研究报告全文：白银期货期权月报SilverFuturesAndOptionsMonthlyReport美联储加息预期转变主导白银需等待低吸机会2023年1-2月市场回顾与3月展望方正中期期货稀有贵金属研究中心作者史家亮王骏摘要执业编号F3057750从业Z0016243投资咨询22023年1-2月美联储货币政策调整节奏预期和美国经济软着陆的预期成为白银走势的核心影响因素美国经济软着陆的预期升温亦通过影响美联储货币政策调整的预期从而F0243443从业Z0002612投资咨询间接影响白银走势当然美元指数和美债收益率的先弱后强走势亦对白银行情产生直接影联系方式010-68578820shijialiangfoundersccom响白银整体呈现先高位震荡再度走弱态势伦敦银现整体在204-2463美元盎司区间内先投资咨询业务资格京证监许可201275号高位震荡后走弱态势跌幅达到1476沪银整体在4852-5413元克区间先高位震荡后走弱态势跌幅接近91沪银表现强于伦敦银现主因在于人民币汇率的大幅波动成文时间2023年3月5日星期日白银走势的关注焦点在于美欧的货币政策调整经济衰退担忧以及突发的地缘政治局势地缘政治局势对银价的影响将是短期的地缘政治局势明朗化或出现实质性进展贵金属的运行逻辑将会回归以美联储货币政策调整和经济衰退预期为核心的宏观因素而白银价格更多的是反映货币政策走势和经济衰退预期的影响政策加速收紧或经济衰退预期对白银形成较强的拖累当预期被市场消化或者落地之际白银将会走利空出尽的反弹行情对于2023年美联储货币政策调整经济衰退和地缘政治局势进展继续主导白银趋势而美元指数和美债收益率的波动则直接影响白银走势美联储加息周期接近尾声对贵金属形成利空出尽影响经济衰退和有色金属走势对于工业属性较强的白银形成偏空影响美元指数和美债收益率高位持续回落可能性大对白银亦形成利好影响故2023年白银呈现先抑后扬走势可能性大或呈现走势一季度因为政策调整的不确定性和经济衰退预期升温表现会偏弱二季度后半段开始跟随黄金走势白银震荡走强可能性大伦敦银现在16-27美元盎司区间运行可能性大沪银在4000-6000元千克区间运行可能性大2023年3月美联储鹰派加息预期虽然被市场所计价但是影响依然存在白银或维持区间偏弱运行伦敦银现可能会在19-24美元盎司主区间内震荡运行突破25美元盎司的可能性小沪银在4600-5450元千克区间运行可能性大涨至5600元千克的概率偏小3更多精彩内容请关注方正中期官方微信月行情适合高抛低吸操作当然亦适合中长期的低吸操作白银期权方面2023年3月暂时可卖出深度虚值看涨期权如AG2306C6000合约等回调到位建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费请务必阅读最后重要事项第1页目录第一部分白银长期走势和2023年1-2月行情回顾3一1960-2021年金银市场行情回顾3二2023年1-2月白银市场行情回顾6第二部分白银供需基本面分析9一白银属性与用途综述9二矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源10三工业和投资需求为白银核心需求10四2021-2022年白银呈现供不应求态势12五白银矿山及生产国介绍14六光伏产业与新能源产业白银需求分析15第三部分经济政策与美债美元分析18一2023年美国经济软着陆预期升温18二美联储加息基调再度转鹰21三美债收益率短期反弹然2023年走势偏弱可能性大23四美元指数触底反弹然中长线弱势行情难改27第四部分政策通胀影响白银逻辑分析29一美联储货币政策转向与白银行情演绎分析29二美债与白银逻辑分析33三美元指数与白银关联性分析35四通胀指标对白银价格影响在持续弱化37第五部分白银技术分析和季节性分析39一白银技术分析39二白银季节性分析41三金银比分析42四金银走势相关性影响白银44五沪银测算矩阵45第六部分全文总结和走势展望46一全文总结46二白银后市展望及期权操作建议47相关股票49请务必阅读最后重要事项第2页第一部分白银长期走势和2023年1-2月行情回顾图1伦敦银现长期走势回顾数据来源Wind方正中期研究院一1960-2021年金银市场行情回顾1944年7月进入布雷顿森林体系时期每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价而白银与黄金密切相关故白银价格亦维持在低位20世纪70年代布雷顿森林体系解体后黄金和美元正式脱钩黄金价格开始市场化自由运行