近期债市情绪有所回暖，资金面也有边际宽松，而CD利率却在逆势抬升，整体利差持续走扩，直至2月10日有所企稳，如何看待和展望？本文聚焦于此。
　　节后CD利率背离式走高
　　春节过后，资金面边际宽松，弱现实延续，债市有所回暖，但存单表现仍弱。截至2月8日，1YCD利率上行10BP至2.64%，与1年期MLF利差逐步缩小。其中，1M、1Y及高等级存单上行幅度较大，期限利差整体走扩。截至2月10日，存单利率呈阶段性企稳，1YCD利率较2月9日下降1.75BP至2.62%。
　　CD利率背离式走高的背后
　　第一，资金利率中枢持续抬升。进入2023年以来，资金面持续边际收敛，同时央行整体投放也较审慎，精准滴灌维持流动性合理充裕。在此情形下，CD利率整体也随之上行，且抬升幅度大于同期限Shibor。
　　第二，CD供给有哪些变化？2023年以来，CD供给总体处于季节性水平。但结构上看，发行期限呈现一定程度“两极分化”，这背后反映的是在近期资金面持续边际收敛、宽信用投放、地方债发行消耗流动性、经济金融环比弱修复之下，银行发行较长期限CD的诉求在提升，以提前锁定负债成本。此外，3-4月是CD到期高峰，这也将持续对CD供给端形成压力。
　　第三，CD需求呈现哪些变化？随着理财破净潮逐步平复，理财净卖出趋势明显好转，2月6日当周理财对存单配置力量进一步加大。但往后看，理财短期内仍面临不小的到期压力和市场调整波动风险，需求情况仍需审慎观察；商业银行自营对存单的需求整体相对稳定，短期内巴三协议的影响或并不会显现；从其他资管机构及产品净买入情况看，CD配置也从赎回和开年调整阶段便有所恢复。
　　总结而言，开年以来存单背离式走弱，直至2月10日才呈阶段性企稳，这当中既有资金面边际宽松、短期内弱现实无法证伪的支撑，也有市场情绪缓和、理财进入修复区间、存单配置吸引力凸显等因素的影响，此外，当前1年期CD利率距离政策利率的空间已不大，短期内再度大幅回调的风险或进入可控区间。
　　CD利率还会继续上行吗？
　　资金面怎么看？资金面虽比一月会有边际宽松，但宽信用推进叠加央行精准滴灌，我们预计资金面整体仍不会特别宽松，波动与分层现象仍存，故而存单短期内不具有持续大幅回调的基础，当前票息已经呈现出一定吸引力。
　　但曲线或将维持陡峭化高位徘徊：（1）供给端：宽信用推进和修复之下，预期效应将持续存在，叠加3-4月到期高峰与季末监管考核影响，银行便存在着存单发行压力，特别是长期限存单，但对于定价而言边际影响或许在减小；（2）需求端：现金管理类理财新规过渡期已结束，将削弱CD的配置需求，特别是长期限CD；近期摊余成本法理财和混合类估值产品发行，短期内可形成一定支撑，但净值化全面推进下两类产品或难成主流，对长期限存单的配置力度或有限。
　　综上，短期内存单利率仍存一定压力，但大幅调整的风险不大，1年期CD阶段性高点可按2.65%评估，但收益率曲线或仍延续陡峭化。故而调整后凸显的票息有其配置价值，但久期选择上需有所控制，关注未来一段时间内资金面的宽松幅度。中长期视角下，经济金融逐步修复是大方向，央行货币政策或将逐步回归，存单利率趋势上或往政策利率靠拢，当中需要关注的是节奏的问题。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
　　

研究报告全文：利率专题存单利率会如何演绎2023年02月12日TableAuthor近期债市情绪有所回暖资金面也有边际宽松而CD利率却在逆势抬升整体利差持续走扩直至2月10日有所企稳如何看待和展望本文聚焦于此节后CD利率背离式走高春节过后资金面边际宽松弱现实延续债市有所回暖但存单表现仍弱截至2月8日1YCD利率上行10BP至264与1年期MLF利差逐步缩小其中1M1Y及高等级存单上行幅度较大期限利差整体走扩截至2月分析师谭逸鸣执业证书S010052203000110日存单利率呈阶段性企稳1YCD利率较2月9日下降175BP至262电话18673120168CD利率背离式走高的背后邮箱tanyimingmszqcom第一资金利率中枢持续抬升进入2023年以来资金面持续边际收敛同时央行整体投放也较审慎精准滴灌维持流动性合理充裕在此情形下CD利相关研究1城投随笔系列柳州2023-20230208率整体也随之上行且抬升幅度大于同期限Shibor2信用策略系列盈亏同源信用涨回来多少第二CD供给有哪些变化2023年以来CD供给总体处于季节性水平了-20230207但结构上看发行期限呈现一定程度两极分化这背后反映的是在近期资金面3利率专题春节后银行理财怎么样了-2持续边际收敛宽信用投