2月份美豆期货价格在1500-1550美分/蒲区间内先扬后抑走势，结合其他合约来看美豆整体表现出近强远弱的反向市场结构，市场表现为强现实与弱预期并存。强现实体现在22/23年度美豆减产、阿根廷天气炒作、巴西大豆收割及出口发运速度缓慢，弱预期表现为巴西大豆丰产背景下后市供应将逐步增加。目前市场主流机构认为阿根廷新作大豆预计较去年减产800-1000万吨，且预计3月USDA报告将会继续大幅下调阿根廷大豆产量，3月上旬美豆或围绕1500美分/蒲上下震荡，随着阿根廷利多预期逐步兑现叠加巴西加速出口，3月中下旬美豆可能会迎来一波较流畅的下跌，下方空间暂看到1350-1400美分/蒲。
　　2月份国内豆粕期货价格于3950元/吨承压下跌，现货价格则从4600元/吨位置跌至4300元/吨，基差收敛了200元/吨至目前的500元/吨附近，同样呈现出远月贴水结构。国内豆粕市场是供给主导价格的市场，需求会影响阶段性节奏。根据排船及发船情况来看，2023年3月进口大豆到港量预计650万吨。而4月则创下近5年的高点，进口大豆到港量预计将达到960万吨，后续大豆大量陆续到港也使得近月下游豆粕采购并不积极，春节前后大猪大量出栏也对豆粕需求一定利空影响，这也使得近期豆粕价格承压运行。3月预计豆粕将随美豆走低，主力05合约暂看到3600-3650元/吨。
　　3月份豆粕基差预计继续回归至200元/吨左右，需求端在保证供应安全的情况下考虑降低现货头寸的同时考虑对现货头寸进行部分套保。目前豆粕暂无明显上涨动力，考虑卖出虚值看涨期权或买入虚值看跌期权操作。
　　风险点：巴西大豆超预期减产，美国及巴西大豆发运延误。

研究报告全文：豆类期货月报SoybeanMonthlyReport到港量增加豆粕预计震荡走低豆类2月行情回顾与3月展望摘要作者饲料养殖组王亮亮2月份美豆期货价格在1500-1550美分蒲区间内先扬后抑走势结执业编号Z0017427投资咨询合其他合约来看美豆整体表现出近强远弱的反向市场结构市场表现为强联系方式010-68578697现实与弱预期并存强现实体现在2223年度美豆减产阿根廷天气炒作巴西大豆收割及出口发运速度缓慢弱预期表现为巴西大豆丰产背景下后wangliangliang3foundersccom市供应将逐步增加目前市场主流机构认为阿根廷新作大豆预计较去年减投资咨询业务资格京证监许可产800-1000万吨且预计3月USDA报告将会继续大幅下调阿根廷大豆产201275号量3月上旬美豆或围绕1500美分蒲上下震荡随着阿根廷利多预期逐步兑现叠加巴西加速出口3月中下旬美豆可能会迎来一波较流畅的下成文时间2023年3月5日星期日跌下方空间暂看到1350-1400美分蒲2月份国内豆粕期货价格于3950元吨承压下跌现货价格则从4600元吨位置跌至4300元吨基差收敛了200元吨至目前的500元吨附近同样呈现出远月贴水结构国内豆粕市场是供给主导价格的市场需求会影响阶段性节奏根据排船及发船情况来看2023年3月进口大豆到港量预计650万吨而4月则创下近5年的高点进口大豆到港量预计将达到960万吨后续大豆大量陆续到港也使得近月下游豆粕采购并不积极春节前后大猪大量出栏也对豆粕需求一定利空影响这也使得近期豆粕价格承压运行3月预计豆粕将随美豆走低主力05合约暂看到3600-3650元吨3月份豆粕基差预计继续回归至200元吨左右需求端在保证供应安全的情况下考虑降低现货头寸的同时考虑对现货头寸进行部分套保目前豆粕暂无明显上涨动力考虑卖出虚值看涨期权或买入虚值看跌期权操作风险点巴西大豆超预期减产美国及巴西大豆发运延误更多精彩内容请关注方正中期官方微信第1页目录摘要1第一部分期货行情回顾1一2023年2月CBOT大豆期货行情1二2023年2月大商所豆粕期货行情1三豆粕现货与基差行情2第二部分基本面分析4一南美大豆供应情况4二美国大豆供应情况8三国内豆类供应情况11四国内豆粕需求情况16第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判17第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判20第五部分套利机会分析22一基差走势研判22二豆菜价差研判22三豆类油粕比研判23第六部分主要结论及操作建议25一综合研判与操作策略25二产业的套保操作策略25三豆粕