白银价格亦随之开启市场化运行从20世纪70年代初到2021年白银跟随黄金经历了多轮牛熊市转变以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势但是整体来看白银价格跟随黄金在近半个世纪以来呈现上涨趋势当然白银又因为自身的工业属性亦有自己独特的行情走势黄金和美元脱钩前1960-1971年和脱钩后的1972-2021年白银市场整体划分为七个阶段或者三轮行情请务必阅读最后重要事项第3页第一阶段1960-1971年黄金价格固定白银价格虽未固定但是因为跟随黄金走势故处于低位小幅波动行情60年代中后期美国政府开始大肆减持白银到了1971年美国政府的白银库存从1959年的高点65万吨下降到只有5300吨1965年美国白银的总供应量到达23万吨其中124万吨的白银来自美国财政部随后财政部退出了白银市场总的供给也逐渐回落而白银市场供过于求价格维持低位70年代初最低价格为127美元盎司第二阶段即1973-1980年间的第一轮牛市布雷顿森林体系解体后抑制黄金的政策性因素终于消退积攒的向上冲量集中爆发美元货币超发与通货膨胀政局动荡与石油危机黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响国际金价从42美元盎司开始持续拉升白银紧跟黄金的走势而此时白银市场出现严重的供不应求状态美国亨特兄弟认为白银市场有利可图开始大量买入白银期货期权合约并囤积白银现货开始操控白银价格到1979年底已控制了纽约商品交易所53的存银和芝加哥商品交易所69的存银拥有12亿盎司的现货和05亿盎司的期货在人为操纵影响下伦敦银现大幅拉升至4945美元盎司的历史高位疯狂的投机活动造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节市场价格严重地偏离其价值第三阶段1980-1983年亨特兄弟资金断裂白银价格暴跌纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下对1979至1980年的白银期货市场采取措施这些措施包括提高保证金实施持仓限制和只许平仓交易等其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场由于资金链断裂意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金在1980年3月27日接盘失败白银价格暴跌收场1982年伦敦银现全年平均价格已回落至792美元盎司虽然1983年白银出现反弹但是年平均价亦只有1143美元盎司请务必阅读最后重要事项第4页第四阶段即1984-2000年间的第一轮熊市金银市场都陷入萎靡黄金在1980年创出850美元盎司的新高后到1999年黄金的价格就已经跌到了2519美元盎司的近20年低位跌幅达到7036黄金市场的信心受到了极大的挫伤美联储提高利率和美元走强沙特阿拉伯增产与石油价格崩溃苏联解体与黄金抛售经济稳定与美股牛市等因素均是黄金20年熊市的根源而白银市场回归理性后亦跟随黄金进入接近20年的熊市白银价格整体维持在4-6美元盎司区间期间年平均价格甚至一度跌破4美元盎司至395美元盎司第五阶段即2000-2011年间的金银第二轮牛市该阶段互联网经济泡沫破裂恐怖主义抬头中东等地缘政治频发次贷危机引发国际金融危机美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求黄金价格持续上涨黄金一度涨至1920美元盎司的高位12年间涨幅达到7倍本阶段又可以分为两个小阶段即2000-2008年国际金融危机爆发前的黄金牛市以及2008-2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市该阶段亦是20世纪以来的最大牛市行情受此影响白银价格亦进入第二轮牛市伦敦银现从5美元盎司附近持续拉升至最高的487美元盎司附近第六阶段即2011年至2018年9月的第二轮熊市国际金价创出1920美元盎司的历史新高后持续大幅回落本轮下跌是投资者偏好股市以及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整国际投行不断下调黄金价格预期以及投机资金的退出亦是起到了推波助澜的作用而究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息引发黄金市场恐慌性抛售黄金价格最低跌至1046美元盎