2022年2月份以来，LU&FU价格走势出现明显分化，LU走势下行，FU走势上行，展望3月份，观点如下：
　　从原油基本面来看，俄罗斯3月份减产计划落地，美国战略石油储备4月份才开始投放市场，OPEC国家原油产量增长乏力背景下，3月份原油供给弹性依然很低，此时需求端表现至关重要，虽然美联储继续处于加息周期，但随着中国经济恢复速度加快，全球经济韧性依然较强背景下，对原油需求保持乐观态度，总体来看，预计3月份原油价格可能呈现出震荡偏强走势，重点关注原油价格运行节奏变化。
　　低高硫燃料油方面：截至2023年2月份，新加坡地区来自西方套利货数量累计值为860万吨，累计同比增长120万吨，增幅16.22%；其中2月份，来自西方套利货数量在400万吨，环比1月份下降60万吨，降幅达13.04%，2023年主要增量在1月份，2月份套利货数量明显下降，同时受到制裁影响，2月份俄罗斯燃料油发货量也出现下降，高硫燃料油流入亚洲市场量减少，供应压力大幅缓解；2月份西方流入新加坡的低硫燃料油为130-160万吨，环比出现大幅下降，此外，柴油需求回升吸引了更多调油原料，导致流入船用油市场的调油原料有所减少。后市，随着加工商在3月至6月进行春季维护，包括汽油、粗柴油及燃料油在内的燃料油供应紧张，亚洲地区将关闭约110万桶/日的炼油产能，原油下游制品供给预计继续呈现边际减少局面。
　　综上，3月份，低高硫燃料油价格或呈震荡偏强状态，随着低硫燃料油低估值显现同时成本驱动下，低硫反弹空间可能更为明显，高硫燃料油虽裂解价差已处高位，但自身基本面依然偏强局面下，价格预计依然坚挺，总体来看，预计低高硫燃料油价格继续维持偏强走势，反弹高度取决于原油成本端上涨力度以及俄罗斯原油及油制品出口情况指引。3月份初步给予FU主力合约价格区间2800-3500元/吨，LU主力合约价格区间3700-4300元/吨。同时结合估值情况来看，单边策略建议择机做多LU主力合约为主，套利方面建议开始择机参与多LU空FU以及多低硫裂解价差策略。
　　风险关注：原油上涨不及预期低硫需求不佳
　　

研究报告全文：高低硫燃料油期货月报FuLuMonthlyReportonFuture高低硫燃料油期货月LU低估值报Fu显现Lu裂解价差MonthlyReport有望走强onFuture燃料油2月行情回顾与3月展望2022年2月份以来LUFU价格走势出现明显分化LU走势下行FU走势上行展望3月份观点如下投资咨资询业务资格京证监许可201275号从原油基本面来看俄罗斯3月份减产计划落地美国战略石油储备4月份才开始投放作者作者石油化工组成雪飞市场OPEC国家原油产量增长乏力背景下3月份原油供给弹性依然很低此时需求端表现至关重要虽然美联储继续处于加息周期但随着中国经济恢复速度加快全球经济韧性依执业编执业编号F3079516从业Z0017981投资咨询然较强背景下对原油需求保持乐观态度总体来看预计3月份原油价格可能呈现出震荡联系方联系方式chengxuefeifoundersccom偏强走势重点关注原油价格运行节奏变化成文成文时间2023年3月4日星期六低高硫燃料油方面截至2023年2月份新加坡地区来自西方套利货数量累计值为860万吨累计同比增长120万吨增幅1622其中2月份来自西方套利货数量在400万吨环比1月份下降60万吨降幅达13042023年主要增量在1月份2月份套利货数量明显下降同时受到制裁影响2月份俄罗斯燃料油发货量也出现下降高硫燃料油流入亚洲市场量减少供应压力大幅缓解2月份西方流入新加坡的低硫燃料油为130-160万吨环比出现大幅下降此外柴油需求回升吸引了更多调油原料导致流入船用油市场的调油原料有所减少后市随着加工商在3月至6月进行春季维护包括汽油粗柴油及燃料油在内的燃料油供应紧张亚洲地区将关闭约110万桶日的炼油产能原油下游制品供给预计继续呈现边际减少局面综上3月份低高硫燃料油价格或呈震荡偏强状态随着低硫燃料油低估值显现同时成本驱动下低硫反弹空间可能更为明显高硫燃料油虽裂解价差已处高位但自身基本面依然偏强局面下价格预计依然坚挺总体来看预计低高硫燃料油价格继续维持偏强走势反弹高度取决于原油成本端上涨力度以及俄罗斯原油及油制品出口情况指引3月份初步给予更多精彩内容请关注方正中期官方微信FU主力合约价格区间2800-3500元吨LU主力合约价格区间3700-4300元吨同时结合估值情况来看单边策略建议择机做多LU主力合约为主套利方面建议开始择机参与多LU空FU以及多低硫裂解价差策略风险关注原油上涨不及预期低硫需求不佳请务必阅读最后重要事项第1页目录第一部分二月份行情回顾3第二部分高低硫燃料油成本分析4一原油供给弹性依然维持在低水平4二全球原油需求预期不断调高5三各地区原油库存处合理水平8四原油有望走出震荡偏强行情9第三部分燃料油供应分析10一燃料油产量变量不明显10二新加坡燃