指数季节性分析26四期权走势与操作策略26第七部分相关股票28第2页第一部分期货行情回顾一2023年2月CBOT大豆期货行情2023年2月CBOT大豆在1500-1550美分蒲区间内先扬后抑整体表现为下跌2月初美豆05合约开于1530美分蒲式耳冲高至154975美分蒲最低下探至150025美分蒲月底收于150650美分蒲下跌2375美分蒲跌幅155月成交量1719万手较上月增加862万手影响美豆2月行情的主导因素在于南美大豆主产区天气巴西收割与南北美发运节奏南美大豆产量悲喜交加但总体朝向丰产方向发展美豆减产叠加巴西收割及发运缓慢使得国际豆价短期相对抗跌但难以为继通胀叠加南美旧三季度美豆主产区干旱单作大豆减产美产下调带动美豆价格重心豆期价重心拉高上移并维持美豆出口潜力下降阿根廷减宏观加息利空影响下大宗商产巴西大豆收割进度缓慢品集体下挫美豆未能幸免美豆维持高位波动图美豆主力合约价格走势图资料来源文华财经方正中期研究院整理二2023年2月大商所豆粕期货行情2月份大商所豆粕期货合约整体表现高位偏弱震荡上方3900元吨压力较为明显连粕主力05合约月初开于3899元吨连续冲高至3947元吨最低下探至3770元吨月底收于3775元吨月内下跌131元吨跌幅335豆粕主力05合约月度成交13142万手较上月增加3401万手截至2月底持仓1336万手1-2月大豆到港量较少叠加美豆高位震荡使得2月连粕走势较为坚挺并呈现出近强远弱的反向市场结构请务必阅读最后重要事项第1页豆粕库存连续下降人民币汇率走低通胀叠加南美旧作大豆减产油厂挺价基差处于历史高位连粕期价重心拉高1-2月大豆到港量较宏观加息利空带动连少叠加美豆坚挺粕重心略下移但6-9豆粕维持高位震荡月大豆到港量预期较少支撑连粕期价图豆粕主力合约价格走势图资料来源文华财经方正中期研究院整理三豆粕现货与基差行情2月份沿海豆粕现货价格震荡走弱月内下跌280-370元吨华南地区跌幅超过华北及华东地区5月合约盘面基差走弱165-255元吨不等月底收敛至500-565元吨之间表国内豆粕基差情况盘面基差走势2023-02-01至2023-02-28现货价涨跌1月盘面基差涨跌近7日涨跌5月盘面基差涨跌近7日涨跌9月盘面基差涨跌近7日涨跌南通4300-300610-284-89525-185-38496-243-45天津4340-290650-274-109565-175-58536-233-65日照4320-280630-264-109545-165-58516-223-65豆粕宁波4300-300610-284-129525-185-78496-243-85防城4300-350610-334-109525-235-58496-293-65湛江4280-370590-354-119505-255-68476-313-75资料来源同花顺方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第2页图豆粕现货价格走势图资料来源同花顺方正中期研究院整理图5月盘面基差资料来源同花顺方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第3页第二部分基本面分析全球大豆供应主要看美国巴西阿根廷这三个国家的大豆产量之和的全球占比为80其中美国占比34巴西占比36阿根廷占比12美国大豆的收割期是9-11月供应周期主要为10月至次年6月南美大豆收割期市4-5月供应周期主要是6-10月可以说北美和南美基本是交替供应全球不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同图美国巴西阿根廷大豆生长周期资料来源方正中期研究院整理一南美大豆供应情况1阿根廷大豆大幅减产12月至次年4月是阿根廷大豆关键生长期而在这个阶段阿根廷大豆核心生产区持续性遭受干旱近期的热浪和早期霜冻导致作物受损尽管1月前后阿根廷大豆主产区出现大范围降雨但对于错过关键种植期的大豆来说基本是无济于事目前阿根廷大豆优良率及单产持续下降据布宜诺斯谷物交易所的跟踪报告截至2月22日阿根廷大豆优良率降至3较一周前下调6个百分点生长差的和极差的则达到了60受单产持续下降的原因市场主流机构纷纷下调阿根廷大豆产量其中USDA将阿根廷新作大豆从12月的4950万吨持续下调至2月的4100万吨按照USDA往年习惯来看会逐步调