转债基本情况分析：
　　立高转债发行规模9.50亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价97.02元，截至2023年3月3日转股价值100.6元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.72%的贴现率计算，债底为83.96元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.78%，对流通股本的摊薄压力为13.78%，对现有股本存在一定的摊薄压力。
　　中签率分析：
　　截至2023年3月3日，公司前三大股东彭裕辉、赵松涛、白宝鲲分别持有占总股本15.29%、10.19%、9.69%的股份，前十大股东合计持股比例为41.58%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为4.28亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0037%-0.0041%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为烘焙食品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月3日收盘，公司PE(TTM)为89倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值165.28亿元，处于中等偏上水平。截至2023年3月3日，公司今年以来正股上涨1.48%，同期行业（申万一级）指数上涨6.42%，万得全A上涨8.30%，上市以来年化波动率为52.33%，股价弹性较大；目前公司不存在股权质押风险。
　　立高转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予立高转债上市首日26%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月实现营业收入20.51亿元，较上年同期增长4.58%；营业成本14.06亿元，较上年同期上升10.39%；归母净利润1.00亿元，同比下降49.14%；销售毛利率31.48%，同比下降3.61pct；销售净利率4.89%，同比下降5.18pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：冷冻烘焙龙头。1）技术优势。公司具备独特和创新的产品配方及生产工艺以及对自动化生产线的定制化改造和优化能力；2）产品种类多样化优势。公司的产品种类丰富且各类产品均拥有众多的产品品规；3）研发优势。公司目前已形成了多项技术专利成果，平均每年推出的新产品及新应用方案超过50个；4）营销网络及渠道优势。截至2022年上半年末，公司拥有销售人员900余人，与公司合作的经销商超过1,900家，直销客户超过450家；5）服务优势。公司持续为客户提供多样化的服务，提高客户开发能力。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列立高转债冷冻烘焙龙头企业2023年03月06日TableAuthor转债基本情况分析立高转债发行规模950亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价9702元截至2023年3月3日转股价值1006元发行期限为6年各年票息的算术平均值为138元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年3月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率672的贴现率计算债底为8396元纯债价值一般其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本分析师谭逸鸣的摊薄压力为578对流通股本的摊薄压力为1378对现有股本存在一定执业证书S0100522030001电话18673120168的摊薄压力邮箱tanyimingmszqcom中签率分析研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033截至2023年3月3日公司前三大股东彭裕辉赵松涛白宝鲲分别持有电话18801385469占总股本15291019969的股份前十大股东合计持股比例为4158邮箱shanglingnanmszqcom根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在55左右剩余网上申购新债规模为428亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户相关研究数量介于1050-1150万户预计中签率在00037-00041左右1信用一二级市场跟踪周报20230305本周申购价值分析信用债净融资回落长久期信用利差收窄-20230305公司所处行业为烘焙食品申万三级从估值角度来看截至2023年3月2城投产