市场周度回顾及展望
　　2023-02-12，光大银行发布关于“光大转债”到期兑付暨摘牌的提示性公告，光大转债兑付本息金额为105元/张，最后交易日为2023-03-13，最后转股日为2023-03-16，摘牌日为2023-03-17。
　　截至2023-02-24，光大转债未转股余额241.98亿元，未转股比例为80.66%，当下转股价值为88.66元，转股溢价率18.21%；若要促成转股，至少正股价格在剩余期限内上涨18.43%，使转股价值超过赎回价105元，但是目前光大转债离最后交易日仅剩余11个交易日，转股几乎无望。
　　展望后市，建议关注：（1）双低转债依然具备性价比。2023年初至今，市场整体修复态势较强，转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显，目前在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升；在此期间，双低转债已有一定表现，但展望后市，仍具备一定的性价比。（2）地产板块复苏预期之下，银行有望迎来估值回升。全面注册制之下，券商板块或有望迎来行情修复；（3）寻求正股弹性。国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。消费电子或将迎来困境反转；光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。
　　一级市场
　　截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有4只，规模合计122.65亿元。本周一级审批公司达14家。
　　二级市场
　　本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.65%，上证转债上涨0.59%，深证转债上涨0.77%，但转债成交额有所回落。行业层面上，国防军工、煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三，大消费领跌。
　　转债行业层面上,合计24个行业收涨，仅5个行业收跌。其中国防军工、煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三，美容护理、传媒和商贸零售等行业领跌。
　　转债市场估值
　　全市场加权转股价值略有回落，溢价率小幅上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为90.53元，较上周末增加1.57元，全市场加权转股溢价率为37.63%，较上周末下降了1.47pct。
　　锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为20.29%，较上周末小幅下降1.11pct；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的70%分位数水平以上。
　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。
　　

研究报告全文：可转债周报202302262023年02月26日银行转债是如何退出的TableAuthor市场周度回顾及展望2023-02-12光大银行发布关于光大转债到期兑付暨摘牌的提示性公告光大转债兑付本息金额为105元张最后交易日为2023-03-13最后转股日为2023-03-16摘牌日为2023-03-17截至2023-02-24光大转债未转股余额24198亿元未转股比例为8066当下转股价值为8866元转股溢价率1821若要促成转股至分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001少正股价格在剩余期限内上涨1843使转股价值超过赎回价105元但是目电话18673120168前光大转债离最后交易日仅剩余11个交易日转股几乎无望邮箱tanyimingmszqcom展望后市建议关注1双低转债依然具备性价比2023年初至今市研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033场整体修复态势较强转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显目前电话18801385469在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升在此期间双低转债已有一定表邮箱shanglingnanmszqcom现但展望后市仍具备一定的性价比2地产板块复苏预期之下银行有望迎来估值回升全面注册制之下券商板块或有望迎来行情修复3寻求相关研究正股弹性国防军工信创概念热度不减建议持续关注消费电子或将迎来1利率债周度跟踪20230225下周利率债困境反转光储及新能源车板块景气有望延续需求预期修复下有色金属等上发行1741亿元-20230225游大宗商品值得持续关注2流动性跟踪周报20230225同业存单净融资转负-20230225一级市场3高频数据跟踪周报20230225原油价格截至本周五已公告发行的待上市转债数量合计有4只规模合计12265震荡下行-20230225亿元本周一级审批公司达14家4城投随笔系列津城建人生若只如初见-20230223二级市场5利率专题2023广义财政视角下的基建本周转债市场收涨其中中证转债上涨065上证转债上涨059深投资-20230223证转债上涨077但转债成交额有所回落行业层面上国防军工煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三大消费领跌转债行业层面上合计24个行业收涨仅5个行业收跌其中国防军工煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