2023年，稳增长诉求仍强，广义财政下的基建投资增速如何展望？
　　政策端：2023年基建投资的空间与节奏
　　中央层面，从去年底以来各部门会议定调来看，扩投资仍是2023年稳增长的主要抓手，基建仍是其中重要支撑：中央财政发力延续，抓手是专项债和政策性金融工具，此外，货币方面如PSL、以及社会资本的参与情况也值得关注。节奏上延续适度靠前发力，加快促进实物工作量形成。
　　自下而上来看，各地区各行业均将适度超前开展基础设施投资，投向上加大对重点领域和薄弱环节投资力度，聚焦“十四五”规划102项重大工程，加快推进重大项目建设，包括市政、交通、能源、水利以及包括物流、生态环保及社会民生在内的其他各领域新老基建投资均有望进一步提速。
　　资金端：2023年基建投资会有多少？
　　考虑指标重要度、数据可得性和信息透明度，我们从以下几项入手，对2023年基建投资增量资金规模展开预测：
　　（1）一般公共预算支出：2022年财政针对基建的相关支出占比合计22.8%；同时我们预计2023年一般预算支出为26.3万亿元，对应投向基建领域的资金规模为6.6亿元，较2022年增量为6550亿元。
　　（2）政府性基金预算支出：一是土地出让收入安排的支出，我们预计2023年土地出让收入或为7万亿元；同时支出投向基建领域占比为11%，预计2023年这部分资金增量为350亿元；二是专项债，2023年新增专项债预计为3.75万亿，考虑专项债80%投向基建领域，对应这部分增量资金约800亿元。
　　（3）债券：一是城投债，预计2023年城投债净融资规模为1万亿元左右，其投向项目建设规模占比为8%，对应2023年投向规模800亿元，增量-400亿元；二是铁道债，预计2023年其净融资为1000亿元，增量870亿元。
　　（4）国内贷款：一是从新增基建贷款占新增贷款总额比例来看，近三年均值在17.6%，同时预计2023年新增信贷规模为23.3万亿元，对应2023年投向基建的信贷规模为4.1万亿元，增量3000亿元；二是从广义财政看，预计专项债、政策性金融工具对配套融资的撬动规模增量分别为350亿元、4000亿元。但还应考虑年内实际落实情况，且撬动资金中不仅包括商业银行信贷，还对应了部分自筹资金和其他社会资本。综上我们预计这部分资金增量约3000亿元。
　　（5）非标融资：一是信托贷款，预计2023年信托融资规模或在-5500亿元左右，较2022年少降500亿元：二是委托贷款，预计2023年委托贷款新增规模或为8000亿元，较2022年多增约4500亿元。两者合计多增5000亿元，同样按投向基建比例为17.6%评估，预计这部分资金增量为880亿元。
　　（6）其他资金：近年来其他资金来源规模增速持续放缓，若按2022-2023年增速进一步下降但降幅放缓评估，预计增量-1500亿元左右。
　　综上，我们预计2023年投向基建的资金增量约为1.1万亿元，对应基建投资同比为6.4%，较2022年有所回落，节奏上看，总体呈前高后低走势，预计各季度同比分别为8.1%、8.6%、6.5%、3.2%。此外，基建资金来源和实际投资规模之间并不完全等同，考虑到2017后资金来源与基建实际投资规模之比稳定在83%附近，由此测算得到的2023年基建投资实际规模也将更高，或达7.7%。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据测算误差。

研究报告全文：利率专题2023广义财政视角下的基建投资2023年02月23日TableAuthor2023年稳增长诉求仍强广义财政下的基建投资增速如何展望政策端2023年基建投资的空间与节奏中央层面从去年底以来各部门会议定调来看扩投资仍是2023年稳增长的主要抓手基建仍是其中重要支撑中央财政发力延续抓手是专项债和政策性金融工具此外货币方面如PSL以及社会资本的参与情况也值得关注节奏上延续适度靠前发力加快促进实物工作量形成分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001自下而上来看各地区各行业均将适度超前开展基础设施投资投向上加大电话18673120168对重点领域和薄弱环节投资力度聚焦十四五规划102项重大工程加快推邮箱tanyimingmszqcom进重大项目建设包括市政交通能源水利以及包括物流生态环保及社会民生在内的其他各领域新老基建投资均有望进一步提速相关研究1可转债打新系列爱玛转债电动两轮车行资金端2023年基建投资会有多少业龙头企业-20230222考虑指标重要度数据可得性和信息透明度我们从以下几项入手对20232可转债打新系列百畅转债沼气资源化利年基建投资增量资金规模展开预测用领域核心服务商-202302211一般公共预算支出2022年财政针对基建的相关支出占比合计2283城投随笔系列债务与市场角度看河南城投-20230220同时我们预计2023年一般预算支出为263万亿元对应投向基建领域的资金4城投随笔系列求是最新刊文指向什么规模为66亿元较2022年增量为6550亿元-202302202政府性基金预算支出一是土地出让收入安排的支出我们预计20235城投产业利差跟踪周报20230219城投产业利差连续三周整体下行-20230219年土地出让收入或为7万亿元同时支出投向基建领域占比为11预计2023年这部分资金增量为350亿元二是专项债2023年新增专项债预计为375万亿考虑专项债80投向基建领域对应这部分增量资金约800亿元3债券一是城投债预计2023年城投债净