研究报告全文：锌期货期权月报ZincFuturesMonthlyReport基本面矛盾僵持锌价高位震荡摘要作者有色与新能源金属研究中心尹心展望3月份预计锌价维持高位震荡的走势区间22500-25000元吨3月份锌价仍处于宏观和基本面的矛盾状态难以形成一致性预执业编号F03088994执业资格期一方面是海外衰退和国内强势复苏的矛盾另一方面则是矿端增长与冶炼受阻的矛盾Z0016663投资咨询2023年1月美国非农就业通胀和零售销售数据均超出预期特别是美联储最为关注的核心PCE物价指数出现意外反弹意味着美国过热联系方式yinxinfoundersccom的经济仍需要进一步紧缩来降温美联储2月22日公布的会议纪要显示尽管美联储在上一次2月1日的议息会议上加息幅度小于2022年投资咨询业务资格京证监许可201275号初以来进行的大多数加息但官员们强调他们仍然高度担忧通胀因此未来美国经济数据与美联储的会议仍将主导市场一旦与通胀相关成文时间2023年3月3日星期五的因子继续超出预期市场可能再度重现衰退交易矿端宽松兑现但冶炼仍受扰动截至2023年3月初国内平均加工费在5450元吨进口矿240美元干吨较去年年中的低点已经大幅上行体现矿宽松的一致性预期目前加工费长单仍在谈判中市场普遍认为2023年Benchmark将定至300美金干吨上下不过3月份云南冶炼受电力影响停减产以及部分地区检修增多可能导致冶炼释放不及预期欧洲意外暖冬冶炼成本支撑减弱入冬之后欧洲多地创下高温纪录一些地方气温超过20摄氏度创下欧洲有记录以来第二冷的冬天欧洲的超预期暖冬令当地能源消耗量骤减能源价格大幅下跌欧洲截至2023年3月初欧洲天然气基准价格在50欧元兆瓦时左右远低于12月份的阶段性高点150欧元兆瓦时亦低于俄乌冲突前70欧元兆瓦时的均价欧洲能源价格的意外下滑令欧洲成本支撑大幅减弱目前Nrystar公司已经宣布将恢复法国Auby冶炼厂的产能不过目前冲突仍悬而未决能源价格亦可能在未来反复当前阶段尚不能判断欧洲产量迎来拐点消费方面3月份中国经济复苏的强预期可能落地为强现实随着防控政策的不断优化疫情对经济生活的扰动几乎消失最新的高频数据已经显示中国经济活动已经显著回暖据统计局数据中国制造业PMI升至526为2012年4月以来的最高水平调查的21个行业中有18个位于扩张区间比上月增加7个制造业景气面继续扩大未来几个月基建料将进一步发力据2023年政府工作报告显示2023年财政赤字率拟按3安排比上一年增加02个百分点2023年拟安排地方政府专项债券38万亿元比上一年365万亿元增加了015万亿元接下来几个月将迎来基建的落地期和赶工期锌消费在金三银更多精彩内容请关注方正中期官方微信四值得期待请务必阅读最后重要事项第1页目录第一部分锌行情回顾3第二部分宏观分析4一全球央行紧缩加码大宗熊市难以避免4二中国进入复苏周期宏观利好迎来兑现期6三俄乌冲突反复锌市风险溢价仍存7第三部分供应分析8一负面扰动因素增加未来供应曲线被抹平8二精炼锌产量有望迎修复性反弹但扰动因素仍存12三外强内弱格局持续进口量料维持低位17四全球库存进入历史低位伦锌挤仓情绪高烧不退19第四部分需求分析20一中游缓慢恢复等待终端发力21二政策持续加码基建引领下一轮增长22三新能源时代锌消费进入新篇章26第五部分供需平衡表预测29第六部分技术分析和季节性分析32一沪锌技术分析32二沪锌季节图分析33三套利分析34第七部分沪锌期权市场34第八部分LME持仓分析36第九部分总结全文和操作建议37一锌市展望37二企业风险管理建议38相关股票39请务必阅读最后重要事项第2页第一部分锌行情回顾LME3图1-2沪锌和伦锌走势图数据来源Wind方正中期研究院整理2