止跌之后，信用债渐趋修复
　　我们重点观察当前信用总体票息水平，并进一步对比止跌之后的涨幅和此前跌幅情况：2022年12月13日以来，除部分低等级、长久期信用债仍在进一步下跌之外，其他信用债估值均有所修复，其中1年期的短久期债项涨幅尤为显著。此外，中高等级城投债修复程度略好于全体信用债。
　　我们进一步聚焦梳理：修复行情下，不同信用债分别涨回来多少了？
　　盈亏同源，信用债涨回来多少了？
　　整体来看，1年期短久期信用债上涨幅度普遍高于3-5年期，修复程度基本在60%左右甚至更高。这也反映了在经历理财赎回风波后，市场出于对信用债流动性风险的担忧，更加偏好短久期。同为短久期情况下，AA+信用债上涨及修复程度均要高于AAA，AA信用债上涨幅度亦高于AAA，但修复程度尚不算充分。一方面，短久期AAA票息已压缩至低位，吸引力相对不足；另一个方面，也体现了在这一波修复行情中，市场提前反应，抢配短券。
　　城投债：各区域涨回来多少了？
　　江苏、浙江、山东、广东、福建等省份总体上涨幅度相近（15-20bp）,但修复程度和内部结构有所不同。江苏、山东都是AAA主体涨幅及修复程度最大，AA+次之，AA主体总体仍在下跌，内部分化明显。浙江、广东、福建都是AA+主体涨幅绝对值最大，但修复程度不及AAA，其AA主体总体也在上涨，内部虽有分化，但相较之下不算大。此外，浙江、广东、福建AA主体的1年内短券的上涨和修复程度也比较显著。
　　四川、湖南、湖北、江西、重庆、安徽、河南、陕西、河北、新疆等省市不管是总体涨幅、修复程度还是内部结构的分化都比较大。四川、河北的表现相近：总体上涨幅度在15-20bp且AAA主体上涨及修复最为明显。但细分期限之下，河北1年内债项上涨更多，四川1-3年债项上涨更多，或与其不同的资产分布结构有关。湖南、湖北、安徽、新疆的总体涨幅均落在10-15bp间，总体修复程度亦相接近。其中：湖南的AAA主体上涨及修复度最大，细分期限之下的表现亦是如此；AA+主体涨幅及修复度相接近；AA主体仍在不同程度的下跌。江西、重庆、陕西的总体涨幅不足10bp。相较之下，重庆的AAA主体涨幅及修复度最高。河南是该梯队唯一一个总体仍在下跌的省份。
　　天津、广西、贵州、云南、甘肃等省市中，除广西及贵州外，其他省市总体仍在下跌。其中，广西主要是AAA及AA+主体1-3年期债项在持续修复；贵州则主要是1年期债项，或主要系非市场化机构参与主导。
　　我们进一步细分到各梯度省份的具体地市。
　　产业债：各主体涨回来多少了？
　　相较于城投而言，1年期内的产业债整体涨幅绝对值更小，甚至多数行业在跌，而1-3年期债项涨幅及修复明显。这一方面与产业债整体期限结构分布有关，另一方面也体现了前期部分优质产业主体短券利差极致压缩，票息吸引力不足，市场不得不向更长期限优质产业债项要收益。我们进一步重点观察煤企、钢企的利差表现。
　　风险提示：城投口径偏差；利差计算偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
　　

研究报告全文：信用策略系列盈亏同源信用涨回来多少了2023年02月07日TableAuthor止跌之后信用债渐趋修复我们重点观察当前信用总体票息水平并进一步对比止跌之后的涨幅和此前跌幅情况2022年12月13日以来除部分低等级长久期信用债仍在进一步下跌之外其他信用债估值均有所修复其中1年期的短久期债项涨幅尤为显著此外中高等级城投债修复程度略好于全体信用债我们进一步聚焦梳理修复行情下不同信用债分别涨回来多少了分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001盈亏同源信用债涨回来多少了电话18673120168整体来看1年期短久期信用债上涨幅度普遍高于3-5年期修复程度基本邮箱tanyimingmszqcom研究助理刘雪在60左右甚至更高这也反映了在经历理财赎回风波后市场出于对信用债执业证书S0100122030050流动性风险的担忧更加偏好短久期同为短久期情况下AA信用债上涨及修电话18344896727复程度均要高于AAAAA信用债上涨幅度亦高于AAA但修复程度尚不算充邮箱liuxuemszqcom分一方面短久期AAA票息已压缩至低位吸引力相对不足另一个方面也体现了在这一波修复行情中市场提前反应抢配短券相关研究1城投主体研究与分析系列多视角再看主城投债各区域涨回来多少了体江西-20230206江苏浙江山东广东福建等省份总体上涨幅度相近15-20bp但修2信用一二级市场跟踪周报20230205信用复程度和内部结构有所不同江苏山东都是AAA主体涨幅及修复程度最大债发行及净融资小幅回升收益率下行-2023AA次之AA主体总体仍在下跌内部分化明显浙江广东福建都是AA0205主体涨幅绝对值最大但修复程度不及AAA其AA主体总体也在上涨内部虽3城投产业利差跟踪周报20230205城投债利差产业债利差均整体下行-2023020有分化但相较之下不算大此外浙江广东福建AA主体的1年内短券的5上涨和修复程度也比较显著4品种利差跟踪周报20230205收益率继续四川湖南湖北江西重庆安徽河南陕西河北新疆等省市不下行短久期信用利差收窄明显-2023020管是总体涨幅修复程度还是内部结构的分化都比较大四川河北的表现相近5总体上涨幅度在15-20bp且AAA主体上