料油套利货涌入量环比减少11三中国燃料油进出口分化11第四部分燃料油需求分析12一新加坡地区燃料油销量回升12二航运市场有所复苏13第五部分燃料油库存窄幅波动14第六部分燃料油供需平衡表分析16第七部分燃料油套利分析16第八部分季节性分析与技术分析19一季节性分析19二技术分析20第九部分总结与操作建议21附行业相关证券22请务必阅读最后重要事项第2页第一部分二月份行情回顾2023年2月份以来油品价格表现1412171210511086354411430620-2-4-6-438-8-10-12国内LU期货涨跌幅国内FU期货涨跌幅INE原油涨跌幅Brent涨跌幅WTI涨跌幅RBOB涨跌幅图1-1各油品价格走势图数据来源Wind方正中期期货研究院2022年2月份以来全球油品市场价格出现严重分化其中低高硫燃料油价格分化汽柴油价格走势分化其中高硫燃料油价格受到俄罗斯燃料油出口减少影响现货市场供给偏紧格局下价格涨幅明显而国内原油价格受益于国内经济恢复预期强及中东至中国原油运输价格上涨等影响亦录得上涨表现美国汽油需求坚挺使得美国汽油价格亦录得上涨表现年初以来科威特超低硫燃料油LSFO出口新加坡地区量激增同时2月份航运市场表现低迷供需疲软下低硫燃料油价格录得较大跌幅与此同时受美联储货币政策影响以及美国原油库存持续大幅累库影响国际原油价格亦录得不同程度下跌油品之间大幅分化情况并不多见2月份相关油品走势之间出现分化行情请务必阅读最后重要事项第3页第二部分高低硫燃料油成本分析一原油供给弹性依然维持在低水平百万桶日OPEC主要国家原油产量万桶日OPEC原油产量OPEC原油产量增速310020委内瑞拉069阿联酋305300015沙特阿拉伯1032290010尼日利亚13428005利比亚1152700科威特02692600伊拉克442-52500伊朗256-10安哥拉1162400阿尔及利亚1022300-1528882200-20051015202530352022-122023-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01图2-1OPEC主要国家原油产量图2-2OPEC原油产量及增速数据来源Wind方正中期期货研究院整理数据来源Wind方正中期期货研究院整理万桶日美国原油产量美国原油产量增速百万桶日俄罗斯原油产量俄罗斯原油产量增速1400201410151200125101000105088000-5600-56-10-104004-152002-15-200-250-20202012020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229202312023320235202372020112021112022112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01图2-3美国原油产量及增速图2-4俄罗斯原油产量及增速数据来源Wind方正中期期货研究院整理数据来源Wind方正中期期货研究院整理据欧佩克网站发布数据显示1月份欧佩克相关国家原油产量28876万桶日月度环比下降5万桶日其中沙特阿拉伯减产量达156万桶日其余国家出现不同程度增产较大程度填补了沙特减产量级此前沙特能源大臣表示欧佩克计划将现有的产油协议持续至2023年年底OPEC国家可能会继续维持此前商定的生产份额同时OPEC国家减产执行率依然维持在高水平状态EIA数据显示2023年1月份俄罗斯原油产量达到日均1088万桶环比小幅下降10万桶日EIA还预计俄罗斯2月份俄罗斯原油产量下降至1048万桶日同时受到俄罗斯宣布3月份减产50万桶日原油产量影响3月份俄罗斯原油产量有望回落至988万桶日水平虽然G7集团对俄罗斯原油及成品请务必阅读最后重要事项第4页油限价政策起到一定效果但我们认为此举也将定价权一定程度交给俄罗斯手中当俄认为原油价格不可接受的时候很可能会继续通过减产来达到油价稳定的地步二全球原油需求预期不断调高美国密歇根大学消费者信心指数千人美国新增非农就业人数12014001001200801000800606004040020200002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01图2-5密歇根大学消费者信心指数图2-6美国新增非农就业人数数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院美国制造业PMI中国制造业PMI80657560706555605055504545404035353030图2-7美国制造业PMI图2-8中国制造业PMI数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第5