如何看待BDI的剧烈反弹？
　　（1）近期BDI剧烈反弹，但绝对值偏低：以阶段低点计算，BDI（波罗的海干散货指数）于2023年2月16日达到530点，至3月3日的1221点，共12个交易日（波罗的海交易所）涨幅达到130%，反弹幅度强势。但BDI目前绝对值仍然偏低，处于2018年初以来后15.8%分位水平。（2）农历角度BDI上涨时间点偏晚，与复工节奏一致：对比过去5年BDI反弹时间点，以2018、2021、2022年参考，一般BDI节后上涨出现在正月初三至正月初六左右的时间区间，但2023年BDI在节后上涨于正月二十六开启，时点偏晚与国内复工偏晚有关。（3）Capesize船型对本轮BDI反弹贡献最大：BDI指数在2018年修正后由Capesize、Panamax和Supramax三种船型的平均租金构成，在本轮上涨过程中Capesize反弹幅度也是最大。（4）Capesize船型主要承运是铁矿石，从铁矿石观察，巴西和澳大利亚发运量逐步回升，跨洋运输需求在此阶段亦有所回暖。国内角度，在2022年5月后BDI与钢厂进口铁矿石库存可用天数正相关，因此运价上行在需求侧主要由钢厂补库存主导，而复工后钢厂日产量提升与库存低位的矛盾是补库的核心原因。除去需求侧原因，亏损及微利背景下船东挺价亦是短期运价剧烈上行的重要因素。因此综合来看，需求修复和船东挺价共同导致了目前本轮BDI的超跌反弹。
　　2023年供需双弱格局未变，国内经济复苏或成催化
　　展望2023年，我们延续了年度策略的观点，认为干散货运输处于周期谷底，所待仍是顺势良机，国内经济复苏或是重要催化。2022年国内宏观经济承压和海外通胀及加息环境是干散货运价走低的核心原因，2023年随国内经济强调“稳中求进”、财政政策“加力提效”、地产行业有效防范化解优质头部房企风险及促进行业平稳发展，都将稳定国内对大宗散货的需求，提供有效增量，而海外通胀压力的逐步缓解也将成为稳定需求的砝码。Clarksons对干散货行业2023年供给/需求增速预期分别为1.9%/2.2%，行业自底部上行，因此在此前对2023年干散货运输“供需双弱”格局判断基础上，我们认为中国需求或将成为运价中枢上升的重要催化。
　　中期维度干散货市场迎来复苏周期
　　干散货与油运相似，未来供给增速下行确定。一方面，尽管2021年盈利较好，但船东预期较差使得新船订单并未大量下达，叠加此前多年熊市，板块资本开支不足。因此在新船订单占现有运力比重降至历史低位的背景下，干散货运力增速下行已是必然趋势。另一方面，干散货船舶老龄化相对严重，满足EEXI/CII规定或评级要求的船舶比例相对较小，大量船舶需要降速或技改，同时预计盈利和环保压力将会促使干散货船拆解升至均值水平。Clarksons预期2024年散运市场供给/需求增速分别为0.4%/2.3%，预计供需格局转变更大概率在2024年出现，同时考虑到油轮已逐步进入盈利周期而船厂产能依旧受限，供给受限下散运中期复苏相对确定。
　　投资观点：短期未必亢奋，长期抱有信心
　　短期BDI剧烈上涨不必然成为乐观的必要条件，需求恢复速率和供给去化节奏仍将是对行业跟踪的重点。由于中期供需格局确定性较强，若观察到2023年散运拆船数量明显上升或船舶降速等环保应对策略的采用增加，则将带来行业提前布局的良机。在行业温和复苏过程中建议关注运营策略和资产结构更优的招商轮船等；若催化提前出现，建议关注大船占比较高公司。
　　风险提示
　　1、国内宏观经济复苏节奏相对较缓；2、海外通胀压力进一步加大或加息幅度超出预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨行业周报丨运输TableTitle周度聚焦如何看待BDI的剧烈反弹报告要点近期TableBDISummary剧烈反弹但BDI目前绝对值仍然偏低运价角度看Capesize船型对本轮BDI反弹贡献最大主要因国内钢厂库存补充和低价背景下船东挺价意愿较强所致展望2023年我们延续了供需双弱的判断但随国内经济确立稳中求进中国因素或成为额外催化中期维度看由于长期资本开支不足船厂受限依旧老船及非环保船舶占比较高使得供给增速受限行业步入复苏趋势相对确定投资角度上行业温和复苏期关注运营策略和资产质量领先的龙头公司若需求催化兑现或供给去化加快则建议关注大船占比相对更高的弹性品种分析师及联系人TableAuthor韩轶超张宜泊SACS0490512020001SACS0490520080004请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-06cjzqdt11111运输TableTitle2行业研究丨行业周报周度聚焦如何看待BDI的剧烈反弹TableRank投资评级中性丨维持如何看待TableSummary2BDI的剧烈反弹市场表现对比图近12个月1近期BDI剧烈反弹但绝对值偏低以阶段低点计算BDI波罗的海干散