司的低位当然该阶段的尾声英国意外脱欧中美贸易摩擦以及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黄金一度走高但是没有改变金银的整体弱势走势除以上影响因素外经济偏弱拖累白银需求白银跌幅大于黄金白银最低跌至136美元盎司附近请务必阅读最后重要事项第5页第七阶段2019年至今的第三轮牛市量化宽松疫情冲击新的牛市开启白银跟随黄金上涨美国经济走弱美联储货币政策整体维持宽松状态这均利好金银价格金银价格开始走强而2020年新冠肺炎疫突如其来全球经济雪上加霜陷入停滞乃至衰退为了应对经济衰退股市暴跌和金融市场流动性危机美联储采取了有史以来最为宽松的货币政策紧急降息至零利率随后开启了无底线的量化宽松政策资产负债表规模亦是从42万亿直接飙升至接近9万亿黄金价格虽然在2020年3月因恐慌性抛售和流动性危机出现短暂的大幅回落但是没有改变整体的强势行情在2020年7月突破历史高点8月7日创出207514美元盎司的历史新高白银虽然被疫情和经济停滞拖累一度跌至2010年以来的新低12美元盎司然随后开始走强一度接近30美元盎司2021年-2022年是本轮牛市的调整年受美联储货币政策收紧德尔塔和奥密克戎等变异病毒等因素影响白银整体维持弱势行情从30美元盎司跌至最低的1754美元盎司而俄乌地缘政治局势的升级与2022年四季度美联储加息放缓预期的影响白银出现反弹行情2022年底伦敦银现回到24美元盎司上方但是没有改变彻底整体的调整行情沪银方面亦维持相同的走势沪银从6085元千克跌至最低的4018元千克2022年底因为美联储加息放缓预期和经济衰退预期降温的影响再度回到5400元千克上方二2023年1-2月白银市场行情回顾2023年1-2月地缘政治局势仍然处于胶着状态对白银走势影响有限美联储货币政策调整节奏预期和美国经济软着陆的预期成为白银走势的核心影响因素美国经济软着陆的预期升温亦通过影响美联储货币政策调整的预期从而间接影响白银走势当然美元指数和美债收益率的先弱后强走势亦对白银行情产生直接影响白银整体呈现先高位震荡再度走弱态势请务必阅读最后重要事项第6页2023年1月美国经济数据表现偏弱通胀持续回落美联储加息幅度将继续放缓预期的预期持续升温美元指数和美债收益率持续走弱美元指数一度跌至1008附近白银自2022年10月18美元盎司附近涨至24美元盎司后进入震荡调整期1月份整体位于2274-2454美元盎司区间震荡运行沪银因为前期消化宏观利好涨幅较大和人民币升值影响1月份进入震荡偏弱运行期整体在5123-5413元千克区间震荡偏弱运行跌幅接近3因为美元离岸人民币持续走弱沪银表现不及伦敦银现2023年2月美国1月非农初请失业金人数零售PMI等宏观经济数据表现均超预期美国经济软着陆预期持续升温而美国1月CPIPPIPCE等通胀数据表现亦强于预期通胀持续回落趋势放缓两者均为美联储货币政策调整提供更大的可操作空间美联储官员讲话亦转为鹰派美联储接下来继续鹰派加息的预期持续升温市场交易逻辑从美联储加息节奏持续放缓和年底将会降息转为美联储将会维持鹰派加息终端利率将会高于此前预期和年底可能不会降息交易逻辑转变影响下美元指数和美债收益率均触底反弹白银跟随黄金则承压持续走弱伦敦银现自2463美元盎司的高位持续回落最低跌至204美元盎司跌幅接近12该时间段美元离岸人民币持续走高故沪银表现强于伦敦银现沪银从5397元千克的高位回落至4852元千克跌幅为663月3日再度回到4968元千克整体来看美联储货币政策转向节奏是白银2023年1-2月走势的核心影响因素美元指数和美债收益率实际利率直接影响白银行情叠加白银的技术性调整影响白银呈现先高位震荡后走弱态势2023年1-2月伦敦银现整体在204-2463美元盎司区间内先高位震荡后走弱态势跌幅达到1476沪银整体在4852-5413元克区间先高位震荡后走弱态势跌幅接近91沪银表现强于伦敦银现主因在于人民币汇率的大幅波动请务必阅读最后重要事项第7页图2伦敦银现走势回顾数据来源Wind方正中期研究院图3沪银走势回顾数据来源Wind方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第8页第二部分白银供需基本面分析虽然金银不分家白银紧跟黄金走势且与黄金具有相同的货币属性债券属性和商品属性但是不同的是白银的商品属性要强于黄金的商品属性白银更容易受到商品属性的冲击从历史走势和经验分析来看货币属性和债券属性往往决定了白银的方向而商品属性则决定了白银的涨跌幅度当白银的走势与黄金出现较大的偏离时便出现了