整预期3月USDA报告大概率继续下调阿根廷大豆产量我们预计可能会下调至3800万吨以下此外德国某知名期刊和布宜诺斯谷物交易所均将阿根廷产量下调至3400万吨以下目前市场请务必阅读最后重要事项第4页综合预期阿根廷大豆产量在3300-3800万吨可能创下近14年新低较去年的4390万吨减产610-1090万吨阿根廷是主要的大豆生产国及豆粕豆油的主要出口国由于其国内大豆大幅减产阿根廷向巴西进口部分大豆以执行豆油与豆粕销售订单一定程度上减缓了巴西对包括我国在内的主要大豆进口国的排船及装船进度进一步支撑了国际豆价表阿根廷大豆作物优良率单位数据来源布宜诺斯艾利斯谷物交易所表阿根廷大豆产量阿根廷大豆产量预估百万吨月份来源USDA油世界洛萨里奥谷物交易所布宜诺斯谷物交易所2022年12月4950490048002023年1月45503400370041002023年2月41003550345038002023年3月32503350数据来源USDA洛萨里奥谷物交易所布宜诺斯谷物交易所方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第5页2巴西大豆面临较大丰产由于其播种面积的增加以及中西部三个主产州作物生长较好的缘故使得巴西大豆整体产量大概率在15亿吨以上目前主流机构大都预测巴西新作大豆产量在15亿吨以上2月USDA供需报告预估巴西新作大豆产量153亿吨较去年的1295亿吨增产2350万吨2月德国某知名期刊预计巴西新作大豆产量为152亿吨较去年的1281亿吨增产2390万吨经纪商和研究机构StoneX公司2月底预计202223年度巴西大豆产量有望达到创纪录的154663亿吨私营咨询机构AgRural在2月份将巴西大豆产量预期值从1529亿吨降至1509亿吨主要原因是南里奥格兰德州出现严重干旱总体来看202223年度巴西大豆产量大概率在15-154亿吨之间较去年增产2000-2400万吨完全覆盖了阿根廷大豆减产的量值预计3月中下旬以后全球大豆供应逐步增加需要将具体关注巴西大豆出口进度图巴西大豆生产及出口情况资料来源USDA方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第6页图南美大豆主产区资料来源USDA3南美预计3月中下旬加速出口由于巴西大豆产量大幅增加使得其出口潜力非常可观据2月USDA供需报告数据显示202223年度预计巴西大豆出口量将达到9200万吨远高于202122年度的7912万吨增长1288万吨受此影响下202223年度全球大豆出口量也增长1358万吨至1675亿吨这也将继续对国际大豆市场价格形成较大的利空压制供应节奏上来看由于播种时间延缓叠加收割期出现降雨导致巴西大豆收割进度较为缓慢也使得美豆期价在1-2月依旧维持在1500美分蒲高位震荡私营咨询机构AgRural数据显示截至2月23日巴西202223年度的大豆收获进度为33低于去年同期的收获进度43咨询公司Safras表示2月下旬巴西农户的大豆收割工作已经完成303去年同期收割进度为418按照作物生长季节性规律来看3-5月巴西会加速收割每年的2月到6月份是巴西大豆出口高峰期巴西全国谷物出口商协会ANEC在2月下旬表示巴西在2月份将出口773万吨大豆这一预估值低于去年同期的出口量9113万吨但是远高于1月份的944万吨随着巴西大豆收割进度加快巴西出口量也将会大幅增加使得全球大豆供应转向宽松请务必阅读最后重要事项第7页二美国大豆供应情况1美豆旧作大豆供应情况2223年度美国大豆出口数量大幅减少原因有二一是2022年三季度美豆主产区炎热少雨大豆单产下调至495蒲英亩使得产量下降至116亿吨低于上年度的122亿吨造成美大豆出口能力的下滑二是美国国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能扩增的影响下而大幅增加据2月USDA数据显示2223年度美国大豆出口量下调至5416万吨低于上一年度的5872万吨市场其他权威机构预测美豆出口量可能会更低至5200万吨左右这将直接使得美豆出口供应较上一年度减少450-650万吨左右由于我国豆粕需求旺盛且价格高企美国更多倾向于向我国出口大豆美国农业部周度出口销售报告显示截止到2023年2月23日202223年度始于9月1日美国对中国大陆地区大豆出口装船量约为2829万