2月上旬期价持续走弱，节前生产企业订单相对充裕，现货跟跌不及，中旬在期货创年内新低同时，基差创5年新高，价格随后持续反弹，下旬期价冲高回落。
　　进入3月供需双增，供应端略宽松。从供应端看，对比2月，3月复产企业数量略有下降，但供应仍有提升。需求方面，农业需求和工业需求3月季节性增加，暂未有迹象显示需求能超预期。从出口方面看，由于内外价差持续收窄，甚至倒挂，而印度招标价格也明显回落，1季度出口表现环比预计大幅回落。如果以日产量16.8万吨/日计算，出口假设为0的情况下，3月内需环比需要增加20%以上，企业库存才能维持去库状态，在过往年份2、3月环比范围中处于平均值。目前日产量已经增至17万吨/日，考虑到淡储抛储，仍有一定供应压力。3月关注供应和企业库存情况。
　　技术上，日、周K线反复穿越均线，目前处于2362-2668密集成交区中；操作上，生产企业建议基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。单边上，期货预计高位震荡，2300-2600区间操作，突破上下界需要一定的事件冲击。
　　套利方面，前期生产企业订单充足，现货偏强，随着供需边际走松，现货偏紧局势改观，基差预计将收窄；价差套利，目前价差仍是back结构，而9月新增产能更加确定，建议5-9正套波段操作。
　　风险点：上游价格大幅下跌旺季需求超预期
　　

研究报告全文：尿素期货月报UreaFuturesMonthlyReport供应压力增加关注需求强度变化作者能源化工研究中心田欣沅2月上旬期价持续走弱节前生产企业订单相对执业编号F03096960从业Z0017505投资咨询充裕现货跟跌不及中旬在期货创年内新低同时联系方式010-68518650tianxinyuan1foundersccom基差创5年新高价格随后持续反弹下旬期价冲高回落投资咨询业务资格京证监许可201275号进入3月供需双增供应端略宽松从供应端看对比2月3月复产企业数量略有下降但供应成文时间2023年3月5日星期日仍有提升需求方面农业需求和工业需求3月季节性增加暂未有迹象显示需求能超预期从出口方面看由于内外价差持续收窄甚至倒挂而印度招标价格也明显回落1季度出口表现环比预计大幅回落如果以日产量168万吨日计算出口假设为0的情况下3月内需环比需要增加20以上企业库存才能维持去库状态在过往年份23月环比范围中处于平均值目前日产量已经增至17万吨日考虑到淡储抛储仍有一定供应压力3月关注供应和企业库存情况技术上日周K线反复穿越均线目前处于2362-2668密集成交区中操作上生产企业建议基于自身库存情况保值基于基差则等待平水机会卖保规避政策风险单边上期货预计高位震荡2300-2600区间操作突破上下界需要一定的事件冲击套利方面前期生产企业订单充足现货偏强随着供需边际走松现货偏紧局势改观基差预计将收窄价差套利目前价差仍是back结构而9月新增产能更加确定建议5-9正套波段操作风险点上游价格大幅下跌旺季需求超预期更多精彩内容请关注方正中期官方微信请务必阅读最后重要事项第1页目录第一部分行情回顾3一期货行情走势3二现货行情走势3第二部分尿素生产供应及进出口分析5一2月生产企业季节性复产5二尿素生产利润回升7三内外价差收窄出口驱动下降9第三部分尿素需求及库存情况分析12一需求环比增加12二港口库存与企业库存分化16第四部分尿素供需平衡表17第五部分总结与操作建议19第六部分相关股票涨跌幅20请务必阅读最后重要事项第2页第一部分行情回顾一期货行情走势2月上旬期价持续走弱节前生产企业订单相对充裕现货跟跌不及中旬在期货创年内新低同时基差创5年新高价格随后持续反弹下旬期价冲高回落截至2月28日尿素主力05合约收于2450元吨下跌328图1尿素期货主力合约日线走势数据来源文华财经方正中期研究院二现货行情走势春节前在偏强预期下生产企业订单充裕淡季期现价格偏强由于春节较早节后农需补库时间相对充裕上旬在实际农需启动偏慢的情况下生产企业新订单持续偏弱部分前期订单深度不够企业开始降价促销中旬随着部分地区返青肥备库及工业需求季节性回暖现货价格止跌反弹下旬价格反弹后新订单不佳以及3月抛储预期价格冲高回落截至2月28日主流市场价月度跌幅1-2出厂价以河南心连心为例从2月1日2795元吨跌至月底2775元吨月度跌幅20元吨请务必阅读最后重要事项第3页表1尿素现货价格尿素价格小颗粒单位元吨2023-03-04河南心连心河南地区江苏灵谷山东地区安徽地区价格27552760284027602820日增减值00000周增减值-20-10-20-25-10月增减值-40-20-30-20-20季增减值140160150