2月20日-2月26日资金面先紧后松，同业存单升至MLF利率以上，债券市场情绪偏弱，短债、信用债纷纷有所回调。
　　税期扰动消退后，资金面由紧转松，央行对冲力度随之减弱。
　　税期对资金利率的影响消退，资金面先紧后转松。当前DR001一度下行至1.4%左右；7天利率持续偏紧，跨月资金利率居高不下。
　　DR001下降的同时，央行逆回购由净投放转为净回笼。上周投放1.49万亿，到期1.66万亿，净回笼1720亿元。此外，央行通过其他手段投放流动性，MLF超量1990亿元续作；上周四（2.23）央行发起国库现金管理定存，规模为500亿，均对资金面形成补充。
　　股份行流动性边际好转，同业存单净发行力度减弱。
　　税期消退之后，股份制银行净融出规模大幅回升。股份制银行质押式回购净融出环比大幅回升，周四单日净融出7296亿元，创今年以来的新高。
　　上周同业存单净融资春节后首次转负。同业存单到期规模7216亿元，环比大幅提升，本周同业存单发行力度下降6015亿元，周内存款净发行-1201亿元。
　　银行对当前对长期负债的需求减弱。期限为9个月的同业存单发行占比仍高于历史同期，但占比已经见顶回落。
　　流动性怪相之一，资金转松并未带动存单利率下行。
　　但资金面转松并未带动同业存单利率下行，当前国股行1年期存单利率基本与MLF利率持平。国有大行1年期同业存单发行利率上行8BP至2.73%，股份行1年期同业存单发行也上行8BP至2.74%，部分国股行1年期同业存单利率已经超过MLF利率。
　　流动性怪相之二，资金转松，然债券市场情绪偏弱，短债和信用债小幅调整。
　　债市波动与资金面脱敏的情况仍在持续，国债收益率曲线呈现“熊平”，10年期国债利率上行2.06BP。同时本周国债期货涨跌不一，前期走势较好的信用债也有所调整，信用利差小幅走扩，尤其是短期限的信用债调整较大。
　　我们理解当下债市定价锚是经济基本面的回暖，资金面波动影响有限。
　　上周经济高频指标显示需求回暖，尤其地产高频数据明显改善，这或许是近期债市整体回调的根本原因。正是意识到了这一点，我们认为资金利率波动并不是当前债市定价的核心变量，未来债市走向关键在于实体，尤其是地产回暖持续性。
　　未来关注：警惕资金跨月波动，3月资金能否转松。
　　周二（2.28）为月内最后一个交易日，目前跨月资金偏紧，DR007居高不下，当前整体资金面波动加大趋势之下，提示月末资金利率有所抬升。
　　前期扰动资金面的财政和信贷等因素均有望边际缓解，3月资金面可能边际转宽。
　　两会结束后，各地财政支出力度有望回升，财政对流动性的虹吸逐步转为投放；1-2月投放的信贷情况较好，央行可能运用结构性货币政策工具，对商业银行进行流动性补充。
　　风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。

研究报告全文：流动性跟踪周报资金转松难缓债市回调2023年03月01日Tab202X年XX月XX日2月20日-2月26日资金面先紧后松同业存单升至MLF利率以上债券市场情绪偏弱短债信用债纷纷有所回调leAuthor税期扰动消退后资金面由紧转松央行对冲力度随之减弱税期对资金利率的影响消退资金面先紧后转松当前DR001一度下行至14左右7天利率持续偏紧跨月资金利率居高不下DR001下降的同时央行逆回购由净投放转为净回笼上周投放149万亿到分析师周君芝期166万亿净回笼1720亿元此外央行通过其他手段投放流动性MLF超执业证书S0100521100008电话15601683648量1990亿元续作上周四223央行发起国库现金管理定存规模为500亿邮箱zhoujunzhimszqcom均对资金面形成补充股份行流动性边际好转同业存单净发行力度减弱研究助理吴彬执业证号S0100121120007税期消退之后股份制银行净融出规模大幅回升股份制银行质押式回购净融出电话15171329250环比大幅回升周四单日净融出7296亿元创今年以来的新高邮箱wubinmszqcom上周同业存单净融资春节后首次转负同业存单到期规模7216亿元环比大幅提升本周同业存单发行力度下降6015亿元周内存款净发行-1201亿元相关研究1宏观专题研究汇率贬值压力下还会降息银行对当前对长期负债的需求减弱期限为9个月的同业存单发行占比仍高于历吗-20221027史同期但占比已经见顶回落9月财政数据点评财政疲态的两点启示流动性怪相之一资金转松并未带动存单利率下行-202210262宏观专题研究四季度美债利率或在4-2但资金面转松并未带动同业存单利率下行当前国股行1年期存单利率基本与0221025MLF利率持平国有大行1年期同业存单发行利率上行8BP至273股份行39月经济数据点评如何理解9月出口和经1年期同业存单发行也上行8BP至274部分国股行1年期同业存单利率已济数据-20221024经超过MLF利率4全球大类资产跟踪周报美债收益率再创新高人民币汇率承压-20221023流动性怪相之二资金转松然债券市场情绪偏弱短债和信用债小幅调整5月度高频数据追踪数据真空期我们需要债市波动与资金面脱敏的情况仍在持续国债收益率曲线呈现熊平10年期关注什么-20221020国债利率上行206BP同时本周国债期货涨跌不一前期走势较好的信用债也有所调整信用利差小幅走扩尤其是短期限的信用债调整较大我们理解当下债市定价锚是经济基本面的回暖资金面波动影响有限上周经济高频指标显示需求回暖尤其地产高频数据明显改善这或许是近期债市整体回调的根本原因正是意识到了这一点我们认为资金利率波动并不是当前债市定价的核心变量未来债市走向关键在于实体尤其是地产回暖持续性未来关注警惕资金跨月波动3月资金能否转松周二228为月内最后一个交易日目前跨月资金偏紧DR007居高不下当前整体资金面波动加大趋势之下提示月末资金利率有所抬升前期扰动资金面的财政和信贷等因素均有望边际缓解3月资金面可能边际转宽两会结束后各地财政支出力度有望回升财政对流动性的虹吸逐步转为投放1-2月投放的信贷情况较好央行可能运用结构性货币政策工具对商业银行进行流动性补充风险提示地缘政治发展超预期货币政策超预期海外货币政策超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观定期研究图1国有大型商业银行质押式回购净融出规模图2股份制银行质押式回购净融出规模亿元亿元4000014000350001200010000300008000250006000200004000150002000100000-20005000-40000-6000资料来源CFETS民生证券研究院资料来源CFETS民生证券研究院图3股份制银行同业存单发行占比图4期限为9个月的同业存单发行占比2019202020212019202020212022202320222023555050404540303520301025200010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图52022年四季度央行各类工具余额新增规模图6国债期货与持仓情况亿元7600每日前十净持仓占比T收盘价右8000元7000600050471510301025500010309810204000510153000010102000100510000-510000-10995990-15985-20980资料来源wind民生证券研究院资料来源qeubee民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观定期研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3