摘要：
　　2023年2月菜粕及菜油均表现偏弱。国内外菜系品种供应均充足，全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，因此当前时间节点可以看到全球油菜籽增产较为明朗，各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加。目前菜籽大多收获装船并陆续出口至主要进口国，目前包括主产国及主要消费国在内的加拿大、欧盟、澳大利亚等国油菜籽供应均较为充足，全球菜籽集中供应对于国际菜籽形成较大的利空影响。由于全球菜籽供应较为充足且国内饲用消费具备一定韧性，我国也加大了菜籽的进口，2022年11月以来我国菜籽到港量较大，菜粕供应逐步增加。据Mysteel样本数据显示，2023年一季度菜籽进口到港约230万吨，11月以来菜籽进口量高达330万吨，而近5年全年菜籽进口量均值仅为304.19万吨。随着菜籽陆续大量到港，我国沿海油厂菜籽库存迅速回升，油厂开机率也有较大的提升，随之而来的便是菜粕及菜油生产供应的增加，这将至少在上半年对菜粕价格形成较大的利空压力，预计后市菜粕价格易跌难涨，可考虑偏空操作，下方暂看到2700-2900元/吨。
　　随着沿海油厂开机率的大幅回升，菜油供应逐步增加，且俄乌菜油葵油在途量较大，菜油走势较其他油脂更弱。菜油性价比增加使得菜油消费量有较大的提升，但目前菜油依旧是阶段性供过于求并且处于累库阶段，预计菜油价格仍将走弱。结合技术面来看，菜油主力05合约短期预计围绕10000元/吨关口波动，后期大概率走弱。如果菜油跌破9500元/吨以下那么下跌可能会更为流畅，投资者可考虑卖出套保或卖出虚值看涨期权。
　　

研究报告全文：菜系期货月报RapeseedsQuarterlyfuturesReport供应增加菜粕菜油易跌难涨菜系2月行情回顾与3月展望摘要作者饲料养殖组王亮亮2023年2月菜粕及菜油均表现偏弱国内外菜系品种供应均执业编号Z0017427投资咨询充足全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年因此当前时间节点可以看到全球油菜籽增产较为明朗各主产国油菜籽产量均联系方式010-68578697有不同幅度的增加目前菜籽大多收获装船并陆续出口至主要进wangliangliang3foundersccom口国目前包括主产国及主要消费国在内的加拿大欧盟澳大利亚等国油菜籽供应均较为充足全球菜籽集中供应对于国际菜投资咨询业务资格京证监许可201275号籽形成较大的利空影响由于全球菜籽供应较为充足且国内饲用成文时间2023年3月5日星期日消费具备一定韧性我国也加大了菜籽的进口2022年11月以来我国菜籽到港量较大菜粕供应逐步增加据Mysteel样本数据显示2023年一季度菜籽进口到港约230万吨11月以来菜籽进口量高达330万吨而近5年全年菜籽进口量均值仅为30419万吨随着菜籽陆续大量到港我国沿海油厂菜籽库存迅速回升油厂开机率也有较大的提升随之而来的便是菜粕及菜油生产供应的增加这将至少在上半年对菜粕价格形成较大的利空压力预计后市菜粕价格易跌难涨可考虑偏空操作下方暂看到2700-2900元吨随着沿海油厂开机率的大幅回升菜油供应逐步增加且俄乌菜油葵油在途量较大菜油走势较其他油脂更弱菜油性价比增加使得菜油消费量有较大的提升但目前菜油依旧是阶段性供过于求并且处于累库阶段预计菜油价格仍将走弱结合技术面来看菜油主力05合约短期预计围绕10000元吨关口波动后期大概率走弱如果菜油跌破9500元吨以下那么下跌可能会更更多精彩内容请关注方正中期官方微信为流畅投资者可考虑卖出套保或卖出虚值看涨期权请务必阅读最后重要事项第1页目录第一部分行情回顾4一2023年2月菜粕行情回顾4二2023年2月菜油行情回顾5第二部分菜籽生产供应及进出口情况7一全球菜籽生产情况分析7二我国菜籽系进口情况分析8第三部分油厂压榨及消费需求情况12一沿海油厂压榨及库存