研究报告全文：玉米与玉米淀粉期货月报CornandCornStarchFuturesMonthlyReport玉米淀粉多空分歧较大期价预期区间波动-玉米淀粉市场2月行情回顾与3月市场展望摘要作者饲料养殖研究中心侯芝芳玉米主力5月合约2月呈现窄幅震荡走势整体重心执业编号F3042058从业Z0014216投资咨询变化不明显玉米市场供需总量预期的变化较为有限因此联系方式010-68578922houzhifangfoundersccom重心变化不明显不过季节性扰动因子依然存在比如农户投资咨询业务资格京证监许可201275号集中售粮定向稻谷拍卖预期以及大型主体收购等对玉米期价形成了相对的节奏影响展望3月份市场分歧因素较成文时间2023年3月5日星期日多价格或呈现高位区间波动供应端的分歧主要以进口成本变化为主需求端分歧体现在两个方面一是定向稻谷拍卖兑现情况二是淀粉企业挺价向下游的传导情况整体来看市场表现单边趋势推动力量不足多空交织加剧期价或继续高位区间内反复波动对于玉米05合约3月份价格维持2750-2950区间判断淀粉主力5月合约2月呈现窄幅震荡走势波动重心较1月微幅下移消费表现不佳继续压制市场不过2月份市场未出现能够比较大幅度影响长周期预期的因子因此期价波动重心变化不大对于其波动节奏来说与玉米期价的节奏基本一致不过由于其期价运行区间已经处于相对低位整体波动幅度略窄于玉米期价的波动幅度展望3月份市场呈现供应和消费都环比回升的态势消费的边际变化对市场的影响增强相应地行业利润修复预期对于淀粉价格的支撑增强在成本端维持高位区间波动的预期下对于淀粉05合约同样维持区间波动3月份对于淀粉05合约运行区更多精彩内容请关注方正中期官方微信间预估在2980-3200区间请务必阅读最后重要事项第1页目录一市场行情回顾3一期货行情回顾3二现货行情回顾5二基本面分析6一玉米市场基本面61供给市场分析62需求市场分析103玉米市场供需平衡表13二淀粉市场基本面141淀粉市场供应情况142淀粉市场需求情况143淀粉行业供需平衡表15三玉米期权市场分析16一玉米期权市场情况16二期权操作策略17四套利机会分析18一跨品种套利18二玉米跨期套利19五观点总结与操作策略20一玉米指数价格季节性分析20二玉米淀粉指数价格季节性分析21三玉米市场观点总结以及操作建议22四玉米淀粉市场观点总结以及操作建议23六相关股票涨跌幅24请务必阅读最后重要事项第2页一市场行情回顾一期货行情回顾图玉米05合约日K线图资料来源同花顺方正中期研究院整理玉米主力5月合约2月呈现窄幅震荡走势整体重心变化不明显2月玉米市场来看趋势推动因子有限整体以小节奏干扰因子为主2月份玉米市场供需总量预期的变化较为有限也就是说市场未出现大的分歧因子这也是重心未发生明显变化的主要原因供应端总量角度来看本年度产量已经落定而下一年度生长期尚未开始供应端总量预期尚未有明显的分歧需求端总量角度来看下游利润不佳继续维持弱预期不过整体也并未出现能够大幅度调整前期预期的因子因此需求总量预期也看不到太明显的变化2月份市场总量预期变化有限对应玉米期价的波动上则体现为整体重心维持稳定不过2月份玉米市场季节性扰动因子依然存在对玉米期价形成了相对的节奏影响上旬期价回落主要是受到集中售粮的忧虑以及稻谷定向拍卖可能在3月份开启的消息影响节前售粮节奏较慢加重了节后市场对于售粮压力的担忧节后下游补库较为谨慎请务必阅读最后重要事项第3页以及稻谷定向拍卖消息放大阶段性供需错配预期现货价格有一定幅度回落中旬期价的支撑主要来自于三个方面一是技术性支撑二是大型收购主体采购给现货市场带来支撑三是外盘价格受到南美天气以及黑海谷物协议的扰动高位运行下旬期价再度高位回落主要是受到外盘价格大幅回落的压制外盘价格回落主要是受到新一年度美国谷物种植面积预期增加以及美玉米出口表现不佳的影响整体来看玉米05合约2月份在2790-2885区间运行图玉米淀粉05合约日K线图资料来源同花顺方正中期研究院整理淀粉主力5月合约2月呈现窄幅震荡走势波动重心较1月微幅