涨及修复最为明显但细分期限之下5交易所批文更新跟踪周报20230205本周交易所批文通过注册生效规模下降-202河北1年内债项上涨更多四川1-3年债项上涨更多或与其不同的资产分布结30205构有关湖南湖北安徽新疆的总体涨幅均落在10-15bp间总体修复程度亦相接近其中湖南的AAA主体上涨及修复度最大细分期限之下的表现亦是如此AA主体涨幅及修复度相接近AA主体仍在不同程度的下跌江西重庆陕西的总体涨幅不足10bp相较之下重庆的AAA主体涨幅及修复度最高河南是该梯队唯一一个总体仍在下跌的省份天津广西贵州云南甘肃等省市中除广西及贵州外其他省市总体仍在下跌其中广西主要是AAA及AA主体1-3年期债项在持续修复贵州则主要是1年期债项或主要系非市场化机构参与主导我们进一步细分到各梯度省份的具体地市产业债各主体涨回来多少了相较于城投而言1年期内的产业债整体涨幅绝对值更小甚至多数行业在跌而1-3年期债项涨幅及修复明显这一方面与产业债整体期限结构分布有关另一方面也体现了前期部分优质产业主体短券利差极致压缩票息吸引力不足市场不得不向更长期限优质产业债项要收益我们进一步重点观察煤企钢企的利差表现风险提示城投口径偏差利差计算偏误宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1止跌之后信用债渐趋修复32盈亏同源信用涨回来多少了521城投债各区域涨回来多少了622产业债各主体涨回来多少了133风险提示17插图目录18本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究自2022年12月中旬以来在理财赎回逐步止住后信用债止跌步入上涨区间虽开年来强预期牵动下债市有所起伏但信用上总体呈现结构性修复态势由此本文聚焦于止跌之后这段时间信用债涨回来多少了修复程度如何1止跌之后信用债渐趋修复自2022年12月中旬以来信用债止跌步入上涨区间进入2023年1月随着疫情防控根本性转向叠加春节前资金面边际趋紧以及机构行为影响之下的资金分层加剧债市调整信用债收益率短暂上行春节假期后资金面开始有所缓和高频数据延续走弱叠加积极的配置盘债市走强信用债收益率再次有所下行短端尤为明显图1中债中短期票据收益率走势1Y图2中债城投债收益率走势1YAAA1YAA1YAA1YAAA1YAA1YAA1YAA21Y4004504003503503003002502502002002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3中债中短期票据收益率走势3Y图4中债城投债收益率走势3YAAA3YAA3YAA3YAAA3YAA3YAA3YAA23Y4505004504004003503503003002502502022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院我们重点观察当前信用总体票息水平并进一步对比止跌之后的涨幅和此前跌幅情况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究总体来看2022年12月13日以来除部分低等级长久期信用债仍在进一步下跌之外其他信用债估值均有所修复其中1年期的短久期债项涨幅尤为显著此外中高等级城投债修复程度略好于全体信用债注我们观察两个维度的指标120221213以来信用利差压缩的绝对值220221213以来信用上涨幅度20221111-20221213下跌幅度观察相对比值呈现出的修复度具体来看截至2023年2月3日1年期AAAAAAA中债中短期票据收益率分别为271282318较2022-12-13分别收窄35bp52bp39bp对应处在历史262536分位数上对比大跌期间的走阔幅度目前修复度分别为4758373年期AAAAAAA中债中短期票据收益率分别为323357400较2022-12-13分别收窄33bp31bp13bp对应处在历史374250分位数上对比大跌期间的走阔幅度目前修复度分别为383212图5各隐含评级期限信用债收益率bp类型评级期限2023-02-03分位数上涨幅度下跌幅度上涨下跌1Y27126-357447AAA3Y32337-3387385Y35133-1460241Y28225-529058中短期AA3Y35742-319732票据5Y39038-870121Y31836-3910437AA3Y40050-13107125Y43737759-1Y27528-438650AAA3Y32134-3687415Y35132-1362211Y28831-6110558AA3Y35943-32104305Y38035-278333城投债1Y32443-7514452AA3Y40767-22126175Y4415708801Y38162-4115426AA23Y4687911137-5Y502622284-资料来源wind民生证券研究院注分位数起始时间为2018-01-02上涨幅度系统计收益率在2022-02-03较2022-12-13变动下跌幅度系统计收益率在2022-12-13较2022-11-11变动上涨下跌系对应期间涨幅较跌幅比例均为数值绝对值若部分品种在2022-12-13后仍在下跌此处不作计算全文同我们进一步聚焦梳理修复行情下不同信用债分别涨回来多