三美容护理传媒和商贸零售等行业领跌转债市场估值全市场加权转股价值略有回落溢价率小幅上升从市场转股价值和溢价率水平来看本周末按存量债余额加权的转股价值均值为9053元较上周末增加157元全市场加权转股溢价率为3763较上周末下降了147pct锚定平价区间在90-110元之间的转债以此计算的转股溢价率来看全市场百元平价溢价率水平为2029较上周末小幅下降111pct拉长视角来看虽然前期估值处于持续压缩状态但是当下百元平价溢价率水平仍不低目前仍处于2017年以来的70分位数水平以上风险提示1宏观经济波动超预期2权益市场波动剧烈3国内疫情反复本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收定期报告目录1市场周度回顾与展望311周度专题银行转债是如何退出的312市场周度回顾92转债市场周报1121本周无转债上市一级审批数量减少1122近期市场震荡调整溢价率小幅下行133高频数据跟踪1831全市场转债估值情况1832不同分类转债表现184风险提示21插图目录22表格目录22本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收定期报告1市场周度回顾与展望11周度专题银行转债是如何退出的2023-02-12光大银行发布关于光大转债到期兑付暨摘牌的提示性公告光大转债兑付本息金额为105元张最后交易日为2023-03-13最后转股日为2023-03-16摘牌日为2023-03-17截至2023-02-24光大转债未转股余额24198亿元未转股比例为8066当下转股价值为8866元转股溢价率1821若要促成转股至少正股价格在剩余期限内上涨1843使转股价值超过赎回价105元但是目前光大转债离最后交易日仅剩余11个交易日转股几乎无望图1光大转债正股价与转股过程元正股价转股价强赎价转股比例右6001005508050045060400403502030025002017-04-052017-07-052017-10-052018-01-052018-04-052018-07-052018-10-052019-01-052019-04-052019-07-052019-10-052020-01-052020-04-052020-07-052020-10-052021-01-052021-04-052021-07-052021-10-052022-01-052022-04-052022-07-052022-10-052023-01-05资料来源wind民生证券研究院那么历史上银行转债都是以何种方式退出的本文我们进行复盘截至2023年2月24日退市银行转债共计8只其中除了发行较早的民生转债和招行转债最终到期赎回外其余6只均因触发提前赎回条款而被提前赎回由于当时招行转债和民生转债发行时间较早博弈条款相较其余转债发生较大变化因此本次不予讨论本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收定期报告表1退市银行转债一览转债代码转债简称产权性质发行总额发行日期最后交易日正股核心一级亿元资本充足率113001SH中行转债退市国有大行400002010-06-022015-03-06872113002SH工行转债退市国有大行250002010-08-312015-02-12988110023SH民生转债退市股份制银行200002013-03-152015-06-24855提前赎回128024SZ宁行转债退市城商行100002017-12-052019-08-211192113018SH常熟转债退市农商行30002018-01-192019-05-16969127010SZ平银转债退市股份制银行260002019-01-212019-09-18856110036SH招行转债退市股份制银行65002004-11-102006-09-28到期赎回100016SH民生转债退市股份制银行40002003-02-272005-10-28资料来源Wind民生证券研究院注中行转债工行转债民生转债核心一级资本充足率为2013年度数据其余均为发行前最近一期经审计的核定数银行发转债动机较强其核心目的是促转股补充核心一级资本充足率资本充足率是银行监管的重要指标根据2013年起实行的商业银行资本管理办法试行商业银行的核心一级资本充足率不得低于5叠加25的储备资本要求和对系统重要性银行025-1的额外资本要求商业银行要满足85的核心一级资本充足率要求而银行转债转股之后可以补充银行的核心一级资本更好地满足监管要求因此银行转债促转股意愿均比较强烈从银行转债发行的前一报告期的核心一级资本充足率情况来看多数银行都处于临界值与此同时银行转债条款较弱一方面银行转债回售仅在证监会认定为改变募集资金用途时才触发而股价低于转股价不会触发这使得银行转债的回售条款被弱化该规定出台后至今无银行转债回售另一方面证监会要求银行转债转股价不得低于最近一期经审计的每股净资产从而即使是触发了下修条款转股价格下修的空间十分有限在目前已退市的银行转债中只有常熟转债通过下修转股价的方式转股成功其余触发下修条款的银行转债由于股东大会决议未通过例如民生转债或价格高于每股净资产的要求而未能下修转股价格从各银行转债强赎时间点来看主要集中于2015年及2019年这两个时间段均处于历史宽信用周期具备经济承压政策驱动流动性与信用环境改善的特征银行板块均在周期中期政策驱动预期改善以及周期后期经济企稳取得了相对收益机会本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收定期报告图22014-2020年申万银行指数及沪深300指数涨跌幅申万银行指数沪深300指数2015年236月150各有一只转债强赎12090602019年589月30各有一只转债强赎0-302014-01-032014