维度一：重庆区县城投债市场表现如何？
　　重庆市内区县当前有哪些存量城投债？截至2022年底，重庆市各区县的存量城投债余额共计4841亿元。按区域划分来看，新区存量规模最大，其次是主城区，渝东北区和渝东南区存量较少。
　　市内区县城投债一级发行有何变化？重庆各区县净融资有一定波动，2022年二季度以后重庆部分区县净融资降为负值，主要原因系城投债发行规模降低，存量债券到期相对集中。
　　区域二级利差有何表现？具体到区县来看，重庆存量城投债规模排名前五的区县中，长寿区城投债总体利差最大，但各主要区县利差走势基本维持一致，且在2022年10月后利差普遍走阔。
　　维度二：重庆市区县经济财政债务基本面如何？
　　经济方面：2021年，重庆实现GDP27894亿元，居全国第17，保持中等水平，实现GDP增速8.3%，两年平均增长7.45%；三次产业结构为6.89：40.10：53.01。此外，重庆人口并不算多，2021年末常住人口3211万人，故而人均GDP高，排名较为靠前。
　　产业方面：装备制造、消费品、能源工业、材料、电子制造、汽车制造为重庆“6+1”主导产业，涪陵榨菜、长安汽车、智飞生物、金科、宗申摩托等均为全国知名品牌。大力发展机器人、新能源汽车、智能终端、大数据（云计算）、石墨烯、页岩气、生物医药等七大战略性新兴产业。
　　财政方面：2021年，重庆实现一般公共预算收入2285亿元，居全国第17，其中税收收入1543亿元，占比68%；实现一般公共预算支出4835亿元，财政自给率仅47%；实现政府性基金收入2358亿元。
　　债务方面：截至2021年末，重庆地方政府债务余额共计8610亿元，相较其他省市，限额-余额空间不大（293亿元）。剔除并表子公司后的城投有息债务为21577亿元，其中城投债6135亿元，占比28%，相较于其他省市，城投融资结构中债券所占比重中等偏上。
　　维度三：重庆市内各区县批文通过情况如何？
　　从通过+生效总规模来看，近两年在监管环境趋严的政策环境下，重庆市各区县总体通过+生效规模自2019年以来逐年降低。
　　从终止/(通过+生效)来看，2021年终止/(通过+生效)比例大于100%的有渝中区、大渡口区、万州区和开州区，2022年终止/(通过+生效)比例大于100%的有大足区和铜梁区。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
　　

研究报告全文：聚焦区县系列三个维度透视重庆区县2023年02月13日TableAuthor维度一重庆区县城投债市场表现如何重庆市内区县当前有哪些存量城投债截至2022年底重庆市各区县的存量城投债余额共计4841亿元按区域划分来看新区存量规模最大其次是主城区渝东北区和渝东南区存量较少市内区县城投债一级发行有何变化重庆各区县净融资有一定波动2022年二季度以后重庆部分区县净融资降为负值主要原因系城投债发行规模降低分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001存量债券到期相对集中电话18673120168区域二级利差有何表现具体到区县来看重庆存量城投债规模排名前五的邮箱tanyimingmszqcom区县中长寿区城投债总体利差最大但各主要区县利差走势基本维持一致且研究助理刘雪执业证书S0100122030050在2022年10月后利差普遍走阔电话18344896727邮箱liuxuemszqcom维度二重庆市区县经济财政债务基本面如何相关研究经济方面2021年重庆实现GDP27894亿元居全国第17保持中等1城投产业利差跟踪周报20230212城投水平实现GDP增速83两年平均增长745三次产业结构为6894010债利差产业债利差均整体下行-20230215301此外重庆人口并不算多2021年末常住人口3211万人故而人均GDP2高排名较为靠前2信用一二级市场跟踪周报20230212发行产业方面装备制造消费品能源工业材料电子制造汽车制造为重及净融资规模显著增加-202302123交易所批文更新跟踪周报20230212交易庆61主导产业涪陵榨菜长安汽车智飞生物金科宗申摩托等均为所小公募终止规模显著增加-20230212全国知名品牌大力发展机器人新能源汽车智能终端大数据云计算石4品种利差跟踪周报20230212品种利差整墨烯页岩气生物医药等七大战略性新兴产业体收窄-20230212财政方面2021年重庆实现一般公共预算收入2285亿元居全国第175利率专题存单利率会如何演绎-20230212其中税收收入1543亿元占比68实现一般公共预算支出4835亿元财政自给率仅47实现政府性基金收入2358亿元债务方面截至2021年末重庆地方政府债务余额共计8610亿元相较其他省市限额-余额空间不大293亿元剔除并表子公司后的城投有息债务为21577亿元其中城投债6135亿元占比28相较于其他省市城投融资结构中债券所占比重中等偏上维度三重庆市内各区县批文通过情况如何从通过生效总规模来看近两年在监管环境趋严的政策环境下重庆市各区县总体通过生效规模自2019年以来逐年降低从终止通过生效来看2021年终止通过生效比例大于100的有渝中区大渡口区万州区和开州区2022年终止通过生效比例大于100的有大足区和铜梁区风险提示城投口径偏差部分数据处理时点不一致所导致的偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1维度一重庆市区县城投债市场表现如何311重庆市内区县当前有哪些存量城投债312市内区县城投债一级发行有何变化513区域二级利差有何表现72维度二重庆经济财政债务基本面如何9212021年全市层面表现如何9222021年重庆各区县表现如何10221各区县经济发展如何11222各区县财政表现如何13223各区县绝对债务水平如何15224综合比较之下各区县相对数据表现如何173维度三重庆各区县批文通过情况如何184风险提示19插图目录20表格目录20本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究重庆市整体经济财政实力处于全国中游水平区域债务水平则相对偏高且发债主体广泛的分散在了重庆的众多区县当中认可度一定程度上存在分歧好在债务管控能力和本地金融资源强而在经历过这一次理财风波后流动性偏好加强之下此类区域需求有所减弱叠加连续下滑的土地出让市场在上述因素的影响下对于收益水平原本就不低且分化较大的重庆而言今年的市场关注点或更多往风险把控上转移本篇聚焦重庆从市场表现基本面批文通过情况三个维度再审视1维度一重庆市区县城投债1市场表现如何11重庆市内区县当前有哪些存量城投债首先我们来看区域资产供给结构截至2022年底重庆市各区县的存量城投债余额共计4841亿元涉及38个区县151家城投平台有着足够丰富的资产供给全国来看也是首屈一指从主体评级看基本为AA44及AA55主体具体到区县按区域划分来看新区存量规模最大其次是主城区渝东北区和渝东南区存量较少注对重庆38各区县作如下划分1主城区包括渝北区九龙坡区渝中区江北区沙坪坝区巴南区南岸区北碚区大渡口区2新区包括涪陵区合川区江津区长寿区大足区永川区綦江区南川区