放地方债发行消耗流动性经济金融环比弱修复之下0230207银行发行较长期限CD的诉求在提升以提前锁定负债成本此外3-4月是CD4城投主体研究与分析系列多视角再看主体江西-20230206到期高峰这也将持续对CD供给端形成压力5信用一二级市场跟踪周报20230205信用第三CD需求呈现哪些变化随着理财破净潮逐步平复理财净卖出趋势债发行及净融资小幅回升收益率下行-2023明显好转2月6日当周理财对存单配置力量进一步加大但往后看理财短期0205内仍面临不小的到期压力和市场调整波动风险需求情况仍需审慎观察商业银行自营对存单的需求整体相对稳定短期内巴三协议的影响或并不会显现从其他资管机构及产品净买入情况看CD配置也从赎回和开年调整阶段便有所恢复总结而言开年以来存单背离式走弱直至2月10日才呈阶段性企稳这当中既有资金面边际宽松短期内弱现实无法证伪的支撑也有市场情绪缓和理财进入修复区间存单配置吸引力凸显等因素的影响此外当前1年期CD利率距离政策利率的空间已不大短期内再度大幅回调的风险或进入可控区间CD利率还会继续上行吗资金面怎么看资金面虽比一月会有边际宽松但宽信用推进叠加央行精准滴灌我们预计资金面整体仍不会特别宽松波动与分层现象仍存故而存单短期内不具有持续大幅回调的基础当前票息已经呈现出一定吸引力但曲线或将维持陡峭化高位徘徊1供给端宽信用推进和修复之下预期效应将持续存在叠加3-4月到期高峰与季末监管考核影响银行便存在着存单发行压力特别是长期限存单但对于定价而言边际影响或许在减小2需求端现金管理类理财新规过渡期已结束将削弱CD的配置需求特别是长期限CD近期摊余成本法理财和混合类估值产品发行短期内可形成一定支撑但净值化全面推进下两类产品或难成主流对长期限存单的配置力度或有限综上短期内存单利率仍存一定压力但大幅调整的风险不大1年期CD阶段性高点可按265评估但收益率曲线或仍延续陡峭化故而调整后凸显的票息有其配置价值但久期选择上需有所控制关注未来一段时间内资金面的宽松幅度中长期视角下经济金融逐步修复是大方向央行货币政策或将逐步回归存单利率趋势上或往政策利率靠拢当中需要关注的是节奏的问题风险提示政策不确定性基本面变化超预期海外地缘政治冲突本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1节后CD利率背离式走高32CD利率背离式走高的背后621资金利率中枢持续抬升622CD供给有哪些变化723CD需求呈现哪些变化113CD利率会如何演绎134小结155风险提示17插图目录18表格目录18本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究近期债市情绪有所回暖资金面也有边际宽松然而CD利率却在逆势抬升整体利差持续走扩直至2月10日有所企稳1Y存单回落至262对此如何看待和展望本文聚焦于此1节后CD利率背离式走高2023开年以来在防疫和地产政策有所转向后稳增长宽信用政策推进下市场在交易强预期当中持续调整收益率曲线整体上移其中存单利率调整幅度较大1月4日至13日各期限存单利率分别上行12-24BP不等而春节过后资金面边际宽松弱现实延续配置盘蠢蠢欲动债市有所回暖但仍呈现结构性分化存单表现依然较弱其利率持续处于上行趋势当中直至2月10日进入阶段性稳态图120230120-20230208债市走势BP变化分分分资料来源wind民生证券研究院具体而言近期120-281YCDAAA收益率上行10BP至264与1年期MLF的利差逐步缩小本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究图21YCD收益率与1YMLF利率图31YCD与10Y国债收益率债资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院分期限看1M1Y存单上行幅度较大1M3M6M9M1Y存单利率分别上行10BP5BP7BP6BP10BP至227239250258264期限利差方面仅1Y与1M利差收窄03BP至369BP接近50分水平其余期限利差均有所走扩1Y-3M1Y-6M1Y-9M分别走扩46BP30BP41BP至242BP135BP56BP图4不同期限CD收益率图5不同期限CD收益率变动BP变化幅度分分资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院分等级看高等级存单利率上行幅度更大AAAAAAA级1Y分别上行10BP10BP4BP至264272285等级利差方面AAAA级二者与AAA级的