-04-032014-07-032014-10-032015-01-032015-04-032015-07-032015-10-032016-01-032016-04-032016-07-032016-10-032017-01-032017-04-032017-07-032017-10-032018-01-032018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-03资料来源wind民生证券研究院注统计区间为2014-01-02至2019-12-31基期为2014-01-02首先来看2015年2015年共有三支转债赎回分别为工行转债中行转债和民生转债存续时间分别为445年476年228年2015年权益市场迎来牛市行情银行指数也呈现了相应走势权益市场与行业上推促银行转债转股图32015年前后银行申万银行指数及沪深300指数涨跌幅民生银行工商银行中国银行申万银行指数沪深300指数120100806040200-202014-10-302014-11-132014-11-272014-12-112014-12-252015-01-082015-01-222015-02-052015-02-192015-03-052015-03-192015-04-022015-04-162015-04-302015-05-142015-05-282015-06-11资料来源wind民生证券研究院注统计区间为2014-10-30至2015-06-24基期为2014-10-302019年共有三支转债赎回分别为常熟转债平银转债以及宁行转债存续时间分别为132年171年066年2019年市场主体对政策持续宽松的预期促成了市场行情启动2019年以来央行在1月5月9月三次全面降准着力缓解企业融资难融资贵问题同时2019年1月央行调整普惠降准小微企业贷款并分别在1月7月开展了25752977亿元的定向中期借贷便利TMLF操作市场主体对政策持续宽松的预期促成了市场行情启动本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收定期报告信贷发力社融回暖银行板块市场估值回升从2019年的信贷数据来看2019年全年人民币贷款增加1681万亿元同比多增6439亿元2019年社会融资规模增量累计为2558万亿元比上年多308万亿元2019年末社会融资规模存量为25131万亿元同比增长107银行业通过加大对普惠金融先进制造业基础设施等领域的信贷支持发挥了金融在六稳中的关键作用制度改革推升板块上行2019年除具备历史行情驱动的流动性与信用环境改善特征之外还面临着制度变革驱动的市场环境变化第一是设立科创板并试点注册制激活市场长期活力带动高权重的银行板块长期上行第二是减税降费金融供给侧改革等政策为实体经济谋福利信贷资金合理流向实体经济2019年政府出台了减税降费的措施2019年4月1日起下调增值税率5月1日起下调社保费率2019年减税降费红利将达到2万亿元而金融供给侧改革深入推进引导金融机构增加有效信贷供给信贷资金合理流向实体经济重点支持民营企业与小微企业图42019年银行申万银行指数及沪深300指数涨跌幅常熟银行宁波银行平安银行申万银行指数沪深300指数70564228140-142019-01-022019-01-162019-01-302019-02-132019-02-272019-03-132019-03-272019-04-102019-04-242019-05-082019-05-222019-06-052019-06-192019-07-032019-07-172019-07-312019-08-142019-08-282019-09-11资料来源wind民生证券研究院注统计区间为2019-01-02至2019-09-18基期为2019-01-02但从微观层面看2019年期间赎回的银行转债主体之间也各有差异111常熟转债退市主动把握下修窗口行情驱动常熟转债于2018-01-19发行发行总额30亿元于2018-02-06日上市2019-05-16退市存续时长为132年常熟转债存续期间主动下修转股价常熟转债上市首日收报10791元后因正股表现不佳转债一度跌破面值2018年8月正股价格触发下修条款常熟银行主动把握下修机会于2018年8月将转股价格从743元股修正为576元股但要指出的是下修时公司最近一期经审计的每股净资产为471元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收定期报告当时常熟银行存在下修空间转债呈现进可攻退可守相较正股转债的防御性更强市场下行期时伴随着溢价率从低到高的过程可转债表现出相对正股的韧性常熟转债同样受益于板块上行助推在公司下修转股价后随着行情回暖转债开启上涨走势比较常熟转债和常熟银行自2018年1月19日之后的累计涨跌幅常熟转债全程累计上涨3147远超正股以及同期银行指数图5常熟转债正股价与转股过程元图6常熟转债常熟银行申万银行指数累计涨跌幅正股价转股价强赎价转股比例右转债累计涨幅正股累计涨幅银行指数累计涨跌幅5011001002018年8月公司将转股价格从2018年8月公司将转股价格从1000743元股下修至576元股743元股下修至576元股8030900800601070040-1060020500-3040002018-01-192018-02-192018-03-192018-04-192018-05-192018-06-192018-07-192018-08-192018-09-192018-10-192018-11-192018-12-192019-01-192019-02-192019-03-192019-04-19-5020182018201820182018201820192019--------0103050709110103--------1919191919