潼南区铜梁区荣昌区璧山区3渝东北区包括万州区开州区梁平区垫江县忠县奉节县云阳县丰都县城口县巫山县巫溪县4渝东南区包括黔江区武隆区彭水县酉阳县秀山县石柱县具体到各区县涪陵区沙坪坝区存量规模最高400亿元以上其次是合川区江津区长寿区巴南区300亿元以上大足区永川区万州区南岸区九龙坡区綦江区渝北区南川区北碚区等区县的存量规模亦在百亿元以上其余区县存量规模不足百亿元存量公募债估值方面重庆市内不同区县不同主体评级平均公募估值水平差异较大主要与所属区县经济财政债务水平档次划分明显有关总体而言新区估值水平要高于主城区以及其他偏远区县1文中统计的区县城投除行政层级为区县级的平台外也包括了部分区县内的省级国家级园区平台和股权上挂市本级的区县内平台区县系概称指地级市下属区县及县级市本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究图1重庆区县存量城投债分布分评级亿元图2重庆区县存量城投债分布分区域亿元521主城区新区渝东北区渝东南区3000269125002000214844AA1433AA1500264255AA以下10005695001470主城区新区渝东北区渝东南区资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3重庆各区县存量城投债规模及估值亿元主体评级公募估值2023公募估值2024公募估值2025地区区县全部存量AAAAAA以下AAAAAAAAAAAA沙坪坝区40232577-468561526650591678巴南区306285191432-491723503641南岸区18212558-404404463-472-九龙坡区1687988-430475449597481649主城区渝北区13811820-407-476---北碚区1093871-419-----大渡口区83-83--604----渝中区3434------449-江北区1212------492-涪陵区436267169-449521442547488546合川区393186207-477489545497642701江津区3761751992411628476547539606长寿区3242081124638733693749745-大足区278-278--839-823-908永川区276148128-473669532686553584新区綦江区153-153--682-840-755南川区134-134--519-644-837潼南区99-99--991-899-830铜梁区98-98--602-620-641荣昌区65-65--593-315--璧山区60-60--415-498--万州区272148124-596502731497734-开州区88-88--708---769梁平区33-33--587----垫江县22-22------678忠县55-55-------渝东北区奉节县35-35--609----云阳县30-219-----655丰都县30-30----721--城口县4--4------巫山县----------巫溪县----------黔江区68-681---700--武隆区16--16------彭水县17-17-------渝东南区酉阳县----------秀山县39-327-701---865石柱7--7------资料来源wind民生证券研究院注202320242025指对应202320242025年到期的均值具体到主体来看南部新城产投涪陵国投合川城投迈瑞城投等13家区本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究县级平台存量债券规模在100亿元以上均为主体评级在AA及以上的直辖市区平台表1重庆市区县存量城投债余额前10的平台分布亿元发行人地市行政层级区县主体评级总资产带息债务存量债余额重庆市南部新城产业投资集团有限公司重庆直辖市区巴南区AA1101725556628512重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司重庆直辖市区涪陵区AA1283714585326709重庆市合川城市建设投资集团有限公司重庆直辖市区合川区AA1251766506118620重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司重庆直辖市区沙坪坝区AA744223711616890重庆国际物流枢纽园区建设有限责任公司重庆直辖市区沙坪坝区AA662793529715646重庆长寿开发投资集团有限公司重庆直辖市区长寿区AA635322463215501重庆市永川区惠通建设发展有限公司重庆直辖市区永川区AA449162143014825重庆万州经济技术开发集团有限公司重庆直辖市区万州区AA803984552414762重庆市合川工业投资集团有限公司重庆直辖市区合川区AA381341857914470重庆市江津区华信资产经营集团有限公司重庆直辖市区江津区AA571982649514257资料来源wind民生证券研究院财务数据截至2022年三季度12市内区县城投债一级发行有何变化区域内城投债的发行及净融资受到城投政策流动性环境区域信用负面事件等多因素影响2015年以来重庆市内区县城投债发行及净融资规模变动趋势基本与全国基本保持一致重庆各区县净融资有一定波动2022年二季度以后重庆部分区县净融资降为负值主要原因系城投债发行规模降低存量债券到期相对集中图4重庆区县城投债月度发行走势亿元图5重庆区县城投债月度净融资走势亿元发行规模区县发行规模重庆右净融资区县净融资重庆右300350250300300250200250250200200150200150150150100100100100505050500000-50-502022-012022-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072018-012022-072015-072016-012016-072017-012017-072018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012015-01-100-100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院按区域划分来看2022年四季度主城区净融资规模下降最多具体到各区县涪陵区巴南区和九龙坡区等区县2022年四季度债券净融出规模较大相较于本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究2022年三季度九龙坡区债券净融资量下降规模在所有区县中最大图6重庆各区县城投债净融资走势变化亿元地区区县2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4净融资走势渝北区--10-2010102929-20-九龙坡区5308-3342148112722渝中区2-5-2---1114-江北区--------444