160200年增减值3510120070数据来源wind方正中期研究院图2价格基准地现货价格季节性表现数据来源wind方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第4页第二部分尿素生产供应及进出口分析一2月生产企业季节性复产化肥是重要的农业生产资料直接关系农业增产增效农民增收致富国家粮食安全和重要农产品供应2022年12月中央农村工作会议强调保障粮食和重要农产品稳定安全供给始终是建设农业强国的头等大事2月20日国家发改委工信部等14个部门对外联合发布的关于做好2023年春耕化肥保供稳价工作的通知2月季节性复产气头装置开工率快速回升截至2023年2月尿素累计产量在9077万吨同比增长1282月日均产量升至1602万吨日万吨尿素产量中国企业周1816141210811213141516171819110111112120232022202120202019图3全国尿素日产量数据来源隆众石化方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第5页中国尿素周度气头开工负荷率100806040200112131415161718191101111121202320222021图4尿素气头装置开工率季节性分析数据来源卓创方正中期研究院中国尿素月度产量千吨60050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320225年均值图5中国尿素月产量数据来源隆众石化方正中期研究院表2国内尿素装置7月检修企业名称产能原料停车日期开车日期产量损失停车原因含预计安徽泉盛化工30无烟煤20232202023225055常规性检修山西潞安煤基合成油30烟煤202331202335045故障性检修河南晋开化工40烟煤20232142023314352故障性检修山西润锦化工30焦炉气202291920233311764故障性检修请务必阅读最后重要事项第6页辽宁北方煤化工13焦炉气2022982023430926亏损成本性检修中化吉林长山化工30褐煤2023262023430764亏损成本性检修河南金山化工20烟煤202285202312313115政策性检修灵石中煤化工30焦炉气202214202312316609政策性检修山西天泽煤化工75无烟煤20229292023123110432政策性检修中石油乌鲁木齐石化60天然气20232172023223127故障性检修鄂尔多斯联合化工52天然气2022111820232231544政策性检修鄂尔多斯联合化工52天然气202212520232231276政策性检修青海云天化国际化肥80天然气20232132023223267政策性检修甘肃刘化集团70天然气20221115202331227政策性检修鄂尔多斯化学工业95天然气20231120233101986政策性检修玖源生态农业科技45天然气20232142023314395常规性检修数据来源隆众石化方正中期研究院对比2月3月复产企业数量略有下降但供应仍有提升3月新疆天运阿克苏华锦化肥计划停车桐梓化工新疆中能万源化工可能停车中旬开始有停车计划二尿素生产利润回升由于上游煤价季节性走弱2023年1季度现货利润水平持续走高2月煤头尿素月均毛利率585环比上涨112同比上涨0872月气头月均毛利率1195环比上涨059同比上涨628固定床工艺继2022年4季度跌破成本后1季度利润修复尿素煤制利润水煤浆150010005000-500-1000112235465869117218321422524625711727812828913929122101510311116121820232022202120202019图6尿素煤制毛利数据来源卓创方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第7页尿素煤制利润固定床利润10005000-500-1000-1500112235465869117218321422524625711727812828913929122101510311116121820232022202120202019图7尿素煤制毛利数据来源卓创方正中期研究院尿素气制毛利1600140012001000800600400200011213141516171819110111112120232022202120202019图8尿素气制毛利数据来源卓创方正中期研究院液氨作为尿素的直接原料和复合肥的替代品当商品氨利润丰厚时生产企业会选择增加商品氨产量