明显的套利机会本章节将重点分析白银的商品属性了解白银的供需关系一白银属性与用途综述白银是一种金属单质元素符号为Ag具有富延展性是导热导电性能很好的金属纯白银比重为105熔点9605导电性能佳溶于硝酸硫酸中银在自然界中虽然也有单质存在但绝大部分是以化合态的形式存在银具有很高的延展性因此可以碾压成只有03微米厚的透明箔1克重的银粒就可以拉成约两公里长的细丝因为银的导热性和导电性强在大多数行业中白银的应用都不可替代尤其是需要高可靠性高精度和安全性的高技术行业白银是在电子行业中得到广泛的应用尤其在导体开关触点和保险丝上白银的主要用途依然是体现在工业方面其次是摄影和珠宝银器方面工业方面随着全球对于新能源的重视白银在光伏新能源汽车等领域发挥了重要的作用根据世界白银协会的数据显示2020年光伏汽车对于白银的需求比重分别达到了30和232021年和2022年占比进一步上涨而摄影用银量相对稳定并且有逐步下降的趋势随着全球对于新能源的重视程度日趋增长其可导致新能源成为下一轮白银工业需求的增量请务必阅读最后重要事项第9页二矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源从世界白银协会和金属聚焦提供的最新数据来看受疫情影响2020年全球白银产量大幅下滑全球白银产量为953百万盎司较2019年减少了468百万盎司同比减少4682021年全球白银产量达到9972百万盎司同比增长462022年预计伴随泛美银业等主要矿山复产叠加铜铅锌等金属价格高位运行铅锌矿铜金矿产量增加将带动作为副产品的白银产量有所增加预计2022年全球白银产量将上升到103亿盎司从产量细分情况来看2021年劳工关系缓和以及疫苗接种率不断提高疫情对于矿山影响降低叠加铜铅锌等大宗商品价格持续上涨矿山厂商生产积极性提高全球矿产银产量增长5至9972百万盎司矿山银产量占比8249再生银及其他占比1735从供给分项来看白银矿山供应和再生金供应依然是白银的核心供给占白银总供给的比例达到9984矿山供应受疫情影响出现明显下滑而后疫情时代则逐步恢复到潜在增长水平表1全球白银供给数据分析全球白银供给数据分析分项时间20122013201420152016201720182019202020212022F20212022F矿山生产量795984538821896990086378502853978118226843252再生银21618031613147314591472148614771622173180574供应商对冲量--10722---15285-5--政府沽售产量36171211111121121515281总供给10155010273010553010474010469010119010000099980953997210303053单位百万盎司数据来源金属聚焦方正中期研究院三工业和投资需求为白银核心需求从世界白银协会和金属聚焦提供的最新数据来看受疫情影响2020年全球白银需求量大幅下滑2020年全球白银需求量为880百万盎司同比减少102从需求情况来看2021请务必阅读最后重要事项第10页年全球白银需求量达到1049百万盎司同比增长192供应缺口达到5180万盎司预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司需求量达到11亿盎司以上各国政府为实现气候目标而推广可再生能源太阳能电池板的白银用量提高白银出现供应短缺表2全球白银需求数据分析全球白银需求数据分析分项时间20122013201420152016201720182019202020212022F20212022F工业需求4505449643894411475350364996498148495082539696光伏需求55505484541937101892598710111371271312摄影需求5254584364123783513383272782872843-1珠宝首饰需求15918691928201718841952201920031498181420182111银器需求4074655365795395966766213244275273223白银投资需求241930062831310421215571652186820527872792360供应商对冲量404293--122177--94---总需求98510105870101200105230979409513097570980008801049110180195单位百万盎司数据来源世界白银协会方正