少了本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2盈亏同源信用涨回来多少了首先我们观察各等级期限信用债的总体利差变动情况11年期短久期信用债上涨幅度普遍高于3-5年期修复程度基本在60左右甚至更高这也反映了在经历理财赎回风波后市场出于对信用债流动性风险的担忧更加偏好短久期2同为短久期情况下AA信用债上涨及修复程度均要高于AAAAA信用债上涨幅度亦高于AAA但修复程度尚不算充分一方面短久期AAA票息已压缩至低位吸引力相对不足另一个方面也体现了在这一波修复行情中市场提前反应抢配短券图6不同隐含评级期限信用债利差涨跌变化bp类型评级期限2023-02-03分位数上涨幅度下跌幅度上涨下跌1Y4036-172960AAA3Y5386-1849375Y6592-533161Y5231-344576中短期AA3Y8794-165927票据5Y10395143-1Y8856-215936AA3Y13091269-5Y150911632-1Y4543-254161AAA3Y5057-2150425Y6580-435121Y5746-436072AA3Y8893-1767255Y9491-185632城投债1Y9369-579958AA3Y13795-78985Y15497961-1Y15084-2310921AA23Y1989526100-5Y215923157-资料来源wind民生证券研究院图7中债中短期票据信用利差走势1Ybp图8中债城投债信用利差走势1YbpAAA1YAA1YAA1YAAA1YAA1YAA1YAA21Y12020090150601003050002022-022022-062022-072022-092022-102022-122022-032022-042022-052022-082022-112023-012023-022022-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究图9中债中短期票据信用利差走势3Ybp图10中债城投债信用利差走势3YbpAAA3YAA3YAA3YAAA3YAA3YAA3YAA23Y15025012020090150601003050002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院进一步细分来看21城投债各区域涨回来多少了首先是城投1江苏浙江山东广东福建等省份总体上涨幅度相近15-20bp但修复程度和内部结构有所不同江苏山东都是AAA主体涨幅及修复程度最大AA次之AA主体总体仍在下跌内部分化明显浙江广东福建都是AA主体涨幅绝对值最大但修复程度不及AAA其AA主体总体也在上涨内部虽有分化但相较之下不算大此外浙江广东福建AA主体的1年内短券的上涨和修复程度也比较显著2四川湖南湖北江西重庆安徽河南陕西河北新疆等省市不管是总体涨幅修复程度还是内部结构的分化都比较大四川河北的表现相近总体上涨幅度在15-20bp且AAA主体上涨及修复最为明显但细分期限之下河北1年内债项上涨更多四川1-3年债项上涨更多或与其不同的资产分布结构有关湖南湖北安徽新疆的总体涨幅均落在10-15bp间总体修复程度亦相接近其中湖南的AAA主体上涨及修复度最大细分期限之下的表现亦是如此AA主体涨幅及修复度相接近AA主体仍在不同程度的下跌江西重庆陕西的总体涨幅不足10bp相较之下重庆的AAA主体涨幅及修复度最高河南是该梯队唯一一个总体仍在下跌的省份3天津广西贵州云南甘肃等省市中除广西及贵州外其他省市总体仍在下跌本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究其中广西主要是AAA及AA主体1-3年期债项在持续修复贵州则主要是1年期债项或主要系非市场化机构参与主导图11各省市不同评级城投债信用利差变动bp公募债全部债项上涨幅度下跌幅度上涨下跌2023-02-03上涨下跌省份省份全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA江苏-15-21-1668152103108194015-13371160245江苏7335-浙江-18-19-20-2734784107254023211065124200浙江123613-山东-17-18-1218736110982243011-17290282542山东1022--广东-17-17-23-1450467996353729157670113149广东283622-福建-16-17-20-562488510326352459974121199福建13308-四川-17-25-9470549597254610-15172171467四川13442-湖南-11-25-1118815795107134512-19372177435湖南4395-湖北-13-15-170785991108162619-14399141244湖北92211-江西-7-17-13679581041349291-15287203331江西223--重庆-6-244128260107106741--19673214454重庆338--安徽-10-18-1388745104116123913-14561157249安徽3383-