下移淀粉市场整体来看消费表现不佳继续压制市场构成期价的主要压力不过2月份市场未出现能够比较大幅度影响长周期预期的因子因此整体玉米淀粉期价波动重心变化不大节奏方面来看与玉米期价的波动节奏基本一致考虑到其期价运行区间已经处于相对低位因此其整体波动幅度略窄于玉米期价的波动幅度同时2月份其需求节奏也与成本端变化形成了一定的共振2月玉米淀粉05合约得波动区间为2970-3085请务必阅读最后重要事项第4页二现货行情回顾2月国内玉米现货价格呈现稳中偏弱运行钢联农产品信息显示东北市场来看基层玉米上量增加市场传闻陈化稻谷拍卖计划3月份启动市场收购主体采购趋于谨慎市场玉米价格维持弱势截至2月28日哈尔滨国二等玉米市场价格269元吨较上月末下跌25元吨长春国二等玉米市场价格2720元吨较上月末下跌20元吨华北市场来看农户和贸易商出货积极市场供应量较大价格维持偏弱截至2月28日山东潍坊寿光深加工企业玉米收购价格参考2842元吨较上月价格下跌38元吨华南市场来看上旬以及中旬受到进口玉米库存高位压制价格表现偏弱下旬受到期价回升以及下游补库的带动价格略有回升整体价格呈现偏弱运行截至2月28日东北新粮二等散粮蛇口港现货自提价格2980元吨较上月末下跌60元吨2月玉米淀粉价格呈现下跌走势节后供应逐步恢复同时下游消费不及预期给现货市场带来压力截至2月28日全国玉米淀粉均价为3056元吨较月初的3094元吨下跌38元吨黑龙江青冈的报价为2980元吨较月初的3030元吨下跌50元吨吉林长春的报价为3000元吨较月初的3050元吨下跌50元吨河北宁晋的报价为3100元吨较月初的3140元吨下跌40元吨山东诸城的报价为3150元吨持平于月初的3150元吨图全国主要地区玉米现货价格元吨图全国主要地区玉米淀粉出厂报价元吨资料来源同花顺方正中期研究院资料来源同花顺方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第5页图大连玉米现货价格元吨图吉林长春玉米淀粉出厂报价元吨资料来源同花顺方正中期研究院资料来源同花顺方正中期研究院二基本面分析一玉米市场基本面1供给市场分析1基层售粮进度有所加快2月基层农户售粮进度的提升释放部分集中售粮压力不过3月依然是基层农户的售粮高峰相对压力依然存在2022年玉米收获季正好遇上产区疫情管控物流中断使得贸易节奏放缓基层农户售粮推进相对缓慢年底随着新冠疫情防控政策的调整售粮进度虽然有一定程度的加快但是由于2023年春节时间早于往年节前售粮时间窗口被压缩春节收尾时主产区售粮进度远远落后于往年同期也就意味着售粮压力向节后转移钢联农产品数据显示1月底东北地区累计售粮进度为48去年同期为531月底华北地区累计售粮进度为48去年同期为51元宵节过后上游市场进入全面恢复的态势部分农户售粮积极性有所提升同时东北地区雨雪天气不利于粮源保管进一步增加上游售粮积极性2月份基层售粮推进快于预期钢联农产品数据显示2月份东北地区累计售粮进度68去年同期68分省份来看黑龙江74去年同期74吉林55去年同期59辽宁74去年同期67内蒙古72去年同期672月份华北地区累计售粮进度66请务必阅读最后重要事项第6页去年同期64分省份来看河北59去年同期58山东65去年同期65河南71去年同期68图东北地区售粮进度图华北地区售粮进度资料来源我的农产品资料来源我的农产品2深加工企业库存回升至往年同期区间深加工企业库存水平回升至往年同期区间节后深加工企业补库意愿有所提升尤其是东北地区受调节储备收购影响深加工企业收购积极性上升东北地区深加工企业玉米库存仍维持上升趋势钢联农产品的数据显示2023年2月底全国加工企业玉米库存总量4466万吨月环比增加359万吨同比下降511万吨整体来看当前库存水平对于深加工企业来说已经兑现部分季节性需求供应韧性有一定幅度增强补库需求对于消费预期的拉力有所下降图深加工企业玉米库存资料来源钢联农产品网请务必阅读最后重要事项第7页3进口玉米增量仍然有限进口量继续维持近三年同期低位海关数据来看2022