融资规模为1万亿元左右其投向项目建设规模占比为8对应2023年投向规模800亿元增量-400亿元二是铁道债预计2023年其净融资为1000亿元增量870亿元4国内贷款一是从新增基建贷款占新增贷款总额比例来看近三年均值在176同时预计2023年新增信贷规模为233万亿元对应2023年投向基建的信贷规模为41万亿元增量3000亿元二是从广义财政看预计专项债政策性金融工具对配套融资的撬动规模增量分别为350亿元4000亿元但还应考虑年内实际落实情况且撬动资金中不仅包括商业银行信贷还对应了部分自筹资金和其他社会资本综上我们预计这部分资金增量约3000亿元5非标融资一是信托贷款预计2023年信托融资规模或在-5500亿元左右较2022年少降500亿元二是委托贷款预计2023年委托贷款新增规模或为8000亿元较2022年多增约4500亿元两者合计多增5000亿元同样按投向基建比例为176评估预计这部分资金增量为880亿元6其他资金近年来其他资金来源规模增速持续放缓若按2022-2023年增速进一步下降但降幅放缓评估预计增量-1500亿元左右综上我们预计2023年投向基建的资金增量约为11万亿元对应基建投资同比为64较2022年有所回落节奏上看总体呈前高后低走势预计各季度同比分别为81866532此外基建资金来源和实际投资规模之间并不完全等同考虑到2017后资金来源与基建实际投资规模之比稳定在83附近由此测算得到的2023年基建投资实际规模也将更高或达77风险提示政策不确定性基本面变化超预期数据测算误差本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1政策端2023年基建投资的空间与节奏411中央层面如何表述412各省各行业有哪些规划82资金端2023年基建投资会有多少1721增量资金有哪些18222023年基建投资增速能有多少243小结264风险提示28插图目录29表格目录29本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究2022年在疫情和地产两者约束之下基建投资成为稳增长的重要支撑政策引导支持下2022全年基建投资含电力累计同比增速最终达115展望2023年稳增长诉求仍在广义财政发力下的基建投资仍将是重要抓手2023年基建投资增速如何展望本文聚焦于此图1基建当月同比增速图2历年基建投资规模比较月度亿元基建含电力基建不含电力地产业资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院我们首先明确预测基建投资的两个视角一是政策端二是资金端通常而言基建项目的完成需经过四个阶段申报审批融资施工投入运营其中申报审批环节能够体现政府建设意愿融资环节则为基建投资提供资金来源因此站在年初时点做全年预测我们可以聚焦于前两个环节从政策端与资金端入手来展望2023年基建投资的发力空间力度和节奏本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究1政策端2023年基建投资的空间与节奏我们先来看看中央层面如何表述11中央层面如何表述从中央层面定调来看扩投资仍是2023年稳增长的主要抓手基建仍是其中重要支撑当前全国两会尚未召开我们从2022年12月召开的政治局会议及中央经济工作会议来看12022年12月6日中央政治局会议强调要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用22022年12月15-16日中央经济工作会议明确要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设随后财政部央行发改委等多部门陆续召开会议强调适度超前开展基建投资布署加快专项债合理安排使用及中央预算内投资计划下达以推动形成更多实物工作量此外2023年2月16日财政部部长刘昆于求是发表更加有力有效实施积极的财政政策一文中也强调要发挥专项债和中央基建投资的积极作用支持加快实施十四五重大工程同时加快乡村基建投资强化政府投资对全社会投资的引导带动发挥地方政府专项债券和中央基建投资积极作用支持加快实施十四五重大工程加强交通能源水利农业信息等基础设施建设在打基础利长远补短板调结构上加大力度做好专项债券项目前期准备提高项目储备质量适当提高资金使用集中度优先支持成熟度高的项目和在建项目注重政府投资绩效防止盲目扩大投资鼓励和吸引更多民间资本全面推进乡村振兴加快农村教育医疗卫生等公共服务设施和道路等基础设施建设保障村级组织运转经费加强和改进乡村治理推动建设宜居宜业和美乡村本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究表12022年12月以来中央层面会议关于基建投资表述梳理时间会议相关内容2022126中共中央政治局会议要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础20221215中央经济工作会议设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设持续推进重点领域补短板投资加快交通基础设施建设加强能源基础设施建设加快水利基础设十四五扩大内需战略实20221215施建设完善物流基础设施网络加大生态环保设施建设力度完善社会民生基础设施和加快补齐施方案市政基础设施短板20221222国务院常务会议推动重大项目建设和设备更新改形成更多实物工作