摘要：
　　随着供应链危机解除、能源价格回落，全球通胀逐步趋缓，各大央行放缓加息步伐，全球服务业和制造业重返荣枯线以上，2023年一季度世界经济正在筑底。
　　即便美联储持续加息和缩表，美国2022年实际GDP依然保持2.1%增速，可见美国经济的底蕴和韧性，同时美国也成为全球首个年度迈入20万亿美元的国家。2023年以来，美国就业、消费、PMI等各项经济指标均表现强势，美国经济软着陆预期增强。1月通胀边际走强令美联储迅速转鹰，市场预期此轮美联储加息终点将达到5.5%，促使美元持续走强，大宗商品价格趋势性回落。不过，美国1月非农和通胀数据走强与统计口径调整有着一定关系；倘若2月非农新增人数和通胀环比低于预期，美联储加息预期也会降温。
　　2022年欧洲全年经济增速在发达经济体中表现突出，但是受俄乌冲突的反噬效应，出现逐季度增速放缓的趋势。随着能源、供应链、粮食危机的缓解，2022年四季度欧洲通胀出现拐点，欧洲两大央行于当年11月放缓加息节奏，不过鉴于通胀依然处于高位，2023年2月两大央行依然加息50BP，或在今年二季度继续放缓加息步伐。随着通胀和加息放缓，欧洲经济出现回暖，消费热情回升，服务业重回扩张之中。不过，这只是低位反弹，欧洲后期依然面临罢工危机、债务危机、粮食和能源危机等各种不确定因素。
　　2023年日本只要保持1.2%以上的经济增速，就能在时隔4年后将实际GDP恢复至疫情前2019年的水平。在岸田文雄70多亿日元的财政刺激计划助力下，日本今年很有希望达到这一目标。未来利空事件主要是日本央行行长换届后将极有可能结束量化宽松政策，一旦解除将影响日本经济复苏。
　　2022年东盟和印度经济增长相对较快，主要得益于低廉的土地和劳动力成本以及友好的国际环境。不过，这些国家严重依赖出口贸易订单，随着欧美需求不振，2023年的发展速度将低于2022年。
　　

研究报告全文：全球宏观经济月报MonthlyReportonGlobalMacroeconomic通胀趋缓加息放缓世界经济寻求筑底摘要宏观和大类资产研配置究中心陈臻王骏史家亮随着供应链危机解除能源价格回落全球通胀逐步趋缓各大央行执业编号F3084620从业放缓加息步伐全球服务业和制造业重返荣枯线以上2023年一季度世界F0243443从业Z0002612投资咨询经济正在筑底F3057750从业Z0016243投资咨询即便美联储持续加息和缩表美国2022年实际GDP依然保持21增速可见美国经济的底蕴和韧性同时美国也成为全球首个年度迈入20万亿美元的国家2023年以来美国就业消费PMI等各项经济指标均表联系方式chenzhen1foundersccom现强势美国经济软着陆预期增强1月通胀边际走强令美联储迅速转鹰投资咨询业务资格京证监许可201275号市场预期此轮美联储加息终点将达到55促使美元持续走强大宗商品价格趋势性回落不过美国1月非农和通胀数据走强与统计口径调整有成文时间2023年3月4日星期六着一定关系倘若2月非农新增人数和通胀环比低于预期美联储加息预期也会降温2022年欧洲全年经济增速在发达经济体中表现突出但是受俄乌冲突的反噬效应出现逐季度增速放缓的趋势随着能源供应链粮食危机的缓解2022年四季度欧洲通胀出现拐点欧洲两大央行于当年11月放缓加息节奏不过鉴于通胀依然处于高位2023年2月两大央行依然加息50BP或在今年二季度继续放缓加息步伐随着通胀和加息放缓欧洲经济出现回暖消费热情回升服务业重回扩张之中不过这只是低位反弹欧洲后期依然面临罢工危机债务危机粮食和能源危机等各种不确定因素2023年日本只要保持12以上的经济增速就能在时隔4年后将实际GDP恢复至疫情前2019年的水平在岸田文雄70多亿日元的财政刺激计划助力下日本今年很有希望达到这一目标未来利空事件主要是日本央行行长换届后将极有可能结束量化宽松政策一旦解除将影响日本经济复更多精彩内容请关注方正中期官方微信苏2022年东盟和印度经济增长相对较快主要得益于低廉的土地和劳动