年玉米累计进口量为2062万吨同比分别减少772万吨下半年的同比降幅有所扩大目前我国对于美玉米的采购量仍处于低位水平USDA周度出口数据显示截至2月23日美玉米对中国本年度销售量为4487万吨相比2月初的4355万吨增加13万吨相比年初的3863万吨增加6237万吨远低于去年同期的1209万吨同样远低于年度进口目标对于后期进口量情况来看市场聚焦于巴西玉米以及黑海谷物协议的推进情况考虑到3月份并不是巴西玉米大量供应时段因此3月份国内玉米进口量或继续维持同比低位运行图玉米月度进口量图美玉米对中国出口情况资料来源同花顺方正中期研究院资料来源wind方正中期研究院4美玉米期价或继续高位震荡USDA2月供需报告主要调整下调了阿根廷玉米产量和美玉米燃料乙醇消费量不过整体调整幅度有限对市场的影响力度也有限美国农业部预计202223年度美国玉米在乙醇行业的用量为5250亿蒲比上月预测值调低了2500万蒲预计2023年8月底的美国玉米库存达到1267亿蒲比上月预期提高了2500万蒲美国农业部预测阿根廷玉米产量为4700万吨比1月份调低500万吨总体来看2月报告继续兑现南美天气干扰进一步压缩未来的向下调整空间此外2月下旬USDA还进行了本年度农业展望论坛其中对于新一年度美玉米以及小麦的种植面积维持增加的预期削弱了南美天气的利多影响请务必阅读最后重要事项第8页3月份来看市场聚焦于黑海谷物协议进展南美天气情况美玉米消费情况以及新一年度种植预期变化基于目前市场情况来看南美天气干扰依然存在不过市场已经兑现大部分利多情绪尤其是USDA多次下调南美玉米产量预估其对外盘市场更多的体现为支撑尚不能够构成上升的推动力黑海谷物协议角度来看当前市场预期偏乐观3月份继续关注最终兑现情况其对于3月份外盘价的干扰比较大美玉米消费情况来看出口端表现仍然不理想依然是制约外盘价格的主要力量3月份相对变化主要在于黑海谷物协议以及南美产量预期对其的边际影响新一年度种植预期来看市场偏乐观支撑主要来自于两个方面一是种植利润的比较优势对玉米有利二是保险价格处于高位对于新一年度种植面积的刺激3月份市场或继续博弈这个预期总体来看3月份外盘市场依然处于多空交织的局面整体价格预期继续呈现高位震荡反复波动图全球玉米供需平衡表资料来源USDA方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第9页图美玉米出口销售量图CFTC净多持仓资料来源wind方正中期研究院资料来源同花顺方正中期研究院2需求市场分析1饲料消费端维持稳中偏弱预期养殖端表现偏弱今年以来养殖行业利润呈现收缩态势生猪的表现最为明显年初至今一直处于零轴下方钢联农产品数据显示2月自繁自养养殖利润预估为月均亏损20992元头环比下跌42元头2月外购仔猪养殖利润预估月均亏损34504元头环比上涨10846元头基于养殖利润亏损以及季节性规律预估一季度能繁母猪以及生猪存栏量环比有所下滑春节过后养殖市场进入年内淡季利润短期内或难有明显起色整体市场或延续弱势波动此种情况下下游对于成本的容忍度下降饲料消费预期也将跟随呈现相对的弱预期整体来看3月饲料消费或继续维持弱预期其他谷物替代干扰增加其他谷物替代是玉米消费伸缩空间的主要因素市场继续以定向稻谷小麦进口谷物为关注重点由于小麦与玉米价差仍处于相对高位小麦相比玉米不具备优势小麦价格更多作为压力参考3月市场关注重点仍然以定向稻谷和进口谷物为主定向稻谷角度来看2月份开始市场就多次有定向稻谷3月拍卖的消息因此其对于3月玉米消费市场的干扰比较大市场焦点主要在于相比预期的兑现情况进口谷物情况来看全球其他谷物也不同程度的受到天气以及俄乌冲突的影响本年度供应量处于相对低位将继续支撑进口谷物价格进口利润有限同样限制进口谷物的增量海关总署的数据显示2022年其他谷物的累计进口量去除玉米为3257万吨同比下降356万吨请务必阅读最后重要事项第10页四季度降幅有所扩大3月份来看定向稻谷拍卖对于市场的干扰比较强关注其市场兑现情况图全国饲料产量图饲料产量变化情况数据