量2023年中国人民银行工作20230104支持恢复和扩大消费重点基础设施和重大项目建设会议基础设施等重点领域补短板是投资工作的重要内容聚焦十四五规划102项重大工程着力加快20230118发改委1月份新闻发布会推进重大项目建设充分发挥投资对推动高质量发展的重要作用适度超前开展基础设施投资加强交通能源水利等重大基础设施建设2022年度财政收支情况新合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成实物工作量和投20220130闻发布会资拉动力20230130国家发改委一季度将加快推动提前批次地方政府专项债券发行使用加快下达一批中央预算内投资计划资料来源各部门官网民生证券研究院根据以上表述我们对应来看2023年基建发力的方式力度及节奏1中央财政发力仍将延续一方面2022年受疫情反复地产低迷留抵退税影响地方财政压力愈发加大且底线风险仍受政策端高度关注故而2023年稳基建诉求之下加杠杆还需中央财政进一步发力予以支持另一方面从往年数据看基建发力诉求下对应的中央预算投资规模增速均不低例如2022年在基建发力之下中央预算内投资规模6400亿元增速49高于往年平均水平由此2023年中央财政发力支撑基建投资仍有其延续性图3政府杠杆率图4中央预算内投资规模及增速亿元中央政府杠杆地方政府杠杆政府预期目标中央预算内投资增速右资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究但考虑到稳增长与防风险兼顾今年目标赤字率或不宜高估我们在前期报告2023利率供给如何展望中预测2023年目标赤字率在3-34之间为3的概率更大故而专项债和政策性金融工具仍是重要抓手准财政发力进一步提升2专项债仍是稳投资的主要抓手从过往用途看专项债资金均主要投向基建领域始终对基建投资起到重要的支撑作用2023年而言根据财政部部长刘昆在求是最新发文来看2023年专项债将继续发挥其积极作用注在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力图52015年以来专项债投向top20图62022年专项债主要投向top20专项债投资规模占比专项债投资规模占比其他其他交通生生农水利农水利道交通道交通土地备生态环保文化业文化乡村振兴生态环保乡村振兴业区改区改城市车场政府收费政府收费物流设施其他民生服务物流设施市政和产业区基市政和产业区基其他交通基础设施其他交通基础设施城老区改产业区基础设施城水理城老区改产业区基础设施城水理资料来源企业预警通民生证券研究院资料来源企业预警通民生证券研究院对应来看一是规模方面从当前地方债提前批来看据21世纪经济报道截至2月11日2023年提前下达地方的新增债券额度含一般债已经超过2万亿元相当于2022年新增债券规模的50若按提前批占2022年限额最大比例60计算则2023年提前批债券额度为262万亿元其中新增专项债提前批额度为219万亿元当前已接近该水平但考虑到2022年已使用结存专项债限额2023年新增专项债或难呈现大幅扩张态势综合来看我们预计2023年专项债规模或将小幅高于2022年新增限额二是作资本金方面2022年专项债作资本金的比例在7左右其占总投资比例在13左右若2023年进一步扩大投向领域和用作资本金范围其撬动杠杆作用将进一步提升三是节奏方面目前来看提前批规模及占全年额度比例较大意味着2023年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究专项债将延续适度提前发力政策端亦多次强调加快专项债提前批发行使用例如2022年11月监管部门便要求争取2023年上半年将提前批债券资金使用完毕2023年1月发改委表示一季度将加快推动提前批次地方政府专项债券发行使用加快下达一批中央预算内投资计划且从历年专项债实际发行进度来看提前批额度基本在3-6个月内发行完毕这一点我们在前期报告专项债提前批关注什么中有过详细阐述图72022年各省专项债作资本金的比例图82022年作资本金的专项债规模占总投资比例能源乡村振兴生态环保市政基建农水利生道交通农业农村气管网城市车场广新新基础设施物流设施政府收费南省省广省省省省省安省内市四省省河省南省建省省省重市省省南省河南省省龙省城水理其他交通基础设施资料来源企业预警通民生证券研究院资料来源企业预警通民生证券研究院另一方面政策性金融工具将继续发力3政策性金融工具进一步发挥作用回顾2022年下半年先后出台两批政策性金融工具共6000亿元接力专项债相较而言政策性金融工具专门用于补充项目资本金或为专项债项目资本金搭桥且其约束较少成本较低与基础设施重大项目的融资需求更匹配对基建投资形成明显支撑从实际效果看2022年11月16日国家发改委新闻发言人孟玮在新闻发布会上指出实际投放超过7000亿元支持项目2700多个有力补充交通能源水利市政产业升级基础设施等领域重大项目的资本金目前7399亿元政策性开发性金融工具资金已全部投放完毕支持的项目大部分已开工建设正在加快形成实物工作量下一步推进有效投资重要项目协调机将集中力量推动金融工具项目加快开工和建设力争尽快形成更多实物工作量增强投资对优化供给结构的关键作用助力巩固经济回升向好趋势促进经济平稳健康发展2022年底中央经济工作会议也进一步强调政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究综合来看2022年政策性金融工具对基建投资形成不小的支撑展望2023年政策性金融