利差分别走扩4BP3BP至11BP27BP分别接近25和50分水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究图6不同期限CD收益率利差BP图7不同等级CD收益率变化幅度分分分资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图8不同等级CD收益率变动BP图9不同等级CD收益率利差BP变化幅度周度变化分分分分分分资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院截至2月10日存单利率已有所阶段性企稳1Y存单利率较2月9日下降175BP至262未来如何推演我们首先来看看近期CD利率背离式走高的原因本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究2CD利率背离式走高的背后我们从资金面同业存单供给和需求几个角度入手观察21资金利率中枢持续抬升CD利率在同期限Shibor基础上加减点生成因而其具有一定的资金属性对应我们观察资金利率的表现进入2023年以来在宽信用投放地方债发行以及季节性扰动等因素影响下资金面便有所收敛并且在此背景下央行整体投放也比较审慎维持流动性合理充裕精准滴灌相应地在资金面不断边际收敛下CD利率整体也随之上行且其抬升幅度大于同期限Shibor图10同期限CD利率与Shibor利差BP图11Shibor变化幅度资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图12资金利率图13春节后以来逆回购投放与到期亿元逆回利率逆回投放逆回到期资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究进一步来看CD供需因素的影响22CD供给有哪些变化首先总量来看2023年1月以来CD供给总体处于正常季节性水平区间从月度数据看2023年1月CD发行及净融资额分别为10556亿元-534亿元环比分别变动434-1157但整体处于季节性水平进一步从周度数据看2月6日当周存单发行规模环周较128-23下同下行39净融资规模环周大幅下滑697主因到期量较大全周到期规模总计达4670亿元环周增加3351亿元图14CD发行规模与净融资额亿元图15历年1月CD供给规模亿元发行规模净融资额发行净融资资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院其次结构上看存单发行期限一定程度两极分化长期限发行放量此外股份行供给也明显放量1分期限看1月流动性诉求之下1Y存单发行规模增幅最大其次是1M存单1月1M3M6M9M1YCD发行规模分别较12月变动1410-3257-42343571亿元至39132888144241982796亿元占比分别变动至29224392215158净融资来看1Y存单降幅明显收窄但短期限1M3M净融资水平最高1M3M6M9M1YCD净融资规模分别变动1864-3145-286034713423亿元至15231665743635-1859亿元2月以来截至2月10日9M存单发行占比明显提升净融资规模最大一方面近期9M存单到期明显超季节性水平另一方面反映在银行补负债诉求下偏长期限的同业存单发行较多本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究2分主体看1月股份行CD发行规模增幅最大1月有行股份行城商行农商行CD发行规模分别变动211257-2584-347亿元至3260514553301320亿元占比分别变动至22232536786净融资来看也是股份行CD增幅最大1月有行股份行城商行农商行CD净融资额分别变动2481647342516亿元至168217241064569亿元2月以来截至2月10日2月股份行发行占比进一步提升净融资规模最大图16CD供给主体结构亿元图17CD供给期限结构亿元有行股份行城商行农商行发行规模合计净融资合计期限合计净融资合计资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院总结来看2023年1月以来CD供给总体处于季节性水平但结构上看发行期限上呈现一定程度的两极分化这背后反映的是在近期资金面持续边际收敛宽信用投放地方债发行消耗流动性经济金融环比弱修复之下银行发行较长期限CD的诉求在提升以提前锁定负债成本从历史观察也是如此发行CD作为银行主动负债方式之一其供给规模与新增信