-主城区沙坪坝区24232520123311022398巴南区2530311752571710191525南岸区2184926171633-10北碚区175814141483-2-2大渡口区915410---41010--涪陵区372418819631884223429江津区84163289306321448永川区629714963816166412合川区244025213015946128155长寿区34232911281418222028綦江区1882-921051107-新区璧山区5--42055137-4大足区2671010101336520294荣昌区21871210125831铜梁区10285815615-10潼南区511176-15167396南川区10228-4283146-万州区232926432712101018247开州区2--495213258-梁平区--28--2210-03垫江县--6--6-1-6-1忠县--65535--121-渝东北区奉节县-46-572--2--云阳县--103-2-2-2-2丰都县-52--2-10--2-城口县------------巫山县------------巫溪县------------黔江区82-7794594-3武隆区--24--21--21秀山县10201-62--82-渝东南区石柱县---4---1---1彭水县-----6--245-酉阳县------------资料来源wind民生证券研究院从发行结构看政策宽松时期AA及以下城投主体发行占比明显增加如2020年上半年但永煤违约之后发行呈现向中高等级主体集中的趋势期限结构上2020年以来1年期内1-3年期发行占比中枢抬升中长期债占比减少这一点和全国整体的表现相一致图7重庆区县城投债月度发行分布变化分评级图8重庆区县城投债月度发行分布变化分期限AA占比AA及以下占比01133551001008080606040402020002017-072022-072015-012015-072016-012016-072017-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012015-072021-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012022-012022-072015-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究13区域二级利差有何表现2018年以来重庆城投债利差走势同城投债总体利差走势基本维持一致且低于城投债总体利差0-25BP整体处于中位数以上水平整体利差走势并没有明显受到永煤事件和重庆能源的影响分评级来看1重庆AA城投债利差低于AA城投债总体利差但2021年末重庆AA城投利差相对走阔并在2022年一季度高于AA城投债总体利差反映了市场的分化2与AA城投债利差表现不同重庆AAA城投债利差始终低于AAA城投债总体利差说明核心主体市场认可度还是挺高的3AA城投债利差则在2020年四季度以来持续走阔且重庆AA城投利差整体高于AA城投债总体利差分区县来看重庆存量城投债规模排名前五的区县中长寿区城投债总体利差最大但各主要区县利差走势基本维持一致且在2022年10月后利差普遍走阔图9重庆城投利差变化BP图10重庆AAAAA城投利差变化BP全部-重庆利差全部利差重庆AAA全部AA全部AAA重庆AA重庆25025020020015015010010050500201820182019201920202020202120212022020222018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12----------06120612061206120612资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图11重庆AA城投利差变化BP图12重庆主要区县城投利差变化BP利差全部AA全部利差重庆AA重庆涪陵区沙坪坝区合川区江津区长寿区500600500400400300300200200100100002018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究表2重庆部分区县城投利差分位数及当前分位点BP渝北区九龙坡区渝中区长寿区沙坪坝区巴南区合川区涪陵区江津区大足区2583115721411021521141191521625011117097196164199137168215306751442371233922042481692092493881002354062425443053582762833385952022-12-30-406200544305358276217296595当前分位数-100981001001001008387100资料来源wind民生证券研究院注对应样本筛选下渝北区在2022-12-30没有数据分位数起始点2015-01-09本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究2维度二重庆经济财政债务基本面如何对城投的研究最终还是要回到区域经济财政债务基本面去分析和筛选212021年全市层面表现如何经济发展方面2021年重庆实现GDP27894亿元居全国第17保持中等水平实现GDP增速83两年平均增长745三次产业结构为68940105301此外重庆人口并不算多2021年末常住人口3211万人故而人均GDP高排名较为靠前产业发展方面装备制造消费品能源工业材料电子制造汽车制造为重庆61主导产业涪陵榨菜长安汽车智飞生物金科宗申摩托等均为全国知名品牌大力发展机器人新能源汽车智能终端大数据云计算石墨烯页岩气生物医药等七大战略性新兴产业财政收入方面2021年重庆实现一般公共预算收入2285亿元居全国第17其中税收收入1543亿元占比68实现一般公共预算支出4835亿元财政自给率仅47实现政府性基金收入2358亿元债务方面截至2021年末重庆地方政府债务余额共计8610亿元相较其他省市限额-余额空间不大293亿元剔除并表子公司后的城投有息债务为21577亿元其中城投债6135亿元占比28相较于其他省市城投融资结构中债券所占比重中等偏上图13全国各省市主要经济财政债务情况亿元元经济区域金融资源财政债务A股上市一般公共财政自政府性基地方政府债限额-余城投有息城投债存债券占省份GDPGDP增速人口人均GDP三次产业结构工业增加值固投增速市值存款贷款税收占比数量预算收入给率金收入务余额额空间债务量比年份20212021202120212021202020212021202120202020202120212021202120212021202120212021广东124370801265498285402403855603890463761168790267638195681141037677849120415123046100827418江苏1163648685051373004064449514537745585727579917797