中期研究院表3全球白银投资需求分国家统计全球白银投资需求分国家统计国家时间2011201220132014201520162017201820192020最新变化率美国11719861191109212059965543646278269德国35623271195212392312534142625印度488541874100811043654055456587-85加拿大484866747672474657957中国2092292121171151117768626911其他欧洲国家11727973971089110911713515其他国家34831232528731824416120725942765总投资27312419301928463126213615621656185720058单位百万盎司数据来源世界白银协会方正中期研究院从需求分项来看工业需求投资需求和珠宝领域需求占据白银需求的主导力量其中工业需求虽然受到疫情的冲击但是依然保持稳步增加态势而投资需求和珠宝领域需求则因为白银价格走升而持续增加后期需要重点关注工业需求和投资需求工业需求则需要重点关注光伏产业和新能源产业对白银的需求预计两个领域对白银的需求将会逐年增加请务必阅读最后重要事项第11页从长远来看随着光伏产业的持续发展未来白银的工业需求占比有望超过70短期工业需求的边际变化很难引起供需格局的真正变动全球交易所库存已经超过白银一年的需求量叠加能够回收的银币银器首饰等与其他工业金属存在本质的不同中长期来看白银价格更多黄金价格走势相关金融属性提供方向商品属性提供波动实物投资需求能够一定程度指引白银价格图4白银工业需求分项数据来源世界白银协会前瞻产业研究院方正中期研究院四2021-2022年白银呈现供不应求态势从世界白银协会提供的数据来看2021年以前的十年除2013和2015年白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外均是白银需求小于白银供给呈现供过于求的基本请务必阅读最后重要事项第12页面态势2021年从世界白银协会初步数据来看2021年全球白银供给量为9972百万盎司需求量达到1049百万盎司供应缺口达到5180万盎司预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司需求量达到11亿盎司接下来库存偏低和供不应求的格局继续萦绕白银市场从商品属性和价格逻辑出发供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨但是无论是2021年还是2022年白银表现均偏弱故白银供需数据对白银价格趋势影响有限白银的供需对白银行情趋势的影响相对有限白银供需数据则影响白银的涨跌幅度而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素表4全球白银供需平衡分析全球白银供需分析分项时间20122013201420152016201720182019202020212022F20212022F总供给10155010273010553010474010469010119010000099980953997210303053总需求98510105870101200105230979409513097570980008801049110180195供需分析304-314433-49675606243198730-518-715数据来源世界白银协会方正中期研究院表5金属聚集统计全球白银供需数据年同比变化率吨2013201420152016201720182019202020212022F20212022F供应矿山生产2629327437278962799226863264452600024295255872622652回收560950184581453745804622459350445382561674净对冲供应-33267---473264-156--官方部门净销售52363333333732374848281总供应3195432822325773256231475311043109729640310173204553需求工业1398313650137201478515663155391549214459158071678396其中光伏业15711507168429153166287730693142353639501312摄影业14241355128211741092105110188658928853