转债基本情况分析：
　　百畅转债发行规模4.20亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价28.32元，截至2023年2月20日转股价值102.05元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2023年2月20日6年期A+级中债企业债到期收益率9.16%的贴现率计算，债底为72.20元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.24%，对流通股本的摊薄压力为16.66%，对现有股本存在一定的摊薄压力。
　　中签率分析：
　　截至2023年2月20日，公司前三大股东上海百川畅银实业有限公司、光控郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、郑州知了创业企业管理咨询有限公司分别持有占总股本35.05%、4.61%、4.12%的股份，前十大股东合计持股比例为59.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.68亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0016%-0.0018%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为固废治理（申万三级），从估值角度来看，截至2023年2月20日收盘，公司PE(TTM)为72倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值46.37亿元，处于较低水平。截至2023年2月20日，公司今年以来正股上涨28.05%，同期行业（申万一级）指数上涨7.70%，万得全A上涨8.11%，上市以来年化波动率为71.28%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为14.98%，存在一定股权质押风险。
　　百畅转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予百畅转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月实现营业收入3.40亿元，较上年同期减少8.75%；营业成本2.30亿元，较上年同期上升9.45%；归母净利润0.51亿元，同比下降46.59%；销售毛利率32.30%，同比下降11.26pct；销售净利率14.77%，同比下降11.05pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：沼气资源化利用领域核心服务商。1）规模优势。公司对项目公司实施统一管理，能够实现合理调配资源；2）成本优势。规模效应带来较强的成本控制能力；3）运营管理经验优势。公司建立了一系列项目尽职调查、潜在效益评估的方法与流程，项目开发和运营团队专业化程度高；4）技术研发优势。拥有多项以提升沼气收集效率和机组发电效率为核心的专利；5）品牌优势。公司运营的项目分布地域广泛，经济效益和环境效益明显，已在市场及各地城市环境卫生管理部门中建立了较高的品牌知名度和认同度。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列百畅转债沼气资源化利用领域核心服务商2023年02月21日TableAuthor转债基本情况分析百畅转债发行规模420亿元债项与主体评级为AA级转股价2832元截至2023年2月20日转股价值10205元发行期限为6年各年票息的算术平均值为148元到期补偿利率12属于新发行转债较高水平按2023年2月20日6年期A级中债企业债到期收益率916的贴现率计算债底为7220元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本分析师谭逸鸣的摊薄压力为924对流通股本的摊薄压力为1666对现有股本存在一定执业证书S0100522030001电话18673120168的摊薄压力邮箱tanyimingmszqcom中签率分析研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033截至2023年2月20日公司前三大股东上海百川畅银实业有限公司光电话18801385469控郑州国投新产业投资基金合伙企业有限合伙郑州知了创业企业管理咨询有邮箱shanglingnanmszqcom限公司分别持有占总股本3505461412的股份前十大股东合计持股比例为5956根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计相关研究在60左右剩余网上申购新债规模为168亿元因单户申购上限为100万1城投随笔系列债务与市场角度看河南城投元假设网上申购账户数量介于950-1050万户预计中签率在00016--2023022000018左右2城投随笔系列求是最新刊文指向什么-20230220申购价值分析3城投产业利差跟踪周报20230219城投公司所处行业为固废治理申万三级从估值角度来看截至2023年2月产业利差连续三周整体下行-2023021920日收盘公司PETTM为72倍在收入相近的10家同业企业中处于较高水4信用一二级市场跟踪周报20230219发行