广东，从来就不是以债务推动发展的区域，经济综合实力居全国第一的同时债务水平较低、发债主体并不算多，且引领着全国的隐债清零工作，地市级平台之外，广东区县城投债表现如何，我们对广东区县进行细化研究：从市场表现、基本面、批文通过三个维度，再审视。
　　维度一：广东区县城投债市场表现如何？
　　截至2022年底，广东省区县的存量城投债余额共计446亿元，涉及21个区县、28家城投平台，存量区县城投债规模不足江苏、浙江等地区的5%。
　　从发行情况看：广东省区县城投债的月度发行量占全省比重中枢在5%，2020年下半年以来，广东省净融资规模波动变大。2021年广东区县城投净融资规模相较于2020年大幅增加；2022年以来，广东区县城投净融资规模波动幅度显著增加，其中1-8月净融资规模呈波动上升趋势，9月出现大幅回落，12月跌幅最大，净融资转负。
　　从隐含评级主体发行偏离情况看：2019年各区县估值偏离水平开始出现较为明显的分化；多数区县在2019-2021年之间估值偏离水平逐渐收窄，2022年估值偏离水平有所增加，区县城投债发行利率多低于估值。
　　维度二：广东省区县经济财政债务基本面如何？
　　经济方面，2021年，广东省21个发债区县共实现GDP28187亿元，除五华县（梅州）GDP增速为5.1%以外，其余区县的GDP增速均超7%，GDP平均增速为9.1%。其中深圳的坪山区，肇庆的四会市、高要区，清远的英德市的GDP增速表现亮眼。
　　财政方面，2021年一般预算收入增量基本恢复并超过了疫情前增量，福田区（深圳）、金湾区（珠海）一般预算收入增量明显提升。所有区县的平均税收占比为71%。债务方面，广东省区县的绝对债务规模整体并不高，其中广宁县（肇庆）、南雄市（韶关）、五华县（梅州）等债务率水平相对偏高。
　　维度三：省内各区县批文通过情况如何？
　　近两年监管趋严的环境下，2021年以来各区县通过+生效总规模整体下滑。多数区县仅个别年份有零星批文通过/生效，不存在连续三年有批文通过/生效的区县。龙华区、白云区、禅城区等9个区县2019年以来既无批文通过/生效，亦无批文终止情况。
　　总结来看：（1）深圳、广州、佛山的经济财政实力强，但区域内不同区县有所分化，福田区（深圳）有良好的产业基础、财政实力稳居全省第一；南海区（佛山）和龙华区（深圳）相较于福田区经济实力相对较弱、但经济财政实力稳居全省前三。整体看，该梯队债务水平也不高，可积极关注。（2）江门、珠海各区县的债务水平不高、稳定性较好，新会区（江门）和金湾区（珠海）的经济财政实力较好，债务水平适中。江门市的蓬江区经济实力处于全省中上游，债务压力相对较大。可关注区域内有核心产业布局、财政实力靠前且债务负担相对较轻的区县。（3）清远、韶关、梅州的经济财政实力及债务水平均处于全省下游；南雄市（韶关）和五华县（梅州）的整体实力处于全省末位，近年来债务压力有明显提升，其中五华县近年来人口净流出趋势较明显。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
　　

研究报告全文：聚焦区县系列三个维度透视广东区县2023年02月17日TableAuthor广东从来就不是以债务推动发展的区域经济综合实力居全国第一的同时债务水平较低发债主体并不算多且引领着全国的隐债清零工作地市级平台之外广东区县城投债表现如何我们对广东区县进行细化研究从市场表现基本面批文通过三个维度再审视维度一广东区县城投债市场表现如何截至2022年底广东省区县的存量城投债余额共计446亿元涉及21个分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001区县28家城投平台存量区县城投债规模不足江苏浙江等地区的5电话18673120168从发行情况看广东省区县城投债的月度发行量占全省比重中枢在5邮箱tanyimingmszqcom2020年下半年以来广东省净融资规模波动变大2021年广东区县城投净融资研究助理刘雪执业证书S0100122030050规模相较于2020年大幅增加2022年以来广东区县城投净融资规模波动幅电话18344896727度显著增加其中1-8月净融资规模呈波动上升趋势9月出现大幅回落12邮箱liuxuemszqcom月跌幅最大净融资转负研究助理唐梦涵执业证书S0100122090014从隐含评级主体发行偏离情况看2019年各区县估值偏离水平开始出现较电话15221856383为明显的分化多数区县在2019-2021年之间估值偏离水平逐渐收窄2022邮箱tangmenghanmszqcom年估值偏离水平有所增加区县城投债发行利率多低于估值维度二广东省区县经济财政债务基本面如何相关研究1城投区域研究与分析系列四个维度再审视经济方面2021年广东省21个发债区县共实现GDP28187亿元除五山西-20230216华县梅州GDP增速为51以外其余区县的GDP增速均超7GDP平2城投随笔系列延期平滑展期续接如何均增速为91其中深圳的坪山区肇