力成本以及友好的国际环境不过这些国家严重依赖出口贸易订单随请务必阅读最后重要事项着欧美需求不振2023年的发展速度将低于2022年目录第一部分2022年世界经济大幅放缓2023年初略有反弹1一2022年世界经济回顾1二2023年初全球经济略有低位反弹迹象2三世卫组织宣布延续新冠疫情紧急状态5四全球通胀趋缓央行放缓加息7五俄乌冲突一周年市场回顾9第二部分美国经济软着陆预期增强联储加息终点升温10一美国经济软着陆可能性增强11二美国通胀边际走强长期回落趋势不会改变12三美联储加息终点升温14第三部分欧洲经济低位回暖后期仍有诸多不确定性17一通胀见顶欧洲经济低位反弹17二欧洲后期仍需直面诸多危机19第四部分日本经济缓慢复苏20第五部分新兴经济体发展新动向23一越南2022年经济增速超823二2022年印度经济增速位居TOP10首位27第六部分全球宏观经济综合展望29请务必阅读最后重要事项第一部分2022年世界经济大幅放缓2023年初略有反弹一2022年世界经济回顾2022年全球实际GDP增速预计在31-34左右与2021年6相比2022全球经济增速放缓将近一半2022年全球经济放缓主要有三个方面原因其一2021年全球经济步入复苏通道基数明显提升其二全球通胀高企在美联储持续加息和缩表的带动下各大央行货币政策纷纷转向需求和生产均明显放缓其三俄乌冲突与中国疫情封控等黑天鹅和灰犀牛事件频发此外由于2022年非美货币兑美元汇率大幅贬值出现了非美国家以美元计价GDP大幅缩水的情况从季度角度来看全球增速不断放缓甚至部分国家出现环比负增长图1-11930-2024年全球实际GDP增速与预测数据来源IMF方正中期期货研究院整理美国依然雄踞全球经济榜首2022年同比增速录得21前两个季度环比均回落经济一度陷入技术性衰退期下半年明显复苏三季度和四季度环比增速分别录得08和07在暂时摆脱技术性衰退的同时美国成为全球首个年度实际GDP达到20万亿美元的经济体真正成为全球经济的独一档在美联储持续加息和缩表的情况下美国去年经济增速依然能超过2足以可见美国经济的底蕴和韧性中国是全球第二大经济体2022年同比增速3在疫情爆发之前的30多年中中国对美国始终保持增速差而在疫情爆发后的12个季度中有4个季度中国经济增速被美国超越2022年二季度由于上海出现2个多月的全域封控导致长三角甚至全国经济出现停滞美国二季度经济增速比中国高出14个百分点下半年中国多地同样出现疫情封控情况全年实际经济增速比55的预定目标低了25个百分点单看2022年全年增速欧洲经济复苏明显欧元区和英国分别同比增长34和41欧洲各国从2022年初开始逐步解除与疫情相关的所有入境措施经济活动得到恢复两大经济体分别于2021年四季度和2022年一季度恢复至疫情前同期水平欧洲经济已经摆脱了疫情影响不过从季度来看欧洲经济增速不断趋缓主要还是受到俄乌冲突及制裁引发的反噬效应2022年1请务必阅读最后重要事项欧洲通胀率连创历史新高资本外逃跨国制造企业外迁民众消费信心和能力骤降影响到欧洲经济整体发展日本是全球第四大经济体同比增长11日本是当前全球主要经济体中为数不多尚未恢复至疫情前的国家因此即便前首相安倍晋三遇袭之后日本政府依然坚持安倍经济学日本央行采取极为宽松的量化宽松政策保持-01的负利率刺激经济发展另外即便日本通胀创近30年新高但是日本央行行长黑田东彦坚持认为最近20年日本的通缩问题远比通胀更严重在极为宽松的货币政策之下导致美元兑日元汇率一度突破150大关临近年底日本央行宣布放宽YCC将10年期日本国债收益率变动区间从025扩张至05日元出现明显反弹加拿大和澳大利亚的经济处于复苏之中去年增速分别录得34和37虽然韩国经济增速放缓至26但考虑到俄罗斯去年经济会出现衰退因此韩国依然能保住全球经济TOP10的位置东南亚和南亚国家发展较为迅速马来西亚越南菲律宾印度印尼新加坡泰国的经济增速依次为8787667533626东盟和印度充分利用劳动力和土地方面的成本优势以及友好的国