及净融资规模增加信用利差收窄-202302平市值4637亿元处于较低水平截至2023年2月20日公司今年以来19正股上涨2805同期行业申万一级指数上涨770万得全A上涨8115交易所批文更新跟踪周报20230219本周上市以来年化波动率为7128股价弹性较大公司目前股权质押比例为交易所无注册生效小公募-202302191498存在一定股权质押风险百畅转债规模较小债底保护较低平价高于面值综合考虑我们给予百畅转债上市首日22的溢价预计上市价格为125元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2022年1-9月实现营业收入340亿元较上年同期减少875营业成本230亿元较上年同期上升945归母净利润051亿元同比下降4659销售毛利率3230同比下降1126pct销售净利率1477同比下降1105pct竞争优势分析企业定位沼气资源化利用领域核心服务商1规模优势公司对项目公司实施统一管理能够实现合理调配资源2成本优势规模效应带来较强的成本控制能力3运营管理经验优势公司建立了一系列项目尽职调查潜在效益评估的方法与流程项目开发和运营团队专业化程度高4技术研发优势拥有多项以提升沼气收集效率和机组发电效率为核心的专利5品牌优势公司运营的项目分布地域广泛经济效益和环境效益明显已在市场及各地城市环境卫生管理部门中建立了较高的品牌知名度和认同度风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1百畅转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42百川畅银基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析823公司经营业绩824同业比较与竞争优势103募投项目分析124风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究1百畅转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款百畅转债发行规模420亿元债项与主体评级为AA级转股价2832元截至2023年2月20日转股价值10205元发行期限为6年各年票息的算术平均值为148元到期补偿利率12属于新发行转债较高水平按2023年2月20日6年期A级中债企业债到期收益率916的贴现率计算债底为7220元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为924对流通股本的摊薄压力为1666对现有股本存在一定的摊薄压力表1百畅转债发行要素表债券代码123175SZ债券简称百畅转债转债简称百畅转债公司代码300614SZ债项主体评级百川畅银发行额AA期限年420亿元利率030050100180250280预计发行起息日期2023-02-22转股起始日期2023-08-28转股价2832元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格112元原始股东股权登记日2023-02-21网上申购及配售日期2023-02-22申购代码配售代码370614380614主承销商中原证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2023年2月20日公司前三大股东上海百川畅银实业有限公司光控郑州国投新产业投资基金合伙企业有限合伙郑州知了创业企业管理咨询有限公司分别持有占总股本3505461412的股份前十大股东合计持股比例为5956根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在60左右剩余网上申购新债规模为168亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于950-1050万户预计中签率在00016-00018左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究13申购价值分析公司所处行业为固废治理申万三级从估值角度来看截至2023年2月20日收盘公司PETTM为72倍在收入相近的10家同业企业中处于较高水平市值4637亿元处于较低水平截至2023年2月20日公司今年以来正股上涨2805同期行业申万一级指数上涨770万得全A上涨811上市以来年化波动率为7128股价弹性较大公司目前股权质押比例为1498存在一定股权质押风险百畅转债规模较小债底保护较低平价高于面值参考同行业内联泰转债规模为193亿元评级为AA转股溢价率为2575和京源转债规模为332亿元评级为A转股溢价率为2598综合考虑我们给予百畅转债上市首日22的溢价预计上市价格为125元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2百川畅银基本面分析21所处行业及产业链分析公司深耕环保行业是国内第三方提供沼气资源化利用的主要服务商之一公司与垃圾填场的主管部门城市管理局环境卫生管理处等生活垃圾处置单位养殖场等运营单位合作收集生活垃圾养殖粪污等废弃物产生的沼气并利用其发电产品为电力公司主营业务收入主要由沼气发电收入根据公司上网电价的构成沼气发电收入可分为标杆电价收入和补贴电价收入公司主营业务收入主要由沼气发电业务收入构成其他收入主要为温县百川项目的锅炉供汽收入