页欧洲制造业PMI千桶日美国成品油表观需求80240007022000602000050180004016000301400020120001357911131517192123252729313335373941434547495153201820192020202120222023图2-9欧洲制造业PMI图2-10美国成品油表观需求数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院千桶日美国汽油表观需求千桶日美国航煤表观需求110002500100002000900015008000700010006000500500040000135791113151719212325272931333537394143454749515313579111315171921232527293133353739414345474951532017201820192020201820192020202120222023202120222023图2-11美国汽油表观需求图2-12美国航煤表观需求数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院千桶日美国馏分燃料油需求万吨表观消费量成品油汽煤柴合计累计值550040000500045003000040002000035003000100002500020001357911131517192123252729313335373941434547495153201820192020202120222023202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212图2-13美国馏分燃料油需求图2-14中国成品油表观消费量数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第6页2月24日美国密歇根大学公布美国2月份消费者信心指数终值为670略高于2月10日公布的初值6642023年以来信心指数连续回升表明消费者对于经济现状的看法更加乐观随着美国通胀在2022年中见顶之后美联储放缓加息步伐从而推动美国经济在去年下半年结束技术性衰退今年1月以来美国消费就业零售服务行业均保持强势或明显回暖通胀边际出现反弹美联储此轮加息终点至55的预期不断升温此外美国零售商库存比同样回升至126创2021年以来新高欧洲经济状况与美国具有一定相似性但整体周期滞后于美国且经济现状和预期均弱于美国欧洲通胀基本在去年底出现拐点随后趋势性回落但依然处于高位所以欧洲央行和英国央行在2月继续加息50BP并未跟随美联储在2月继续放缓加息欧洲两大央行或在二季度才将加息步伐放缓至25BP今年以来情况显示国内开始进入加速修复轨道之中产出开始明显修复煤炭钢铁有色等中上游产业汽车制造交通运输等中下游行业出现持续的改善需求方面消费大幅改观娱乐交通等服务业汽车销售等耐用品消费行业显著好转特别是房地产销量开始出现超季节性回升供需同步走强背后是防疫政策调整释放经济活力的逻辑尤其是中下游消费相关行业受到更大影响EIA数据显示截至2023年2月24日四周美国成品油表观需求20117万桶日月度环比增加76万桶日水平成品油表观需求维持季节性均值水平其中汽油表观需求表现亮眼达到8681万桶日月均环比增加155万桶日水平美国民众出行需求增加带动汽油消费走强2022年全年中国成品油表观消费累计量为3329405万吨同比2021年减少211548万吨2022年国内经历了几次不同程度的疫情防控使得经济表现略不及预期成品油消费较2021年有所回落展望2023年3月份美国依然处于去库存阶段进口贸易可能会在今年下半年为圣诞季备货逐步得到恢复随着冬季即将过去能源危机阴霾暂时消退欧洲PMI零售消费信心景气指数等各项指标也处在低位反弹之中春季之后有望进一步回升但是欧洲当前最大的风险点依然是俄乌冲突以及升级风险另外对俄多达十轮制裁也会反噬欧洲经济的潜力国内方面结合PMI等指标来看我们预计后期公布的经济数据多数将会超预期一季度经济大幅增长的可能性高全年来看疫情已不再是主要影响复苏趋势将会持续需求中基建持稳房地产修复消费好转但外需仍然是主要风险维持今年GDP增速在5左右的预期不变请务必阅读最后重要事项第7页三各地区原油库存处合理水平千桶美国原油库存600000千桶库欣原油库存80000550000700005000006000045000050000400004000003000035000020000300000100001471013161922252831343740434649520201820192020147101316192225283134374043464952202120222023201820192020202120