191919资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注统计区间为2018-01-19至2019-05-16注统计区间为2018-01-19至2019-05-16112平银转债退市发行时点佳正股弹性大行情驱动平银转债于2019-01-21发行发行总额260亿2019-2-18日上市2019-09-18日完成转股存续时长为066年创造了银行最短的存续记录在强赎条款设置上平银转债较其他银行转债赎回条款更为宽松从强赎条款上看平银转债的触发条件为A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的120相较于其他银行转债1530130的赎回触发比例更低低点布局转债板块上行助推转股同时正股弹性较大受宽松的政策环境等因素影响2019年间银行指数累计涨幅达27为转债强赎创造了市场环境与此同时平安银行正股弹性较大2019年1月21日至2019年9月18日平银转债正股累计上涨3936远高于同期银行指数1446的涨幅本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收定期报告图7平银转债正股价与转股过程元图8平银转债平安银行申万银行指数累计涨跌幅正股价转股价强赎价转股比例右转债累计涨幅正股累计涨幅银行指数累计涨跌幅50160010015008040140060301300402012001011002002019-01-212019-02-042019-02-182019-03-042019-03-182019-04-012019-04-152019-04-292019-05-132019-05-272019-06-102019-06-242019-07-082019-07-222019-08-052019-08-192019-09-02100002019-09-162019-01-212019-02-212019-03-212019-04-212019-05-212019-06-212019-07-212019-08-21资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注统计区间为2019-01-21至2019-09-18注统计区间为2019-01-21至2019-09-18113宁行转债退市行情驱动正股弹性较大宁行转债于2017-12-05发行发行总额100亿2018-01-12日上市2019-08-21日完成转股存续时长为171年宁行转债正股宁波银行弹性较大在2019年板块行情的驱动下正股价格快速上涨强赎公告前30交易日正股区间涨跌幅达4504涨幅远超同期申万银行指数同时正股上涨带动转债价格上升存续期间宁行转债累计涨幅跌幅为2542正股累计涨跌幅2535同期申万银行指数累计涨跌幅为202图9宁行转债正股价与转股过程元图10宁行转债及正股申万银行指数累计涨跌幅正股价转股价强赎价转股比例右转债累计涨幅正股累计涨幅银行指数累计涨跌幅2700100504025008030230060202100104019000-10170020-20150002017-12-052018-02-052018-04-052018-06-052018-08-052018-10-052018-12-052019-02-052019-04-052019-06-052019-08-05-3020172018201820182018201820182019201920192019-----------1202040608101202040608-----------0505050505050505050505资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注统计区间为2017-12-05至2019-08-21注统计区间为2017-12-05至2019-08-21基期为2017-12-05当前银行处于估值周期底部已久股价的低迷以及转股价格高于每股净资产的要求限制了银行转债下修空间下一波银行转债的集中赎回或许还是要寄托于市场全面行情的到来本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收定期报告12市场周度回顾本周大盘和创业板走势分化大盘上涨较多而创业板有所下跌各板块表现分化行情目前国内政策红利期海外紧缩预期缓和期内外共振A股市场或有望重演反转级别的行情进击中小成长后期建议关注预期不高政策出现边际变化受影响大的领域和高景气有政策支持中国有竞争力的制造成长赛道行业层面上煤炭钢铁家电板块涨幅居前食品饮料医药传媒板块表现不佳近期煤炭价格企稳止跌且市场对疫情缓解经济复苏预期加强煤炭需求有望迎来修复叠加本周矿难催化供给收紧的预期共同导致煤炭板块大幅上扬本周食品饮料板块跌幅较大主要原因在于此前渠道反馈动销较好情况下投资者对今年业绩进行上修股价上对复苏逻辑持续进行演绎在修复至历史中位数估值附近后市场对于业绩及估值能否进一步上修出现分歧部分资金兑现离场板块出现明显调整后续需持续跟踪终端动销情况及个股业绩兑现情况本周转债市场收涨其中中证转债上涨065上证转债上涨059深证转债上涨077但转债成交额有所回落行业层面上国防军工煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三大消费领跌2月FOMC会议加息放缓并认可通胀有所缓解但对暂停加息的期望落空美联储如期放缓加息脚步之后人民币汇率弹性显著增强国内经济长期向好的趋势不改人民币资产当下更具战略配置价值内外环境整体利好国内汇市股市图11A股市场风险溢价风险溢价70分位数5004003002001000002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02资料来源wind民生证券研究院注