023年前两个月全球锌价表现为冲高回落的走势截至2月28日沪锌主力年内累跌幅约1收于23500元吨附近LME3个月锌年内累计涨幅逾25收于3050美元吨附近一月份随着中国疫情放宽政策的逐步优化加之美联储加息见顶的迹象愈发明显宏观乐观情绪主导工业品市场沪锌一月累计涨幅26进入二月以后随着宏观利多出尽前期积聚的做多情绪开始转弱锌价大幅回调与此同时前期市场预期的欧洲能源短缺并未兑现天然气价格大幅回调至俄乌冲突之前的水平欧洲冶炼成本支撑减弱请务必阅读最后重要事项第3页第二部分宏观分析一全球央行紧缩加码大宗熊市难以避免通胀梦魇难消紧缩压力升温为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策加息力度和幅度创下近三十年之最货币紧缩效应开始显现因担忧快速加息对经济的影响11月美联储议息会议如期加息50bp并表示可能在未来放缓加息的速度不过考虑到通胀的粘性和顽固性市场对于此轮加息周期的终点预期一路从年初的25-375上涨到年末的5-525更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在6-7在多次公开讲话中美联储主席鲍威尔表示将吸取70年代货币政策左右摇摆导致通胀反复的教训需要把利率维持在较长一段时间同时也表达了不惜牺牲增长也要控制通胀的决心截至2023年1月份的数据美联储最为关心的两大指标就业和通胀均任处于过热的状态这意味着2023年美联储货币政策转向的概率微乎其微2023年受通胀-工资螺旋房租与服务价格高位难下海外能源紧缺等因素影响通胀的顽固性可能超出预期市场货币环境难言宽松而与此同时欧洲澳英国等西方国家的央行也在加速加息全球货币政策的加速紧缩与衰退预期不断的升温意味着大宗商品仍面临继续走熊的风险美联储预期利率2022年6月议息会议2022年9月议息会议504644394038343429302010002022202320242025图2-1FOMC利率预估图2-2美国通胀数据数据来源美联储方正中期研究院整理数据来源FRED方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第4页图2-3美国失业率与劳动参与率数据来源FRED方正中期研究院紧缩周期下锌价难逃熊市命运根据过去三十年的历史经验锌价与联邦利率往往表现为同涨同跌这是因为利率作为央行逆周期调节的工具在加息周期的初期往往伴随着经济的过热因此大宗商品往往会表现为同步上涨而加息到一定高度时市场的流动性紧缩效应开始产生负面作用商品也随之下跌而这个利率高度通常是按照西方央行常用的控通胀指导准则泰勒规则决定的以目前8以上的通胀来计算则需要加息到5以上才能有效控制通胀进入2023年本轮加息周期将迎来末端衰退与紧缩效应将主导市场请务必阅读最后重要事项第5页LME图2-4联邦利率与锌价数据来源iFind方正中期研究院值得注意的是随着紧缩的不断加码全球经济陷入危机的风险也在提高与过去几轮加息周期不同的是此次美联储货币政策存在明显的滞后性通常美国的货币政策组合是经济过热开始加息和经济衰退加降息的逆周期调节组合但此次加息却因通胀持续恶化导致了经济下行和加息周期共振而在衰退和紧缩双重压力下产生经济危机的风险也在不断积聚2023年仍需警惕黑天鹅事件导致市场闪崩的可能性二中国进入复苏周期宏观利好迎来兑现期在过去的研究范式中中美经济周期大多是同步的中美货币政策在时间上有一定的相关性因此工业金属价格在加息和衰退周期的下跌是比较顺畅的但这次因为疫情对全球经济的扰动导致中国经济周期开始区别于西方经济体虽然海外进入衰退周期而中国作为锌最大的消费国却正在经历经济复苏的