222023图2-1美国原油库存图2-2库欣地区原油库存数据来源EIA方正中期期货研究院数据来源EIA方正中期期货研究院千桶美国战略石油储备80000070000060000050000040000030000020000010000002020-102020-122021-022021-042021-062021-082022-022022-102022-122020-022020-042020-062020-082021-102021-122022-042022-062022-082023-02图2-3美国战略石油储备图2-4OECD组织原油商业库存数据来源EIA方正中期期货研究院数据来源EIA方正中期期货研究院截至2月24日当周美国商业原油库存量480207亿桶月度环比累库27519万桶累库幅度608截至2023年1月份经合组织商业原油库存达到2831亿桶月度环比增加048亿桶增幅172商业原油库存表现出季节性累库状态截至2月24日当周美国战略石油储备库存371579亿桶月度环比持平2023年以来美国战略石油储备库存始终处于不增不减状态近期美国政府宣布计划从战略石油储备SPR中出售更多原油美国国会授权的此次出售规模为2600万桶原油预计交付日期为4月1日至6月30日这次出售计划实施之后战略储备将下降到大约345亿桶战略石油储备预计对现货市场形成30万桶日供应请务必阅读最后重要事项第8页根据三大机构月报显示2023年2月份IEAEIA和OPEC统计2022年全球原油库存变化分别为00056822689万桶日预测2023年全球原油库存变化分别为-60006175-4393万桶日对于2023Q1IEAEIA和OPEC预测全球原油库存或将分别800010117-2982万桶日从库存表现来看2023年3月份随着全球经济韧性以及中国需求恢复边际加速下预计全球原油库存有望呈现边际小幅去库局面四原油有望走出震荡偏强行情美元桶Brent期货结算价美元指数右轴美元桶NYMEXWTI原油NYMEX天然气美元mmbtu160130140121401201201012011010010081008080906606044080402070202060002015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02图2-1国际原油价格与美元指数走势图2-2原油与天然气价格走势数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院俄罗斯3月份减产计划落地美国战略石油储备4月份才开始投放市场OPEC国家原油产量增长乏力背景下3月份原油供给弹性依然很低此时需求端表现至关重要虽然美联储继续处于加息周期但随着中国经济恢复速度加快全球经济韧性依然较强背景下对原油需求保持乐观态度总体来看预计3月份原油价格可能呈现出震荡偏强走势重点关注原油价格运行节奏变化请务必阅读最后重要事项第9页第三部分燃料油供应分析一燃料油产量变量不明显万吨产量燃料油累计值万吨低硫燃料油产量产量燃料油累计同比600060200500040150400020300010002000501000-2000-4016-0816-1217-0417-0817-1218-0418-0818-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12202109202111202201202203202205202207202209202211202301图3-1国内燃料油产量累计值及同比图3-2国内低硫燃料油产量数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源卓创方正中期期货研究院国家统计局最新数据显示2022年12月份中国燃料油产量为4168万吨同比减少39万吨连续两个月同比出现下降12月份原油加工量为5988万吨同比增长252022年12月份燃料油收率达到696收率同比下降044柴油收率3232同比增长361汽油收率1923同比下降382石脑油收率892同比增长051同比来看柴油收率明显提升燃料油及汽油收率明显下降主要原因是基建投资需求旺盛同时国内疫情放开以后感染人数显著增加拖累汽油需求从而出现柴油收率大幅提升汽油收率大幅下降局面同时也影响燃料油收率下降卓创资讯统计2023年1月份低硫燃料油产量12565万吨环比12月份下降3918万吨产量回归至近半年以来均值水平附近同时随着低硫裂解价差的回落2月份炼厂燃料油产量可能会继续维持在均值水平附近请务必阅读最后重要事项第10页二新加坡燃料油套利货涌入量环比减少万吨套利货涌入量变化幅度万吨套利货累计值70050800060040700030500600020500040010400030003000200-102