无风险利率以10年期国债收益率计算展望后市建议关注双低转债较具备性价比2023年初至今市场整体修复态势较强转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显目前在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升在此期间双低转债已有一定表现但展望后市仍具备一定的性价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收定期报告比地产板块复苏预期之下银行有望迎来估值回升近期地产政策持续发力板块整体趋势向好而当下处于估值底部的银行则有望受益于地产政策支持迎来资产质量的改善且在较高的安全垫和较低的价格之下性价比进一步凸显近期在全面注册制之下券商板块也有望受益寻求正股弹性当下权益市场正处于震荡上行周期此时可适当配置正股弹性较优的个券博取正股价格向上的收益后续1二十大报告新增国家安全篇章国防军工信创概念热度不减ChatGPT概念火热近期调整之后有望迎来布局机会供应链安全诉求之下半导体国产替代有望加速建议持续关注2消费电子或将迎来困境反转智能机出货量企稳新机型降价之下对消费电子或形成一定支撑ARVR新品发售进一步支撑消费电子需求3延续高景气板块值得持续关注热门板块中的光储及新能源车板块景气有望延续需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收定期报告2转债市场周报21本周无转债上市一级审批数量减少本周无新转债上市截至本周五已公告发行的待上市转债数量合计有4只规模合计12265亿元本周一级审批公司达14家其中传智教育规模500亿元下同严牌股份468亿元等4家公司经董事会预案信测标准545亿元神州数码1349亿元等6家公司获股东大会通过志特新材614亿元获发审委通过亚康股份261亿元神马股份3000亿元山东路桥4836亿元获证监会核准表2一级市场发行进度情况公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模亿元发行期限年发行方式2023-02-24003032SZ传智教育董事会预案5006优先配售网上定价和网下配售2023-02-24301081SZ严牌股份董事会预案4686优先配售网上定价和网下配售2023-02-25600251SH冠农股份董事会预案11006优先配售网上定价和网下配售2023-02-25601187SH厦门银行董事会预案50006优先配售网上定价和网下配售2023-02-20300938SZ信测标准股东大会通过5456优先配售网上定价和网下配售2023-02-21000034SZ神州数码股东大会通过13496优先配售网上定价和网下配售2023-02-23605005SH合兴股份股东大会通过6106优先配售网上定价和网下配售2023-02-24603939SH益丰药房股东大会通过25476优先配售网上定价和网下配售2023-02-25603165SH荣晟环保股东大会通过7766优先配售网上定价和网下配售2023-02-25001317SZ三羊马股东大会通过2106优先配售网上定价和网下配售2023-02-18300986SZ志特新材发审委通过6146优先配售网上定价和网下配售2023-02-18301085SZ亚康股份证监会核准2616优先配售网上定价和网下配售2023-02-18600810SH神马股份证监会核准30006优先配售网上定价和网下配售2023-02-21000498SZ山东路桥证监会核准48366优先配售网上定价和网下配售资料来源Wind民生证券研究院注统计区间为20230218-20230224自2022年初至2023年2月24日预案转债数量合计189只规模合计289622亿元其中董事会议案通过的转债数量为14只规模合计23287亿元经股东大会通过的转债数量为134只规模合计216116亿元经发审委通过的转债数量为5只规模合计12185亿元经证监会核准的转债数量为36只规模合计38035亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收定期报告图12预案转债规模和数量亿元只规模数量右250014020001121500841000565002800股东大会通过证监会核准发审委通过董事会预案资料来源wind民生证券研究院从需求端看公募基金依然是转债市场的配置主力截至2023年1月末公募基金持有沪市可转债包含可交债下同市值175478亿元持有深市可转债市值93015亿元环比分别增长-175和1103沪市转债中除公募基金外持有转债超千亿元市值有企业年金和一般机构投资者持有市值分别为131821亿元和108877亿元环比分别下降337和203持有市值超400亿元的还有券商自营自然人投资者和保险机构此外2023年01月末银行持有市值为9474亿元环比下降6712023年01月各类型投资者持有深市转债数量均有所上升截至2023年1月末各类投资者持有深市转债市值共计315447亿元环比上升615其中基金持有深市可转债包含可交债市值93015亿元环比上升1103除基金之外持有市值超400亿元的有自然人和企业年金持有市值分别为59949亿元50558亿元环比下降102和上升652券商自营持有市值环比上涨最多达2242图13沪市持有人持有转债规模变动情况亿元图14深市持有人持有转债规模变动情况亿元2022-012023-01环比增速右2022-012023-01环比增速右20005100025201500800015600100010400-5550020000-10公募基金企业年金券商自营保险机构私募基金券商资管信托机构社保基金银行理财银行自营财务公司自然人投资者基金资管计划其他专业机构一般机构投资者QFII0-5自然人基金企业年金一般机构保险机构券商自营基金专户社保基金信托机构券商