815657710015826913633189641859832402911235山东830968310158818007263994528123111602694224611834997881728475627977199921151406271194929浙江73516856540113032300424254572265410860585975152234143612826387751164717427606542741826934河南58887639912594109554132491417772459816061775536411543476542337512396186324322459319四川53851828362644001051369652531342910115634579--47737043495015238105660326950616湖北5001312957878641693237905278142502041271849367159598723283784139261193260624743656627福建4881080417411693959446854722157466016139627563875986033837465334310091119718412435624湖南46063776647693009383935512612363801322051857912494033251693938061360523321005812939上海43215812486173800023264973279657813878992315586584643777285923769735732469733322533安徽42959836113703217824100511811662941482266560468521253498684635161157697216305505831北京4027085218918400002818058167421749425201447188082843095932878627068771250733976527616河北403916574485417299840514951115463069157188129560993416866472807--11076181916陕西29801653952754008084632456088603066159304944939186277581462382868889113694325524辽宁2758458425764800892394351657938268099516798852209276571471185102531012333942613江西29620884522655007884451476189531086792424391341668281269412972--21919601927重庆27894833211868796894010530169916163117684285441909228568472358861029320697613530云南27147734721575001426353250425458404110964356533505222786634108710952131415781297619广西24741755037494001623330950685221763931113466635197180066311729856149723702307313内蒙古2051463240085422108545704346-98279233250672332823507145505890059825012199山西2259091349264700570496444676734874110259424973064128357456---2980152251贵州19586813856508001394356650404603-33306162832532299197060352381118744916548299246天津156956613861132001443730612641884863137553414538859214176681126788210015490393425新疆1598470258261900147437334793363315058950024965229061619683060666335345218158830黑龙江1487961318646700232726725001314464383648316112258613016725370--106431229吉林13236662406550001174360352233501110485402272472275111447134931--5260123223甘肃1024369249040900133233845283228911133314820993221591002672558948963268090109814海南647511210206370719371913615053610234388110312998292181465203008-78515720宁夏4522678565280080644704724128422162125713679824606532146192222752519537青海3347575925650010543982496478629113508631466213297118199278728859625443西藏2080673785500078936405571145-21279954234957213-10464965941818344资料来源wind民生证券研究院注人均GDP单位为元人口单位为万人其余单位为亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究表3综合评价指标说明指标计算方式证券化率上市公司总市值GDP产业创税能力税收收入GDP人均创税能力税收收入人口负债率地方政府债务余额GDP债务依赖度地方政府债务余额城投有息债务GDP债券融资依赖度区域债券融资总量GDP债务率地方政府债务余额一般公共预算收入政府性基金预算收入广义债务率地方政府债务余额城投有息债务一般公共预算收入政府性基金预算收入税收对债务利息的覆盖倍数税收收入地方债付息规模城投付息规模财政收入对债券规模的覆盖倍数一般公共预算收入政府性基金预算收入地方政府债券余额城投债余额资料来源民生证券研究院整理横向对比评价来看重庆经济总量持续稳定居全国第17但由于人口总量相对较低人均指标相对靠前重庆产业整体税收贡献偏低此外从债务层面考量重庆整体举债规模相对较高经济发展对债务融资的依赖度也相对较高但是对公开市场债券融资的依赖度中等由此重庆债务率及广义债务率水平均处在全国中等偏上位置这也是市场对重庆讨论较多的地方更进一步的重庆的税收对债务利息的覆盖程度处在全国中等偏下位置仅从债券而言覆盖倍数在031也处在全国中等偏下位置图14全国各省市经济财政债务的综合评价亿元元产业创税人均创税债券融资税收对债务利财政收入对债省份证券化率负债率债务依赖度债务率广义债务率能力能力依赖度息的覆盖倍数券的覆盖倍数年份2021202120212