000100-20100000-301802180819021908200220082102210822022208230219082002200821021808190221082202220823021802图3-3新加坡套利货涌入量及变化图3-4新加坡套利货累计值数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院截至2023年2月份新加坡地区来自西方套利货数量累计值为860万吨累计同比增长120万吨增幅1622其中2月份来自西方套利货数量在400万吨环比1月份下降60万吨降幅达13042023年主要增量在1月份2月份套利货数量明显下降同时受到制裁影响2月份俄罗斯燃料油发货量也出现下降高硫燃料油流入亚洲市场量减少供应压力大幅缓解而2月份西方流入新加坡的低硫燃料油为130-160万吨环比出现大幅下降此外柴油需求坚挺吸引了更多调油原料导致流入船用油市场的调油原料有所减少展望3月份随着加工商在3月至6月进行春季维护包括汽油和粗柴油在内的燃料油供应紧张亚洲地区将关闭约110万桶日的炼油产能原油下游制品供给预计继续呈现边际减少局面三中国燃料油进出口分化万吨中国燃料油进口量万吨中国燃料油出口量250300250200200150150100100505000123456789101112123456789101112201720182019201720182019202020212022202020212022图3-5国内燃料油进口量图3-3国内燃料油出口量数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第11页海关数据显示2022年12月份我国5-7号进口燃料油17559万吨环比增加2917万吨环比增幅1992同比增加8056万吨同比增幅8477出口11315万吨环比减少949万吨环比降幅774同比减少1680万吨同比降幅129312月份临近年底档口保税经销商多低库存运行但来自炼厂的进口需求始终高位外加有部分进口商以燃料油名义进口原油因此12月份燃料油进口量增长明显出口方面受航运市场价格低迷船用油需求不佳保税燃料油加注量偏弱从而导致燃料油整体出口量缩减为主进口来源国来看我国进口燃料油以马来西亚阿联酋俄罗斯意大利西班牙阿曼韩国希腊新加坡为主其中马来西亚进口量达6699万吨阿联酋4708万吨俄罗斯1965万吨三国进口占比达70以上水平第四部分燃料油需求分析一新加坡地区燃料油销量回升新加坡船用燃料油销量千吨LSFO380CST燃料油销量千吨300048004600250044002000420040001500380010003600340050032000300020-0320-0520-0720-1121-0121-0321-0521-0921-1122-0122-0322-0722-0922-1123-0120-0921-0722-0520-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01图4-1LSFO380CST燃料油销量图4-2新加坡船用燃料油销量数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院新加坡海事及港务管理局数据显示2023年1月新加坡船用燃料油销量达43769万吨环比增加1620万吨增幅384同比增加1991万吨增幅864其中LSFO销量为28013万吨环比增长789高硫燃料油HSFO销量12261万吨环比减少314MGO销量为3245万吨环比增长5981月份新加坡抵港加油船舶数量明显增加同时中国解除疫情防控限制后贸易活动显著回升乐观情绪渐起市场备货需求较为旺盛是新加坡燃料油销量明显好转的主要原因请务必阅读最后重要事项第12页二航运市场有所复苏BDI指数中国新造船价格指数CNPI6000中国新造油轮价格指数CNDPI12005000中国新造集装箱船价格指数CNCPI40001100中国新造干散货船价格指数CNTPI1000300020009001000800070001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0512-0912-2709-1009-2810-1611-0311-2160008-2320182019202020212022202315-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02图4-3中国新造船价格相关指数图4-4BDI指数数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院原油运输指数成品油运输指数3000250025002000200015001500