进而减少尿素产量支撑尿素价格目前合成氨利润较好对于尿素正驱动请务必阅读最后重要事项第8页尿素-06合成氨山东10008006004002000-200113111613121531633141543051553061462971472981382891292710121027111111261211122620232022图91吨尿素耗氨06吨左右数据来源隆众石化方正中期研究院三内外价差收窄出口驱动下降2021年10月15日尿素出口由商检改为法检尿素从当年9月出口109万吨快速下降到当年12月35万吨2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控部分受援助出口从海关数据上看2022年出口按季度增加1季度月均10万吨2季度月均15万吨3季度月均30万吨4季度月均42万吨虽然出口政策仍仍处于管制当中但实际出口与内外价差相关性更高千吨中国尿素月度出口量千吨80070060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320225年均值请务必阅读最后重要事项第9页图10尿素月度出口数据来源卓创方正中期研究院从中国主要出口国家来看印度占比超过50印度尿素年消费约3500万吨其中国内生产2500万吨左右进口1000万吨上下而全球尿素贸易量在4600万吨左右印度贸易量占比超过20其招标对国际市场价格影响较大2021年印度招标量在788万吨中国占258万吨2022年中国出口283万吨其中印度124万吨占比438援助出口的巴基斯坦43万吨占比152印度招标习惯1月3月20225月20217月20209月2019201811月050100150200250300350图11印度月度招标习惯数据来源隆众石化方正中期研究院印度通常每年3季度末4季度是主要进口及招标时点2月下旬印度IPL发布尿素进口招标最晚船期6月1日数量100万吨3月3日招标信息公布投标数量3274万吨东海岸1487万吨东海岸CFR最低价3348美元吨折合山东价格2200元吨左右由于2022年4季度的出口内盘走强外盘走熊叠加人民币贬值内外价差从最高超过1000元吨目前已经倒挂出口驱动下降请务必阅读最后重要事项第10页尿素理论出口利润300002000010000000-10000-20000区域价差中东-中国日区域价差东南亚-中国日图12尿素出口美金利润数据来源卓创方正中期研究院化肥出口由商检改为法检涉及29个海关商品编号其中氮肥涉及尿素氯化铵复合肥等由于硫酸铵与尿素均可作为复合肥原料但不在法检范围内此外液氨因净进口也不在法检范围内但其与尿素也存在一定替代关系2022年液氨从往年的净进口转为净出口这些替代品通过价差影响尿素下游的替代消费目前尿素1氮元素价格已经回到估值相对偏高位置尿素及替代品价格折算纯氮1价格元100吨80604020201712201812201912202012202112020221220179201832018620189201932019620199202032020620209202132021620219202232022620229尿素折纯氮硫酸铵折纯氮氯化铵折纯氮液氨折纯氮图13同比例氮元素硫酸铵与尿素价差数据来源卓创方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第11页第三部分尿素需求及库存情况分析一需求环比增加图14国内尿素流向数据来源卓创方正中期研究院尿素下游主要分为农业需求和工业需求其中47流向直接农业用肥13流向间接农业用肥农业需求合计占6成工业需求与房地产相关性较高景气度跟随宏观经济走势一3月农业季节性旺季表2尿素农业需求季节性分布数据来源网络整理方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第12页以国内氮肥用量来看小麦玉米水稻合计超过50雨水节气后春播开始春播是全年农业生产的第一战春播粮食面积占全年的一半以上对全年粮食生产供给起着决定性作用我国每年春耕春播时间主要集中在2至5月之间今年我国春播在2月下旬陆续开始由南至北持续至5月上中旬从春播地图看华南是我国春播开始最早的地区海南台湾农历春节后不久就开始春播3月广东广西福建云南等地区开始早稻播种今年西南重庆3月中上旬也将展开春播3月下旬到4月上旬江南江淮江汉开始春播4月中下旬华北平原和东北平原接棒春播5月黑龙江春播最后一站从季节性上看农业需求3月环比将继续回升二工业需求环比走强工业需求中复合肥最终也应用于农业需求将季节性走好复合肥方面2月份复合肥产能运行率在5357较上