移动储能供热收入沼气发电业务收入方面主要为标杆电价收入2022H1占7129补贴电价收入占2834国家电网是公司的主要客户2022H1在公司收入占7834营业收入构成占比按客户分营业收入构成占比按产品构成国家电网南方电网榆林供电局光大环保能源其他标杆电价收入补贴电价收入其他收入1001008080606040402020002022H12019202020212022H1201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司所属行业为环保行业细分为沼气发电行业我国环保产业经过多年的发展已经发展成为包括环境服务资源循环利用环境基础设施建设环保产品等领域的产业体系环保产业快速发展产业领域不断拓展中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要中明确提出壮大节能环保清洁能源生态环境等产业2021年以来国务院关于印发十四五节能减排综合工作方案的通知十四五现代能源体系规划十四五可再生能源发展规划发布为环保产业发展明确了任务和要求随着国家环境保护力度不断加大和环保产业政策的日趋完善环保产业快速发展产业领域不断拓展全国城镇环境基础设施建设投资额增势较好原环境保护部等部门印发关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见等行业政策文件积极本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究规范环境污染治理市场引导和培育环保市场主体发展一系列环保行业鼓励政策的有效实施刺激和带动了环保产业发展2005年以来全国城镇环境基础设施建设投资额保持较快的增长速度到了2021年全国城镇环境基础设施建设投资额达到657828亿元年均复合增长率达到1072城镇环境基础设施建设投资额亿元城镇环境基础建设投资额同比增速右80007070006060005040500030400020300010200001000-100-2020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源国家统计局民生证券研究院注2008年开始城镇环境基础设施建设投资中增加了县城基础设施建设投资沼气发电通过将生活垃圾养殖粪污厨余垃圾农业秸秆等固体废弃物所释放的沼气收集进行发电有效防治大气污染温室效应土壤污染及安全隐患并完成了垃圾固体废弃物的减量化无害化是大气污染治理固体废物治理的重要组成部分伴生生活垃圾处置养殖等产业经济效益良好生活垃圾填埋处置禽畜养殖等产业的经营场所中垃圾粪污堆积产生的可燃气体造成大气污染温室效应以及安全隐患沼气发电项目在解决环境安全问题的同时完成对沼气的资源化利用有较好的社会经济效益行业集中度逐步提高近年来沼气发电技术逐渐成熟国家对沼气资源利用的鼓励政策逐渐明朗运营模式逐渐清晰市场竞争者逐渐以民营企业为主竞争已扩展到中小城市县域的垃圾填埋场并逐步拓展厨余垃圾养殖粪污等领域的沼气利用随着竞争加剧行业内中大型企业通过并购扩大规模的趋势较明显行业集中度正在逐渐提高根据2021中国生物质发电产业发展报告截至2020年底全国沼气发电并网项目270个并网装机容量89万千瓦近五年复合增长率2628年上网电量332亿千瓦时近五年复合增长率4229上游产业的集中化规模化带动沼气发电行业持续发展公司所属行业上游为生活垃圾卫生填埋厨余垃圾养殖粪污等垃圾处理行业下游为电网企业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究上游产业集中化规模化趋势带动沼气发电行业持续发展在上游行业中随着厨余垃圾清运能力提升禽畜规模化养殖推广以厌氧发酵技术为主的沼气资源利用也逐步向前述产业拓展同时随着国家大力推广垃圾焚烧处置产业焚烧厂渗滤液处理环节也伴生沼气处置需求我国垃圾固体废物处置规模化产业化为沼气综合利用行业带来广阔发展空间填埋气治理为填埋气发电提供了大量的原料气来源国内外生活垃圾的无害化处理主要有卫生填埋焚烧和堆肥三种方法其中卫生填埋和焚烧是最主要的两种处置方式截至2020年末全国城市建设生活垃圾填埋场644座填埋处理能力达到3378万吨日随着人民生活水平的提高生活现代化程度的增加近年来全国生活垃圾清运量无害化处理厂数目无害化处理能力及处理量保持较大的规模催生填埋气治理和综合利用的大量需求为填埋气发电提供了原料气来源卫生填埋具备较大的存量规模但填埋气资源化利用渗透率较低根据2021中国生物质发电产业发展报告以及统计年鉴数据截至2020年全国城市和县城共有垃圾卫生填埋场1871座同期仅270个沼气发电项目装机并网产业渗透率仅为1443大部分填埋场沼气资源未得到有效利用填埋气发电仍具有较大的市场空间我国人口众多餐饮行业规模庞大根据国家统计局数据我国2021年餐饮收入达到469万亿元根据前瞻研究院测算我国餐厨垃圾产生量预计2026年突破18亿吨厌氧消化技术是我国厨余垃圾资源化处理的重要方法该技术可有效降低厨余垃圾对环境的污染并生成甲烷乙醇和氢气等高经济价值产品具有广阔发展空间下游客户占据主导地位可再生能源需求有保障在我国目前的电力行业体制下电网企业是沼气发电企业的主要客户电网企业在沼气发电项目的接网条件并网时间结算方式等方面具有主导地位根据中华人民共和国可再生能源法电网企业应当加强电网建设与依法取得许可或备案的可再生能源发电企业签订并网协议全额收购电网覆盖范围内符合技术标准的可再生能源发电项目的上网电量从发电来源构