级趋势价格渐进式上浮表8我国代表性餐饮品牌大众点评均价元变化疫情间价格被压制程度休闲场景日常场景聚餐场景休闲场景日常场景聚餐场景品类品牌2022-52023-2品类品牌2022-52023-2品类品牌2022-52023-2喜茶27642228-19肯德基348435843太二酸菜鱼92218921-3奈雪的茶31042448-21麦当劳274628935全聚德12840131783蜜雪冰城925838-9德克士307830870九毛九西北菜635864411茶颜悦色165516983汉堡王296830784上海小南国20625224829茶饮西式快餐CoCo14591399-4塔可贝尔39083700-5绿茶餐厅7632773311点点148414880达美乐582659192正餐外婆家735577015茶百道16201579-3必胜客77657658-1广州酒家12962133713古茗154115350汉堡王296830784新荣记82710837751瑞幸193219250老乡鸡247125031同庆楼1411413730-3星巴克39953929-2乡村基204820771新白鹿餐厅660069575中式快餐Tims29852725-9真功夫271727200西贝莜面村991499691咖啡炒菜类COSTA38203792-1永和大王24732405-3海底捞1055410420-1Manner221522652大米先生213622797小龙坎10204102100MStand43604182-4杨国福麻辣烫246924921呷哺呷哺697070521火锅幸福西饼75977556-1张亮麻辣烫245724781巴奴毛肚火锅13901144614GANSO元祖11269118115味千拉面44964463-1蜀大侠974699272好利来59825813-3中式快餐和府捞面44514266-4德庄火锅919892881烘焙南洋大师傅263826410面粉类陈香贵35893544-1木屋烧烤895693625鲜芋仙275927741五谷渔粉145014671汉拿山11103114373烧烤虎头局渣打饼行33533250-3李先生牛肉面29232900-1新石器烤肉855590145鲍师傅糕点36503463-5鱼你在一起354935851酒拾烤肉687670452资料来源大众点评窄门餐眼长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1623港股研究行业深度近期我们观察到现制茶饮赛道的低价竞争已有所缓解品牌通过产品组合调整推动价格带上移折扣发券力度下降以奈雪的茶为例2022年初喜茶开启降价奈雪跟随竞争年内推出的新品价格全面降至20元以内但1月起奈雪推新往往采取双品组合主SKU价格回归2629元低配版副SKU价格延续20元左右巩固价格敏感型客户黏性从当前趋势来看奈雪的茶年内客单价回升将是大概率事件图15奈雪的茶产品价格修复2022年末开始结束全面低价推新主SKU价格回归近30元35主推SKU价格元副SKU价格元2903028028026023825235235230190220220198198188190190190190242023178231602118818815181381050Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23上新日期新品主题主推SKU上新价元副SKU上新价元782022时令水果霸气手捣杨梅柠檬167142022时令水果霸气一桶瓜188霸气西瓜1387272022时令水果霸气青提197302022独行月球联名杨枝甘露19832022七夕节日活动霸气草莓龙卷风2388252022时令水果霸气金杯凤梨百香果198922022冰雨火联名霸气青玉油柑19982022馫桂记联名生椰龙眼1789232022苍兰诀联名霸气东方石榴199282022海底捞联名霸气雪顶山楂草莓19810262022BDuck联名雪顶鸭屎香宝藏茶235鸭屎香宝藏茶1881030202252TOYS联名雪顶熊猫榛香可可宝藏茶235熊猫榛香可可宝藏茶18811162022时令水果霸气快乐橘1911302022时令水果霸气草莓桃2212162022时令水果霸气生椰糯米牛油果221102023时令水果霸气芝士黑桑葚26霸气黑桑葚211182023圣诞节日活动霸气生酪心尖莓28霸气生酪蜜桃莓草莓23232022东阿阿胶联名奈雪东阿阿胶宝藏茶28奈雪东阿阿胶奶茶232132023小王子联名情人节节日活动霸气小王子玫瑰草莓-心动版29霸气小王子玫瑰草莓242222023上美中国奇谭联名雪顶猪猪老白茶23猪猪老白茶18资料来源品牌公众号长江证券研究所现制咖啡过去一年价格也被明显压制咖啡平民化进程加速4060元的中高价格带品牌大量出清2030元价格带及低价品牌仍保持较高增速迅速占领市场我们预计咖啡赛道高线城市的低价竞争亦可能有所放缓高线城市门店业绩有望显著修复请阅读最后评级说明和重要声明1723港股研究行业深度图16美团咖啡商户分价格带门店疫后增速对比中高价格品牌出清图17美团咖啡商户分价格带门店疫后结构变化中低价格成为主流200100202190150202280701006060元以上50504060元2040元40020元及以下30-502010-100020元及以下2040元4060元60元以上202020212022资料来