月提升17913月复合肥市场过渡到春耕备肥开工率进一步提升空间不大但维持偏高水平开工率复合肥706050403020100113111613121531633141543051553061462971472981382891292710121027111111261211122620232022202120202019图15复合肥开工率数据来源卓创方正中期研究院虽然煤价有所下调但上游尿素价格的调整不大复合肥生产利润有所增加但幅度不大从市场调研看上旬可能有降负荷待市情况请务必阅读最后重要事项第13页山东45CL复合肥毛利8006004002000-200-40011213141516171819110111112120232022202120202019图16山东复合肥毛利数据来源卓创方正中期研究院从尿素全产业链现货价格变化来看年初以来中游价格相对强势而上游和下游均有回落其中中游合成氨强于尿素对尿素形成一定支撑此外磷肥的走强也推升化肥整体现货市场看多氛围表3尿素产业链价格变化位置上游中游下游山东动力山东市场尿素小山东尿素无烟煤均煤泸州管道合成氨市颗粒均大颗粒硫酸铵氯化铵均河南硝酸山东氯化山东磷酸山东市场山东三聚类型价Q5000气工业场价价均价焦化级价铵钾二铵复合肥氰胺山东甲醛日涨跌幅0600001700-13-06000000000006-08周涨跌幅273200-19-01-13-110000-08000016-08月涨跌幅-112-520056-08-24-980061-171300-43-08年初以来-100-1330012193109-23219100-08111-7133-63同比1494500941936-124-59111-1818132-295-150数据来源卓创方正中期研究院由于人造板数据高频数据较少而尿素主要是通过脲醛树脂应用于人造板而尿素制造脲醛树脂需要添加甲醛因此用甲醛开工率来间接观察人造板情况虽然地产政策持续宽松但从甲醛价格变化上尚未看到明显转好迹象但高频数据上有季节性复产请务必阅读最后重要事项第14页开工率甲醛806040200-20113111613121531633141543051553061462971472981382891292710121027111111261211122620232022202120202019图17甲醛开工率数据来源卓创方正中期研究院三聚氰胺方面节后下游复工复产进度较慢生产企业出货不畅但价格回调后在季节性需求回暖下出货成交好转2月三聚氰胺企业平均开工率6284环比提高10533月继续增加空间不大预计维持60以上开工率三聚氰胺100806040200113111613121531633141543051553061471472981382892762991210121027111111261211122620232022202120202019图18三聚氰胺开工率数据来源卓创方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第15页二港口库存与企业库存分化中国尿素周度企业库存1600140012001000800600400200011213141516171819110111112120232022202120202019图19尿素周度企业库存资料来源卓创资讯方正中期期货研究院中国尿素周度港口库存800700600500400300200100011213141516171819110111112120232022202120202019图20尿素港口库存资料来源卓创资讯方正中期期货研究院尿素企业库存有着相对清晰的季节性规律库存高点一般出现在春节后1-2周随后农业需求启动带动尿素企业库存持续回落尿素库存年中低点经常出现在三季度四季度尿素库存波动回升并于11月下旬出现次高峰港口库存方面由于法检影响跟内外价差相关性较高主要是出口集港目前内外价差收窄甚至倒挂港口库存窄幅波动请务必阅读最后重要事项第16页第四部分尿素供需平衡表表4尿素月度供需平衡表月份期初库存产量进口总供给国内消费出口总需求供需差期末库存2022年1月710467702467845938546784242022年2月4244285004285413315242854802022年3月480497500497550006650664802022年4月4804893004893489315050433302022年5月330497100497150008650862152022年6月2154970004970474018649262592022年7月2594676004676434