来源同花顺方正中期期货研究院整理数据来源wind方正中期期货研究院整理图能繁母猪存栏量图生猪养殖利润数据来源农业农村部方正中期期货研究院整理数据来源wind方正中期期货研究院整理图禽类养殖利润图蛋鸡养殖利润数据来源同花顺方正中期期货研究院整理数据来源同花顺方正中期期货研究院整理请务必阅读最后重要事项第11页图玉米-小麦价差图其他谷物进口量资料来源wind方正中期研究院资料来源wind方正中期研究院2深加工消费或维持季节性相对高位3月深加工企业消费量或继续季节性的相对高位今年以来整体深加工企业利润处于亏损态势不过亏损幅度有所收敛节后开机率维持季节性回升态势钢联农产品的数据显示2月份全国主要玉米深加工企业共消费玉米4169万吨月环比增加71万吨与去年同比减少87万吨此外2月份市场出现了一点新的变化就是淀粉企业在2月下旬表现出明显的挺价意愿表露出一点上游博弈地位的提升3月份来看淀粉企业挺价能否顺利传导是关注重点基于季节性规律以及当前市场情况来看3月份深加工消费量或继续维持高位关注挺价传导对于预期的影响图深加工企业玉米消耗情况资料来源我的农产品网请务必阅读最后重要事项第12页3玉米市场供需平衡表国内玉米市场来看2月份农业农村部对于平衡表数据未做任何调整整体延续供需收紧的态势供应方面来看农业农村部对于202223年度产量预估为275亿吨同比增长1对于进口量预估继续维持1800万吨同比下降389万吨年度总供应量为293亿吨同比下降113万吨当前市场已经进入供应后期供应端的相对变化主要在于进口量预估2月份市场相对变化有限进口量预估持平于1月预估水平需求方面来看整体预期稳定全国202223年度饲料消费量预估为188亿吨同比增加200万吨全国202223年度工业消费量预估为8100万吨同比增加100万吨2月份虽然下游利润表现不佳整体需求维持弱预期但是考虑消费是一个缓变量2月市场情况尚不足以影响需求预估所以继续维持稳定整体来看202223年度国内玉米延续降库存预期继续维持供应收紧预期资料来源农业农村部方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第13页二淀粉市场基本面1淀粉市场供应情况3月淀粉企业开机率预期维持季节性高位2月玉米淀粉行业延续亏损态势不过亏损幅度略有收敛同时叠加河南陕西等地新增产能的投放玉米淀粉开机呈现季节性回升态势目前已经回升至接近近三年同期的平均水平钢联农产品数据显示2月全国69家玉米淀粉生产企业总产量为11177万吨环比增加1881万吨略高于去年同期进入3月份季节性因子或继续支撑淀粉企业开机率维持相对高位图玉米淀粉区域利润图玉米淀粉企业开机率资料来源我的农产品网资料来源我的农产品网2淀粉市场需求情况3月份下游消费或延续季节性回升态势不过相对的高库存或限制增量玉米淀粉消费市场来看1月份提货量同比下滑比较明显加重市场对于消费的担忧不过2月份提货量同比回升明显收敛消费下滑忧虑钢联农产品数据来看1-2月玉米淀粉下游累计提货量同比有所下滑提货量下滑必然导致高库存我们看到今年以来企业淀粉库存呈现上升态势不过值得注意的是2月份库存增幅弱于往年钢联农产品数据显示截至3月1日玉米淀粉企业淀粉库存总量997万吨环比增幅380同比降幅5773月份来看宏观环境的相对变化或对刚性消费的边际有所扩大整体消费或维持季节性高位水平请务必阅读最后重要事项第14页图玉米淀粉消费量图玉米淀粉库存资料来源我的农产品网资料来源我的农产品网3淀粉行业供需平衡表2月份对于2023年玉米淀粉供需预期未做任何调整虽然2月市场出现一些有利变化比如企业库存水平增量不明显以及提货量同比增加明显但是我们认为当前因素尚不能完全改变长周期的预估因此我们暂时对整体供需数据未做调整我们参照淀粉工业协会的产销数据与钢联农产品的库存数据粗略形成下面的供需平衡表预估供应端来看考虑2023年利润情况仍然不佳我们对于2023年产量维持与2022年持平略减的预估需求端来看玉米淀粉市场下游内生驱动力仍然不足对于消费维持相对下降的预