际环境吸引了大批制造业订单回流以及大型跨国企业建厂拉动了经济发展从现值计价印度经济甚至超越英国成为全球第五大经济体不过这些国家对中低端商品和资源出口依赖度较高随着欧美经济下行需求减弱东南亚和南亚出口订单明显减少影响了东盟和南亚国家下半年的经济增速表1-12022年全球主要经济体GDP对比数据来源Wind方正中期期货研究院整理二2023年初全球经济略有低位反弹迹象2022年世界经济增速持续放缓全球PMI持续回落8月服务业PMI跌破荣枯线9月制造业PMI跌破荣枯线全球两大产业已经进入萎缩之中2请务必阅读最后重要事项2023年2月全球制造业和1月服务业PMI录得50和501分别时隔半年和一个季度后回顾荣枯线以上从分项来看投入价格PMI处于绝对较高水平最新一期全球制造业和服务业的投入价格PMI分别录得557和624均远高于荣枯线由此可见全球通胀依然处于高位造成产业投入成本处于较快的上升通道两大产业的最新一期就业PMI分别录得512和506均有扩大招工的需求在新订单方面出现一定分化2月全球制造业新订单PMI录得493连续8个月低于荣枯线全球制造业的后继需求持续萎缩相较而言全球服务业新商务活动PMI录得5074个月以来首次高于荣枯线从国别来看新兴经济体在制造业方面的恢复程度明显好于发达经济体部分发达国家的制造业依然处于萎缩之中总体来看全球制造业和服务业PMI均回归荣枯线以上招工需求微幅扩张新订单PMI同样高于前值说明世界经济出现好转的迹象相较而言服务业比制造业复苏更为明显这在2022年全球疫情管控逐步放宽之后就已显现各国民众对于服务需求明显强于商品需求导致服务新订单在持续扩张的同时制造业新订单却在萎缩另外依然需要警醒全球通胀问题两大产业的投入成本长期处于快速上升通道表1-2全球制造业及各大分项PMI数据来源Wind方正中期期货研究院整理表1-3全球服务业及各大分项PMI3请务必阅读最后重要事项数据来源Wind方正中期期货研究院整理表1-4全球主要经济体制造业PMI数据来源Wind方正中期期货研究院整理表1-5全球主要经济体制造业PMI4请务必阅读最后重要事项数据来源Wind方正中期期货研究院整理三世卫组织宣布延续新冠疫情紧急状态自从世卫组织于2020年3月11日宣布新冠疫情大流行新冠疫情在全球爆发已达三年截至2023年2月27日全球累计66亿人感染新冠病毒累计治愈592亿人累计死亡676万人现有确诊6125万人大疫不过三世卫组织在今年2月初召开专题研讨会最终宣布新冠全球紧急状态并未结束这就意味着新冠疫情对于全球经济金融供应链旅游等方面的影响依然存在世卫组织总干事谭德塞认为目前新冠大流行正处于一个十分关键的过渡点对这段过渡时期要保持高度谨慎尽可能减轻潜在的负面影响和冲击尽管公众认为在世界上部分地区已经不存在新冠大流行但新冠疫情仍然是一项国际性的公共卫生事件在这样的背景下需要对国际应对措施继续保持协调从而更为可靠地评估新冠大流行对人体健康造成的影响和冲击世卫组织在此次声明趋于谨慎与去年11-12月全球感染人数激增有着直接的关系从世卫组织的最新周报中可以看出那段时期西太平洋地区感染人数大幅增加这与中国超预期放宽疫情管控有着直接的关系5请务必阅读最后重要事项图1-2全球各大板块月度确诊病例和死亡病例数据来源WorldHealthOrganization方正中期期货研究院整理得益于较高的疫苗接种率以及相对充沛的医疗资源中国感染人数从今年1月起逐步下降从而带动全球感染人数的大幅回落最近28日全球新冠确诊和死亡病例分别环比下降89和62当前全球新冠病毒致死率已降至102按此趋势判断世卫组织最早可能于今年夏天宣布完全停止新冠全球的紧急状态但是倘若今年春季出现致病力更强的新冠变异毒株全球尤其免疫屏障水平依然相对较低的地区将迎来新一轮疫情冲击波世卫组织宣布紧急状态结束时间将很有可能推迟至明年夏季表1-62023年1月30日2月26日及累计各大洲确诊及死亡病例数据来源WorldHealthOrganization