021202120212021202120212021广东136867852216531990294551079江苏65702960716882880432165049山东516595391247320131397241048浙江1179761096624982988360242056河南274832868216210161476238045四川6461939882814020157777141039湖北375124423247318166509161039福建815115973215816150424266047湖南454883379307519193490142032上海20815292657117403364148799109安徽535563910276514165397196042北京50012832359422106172102495214061河北396773673--10-159341383陕西537515660297521168434194043辽宁36715463037499260344354037江西316514267--21-379183096重庆4255348073110526185631127031云南405583207409813325794117024广西1348123653513014243914129030内蒙古45815696343563312399445031山西459275999--28-105437-贵州1566013053619417273423096029天津881033116915014938241715130028新疆596844234427414298533192027黑龙江255852731--4-64308535吉林416113362--11-254192168甘肃3165226804812712308816145027海南6011477280465912209263676046宁夏47665351143545317404279029青海10570139638310111528641166017西藏135--244411191353-038资料来源wind民生证券研究院222021年重庆各区县表现如何重庆市下辖38个区县26区8县4自治县总面积824万平方公里根据重庆市实施的五大功能区域发展战略将重庆划分为都市功能核心区都市功本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究能拓展区城市发展新区渝东北生态涵养发展区和渝东南生态保护发展区五个功能区域辖区内亦有1个国家级新区两江新区4个国家级高新区重庆璧山荣昌和永川高新区3个国家级经开区重庆万州和长寿经开区和41个省级开发区2渝东经开区涪陵工业园区西永微电子产业园区等表4重庆各区域划分情况万简称功能区全称范围面积定位重点及主导产业都市功能渝中区全域和大渡口区江北沙坪坝高端要素集聚辐射作用强大具有全2975核心区九龙坡南岸区5区处于内环以内的区域国性影响的大都市中心区金融服务国际商务高主城区包括大渡口区江北区沙坪坝区九龙重庆科教中心物流中心综合枢纽和端商贸文化创意电子都市功能坡区南岸区处于内环以外的区域以及北52755对外开放的重要门户先进制造业集信息装备制造等拓展区碚区渝北区巴南区全域聚区未来新增城市人口宜居区涪陵区长寿区江津区合川区永川重庆新经济增长极统筹推进区域城汽车摩托车电子信息城市发展区綦江区南川区大足区铜梁区璧乡和经济社会发展统筹推进四化机器人及智能装备高新区232新区山区潼南区荣昌区及万盛双桥经开的示范区以及川渝和渝黔区域合作端交通装备生物医药区共赢先行区环保等渝东北生万州区开州区梁平区城口县丰都长江流域重要生态屏障长江上游特工业农业旅游业物渝东北区态涵养发县垫江县忠县云阳县奉节县巫山339色经济走廊长江三峡国际黄金旅游流业文创产业康养业展区县巫溪县11区县带和特色资源加工基地等武陵山绿色经济发展高地重要生态生态旅游现代特色效渝东南生黔江区武隆区石柱县秀山县酉阳渝东南区198屏障民俗文化生态旅游带和扶贫开益农业纺织服装复合态保护区县彭水县6区县自治县发示范区材料环保等资料来源政府官网民生证券研究院221各区县经济发展如何不同功能区差异较大主城区新区明显强于渝东北区渝东南区因此根据各区县2021年经济财政数据对功能区内各区县进行初步梯队划分主城区渝北区唯一2000亿元以上的区县九龙坡区渝中区江北区沙坪坝区为第一梯队1000亿元以上巴南区南岸区北碚区为第二梯队700-1000亿元大渡口区为第三梯队新区涪陵区江津区永川区为第一梯队1000亿元以上合川区长寿区綦江区璧山区大足区荣昌区铜梁区为第二梯队700-1000亿元潼南区南川区700亿元以下为第三梯队渝东北区万州区为第一梯队1000亿元以上开州区梁平区垫江县忠县奉节县云阳县丰都县为第二梯队300-600亿元巫山县巫溪县城口县300亿元以下为第三梯队渝东南区秀山县为第一梯队300亿元以上黔江区武隆区彭水县酉阳县石柱县为第二梯队300亿元以下2对于直辖市本级开发区等同于其他省级江北区开发区下同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究1主城区2021年渝北区实现GDP2236亿元同比增长85此外上市公司主要分布在主城区其中江北区的上市公司最多总市值也最高主城区各区县主要以第三产业为主集聚高端要素和先进业态进入了以现代服务经济为主的发展阶段2新区涪陵区整体经济实力和人均指标均强于新区中其他区县上市公司也是最多有5家第二梯队虽然经济实力次于涪陵区但是整体人均GDP相较于主城区第二梯队的部分区县高第三梯队的人均GDP和主城区第三梯队保持相当无上市公司此外新区主要以第二产业为主逐渐成为全市工业化的主战场优势产业为汽车和电子信息带动智能装备生物医药环保产业等战略性新兴产业的迅猛发展3渝东北区万州区GDP1088亿元最高但人均GDP和主城区新区的第三梯队不相上下仅有1家上市公司第二梯队中垫江县和梁平区的人均GDP较高且垫江县有1家上市公司第三梯队整体实力较弱甚至弱于渝东南去第三梯队此外渝东北区第三产业占比最高以特色资源加工业为主4渝东南区整体实力甚至弱于主城区和新区第三梯队的水平其中酉阳县石柱县经济水平以及人均水平更差一点无上市公司同样第三产业占比最高大力构建民俗文化生态旅游和生态农业其和渝东北区作为重要的生态屏障和旅游带着重发展特色生态经济图15各区县主要经济指标数据比较亿元元居民可支配地区区县GDPGDP增速人口人均GDP一产占比二产占比三产占比固投GDPA股市值数量收入年份20212021202020202021202120212021202120212021渝北区2236852209269014342644-17281049114九龙坡区17369215310099904359637-172349517渝中区15186159229588-83917-901651083江北区1507859314338001209790-45711250515主城区沙坪坝区105875148690640531168405878247800巴南区96383118737305745548806199348824南岸区881