业利差跟踪周报20230305城投3日收盘公司PETTM为89倍在收入相近的10家同业企业中处于较高水利差继续下行产业利差有所分化-202303平市值16528亿元处于中等偏上水平截至2023年3月3日公司今年05以来正股上涨148同期行业申万一级指数上涨642万得全A上涨3交易所批文更新跟踪周报20230305本周通过注册生效公司债规模显著增加830上市以来年化波动率为5233股价弹性较大目前公司不存在股权-20230305质押风险4利率专题要降准了-20230305立高转债规模较小债底保护一般平价高于面值综合考虑我们给予立5可转债周报202303042月转债市场持有高转债上市首日26的溢价预计上市价格为127元左右建议积极参与新债人结构有何变化-20230305申购公司经营情况分析2022年1-9月实现营业收入2051亿元较上年同期增长458营业成本1406亿元较上年同期上升1039归母净利润100亿元同比下降4914销售毛利率3148同比下降361pct销售净利率489同比下降518pct竞争优势分析企业定位冷冻烘焙龙头1技术优势公司具备独特和创新的产品配方及生产工艺以及对自动化生产线的定制化改造和优化能力2产品种类多样化优势公司的产品种类丰富且各类产品均拥有众多的产品品规3研发优势公司目前已形成了多项技术专利成果平均每年推出的新产品及新应用方案超过50个4营销网络及渠道优势截至2022年上半年末公司拥有销售人员900余人与公司合作的经销商超过1900家直销客户超过450家5服务优势公司持续为客户提供多样化的服务提高客户开发能力风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1立高转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42立高食品基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析823公司经营业绩824同业比较与竞争优势103募投项目分析124风险提示13插图目录14表格目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究1立高转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款立高转债发行规模950亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价9702元截至2023年3月3日转股价值1006元发行期限为6年各年票息的算术平均值为138元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年3月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率672的贴现率计算债底为8396元纯债价值一般其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为578对流通股本的摊薄压力为1378对现有股本存在一定的摊薄压力表1立高转债发行要素表债券代码123179SZ债券简称立高转债公司代码300973SZ公司名称立高食品债项主体评级AA-AA-发行额950亿元期限年6年利率030040080150230300预计发行起息日期2023-03-07转股起始日期2023-09-13转股价9702元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格115元原始股东股权登记日2023-03-06网上申购及配售日期2023-03-07申购代码配售代码370973380973主承销商中信建投证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2023年3月3日公司前三大股东彭裕辉赵松涛白宝鲲分别持有占总股本15291019969的股份前十大股东合计持股比例为4158根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在55左右剩余网上申购新债规模为428亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于1050-1150万户预计中签率在00037-00041左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究13申购价值分析公司所处行业为烘焙食品申万三级从估值角度来看截至2023年3月3日收盘公司PETTM为89倍在收入相近的10家同业企业中处于较高水平市值16528亿元处于中等偏上水平截至2023年3月3日公司今年以来正股上涨148同期行业申万一级指数上涨642万得全A上涨830上市以来年化波动率为5233股价弹性较大目前公司不存在股权质押风险立高转债规模一般债底保护一般平价高于面值参考同行业内华统转债规模为287亿元评级为AA转股溢价率为647和龙大转债规模为946亿元评级为AA-转股溢价率为2158综合考虑我们给予立高转债上市首日26的溢价预计上市价格为127元