-1首饰业58136000627358596072628062294660564162782111银器14471666180216771853210219311009132716393223净实物投资9351880696546594484351395809637786688686360净对冲需求913--37466239--292---总需求32930314783273130463295903034830480273703262734270195市场平衡-9771344-155200918857556172270-1610-2224na38ETP持仓变化148-9-5321676223-6662590102992020778-80-62市场平衡减ETP持仓-1124135337742316631421-1972-8029-3630-3002-55-17白银价格美元盎司237919081568171417051571162120552514239022-5数据来源金属聚焦方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第13页五白银矿山及生产国介绍白银生产矿山30强排名矿名国家所有权20202021年同比百万盎司1波兰铜业集团波兰波兰铜业集团10039241972潘纳斯奎托墨西哥纽蒙特矿业公司100309342113杜卡特俄罗斯多金属国际公司10018218834安塔米纳秘鲁嘉能可3375必和必拓3375泰克资源公司225164182115森德撒库尔德23印度印度斯坦锌业公司10017317736圣朱利安墨西哥弗雷斯尼洛公司100133168267坎宁顿1澳大利亚南方32公司100116144248绍西托墨西哥弗雷斯尼洛公司100155124-209圣克里斯托瓦尔2玻利维亚住友商事株式会社1005412112410弗雷斯尼洛墨西哥弗雷斯尼洛公司100131120-811科亚瓦西铜矿智利嘉能可44英美资源公司44三井公司129096712缘河美国赫克拉公司10010592-1213米尼斯特罗哈雷斯1智利智利国家铜业公司1008491914加尔彭贝里瑞典布利登公司10079881215丘基卡马塔1智利智利国家铜业公司10010085-1416普纳阿根廷SSR矿业公司10056804417圣迪马斯墨西哥第一雄伟银业公司10064761918CerroLosGatos矿墨西哥GatosSilver70同和金属矿业公司42768119尧利秘鲁火山帕尼亚矿业公司10053744020帕尔马雷霍矿墨西哥科尔矿业公司1006368921特罗莫克铜矿秘鲁中国铝业10057671722红狗铅锌矿2美国泰克资源公司1006566223圣何塞墨西哥福图纳银矿公司1006264424英马库拉达秘鲁霍克希尔德矿业10040625525埃尔布罗科秘鲁布埃纳文图拉6143私人及其他385737626726蒂泽伯墨西哥佩纽莱斯工业51同和矿业公司3956060027格拉斯伯格4印度尼西亚印度尼西亚政府512自由港-麦克莫兰公司48836596428甲玛2中国中国黄金国际资源有限公司1007357-2229Ying矿中国希尔威金属矿业77565257830塞罗摩罗矿阿根廷亚马纳黄金公司10054562注除非另有说明否则所有数据均为精矿或矿石中所含的银1可获利金属2估计值3精炼银4白银出售5住友金属矿业公司106河南有色地质矿产有限公司225图5世界前30大白银生产矿山介绍数据来源中国黄金协会方正中期研究院2020年全球主要白银生产国主要有墨西哥秘鲁中国智利澳大利亚俄罗斯波兰美国等其中墨西哥2020年白银产量为1781百万盎司全球排名第一占总产量的比例为1824秘鲁白银产量为1097百万盎司全球排名第二占总产量的比例为1124中国白银产量为1086百万盎司全球排名第三占总产量的比例为1112智利白银产量为474百万盎司占全球白银总产量的比例为49澳大利亚白银产量为438百万盎司占请务必阅读最后重要事项第14页全球白银总产量的45俄罗斯白银产量占全球白银总产量的435墨西哥秘鲁和中国的白银产量占全球总产量的比例为406而前10个国家白银产量占比达到65以上相对比较集中六光伏产业与新能源产业白银需求分析光伏和新能源汽车的发展有望提升白银需求虽然随着工艺改善和技术进步单位用银量未来大概率将降低但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下光伏装机增量依然是光伏用银需求上升的主要驱动力白银是光伏电池的