621206841505371624-377348183北碚区71889847671826490484-299647738大渡口区31088426362404460536-150146687涪陵区1403871121099666555837703817546019江津区12588413681757101561338-55245160永川区1144941158836773528399---45764合川区9740212477699112385503-64143094长寿区866976910505774609317-729343317綦江区7424810170430111451438---39539新区璧山区875104769934747500452-234248061大足区800103848424585503411---43026荣昌区8139467106177815533660473143850铜梁区70583699689691543366---45972潼南区53995696931015643840605--41552南川区40987576322515438845804--41841万州区1088841576198910028661402223146758开州区60010212044575147387466---39151梁平区549101647633011348340404--43292垫江县5039365682041274284450417143289忠县489107259338120447433---44314渝东北区奉节县37384754343017037345707--35020云阳县52896934984513338847905--351338丰都县37575565987014042643303--39628巫山县209944640908170307523---37706巫溪县12167392846122223054807--30852城口县6166202797920920158906--33198黔江区271784950372123362515---40770秀山县341850608939737153205--40439武隆区262783662954120429451---44194渝东南区石柱县187783944069182232587---40467彭水县270795345774146380474---36815酉阳县21266133191190160651---32774资料来源wind民生证券研究院注人均GDP居民可支配收入单位为元人口单位为万人其余单位为亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究222各区县财政表现如何结合各区县经济体量1主城区和新区的一般公共预算收入普遍高于渝东北区和渝东南区具体而言渝北区万州区江北区的一般公共预算收入最高其次合川区江津区涪陵区较高城口县的一般公共预算收入最低2渝东北区和渝东南区的政府性基金支出普遍低于主城区和新区具体而言璧山区的政府性基金支出和收入最高其次渝北区的政府性基金支出较高渝中区的政府性基金支出最低3主城区和新区的税收收入高于渝东北区和渝东南区主城区和新区较强的产业实力能够产生较强的创税能力具体来说主城区中的渝北区的税收收入最高税收占比也最高江北区的税收收入次之新区中的江津区和涪陵区也有较高的税收收入从税收占比来看一般公共预算收入高的区县税收收入也较高渝北区的税收收入最高其次江北区较高城口县的税收收入最低主城区的税收占比最高新区渝东北区和渝东南区税收占比水平相当渝北区的税收占比最高合川区的税收占比最低4主城区新区渝东北区和渝东南区的财政自给能力依次递减具体而言江北区的财政自给率最高其次璧山区较高城县的财政自给率最低本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究图16各区县主要财政指标数据比较亿元一般公共预算一般公共预算政府性基金支地区区县税收收入税收占比财政自给率转移性收入收入支出出年份2021202120212021202120212021渝北区746791211663485-九龙坡区5538690836616472渝中区4636771825684152江北区7060848887945995主城区沙坪坝区40317789243648142巴南区5139763985227376南岸区57468168368815156北碚区2923822624594362大渡口区2018872365674033涪陵区6149804121505113-江津区634469412251841-永川区44337569944564-合川区66243669966751-长寿区54274968861459-綦江区2111524712977-新区璧山区53336247669810538大足区461737710245250-荣昌区32154588040127-铜梁区4016408745386153潼南区2312499623792253南川区2415625653762867万州区714258814748793-开州区30165188933741-梁平区2814503684092653垫江县1913668623033160忠县20147056432025-渝东北区奉节县1610603752181368云阳县1811621742433468丰都县24114556238314-巫山县127597522262147巫溪县74599521411149城口县5359737126--黔江区261870056467985秀山县14117505326938-武隆区169600463411043渝东南区石柱县118722462351346彭水县149626602281852酉阳县15749759254975资料来源wind民生证券研究院注渝财建201183号文规定主城区土地出让收入由区级调整为市级并以转移支付方式返还因此主城九区政府性基金收入中未列示土地出让金项目政府性基金收入金额总计较少或为0图17各区县2021年一般预算收入情况亿元图18各区县2021年财政自给率资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院重点观察各区县2021年土地出让情况1建设用地面积主城区新区明显高于渝东南区渝东北区其次渝北本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究区江津区建设用地面积明显高于其他区县2成交楼面均价土地均价主城区的均价明显高于新区渝东南区渝东北区其中江北区渝北区渝中区南岸区等主城区均价最高3土地出让金主城区的土地出让金明显高于新区渝东北区和渝东南区其中渝北区最高明显高于其他区县图19各区县土地出让情况功能区区县建设用地面积万成交楼面均价元成交土地均价元土地出让金亿元202120202019202120202019202120202019202120202019渝北区438707518599229684615891145846543390324339九龙坡区1782187351973993491297286