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2立高食品基本面分析21所处行业及产业链分析公司主要从事冷冻烘焙食品及烘焙食品原料的研发生产和销售产品主要包括麻薯挞皮甜甜圈冷冻蛋糕等冷冻烘焙半成品及成品以及奶油水果制品酱料等烘焙用原料此外还生产部分休闲食品公司产品类型众多规格多样产品品规总量超900种由于产品的不断丰富公司终端客户也从最初的烘焙门店发展到目前的烘焙门店饮品店餐饮商超和便利店冷冻烘焙食品贡献公司主要收入占公司收入比逐年提升公司产品可分为冷冻烘焙食品奶油水果制品酱料几大类冷冻烘焙食品是公司主要的收入来源收入增长较快收入占比逐年上升由2019年的4666上升2022Q1-3的6160公司同时大力布局其他产品截至2022Q3奶油水果制品酱料及其他分别占1730755638以及717华南及华东区域是公司最重要的销售区域公司围绕全国烘焙消费的主要市场进行了产能布局目前公司已在华南的佛山三水广州增城和南沙华东的浙江长兴华北的河南卫辉等地先后投资建立了五大生产基地八大生产厂区但华南及华东地区仍是公司最主要的销售区域2022Q1-3华南及华东地区销售收入合计占总营收比6871经销为主直销比例逐年抬升2022Q1-3公司经销占比6528直销比例占3409零售占063公司营收按构成按产品分类公司营收按构成按销售区域分类冷冻烘焙食品奶油水果制品酱料其他华南地区华东地区华中地区西南地区100华北地区东北地区西北地区1008080606040402020002022Q12019202020212022Q1202120192020--33资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司所属行业为烘焙行业所属细分行业为糕点面包制造行业上游原材料供应充足下游需求持续增长上游烘焙产业链上游包括面粉油脂水果等农产品及其初加工品以及奶油水果制品酵母等烘焙食品原料烘焙产业链下游是各类销售终端及消费者销售终端主要有烘焙店商超餐饮电商等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究中国烘焙食品市场规模持续增长近年来中国烘焙行业市场规模实现快速增长根据艾媒咨询数据2022年中国烘焙食品行业市场规模达2853亿元同比增长97随着人均消费水平的增长及餐饮消费结构调整中国烘焙食品行业消费需求旺盛上下游产业快速发展市场将进一步扩容艾媒咨询预计2025年中国烘焙市场规模将达3518亿元2018-2025年中国烘焙食品行业市场规模及预测亿元市场规模同比增速右40002535002030001525001020005150001000500-50-10201820192020202120222023E2024E2025E资料来源艾媒咨询民生证券研究院人均消费量较低增长潜力强2021年中国人均烘焙食品消费量为77千克市场需求有所增长对比全球主要国家或地区中国人均烘焙食品消费量远低于饮食习惯相似国日本艾媒咨询认为随着中国消费升级进程加快人们将更加注重生活品质方面的消费中国烘焙食品行业人均消费量有望持续上升中国人均烘焙食品市场消费量kg2021年全球主要国家人均烘焙食品消费量KG每年人均消费量kg同比增速右8010870866050644042302020100-220152016201720182019202020210法国英国美国日本中国香港中国资料来源艾媒咨询民生证券研究院资料来源艾媒咨询民生证券研究院年轻一代饮食习惯西化推动烘焙行业发展西式餐饮较传统中式餐饮更便于保存携带符合年轻一代快节奏和多样化的生活模式根据艾媒咨询2020-2021年中国快销食品行业发展现状及消费者行为洞察报告2020年中国723的Z本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究世代会购买烘焙食品年轻一代饮食西化的趋势已经出现因此烘焙食品有望提高在主食消费中的渗透率消费者消费习惯的变化有助于烘焙食品市场的进一步发展根据艾媒咨询数据每周至少购买一次烘焙食品的消费者占比达到932其中每天购买烘焙食品的消费者达66相比2021年每周购买4-6次的消费者占比提升价格方面消费者单次消费20-40元的占比最高达386相较2021年单次消费40-60元的比例提升幅度最大消费者已经形成每周消费烘焙食品的习惯且多数消费者单次消费金额达10元以上较多消费者愿意接受单次40元及以上的高消费消费者消费习惯的变化有助于烘焙食品市场的进一步发展2022年中国消费者每周购买烘焙食品频次中国消费者单次购买烘焙食品价格1-3次3-6次每天少于1次20-40元40-60元10-20元60-80元80-100元100元以上10元以下260060660720386014702970资料来源草莓派数据调查与计算系统艾媒咨询民生证券研究院资料来源艾媒咨询民生证券研究院注样本量N2400调研时间2022年10月冷冻烘焙技术有助于烘焙门店连锁扩张并避免产量过剩冷冻烘焙技术在融合现制产品优点的基础上减少了烘焙坊后期加工流程降低烘焙店人力租金等成本其标准化的生产流程利于保障食品安全及质量从而有效协调库存供给能够解决传统手工烘焙店经营痛点冷冻烘焙市场规模迅速增长是增速最快的子