成看2021年生物质发电同比增速最高根据国家统计局发布的国民经济和社会发展统计公报2021年全国发电量853425亿千瓦时同比增长97较上年提高6个百分点其中火电发电量580587亿千瓦时同比增长89水电发电量13390亿千瓦时同比降低12核电发电量40752亿千瓦时同比增长113另据中电联全口径统计风电太阳能发电量分别为6556亿千瓦时3270亿千瓦时同比分别增长405252生物质发电量1637亿千瓦时同比增长236本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究2012-2021年中国城市生活垃圾无害化处理能力统计万吨日中国城市生活垃圾无害化处理能力同比增速右12016141001280106086404202002012201320142015201620172018201920202021资料来源共研网民生证券研究院22股权结构分析截至2023年2月20日上海百川持有公司3505股份为公司控股股东陈功海先生李娜女士通过持有上海百川100股权而间接控制公司3505的股份为公司实控人百川畅银股权结构关系图光控郑州国投新产业投资基金合上海百川畅银实业有限公司郑州知了创业企业管理咨询有限公司其他股东伙企业有限合伙35054614125622河南百川畅银环保能源股份有限公司资料来源wind民生证券研究院23公司经营业绩2022年1-9月实现营业收入340亿元较上年同期减少875营业成本230亿元较上年同期上升945营业收入下降主要系根据公司收入确认政策变更所致归母净利润和毛利率有所下滑2022年1-9月公司实现归母净利润为051亿元同比下降4659实现销售毛利率3230同比下降1126pct实现销售净利率1477同比下降1105pct公司毛利率下降主要系1未纳入补贴清单的新增项目数量增加2近年投产的项目以小型项目为主装机容量规模有所下降导致规模效应下降毛利率降低本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究营业收入营业成本及营收增长情况亿元归母净利润毛利率与净利率变动亿元归母净利润销售毛利率右销售净利率右营业收入营业成本营收同比右66014605012550401440300832030061020204010210-1000201720182019202020210-202022Q1-3201720182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期间费用率上升2022年1-9月公司期间费用率为2086同比上升004pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为0101795140140其中变动幅度最大的财务费用率同比下降146pct变动系上期偿还较多融资租赁款项本期融资租赁费用摊销额较少所致现金流增加2022年1-9月公司现金流量净额为088亿元收现比094同比上升012付现比051同比下降005费用率情况现金流情况亿元销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率经营活动现金净流量净利润收现比右付现比右20212171151308106100460502300201720182019202020212022Q1-32022Q12017201820192020-12021-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究24同业比较与竞争优势2022年1-9月公司实现营业收入340亿元较上年同期减少875毛利率为3230公司营收增长率及毛利率略低于行业平均水平表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务绿色动力3368-12733575BOT垃圾焚烧发电项目圣元环保1343-26553152垃圾焚烧发电渗滤液处理生活污水处理旺能环境2329-5324083美欣达灯芯绒美欣达纱卡美欣达亚麻美欣达印染太阳能589012924039光伏组件太阳能电池组件银星能源876-7333204宁夏银仪风力发电吴仪保温夹套笼式双座调节阀浙江新能363951225881电力风力发电光伏发电水力发电中闽能源117815125982星光硫酸盐木浆星光新闻纸星光纸板纸箱三峡能源1740648276137光伏发电海上风电陆上风电节能风电385631585977节能风电电力嘉泽新能127116976148风力发电光伏发电智能微网发电晶科科技2508-11274998光伏电站EPC业务光伏电站运营业务江苏新能151711295231江苏新能风力发电江苏新能光伏发电江苏新能生物质发电可比公司均值10354867百川畅银340-8753230百川环能生物质电能资料来源wind民生证券研究院企业定位沼气资源化利用领域核心服务商规模优势沼气发电项目的经营成果受较多因素影响单体项目抵御风险的能力较弱公司运营的项目在装机规模地域分布上游产业合作期限等方面具有不同的特征整体经营成果受到个别项目经营风险的影响较小持续经营能力较强有利于做长远的发展规划此外丰富的项目开发运营经验也更容易得到潜在项目合作方的认可进一步提升公司拓展新建项目的能力成本优势规模效应带来较强的成本控制能力在组织管理方面各项目公司共享公司总部的管理资源管理成本相对较低在采购方面项目公司所需的主要机器设备和材料由总部采购部统一向供应