吨去年同期为2495万吨美国对中国已销售但未装船的202223年度大豆数量为193万吨高于去年同期的124万吨从节奏上来看由于美豆减少了大豆出口量全球需求则更多转向巴西因此市场对于巴西大豆的需求较为旺盛根据当前美国与巴西大豆排船和发船情况来看预计2023年一季度月均到港量仅为650万吨还低于2022年度月均到港的676万吨目前美国大豆出口进入淡季3月中下旬巴西大豆供应接力将会有效增加我国大豆的供给图美国大豆产量与出口量请务必阅读最后重要事项第8页资料来源USDA方正中期期货研究院usda大豆单产预估与USDA最终单产预估比较万英亩蒲英亩ProFarmerUSDAUSDAUSDAUSDAUSDAUSDAUSDA1月年份收获面积产量8月8月9月10月11月次年1月最终USDA9月200506712538538739641742743343183493920060774604093964194294304274298702002007086415420415414414414412417729-0412008097468399405400396393396397808-10720091076374104174234244334404409144112010117661449440446443439435435906-2562011127378418414418415414415420842-07520121376143483613533783933964008281228201314762341842641241243043344091450520141582614544544664724754784751069262201516817446546947247248448048010691752016178271493489506515525521519116929720171889544854945004964964914931201-18020181987595305165285315215165061205-2322019207494461485479469470474474967-10820202182605255335195195075025101148-3342021228631512500506515512514514121515920222386305175195064995014954951164-216图美国大豆生产情况资料来源USDAProFarmer方正中期期货研究院2美豆新作大豆供应预期2月下旬美国农业部在年度展望论坛上发布的供需预测显示202324年度美国大豆供应压榨出口和期末库存都将同比增长论坛预估202324年度种植面积与202223年度持平为8750万英亩基于拉尼娜进入尾声的预期下美国大豆单产预计将会提高至52蒲英亩这将使得美豆产量增加5从需求来看由于美国油粕需求的增加及生物燃料价格高企美国大豆压榨量预计达到创纪录的231亿蒲202324年度美国大豆出口量预计为203亿蒲比202223年度增加3500万蒲由于202223年度南美大豆整体表现为丰产随着拉尼娜强度的减弱预计202324年度美国大豆和南美大豆均大概率会丰产出口竞争预计会限制美豆的潜在出口量这也将对国际大豆市场中长期形成较大的利空影响3拉尼娜强度逐步减弱请务必阅读最后重要事项第9页拉尼娜已经持续了近三年目前拉尼娜强度预计减弱根据美国国家海洋和大气管理局NOAA机构预计显示从拉尼娜过渡到拉尼娜-厄尔尼诺转变ENSO可能会发生在2023年2-4月北半球的初夏预计ENSO保持中性到了夏季气候大概率转向厄尔尼诺这对于大豆作物生长是有利的中长期来看国际大豆大概率会朝向丰产的方向发展对于国际大豆价格可能会形成持续性利空压制图各月份发生拉尼娜现象的概率数据来源NOAA方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第10页图NINO34区海温异常情况数据来源NOAA方正中期期货研究院连续5个月的NINO34区海温指数的3个月滑动平均值-05定义为一次拉尼娜事件三国内豆类供应情况1大豆振兴计划卓有成效国产豆量增质稳2022年四季度我国大豆增产至2028万吨较较2021年的1639万吨增产389万吨增幅237为将油瓶子紧紧抓牢在自己手中2023年中央一号文件再度强调加大扩种大豆油料国产大豆播