100010005005000001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-2701-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27201820192020201820192020202120222023202120222023图4-5原油运输指数图4-6成品油运输指数数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院4000CCFI6000SCFI5000300040002000300020001000100000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952201820192020201820192020202120222023202120222023图4-7CCFI指数图4-8SCFI指数数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院2023年以来全球海运船队规模已经达到2265亿载重吨其中干散货船占比429油轮占比298集装箱船占比135LNG船规模占比为26其他船型合计占比达112从订单情况来看受俄乌冲突影响欧盟为摆脱俄罗斯天然气依赖已着重发展海运LNG因此欧盟对LNG船舶采购比请务必阅读最后重要事项第13页例提升推动LNG船舶订造再度掀起热潮2023年1月初LNG船队手持订单规模占比达到4992020年心冠疫情导致供应链出现大幅变动以来新造船价景气度大幅提升2022年下半年以后受美联储激进加息以及造船厂较为紧张的船舶排期影响运价指数出现一定程度下行但船价依然保持相对坚挺态势2月份以来BDIBDTIBCTI指数夯实底部以后均出现不同程度上行走势截至3月3日BDI指数1211点环比2月初上涨543点涨幅8129BDTI指数1483点环比2月初上涨223点涨幅1770BCTI指数789点环比2月初上涨155点涨幅2445航运指数的集体反弹主要得益于中国经济活力的释放作为与全球贸易紧密相关的海运市场受益最为明显BDI干散货运输市场主要反映全球对矿产粮食煤炭水泥等大宗商品需求与宏观经济走势密切相关中国经济数据表现超预期使得BDI指数大幅反弹而原油以及成品油市场除受到中国经济恢复影响之外还受到西方国家2月份对俄成品油制裁影响导致部分地区成品油以及原油船舶紧张从而引发油运市场指数出现较大波动展望3月份随着中国经济活力继续回升贸易活动继续扩张基础上预计3月份航运市场活力继续显现但西方国家受货币政策影响经济隐忧依然存在我国外贸订单持续表现不及预期下可能影响航运市场活力程度总体预计3月份运送大宗商品为主的BDI指数可能继续强势产成品订单为主的集装箱指数可能继续区间盘整油运市场受俄罗斯油品出口影响继续呈现不确定性总的来说航运市场出现分化基础上对船舶燃料油需求可能亦表现出分化态势部分区域部分时段可能边际改善但总体预计对船用燃料油需求平稳为主重点关注船舶企业备库节奏以及贸易商囤货意愿程度第五部分燃料油库存窄幅波动千吨新加坡地区燃料油库存千吨ARA地区燃料油库存40000200035000160030000120025000800200004001500001000001010111012202010212022203040315032504050415042605080519053006090620063007110721080108110822090109120922100310131024110411151125120612161227010201170216030304020418052306090709072508240908092310081024110811231208122302010318050506240809201620172018201920172018201920202020202120222023202120222023图5-1新加坡地区燃料油库存图5-2ARA地区燃料油库存数据来源IES方正中期期货研究院数据来源彭博方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第14页千桶美国含渣燃料油季节性走势图千桶美国汽油库存季节性走势图5000028000045000260000400003500024000030000220000250002000020000015000100001800000101012202120304032504150506052706170708072908190909093010211111120212232016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