庆的四会市高要区清远的英德市的理解-20230215GDP增速表现亮眼3可转债打新系列精锻转债汽车精锻齿轮财政方面2021年一般预算收入增量基本恢复并超过了疫情前增量福田龙头企业-202302144聚焦区县系列三个维度透视重庆区县-20区深圳金湾区珠海一般预算收入增量明显提升所有区县的平均税收230213占比为71债务方面广东省区县的绝对债务规模整体并不高其中广宁县5可转债打新系列天23转债光伏智慧能肇庆南雄市韶关五华县梅州等债务率水平相对偏高源龙头企业-20230213维度三省内各区县批文通过情况如何近两年监管趋严的环境下2021年以来各区县通过生效总规模整体下滑多数区县仅个别年份有零星批文通过生效不存在连续三年有批文通过生效的区县龙华区白云区禅城区等9个区县2019年以来既无批文通过生效亦无批文终止情况总结来看1深圳广州佛山的经济财政实力强但区域内不同区县有所分化福田区深圳有良好的产业基础财政实力稳居全省第一南海区佛山和龙华区深圳相较于福田区经济实力相对较弱但经济财政实力稳居全省前三整体看该梯队债务水平也不高可积极关注2江门珠海各区县的债务水平不高稳定性较好新会区江门和金湾区珠海的经济财政实力较好债务水平适中江门市的蓬江区经济实力处于全省中上游债务压力相对较大可关注区域内有核心产业布局财政实力靠前且债务负担相对较轻的区县3清远韶关梅州的经济财政实力及债务水平均处于全省下游南雄市韶关和五华县梅州的整体实力处于全省末位近年来债务压力有明显提升其中五华县近年来人口净流出趋势较明显风险提示城投口径偏差部分数据处理时点不一致所导致的偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1维度一广东省区县城投债市场表现如何311省内区县当前有哪些存量城投债312省内区县一级发行有何变化513省内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何72维度二广东省区县经济财政债务基本面如何921省内各区县2021年表现及历史发展情况922综合比较之下各区县相对数据表现如何123维度三省内各区县批文通过情况如何144风险提示16插图目录17表格目录17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究广东从来就不是以债务推动发展的区域经济综合实力居全国第一的同时债务水平较低发债主体并不算多且引领着全国的隐债清零工作地市级平台之外广东区县城投债表现如何我们对广东区县进行细化研究从市场表现基本面批文通过三个维度再审视1维度一广东省区县城投债1市场表现如何11省内区县当前有哪些存量城投债首先我们来看区域资产供给结构截至2022年底广东省区县的存量城投债余额共计446亿元涉及21个区县28家城投平台存量规模不足江苏浙江等地区的5确实发的不多分主体评级来看其中AA3167主要为深圳佛山平台AA5499主要为江门佛山平台主体都有着相当存量AAA875主体存量较少存量规模方面受发展差异化程度和驱动模式影响广东省区县城投债主要分布在江门佛山广州深圳4市4市区县存量债规模占全省区县存量债总规模的比重超87广州深圳以地市级城投为主区县城投债数量及占比明显偏低图1广东区县存量城投债分布分评级亿元图2广东区县存量城投债分布分区域亿元204区县存量全部存量30003992500AAA2000AA14132AA150024555AA以下1000500120168349522971055350广州深圳佛山江门肇庆珠海梅州清远韶关资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院存量公募债估值方面广东省内不同区县城投的估值有所分化主要受区县及所属地市经济财政债务水平影响如江门等债务负担较重的地市其区县估值水平会相对较高根据经济及财政实力将广东省有存量区县城投债的9个地级市划分为3个1文中统计的区县城投除行政层级为区县级的平台外也包括了部分区县内的省级国家级园区平台和股权上挂市本级的区县内平台区县系概称指地级市下属区县及县级市本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究梯队来进一步观察第一梯队为深圳广州佛山第二梯队为珠海江门肇庆第三梯队为清远韶关梅州具体到各梯队的区县来看1第一梯队深圳广州佛山9个区县城投主体评级以AAAA为主南海区佛山存量城投债规模为85亿元位列全省各区县第一名且有全省唯二的AAA级区县城投广东南海控股番禺区广州坪山区深圳的存量城投超30亿元也明显高于其他6个区县均不足20亿元此区域估值水平整体较低禅城区佛山的估值相对高于省内其他区县2第二梯队珠海江门肇庆蓬江区江门存量城投债规模78亿元为省内第二主要是AA主体江门滨江建投的599亿元私募债AA主体江门城投18亿元对应的公募债估值水平稍高江门的鹤山市32亿元新会区40亿元存量规模也较高其他区县城投债规模均在20亿元及以下3第三梯队清远韶关梅州