工具无疑将进一步发挥积极作用广义财政推动下的基建投资表现也更加值得期待表22022年两批政策性金融工具投放情况日期银行名称投放情况农发基础设施基金投放已达900亿元支持市政和产业区基础设施交通基础设施农业农村基础设施和能源基2022820农发行础设施等领域项目500余个通过国家开发银行成立的国开基础设施投资基金及中国农业发展银行成立的农发基础设施基金3000亿元政策性2022826国开行开发性金融工具已全部完成投放支持重大项目超过900个2022917农发行农发基础设施基金第二期已投放1000亿元支持项目732个2022920国开行国开基础设施投资基金二期已投放1500亿元支持项目421个2022928进出口行进银基础设施基金的500亿元资金投放任务已完成共支持106个重大项目20221116国家发改委7399亿元政策性开发性金融工具资金已全部投放完毕支持的项目大部分已开工建设正在加快形成实物工作量资料来源各部门官网民生证券研究院总结而言政策表述充分显示2023年基建投资将继续发挥其稳增长的重要作用节奏上延续适度靠前发力加快促进实物工作量形成其中中央财政发力延续对应抓手是专项债和政策性金融工具此外货币方面如PSL以及社会资本的参与情况也值得关注近期来看我们还需进一步关注3月即将召开的全国两会即政府工作报告如何表述将对全年财政政策和基建发力力度予以定调当下而言我们可以从各省及各行业的规划情况进一步观察12各省各行业有哪些规划自下而上来看我们分别从地区和行业维度观察2023年基建发力的侧重点各省有哪些规划首先我们从重大项目情况概览2023年各地基建投资的变化截至2月16日已有半数省市布2023年度重大项目投资计划对比2022年大部分地区的重大项目及年度投资额均有提升1项目个数来看已披露的省市中河南重夏广重大项目个数较2022年增多建四较2022年基本持平河广有所减少2年度投资额来看已披露的省市中除外其余省市的2023年度计划投资额均高于2022年其中河南重增幅较高分别为382419本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图9部分地区重大项目投资计划个亿元项目个数总投资额年度投资额省市2022年2023年同比2022年2023年同比2022年2023同比河南179425003948000--130001800038贵州3347400020---6449800024重庆8771123282600030000153600429619广东15701530-376700840001090001000011宁夏1602042866434049-3960166711天津67667301800015300-15215823619广西1996252827378264648623400842626福建15871580040800409000616864805河北695507-27112001320018250026004陕西6206403---462948044江苏247220-11---559056661浙江843100019---1097210000-9山东600525-1321400-----四川7007000------资料来源各省政府网站民生证券研究院注统计时间截至2023216统计或有不全其次从今年各地两会来看2023年基建仍是各地拼经济的主要抓手一方面传统基建仍是主要发力点特别是市政设施管理道运输能源农水利等几大方向另一方面新基建也将加码推进诸如5G基站特高压充电桩等细分领域投资有望提速此外2023年新基建领域被纳入专项债投向范围也将进一步给予新基建投资支撑表32023年部分地方两会基建投资目标省份2023年目标南全力推进渝昆高文大理枢纽等重点项目建设新建5G基站2万个以上充分发挥政府投资的引导带动作用和放大效应鼓励和吸引更多民间资本参与重大工程和补短板项目建设创新建立多元化基础设施投融资体系推进交通能源水利城建新基础设施等领域基础设施建设加快实施一批补短板强功能利长远惠民生的重大项目推动重大基础设施项目建设扎实开展国家首批交通强国建设试点开工建设罗布泊至若羌加新快推进伊至阿克精霍新增二线等项目前期工作开工建设星星峡至吐峪沟高速改扩建鄯善至库米什高速等工程推进奎屯独子库车高速等重大项目前期工作开工建设轮台机场及一批通用机场加快推进皮机场乌机场等项目前期工作全面推进国家能源资源陆上大通道建设推进电外送第四通道前期工作持续实施城市更新行动推动城基础设施向农村延伸提速建设现代化基础设施加快推进藏成渝中线酐成达万高等重点项目建设突出转好受益灌面770万亩惠四及3600万人的引大济岷世纪工程上重大工程建设完成投资2150亿元加快能源产业绿色低碳转建设风电光伏五大基地推进氢能地热能生物质能等开发利用加快抽水蓄能项目和新能源汇集站建设发展移动能完善市场基础设施着力提升现代物流体系降低全社会物流成本完善质量基础设施加快建本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究设国家级质检中心产业计量中心加快打高水平集聚平台推动100个乡村e全部建成运营集中打10个文康养集聚区打宜居韧性智慧城市改市政网830里完成660里雨合流管网改开工改老区1855个完善城区车场等配套设施新建共充电桩3万台加快构建现代化基础设施体系加快推进10个续建高速项目开工建设6个高速项目新改建农村3500里再建成三个一号支线连接线2400里加快推进太原机场三期改扩建等项目布局建设一批航空飞行营地项目以国省沿线景