023图5-3美国含渣燃料油库存图5-4美国汽油库存数据来源EIA方正中期期货研究院数据来源EIA方正中期期货研究院千桶美国馏分燃料油季节性走势图千桶美国取暖用油季节性走势图2000002000017000015000140000100001100005000800005000000101012202120304041505060527061707080819090909301021111103250729120212230101012202120304041505060527061707080819090909301021111103250729120212232016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023图5-5美国馏分燃料油库存图5-6美国取暖油库存数据来源EIA方正中期期货研究院数据来源EIA方正中期期货研究院2月份以来新加坡地区燃料油库存呈现先涨后跌走势库存整体在2060-2270万桶之间波动截至3月日当周新加坡燃料油库存为2060万桶环比月初19593万桶小幅增长1007万桶但周度出现大幅下滑局面主要原因是来自西方燃料油套利货数量明显下降使得燃料油去库较为明显同时虽然船运市场相对较为低迷终端加注刚需为主但市场认为高硫燃料油市场供给可能进一步减少市场备货需求较为旺盛局面且中东地区发电企业开始为夏季发电备库以及航运指数复苏迹象下可能进一步支持新加坡燃料油库存呈现去库状态美国下游制品库存方面截至2月24日当周美国含渣燃料油库存30693万桶较4周前小幅去库63万桶美国汽油库存239192亿桶较4周前小幅累库4594万桶美国馏分燃料油库存122114亿桶较4周前累库4524亿桶美国油品库存呈窄幅整理状态除燃料油小幅去库以为其余油品均出现小幅累库局面其表现主要受到季节性影响因素影响外还一定程度受到美联储货币政策影响经济表现虽依然具有韧性但经济增量表现不足导致油品库存呈窄幅波动状态请务必阅读最后重要事项第15页第六部分燃料油供需平衡表分析表6-1燃料油供需平衡表日期燃料油月度产量燃料油月度进口量燃料油月度出口量燃料油表观消费燃料油进口依存度低硫燃料油产量2022-12416801755911315479243664164832022-11390201464212264413993537124102022-10392001354511677410673298125252022-09457501017118954369672751120002022-0847710668019353350361906126002022-0746990739215950384321923149002022-0646510827314087406962033129002022-05409101030914045371742773114002022-0436810705812158317102226104002022-033687097341418732417300312000数据来源方正中期期货研究院2022年4季度以来燃料油进口量逐步增加而出口量呈大幅下滑局面主要原因是受到国内炼厂开工回升炼厂调油需求增加导致同时亚洲地区贸易活动不佳影响船燃需求导致出口减少所致燃料油进口依存度也出现大幅提升展望后市随着经济活动恢复预期加强保税加注需求增加下燃料油出口可能会出现较大增幅同时全球成品油需求依然较高情况下中国成品油依然存出口可能亦可能继续带动燃料油进口调油需求燃料油进口依存度有望回落至30附近水平第七部分燃料油套利分析美元吨新加坡低高硫价差美元吨VGO-LU8004003006002004001000200-1000-2002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03图7-1新加坡低高硫燃料油价差图7-2VGO-LU价差走势图数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第16页美元吨燃料油高硫180-380FOB新加坡地区价差纸货价近1月燃料油高硫380新加坡-美元吨80纸货价近2月燃料油高硫380新加坡1006080406040202000-20-202014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02图7-3新加坡180-380燃料油价差图7-4新加坡380CST近远月价差走势图数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院元吨高硫燃料油盘面裂解价差元吨低硫燃料油盘面裂解价差100300502500200-50-100150-150100-200-25050-30002021022