第三梯队3个区县的存量城投债规模均不超过5亿元远低于其他梯队这一梯队中除了英德市的1家城投主体评级为AA之外其余主体均为AA-图3广东各区县存量城投债规模及估值亿元主体评级公募估值2023公募估值2024公募估值2025地级市区县全部存量AAAAAAAAA以下AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA深圳市福田区1010---------389--龙华区12-12---------390-坪山区30-30-----------广州市白云区11--65---------番禺区38-1523----------佛山市禅城区2--2---477------高明区18--18----------南海区852956--308334--356-380425-三水区15--15----------珠海市金湾区10-10-----------江门市鹤山市32--302---------蓬江区78-1860-----436----台山市18--18----------新会区40--40----------肇庆市端州区3---3---------高要区20--20----------广宁县2---2---------四会市5--5---398------清远市英德市5--5----------韶关市南雄市4---4---------梅州市五华县5---5---------资料来源wind民生证券研究院注202320242025指对应年份到期债券的均值具体到主体来看江门滨江建投存量债规模居省内区县平台首位规模为60亿元主体评级为AA江门新会银海发展鹤山市公营资产等4家平台存量债券规模均在30亿元以上前十家平台有6家位于江门市除广东南海控股主体评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究为AAA外其余主体评级均为AAAA表1广东省区县存量信用债余额前10的平台分布亿元发行人行政层级地市区县主体评级总资产带息债务存量债余额江门市滨江建设投资管理有限公司区县级江门市蓬江区AA27211060江门市新会银海发展有限公司区县级江门市新会区AA2976740鹤山市公营资产经营有限公司区县级江门市鹤山市AA1946832深圳市坪山区城市建设投资有限公司区县级佛山市坪山区AA1576230广东南海控股集团有限公司区县级佛山市南海区AAA38315029广东南海产业集团有限公司区县级佛山市南海区AA1753325广州市番禺信息技术投资发展有限公司区县级广州市番禺区AA2486923瀚蓝环境股份有限公司区县级江门市南海区AA29312321肇庆市高要建投投资开发集团有限公司区县级江门市高要区AA1282320台山公用事业集团有限公司区县级江门市台山市AA1285718资料来源wind民生证券研究院注财务数据取自2021年年报债券数据截至2022年12月31日进一步观察区域过往一级发行变化12省内区县一级发行有何变化2019年以来广东省区县城投债发行及净融资规模变动趋势与全省节奏基本保持一致月度发行量占全省比重中枢在52017年至2019年中在广东省整体净融资波动总体为负的情况下区县城投债发行锐减2020年下半年以来永煤事件后整体政策监管趋严弱资质主体发债难度显著增加经济发达地区集中发债趋势明显对应可以看到广东省城投债净融资规模波动变大此后2021年广东区县城投净融资规模相较于2020年大幅增加2022年以来广东区县城投净融资规模波动幅度显著增加其中1-8月区县城投净融资规模呈波动上升趋势9月出现大幅回落12月跌幅最大净融资转负本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究图4广东区县城投债月度发行走势亿元图5广东区县城投债月度净融资走势亿元发行规模占广东比重右净融资广东区县净融资广东右5025404103040203202030152301014020100-1050105-20-4000-30-1302015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院进一步具体细分来看1第一梯队深圳广州佛山区域内9个发债区县中南海区佛山每季度均有较大规模新增债券发行和到期2020-2022年连续3年净融资为正且2022年净融资规模相较于2021年大幅增加为27亿元显著高于省内同梯队内其他区县番禺区2022年净融资规模相较于2021年有所降低但绝对数仍较高龙华区深圳福田区深圳白云区广州和三水区佛山2022年的净融资规模较2021年均有很大改善其中龙华区深圳和三水区佛山均为三年来第一次有资金净流入禅城区佛山2021-2022年无新增债券发行且间或有小额偿还故长期处于资金净流出状态2第二梯队珠海江门肇庆蓬江区江门2020年以来连续三年净融资为正且规模较大2022年净融资总规模相较于2021年降幅较大主要系新增债券发行规模显著减少所致但仍显著高于同梯队内其他区