周期预计2023年中国将成为全球锌消费的中流砥柱2023年中国经济将出现明显好转随着防控政策的不断优化疫情对经济生活的扰动将逐步减少最新的高频数据已经显示中国经济活动已经显著回暖据统计局数据中国制造业PMI升至526为2012年4月以来的最高水平调查的21个行业中有18个位于扩请务必阅读最后重要事项第6页张区间比上月增加7个制造业景气面继续扩大未来稳增长仍将是国家工作的重中之重在三重压力之下财政政策和货币政策将会进一步加码包括专项债支持和降准降息等政策均在逐步兑现前期对经济最大的拖累项-房地产也迎来了政策底包括人民银行银保监会发布的16条金融举措地产融资的三支箭以及涵盖降首付二套房放松等各地因城施策的多项救市政策共同发力房地产行业料将触底反弹此外汽车新能源基建等国家支持的各项重大领域的投资也正在提速2023年将成为实物工作的兑现期图2-5新增专项债发行额图2-6国家收入与支出同比数据来源iFind方正中期研究院整理数据来源iFind方正中期研究院整理三俄乌冲突反复锌市风险溢价仍存2022年以来俄乌地缘政治冲突成为影响大宗商品定价的重要因子对于锌市的影响主要是通过欧洲能源价格影响当地冶炼产出据统计欧洲锌冶炼产量在全球占比18当地能源价格的大幅波动引发冶炼产量的变化将直接冲击供需平衡表过去数年间俄罗斯供应的天然气占据欧盟进口量的40-50现在其供应量仅占欧洲进口量的15左右而随着冲突的不断深化西方国家对俄制裁不断加码当地能源价格也一度上涨至历史新高2月2日欧盟公布极具象征性的第十轮对俄制裁方案此次地缘政治冲突加剧了欧盟本已紧缺的能源紧张状况同日俄罗斯停止通过输油管道向波兰输送石油2023年俄乌地缘地缘政治冲突仍存在较大的不确定性由此带来的次生灾害亦可能反复从目前欧洲各国对俄的态度来看继续制裁的意志难以改变意味着未来欧盟将面临更大的能源缺口需要弥补请务必阅读最后重要事项第7页欧洲意外暖冬冶炼成本支撑减弱入冬之后欧洲多地创下高温纪录一些地方气温超过20摄氏度创下欧洲有记录以来第二冷的冬天欧洲的超预期暖冬令当地能源消耗量骤减能源价格大幅下跌欧洲截至2023年3月初欧洲天然气基准价格在50欧元兆瓦时左右远低于12月份的阶段性高点150欧元兆瓦时亦低于俄乌冲突前70欧元兆瓦时的均价欧洲能源价格的意外下滑令欧洲成本支撑大幅减弱目前Nrystar公司已经宣布将恢复法国Auby冶炼厂的产能不过目前冲突仍悬而未决能源价格亦可能在未来反复当前阶段尚不能判断欧洲产量迎来拐点此外经济学人预测在2024年年中之前全球天然气供应不会出现新的大规模增长这使得欧洲和亚洲在未来18个月左右面临居高不下的天然气价格全球锌冶炼产量分布其他美洲413中国45欧洲18亚洲除中国20图2-7全球锌冶炼产量分布数据来源USGS方正中期研究院第三部分供应分析一负面扰动因素增加未来供应曲线被抹平近年以来随着拉美资源民族主义兴起罢工事件持续升温以及疫情导致新增项目推迟部分地区品位下降等问题频出全球锌矿供应不及预期据国际铅锌研究小组请务必阅读最后重要事项第8页ILZSG的数据2022年全年全球锌矿产量12476万吨去年同期为12797万吨同比减少25图3-1全球锌供应量数据来源ILZSG方正中期研究院整理展望2023年随着新增项目的持续推进和旧项目的复工复产全球矿山产量将迎来进一步修复据ILZSG预计2023年锌矿产量预计将增长27或35万吨至1303万吨其中海外地区产量料增36中国产量增09海外方面2023年主要增量来自于LundinMining的Nevescorvo和Vedanta旗下的GamsbergRajpuraDaribaZawar矿山的扩产以及新增项目Zhairem和Aripuana的投放2022