方正中期期货研究院整理6请务必阅读最后重要事项图1-3全球各大洲新冠疫苗接种比重数据来源Wind方正中期期货研究院整理四全球通胀趋缓央行放缓加息随着能源供应链和粮食三大危机总体得到缓解2023年以来全球通胀边际趋缓尤其欧美主要国家CPI同比增速均低于前值不过中国日本韩国印度菲律宾等亚洲国家的通胀速度有所提升这与亚洲经济复苏相对超前有关在全球通胀总体趋缓的大背景下2月采取加息的主要央行并不多并且加息力度在25-50BP之间这与去年三季度动辄数十家央行集体加息且加息幅度往往达到50-200BP有着天朗之别图1-4全球主要经济体CPI同比增速数据来源Wind方正中期期货研究院整理美联储如期加息25BP这已是美联储连续第二次放缓加息步伐美国通胀持续回落是美联储放缓加息节奏的主要原因无论是FOMC会议声明还是随后鲍威尔的讲话总体呈现鸽派不过随后公布的美国通胀就业和零售数据均超预期令美联储此轮终点利率提升至557请务必阅读最后重要事项的预期大幅升温英国央行和欧洲央行在2月议息会议均加息50BP与上轮加息幅度相一致并未紧跟美联储步伐放缓加息步伐与美国相比欧洲受到俄乌冲突的反噬效应更为明显虽然欧洲通胀率已现拐点但总体还是处于历史高位欧洲央行表示鉴于潜在的通胀压力利率仍需大幅上调欧央行将在3月议息会议中再加息50BP然后将评估其货币政策的后续路径除了加息政策欧央行计划在今年3-6月期间将每月资产购买计划规模减少150亿欧元下半年再考虑规模变化英国央行表示通胀风险显著偏向上行通胀持续高企需要进一步收紧政策在未来2次议息会议中欧洲两大央行的加息幅度将大于美联储同在欧洲的丹麦央行此次宣布加息35BP加息幅度低于上轮50BP丹麦CPI同比增速连续两个月回落促使丹麦央行放缓加息节奏为了遏制不断上升的通胀率印度央行宣布继续加息25BP至65墨西哥央行宣布加息50BP至11加息节奏都与上轮一致虽然美联储加息终点预期有所提升但是这轮加息大概率将在年中结束明年初还有降息的可能性在此情况下其他各大央行对于美联储收紧货币政策的资金虹吸效应担忧将会减弱被动加息的压力将大幅减轻未来其他主要央行单次加息幅度基本不会超越上轮远期将进一步放缓加息节奏就在全球各大央行总体还处于收紧货币政策之时津巴布韦和土耳其两大央行却在2月宣布降息津巴布韦央行在2月2日宣布大幅降息5000BP将基准利率从200降至150津巴布韦常年陷入恶性通胀的泥潭之中去年津巴布韦央行累计加息14000BP是2022年全球最为激进的央行尤其去年6月一次性加息12000BP将政策利率从80提高到200并引入金币以消除市场过剩的流动性随着全球通胀趋势放缓津巴布韦的通胀情况也有所好转今年1月津巴布韦通胀环比增速降至11较去年6月的307大幅趋缓考虑到去年加息幅度较大以及通胀放缓津巴布韦央行认为是时候对利率做出调整土耳其央行宣布降息50BP至85最近两年土耳其深陷恶性通胀困境去年10月通胀率一度突破85随后连续三个月回落至57按理说57的CPI同比增速依然处于极高水平但是埃尔多安为了促进经济发展保障就业确保在今年5月的新一届总统大选中赢得连任迫使土耳其央行继续降息上半年土耳其通胀将会进一步恶化倘若埃尔多安总统实现连任或许会在下半年调整货币政策表1-72023年2月全球主要央行货币调整情况8请务必阅读最后重要事项数据来源Wind方正中期期货研究院整理五俄乌冲突一周年市场回顾2022年2月24日普京下令发起特别军事行动俄乌冲突正式爆发冲突爆发前夕以及初期全球能源大宗商品以及贵金属价格出现恐慌性暴涨美元和美债作为良好的避险资产得到全球投资者的青睐与此同时市场普遍担忧俄罗斯会被西方制裁疯狂抛售俄罗斯资产俄罗斯RTS股指在冲突爆发首日暴跌40迫使俄政府临时关闭俄罗斯证券市场交易卢布兑美元汇率在半个月内贬值超50为了稳定国内金融市场以及分化西方阵营普京于2022年3月30日正式签订卢布结算令从而稳定住了卢布汇率和股市此后成为在2022年为数不多兑美元升值的货币冲突爆发之后以美国为首的