重要原料光伏产业链始于原硅材料加工为硅片后可制成光伏电池光伏电池加工组成光伏组件光伏组件构建起光伏系统白银在光伏产业链中主要被用于硅片到光伏电池一环中丝网印刷的部分高纯度银粉在与玻璃粉和其他添加剂混合后制成光伏银浆后用于电池正反两面电池正面运用丝网印刷技术镀银起到导电作用反面镀含银浆料则有利于减少材料氧化根据中国光伏行业协会CPIA数据预计十四五期间全球每年新增光伏装机约210-260GWCPIA预测2021年全球光伏装机150-170GW2022年全球光伏装机180-225GW预计到2025年年光伏用银量在乐观情形下将增加80百万盎司中性情形下将增加60百万盎司悲观情形下将增加40百万盎司虽然随着工艺改善和技术进步单位用银量未来将降低但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下光伏装机增量将成为光伏用银需求上升的主要驱动力请务必阅读最后重要事项第15页2月17日国家能源局发布2022年光伏发电建设运行情况2022年我国光伏新增装机8741GW其中集中式光伏电站363GW分布式光伏5111GW户用分布式光伏新增装机2525GW同比增长173图62020-2022年我国户用光伏新增装机情况数据来源国家能源局方正中期研究院除了光伏电池领域白银在新能源汽车领域的需求也有望实现可观增长新能源汽车尤其是纯电动汽车在许多部件的应用中都需要白银包括镀银导线触点等这有赖于白银具有良好的导电性能抗氧化性和抗腐蚀性根据世界白银协会的统计传统内燃机汽车每辆约需05-09盎司的银混合动力车每辆约需06-11盎司而纯电动汽车每辆的用银量则约为08-16盎司世界白银协会报告预计2021年汽车用银需求将达到61百万盎司并将于2025年升至90百万盎司接近光伏用银的需求请务必阅读最后重要事项第16页与过去5年白银供需平衡状况相比白银逐年过剩量将呈现下降趋势整体方向上供需趋紧未来随着新能源经济蓬勃发展白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力当前白银光伏需求的增量对于白银供需平衡的改善在绝对量上显得较为有限未来几年大概率还是由波动更大的投资需求主导请务必阅读最后重要事项第17页第三部分经济政策与美债美元分析一2023年美国经济软着陆预期升温世界三大经济组织及欧盟全球主要经济体经济预测20221124IMF2022-11-24世界银行2022-11-24经合组织2022-11-24欧盟2022-11-24GDP预测同比2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年全球经济预测-316322732-362933-36312227美国经济预测-285916112-285925242-285918051-2859180717中国经济预测228132444522814352512281334641欧元区经济预测-6153310518-6153251919-6353330514-6153320315英国经济预期-1185360306-118544-0402-118542-0909日本经济预测-4718171613-4718171306-4718161809-4718171612俄罗斯经济预测-2747-34-2315-27473-2747-55-45印度经济预测37-6687686137-6687757137-66665769巴西经济预测-394828119-394815082-3948281214南非经济预测-6355211113-6355211518-6355171116图7世界三大经济组织及欧盟经济预测统计数据来源Wind方正中期研究院20220-2022年疫情防控应对与政策调整主导了经济的复苏路径中国采取最严格的社交管控措施控制疫情2020年成为主要经济体中唯一实现正增长的国家2021年经济回归常态化实现81的涨幅2022年则呈现先强后弱再修复的态势欧洲2021年疫情不断恶化经济出现双底衰退随着疫情的有效管控和协议脱欧后的市场修复欧元区GDP增长54美国因疫苗的广泛接种使得疫情出现明显的好转2021年GDP增长572022年地缘政治与疫情影响下能源危机供应链危机和粮食危机继续影响全球经济叠加全球主要央行均收紧货币政策对经济形成较强的抑制作用全球经济增速均呈现明显下滑趋势欧洲经济持续下行美国一二季度经济陷入技术性衰退三季度修复反弹难改经济弱势趋势2023年美欧政策收紧影响将逐步显现叠加能源危机内生经济增长动力不足等因素影响