年加拿大锌矿产量下滑262023年该国锌矿产量将继续下滑36其Matagami和HudbayMinerals的TripleSeven矿山因储量耗尽于2022年永久关闭值得注意的是近些年海外产量的预估均没有在年末兑现2023年矿山仍受制于疫情变异反复拉美抗议罢工异常天气和能源短缺等问题全球锌矿释放仍可能大打折扣原预计的大规模过剩可能无法实现请务必阅读最后重要事项第9页图3-22021-2023年全球主要锌矿产量变动单位万吨数据来源安泰科方正中期研究院整理预计2023年中国锌矿增量在5-9万吨之间根据安泰科数据2022年1-9月锌精矿产量2895万吨累计同比减少46预计全年产量410万吨累计同比增11另一研究机构上海有色网则预计2023年国内产能变化带来的增量在9万吨左右考虑到品位变化带来的影响预计2023年中国锌精矿产量将同比增加6-9万金属吨近年以来随着相关政策趋严矿企对开发新矿态度较为消极近年来几无新增项目增量来自已有项目的扩建或旧矿复产请务必阅读最后重要事项第10页2021-2023国内主要矿山变动情况郭家沟宏泰矿业兰坪马场铅锌矿纳如松多三贵口铅锌矿金鑫铅锌矿鑫湖矿业蔡家营冷水坑张十八铅锌矿诚诚矿业北山矿业大脑坡东晟矿业宝山矿业荣邦矿业乾金达银漫矿业乌拉根湘西华林-3-2-10123456202120222023图3-32021-2023中国锌精矿主要变动项目单位万吨数据来源安泰科SMM方正中期研究院整理疫情扰动下全球未来矿山供应曲线被抹平2020-2022年原本是全球锌矿新增产能的释放大年但随着全球疫情尤其是拉丁美洲的扰动近三年锌矿供应远不及预期原先预计的大规模供应过剩将不断延后使得全球锌矿长期供应曲线相对走平预计2023年以后的长期时间内全球锌矿年均增长将在25左右加工费触底回升矿端宽松正逐步兑现截至2023年3月初国内平均加工费在5450元吨进口矿240美元干吨较去年年中的低点已经大幅上行体现矿宽松的一致性预期展望2023年全球锌加工费有望维持高位2023年随着矿山供应的逐步宽松以及冶炼企业仍受到欧洲能源短缺双碳问题的扰动加工费料易涨难跌目前新一轮的矿山冶炼谈判正在进行因欧洲冶炼企业复产意愿低迷部分年度长单报至280美金干吨左右并且请务必阅读最后重要事项第11页普遍认为2023年Benchmark将定至300美金干吨上下国产加工费区间将在4500-5500元金属吨左右TC元吨图3-4锌矿加工费数据来源iFind方正中期研究院整理二精炼锌产量有望迎修复性反弹但扰动因素仍存2021-2022年全球矿山出现了较为强劲的复苏但精炼金属产量却没有增长据ILZSG的数据2021全球精炼锌仅增长06至1385万吨而2022年则下降412至13286万吨而矿山则下降25地缘政治因素导致的欧洲能源危机中国能耗双控北美部分产能退出以及南美罢工抗议和辅料短缺均是造成矿山传导至冶炼不畅的重要原因展望2023年随着全球矿山产量的进一步修复矿端的进一步宽松和加工费的走高将刺激冶炼企业积极开工精炼锌产量有望触底反弹ILZSG预计2023年全球精炼锌产量将增加26至1384万吨值得注意的是考虑到地缘政治的不确定性以及全球性的能源紧缺短期难以解决过去两年导致冶炼难以放量的主要因素仍可能继续扰动供应产量仍存在释放不及预期的可能这一点在2023年上半年将更为明显中国方面2023年1月SMM中国精炼锌产量为5112万吨环比减少146万吨或环比增少277同比减少064万吨或123国内矿产锌冶炼厂生产利润高企进入2023年1月国内多数大中型锌冶炼厂以满产及超产为主检修则主要集中四川湖南等再生锌冶炼请务必阅读最后重要事项第12页厂为主另云南及内蒙部分炼厂亦1月常规检修增量方面则主要