915145004362022年8月4364498004498419235145433912022年9月3914725004725433234746794372022年10月4374656024658390535142568392022年11月8394590004590418837345608692022年12月8694606014607421153447467302023年1月E7304591004591450110046017202023年2月E7204486004486430110044018052023年3月E805520810521851151005215808资料来源方正中期研究院供给方面节后产量快速调整2月季节性复产气头装置开工率快速回升在各工艺均有利润的情况下3月产量仍有上升空间需求方面农业需求和工业需求季节性增加暂未有迹象显示需求能超预期从出口方面看由于内外价差持续收窄甚至倒挂而印度招标价格也明显回落1季度出口表现环比预计大幅回落如果以日产量168万吨日计算出口假设为0的情况下3月内需环比需要增加20以上企业库存才能维持去库状态从过往年份23月环比范围处于平均值目前日产量已经增至17万吨日考虑到淡储抛储仍有一定供应压力3月关注供应和企业库存情况请务必阅读最后重要事项第17页尿素01基差10005000-500-1000-1500-2000112235465869117218321422524625711727812828913929122101510311116121820232022202120202019图21尿素主力01基差资料来源卓创资讯方正中期期货研究院尿素05基差10005000-500-1000-1500112235465869117218321422524625711727812828913929122101510311116121820232022202120202019图22尿素主力05基差资料来源卓创资讯方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第18页尿素09基差150010005000-500-1000-1500112235465869117218422625711727812828929122321524913101510311218111620232022202120202019图23尿素主力月间价差资料来源卓创资讯方正中期期货研究院第五部分总结与操作建议2月上旬期价持续走弱节前生产企业订单相对充裕现货跟跌不及中旬在期货创年内新低同时基差创5年新高价格随后持续反弹下旬期价冲高回落进入3月供需双增供应端略宽松从供应端看对比2月3月复产企业数量略有下降但供应仍有提升需求方面农业需求和工业需求3月季节性增加暂未有迹象显示需求能超预期从出口方面看由于内外价差持续收窄甚至倒挂而印度招标价格也明显回落1季度出口表现环比预计大幅回落如果以日产量168万吨日计算出口假设为0的情况下3月内需环比需要增加20以上企业库存才能维持去库状态在过往年份23月环比范围中处于平均值目前日产量已经增至17万吨日考虑到淡储抛储仍有一定供应压力3月关注供应和企业库存情况技术上日周K线反复穿越均线目前处于2362-2668密集成交区中操作上生产企业建议基于自身库存情况保值基于基差则等待平水机会卖保规避政策风险单边上期货预计高位震荡2300-2600区间操作突破上下界需要一定的事件冲击请务必阅读最后重要事项第19页套利方面前期生产企业订单充足现货偏强随着供需边际走松现货偏紧局势改观基差预计将收窄价差套利目前价差仍是back结构而9月新增产能更加确定建议5-9正套波段操作图24尿素主力合约走势前瞻数据来源博易大师方正中期研究院风险点上游价格大幅下跌旺季需求超预期第六部分相关股票涨跌幅表5相关股票涨跌幅截止到2023年3月3日证券代码证券简称相关产业最新收盘价近1个月涨跌幅今年涨跌幅近1年涨跌幅000731SZ四川美丰合成氨尿素三聚氰胺868046946-1033000912SZ泸天化合成氨尿素51282782-1356600426SH华鲁恒升合成氨尿素硫酸铵3599638857141600423SH柳化股份合成氨尿素硝酸铵357056408-1793000422SZ湖北宜化尿素季戊四醇1608031931-2317000830SZ鲁西化工尿素复合肥磷酸二铵14487901687-1542000059SZ华锦股份尿素802106217941077资料来源iFind方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第20页