513819317314260渝中区-2--7158--31167--8-江北区562089563943598189913676693831557614430主城区沙坪坝区276185279488041113223843866215003233123140巴南区123192180216731172670325448324320409378南岸区88113317635864853471401115462916112417528北碚区14529132130564177466551256378576674185185大渡口区1388251606947387472102897646151791426378涪陵区2353362771511638650242710971034573729江津区3554505901040907748113013851307406277永川区44335845567961497710839851702483577合川区17238134150067397680310921651144256长寿区24625613940255942962492260015248綦江区2361909538546158758173192514149新区璧山区173197387270220691197417736151890727173大足区1414171792614283923766515255279荣昌区134193287648806907123415542121173061铜梁区263235214147414901177267228592549706755潼南区15625110294811401359129817362380204424南川区18922118468371556314421283900272817万州区21325310245575066571613851307406277开州区4914876183812451607359615202731182321梁平区7443569517406091695139910291366垫江县73102865831107728987196510367209忠县6659136222509545351101710122614渝东北区奉节县744364183216571201308228832250231214云阳县75539411451331793131222781384101213丰都县6966616207877919821590188271011巫山县94920782711109192512562132164巫溪县14811114214781240209328592549706755城口县71691117654106023738482829213黔江区386431098184473619183179913724秀山县52110679227554672105142683711166武隆区384582139216208052077346211408169渝东南区石柱县234439915912971161315391728477彭水县285762484103883474312551321278酉阳县2612529811227109192512562132164资料来源wind民生证券研究院223各区县绝对债务水平如何同样结合各区县经济财政体量1城投有息债务主城区和新区明显高于渝东北区和渝东南区具体来说主城区中沙坪坝区城投有息债务最大新区中涪陵区的城投有息债务较大渝东北区和渝东南区的各区县城投有息债务相对较小2政府债务余额主城区新区的政府债务余额相对高于渝东北区和渝东南区但其中万州区的政府债务余额较高仅次于沙坪坝区和九龙坡区3城投债存量依然主城区和新区的城投债存量较高且债券占比较高其中涪陵区沙坪坝区江津区的城投债存量较高且债券占比也较高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究图20各区县2021年地方政府债务余额亿元图21各区县2021年城投有息债务规模亿元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图22各区县主要债务情况亿元地区区县地方政府债务余额地方政府债务限额限额-余额空间城投有息债务城投债存量债券占比年份202120212021202120212021渝北区188188074135012九龙坡区2362360455915027渝中区12812801862326江北区18818800---主城区沙坪坝区2592590184538045巴南区1751760248329962南岸区2282280154315428北碚区1391401130010334大渡口区100101092127937涪陵区2112121179940451江津区2232230144833775永川区1541540244020446合川区1681680056531856长寿区1411410159826845綦江区1611620134316147新区璧山区169172261355440大足区1371380652422342荣昌区10811123---铜梁区118118001768247潼南区95960919110957南川区1001010944112528万州区2342340466720631开州区136136022136129梁平区107107011162623垫江县101102181021919忠县989801773951渝东北区奉节县99100041723520云阳县11811904793544丰都县111111011262218巫山县888801---巫溪县656721---城口县8585-11437黔江区129130052467531秀山县88880243819武隆区6566111472114渝东南区石柱县76760174913彭水县91910754611酉阳县10410504792734资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究224综合比较之下各区县相对数据表现如何从证券化水平来看江北区长安汽车金科长寿区福安药业沙坪坝区三羊马渝北区重药控股等区县均有代表性的上市公司证券化率相对较高从创税能力角度比较江北区涪陵区等区县主导产业对经济贡献及创收效应均较强其中渝中区因人口较少人均创税能力较高结合债务水平考量除城口县外各区县的负债率地方政府债务余额GDP均不高但九龙坡区北碚区大渡口区等区县的债务率偏高考虑城投有息债务相比之下沙坪坝区大渡口区南川区城口县黔江区等区县对城投债务的依赖度较高除此之外酉阳县綦江区的广义债务率水平也较高进一步聚焦区域内的公开市场融资来看各区县对债券融资的依赖度均不高从偿债角度衡量主城区新区存在部分区县税收无法覆盖当年债务利息渝东南区渝东北区大部分区县的税收均能覆盖当年债务利息的支付其中忠县税收对债务利息的覆盖倍数在6倍以上从债券的覆盖考虑各区县整体的财政收入对债券的覆盖不高南岸区荣昌区璧山区渝北区等区县对债券的覆盖倍数相对较高图23各区县经济财政债务的综合比较元产业创税人均创税债券融资税收对债务利财政收入对债地区区县证券化率负债率债务依赖度债务率