贷变化呈现一定正相关性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图18新增信贷与CD供给亿元图19新增中长贷与CD供给亿元新增贷净融资新增中长贷净融资资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从当前的经济金融数据也可以观察到这一情形图20新增社融结构同比变动月度亿元图21票据利率股年直城商年直新增贷企业债券政债券其他资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图22高炉开工率图23PTA开工率资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究在此情形下银行资产端加大投放以扩张相应的挤占流动性负债端有所承压在多项银行流动性风险考核指中我们可以聚焦于NSFR来看银行压力该指较LCRMLR等指对于流动性匹配的要求更为严格其分子端对应可用稳定资金分母端对应所需稳定资金监管要求该比率不得低于100旨在引导银行增加长期稳定资金来源因此在银行加快信贷投放的情形下为满足监管要求CD作为银行的主动负债其供给压力便也相应抬升尤其是长期限品种表1CD发行监管限制考核内容具体指标释义同业存单备案额度同业负债2018年央行重新设定同业存单年度备案额度测算公式如果该比值超过13则不能再新备案额度同业存单备案额度总负债-同发同业存单备案相当于将同业存单纳入同业负债考核指业存单余额13央行自2018年一季度评估时起开始将同业存单纳入MPA同业负债占比指当该比值同业负债考核同业负债总负债30时得到满分25分NSFR可用的稳定资金所需的NSFR通常假定长期负债较短期负债更为稳定旨在引导银行增加长期稳定资金来源因此长稳定资金100期限的同业存单更有助于提升NSFRLMR加权资金来源加权资金运LMR旨在引导银行更多配置长期稳定负债因此发行长期限的同业存单相对有助于提升流动性监管用100LMRLCR合格优质流动性资产未来对于LCR而言发行长于30的存单增加分子的同时并不会增加30内现金流出相对30现金净流出量100有助于提升LCR资料来源央行银保监会民生证券研究院此外未来3-4月是CD到期高峰期分别到期26091亿元16471亿元其中1Y存单到期规模最大9M到期规模也超出季节性水平这一点也将持续对CD供给端形成压力图24存单到期规模亿元图252023年存单到期期限结构亿元月月月月月月月月月月月月资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究此外再聚焦于需求端23CD需求呈现哪些变化从投资者存量结构看CD持有者仍以非法人类产品为主其次是商业银行两者是存单需求端最大的定价影响因素根上清所数截至2022年12月末法人类产品持有占比57环比增04pct商业银行持有占比次之为29环比增01pct图26上清所CD投资者结构图27理财产品破净率整体破净率债固收混合债券债权可转债政策性银行存类金融机构证券公司其他金融机构法人类产品持有人内外机构其他机构资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数截至2022年12月注数截至20230203首先是理财产品其对存单的需求如何演变2022年12月中旬以来理财赎回潮逐步平复理财产品净值止跌回升破净率下行在此情形下2023年1月理财净卖出趋势出现明显好转进入2月银行理财结束11月以来的净卖出趋势债券净买入由负转正从周度数据看2月6日当周理财净买入存单613亿元环周增593亿元对存单配置力量有所加大往后看理财短期内仍面临着不小的到期压力和市场调整波动风险或难以完全恢复需求端或难以有明显的提振保持审慎观察其次是商业银行自营其对存单的需求整体相对稳定短期内巴塞尔协议的影响或并不会显现其也主要影响的是较长期限的存单需求此外从其他资管机构及产品净买入情况看CD配置也从赎回和开年调整阶段便有所恢复2月6日当周多数机构及产品均保持CD净买入状态其中保险公司基金公司及产品CD净买入环周进一步提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究图28银行理财CD净买入周度亿元图29其他资管机构及产品CD净买入亿元基金其他基城商行理财子股份行政策行保险公司其他产品外资银行外机构证券公司大行农金融机构农资料来源外汇交易中心民生证券研究院资料来源外汇交易中心民生证券研究院注数截至20230210注数截至20230210