在青海甘肃及内蒙地区炼厂检修后的复产SMM预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少096万吨至5016万吨同比去年增加442万吨或943另外2月因自然月少三天此部分减量为348万吨2月国内炼厂除湖南部分炼厂检修外其他地区炼厂基本稳定生产整体锌冶炼厂开工率预计环比进一步抬升2023年3月份云南锌冶炼厂受电力紧张影响有不同程度的减停产据Mysteel调研统计云南主要的10家锌冶炼厂年产能111万吨月产能为925万吨约占Mysteel统计全国53家锌冶炼厂产能的17083月份云南锌冶炼厂预估影响量2035万吨占比22其中3家锌冶炼厂正常生产5家冶炼厂减产2家冶炼厂停产短期来看云南锌炼厂减停产对华南市场锌价影响较大华南市场有较大可能性由贴水状态转为升水状态目前国内锌锭社会库存正处于累库末期若云南锌炼厂持续减产甚至加大减产力度国内锌锭累库周期的拐点将提前到来将对锌价有一定的支撑图3-5中国精炼锌产量数据来源WIND方正中期研究院整理表3-12023中国锌冶炼企业动态地域企业名称企业动态2月具体情况西南云铜锌业提产检修复产东北兴安铜锌控产结束检修复产西南蒙自矿冶正常生产检修复产请务必阅读最后重要事项第13页西南蓝天化工检修2月计划复产华中金石矿业提产2月复产华南柳州华锡正常生产检修结束西南鑫联环保正常生产检修结束西南振兴正常生产检修结束西南泸溪鸿运正常生产检修结束西南源富锌业正常生产春节后复产西南东顺锌业正常生产2月计划复产华中河南金利逐步增产日产300吨华中轩华正常生产2月17号检修结束数据来源SMM方正中期研究院整理安泰科预计2023年中国精炼锌产量将同比增加55至670万吨2023年增量既有来自旧项目的复产包括湘西和川渝地区此前因疫情和能耗双控问题减少的产能也有新增冶炼产能的释放包括2022年投放的青海华鑫吉朗铟业新建冶炼和2023年南方有色的30万吨冶炼项目和金利金铅10万吨的再生锌产能2022-2023中国新增冶炼产能俊磊锌业梧州永鑫江西金铂铼南方有色金利金铅西南能矿吉朗铟业广西誉升青海华鑫05101520253035再生锌原生锌图3-6中国精炼锌产量数据来源公司公告安泰科方正中期研究院整理因能源短缺2021Q4至2022年欧洲冶炼受到极大的限制2021年四季度全球能源危机愈演愈烈欧洲能源价格较年初大幅上涨其中欧洲天然气电价暴涨较年初暴涨近500而欧洲碳排放权EUA更是从过去十年的平均水平7-8欧元吨碳排放量大涨至80欧元吨成本压力之下欧洲印度等地的冶炼企业均出现不同程度的减产包括Nyrstar请务必阅读最后重要事项第14页和嘉能可等冶炼巨头皆受到较大影响据统计欧洲地区冶炼产能占比约全球的18近年来约一半的产能仍处于错峰生产的状态成为了全球精炼锌短缺的主要原因2022年俄乌地缘冲突的意外突发令欧洲冶炼复产希望渺茫据ILZSG预计2022年欧洲冶炼供应减少近30万吨2022年俄乌黑天鹅事件爆发全球宏观政经局势发生剧烈动荡包括能源和金属在内的大宗商品市场受到扰动截至2022年末冲突局势仍悬而未决欧盟正准备对俄罗斯采取第九轮制裁其中包括备受争议的石油禁运等而俄方亦威胁切断能源供应作为报复此次地缘政治冲突加剧了欧盟本已紧缺的能源紧张状况过去数年间俄罗斯供应的天然气占据欧盟进口量的40-50现在其供应量仅占欧洲进口量的15左右9月2日俄罗斯天然气工业股份宣布北溪1号天然气管道将完全停止输气而在9月末该管道更是因为泄露事故面临永久关停的风险在此背景之下2022年全年欧洲天然气电费在已经是十年新高的背景下进一步上涨意味着成本倒逼下欧洲冶炼面临全面停产的可能2022年8月初嘉能可警告称欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁在欧洲的其他冶炼厂几乎没有实现盈利8月16日锌业巨头Nyrstar发布声明称将于9月1日起对其在荷兰Budel的锌冶炼厂进行检修10月5日消息嘉能可表示从11月1日起该公司将对位于德国诺德纳姆Nordenham的锌冶炼厂进行维护表3-2欧洲冶炼产能项目统计产能公司国家冶炼厂备注万吨年2021年10月15日消息错峰生产西班牙SanJuandeNieva512022年在用电高峰时段限制产量2021年10月15日消息错峰生产意大利Portovesme24Glencore原生锌冶炼厂于2022年1月停产2021年10月15日消息错峰生产德国Nordenham1642022年11月1日起停产维护英国Northfleet52021年10月13日消息减产50荷兰Budel302022年9月1日停产恢复时间未知2021年10月13日消息减产50比利时Balen2852022年在用电高峰时段限制产量2021年10月13日消息减产5012Nyrstar月消息宣布从2022年1月停产维护法国Auby1652022年3月17日宣布部分复产但限制高峰时段产量2023年2月20日宣布从三月起开始请务必阅读最后重要事项第15页复产Teck英国Trail30芬兰Kokkola315Boliden挪威Odda20正在追加投资产能扩张至35万吨总计2529数据来源公司公告SMM方正中期研究院整理2023年地缘政治风波与能源危机仍将扰动欧洲地区的精炼锌供应ILZSG预测2023年中国以外的地区精炼锌产量将增长15低于全球27的增长2023年俄乌地缘冲突可能会随着时间的推移进入尾声但由此带来的副作用却难以轻易结束从目前欧洲各国对俄的态度来看继续制裁的意志难以改变意味着未来欧盟将面临更大的能源缺口需要弥补2023年欧洲意外暖冬冶炼成本支撑减弱入冬之后欧洲多地创下高温纪录一些地方气温超过20摄氏度创下欧洲有记录以来第二冷的冬天欧洲的超预期暖冬令当地能源消耗量骤减能源价格大幅下跌欧洲截至2023年3月初欧洲天然气基准价格在50欧元兆瓦时左右远低于12月份的阶段性高点150欧元兆瓦时亦低于俄乌冲突前70欧元兆瓦时的均价欧洲能源价格的意外下滑令欧洲成本支撑大幅减弱目前Nrystar公司已经宣布将恢复法国Auby冶炼厂的产能不过目前冲突仍悬而未决能源价格亦可能在未来反复当前阶段尚不能判断欧洲产量迎来拐点此外经济学人预测在2024年年中之前全球天然气供应不会出现新的大规模增长这使得欧洲和亚洲在未来18个月左右面临居高不下的天然气价格图3-7欧洲能源价格预估请务必阅读最后重要事项第16页数据来源欧洲央行方正中期研究院三外强内弱格局持续进口量料维持低位2022年国内进口矿呈现前高后低的态势据海关总署数据2022年全年中国累计进口锌精矿415万吨实物量累计同比增加1337上半年进口锐减的原因主要是2022年以来进口亏损持续扩大亏损甚至一度高达5000元吨左右且本土疫情扰动下港口运输受阻外矿流入减少进入下半年随着国内逐步复工复产冶炼厂开工意愿上升加之进口比价修复进口矿有利可图展望2023年在海外矿释放增量和加工费同比大涨的背景下海外矿料进一步国内进口量有望恢复至2020-2021年高位图3-10锌矿进口量数据来源海关总署方正中期研究院整理精炼锌方面海关总署数据显示中国前十个月精炼锌累计进口量为79209吨累计同比下降812022年以来外强内弱格局下进口窗口持续关闭且本土疫情扰动需求不及预期散单流入较少另外海外锌冶炼厂减产LME库存持续降低海外升水较高刺激一部分锌锭往欧洲流转造成整体进口量下滑明显展望2023年在海外