河南12478574107108----189160212368河南----陕西-4-862175659593512--197131304380陕西----河北-17-256-487747991152152-4217669313194河北1041-19新疆-11-25-92897859711511309-186101184350新疆2184-天津758136389290103112----478465550560天津----广西-3-1818364676481427--351129684499广西122516-贵州-18-1110-137094163702512-185222124081006贵州30927-云南39241063010810512688----484418722661云南----甘肃220-36217382-96121----3662661403614甘肃10---吉林117221011011210687----280253355481吉林----辽宁-15-26-2122928410893173219-306132467555辽宁-22--黑龙江1--91690-8793--11-359-343381黑龙江----青海-312--312-71-71-441-441-1141-1141-青海276-276-宁夏5-2135-9590100--23--308122526-宁夏-23--内蒙古-2125-10-2611042611510420-9251227200225442内蒙古19-9251北京-19-19-26-2347437998414333237571116132北京36412219上海-20-19-28-234542739144453926625987126上海36402812山西-16-21-2226958598105172422-193127200387山西10714-海南-27-36-109084-1123042--127101-254海南1621-2西藏6-6-94-94-----159-159-西藏1-1-资料来源wind民生证券研究院注利差采用余额加权上涨幅度系统计收益率在2022-02-03较2022-12-13变动下跌幅度系统计收益率在2022-12-13较2022-11-11变动上涨下跌系对应期间涨幅较跌幅比例均为数值绝对值若部分品种在2022-12-13后仍在下跌此处不作计算全文同图12各省市不同评级公募城投债信用利差变动分期限bp公募债1年内公募债1-3年上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度下跌幅度上涨下跌省份省份全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA江苏-13-14-21-37232941081842223江苏-18-29-13209267111112194312-浙江-19-10-29-2853286711136354326浙江-26-30-278896499123294727-山东-25-11-26-5583681794330327山东-15-24-12485741178918320-广东-5-4-19-343028589118143438广东-30-31-26-1569649210243482815福建-15-5-21-2354267510027192823福建-22-28-2388065100120274323-四川-12-20-21-4623291962062234四川-20-34-920836710610424509-湖南-12-23-2536714283112175529-湖南-15-32-1119369106104164711-湖北-13-15-23-1378458010816342912湖北-19-29-16149075102112213916-江西-11-16-1620603496115194717-江西-8-224579072114148931--重庆0-151-19139107153-38-0重庆-8-31418876911085945--安徽-14-6-25-77822921231928286安徽-10-28-10171016611211710439-河南12230128373105106--0-河南-3-137119888109130315--陕西-6-4-2830675260879847-陕西-3-1042-199789125107311-18河北-24-275-88812011611630--76河北-19-28637962861132545--新疆-17-3-212491468711219624-新疆-8-30-219106921071267332-天津89954743101101116107----天津48597-807672-----广西30-667-28394265121-14-23广西-42-24-11424748258535729198-贵州-84-28-6-11193815973913511152贵州22-7-340135107185187-61-云南4429106311510813991----云南3212106649810399127----甘肃-104212-4464-178-23---