西方国家开始对俄罗斯实施全方位制裁截至目前对俄制裁项目数量已过万项涉及政治经济文化科技军事体育等各个领域其中在经济领域对俄罗斯打击最为明显的是三方面将俄罗斯主要国有银行踢出SWIFT体系冻结俄罗斯3200多亿美元的外汇资产逐步禁运俄罗斯能源在各大经济体之中欧盟对俄罗斯制裁力度最大已达到10轮之多并从第5轮制裁开始触及能源领域不过所有制裁都是双刃剑在制裁对方的同时也伤害了自己欧洲对俄罗斯能源依赖度较高2021年46的煤炭40的天然气27的石油是从俄罗斯进口能源制裁一度导致全球爆发严重的能源危机美国通胀创近40年新高欧洲通胀创历史新高从2022年中起俄乌冲突对于金融和大宗商品市场的直接影响在弱化市场已进入疲劳期相较而言美联储的货币收紧政策开始主导国际金融市场由于俄乌冲突引发的能源危机和粮食危机促使全球物价持续攀升美联储被迫采取先抗通胀后救经济的总体政策持续加息和缩表致使美元指数一度逼近115点大关非美货币兑美元基本处于贬值之中美元兑日元一度突破150大关欧元兑美元同样跌破平水美元兑人民币逼近74大关从2022年四季度起美联储逐步放缓加息节奏主要因为美国通胀和核心通胀分别在2022年中和三9请务必阅读最后重要事项季度出现拐点美元指数逐步回落非美货币收复前期失地大宗商品开始反弹值得一提的是就当美国通胀出现拐点之时欧洲通胀续创历史新高主要因为美国原本就是能源和农业大国盛产石油天然气大豆玉米等产品只是从环保角度出发依然进口部分石油美国对俄罗斯能源依赖度极低2021年从俄罗斯进口原油量仅占自身用量的7欧洲的处境则大相径庭首先欧洲对俄罗斯的能源矿产依赖度极高同时乌克兰被誉为欧洲粮仓亚速海和黑海被封锁造成粮食无法正常出运粮食禁运直至2022年8月在联合国调停下才逐步开放此外欧洲大量资本和产业链外逃至美国避险进一步削弱了欧洲发展潜力此次俄乌冲突延续长达一年之久与各方误判有着直接关系俄罗斯误判了乌克兰的军事实力和抵抗决心从最初的闪电战发展成防御战再到当前的拉锯战这给西方国家看到了援助乌克兰的价值同样也反映出俄罗斯的综合国力根本无法与前苏联相提并论西方国家同样低估了俄罗斯反制裁的能力俄罗斯通过卢布结算令多元化的货币结算体制以及能源出口渠道缓解了危机并未出现西方媒体鼓吹的崩溃论同时美国希望通过俄乌冲突削弱俄罗斯控制欧洲的目的也十分明显不断支援乌克兰财政和军事装备给予乌克兰持续抵抗的能力2月正值俄乌冲突爆发一周年之际当前局势并未缓和反而有不断升级之势2023年2月22日普京发表国情咨文痛斥北约东扩是引发战争的主因宣布暂停实施新削减战略武器条约并称俄核威慑力量现代化装备水平超91就在普京发布国情咨文前后美国总统拜登突访基辅和波兰声称将坚定不移支持乌克兰抗击俄罗斯同时欧盟也在俄乌冲突爆发一周年当天宣布对俄第十轮制裁方案此外北约对乌克兰的支持逐渐从幕后走到前台双方爆发核战的风险正在升级从目前情况判断双方都不愿意在对自己不利的状况下停止军事行动但又缺乏一击制胜的实力冲突在短期内不可能终止双方在经济能源军事等各领域的博弈还将持续需要慎防局势突然升级引发的市场剧烈波动第二部分美国经济软着陆预期增强联储加息终点升温即便美联储持续加息和缩表美国2022年实际GDP依然保持21增速可见美国经济的底蕴和韧性同时美国也成为全球首个年度迈入20万亿美元的国家2023年以来美国就业消费PMI等各项经济指标均表现强势美国经济软着陆预期增强1月通胀边际走强令美联储迅速转鹰市场预期此轮美联储加息终点将达到55促使美元持续走强大宗商品价格10请务必阅读最后重要事项趋势性回落不过美国1月非农和通胀数据走强与统计口径调整有着一定关系倘若2月非农新增人数和通胀环比低于预期美联储加息预期也会降温一美国经济软着陆可能性增强剔除通胀因素2022年美国实际GDP录得200154万亿美元同比增长212022上半年美国连续两个季度GDP环比负增长一度陷入技术性衰退期下半年经济实现复苏第三和第四季度环比分别增长08和07此外2022年美国是全球首个年度GDP迈入