估整体来看2023年玉米淀粉市场继续面临成本与消费的博弈市场供需仍然维持双降的预期数据来源方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第15页三玉米期权市场分析一玉米期权市场情况2月玉米期权市场成交持仓相对下滑2月玉米期权合约日均成交量为73140张低于1月的78894张2月玉米期权合约日均持仓量为318688张低于1月的353072张2月28日玉米期权合约成交持仓比196期权成交量认沽认购比10537持仓量认沽认购比11418图玉米期权成交量持仓量图玉米期权成交量数据来源wind方正中期期货研究院整理数据来源wind方正中期期货研究院整理图玉米期权持仓量图玉米期权各执行价成交量及持仓量数据来源wind方正中期期货研究院整理数据来源wind方正中期期货研究院整理请务必阅读最后重要事项第16页图玉米期权历史波动率图玉米期权历史波动率锥数据来源wind方正中期期货研究院整理数据来源wind方正中期期货研究院整理图玉米各期限期权隐含波动率图玉米期权隐含波动率微笑曲线数据来源wind方正中期期货研究院整理数据来源wind方正中期期货研究院整理二期权操作策略基于前面的基本面因素分析对于玉米2305合约维持2750-2950区间内波动期权操作策略建议如下1对于上游企业来说主要担心玉米价格下跌影响收益考虑玉米2305合约价格预期区间震荡建议可以考虑卖出虚值看涨收取权利金以弥补收入损失2对于下游企业来说主要担心玉米价格上涨影响成本同样考虑玉米2305合约价格预期区间震荡建议可以考虑者卖出虚值看跌期权收取权利金以弥补成本增加请务必阅读最后重要事项第17页3对于投机者来说由于预期玉米2305合约运行区间预期在2750-3050区间因此建议可以考虑卖出C2305-C-2900与C2305-P-2780的宽跨式组合策略图宽跨式组合策略盈亏图资料来源wind方正中期期货研究院四套利机会分析一跨品种套利请务必阅读最后重要事项第18页图5月合约淀粉-玉米价格资料来源方正中期期货研究院淀粉与玉米5月价差建议多单持有统计数据角度来看淀粉-玉米5月价差基本在200到600区间波动目前价差为228处于历史相对低位水平统计角度来看价差向上回归的概率较大基本面角度来看今年整体环境好于去年消费存在同比回升预期叠加刚性消费支撑行业加工利润存在修复预期不过淀粉下游消费的内生驱动力有限持续提升力度有限限制利润的修复空间因此3月对于淀粉-玉米价差维持震荡偏强预期操作方面建议前期多单持有二玉米跨期套利玉米5-9价差暂时建议观望历史统计数据来看玉米5-9价差大多数时间在-150-50区间波动最新的价差为36处于高位水平统计角度来看价差向下的概率增加供应端来看9月虽然处于新旧青黄不接的时期但是今年又增加了巴西进口对于市场的冲击因此两个合约供应端的强弱不明显需求端来看9月处于养殖消费旺季但是也是其他替代谷物比如小麦等的上市期因此需求端同样对于两个合约强弱区分不明显因此基本面角度来看5-9价差倾向于窄幅震荡总体来看统计角度虽然有向下驱动但是基本面的支撑不强两个维度未形成合力操作方面暂时建议观望图玉米5-9合约价差资料来源方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第19页五观点总结与操作策略一玉米指数价格季节性分析图玉米指数价格涨跌变化资料来源wind方正中期期货研究院玉米期货指数季节性图表来看2月10月上涨的概率较大7月下跌的概率较大结合玉米自身的特点来看新季玉米一般9月底-10月初开始上市新粮上市之初往往会出现惜售情绪10月价格容易上涨2月由于春节的影响上游售粮中断下游集中备货补库阶段性供应偏紧给价格形成了比较大的提振价格上涨的概率比较高7月来看主要是两个方面原因一是小麦上市对玉米期价形成了一定的压制二是贸易商的出货压力叠加需求前置所带来的阶段性宽松价格容易下跌季节性规律只是统计规律只能作为参考并不能完全作为操作依据请务必阅读最后重要事项第20页