集合理财其他专业机构RQFIIRQFIIQFII资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收定期报告22近期市场震荡调整溢价率小幅下行221北向资金净买入态势终结权益市场收涨本周权益市场整体收涨指数层面分化明显其中万得全A上涨098上证指数上涨134深证成指上涨061创业板指下跌083市场风格上更偏向于小盘价值周内沪深300上涨066上证50上涨049小盘指数中中证1000上涨111科创50上涨044图15权益市场主要指数周度涨跌幅图16万得全A指数走势及成交额亿元15成交额右万得全A6500180001059001500012000055300900000470060004100-053000350002020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02-10中证上证科创上证指数深证成指创业板指沪深万得全50100050300A资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注统计区间为20230220-20230224本周行业涨多跌少其中煤炭钢铁家用电器行业领涨市场涨幅分别为743476360传媒食品饮料和电子行业居跌幅前三跌幅分别为292280243图17申万行业涨跌幅行业本周年初至今2023-022023-012022年2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01煤炭7438673875331062-988317-1222-084785-795083973-19513281553-449钢铁4761238548706-2299-5011056-267-1064-649-063285387-811-991791-640家用电器360995076842-20780821132-1449-478-426-0481305161-053-1356-479-435轻工制造3181349694608-1949-0021081-634-867078-4521040754-1333-782088-902纺织服饰289892270593-1370156979-500-981-146-041304775-992-738329-563农林牧渔279546143486-988245619-638-1234052394707548-1361292076-292石油石化2721058354826-1329-523765-883-804414-366-1911343-531-1104895-414国防军工247831193662-2511-456-283833-763-4282448451127-1529-1051543-1770建筑装饰166912276675-1005-7881188-159-821-226-325-113166-289-228403-190建筑材料1581085156993-2547-5091792-981-911-680-7751027213-556-420-063-682有色金属1471079-2281413-1928-538701-449-1224-6480001243798-1354-10881718-958机械设备14714004431009-2044-557592380-1197-73456811941041-1475-1126290-1146综合123137-0150951107233864018-744240322508448-1265356854-621基础化工1141004251803-1838-438819-530-1146-275-0668561096-1351-857971-982环保080922246706-2217-497806-023-1155-6045752981032-1499-860770-942汽车07011650651169-2003-294907-426-1437-118545714041826-1070-1173055-1150银行045012-465395-10480621275-918-015-106-849374-344-230-174101231房地产039144-110415-970-10572349-1300-084-110-499533-591-724876-078034公用事业029372066331-1522-426736-345-964-046420211910-664-861789-1158非银金融009725-3471008-2128-0761505-477-900222-7551015018-866-630-298-661交通运输-011245-029342-334-038545-407-409112-380270695-199-649280-281医药生物-046449-208511-1951-322744596-639-251-5581232115-1431112398-1406商贸零售-060-259-321-006-6324461263-764-408-170-4121249295-207-998000-574社会服务-064228093065-1026931342-104-622-097-6691093404-719-711155-597通信-0731654610984-1516-320320426-1112-103391790608-1293-819557-776美容护理-098337129100-694949682-699-800-4360631531542-221-397429-1428电力设备-181458-5981150-2431-342107-447-1492-78817823991243-1782-873254-947计算机-19619473051399-2504-1934161516-957