甘肃911-20-879011---180-吉林-5-2-33710811194124523-吉林272133-911211311176---12辽宁-36-43-1351211084187106325172-辽宁35-2481-28103907094-26-29黑龙江-3--1721140-1621042-11-黑龙江-10-7-42-1135125---青海-480--480-88-88-544-544-青海53-53-76-76-----宁夏15-2135-907599--28--宁夏-14-2136-102101110-1320--内蒙古-4525-11-261852611910453-9251内蒙古-10--10-114-114-9-9-北京-11-12-12-202826427841442925北京-30-28-20-2163589611247492118上海-10-9-27-182521626940404427上海-28-28-32-3559568310948503932山西-11-22-1826835183118144422-山西-18-24-291411011111492162226-海南-21-23--266358-1133340-23海南-36-48-17106104-1123446--西藏4-4-81-81-----西藏0-0-114-114-----资料来源wind民生证券研究院进一步细分到各梯度省份的具体地市来看本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究一江苏浙江山东广东福建等省份1江苏苏州上涨及修复程度最明显哪怕是AA主体亦有一定程度的修复南京无锡常州其次均为苏南地市且其1年内的AA主体亦有所修复此外便是宿迁和南通AAA主体上涨最多其他地市总体仍在下跌但徐州扬州泰州的AAA主体有所上涨尤其是扬州AAA主体涨回来超过50从短券来看除泰州镇江外各地市短券均有一定程度的修复图13江苏各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA江苏苏州市-18-20-20-28753971122137212苏州市-17-9-21-1626272816江苏南京市-12-22-97947011111613328-南京市-15-17-17-81834178江苏无锡市-12-16-123795195112153213-无锡市-15-11-15-1324332012江苏常州市-9-21-6598741051159296-常州市-21-23-19-1123402110江苏宿迁市-6-16-24181024410710463622-宿迁市-9-5-331391941-江苏南通市-5-2601611082122116432--南通市-11-23-1514114913-江苏连云港0--419110-11478--3-连云港-9--21368-19-江苏徐州市1-24-171810272102110-3417-徐州市-8-8-13471718-江苏扬州市1-308710356112115-54--扬州市-9-24-12-9971138江苏泰州市2-17-11910473114103-231-泰州市3-12-716-247-江苏淮安市5-024119-120107--0-淮安市-14--201612-16-江苏盐城市9-262611010311597-2--盐城市-4-17-5174204-江苏镇江市15-1626114-11494----镇江市11-1315----资料来源wind民生证券研究院2浙江各地市上涨及修复情况明显好于江苏尤其是AA主体的1年内短券具体来看杭州嘉兴台州宁波丽水绍兴总体涨幅均在10bp及以上其中台州AAA主体及丽水AA主体1年内短券修复显著均涨回来超过50图14浙江各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA浙江杭州市-17-21-19-57854861032239225杭州市-18-13-21-2228372921浙江嘉兴市-14-11-195934996114152220-嘉兴市-25-10-29-2333333721浙江台州市-12-29-13-210258991201251132台州市-8-35-10-2864102浙江宁波市-12-22-9-2894999111134492宁波市-21-11-29-1628393517浙江丽水市-10--22-2107-10611010-212丽水市-21--58-1821-6317浙江绍兴市-10-23-10-19387911191126111绍兴市-10-19-8-2114321118浙江温州市-9-29-142102769611593815-温州市-11-20-9-1511341113浙江金华市-6--18989-801057-22-金华市-13--19-1318-3113浙江衢州市-5--1814100-901185-20-衢州市-14--16-915-238浙江舟山市-1--1216100-841101-15-舟山市-6--2895-46-浙江湖州市1-07106-104118----湖州市-11--18-111-181资料来源wind民生证券研究院3山东仅德州青岛