总结而言开年以来在资金边际收敛供给端放量且期限结构分化的背景下存单利率持续调整春节后在债市情绪缓和整体走强的情形下存单仍然在背离式走弱直至2月10日才呈现阶段性企稳这当中既有资金面边际宽松短期内弱现实无法证伪的支撑也有市场情绪缓和理财进入修复区间存单配置吸引力凸显等因素之下存单整体需求有所恢复的影响此外还需要考虑点的问题当前1年期CD利率距离政策利率的空间已经不大短期内再度大幅回调的风险或进入可控区间展望未来CD利率会如何演绎本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究3CD利率会如何演绎我们对应从资金面及CD供求因素展开来看首先资金面怎么看当下实体融资需求已呈现边际回暖且地方政债也在持续放量宽信用推进之下在央行流动性投放整体精准滴灌之下资金面或不会特别宽松波动与分层现象仍存虽相比一月会有所边际宽松但其变化程度则是影响定价的边际影响因素和锚点存在不及预期的可能性在此种情形下推演存单短期内不具有持续大幅回调的基础当前票息已经呈现出一定吸引力具备相应的配置价值但从资金以及供需两端结合来看曲线或将维持陡峭化高位徘徊进一步从供给端来看宽信用的推进和修复之下预期效应将持续存在叠加3-4月存单面临到期高峰于银行而言便存在着存单发行压力特别是长期限存单但对于定价而言边际影响或许在减小此外还需考虑季末监管考核因素影响在增加长期稳定负债的监管引导之下长期限CD供给将相对放量图30新增信贷结构同比变动月度亿元图31新增贷款规模季节性亿元融资民短贷民中长贷企业短贷企业中长贷银贷资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院需求端来看一方面现金管理类理财新规过渡期已结束将削弱CD的配置需求特别是长期限CD过渡期结束前现金管理类对存单配置力度不小银行业理财半年报截至2022年6月现金管理类理财持有CD规模在其资产配置中占比为392高于其他类理财产品配置力度而进入2023年现金管理类理财新规过渡期已结束现金管理类产品规模上量有所约束且投资组合的平均剩余期限不得超过120将削弱长期限存单的配置需求本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究另一方面近期摊余成本法理财和混合类估值产品发行短期内可对长期限存单配置需求形成一定支撑但长期视角下摊余成本法理财所面临约束较多或难以上量而净值化全面推进之下混合估值类产品或也难成为主流对长期限存单的配置力度或有限图32理财产品对CD配置比例图33封闭式产品发行到期净发行数量只发行到期净发行现金管理类固收类混合类资料来源中银行业理财市场半年报告2022年上民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数截至202328综上而言短期内存单利率仍存在一定的压力但在资金面边际宽松之下大幅调整的风险不大从点位上看1年期CD阶段性高点可按265评估而综合供需两端存在的压力来看其收益率曲线或仍延续陡峭化态势相应地调整后凸显的息有其配置价值但考虑到走陡的曲线在久期的选择上需有所控制毕竟期限利差给出的吸引力并不高性价比并未凸显出来而当中很重要的边际定价影响因素则在于未来一段时间内资金面的宽松幅度此外中长期视角下经济金融逐步修复是大方向随着央行币政策逐步回归存单利率在大趋势上或往政策利率靠拢当中需要关注的是节奏的问题本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究4小结近期债市情绪有所回暖资金面也有边际宽松而CD利率却在逆势抬升整体利差持续走扩直至2月10日有所企稳如何看待和展望本文聚焦于此1节后CD利率背离式走高春节过后资金面边际宽松弱现实延续债市有所回暖但存单表现仍弱截至2月8日1YCD利率上行10BP至264与1年期MLF利差逐步缩小其中1M1Y及高等级存单上行幅度较大期限利差整体走扩截至2月10日存单利率呈阶段性企稳1YCD利率较2月9日下降175BP至2622CD利率背离式走高的背后第一资金利率中枢持续抬升进入2023年以来资金面持续边际收敛同时央行整体投放也较审慎精准滴灌维持流动性合理充裕在此情形下CD利率整体也随之上行且抬升幅度大于同期限Shibor第二CD供给有哪些变化2023年以来CD供给总体处于季节性水平但结构上看发行期限呈现一定程度两极分化这背后反映的是在近期资金面持续边际收敛宽信用投放地方债发行消耗流动性经济金融环比弱修复之下银行发行较长期限CD的诉求在提升以提前锁定负债成本此外3-