12二菜粕消费情况13三菜油消费情况15第四部分供需平衡表预期及解读17一菜粕供需平衡表与后市价格研判17二菜油供需平衡表与后市价格研判18第五部分价差及套利分析20一菜粕期现套利20二豆菜粕价差套利20三菜类油粕比研判21第六部分临池市场价格逻辑与市场研判22一豆粕22二棕榈油22第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略24一主要结论与操作策略24二产业链套期保值策略24三菜系季节性价格分析24请务必阅读最后重要事项第2页四期权走势与操作策略26第八部分相关上市公司股票统计29请务必阅读最后重要事项第3页第一部分行情回顾一2023年2月菜粕行情回顾2023年2月菜粕期货价格高位震荡后走弱菜粕主力05合约在2月初开于3215元吨最高上冲至3281元吨最低下探至3093元吨月底收于3103元吨下跌119元吨跌幅3692月份菜粕主力05合约成交9835万手较上月增加3101万手月底持仓量为509万手较1月底减少090万手菜粕利多主要在于阿根廷大豆主产区天气炒作及巴西大豆发运速度较慢的支撑随着巴西利空凸显叠加菜籽到港量的增加菜粕高价难以为继宏观加息利空以及新作油籽丰产预期带动菜粕价格重心下移美豆天气炒作及俄乌摩擦升级带动菜粕走高南美豆减产产量大幅不及预期加拿大旧作2022年全球菜籽菜籽自身的严重减产增产菜粕价格菜粕价格重心上移承压下行图菜粕主力05合约日线行情走势回顾数据来源文华财经方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第4页图菜粕现货行情走势回顾数据来源同花顺方正中期期货研究院二2023年2月菜油行情回顾2023年2月菜油主力05合约继续低位走弱2月初菜油05合约开于9926元吨最高上冲至10059元吨最低下探至9626元吨月底收于9833元吨下跌116元吨跌幅117菜油走弱的主要原因在于全球菜籽增产叠加国内菜籽到港量增加的缘故此外俄罗斯葵油菜油在途量较大使得菜油较其他油脂走势更弱202223年度加菜籽及南美豆减产俄乌摩擦导致菜籽及菜油出口量减少我国菜大豆市场天气炒作马棕劳工问题油库存下降等利多因素带动反复印尼棕油有政策带动油脂走菜油价格重心上移势阶段性反复随着菜籽供应量的增加菜油表现依旧偏弱宏观利空叠加印尼棕榈油出口加速马棕劳工预期增加油脂大幅下挫图菜油05合约价格走势回顾数据来源文华财经方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第5页图菜油现货行情走势回顾数据来源同花顺方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第6页第二部分菜籽生产供应及进出口情况一全球菜籽生产情况分析图全球菜籽耕作时间分布数据来源方正中期期货研究院全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年因此当前时间节点可以看到全球油菜籽增产较为明朗各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加据2月USDA数据显示2223年度全球油菜籽产量达到创历史高位的8508万吨较2122年度的7401万吨增产1107万吨增幅1496其中欧盟加拿大中国印度澳大利亚乌克兰俄罗斯美国巴基斯坦202223年度分别增产13273816-01045570494540544003426全球菜籽出口供应周期主要在11月至次年5月目前全球主要菜籽生产与消费国的菜籽均表现为供应充足期末库存预期较高请务必阅读最后重要事项第7页图加拿大菜籽供需情况数据来源USDA方正中期期货研究院图全球菜籽供需情况数据来源USDA方正中期期货研究院二我国菜籽系进口情况分析自2009年我国商检部门实施临时性检验检疫措施后进口油菜籽实际上只能有限制性地进入我国少数沿海非主产区促使我国沿海地区的进口油菜