种面积有望继续增加对稳定国产豆价具有重大意义2023年二季度大豆播种期预计种植面积还将增加大豆产量预计有望继续提升请务必阅读最后重要事项第11页图我国大豆玉米播种面积数据来源国家统计局方正中期期货研究院图我国大豆玉米产量数据来源国家统计局方正中期期货研究院2我国大豆进口及到港情况据海关数据显示2022年1-12月份中国进口大豆91081万吨较去年同期96471万吨下降539万吨同比降幅558其中12月份进口量10555万吨位居历史单月进口量第三位较11月份735万吨增加3205万吨环比增幅436较去年12月份8866万吨增加1689万吨同比增幅19052023年一季度预计大豆月均到港量在640万吨左右低于去年同期请务必阅读最后重要事项第12页的685万吨同样低于5年均值的739万吨主要原因在于巴西大豆出口装船进度的缓慢与国内油厂买船节奏但随着巴西大豆收割进度加快3月中下旬以后我国大豆到港量将会逐步增加这将有效供应我国大豆市场图我国大豆月度进口量资料来源海关总署方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第13页表我国大豆月度到港量大豆到港量及预估值万吨201718年度1819年度1920年度2021年度2122年度2223年度9月81180182097968877210月58669261886951141411月86853882895985773512月95557295475288710561月8487388017848858202月5424465505565095503月5664924287776356504月6927646717458089605月9697369389619676月870651111610728257月80186410098677888月915948960949717资料来源海关总署方正中期研究院整理3我国油厂榨利及开机情况2月份我国沿海油厂周均开机率5331高于去年同期的3528同样高于5年均值的4822主要原因在于豆粕价格维持高位且1月沿海油厂压榨利润较好随着3月中下旬大豆到港量的增加预计开机率继续维持高位豆粕供逐步增加图进口大豆压榨利润数据来源同花顺方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第14页图国内沿海油厂开机数据来源Mysteel方正中期研究院整理4我国大豆及豆粕库存情况尽管2023年1-2月大豆到港量偏少但2022年四季度我国大豆到港量较多沿海港口大豆及豆粕库存相对充足截至2月底我国沿海大豆库存43171万吨较去年同期增加9792万吨增幅2934我国沿海油厂豆粕库存为6301万吨较去年同期的3562万吨增加2739万吨增幅7690随着3月中下旬大豆到港量的增加大豆及豆粕供应量仍将增加表国内豆粕基本面情况国内豆类基本面情况万吨8周7周变化值去年同期5年同期均值近四周均值年内均值港口大豆库存43174902-5853338515652505107主要油厂豆粕库存63061813356615573545主要油厂豆油库存764786-227871071785806主要油厂开机率520572-5255049453314904主要油厂压榨量15481573-25158413941553914583资料来源Mysteel方正中期研究院每周一更新数据来源同花顺方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第15页图国内油厂大豆库存图国内沿海油厂豆粕库存数据来源Mysteel方正中期研究院整理数据来源Mysteel方正中期研究院整理5总结随着3月中下旬大豆到港量的增加预计我国大豆供应逐步增加对于豆粕形成较明显的利空四国内豆粕需求情况养殖端表现偏弱今年以来养殖行业利润呈现收缩态势生猪的表现最为明显年初至今一直处于零轴下方钢联农产品数据显示2月自繁自养养殖利润预估为月均亏损20992元头环比下跌42元头2月外购仔猪养殖利润预估月均亏损34504元头环比上涨10846元头基于养殖利润亏损以及季节性规律预估一季度能繁母猪以及生猪存栏量环比有所下滑春节过后养殖市场进入年内淡季利润短期内或难有明显起色整体市场或延续弱势波动此种情况下下游对于成本的容忍度下降饲料消费预期也将跟随呈现相对的弱预期整体来看3月饲料消费或继续维持弱预