源美团美食长江证券研究所资料来源美团美食长江证券研究所主力市场深度复苏最后消费市场或具备结构性特征高线城市此前受损程度更深未来高质量复苏有望重启餐饮品牌化发展站在当前历史阶段服务业规模效应尚在摸索阶段连锁餐饮下沉进度有限中国品牌化餐饮的主力市场仍在肥沃的中高线城市图18中国连锁餐饮品牌下沉进度2022年12月直营连锁业态下沉尚处初级阶段资料来源窄门餐眼长江证券研究所过去三年我国高线城市人流物流复杂防疫管控严格线下消费受损更加严重从不同监测平台的购物中心数据来看结构性特征较为明确一线城市病例高峰期的短期下滑幅度更大后续恢复势能较弱上海春疫过后客流较2019年损失约7成然后在暑期复苏窗口中逐渐爬坡三季度末收窄至约3成汇客云新一线及二线城市中部分消费旺盛的城市保持着一定的客流活跃度下沉市场则总体受影响最小请阅读最后评级说明和重要声明1823港股研究行业深度图19购物中心场均日客流较2019年恢复进度一线城市受损更深图20购物中心客流恢复进度北上深复苏程度全面弱于二线7城100一线城市新一线城市二线城市三线及以下250北上深加权平均二线7城加权平均9080200706015050401003020501000五一端午中秋十一五一端午七夕中秋国庆12月Jul-20Jul-21Jul-22Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Mar-20Mar-212021年2022年Mar-22Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22May-20May-21May-22资料来源汇客云长江证券研究所资料来源脉策科技长江证券研究所火锅龙头海底捞的结构性数据亦能辅助验证不同市场层级的受损差异剔除2020年加速下沉展店的影响品牌同店日均销售额截至2022上半年在一线二线三线及以下城市的累计降幅分别为353340273一线城市受损最严重虽然这之中有品牌运营策略和疫情节奏的影响但低线城市的经营环境明显是优于高线城市的表9海底捞分市场层级同店日均销售额翻台率增速及疫情期间发展评估同比增速较2019年同期增速同店指标城市层级201920202021H20212022H20202021H20212022H一线城市-04-233-45-72-67-233-45-288-353二线城市-15-169-07-111-159-169-07-262-340同店三线及以下城市84-103-48-13-120-103-48-115-273日均销售额境外107-260-34-80389-260-34-320-68整体16-177-28-102-79-177-28-261-294一线城市00-184-32-56-31-184-32-229-322二线城市-19-245-28-100-118-245-28-320-348同店三线及以下城市-19-196-54-100-91-196-54-276-265翻台率境外61-122-37-100391-122-37-210-72整体100-25000-79-63-25000-309-277资料来源公司公告长江证券研究所因此过去一年我们观察到连锁化餐饮由攻转守由2020年逆势抢占高势能点位转向下沉避险加盟避险美团商家数据显示以三线城市为主体的餐饮市场保持扩张火锅茶饮川菜咖啡奶茶等赛道门店数增速更快茶饮川菜在一线城市门店增速已显著放缓请阅读最后评级说明和重要声明1923港股研究行业深度图21美团火锅商户20202022年开店CAGR三线市场保持增长图22美团现制咖啡商户疫后开店同比增速三线城市增速最快33520202118200302022216130251411220037025101508106-145-1212-200三线城市下沉市场一线城市二线城市新一线城市三线城市新一线城市一线城市下沉市场二线城市资料来源美团美食长江证券研究所资料来源美团美食长江证券研究所在上市公司间我们也观察到品牌下沉有所提速即使此刻已很难回验没有疫情扰动的内生下沉将是怎样的节奏截至2022年末太二即将完成二线城市覆盖20202022每年新进入约91312个三线城市并于2022年初步进入四线城市2022年太二约13新店开在二线城市三线城市新店占比超过15海底捞的情况略有些复杂20202021上半年期间公司开启逆势扩张大范围下沉至四线五线新城市但随着啄木鸟计划的调整2022年少数新开门店退回高线城市优势市场图23太二历年新进入城市分市场层级数量图24太二历年新开门店分市场层级结构100902080五线城市70五线城市15四线城市60四线城市三线城市50三线城市10二线城市二线城市40新一线城市新一线城市30一线城市一线城市52010002018201920202021202220182019202020212022资料来源窄门餐眼品牌公众号长江证券研究所资料来源窄门餐眼品牌公众号长江证券研究所图25海底捞历年新进入城市分市场层级数量图26海底捞历年新开门店分市场层级结构10070906080五线城市70五线城市50四线城市60四线城市40三线城市50三线城市二线城市二线城市3040新一线城市新一线城市3020一线城市一线城市201010002018201920202021202220182019202020212022资料来源极海长江证券研究所资料来源极海长江证券研究所注极海品牌监测口径存在误差仅供趋势参考请阅读最后评级说明和重要声明2023