20万亿的经济体真正成为全球经济的独一级在美联储持续加息和缩表的情况下美国经济依然能保持21的年度增速足以体现出美国经济的底蕴和韧性从分项来看个人消费支出是拉动美国经济最重要的因素占GDP比重超过七成对GDP的拉动率达到19个人消费支出又分为个人服务消费支出和个人商品消费支出随着新冠疫情的影响不断削弱美国民众无需再抢购实体商品而是在解禁之后大幅增加了对旅游餐饮宾馆等服务性消费2022年四季度服务占个人消费支出的比重已达到621相对应的商品占比回落至379交叉点出现于2021年中正是美国疫情和防疫政策的拐点国内私人投资对GDP拉动率为07非住宅私人存货变化知识产权产品设备呈现正增长商品服务净出口和政府消费支出和投资均对GDP呈负项拉动美国长期以来都是贸易逆差国家随着供应链的恢复以及物价上涨美国商品逆差不断扩大此外美联储缩表后美国政府的消费支出和投资缩水同比下降06图2-1美国季调季度实际GDP图2-2美国服务和商品占个人消费支出GDP比重数据来源Wind方正中期期货研究院整理数据来源Wind方正中期期货研究院整理表2-12022年美国GDP分项同比占比及对GDP拉动率数据来源Wind方正中期期货研究院整理11请务必阅读最后重要事项2023年1-2月美国经济状况整体强劲从产业发展来看美国服务业强势复苏前两个月ISM非制造业PMI均超过55处于快速扩张区间不过制造业处于萎缩之中ISM制造业PMI已经连续4个月低于荣枯线从就业市场来看美国1月季调失业率录得34创1970年以来新低1月非农就业人数增加517万人远超前值和预期当周初次领取失业金人数低于19万持续领取失业金人数稳定在165万左右从消费情况来看美国1月零售总额重返6万亿以上2月消费者信心指数创近1年以来新高从收入情况来看美国1月季调人均可支配收入不变价为3878美元月创近14个月以来新高2月美联储多位官员提到美国经济软着陆的可能性2月8日美联储理事丽莎库克指出强劲就业数量增长和工资增速放缓增加了人们对美国经济软着陆的希望2月11日费城联储主席哈克提到实际上软着陆的概率正在增加不过美国经济衰退风险依然存在首先美国10年期与2年期国债收益率差值持续扩大至089BP创1990年以来新高其次就业数据强劲一定程度上与统计口径调整有关并且被迫兼职人员比例在上升另外美国零售商库存比创2021年以来新高当前美国依然处于去库存阶段制约了美国的制造业发展预计要到圣诞备货季才会出现一定程度好转费城主席哈克在谈到软着陆概率增加的同时也强调我们并未走出了困境经济陷入衰退仍然是可能的但我认为我们可以通过谨慎行动来避免这种情况图2-3美国10年期与2年期国债收益率之差数据来源Wind方正中期期货研究院整理二美国通胀边际走强长期回落趋势不会改变美国通胀边际走强通胀反弹压力上升从环比角度来看美国1月CPIPCE和PPI录得0506207均大幅高于前值0102-02从同比角度来看美国1月PCE录得538高于前值529不过CPI和PPI均低于前值12请务必阅读最后重要事项图2-4美国CPIPCEPPI同比和环比增速数据来源Wind方正中期期货研究院整理从CPI同比分项来看美国食品和饮料交通运输医疗保健三大板块在去年三季度已现峰值并且1月的增速续创峰值以来新低这与全球粮食危机供应链危机和新冠疫情不断得到缓解有关拉动1月美国通胀主要有两大因素分别是住宅和能源住宅CPI同比增速录得83创近40年以来新高美国租房市场与就业市场具有一定的关联性2001年以来美国季调CPI同比增速与美国季调失业率的相关性系数为-71美国就业市场较好时就意味着大量劳动力涌向较大城市增加租房需求拉高租金水平在美国住宅CPI同比增速创40年新高的同时美国失业率创近54年新低能源CPI同比增速从去年12月的7反弹至今年1月的84随着中国经济回暖预期升温OPCE将全球石油需求增加至232万桶日增幅231月OPCE一揽子原油价格的均值为8166美元桶环比上升25从环比增速来看除了医疗保健CPI环比增速低于