期图全国饲料产量图饲料产量变化情况请务必阅读最后重要事项第16页数据来源同花顺方正中期期货研究院整理数据来源同花顺方正中期期货研究院整理图能繁母猪存栏量图生猪养殖利润数据来源农业农村部方正中期期货研究院整理数据来源同花顺方正中期期货研究院整理图禽类养殖利润图蛋鸡养殖利润数据来源同花顺方正中期期货研究院整理数据来源同花顺方正中期期货研究院整理第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判全球大豆供应主要取决于期初库存与产量受2122年度全球大豆减产的缘故2223年度大豆期初库存下降使得美豆期货价格重心拉升至1500美分蒲之上随着南美大豆的丰产国际大豆出口量也随之增加全球大豆市场供应逐步转向宽松据2月USDA数据显示202223年度全球大豆产量增加至383亿吨较2122年度增产2501万吨这主要源于南美的丰产2223年度大豆出口量将达到167亿吨较2122年度增加1358万吨由于中国饲用需求的增加叠加美国生柴需求的增加202223年度全球大豆需求量增加至376亿吨较202122年请务必阅读最后重要事项第17页度增加1430万吨随着拉尼娜强度的减弱随后北美及南美大概率继续丰产全球大豆供需逐步转向宽松豆价预计也将承压运行表2月USDA报告USDA2月报告北京时间9日凌晨全球新作大豆供需平衡表百万吨202223Proj报告期期初库存产量进口量压榨消费量国内总消费出口量期末库存1月9822388011643232732379491675310352全球2月9883383011640732393764116747102031月66813676868322323226319167437219全球不含中国2月6743362686807229926111167376971月7471163804161164375416572美国2月747116380416069639754166131月90752716316391266223151211337978全球不含美国2月913626663163672632131244113319591月5092108577943310536104735739主要出口国2月509420637029358104611047354931月2394555384525572345阿根廷2月239416253734455422241月2681153075525561913346巴西2月2682153075527556359232221月0181000137539358046巴拉圭2月0210001345363630281月34262375130031238153140373453主要进口国2月34223711295312251518403735231月314203396951163013133中国2月3142033969411530132331月1552471441491648025169欧盟2月155247139146516230251441月07505988485102002092东南亚2月069059884851020020861月0302364655660033墨西哥2月0301964656550034全球旧作大豆供需平衡表百万吨202122Est报告期期初库存产量进口量压榨消费量国内总消费出口量期末库存全球2月9975358157083128936211153899883全球不含中国2月6861341665512253925451153796743美国2月69912153043599862775872747全球不含美国2月92762364715665252912993495179136主要出口国2月5494180674439131018487265094阿根廷2月250643938438834604286239巴西2月2941295054502553579122682巴拉圭2月0454200421522322702主要进口国2月34562016123781162814388042342中国2月31151649157875107601314欧盟2月15627114551541697029155东南亚2月12053826445927002069墨西哥2月04602959663564003数据来源USDA方正中期期货研究院整理请务必阅读最后重要事项第18页