赛道近年来受益于下游降本增效的需求中国冷冻烘焙市场规模增长迅猛从2013年的20亿元增长至2021年的111亿元年复合增速为2386中国冷冻烘焙渗透率较低增长潜力强对标海外中国人均烘焙食品消费额及消费量具有较大增量空间作为其中增长迅猛的冷冻烘焙子赛道2021年中国冷冻烘焙渗透率仅为10在全球范围内仍处于较低水平具有较大的提升空间长期可对标日本的31本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究2008-2021中国冷冻烘焙市场规模亿元2018-2020各国冷冻烘焙渗透率对比12090801007080CAGR2386605060404030CAGR319520201000200820132021北美英国瑞典芬兰法国德国日本中国资料来源头豹研究院民生证券研究院资料来源头豹研究院民生证券研究院22股权结构分析公司控股股东实际控制人为彭裕辉赵松涛彭永成以上三人为亲属关系赵松涛为彭裕辉的姐夫彭永成为彭裕辉的父亲截至2022年9月30日三人直接和间接控制公司3495的股份并签署了一致行动协议立高食品股权结构关系图彭裕辉赵松涛白宝鲲其他股东152910199696483立高食品股份有限公司资料来源wind民生证券研究院23公司经营业绩2022年1-9月实现营业收入2051亿元较上年同期增长458营业成本1406亿元较上年同期上升1039营业收入增长主要受益于烘焙行业市场规模持续增长公司开拓冷冻烘焙食品细分领域冷冻烘焙食品快速增长以及对大客户进行重点开发归母净利润毛利率下降2022年1-9月公司实现归母净利润为100亿元同比下降4914实现销售毛利率3148同比下降361pct实现销售净利率489同比下降518pct毛利率下降主要系受新收入准则实施原材料价格上涨等因素的影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究营业收入营业成本及营收增长情况亿元归母净利润毛利率与净利率变动亿元归母净利润销售毛利率右销售净利率右营业收入营业成本营收同比右30603502550254020402301530152010201510051000201720182019202020212022Q1-300201720182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期间费用率上升2022年1-9月公司期间费用率为2442同比上升262pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为1218851-044417其中变动幅度最大的销售费用率同比下降115pct现金流上升2022年1-9月公司现金流量净额为2亿元收现比112同比上升006付现比095同比下降005费用率情况现金流情况亿元销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率经营活动现金净流量净利润25收现比右付现比右2035143121525110208150651040502020192018202020212022Q1201700201720182019202020212022Q1--53-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究24同业比较与竞争优势2022年1-9月公司实现营业收入2051亿元较上年同期增长458毛利率为3148公司营收增长率低于行业均值毛利率高于行业平均水平表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务海融科技64718703372果酱巧克力植脂奶油南侨食品北海道牛乳菠萝牛角醇厚臻拿铁脆皮菠萝丹麦多拿20801182319滋丹麦奶油三倍奶面包液态奶油桃李面包50287812390桃李品牌面包麦趣尔麦趣尔冰淇淋麦趣尔面包麦趣尔乳酸饮料麦趣尔汤圆8493131615麦趣尔西点麦趣尔月饼麦趣尔粽子可比公司算数均值7702424-立高食品20514583148烘焙食品原料冷冻烘焙食品休闲食品资料来源wind募集说明书民生证券研究院企业定位冷冻烘焙龙头技术优势经过多年的探索和积累公司已形成了较为突出的技术优势一是具备独特和创新的产品配方及生产工艺二是具备对自动化生产线的定制化改造和优化能力第三具备大规模生产条件下的全过程品控能力包括有完善的生产流程控制体系以及不同环境下的生产调整能力以此满足公司下游客户连续多批次地采购及使用公司的产品的需求产品种类多样化优势公司的产品种类丰富且各类产品均拥有众多的产品品规公司奶油水果制品酱料和冷冻烘焙食品的品规超过900种较之行业内大多数公司具有较为明显的产品品类多样化优势研发优势通过在研发领域的长期投入公司形成了较为核心的研发优势一是产品配方的持续研发能力二是产品快速升级改进能力三是生产设备的研发改造能力通过上述研发优势公司目前已形成了多项技术专利成果被评为2019年度国家知识产权优势企业2021年度省级企业技术中心公司平均每年推出的新产品及新应用方案超过50个营销网络及渠道优势公司自成立以来就十分重视营销网络的建设营销网络和渠道的规模及运营能力已愈发成为烘焙食品原