区为重点布局建设充换电设施推进高速服务区能源岛建设新建5G基站25万个大力推进一泓清水入黄河工程实施全省河流防洪能力提升工程加快推进现代水网重点工程持续激发民间投资活力鼓励和吸引民间资本参与重大工程和补短板项目建设支持民间投资项目参与基础设施不动产投资信托基金试点建设宜居宜业和美乡村加快补齐农村基本共服务短板完善农村基础设施持续改善农村人居环境加强和改进乡村治理大力深化基础设施七网行动加快交通强国示范区建设交通水利投资分别完成3100亿元600亿元以上积极扩大有效投资开工建设大连新机场沈阳机场二跑道引洋入连工程推进沈白高河干流防洪提升等重点项目建设推动双千兆城市工程和充电设施建设加快数字经济发展办好全球工业互联网大会打5G工业互联网融合应用先导区培壮大现代服务业完善县乡村三级农村物流体系实施乡村建设行动建设改农村5000里农村电网5817里改农村危6000危桥200座实施农村供水工程300新建美丽宜居乡村1000个以上加快能源清洁低碳转大力发展风电和太阳能发电安全有序发展核电坚持稳字当头促进经济循环畅通支持南昌赣九鹰潭等国家物流枢纽建设推动主要港口进港全覆盖推进城乡物流骨干网建设和县域物流配送体系建设试点促进投资扩围增效实施省大中项目3527个年度投资156万亿元左右建成昌景黄高九高枢纽南昌现代城等项目力争鄱阳水利枢纽早日开工区域协调发展推进城乡供水一体化完成集中式水理设施改和6000个左右村点整治建设打宜居韧性智慧城市加强应急备用水源建设完成2022年纳入计划的城老区改任务开工改城老区3756万城区132万套权力扩大有效投资新基建方面重点实施5G应用扬帆行动计划新城化方面打一批特色城推进城市更新行动交通方面重点续建5个高速项目631里水利方面重点加快推进大水网工程等重点项目更大力度构建现代交通物流体系加快57个多式联运集疏运重点项目建设开行中欧列1000列以上加强乡村建设和乡村治理新改建农村1万里行政村5G通达达到60以上人居环境改善提升建设美丽乡村200个新增治理农村臭水体170条建改农村厕15万疏通交通出行堵点打通三大都市圈断头瓶颈30条新增城市车位12万个建设改充电桩6万个新改建农村1万里重大项目建成郑济高加快郑南站建设开工南信合高呼南高焦落平段和美乡村不断提高乡村基础设施完备河南度共服务便利度人居环境舒适度新城化推进洛阳中原城市群副中心城市建设建设韧性宜居城市河开展重点建设项目强引领增动能行动确保省市重点项目完成投资8500亿元以上抢抓机遇加快基础设施投资建成平南至武宣等10条高速建成通车阳至南高和防城港至兴实现市市通广高推进水利和能源项目建设深入实施湾区通工程建成广汕汕高加快广湛珠肇梅龙高和粤城际等项目建设推进跨跨通道建设发广展水联运和联运聚力基础设施建设发挥投资关键作用强化交通基础设施建设加大水利工程建设力度强化城建设补短板扩大基础设施投资完成交通投资1100亿元完成城建投资1350亿元完成水利投资390亿元完成能源投资400亿元加大重5G网络等新基础设施投资力争全年基础设施投资增长11以上京城乡建设用地再减8平方里左右实现京雄高速全线通车新增5G基站1万个以上夯实数字经济发展底座资料来源各省政府网站民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究各行业有哪些规划从广义基建范畴来看基建投资主要涵盖三大行业1水利环境和公共设施管理业2交通运输仓储和邮政业3电力热力燃气及水的生产和供应业截至2022年12月三大行业投资规模占比分别为4635和19进一步从细分行业看公共设施管理业道路运输业电力热力生产供应业的投资规模占比最大2022年投资规模占比分别为3624和13此外水利水的生产和供应业生态保护环境治理业仓业运输业投资占比分别为5844404034图102022年基建投资三大分类占比图11基建投资细分行业占比管道运输业航空运输业水上运输业燃气生产和供应业运输业仓业生态保护和环境治理业水的生产和供应业水利管理业电力热力的生产和供应业电力热力燃气及水的生产和供应业道运输业交通运输仓和邮政业共设施管理业水利环境和共设施管理业资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院对应从各行业来看1推动城镇化高质量发展公共设施管理业投资有望维持高增共设施管理业以市政设施管理业投资为重近年来我国城市经济发展较快大中城市发展协调性不足同时多方面基础设施仍存在能力不足标准较低亟待升级等问题故而城市基础设施补短板城乡融合发展成为政策端的关切2022年政策聚焦推动城镇化高质量发展城乡基础设施补短板进一步提速2022年政策端出台一系列文件加码助力城化高质量发展如2022年新城化和城乡融合发展重点任务关于推进以县城为重要载体的城化建设的意见十四五新城化实施方案以及城市燃气管道更新改方案等政策引导下市政设施建设加速推进从数据上看截至2022年12月共设施管理业投资完成额累计同比101连续7个月保持两位数的较高增速展望2023年城市群和城市升级加强建设仍是重点同时农业农村基础设施建设亦是补短板的重要领域公共设施管理业投资有望继续保持较高增速第一从发改委表述看2022年12月15日发改委发布十四五扩大内需战略实施方案当中便强调实施智能化市政基础设施建设和改行动推本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究动市政用设施向郊区乡村和规模较大中心延伸实施数字乡村建设行动等内容第二从住建部表述看2023年1月17日住和城乡建设部