4月是CD到期高峰这也将持续对CD供给端形成压力第三CD需求呈现哪些变化随着理财破净潮逐步平复理财净卖出趋势明显好转2月6日当周理财对存单配置力量进一步加大但往后看理财短期内仍面临不小的到期压力和市场调整波动风险需求情况仍需审慎观察商业银行自营对存单的需求整体相对稳定短期内巴三协议的影响或并不会显现从其他资管机构及产品净买入情况看CD配置也从赎回和开年调整阶段便有所恢复总结而言开年以来存单背离式走弱直至2月10日才呈阶段性企稳这当中既有资金面边际宽松短期内弱现实无法证伪的支撑也有市场情绪缓和理财进入修复区间存单配置吸引力凸显等因素的影响此外当前1年期CD利率距离政策利率的空间已不大短期内再度大幅回调的风险或进入可控区间3CD利率还会继续上行吗资金面怎么看资金面虽比一月会有边际宽松但宽信用推进叠加央行精准滴灌我们预计资金面整体仍不会特别宽松波动与分层现象仍存故而存单短期内不具有持续大幅回调的基础当前息已经呈现出一定吸引力但曲线或将维持陡峭化高位徘徊1供给端宽信用推进和修复之下预期效应将持续存在叠加3-4月到期高峰与季末监管考核影响银行便存在着存单发行压力特别是长期限存单但对于定价而言边际影响或许在减小2需求端现金管理类理财新规过渡期已结束将削弱CD的配置需求特别是长期限CD本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究近期摊余成本法理财和混合类估值产品发行短期内可形成一定支撑但净值化全面推进下两类产品或难成主流对长期限存单的配置力度或有限综上短期内存单利率仍存一定压力但大幅调整的风险不大1年期CD阶段性高点可按265评估但收益率曲线或仍延续陡峭化故而调整后凸显的票息有其配置价值但久期选择上需有所控制关注未来一段时间内资金面的宽松幅度中长期视角下经济金融逐步修复是大方向央行货币政策或将逐步回归存单利率趋势上或往政策利率靠拢当中需要关注的是节奏的问题本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究5风险提示1政策不确定性币政策财政政策超预期变化2基本面变化超预期疫情发展经济基本面超预期变化3海外地缘政治冲突海外地缘政治冲突发展态势存在不确定性或将加剧金融市场动荡本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究插图目录图120230120-20230208债市走势BP3图21YCD收益率与1YMLF利率4图31YCD与10Y债收益率4图4不同期限CD收益率4图5不同期限CD收益率变动BP4图6不同期限CD收益率利差BP5图7不同等级CD收益率5图8不同等级CD收益率变动BP5图9不同等级CD收益率利差BP5图10同期限CD利率与Shibor利差BP6图11Shibor6图12资金利率6图13春节后以来逆回投放与到期亿元6图14CD发行规模与净融资额亿元7图15年1月CD供给规模亿元7图16CD供给主体结构亿元8图17CD供给期限结构亿元8图18新增信贷与CD供给亿元9图19新增中长贷与CD供给亿元9图20新增社融结构亿元9图21利率9图22高炉开工率9图23PTA开工率9图24存单到期规模亿元10图252023年存单到期期限结构亿元10图26上清所CD投资者结构11图27理财产品破净率11图28银行理财CD净买入周度亿元12图29其他资管机构及产品CD净买入亿元12图30新增信贷结构亿元13图31新增贷规模季节性亿元13图32理财产品对CD配置比例14图33封闭式产品发行到期净发行数量只14表格目录表1CD发行监管限制10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收专题研究分析师承诺本报告署分析师具有中证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司内客使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客本报告仅为参考之用并不构成对客的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客的特殊状况目或需要客应当充分考虑自身特定状况不应单依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商服务识及记除另有说明均为本公司的商服务识及记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19