前值之外其他分项均高于前值图2-5美国失业率和住宅CPI相关性数据来源Wind方正中期期货研究院整理此外美国劳工部提前修改CPI的计算规则也是造成美国通胀编辑走强非常重要的原因原本美国劳工部每两年调整CPI分项的比重2022年1月曾调整一次下一次原计划是在2024年1月再会调整不过美国劳工部在2023年1月提前做了调整并且将通胀黏性最强持续走强的住宅CPI比重从329提升至344而下调了通胀压力不断走弱的食品和二手车13请务必阅读最后重要事项CPI权重此消彼长导致美国1月通胀边际走强表2-2美国季调CPI分项同比增速备注红色框代表最近1年通胀峰值绿色代表峰值后的最低值数据来源Wind方正中期期货研究院整理表2-3美国季调CPI分项环比增速备注红色框代表最近1年通胀峰值绿色代表峰值后的最低值数据来源Wind方正中期期货研究院整理虽然通胀边际略有走强但今年美国CPI同比增速震荡下行的总体趋势并未改变毕竟全球处于经济增速放缓和供应链压力缓解但是随着中国经济回暖预期增强俄罗斯石油减产美国住房市场强势俄乌冲突升级以及住宅CPI比重提升美国通胀的回落速度会有所放缓个别月份依然会出现反弹三美联储加息终点升温美东时间2月1日1400美联储发布2月议息会议声明如期加息25BP无论FOMC声明以还是鲍威尔讲话并结合稍晚公布的FOMC会议纪要来看整体论调偏向鸽派主要由于2月议息会议是在1月31日-2月1日召开当时美联储官员的判断依据以去年11-12月数据为主因此部分信息存在一定的滞后性就在2月会议召开之后美国非农失业通胀零售PMI数据先后公布整体高于前值甚至远超预期使得美联储各级官员在2-3月讲话集体转鹰表2-42023年2-3月美联储官员发表言论汇总发表日期人名职位发表言论美东时间1月就业数据比我所知的一切预期都强某种程度显示了为什么我鲍威尔美联储主席2月7日们觉得降低通胀会需要很长时间劳动力市场太强劲了14请务必阅读最后重要事项将政策利率调至5-525之间似乎是美联储今年缓解供需失衡的威廉姆斯纽约联储主席2月8日一种非常合理作法我们还没有完成加息需要保持利率有足够的限制性在我们评估累积的经济紧缩和通货膨胀的效应时采取较小的加息步伐是合适丽莎库克美联储理事2月8日的1月的强劲就业数量增长和工资增速放缓增加了人们对美国经济软着陆的希望有迹象表明今年食品能源和住房价格将放缓美联储的快速加息已开始见效但我没有看到经济数据快速下行的信号我们准备打沃勒美联储理事2月8日一场更持久的仗1月就业的意外强劲表明了经济保持良好态势但也意味着消费者支出将得到提振这可能会在未来几个月内支持通胀上行的压力我赞成再加息几次每次25个基点现在不需要单次加息50个基点终端利率需要超过500实际上软着陆的概率正在增加但费城联储主席哈克2月11日是这并不意味着我们已经走出了困境经济陷入衰退仍然是可能的但我认为我们可以通过谨慎行动来避免这种情况在这个关键时刻陆续公布的数据并没有改变我的观点即我们需梅斯特克利夫兰联储主席2月16日要将联邦基金利率提高到5以上并将其维持一段时间以充分限制物价水平确保通胀可持续性地回到2布拉德圣路易斯联储主席2月17日政策制定者应至少将利率提高至5-525菲利普杰斐逊美联储理事2月24日不支持提高美联储2的通胀目标将损害美联储的信誉美联储的决策者很容易过度依赖投资者对即将到来的消息的即时反应经济数据相对于市场情绪而言总会延迟发布但政策制定者奥斯坦古尔斯比芝加哥联储总裁3月1日过于依赖市场反应是一种危险和错误我们的工作最终取决于实体经济中发生的事情数据来源公开资料方正中期期货研究院整理美东时间3月3日发表半年度货币政策报告指出尽管自2022年中以来随着供应瓶颈问题缓解以及能源价格下跌美国通胀有所放缓但当前通胀率仍远高于美联储设定的2的目标目前美国劳动力市场供需关系依然紧张就业增长强劲失业率处于历史低位名义工资增长仍处于高位为了将通胀率回归至2的水平可能需要经历一段低于趋势水平的经济增长和劳动力市场的降温在货币政