部长倪虹在2023年全国住和城乡建设工作会议上表示2023年我国将以实施城市更新行动为抓手着力打造宜居韧性智慧城市计划新开工改城老区53万个以上完成投资2000亿元以上新开工城市燃气管道等老化更新改10万里以上改建设雨水管网15万里以上第三从各地两会看多地提及要在城市更新和乡村改上加大投资如省表示改市政网830里完成660里雨合流管网改加快补齐农村基本共服务短板完善农村基础设施图12公共设施管理业投资累计同比图13公共设施管理业投资当月同比共设施管理业共设施管理业资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2加快完善现代综合交通运输体系预计交通投资规模继续加大交通基础设施投资作为全社会固定资产投资的重点方向于稳增长而言具有重要作用回顾2022年交通固定资产投资总体维持较高增速2022年3月初交通运输部便印发关于积极扩大交通运输有效投资的通知就加快构建现代化高质量国家综合立体交通网加快水运重大基础设施建设加快实施四好农村助力乡村振兴工程等重点任务作出部署促进交运投资积极发力对应看到2022年交通固定资产投资进一步提速截至2022年11月数据投资累计同比92高于2021年同期展望2023年我们预计交通固定资产投资规模有望继续加大降低全社会物流成本促进商品服务生产要素畅通循环助力稳增长第一从发改委表述看2022年12月15日发改委发布十四五扩大内需战略实施方案强调完善以为主干以为基础水运民航比较优本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究势充分发挥的国家综合立体交通网第二从交通运输部表述看1月28日交通运输部召开领导干部会议会中提到加快完善现代综合交通运输体系奋力加快建设交通强国科学定有效实施加快建设交通强国20232027年行动计划第三从地方两会来看各地也纷纷指出将进一步加强交通基础设施建设重点发展高速高等道运输重点项目建设以及加快推进机场建设等航空业项目且投资力度均较不例如重明确完成交通投资1100亿元较2022年计划投资同比增长10推动交通项目提速放量图14交通固定资产投资累计同比图15交通固定资产投资规模亿元年年年当月同比右资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图16全国公路里程万公里图17全国颁证运输机场个数个里程里程增速右全国证运输机场机场数增速右资料来源wind民生证券研究院资料来源民航总局民生证券研究院3加快能源结构转型电力投资规模上量值得期待2022年在疫情防控和稳增长以及落实双碳目标新要求之下电力投资仍保持较高增速有效提供了电力保障电力投资同比增长133非化石能源发电投资占电源投资比重达到877重点调查企业电力完成投资同比增长本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究133电源完成投资增长228其中非化石能源发电投资占比为877电网完成投资增长20展望2023年保障能源安全加快能源结构转型的诉求下电源和电网基础建设将进一步加码此外核电和水电也仍存一定发展空间电力投资规模上量值得期待第一从国家发改委和国家能源局表述看2023年1月4日国家能源局综合司发布新电力系统发展蓝皮书征求意见稿旨在积极稳妥推进碳达峰碳中和工作对应需要加快规划建设新能源体系为匹配新电力系统建设特高压工程和配电网智能化改将提速2022年12月16日国家发改委新闻发言人强调加强能源基础设施建设发展风电光伏推进水电电网油气等领域建设第二从中电联表述看2023年1月19日中国电力企业联合会召开年度电力供需形势新闻发布会指出2023年将进一步加快系统应急保障和调节能力建设加大政策支持力度持续推进煤电三改联动及支撑性调节性煤电的建设提升系统应急保障和调峰能力加快抽水蓄能电站建设及改造因地宜建设中抽水蓄能电站推动已开工的项目尽快投产运行加快确立抽水蓄能电站独立市场主体地位推动电站平等参与电力中长期市场现货市场及辅助服务市场交易推进多元化能技术研发与应用优化能布局场景推动独立能发挥调节作用第三从重点央企计划投资看国家电网预计2023年电网投资将超5200亿元再创新高较2022年计划投资同比增长4较2022年实际完成额增长2此外计划2023年再开工建设五座抽水蓄能电站投运四座抽水蓄能电站具体投向来看由于一直以来保供与消纳是电网面临的两个主要问题故而电网司的改革也将继续围绕这两方面问题展开投资将主要针对于输电端升级改智能电网长时能三大方向图18电力投资规模亿元图19水利投资规模及增速亿元实际完成额计划投资额水利投资规模同比右资料来源wind国家电网民生证券研究院资料来源wind水利部民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究4提升国家水安全保障能力水利投资将进一步提质增效水利工程作为民生工程发展工程安全工程其有效投资在拉动经济增长和稳定就业方面均发挥着重要作用2023年1月水利部召开新闻发布会指出2022年全国完成水利建设投资10893亿元比2021年增长44达历史新高项目数量上看也是如此展望2023年我们预计2023年重大水利工程投资力度及效益将进一步提升第一从中央层面来看2022年11月财政部提前下达2023年财政水利相关资金941亿元同口径较2022年提前下达金额增加44亿元其中包括水利发展资金543亿元中央水库移民扶持基金等328亿元国家重大水利工程建设基金70亿元此外发改委也