货指数于TableChart运输沪深300指数2023年2月16日达到530点至3月3日的1221点共12个交易日波罗的海交易所4涨幅达到130反弹幅度强势但BDI目前绝对值仍然偏低处于2018年初以来后158-3-11分位水平2农历角度BDI上涨时间点偏晚与复工节奏一致对比过去5年BDI反弹时-19间点以201820212022年参考一般BDI节后上涨出现在正月初三至正月初六左右的时2022-32022-72022-112023-3间区间但2023年BDI在节后上涨于正月二十六开启时点偏晚与国内复工偏晚有关3资料来源WindCapesize船型对本轮BDI反弹贡献最大BDI指数在2018年修正后由CapesizePanamax和Supramax三种船型的平均租金构成在本轮上涨过程中Capesize反弹幅度也是最大4相关研究Capesize船型主要承运是铁矿石从铁矿石观察巴西和澳大利亚发运量逐步回升跨洋运输TableReport物流构建新发展格局的大通道2023-03-05需求在此阶段亦有所回暖国内角度在2022年5月后BDI与钢厂进口铁矿石库存可用天数航空公司引领行业发展践行社会责任2023-正相关因此运价上行在需求侧主要由钢厂补库存主导而复工后钢厂日产量提升与库存低位03-05的矛盾是补库的核心原因除去需求侧原因亏损及微利背景下船东挺价亦是短期运价剧烈上保供稳链当仁不让高质量发展行稳致远行的重要因素因此综合来看需求修复和船东挺价共同导致了目前本轮BDI的超跌反弹2023-03-052023年供需双弱格局未变国内经济复苏或成催化展望2023年我们延续了年度策略的观点认为干散货运输处于周期谷底所待仍是顺势良机国内经济复苏或是重要催化2022年国内宏观经济承压和海外通胀及加息环境是干散货运价走低的核心原因2023年随国内经济强调稳中求进财政政策加力提效地产行业有效防范化解优质头部房企风险及促进行业平稳发展都将稳定国内对大宗散货的需求提供有效增量而海外通胀压力的逐步缓解也将成为稳定需求的砝码Clarksons对干散货行业2023年供给需求增速预期分别为1922行业自底部上行因此在此前对2023年干散货运输供需双弱格局判断基础上我们认为中国需求或将成为运价中枢上升的重要催化中期维度干散货市场迎来复苏周期干散货与油运相似未来供给增速下行确定一方面尽管2021年盈利较好但船东预期较差使得新船订单并未大量下达叠加此前多年熊市板块资本开支不足因此在新船订单占现有运力比重降至历史低位的背景下干散货运力增速下行已是必然趋势另一方面干散货船舶老龄化相对严重满足EEXICII规定或评级要求的船舶比例相对较小大量船舶需要降速或技改同时预计盈利和环保压力将会促使干散货船拆解升至均值水平Clarksons预期2024年散运市场供给需求增速分别为0423预计供需格局转变更大概率在2024年出现同时考虑到油轮已逐步进入盈利周期而船厂产能依旧受限供给受限下散运中期复苏相对确定投资观点短期未必亢奋长期抱有信心短期BDI剧烈上涨不必然成为乐观的必要条件需求恢复速率和供给去化节奏仍将是对行业跟踪的重点由于中期供需格局确定性较强若观察到2023年散运拆船数量明显上升或船舶降速等环保应对策略的采用增加则将带来行业提前布局的良机在行业温和复苏过程中建议关注运营策略和资产结构更优的招商轮船等若催化提前出现建议关注大船占比较高公司风险提示更多研报请访问1国内宏观经济复苏节奏相对较缓2海外通胀压力进一步加大或加息幅度超出预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究行业周报近期BDI剧烈反弹绝对值偏低以阶段低点计算BDI波罗的海干散货指数于2023年2月16日达到530点至3月3日的1221点共12个交易日波罗的海交易所涨幅达到130反弹幅度强势但BDI目前绝对值仍然偏低处于2018年初以来后158分位水平因此某种程度本轮BDI剧烈上涨可以定义为超跌反弹农历角度BDI上涨时间点偏晚与复工节奏有关对比过去5年BDI反弹时间点以201820212022年参考一般BDI节后上涨出现在正月初三至正月初六左右的时间区间但2023年BDI在节后上涨于正月二十六开启时点偏晚与国内复工偏晚有关图1近期BDI快速反弹图22023年BDI节后上涨时间点偏晚6000300050002500400020003000150020001000100050000T-8T-6T-4T-2Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22T2T4T6T8Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23春节T-10T10T12T14T16T18T20T22T24T26T28T30T32T34T36T38T40T42T44T46T48BDI201820192020202120222023