县金湾区珠海新会区江门和端州区肇庆2022年净融资都有明显改善其中金湾区珠海为三年来首次有资金净流入且规模较大10亿元四会市2022年净融资规模首次由正转负不过仅为1亿元鹤山市江门2022年净融资规模大幅降低并且由资金净流入转为流出主要原因为2022年无新增债券发行3第三梯队清远韶关梅州英德市清远2022年新增债券发行5亿元无债券到期净融资规模居同梯队首位南雄市韶关仅在2021年第三季度净融资4亿元其余季度无新本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究增城投债发行与到期五华县梅州自2020年二季度以来无新增债券发行与到期图6广东各区县城投债净融资走势变化亿元地市区县2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4净融资走势深圳市福田区000200220080龙华区0000000000120坪山区00001015005000广州市白云区000000020360番禺区98191006200113佛山市禅城区004004000001高明区600000000001南海区164861035701395三水区000002200005珠海市金湾区0000000001000江门市鹤山市0018100180012蓬江区25152631817301台山市0000010050030新会区7002000000100肇庆市端州区000000000300高要区0200020120280广宁县000002000000四会市200020002300清远市英德市000000000302韶关市南雄市000000400000梅州市五华县050000000000资料来源wind民生证券研究院13省内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何第一梯队深圳广州佛山各区县中从历年发行利率估值偏离的变化来看2015-2017年发行利率整体高于估值2018-2019年整体估值偏离水平走阔2019年各区县估值偏离水平出现较为明显的分化2020年以来估值偏离水平有所收窄2021-2022年各区县发行利率低于估值出现一二级倒挂现象从具体区县来看高明区佛山和三水区佛山的估值偏离水平较高第二梯队珠海江门肇庆各区县中从历年发行利率估值偏离的变化来看2015-2019年各区县发行利率显著高于估值2020年估值偏离水平显著收窄2021年不同区县的估值偏离水平开始分化从具体区县来看鹤山市江门新会区江门四会市肇庆和高要区肇庆的发行利率始终高于估值但前三个区县的估值偏离水平有逐渐收窄的趋势而高要区则相反金湾区珠海2022年发行利率显著低于估值第三梯队清远韶关梅州各区县中从历年发行利率估值偏离的变化来看五华县梅州估值偏离水平最小本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究图7广东各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化BP隐含评级主体发行偏离加权均值地级市区县20152016201720182019202020212022深圳市福田区------7481-633-5968龙华区--------4856坪山区------1355686广州市白云区-------741-959番禺区-14655--1671-18208774-7374-2376佛山市禅城区----10939-13146-912--高明区----105092927-7430南海区14846-21934774---3992-983-3715三水区-13683--11238--8346-6588珠海市金湾区--------7316江门市鹤山市-10445---114027265-蓬江区-8516-1166319499833-3307-3629台山市------2191-5036新会区27008---234242098-3142肇庆市端州区--------866高要区1318-----939713926广宁县-------3323-四会市-11845-----1209清远市英德市-------4787韶关市南雄市-------5235-梅州市五华县------371--资料来源wind民生证券研究院注发行利率估值偏离发行利率-发行日中债中短期票据到期收益率曲线对应期限及隐含评级的收益率AA2级利率曲线使用中债城投债到期收益率曲线本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究2维度二广东省区县经济财政债务基本面如何对城投的研究最终还是要回到区域经济财政债务基本面去分析和筛选21省内各区县2021年表现及历史发展情况211各梯队不同区县2021年表现如何1第一梯队深圳广州佛山1经济方面福田区深圳是2021年唯一GDP总量超5000亿元的区县达5318亿元GDP总量在2000-4000亿元