料生产企业获取未来竞争地位的重要手段截至2022年上半年末公司拥有销售人员900余人公司营销网络遍布我国除港澳台外全部省直辖市自治区与公司合作的经销商超过1900家直销客户超过450家服务优势近年来公司持续为客户提供多样化的服务包括为客户使用公本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究司产品提供技术指导为客户设计烘焙食品的应用方案及营销方案为客户提供烘焙店运营培训公司通过为客户提供持续而深入的服务一方面帮助客户提升管理运营能力另一方面将公司产品与客户终端成品建立紧密联系增强客户粘性提高其他品牌的替代门槛公司服务优势既提高了客户开发能力也降低了客户流失风险冷链物流优势在物流方面公司设置合格车辆准入清单要求自有及第三方车辆均具备实时温度监控系统或便携式温度仪保证装货前及在途运输中温度达标在仓储方面公司实时监控温度并每月按仓储温度达标仓储温度回传等指标对第三方外仓进行考核在经销商管理方面公司已建立了经销商管理方面的冷链管控制度并逐步将温控仪接入经销商仓库中以提高公司产品在整个流通环节中的温度控制水平截至2023年3月3日收盘公司PETTM为89倍同行业申万三级内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为43倍公司目前估值处于同业较高水平公司近两年PE-Band收盘价单位元111985x94997x78009x61022x44034x收盘价25020015010050020214152021515202161520217152021815202191520211015202111152021121520221152022215202231520224152022515202261520227152022815202291520221015202211152022121520231152023215资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过950亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金立高食品总部基地建设项目第一期930710补充流动资金240240合计1170950资料来源募集说明书民生证券研究院国家产业政策支持烘焙行业向规模化和智能化方向发展2017年以来国家发布意见规划强调提升食品科技创新能力推进食品产业科技发展烘焙行业作为食品行业的子行业也朝着规模化和智能化的方向发展烘焙行业普遍存在的手工作坊已经无法顺应食品工业化的发展趋势冷冻烘焙食品通过中央工厂进行规模化生产能有效提升烘焙食品安全保障能力以及生产效率且具备节约成本易于协调产销存便于品种多样化等优势得以快速发展烘焙行业规模化和智能化的发展趋势也对行业企业自动化规模化生产能力提出了更高的要求募投新增产能所产生的收入远低于市场未来增量需求随着烘焙行业的发展以及冷冻烘焙食品渗透率的提升根据欧睿国际的数据以及2030年冷冻烘焙渗透率的预测值计算2030年我国的冷冻烘焙食品市场容量将达到76367亿元较2020年的市场容量增加64576亿元而本次公司募投项目新增冷冻烘焙产能为1066万吨对应销售收入为1790亿元占比仅为新增市场容量的277远低于市场未来的增量需求冷冻烘焙市场未来将呈现龙头企业占据较大市场份额的趋势从国外冷冻烘焙市场发展格局上看冷冻烘焙食品行业都呈现出龙头企业占据较大市场份额的趋势全球各国龙头市占率大多在10-30左右公司作为国内冷冻烘焙行业的龙头企业和唯一一家以冷冻烘焙食品为主业的上市公司能够有效利用资本和规模优势在未来竞争中进一步提升市场份额假定按照全球冷冻烘焙行业龙头企业市占率平均值20计算2030年公司冷冻烘焙食品的销售收入将达到15273亿元募投新增产能将得到有效消化募投项目具有良好的经济效益根据募集说明书经营预测期共11年建设期2年生产期9年生产期第1年生产负荷设定为60生产期第2年生产负荷设定为80项目完全达产后冷冻烘焙食品产能规模1066万吨冷冻烘焙食品1790亿元项目税后静态投资回收期为594年含建设期税后内部收益率为1990经济效益良好本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究插图目录公司营收按构成按产品分类5公司营收按构成按销售区域分类52018-2025年中国烘焙食品行业市场规模及预测亿元6中国人均烘焙食品市场消费量kg62021年全球主要国家人均烘焙食品消费量KG62022年中国消费者每周购买烘焙食品频次7中国消费者单次购买烘焙食品价格72008-2021中国冷冻烘焙市场规模亿元82018-2020各国冷冻烘焙渗透率对比8立高食品股权结构关系图8营业收入营业成本及营收增长情况亿元9归母净利润毛利率与净利率变动亿元9费用率情况9现金流情况亿元9公司近两年PE-Band收盘价单位元11表格目录表1立高转债发行要素表3表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较10表3募集资金运用项目亿元12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15