强调加快水利基础设施建设提升国家水安全保障能力第二从水利部表述来看2022年12月29日水利部部署加快推进2023年重大水利工程前期工作会议强调统筹推进列入清单的重大水利项目前期工作锚定2023年内开工的目标尽全力多开早开明年重大水利工程建设任务繁重要下大力气抓好重大项目前期工作确保及时开工建设随后2023年1月16日全国水利工作会议召开要求2023年要锚定推动新阶段水利高质量发展目标径扎扎实实做好10项重点工作强调加快完善防洪工程体系加快建设国家水网加强农村水利建设大力推进数字孪生水利建设等等此外从各地两会表述来看也是如此如重两会提出完成水利投资390亿元预计投资600亿元以上对水利投资力度不减总结而言展望2023年各地区各行业均将适度超前开展基础设施投资投向上加大对重点领域和薄弱环节投资力度聚焦十四五规划102项重大工程加快推进重大项目建设包括市政交通能源水利以及包括物流生态环保及社会民生在内的其他各领域新老基建投资均有望进一步提速本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究表4十四五扩大内需战略实施方案中指出持续推进重点领域补短板投资领域具体内容推进国家综合立体交通网主骨架建设加强中部地区沿沿战略骨干通道建设加快国家网建设基本贯通八纵八横高速主通道加快普速建设和既有改升级支持重点城市群先建成城际网支持重点企业港口物流中心专用线建设和使用完善网骨干线加快省际间国家高速和普通国道瓶颈段建设稳妥推进民用机加快交通基础设施场建设提升国际和区域枢纽机场保障能力和服务水平积极推进支线机场和通用机场建设推动打京冀长三角粤港建设澳大湾区成渝世界级机场群发挥水运比较优势在冀沿长三角粤港澳大湾区推动构建世界级港口群支持建设国际航运中心推进部陆新通道高质量建设研究平陆运河等水系连通工程建设提升内河港口专业化集约化水平加快长等内河高等级航道网建设提高超大城市中心城区道交通密度完善城市网完善电网主网架布局和结构有序建设跨省跨区输电通道重点工程积极推进配电网改行动和农村电网巩固提升工程推广煤炭清洁高效利用技术统筹推进现役煤电机组灵活性提升超低排放供热和节能改推动建设一批绿色转高质量发展加强能源基础设施煤炭基地坚持上大压增优汰劣优化煤炭产能结构不断提高供给质量提高煤炭运输能力加快全国干线油气管建设道建设集约布局有序推进液化气接收站和车船液化气加注站规划建设持续提高清洁能源利用水平建设多能互补的清洁能源基地以沙漠戈壁荒漠地区为重点加快建设大风电光伏基地有序推进氢能基础设施建设因地宜发展生物质能地热能洋能应用推动构建新电力系统提升清洁能源消纳和存能力有序推进方地区冬季清洁取暖推进黄河贤水利枢纽等工程前期工作加快建设引济淮滇中引水等跨流域跨区域水资源配置工程推动南水调中线后续工程建设实施一批对区域发展具有重要作用的引调水工程加快解决防洪薄弱环节提高流域防洪减灾能力加快病险加快水利基础设施水库除险加固推进堤防控性枢纽和蓄滞洪区等工程建设加强水土保持和河整治提高水生态环境保护治理能力科建设学推进水土流失综合治理继续推进地下水超采治理加大农业农村水利基础设施建设力度提高农村供水保障水平加强节水基础设施建设实施国家物流枢纽组网工程稳步推进一批国家物流枢纽建设推进高快运物流基地建设科学有序推进专业性货运枢纽机场布局建设深化多式联运示范工程建设和应用完善集疏运体系推进多式联运转运设施建设优化以综合物流完善物流基础设施区专业配送中心末端配送网点为支撑的商贸物流设施网络鼓励三四线城市建设区域性仓物流集散中心推进国家骨干网络物流基地布局建设提升物流规模化集约化网络化发展水平加快实施农产品产地仓保鲜物流设施建设工程建设一批大宗固体废弃物综合利用示范基地补齐废物危险废物收集置设施短板建设危险废物风险防控技术中心和特殊危险废物集中置中心全面推进中转站理厂规模化养殖场恶臭治理设施建设实施重要生态系统保护和加大生态环保设施修复重大工程重有色金属矿区历史遗留废物整治工程加强大大河和重要泊湿地生态保护治理和水生生物多样性保护建设力度加强珍稀濒危水生生物保护修复关键栖息地加快沿内河老船舶更新改建设促进提高清洁能源利用水平降低二氧化碳排放的生态环保设施改善疾控机构基础设施设备条件加快建设国家学中心和区域中心改善县级院和各级妇幼保健机构基础设施条件加强中部地区乡生院村生室等基础设施和服务能力建设地方可因地宜加强护理院中心站康复院建设实施提质扩容工程聚焦普惠性幼儿义务普通高中和高质量业高等着力改善办学条件增完善社会民生基础加普惠性养老和养结合服务设施建设婴幼儿照护和未成年人保护服务机构及设施提升图书馆文化馆等县级共文化设设施施水平加强广播电视传输覆盖设施基层防灾减灾基础设施建设推进应急广播体系建设加强信息基础设施集散中心客服务中心等建设完善配套设施和服务设施推进厕所革命强化智慧景区建设提升服务品质增加全民健身场地设施供给持续改善群众身边健身设施建设国家步道体系推动体外运动共服务设施等建设鼓励利用工业厂商业用仓用等既有建筑及屋顶地下室等空间建设改成体设施加强城市内涝治理系统建设源头减排管网排放蓄排并举超标应急的城市排水防涝工程体系有条件的地方积极推加快补齐市政基础进绵城市建设加强供水供气供热等市政基础设施建设加快城市管道老化更新改加强城水和收集理体设施短板系建设推进城水管网全覆盖实施智能化市政基础设施建设和改行动资料来源国家发改委民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究2资金端2023年基建投资会有多少融资是基建投资