的区县有5个2000亿元以下的有3个其中高明区佛山和坪山区深圳均不足1000亿元龙华区深圳和坪山区深圳2021年GDP增速均大于10高明区佛山在同一梯队区县中GDP增速最低为7其余6个区县2021年GDP的增速均在89之间各区县三次产业结构整体布局偏重第二第三产业第一产业平均占比仅为1第二产业平均占比高达47其中高明区佛山三水区佛山2021年第二产业占比超702财政方面福田区深圳南海区佛山的2021年一般公共预算收入超200亿元其中南海区佛山的财政自给率达96禅城区佛山的一般公共预算收入为120亿元财政自给率为88排名与三水区佛山并列第二第一梯队内有3个区县2020年的税收收入占比超90其中坪山区达961为梯队内最高番禺区广州的2021年税收收入占比由68提升至75较2020年有明显提高3债务方面2021年地方政府债务依然保持较大增长主要由于今年经济形势继续受疫情影响多数区县债务增量仍较大不同区县的城投投有息债务增速分化明显主要系各区县城投规模存在差异债务规模上南海区佛山2021年的地方政府债务余额622亿元城投有息债务规模304亿元均为全省最高其余区县的城投有息债务几乎不超200亿元融资结构方面2021年平均直融占比为34债券占比超40的区县有三水区佛山和坪山区深圳分别为98和42本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究图8广东各区县2021年主要经济财政债务指标数据比较亿元元一般公共预税收占财政自给地方政府债城投有息债券占GDPGDP增速人口人均GDP一产占比二产占比三产占比地级市区县算收入比率务余额债务比2021202120202021202120212021202120202021202120212021深圳市福田区531886155342400099121491872129825龙华区282810225411157205149152933529930坪山区911117551607410653564961411325942广州市白云区25518137469150123756967236811315番禺区26549026694167236621086785522414826佛山市禅城区21498213316071303565120712882471126高明区97770472076513752246660761196031南海区35618836795741254452517019662230419三水区140586801736522712771735881781198珠海市金湾区8157745181100168304895852111380江门市鹤山市441975382396751423764174656851蓬江区8329185966571396131601749020133台山市5038591555382240383662946975726新会区8968991979396524259601601706744肇庆市端州区4777960785560307012676425480高要区50711574619492152272264743762360广宁县17783414332232313675212137730四会市47311653895641540462065957761725清远市英德市4041109442835204139257373187--韶关市南雄市13270353722028254775891742489梅州市五华县1765192191272422541267414801340资料来源wind民生证券研究院注人均GDP单位为元人口单位为万人其余单位为亿元2第二梯队珠海江门肇庆1经济方面在第二梯队中新会区江门GDP总量最高为896亿元广宁县肇庆的GDP总量最低仅为177亿元广宁县肇庆第一产业占比最高达32金湾区珠海第二产业占比高达68端州区肇庆偏重第三产业2021年第三产业占比702财政方面各区县2021年的一般公共预算收入均不超60亿元新会区江门的一般公共预算收入59亿元总量最高金湾区梯队内第二税收占比高达958但财政自给率仅为52鹤山市江门和蓬江区江门的财政自给率最高为743债务方面蓬江区江门的城投有息债务达201亿元为梯队内最高高要区肇庆债券占比为梯队内最高为60新会区江门的地方政府债务余额为梯队内最高3第三梯队清远韶关梅州1经济方面各区县GDP总量均在500亿元以下英德市清远相对最高2021年GDP规模404亿元GDP增速为11其余区县2021年GDP平均增速61整体小于其他梯队本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究各区县三次产业结构整体布局偏重第二三产业第二产业平均占比达到29第三产业平均占比达472财政方面各区县2021年一般公共预算收入均在30亿元以下财政自给率不高英德市清远的税收收入占比达74财政自给率为31均为梯队内最高3债务方面各区县的地方政府债务余额均小于100亿元南雄市韶关债