能源维持高位的背景下海外锌资源仍将面临短缺外强内弱格局下进口窗口打开的可能性较低进口锌锭量仍以长单为主2023年锌锭进口量料延续低位请务必阅读最后重要事项第17页图3-11精炼锌进口量数据来源WIND方正中期研究院整理沪伦比方面自2021年Q4欧洲冶炼大面积减产以来外强内弱的格局始终延续而在2022年俄乌地缘冲突后更是令比值创下数年新低进口亏损亦一度高达5000元吨进入2022年下半年随着全球锌价的大幅走弱估值泡沫较高的伦锌回调幅度大加之国内存在金九银十和稳增长的预期外强内弱的格局得到逆转比值开始修复性反弹甚至在国内开工旺季的9-10月进口窗口一度打开展望2023年地缘政治与能源短缺仍是海外锌市的主旋律预计欧洲冶炼企业减产仍难以复产海外锌锭短缺程度暂时难以缓解而国内消费旺季进入尾声沪伦比值在上半年继续维持高位的概率较低而下半年可能随着地缘风险溢价的降温而开始恢复图3-12进口盈亏与沪伦比请务必阅读最后重要事项第18页数据来源WIND方正中期研究院整理四全球库存进入历史低位伦锌挤仓情绪高烧不退2023年以来中国库存开启反弹但海外库存仍处低位截至2023年3月2日LME锌库存332万吨较年初增2750吨仍处于历史低值区间上期所锌期货库存1201万吨较年初增10万吨为上市以来的新低中国社会库存1755万吨较年初增127万吨海外库存短缺的主要原因是占全球产能约五分之一的欧洲冶炼厂因能源成本居高不下而进行大规模减产而地缘风波的爆发导致当地能源价格进一步抬升导致企业难以复产目前LME欧洲地区库存早已枯竭美国库存也不足千吨海外紧缺的态势较为严峻中国方面在去年12月库存见底以后就开启累库模式1月份国内疫情的冲击和春节效应令累库速度快于往年目前全球显性库存仍处于偏低水平疫情扰动减少以后未来中国进入基建赶工期将有效提振锌需求库存拐点可能提前到来届时对价格的支撑作用也会再度体现LME图3-13全球精炼锌显性库存数据来源WIND方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第19页第四部分需求分析2022年受到俄乌地缘冲突加息周期开导致的衰退周期以及中国本土疫情的扰动全球精炼锌消费意外放缓据ILZSG最新数据2022年全球精炼锌消费13592万吨同比减少33展望2023年随着中国逐步走出疫情的干扰全球精炼锌需求将边际回暖但海外衰退周期和潜在的经济风险将限制需求反弹的高度ILZSG预计2023年全球锌消费增加15至1399万吨海外方面随着全球央行进入加速紧缩周期地缘政治冲突对信心的打击以及能源价格仍维持高位海外经济体陷入已经陷入实质的衰退为2023年锌消费带来一定拖累根据联合国1月25日发布的2023年世界经济形势与展望报告受多重危机交汇的影响世界经济前景暗淡且存在不确定性2023年全球经济增速预计为19成为数十年来增速最低的年份之一报告预计2023年美国和欧盟的经济增速分别为04和02日本为15英国和俄罗斯的经济则将分别出现08和29的负增长与此同时全球金融状况趋紧加之美元走强加剧了发展中国家的财政和债务脆弱性2023年中国需求将再度成为支撑全球精炼锌市场的中流砥柱2022年中国需求面临半山烟雨半山晴的复杂状况一方面本土疫情和房地产降温等冲击扰动明显相关消费显著放缓另一方面三重压力之下稳增长成为政府工作的迫切需求2022以来有中央和地方密集召开经济工作会议扩大有效投资尤其是基建重头戏财政支出创下新高与基建相关的锌消费受提振2023年稳增长仍然是国内经济工作的重中之中货币和财政的持续发力仍将助推基建等项目积极开工此外随着防疫政策的持续优化地产汽车和家电将迎来困境反转国内消费有望触底反弹请务必阅读最后重要事项第20页