的重要一环接下来我们将从基建投资的资金来源入手展望2023年基建投资的发力力度根据国家统计局发布的固定资产投资统计报表度基建投资资金来自于上年末结余资金本年实际到位资金各项应付款其中以本年实际到位资金为主本年实际到位资金又分别来自于国家预算资金国内贷款自筹资金利用外资其他资金来源2006年后债券被纳入其他资金中图20基建投资资金来源资料来源固定资产投资统计报表度民生证券研究院截至2021年末本年实际到位资金中的上述资金来源占比分别为20814554102105即以自筹资金为主其次是国家预算资金和国内贷款本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究图21基建资金主要来源规模亿元图22基建资金来源占比国家预算内资金国内贷款利用外资自筹资金其他资金国家预算内资金国内贷款利用外资自筹资金其他资金资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院由此可见基建资金来源拆解起来较为复杂且数据可得性相对较差故而在预测时通常更多关注更重要数据可得性较强且也相对透明的几项资金来源即财政支出一般公共预算政府性基金预算银行贷款非标债券城投债铁道债等等具体来看2023年增量资金将有多大规模21增量资金有哪些一般公共预算支出一般公共预算支出当中基建相关支出主要投向农林水事务城乡社区事务交通运输节能环保截至2022年12月数据占总支出比例分别为86754621合计228若2023年目标赤字按3名义GDP增速按62评估见前期报告2023利供给如何展望对应赤字规模为38万亿元2023年在经济逐步修复和低基数下我们预计税收收入增速较高对一般共预算收入形成支撑若简单按2021年107增速推算毕竟2020年与2022年财政收支具有一定相似性预计2023年一般共预算收入为225万亿元结合上述赤字预测数据对应一般共预算支出增速为11即一般预算支出规模预计为263万亿元落实到基建支出来看考虑到财政发力稳基建诉求仍在考虑数据可得性按2018年以来财政投向基建资金比例均值25评估我们预计2023年一般预算支出投向基建领域的资金规模为66亿元较2022年增加约6550亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收专题研究图232022年一般公共财政支出投向亿元图24一般公共财政支出投向变化基建相关支出占比科学技术文化体与传社会保障和就业生健康节能环保城乡社区务农水务交通运输债务付息资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院政府性基金预算支出政府性基金预算支出当中我们主要关注国有土地使用权出让金收入安排的支出以及专项债支出一是土地出让支出由于政府性基金预算以收定支因此我们首先对2023年土地出让收入进行预测考虑到当前地产政策已呈现转向我们预计2023年土地市场景气将有所回升但反弹幅度或也有限不会太大按2021年35的增速简单评估我们预计2023年土地出让收入或为7万亿元左右进一步从土地出让支出投向看遗憾的是2015年以来并未再披露投向数据因此我们从2014年土地出让支出投向简单来看投向基建领域占比较为11左右以此测算我们预计2022-2023年政府性基金预算投向基建领域的资金为73547700亿元即我们预计2023年来自于土地出让支出的增量资金规模约为350亿元图25国有土地出让收入规模及增速亿元图262014年土地出让支出投向国有土地出让收入国有土地出让收入同比右城市建设农村基础设施建设非基建领域资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19固收专题研究二是专项债前文已从定性角度对于2023年专项债如何发力已有较为详细的阐述此处我们进一步进行定量测算回顾2020-2021年新增专项债分别发行375365万亿元其中2022年稳增长诉求下专项债加大靠前发力6月底新增专项债额度基本发行完毕随后10月又动用往年结存限额集中新发专项债5000多亿元由此来看稳基建诉求下2023年新增专项债发行规模大概率不会低于2020-2022年的水平但防风险考虑下规模也不宜高估我们预计2023年新增专项债发行规模总体呈温和扩张的态势或与2020年持平为375万亿左右较2022年增量为1000亿元考虑2022年80专项债投向基建领域我们预计2023年专项债投向基建领域资金增量在800亿元左右图27历年新增专项债限额亿元图282022年专项债资金投向新增专项债限额动用结存限额基建非基建资料来源wind民生证券研究院资料来源企业预警通民生证券研究院城投债铁道债首先城投债能为基建投资提供多少资金支持第一从城投债供给来看2022年在稳增长疫情防控财政压力地产低迷及保交楼等诸多因素叠加下城投的重要性进一步提升但也加大了城投后续的债务压力展望2023年稳增长诉求下广义财政靠前发力这当中一个重要抓手便是城投且其作为对接广义流动性的出口可以助力稳地产及保交楼故而我们预计2023年城投债供给整体方向仍是收缩的但下滑情况或将好于2022年净融资规模或在1万亿元左右第二还需考虑城投债的投向2021年以来城投债投向项目建设比例愈发减少协会城投债投向平均仅为2交易所城投债投向比例平均为5发改委城投企业债投向比较高达61但后者总量规模较故而其投向项目建设的绝本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20