务余额仅为42亿元但债券占比高达89212各梯队不同区县历史发展情况如何1第一梯队深圳广州佛山经济方面不考虑疫情影响整体GDP增速相对稳定福田区深圳坪山区深圳的GDP排名分别稳居首位和末位梯队内各区县GDP总量差异较为明显排名相对稳定人口上各个区县整体人口持续上升但三水区佛山人口增长较为缓慢龙华区深圳近两年人口数也有增长停滞趋势财政及债务方面大部分区县的一般预算收入近年一直保持着增量为正各区县城投有息债务增速及债券占比波动较大且无统一趋势与各自发债节奏密切相关图92015年以来广东各区县主要经济财政债务指标变化GDP梯队内排名GDP增速人口一般预算收入变化值税收占比财政自给率城投有息债务增速债券占比地级市区县2015-20212015-20212015-20202016-20212015-20212015-20212016-20212015-2021深圳市福田区龙华区坪山区广州市白云区番禺区佛山市禅城区高明区南海区三水区珠海市金湾区江门市鹤山市蓬江区台山市新会区肇庆市端州区高要区广宁县四会市清远市英德市韶关市南雄市梅州市五华县资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究2第二梯队珠海江门肇庆经济方面各区县GDP总量较为接近排名波动较大人口上台山市江门和广宁县珠海2019年以来常住人口呈下降趋势高要区肇庆鹤山市江门和四会市肇庆人口增长十分缓慢财政及债务方面金湾区珠海蓬江区江门2020年一般预算收入负增长新会区江门和端州区肇庆2018年以来财政自给率有所下降城投有息债务增速波动下降台山市江门的城投有息债务增速持续上升3第三梯队清远韶关梅州经济方面忽略疫情影响2018年以来三个区县整体GDP增速相对稳定略有上升GDP排名自2017年以来保持稳定人口上2018年以来英德市清远和五华县梅州两个区县的人口出现净流出南雄市韶关则有少量人口净流入财政及债务方面除南雄市韶关2018年一般预算收入变化为负外各区县2017年以来一般预算收入持续增加五华县梅州财政自给率不断上升22综合比较之下各区县相对数据表现如何进一步观察各区县综合比较的相对指标表2综合评价指标说明指标计算方式产业创税能力税收收入GDP人均创税能力税收收入人口负债率地方政府债务余额GDP债务率地方政府债务余额一般公共预算收入政府性基金预算收入广义债务率地方政府债务余额城投有息债务一般公共预算收入政府性基金预算收入财政收入对债券的覆盖倍数一般公共预算收入政府性基金预算收入地方政府债券余额城投债余额财政收入对城投债的覆盖倍数一般公共预算收入政府性基金预算收入城投债余额资料来源民生证券研究院整理1第一梯队各区县中创税能力方面深圳各区县整体的创税能力明显高于其他市的区县其中坪山区深圳产业创税能力位居全部区县第一位人均创税能力过万的区县仅有一个为深圳市福田区结合债务水平考量南海区佛山的负债率区域内最高债务率居中福田区深圳龙华区深圳和白云区广州的负债率和债务率显著低于其他区县考虑城投有息债务广义债务率水平较高的区县主要有坪山区深圳和本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究高明区佛山其中坪山区深圳广义债务率为2224为梯队内最高从偿债角度衡量梯队内各个区县2021年的财政收入均能完全覆盖存量城投债除坪山区深圳和三水区佛山外其余区县的财政收入均能完全同时覆盖地方债与城投债2第二梯队各区县中创税能力方面产业创税能力和人均创税能力前三名的区县均在江门市各区县主导产业对经济贡献及创收效应均较强其中鹤山市江门产业创税能力最强金湾区珠海人均创税能力最强结合债务水平考量广宁县肇庆的债务水平显著高于其他各区县为全省最高考虑城投有息债务广宁县广义债务率同样最高从偿债角度衡量梯队内各区县的2021年财政收入均能完全覆盖存量城投债没有区县能完全同时覆盖地方债与城投债但有5个区县对债券的覆盖度超过了5成3第三梯队各区县中创税能力方面各区县整体的创税能力差异不大接近全省平均水平结合债务水平考量五华县梅州的负债率最高3个区县2020年的债务率水平都较高其中南雄市韶关为最甚考虑城投有息债务五华县梅州的广义债务率则高于其他2个区县从偿债角度衡量南雄市韶关2021年财政收入能完全覆盖存量城投债其财政收入对各类债券的覆盖度不到4成图10广东各区县2021年经济财政债务的综合比较及变化元倍产业创税能人均创税能财政收入对债券财政收入对城投债负债率债务率广义债务率产业创税能力人均创税能力负债率广义债务率地级市区县力力的覆盖倍数的覆盖倍数20202020202120202020202120212015-20212015-20202015-20212016-2021深圳市福田区3510806242732523215242龙华区5452683516160292-坪山区6187931441702224097605广州市白云区191163322525626611042番禺区31263084721134106720佛山市禅城区4159571