籽加工产能快速增长随着我国油请务必阅读最后重要事项第8页菜类品种相关金融市场的完善和企业盈利模式的改善2014年沿海油菜籽加工产能的再度扩张我国已经迈入对进口油菜籽的高刚需时期2014年以来我国油菜籽进口量大幅增长不过由于我国进口油菜籽对加拿大依赖度达85以上2019年中加贸易关系紧张之后进口量被动下滑中加贸易关系紧张状态已经延续两个年度菜籽进口量进入低位刚需状态2021年9月5日孟晚舟成功归国中加关系有缓和预期2022年5月我国恢复了Richaardson和Viterra这两家加拿大公司的市场准入资质进而也令当月我国进口加拿大菜粕甚至油菜籽等品种的进口数量也显著得到进一步提升中长期我国进口菜籽系总量有望保持复苏格局此外由于压榨利润较好2022年三四季度我国油菜籽买船较为积极2022年11月以来沿海油厂菜籽到港量较多根据海关总署数据显示2022年1-12月我国油菜籽进口量为196万吨同比减少2591而2022年11-12月我国油菜籽进口量为10216万吨远高于去年同期的5206万吨同样远高于5年均值的65万吨据Mysteel调研显示2023年1月沿海地区进口菜籽到港船数11条菜籽数量约715万吨2月沿海地区进口菜籽到港船数95条菜籽数量约62万吨3月沿海地区进口菜籽到港船数15条菜籽数量约95万吨也就是说2023年一季度菜籽进口到港约230万吨11月以来菜籽进口量高达330万吨而近5年全年菜籽进口量均值仅为30419万吨此外我国还增加了菜粕的直接进口量对于国内菜粕市场形成了较大的利空压制12月菜油进口量高达1199万吨同比增加4298环比下降1720由于国内油脂库存较为宽松且俄罗斯葵油及菜油库存较大2-4月在途葵油和菜油数量较大因而菜油也成为了走势最弱的油脂请务必阅读最后重要事项第9页图菜籽月进口量图菜籽月进口累计值数据来源海关总署方正中期研究院整理数据来源海关总署方正中期研究院整理图菜粕月进口量图菜粕月进口累计值数据来源海关总署方正中期研究院整理数据来源海关总署方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第10页图菜油月进口量图菜油月进口累计值数据来源海关总署方正中期研究院整理数据来源海关总署方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第11页第三部分油厂压榨及消费需求情况一沿海油厂压榨及库存1菜籽到港量增加菜粕及菜油库存或将积累尽管本年度菜籽进口量偏低主要原因在于加拿大旧作菜籽减产但11月以来菜籽到港量增加开机率大幅回升菜粕菜油库存回升据Mysteel调研显示截至2月底沿海油厂菜籽库存262万吨较2月初的383万吨下降121万吨较去年同期的217万吨减少45万吨月内库存下降的主要原因在于油厂开机率较高2023年2月沿海油厂菜籽周均开机率均值为3106较去年同期的1029减少2077个百分点截至2月底沿海油厂菜粕库存378万吨较月初的253万吨增加125万吨较去年同期的324万吨有所增加截至2月底华东菜油库存为1495万吨较月初的1171万吨增加324万吨较去年同期的2320万吨减少825万吨随着菜籽持续性到港预计沿海油厂菜籽压榨开机率将会继续维持偏高位置预计菜粕及菜油库存也将回升国内菜系基本面情况万吨8周7周变化值去年同期5年同期均值近四周均值年内均值主要油厂菜籽库存262304-42217329378365主要油厂菜粕库存38290932422824华东地区菜油库存15014405232212127114主要油厂开机率47335411916717027283346资料来源Mysteel方正中期研究院每周一更新图我国油菜籽库存图我国菜籽压榨开工率数据来源Mysteel方正中期研究院整理数据来源Mysteel方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第12页图我国油厂菜粕库存图我国油厂菜油库存数据来源Mysteel方正中期研究院整理数据来源Mysteel方正中期研究院整理二菜粕消费情况菜粕和豆粕同样作为饲用需求二者具有一定的替代关系由于豆粕菜粕的粗蛋白不同菜粕差不多是豆粕的83猪料中菜粕价值相当于豆粕的72禽料中为77水产料中大致为80猪料中菜粕比例一般不高于5-10菜粕主要用于水产料和鸭料猪料和鸡料使用较少按照普通豆粕与菜粕相差7个蛋白豆粕与菜粕的正常价差应在500元吨左右考虑菜粕中含油抗营养因子豆粕与菜粕价差波动区间一般在400-700元吨之间因此菜粕消费需要关注豆粕消费及价格因此不能只考虑水产与鸭料而是需要通盘考虑整体饲料养殖情况养殖端表现偏弱今年以来养殖行业利润呈现收缩态势生猪的表现最为明显年初至今一直处于零轴下方钢联农产品数据显示2月自繁自养养殖利润预估为月均亏损20992元头环比下跌42元头2月外购仔猪养殖利润预估月均亏损34504元头环比上涨10846元头基于养殖利润亏损以及季节性规律预估一季度能繁母猪以及生猪存栏量环比有所下滑春节过后养殖市场进入年内淡季利润短期内或难有明显起色整体市场或延续弱势波动此种情况下下游对于成本的容忍度下降饲料消费预期也将跟随呈现相对的弱预期整体来看3月饲料消费或继续维持弱预期请务必阅读最后重要事项第13页图全国饲料产量图饲料产量变化情况数据来源同花顺方正中期期货研究院整理数据来源wind方正中期期货研究院整理图能繁母猪存栏量图生猪养殖利润数据来源农业农村部方正中期期货研究院整理数据来源wind方正中期期货研究院整理图禽类养殖利润图蛋鸡养殖利润数据来源同花顺方正中期期货研究院整理数据来源同花顺方正中期期货研究院整理请务必阅读最后重要事项第14页表菜粕需求粗算菜粕添加比例比例项目水产料鸭料正常添加比例3010最低添加比例123数据来源方正中期期货研究院根据Mysteel统计2月沿海油厂菜粕提货量为3231万吨较上月增加1225万吨图我国油厂菜粕提货量数据来源Mysteel图禽三菜油消费情况由于202122年度加拿大油菜籽大幅减产使得菜油价格率先高企造成2022年上半年菜油性比价不佳菜油的消费减弱随着2022年三季度全球菜籽大幅增产且俄乌菜油葵油在途量较大菜油走势较其他油脂更弱菜油性价比得以提升因而菜油消费量有较大的提升随着公共卫生事件影响大幅减弱下游餐饮逐步复苏对于菜油的需求有所提振根据Mysteel统计2月沿海油厂菜粕提货量为3231万吨较上月增加1225万吨请务必阅读最后重要事项第15页图我国沿海油厂菜油提货量数据来源Mysteel请务必阅读最后重要事项第16页第四部分供需平衡表预期及解读一菜粕供需平衡表与后市价格研判全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年因此当前时间节点可以看到全球油菜籽增产较为明朗各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加202223年度全球油菜籽产量达到创历史高位的8508万吨较2122年度的7401万吨增产1107万吨增幅1496据目前的形势来看我国菜籽主要进口来源国依然会是加拿大202223年度加拿大油菜籽产量为1900万吨较2122年度的1375万吨增产525万吨增幅3816目前菜籽大多收获装船陆续出口至主要进口国目前加拿大欧盟澳大利亚等国油菜籽供应均较为充足全球菜籽集中供应对于国际菜籽形成较大的利空影响由于全球菜籽供应较为充足且国内饲用消费具备一定韧性我国也加大了菜籽的进口2022年11月以来我国菜籽到港量较大菜粕供应逐步增加我国饲用菜粕主要是进口菜籽浸出法压榨生产的因而菜籽到港情况对菜粕供应具有直接影响据Mysteel样本数据显示2023年一季度菜籽进口到港约230万吨11月以来菜籽进口量高达330万吨而近5年全年菜籽进口量均值仅为30419万吨随着菜籽陆续大量到港我国沿海油厂菜籽库存迅速回升油厂开机率也有较大的提升随之而来的便是菜粕生产供应的增加至少在上半年对菜粕价格形成较大的压力综合