美欧经济持续下行欧洲经济陷入衰退的可能性较大欧洲经济表现将会弱于美国请务必阅读最后重要事项第18页世界主要投行经济预测20221124花旗集团高盛摩根大通德银摩根士丹利GDP预测同比2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年全球经济预测-36323-363322美国经济预测-2859208-285919116-285919104-285920612-2859190509中国经济预测2281345622813552281294228134465228132544欧元区经济预测-615332-0321-615332-0416-61533302-61533-1214-615333-0209日本经济预测-47181516-4718151314-47181516-4718140907-4718巴莱克银行美银美林瑞银集团瑞士信贷富国银行GDP预测同比2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年全球经济预测-36321727-363423-36292127-362716-36231726美国经济预测-285918-0108-285918-041-2859190103-28591809-28591901-02中国经济预测228133384228135652281314548228133452281314949欧元区经济预测-615332-081-615333011-6153320208-615332-02-615332-072日本经济预测-4718120807-471816-0412-4718151112-4718106-4718141215图8主要投行继续下调欧美经济增速数据来源Wind方正中期研究院2022年疫情冲击影响依然存在地缘政治局势升级能源危机粮食危机与供应链瓶颈影响共存美欧货币政策加速收紧冲击逐步显现全球经济增速大幅下滑态势持续美欧等主要经济体2023年经济衰退或难以避免世界银行和经合组织不断下调全球经济增长前景将2022年全球经济增长预测降至29-3将2023年全球经济增长预测调降至28-3下面从全球主要投行角度分析各国家经济走势全球方面随着2021年经济快速上涨后开始走弱宽松政策的退潮对经济的拉动作用消退地缘政治的恶化能源危机供给危机粮食危机等和全球主要央行政策加速收紧会直接冲击全球经济而高基数亦会拖累GDP同比表现预计2022年全球经济将会下降至26-32023年全球经济将会进一步下降至2-25区间美国方面2022年美联储加速收紧货币政策抑制通胀的同时拖累经济而地缘政治引发的能源危机供应链危机和通胀飙升等因素亦冲击美国经济全球经济景气程度下降拖累美国外需叠加基数的影响美国2022年经济下行加速三季度经济逆转技术性衰退反弹但是难改经济下行态势预计2022年GDP或降至16-2随着美债收益率曲线出现倒挂风险和美联储货币政策收紧的滞后影响逐步显现美国经济2023年经济将会进一步走弱然而美国1月消费者支出强劲加上劳动力市场仍有韧性零售数据表现强劲PMI以及工业生请务必阅读最后重要事项第19页产等数据均表现超预期美国经济软着陆预期持续升温美国经济局部时间陷入衰退可能性依然存在但是概率在下降整体先弱后修复态势不改预计2023年GDP或将降至05-1中国方面疫情对经济的供需两面均造成明显冲击但最艰难时期已过未来经济修复值得关注2022年全年实际GDP累计同比增速为32022年四个季度GDP增速分别为48043929其中四季度实际GDP同比增速较三季度的39出现明显回落但强于预期的18二季度疫情后决策层强调稳供应链政策疫情对工业产出的影响已经明显减弱结合四季度开始放松的防疫政策消费也有转好的态势我们预计2023年典型情境下GDP增速或超过5节奏上看经济将呈现持续修复的态势经济整体呈现消费修复投资稳定的表现尤其是消费和房地产投资改善程度将决定经济斜率但海外需求回落的风险需要警惕欧元区方面地缘政治的恶化能源危机供给危机通胀飙升等直接冲击欧洲经济特别是能源危机对欧洲经济的影响最为显著当然暖冬的出现在一定程度上降低了能源危机对欧洲经济的负面影响欧洲央行超预期加息抑制通胀的同时拖累经济叠加欧洲经济增长内生动力不足和全球经济不景气拖累外需等因素影响欧元区2022年四季度经济持续下行的可能性较大预计欧元区2022年GDP将会降至3-322023年欧洲经济仍然偏弱陷入衰退的可能性较大下半年则会逐步修复全年经济增速或降至0-05甚至可能呈现负增长请务必阅读最后重要事项第20页