资料来源Clarksons长江证券研究所资料来源Clarksons长江证券研究所注图示以春节为第T日T1为春节后第一个自然日Capesize船型对本轮BDI反弹贡献最大BDI指数在2018年修正后由CapesizePanamax和Supramax三种船型的平均租金构成在本轮上涨过程中Capesize反弹幅度也是最大尽管常规承运货种有所差异干散货大小船型之间运价涨跌联动性较强不过回顾2018年至今并对比BDI指数发现指数上下波动的弹性更多由Capesize决定图3BDI指数构成部分中Capesize船型对区间涨幅贡献最大图4BDI指数的弹性更多由Capesize船型决定250分船型平均租金水平美元天100000200800001506000010040000502000000BDICapesizeAvgPanamaxAvgSupramaxAvg2018-1-22019-1-22020-1-22021-1-22022-1-22023-1-2BDI403030CapesizePanamaxHandymax资料来源Clarksons长江证券研究所注以上为2023221-202332资料来源Clarksons长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明36行业研究行业周报干散货不同船型对应货种不同Capesize的大幅反弹对应铁矿石运输需求上行干散货各船型常规条件下承运货种泾渭分明Capesize船型主要承运是铁矿石从铁矿石观察巴西和澳大利亚发运量逐步回升跨洋运输需求在此阶段亦有所回暖国内角度在2022年5月后BDI与钢厂进口铁矿石库存可用天数正相关因此运价上行在需求侧主要由钢厂补库存主导而复工后钢厂日产量提升与库存低位的矛盾是补库的核心原因图5Capesize和Panamax更多承运铁矿石煤炭和粮食货种图6主要矿产国铁矿石发运量逐步回升巴西澳大利亚铁矿石发货量万吨30002500200015001000W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51201820192020202120222023资料来源PacificBasin长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图72022年5月后BDI与钢厂进口铁矿石库存可用天数正相关图8国内钢厂日产量持续提升45202251260002504024050003523030400022025210300020200190152000180101000170516000150Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂天2018m1-12018m5-12018m9-12019m1-12019m5-12019m9-12020m1-12020m5-12020m9-12021m1-12021m5-12021m9-12022m1-12022m5-12022m9-12023m1-1波罗的海干散货指数BDI右轴重点大中型企业旬度粗钢日产量万吨资料来源Wind长江证券研究所资料来源Mysteel长江证券研究所除去需求侧原因亏损及微利背景下船东挺价亦是短期运价剧烈上行的重要因素2023年Capesize运营成本升至7212美元天而2月Capesize平均运价为3263美元天低运价下船东挺价意愿强烈结合需求复苏背景亦是本轮运价快速反弹的重要原因请阅读最后评级说明和重要声明46行业研究行业周报图9当前Capesize运营成本为7212美元天图102023年2月Capesize平均运价低于运营成本900080000800070000700060000600050000500040000400030000300020000200010000100000Jul-09Jul-16Apr-11Oct-14Apr-18Oct-21Jun-12Jan-13Jun-19Jan-20Mar-14Mar-21Feb-10Feb-17Sep-10Nov-11Aug-13Dec-15Sep-17Nov-18Aug-20Dec-22May-15May-22200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Capesize运营成本美元天Capesize172000dwtAverageTripRates美元天资料来源Clarksons长江证券研究所资料来源Clarksons长江证券研究所图11Clarksons预计2023年干散货运输市场供需增速差相差不大资料来源Clarksons长江证券研究所注选自干散货市场2月月报请阅读最后评级说明和重要声明56行业研究行业周报投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明66