-580-1311039219-1695-1129264-798电子-243954-089918-3663-466507122-1536-115-1691132896-1570-1513122-1351食品饮料-280588-252596-157310611501-2247-111073-7011603195353-1027-075-1124传媒-2921271492761-25132391581-268-1405115-311658615-1424-416-139-1332资料来源wind民生证券研究院注本周涨跌幅统计区间为20230220-20230224本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收定期报告资金层面北向资金终结连续14周净买入态势本周北向资金累计净流出4124亿元终结了连续14周净买入态势2023年以来北向资金累计净买入153771亿元图18北向资金周度净流入亿元6005004003002001000-100-200-3002022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-062023-01-132023-01-202023-02-032023-02-102023-02-172023-02-24资料来源wind民生证券研究院从北向资金行业资金流向来看本周北向资金流入最多的行业是机械设备其次是基础化工农林牧渔也获北向资金的较大额度买入本周16个行业获北向资金增持14个行业遭减持上周流入较多的电子行业本周流出金额最高达2069亿元电力设备医药生物以及食品饮料流出合计约49亿元图19北向资金周度流入行业情况亿元20151050-5-10-15-20-25-30-35钢铁银行环保通信综合煤炭传媒汽车电子机械设备基础化工农林牧渔家用电器建筑装饰公用事业石油石化建筑材料社会服务纺织服饰国防军工轻工制造商贸零售美容护理有色金属交通运输非银金融食品饮料医药生物电力设备房地产计算机资料来源wind民生证券研究院注统计区间为20230220-20230224222转债市场收涨全市场溢价率小幅下行转债市场收涨其中中证转债上涨065上证转债上涨059深证转债上涨077万得可转债等权指数上涨070万得可转债加权指数上涨060转债成交额有所回落本周转债市场日均成交额为40663亿元较上周日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收定期报告均回落099亿元周内成交额合计203315亿元图20转债指数周度涨跌幅图21中证转债指数走势及成交额亿元08成交额右中证转债46022000643017600440013200237088000中证转债上证转债深证转债万得可转债等权指数万得可转债加权指数34044031002020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注统计区间为20230220-20230224转债行业层面上合计24个行业收涨仅5个行业收跌其中国防军工煤炭和钢铁行业居市场涨幅前三涨幅分别为245219217美容护理传媒和商贸零售等行业领跌正股行业层面上合计23个行业收涨仅6个行业收跌其中钢铁纺织服饰和煤炭行业居市场涨幅前三涨幅分别为601518418美容护理医药生物和电子等行业领跌图22转债申万行业涨跌幅行业本周年初至今2023-022023-012022年2022-122022-112022-102022-09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12-102023-01-102023-02-102022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-11资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院全市场加权转股价值略有上升溢价率下行从市场转股价值和溢价率水平来看本周末按存量债余额加权的转股价值均值为9053元较上周末增加157元全市场加权转股溢价率为3763较上周末下降了147pct锚定平价区间在90-110元之间的转债以此计算的转股溢价率来看全市场百元平价溢价率水平为2029较上周末小幅下降111pct拉长视角来看虽然前期估值处于持续压缩状态但是当下百元平价溢价率水平仍不低目前仍处于2017年以来的70分位数水平以上图28转股价值和转股溢价率元图29百元平价溢价率转股价值右转股溢价率百元平价溢价率70分位数30551005096244592184088123584630802023-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-02-102022-01-1002017-01-032017-05-032017-09-032018-01-032018-05-032018-09-032019-01-032019-05-032019-09-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-032022-09-032023-01-03资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收定期报告3高频数据跟踪31全市场转债估值情况2022年全市场加权转股溢价率整体高位震荡在2022年11月份债券市场调整作为诱发因素之下转债估值持续压缩溢价率较2022年内高点已有较大的降幅但是拉长视角来看当下转股溢价率水平仍然维持高位截至本周五全市场加权转股溢价率仍在2017年以来的90分位数水平震荡图302017年以来全市场加权转股价值和转股溢价率元转股价值右转股溢价率90分位数55105469937932887198110752017-