广义债务率能力能力依赖度息的覆盖倍数券的覆盖倍数年份2021202120202021202120212020202020202020渝北区77302601842710252333019090九龙坡区10222142136469430-034036渝中区5924560084145216168171077江北区3034059341251217253139299064主城区沙坪坝区8330223324410436306821058023巴南区214135001826831276532115035南岸区435339942588824299563108104北碚区423328031946116447382092044大渡口区4857390032110025425531077037涪陵区583536911517229158-060028江津区43531061775327123697072029永川区-2925621355218132533084032合川区72520821727533151709059024长寿区843134321638532146777056024綦江区-1512872176822186945040019新区璧山区27384127193356106185307079大足区-2220521718328141714054026荣昌区9182655133130117117331085铜梁区-2326851674212106280161055潼南区-2216271765320161555110029南川区-37247524613331151869058027万州区203924452158319159687106033开州区-2612212265810222595084029梁平区-252077195415227524283034垫江县3251751200404179397236048忠县-291795200368265517621027渝东北区奉节县-261334266739290839083024云阳县-211162224377262492240027丰都县-292007295636227634140033巫山县-341513419420349349-029巫溪县-371110535540425425-024城口县-451360140215875811039169015黔江区-683555477138282321062095019秀山县-311899258382283500250031武隆区-362282248818216557180034渝东南区石柱县-421928407815346745168025彭水县-321781335532272657159037酉阳县-35108449186134901044157013资料来源wind民生证券研究院注主城区政府性基金收入进行市级回收主城区的财政收入对债券的覆盖倍数采用政府性基金支出测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究3维度三重庆各区县批文通过情况如何从通过生效总规模来看近两年在监管环境趋严的政策环境下重庆市各区县总体通过生效规模自2019年以来逐年降低从终止通过生效来看2021年终止规模和终止通过生效比例增加而2022年有所下降2021年终止通过生效比例大于100的有渝中区大渡口区万州区和开州区2022年终止通过生效比例大于100的有大足区和铜梁区图242019年以来重庆各区县批文情况亿元2019年2020年2021年2022地区区县终止通过终止通过终止通过终止通过通过生效终止通过生效终止通过生效终止通过生效终止生效生效生效生效渝北区----55-28-九龙坡区35-68-42-10-渝中区----1414100--江北区------10-主城区沙坪坝区90-105-50-473064巴南区45-75-127-302067南岸区70-30-10-70-北碚区60-26---56-大渡口区40-12-1013130--涪陵区40-96-95-35-江津区36205691-80-611525永川区50-20-30-25-合川区101-52-99-10-长寿区130-96-76152084-綦江区30-63-26-7-新区璧山区--20-----大足区18-25-346181820111荣昌区20-20-20-10-铜梁区33---10-910116潼南区25-30-50153030-南川区12-40-4320476-万州区54-50-2040200352057开州区70-2052581520017-梁平区--20-----垫江县1212100------忠县--15----10渝东北区奉节县19---10---云阳县23-----7-丰都县5-10-----城口县----4375--巫山县--------巫溪县--------黔江区69-4920413310305-武隆区8-------秀山县15---16---渝东南区石柱县--5---5-彭水县----18---酉阳县--------资料来源wind民生证券研究院注2022年批文情况系截至2022年底数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收专题研究4风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2部分数据处理时点不一致所导致的偏差由于城投公司2021年报尚未披露故本文在使用相关数据时采用2021年中报数据或者2020年报数据近似替代或会导致相关指标计算有偏差3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19固收专题研究插图目录图1重庆区县存量城投债分布分评级亿元4图2重庆区县存量城投债分布分区域亿元4图3重庆各区县存量城投债规模及估值亿元4图4重庆区县城投债月度发行走势亿元5图5重庆区县城投债月度净融资走势亿元5图6重庆各区县城投债净融资走势变化亿元6图7重庆区县城投债月度发行分布变化分评级6图8重庆区县城投债月度发行分布变化分期限6图9重庆城投利差变化BP7图10重庆AAAAA城投利差变化BP7图11重庆AA城投利差变化BP7图12重庆主要区县城投利差变化BP7图13全国各省市主要经济财政债务情况亿元元9图14全国各省市经济财政债务的综合评价亿元元10图15各区县主要经济指标数据比较亿元元12图16各区县主要财政指标数据比较亿元14图17各区县2021年一般预算收入情况亿元14图18各区县2021年财政自给率14图19各区县土地出让情况15图20各区县2021年地方政府债务余额亿元16图21各区县2021年城投有息债务规模亿元16图22各区县主要债务情况亿元16图23各区县经济财政债务的综合比较元17图242019年以来重庆各区县批文情况亿元18表格目录表1重庆市区县存量城投债余额前10的平台分布亿元5表2重庆部分区县城投利差分位数及当前分位点BP8表3综合评价指标说明10表4重庆各区域划分情况万11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20