021042021062021082021102021122022022022042022062022082022102022122023022021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02图7-5高硫燃料油盘面裂解价差图7-6低硫燃料油盘面裂解价差数据来源CCF方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院美元桶美元桶美国汽油盘面裂解价差2号柴油裂解价差70160601405012040100308020601040020-1002018-092019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-092023-012019-092021-092022-052018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-112022-032022-112023-032022-072021-07图7-7美国汽油盘面裂解价差图7-8美国2号柴油裂解价差数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院根据数据显示2月份俄罗斯海运成品油日均出口量为213万桶较1月份日均约270万桶的近期高位下降了213月份受益于俄罗斯原油产量减产50万桶日影响俄原油成品油燃料油出口预计继续呈减少走势请务必阅读最后重要事项第17页美国政府计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油预计交付时间在4月至6月之间此次出售是美国国会多年前批准的本财年出售计划的一部分目前美国战略石油储备量约为371亿桶最新一轮释放后总量将降至345亿桶跨期价差策略从时间节奏上来看受益于3月份俄罗斯减产以及俄燃料油出口可能继续减少影响近月端燃料油市场坚挺同时4月份美国原油释放战略石油储备有助于缓解4月份原油现货市场总的来看近强远弱格局继续显现建议可择机参与多SC04空SC05合约策略低高硫价差2月份以来低高硫价差不断走弱现已经下跌至近几年低位附近继续下跌使得高硫经济优势可能不再从而使得低硫替代高硫需求大幅抬升低高硫价差已经到了低估值区间虽然科威特出口大量低硫燃料油扰动亚洲市场但随着俄罗斯成品油出口量减少后续必然会使得低硫燃料油供给减少从而提振低硫燃料油价格3月份依然建议择机参与多低硫空高硫燃料油策略重点关注柴油价格节奏变动高硫燃料油裂解价差受益于新加坡来自西方套利货数量大幅减少俄罗斯燃料油出口减少以及中国炼厂调油需求增加影响高硫燃料油价格走出强势多头行情高硫裂解价差亦大幅回升3月份全球迎来检修时期关注国内炼厂检修情况如果大规模检修炼厂燃料油产量边际下降情况下预计高硫裂解价差依然有较强支撑但进一步向上动力可能有限预计高硫裂解价差宽幅整理为主低硫燃料油裂解价差受制于需求疲软以及柴油价格表现不佳低硫裂解价差亦出现大幅回落随着低硫裂解利润优势不再炼厂可能开始倾向于生产利润更好的柴油产品叠加俄罗斯成品油出口减少预期下3月份成品油以及低硫燃料油市场依然面临一定的紧缺情况需求方面航运市场整体依然受经济活力影响较大预计总体需求呈边际增加局面供需预期下随着低硫裂解价差低估值力度逐渐增加后期低硫裂解反弹空间可期请务必阅读最后重要事项第18页第八部分季节性分析与技术分析一季节性分析表8-1高硫燃料油季节性涨跌幅变化数据来源Wind方正中期期货研究院表8-2低硫燃料油季节性涨跌幅变化数据来源Wind方正中期期货研究院根据低高硫期货上市以来的月度涨跌幅统计数据显示在1月2月5月以及12月FU期货上涨概率较大在3月4月6月以及11月FU期货下跌概率较大其余月份涨跌概率基本持平从从FU层面来看一般1月2月5月以及12月FU价格的上涨主要受到备货需求以及季节性影响较为明显在1月2月3月4月8月10月以及12月低硫燃料油上涨概率达总体来看由于数据因子较少可能并不具有科学依据需要依据基本面信息共同进行参考决策请务必阅读最后重要事项第19页二技术分析图8-1高硫燃料油合约主连周线走势资料来源期货通方正中期期货研究院图8-2低硫燃料油合约主连周线走势资料来源期货通方正中期期货研究院从技术形态来看FU主力合约周线走出明显的楔形整理形态后波动率逐步减小后开启连续上行走势日线走势来看2月份高硫燃料油走出流畅的上行趋势上行空间打开后市依然以多头行情对待低硫燃料油主力合约周线走势来看自上市以来低硫燃料油走出历史级别的上行趋势2022年下半年开始为期半年的回调行情此前价格连续两次试探强力支撑线均站稳现第三次试探支撑线过程中在支撑线附近呈整理走势支撑线为多空分界点从整体来看只要支撑线不破依然维持企稳做多策略请务必阅读最后重要事项第20页