策方面报告指出为抑制通胀美联储继续快速提高联邦基金利率并缩减资产负债表规模自2022年6月以来美联储将联邦基金利率目标区间进一步上调3个百分点使利率目标区间升至45-475的水平并预计这种持续上调将是合适的期间美联储还减持了约5000亿美元的美国国债机构债务和MBS15请务必阅读最后重要事项图2-6美联储周度资产负债情况数据来源FederalReserveBoard方正中期期货研究院整理随着美国经济强势通胀边际回升以及美联储的鹰派表态市场对于美联储此轮加息的终点大幅提升根据联邦利率期货隐含的美联储货币政策路径显示2月1日市场认为此轮加息终点是49四季度会降息50BP而到了3月3日市场认为此轮加息终点是544四季度最多降息25BP从目前情况综合分析美联储有可能会在今年356月议息会议各加息25BP将终点利率提升至55随后稳定现有利率约半年年底降息的可能性并不高有可能会在明年初转向降息表2-52023年2月1日利率期货隐含美联储利率表2-62023年3月3日利率期货隐含美联储利率数据来源Bloomberg方正中期期货研究院整理在美联储加息升温的情况下2月美元指数和美债收益率大幅上升美元指数接近10510年期美债收益率突破4非美货币兑美元出现明显贬值大宗商品价格有承压下跌趋势后期市场走势需要关注3月21-22日的美联储议息会议届时美联储会发布点阵图可以从FOMC申明和鲍威尔讲话中推测此轮加息的终点而在此之前公布的美国非农失业通胀PMI零售消费者信心等关键性数据都会影响美联储3月议息会议决议表2-7全球金融和大宗商品市场价格变化情况16请务必阅读最后重要事项数据来源Wind方正中期期货研究院整理第三部分欧洲经济低位回暖后期仍有诸多不确定性2022年欧洲全年经济增速在发达经济体中表现突出但是受俄乌冲突的反噬效应出现逐季度增速放缓的趋势随着能源供应链粮食危机的缓解2022年四季度欧洲通胀出现拐点欧洲两大央行于当年11月放缓加息节奏不过鉴于通胀依然处于高位2023年2月两大央行依然加息50BP或在今年二季度继续放缓加息步伐随着通胀和加息放缓欧洲经济出现回暖消费热情回升服务业重回扩张之中不过这只是低位反弹欧洲后期依然面临罢工危机债务危机粮食和能源危机等各种不确定因素一通胀见顶欧洲经济低位反弹单看2022全年经济增速欧元区和英国分别录得34和41在发达经济体中处于较快增长的位置但是从季度来看欧洲深受俄乌冲突的反噬效应经济增速逐季度放缓2022年四季度欧元区实际GDP同比增速录得19连续三个季度回落环比增长01连续两个季度回落英国在去年四季度实际GDP同比增速录得041同样连续三个季度回落环比增长001略高于前值俄乌冲突以及引发的能源危机和各项制裁对于欧洲经济的负面影响十分明显欧洲通胀一度连创历史新高消费信心创历史新低17请务必阅读最后重要事项图3-1欧洲CPI同比增速图3-2欧洲制造业和服务业PMI数据来源Wind方正中期期货研究院整理数据来源Wind方正中期期货研究院整理随着大批LNG船舶到港以及全球大宗商品价格的回落以能源驱动的欧洲通胀问题逐步得到缓解2023年1月欧元区HICP和英国CPI同比增速分别录得86和101均出现连续三个月回落大幅低于2022年10月的历史峰值106和111随着通胀拐点已现欧洲央行和英国央行在去年11月放缓加息步伐不过鉴于欧洲当前通胀水平依然偏高两大央行并未在2月紧随美联储继续放缓加息步伐而是依然加息50BP预计两大央行会根据通胀情况再决定是否在二季度开始加息25BP随着冬季即将过去能源危机阴霾暂时消退欧洲经济低位回暖在经济领域2月欧元区ZEW经济景气指数已回归正值录得297经济现状指数录得-416连续5-6个月出现回升在消费领域欧盟和英国2月消费者信心指数分别录得-206和-38均高于前值英国1月零售指数同样高于前值在消费带动下欧洲服务业率先回暖2月欧元区和英国PMI均高于荣枯线图3-3欧洲通胀同比增速数据来源Wind方正中期期货研究院整理18请务必阅读最后重要事项