156567713211528高明区3361221221241974075544南海区5547381757311101011179三水区40619712613314130641144珠海市金湾区29449413647960092-江门市鹤山市574085148771860058168蓬江区231993108772961071167台山市4522551921331980046345新会区4237571891101963057380肇庆市端州区1812691121512535037-高要区261533150851767043279广宁县197562093023397033642四会市1922331611192162054982清远市英德市4717372151391797052-韶关市南雄市3110193182412682036462梅州市五华县447754531972997--资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究3维度三省内各区县批文通过情况如何1第一梯队深圳广州佛山从通过生效总规模来看在近两年监管趋严的政策环境下2021年以来通过生效规模呈现一定的下滑趋势多数区县仅个别年份有零星批文通过生效不存在连续三年有批文通过生效的区县2022年三水区佛山批文通过生效规模最大除了高明区佛山2021年出现了少量的批文终止情况其余区县近四年无批文终止情况深圳的龙华区广州的白云区佛山的禅城区2019年以来既无批文通过生效亦无批文终止情况2第二梯队珠海江门肇庆珠海的金湾区和肇庆的端州区和广宁县2019年以来均无批文通过生效各区县均无批文终止情况新会区江门2022年批文通过生效规模增幅较大3第三梯队清远韶关梅州英德市清远南雄市韶关五华县梅州2019年以来均无批文通过生效亦均无批文终止情况图112019年以来广东各区县批文情况亿元2019年2020年2021年2022年地级市区县通过生效终止终止通过生效通过生效终止终止通过生效通过生效终止终止通过生效通过生效终止终止通过生效深圳市福田区------10-龙华区--------坪山区----10---广州市白云区--------番禺区15-20-----佛山市禅城区--------高明区19----61--南海区--15-20---三水区13-----16-珠海市金湾区--------江门市鹤山市--20-10---蓬江区--20-70---台山市----22-3-新会区30-----20-肇庆市端州区--------高要区----12-8-广宁县--------四会市------3-清远市英德市--------韶关市南雄市--------梅州市五华县--------资料来源上交所深交所民生证券研究院总结来看1深圳广州佛山的经济财政实力强但区域内不同区县有所分化福田区深圳有良好的产业基础财政实力稳居全省第一南海区佛山和龙华区深圳相较于福田区经济实力相对较弱但经济财政实力稳居全省前三本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究整体看该梯队债务水平也不高可积极关注2江门珠海各区县的债务水平不高稳定性较好新会区江门和金湾区珠海的经济财政实力较好债务水平适中江门市的蓬江区经济实力处于全省中上游债务压力相对较大可关注区域内有核心产业布局财政实力靠前且债务负担相对较轻的区县3清远韶关梅州的经济财政实力及债务水平均处于全省下游南雄市韶关和五华县梅州的整体实力处于全省末位近年来债务压力有明显提升其中五华县近年来人口净流出趋势较明显本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究4风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2部分数据处理时点不一致所导致的偏差由于城投公司2021年报尚未披露故本文在使用相关数据时采用2021年中报数据或者2020年报数据近似替代或会导致相关指标计算有偏差3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究插图目录图1广东区县存量城投债分布分评级亿元3图2广东区县存量城投债分布分区域亿元3图3广东各区县存量城投债规模及估值亿元4图4广东区县城投债月度发行走势亿元6图5广东区县城投债月度净融资走势亿元6图6广东各区县城投债净融资走势变化亿元7图7广东各区县隐含评级主体发行偏离加权均值变化BP8图8广东各区县2021年主要经济财政债务指标数据比较亿元元10图92015年以来广东各区县主要经济财政债务指标变化11图10广东各区县2021年经济财政债务的综合比较及变化元倍13图112019年以来广东各区县批文情况亿元14表格目录表1广东省区县存量信用债余额前10的平台分布亿元5表2综合评价指标说明12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18