01-032017-04-032017-07-032017-10-032018-01-032018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032020-01-032020-04-032020-07-032020-10-032021-01-032021-04-032021-07-032021-10-032022-01-032022-04-032022-07-032022-10-032023-01-03资料来源wind民生证券研究院32不同分类转债表现以平底溢价率20作为分界线定义偏股型偏债型和平衡型转债在该分类下以债券余额作为权重编制不同类型转债指数考察偏股型偏债型和平衡型转债全年表现偏股型转债更具弹性从全年表现来看偏股型转债整体表现为高波动在2022年1-4月市场下行期间偏股型转债录得更深的跌幅但是在市场反弹期间偏股型转债也更具弹性截至2022年8月底偏股型转债收复此前跌幅并实现正收益截至本周五偏债和平衡型转债均较2022年初有所下跌但偏股型转债已经收回2022年全年跌幅并在近期市场反弹区间录得不错的收益偏债型转债整体更为抗跌偏债型转债在2022年表现出相对抗跌的属性截至2022年4月底偏债型转债录得最小跌幅但是相应在市场上涨期间也并没有实现较大的反弹全年呈现震荡走低的态势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收定期报告图31偏股偏债平衡型转债表现偏股型平衡型偏债型20100-10-202022-01-042022-01-252022-02-152022-03-082022-03-292022-04-192022-05-102022-05-312022-06-212022-07-122022-08-022022-08-232022-09-132022-10-042022-10-252022-11-152022-12-062022-12-272023-01-172023-02-07资料来源wind民生证券研究院2022年初至今不同分类下的转股溢价率水平均呈现高位震荡态势近期在债市压力传导之下转债市场估值持续压缩2022年12月中旬以来理财产品净值和规模企稳溢价率压缩压力阶段性释放转债市场估值企稳进入2023年市场行情修复当下偏股型转债溢价率大幅回升截至本周五偏股型和平衡型转债转股溢价率水平已降至2020年以来8050分位水平以上图32偏股型转债转股溢价率图33平衡型转债转股溢价率偏股型50分位数平衡型50分位数20331530271024215180152020-03-022021-03-022022-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022020-01-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从评级分类来看高评级AAA转债整体表现稳健但是AA评级转债表现不佳AAA评级转债在市场下跌期间更为抗跌全年小幅下跌究其原因AAA评级转债多为银行和券商转债本身价格不高高评级使得债底保护较强所以下跌空间有限反观AA评级转债较高的评级并没有造就转债较高的安全垫自年初以来就录得较大跌幅后续反弹力度也略显不足在各评级转债中录得最大跌幅低评级转债弹性较好低评级转债整体表现出较强的抗跌属性和更大的反弹力度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19固收定期报告近期各评级转债转股溢价率水平均有所压缩2022年上半年各评级之间溢价率水平差异较大A转溢价率水平远高于其他评级近期债市调整受负债端赎回压力影响各评级转债转股溢价率水平均出现一定程度的压缩评级间的差异也在逐步缩小目前高评级转债溢价率水平较低低评级转债溢价率近期回落较快图34评级分类下转债表现图35评级分类下转债加权转股溢价率AAAAAAAAA-A15AAAAAAAAA-A10010805060-540-1020-1502020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02-202023-01-022022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-04资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从债券余额分类来看2022年小盘转债明显表现较好市场下行期间各分类转债表现为同步下跌但是在反弹期间小盘转债表现出更大的弹性究其原因2022年二季度的反弹主要以小盘成长为主而大盘股在地产及疫情等因素压制之下涨幅弱于小盘指数其次小盘转债在2022年受个人投资者和游资的青睐整体表现较为突出在2022年5-6月份的震荡行情之中市场缺乏交易主线新券炒作现象频出其中以低评级小盘转债尤甚在此期间小盘转债溢价率明显高于其他类型转债直至监管层出手新券炒作方歇截至目前不同债券余额分类转债定价趋于理性溢价率有所回落图36债券余额分类下转债表现图37债券余额分类下转债加权转股溢价率小盘中小盘中盘大盘小盘中小盘中盘大盘80564048-532-1016-15-2002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042020-07-022020-09-022021-11-022023-01-022020-01-022020-03-022020-05-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注定义0-5亿元包含5-10亿元包含10-30亿元包含和大于30亿元的转债分别为小盘中小盘中盘和大盘转债本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20