商采购公司的议价能力较强在运营方面公司可以根据项目的运营情况在不同项目之间合理调拨人员机组和重要设备减少固定资产闲置和沼气资源的浪费运营管理经验优势公司建立了一系列项目尽职调查潜在效益评估的方法与流程能够比较准确地把握项目投资机会合理确定投资方案降低投资风险公司项目开发和运营团队专业化程度高执行力强在项目拓展方案设计手续报批施工建设电网接入沼气收集运营管理等方面积累了丰富的经验并形成了相应的工作流程与管理制度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究技术研发优势公司拥有多项以提升沼气收集效率和机组发电效率为核心的专利公司专利主要集中于生产工艺的提升能够对自身项目施工集气系统运行机组热转换效率等方面进行有效优化提高集气效率提升项目运行的盈利水平2016年12月荆门项目被中国科学院武汉岩土力学研究所确定为国家计划973课题生活垃圾填埋场沼气收集系统内优化调控技术示范基地公司部分项目采用收集系统协调优化调控方法后实现了较高的沼气收集率品牌优势公司运营的项目分布地域广泛经济效益和环境效益明显已在市场及各地城市环境卫生管理部门中建立了较高的品牌知名度和认同度公司荣获河南省节能减排科技创新示范企业等荣誉称号在业内拥有一定品牌知名度为公司拓展项目提供有利支撑截至2023年2月20日公司PETTM为72倍同行业申万三级内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为20倍公司目前估值处于同业较高水平公司近两年PE-Band收盘价单位元79823x68216x56609x45001x33394x收盘价80706050403020100202152520216252021725202182520219252021102520211125202112252022125202222520223252022425202252520226252022725202282520229252022102520221125202212252023125资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过420亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金沼气综合利用项目204185购置移动储能车项目124110补充流动资金125125合计452420资料来源募集说明书民生证券研究院募投项目基于国家政策的支持和市场需求导向在双碳背景下国家能源局印发关于因地制宜做好可再生能源供暖工作的通知提出有序发展生物质热电联产因地制宜加快生物质发电向热电联产转型升级为具备资源条件的县城人口集中的农村提供民用供暖以及为中小工业园区集中供热可提升高效率规模化燃煤生物质供热单位对用热企业的覆盖范围降低小锅炉落后燃煤热源需求降低污染物排放减少天然气煤炭等能源消耗实现资源节约型环境友好型的发展目标另外沼气也可以通过直燃的方式进行供热完善公司在沼气综合利用领域布局提高核心竞争力本次募投项目是在现有业务基础上进一步巩固市场优势地位的重要举措沼气综合利用的实施将继续扩大公司在沼气发电市场的占有率进一步发挥规模化经营优势降低经营成本提升经济效益其中上蔡牧原养殖十二场沼气发电项目社旗牧原养殖四场沼气发电项目等项目中公司与养殖业优势企业合作在养殖粪污沼气利用领域横向拓展有效拓宽公司业务的产业空间把握移动储能供热业务的先行优势顺应下游市场需求移动储能供热业务解决了供热管网建设周期长成本高覆盖半径短的问题并对小型落后燃煤锅炉有效替代缓解中小用热单位更换燃气锅炉电锅炉导致供热成本用热稳定性波动的问题具有广泛的下游需求优化用热企业能源结构降低其用热成本和碳排放为业务上下游创造经济效益的同时实现了热能的有效利用公司在相关技术领域有优质的人才团队和技术储备公司沼气发电装机规模居行业前列积累了大量的沼气利用技术储备培养了一批沼气发电行业优秀人才相关人才团队建设和技术储备能够持续对项目施工集气系统运行机组热转换效率等方面进行有效优化提升项目运行的盈利水平项目具有良好的经济效益根据募集说明书沼气综合利用项目建设期为6个月合计平均年销售收入为081亿元新增投资对应的折旧及摊销年平均数为009亿元占年均收入的1164项目经济效益良好本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究购置移动储能车项目拟购置270辆移动储能车将在建设期内分3年购置项目生产期总平均净利润为291亿元平均年销售收入为316亿元新增投资对应的折旧及摊销年平均数为010亿元占年均收入的331项目经济效益良好本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究插图目录营业收入构成占比按客户分5营业收入构成占比按产品构成5城镇环境基础设施建设投资额亿元62012-2021年中国城市生活垃圾无害化处理能力统计万吨日8百川畅银股权结构关系图8营业收入营业成本及营收增长情况亿元9归母净利润毛利率与净利率变动亿元9费用率情况9现金流情况亿元9公司近两年PE-Band收盘价单位元11表格目录表1百畅转债发行要素表3表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较10表3募集资金运用项目亿元12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16