来看全球菜籽及大豆产量均呈现恢复态势并且我国油籽到港量逐步增加国内菜粕自身供应朝向宽松方向发展而临池豆粕价格也难对菜粕形成利好提振预计后市菜粕价格易跌难涨大概率震荡走低投资者可考虑偏空操作下方暂看到2700-2900元吨表我国菜籽供需平衡表我国油菜籽供需平衡表万吨6月至次年5月6月-5月201819201920202021202122202223年初库存119372039631663产量63016283750780900进口量4694230221200330总供给11114895399131076313963国内消费107448758959101000出口量00000总消费10744875895910900年末库存3720396316633963库销比3423108183396数据来源汇易网方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第17页表我国菜粕供需平衡表我国菜粕供需平衡表万吨6月至次年5月6月-5月201819201920202021202122202223年初库存1826358617产量620520520400500进口量139175192212230总供给777721747698747消费量749688660680660出口量21111总消费751689661681700年末库存2632861747库销比35471302571数据来源方正中期期货研究院图菜粕01合约日线图数据来源文华财经方正中期期货研究院二菜油供需平衡表与后市价格研判2223年度全球油菜籽产量增加11月以来我国大量进口菜籽随着沿海油厂开机率的大幅回升菜油供应逐步增加且俄乌菜油葵油在途量较大菜油走势较其他油脂更弱菜油性价比得以提升因而菜油消费量有较大的提升随着公共卫生事件影响大幅减弱下游餐饮逐步复苏对于菜油的需求有所提振菜油供应逐步宽松预计菜油价格仍将走弱结合技术面来看菜油主力05合约短期预计围绕10000元吨关键关口波动后期大概率走弱如果跌破9500元吨以下那么下跌可能会更为流畅请务必阅读最后重要事项第18页表我国菜油供需平衡表我国油菜油供需平衡表万吨6月至次年5月6月-5月201819201920202021202122202223年初库存194153173115150产量307350370440490进口量1777230135180200总供给6787733678735840国内消费量5257560563585660出口量00000年末库存153173115150180库销比291309204256273数据来源汇易网方正中期期货研究院图菜油05合约日线图数据来源文华财经方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第19页第五部分价差及套利分析一菜粕期现套利由于菜粕和豆粕面临同样的问题主要是减产造成的2122年度供应偏紧使得菜粕市场格局也表现为近强远弱2022年四季度菜籽及菜粕到港量预计大增供应较为宽松且水产养殖需求逐步转淡现货价格预计走弱考虑逢高做空05合约菜粕基差图5月合约盘面基差-南通图9月合约盘面基差-南通数据来源Wind方正中期研究院整理数据来源Wind方正中期研究院整理二豆菜粕价差套利跨品种套利操作来看豆菜粕价差依旧维持高位豆菜粕现货价差消费回调但依旧维持在1000元吨的历史偏高位置5月盘面豆菜粕价差收敛至672元吨由于11月以来菜籽到港量巨大较之豆粕供需更为宽松并且水产养殖对于菜粕的需求在上半年处于淡季难以对菜粕价格形成有效提振尽管菜粕较豆粕的性价比更高部分规模性自配料养殖企业调整配方增加菜粕在饲料中的占比猪料中可以将菜粕比例提升至5以上替代豆粕的比例在10-50之间但对于中小型养殖户及全部的饲料生产企业来说由于技术或者饲料适口性等原因对于菜粕的替代添加较为谨慎短期或很难大幅提高菜粕的需求豆菜粕价差预计将维持当前高位走弱空间不大不宜做空豆菜粕价差请务必阅读最后重要事项第20页