济南烟台泰安威海等地市总体在上涨且涨幅及修复多集中于AAA主体此外淄博1年期短券上涨及修复情况显著本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图15山东各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA山东德州市-19--1-22114-1228617-126德州市-53--16-2242-1620山东青岛市-14-21-82937210810915297-青岛市-13-19-15-51943195山东济南市-14-193167061108772031--济南市-13-13-51228308-山东烟台市-10-220-9816790871333011烟台市-15-241-142458-17山东泰安市-10--154113-1121318-13-泰安市-1--43341-37-山东威海市-4--2-1103-1091043-10威海市-5-9-84--7山东临沂市0-103-210710510995-9-2临沂市13-30-8-37-421335山东济宁市4-32290-1251----济宁市-28--221528-18-山东滨州市4--431118-11390--4-滨州市-20--20-18-18-山东东营市7-7-124-124-----东营市-36--36-32-32-山东淄博市10191-2099-254105---19淄博市-77-7-5-4287-260山东枣庄市10-1218118-123109----枣庄市8--2120--19-山东日照市10-20-3100-93114---3日照市17-26-7---5山东潍坊市1481527871215896----潍坊市13-163011-14--山东菏泽市19-2810112-12796----菏泽市4--55--4-山东聊城市23-530101-68111----聊城市32-1420----资料来源wind民生证券研究院4广东除茂名河源清远阳江潮州汕尾外其他地市均有不同程度的上涨和修复此外广东省内地市1年期内短券总体在上涨且以AAAA主体上涨为主5福建三明宁德总体上涨幅度最大均超过20bp但修复程度尚不足30厦门总体上涨幅度19bp但因为前期跌幅相对不大目前修复程度在13左右龙岩泉州的AAA主体修复程度最佳尤其是龙岩而莆田1年期内短券所有上涨南平总体仍在下跌图16广东福建各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA广东珠海市-28-29-23-3489888711731332629珠海市-13-19-10-3417242129广东中山市-21--26-1695-8212123-3213中山市-25--24-3832-3335广东东莞市-21-27-18-27669751242739241东莞市-30--30-92-92-广东汕头市-20--20-91-91-22-22-汕头市-17--17-20-20-广东佛山市-20-18-2016715270110283629-佛山市-27-8-21-2049224319广东深圳市-16-15-32-383886-414137-深圳市-5-5--2222--广东广州市-15-16-13-6554892942733146广州市-8-6-262221740-广东肇庆市-8--4540116-1141187-39-肇庆市-4---44--4广东梅州市-7---7135--1355--5梅州市-25---2519--19广东韶关市-7---7132--1325--5韶关市--------广东惠州市-6--211587-691217-31-惠州市-7--7-20-20-广东湛江市-1---191--911--1湛江市-7---710--10广东江门市-1--80118-941211-80江门市-20---2017--17广东茂名市17--17104--104----茂名市-12---1210--10广东河源市17--17129--129----河源市--------广东清远市25--25103--103----清远市--------广东阳江市25--25121--121----阳江市-31---3127--27广东潮州市35--35114--114----潮州市--------广东汕尾市35--35125--125----汕尾市--------福建三明市-23---2381--8128--28三明市-30---30273--273福建宁德市-21--25-17100-9310521-2717宁德市-41--53-4337-5936福建厦门市-19-18-18-1758499610633371916厦门市-14-3-23-5229102451福建福州市-15-17-6-127359981022130612福州市-18-6-5-1242261311福建漳州市-13-22-92837878126162812-漳州市-14-18-11-2221291818福建龙岩市-11-303-9101691241071044-8龙岩市-21--18-2317-1520福建泉州市-4-22-111794559312243912-泉州市-15-21-19-92063268福建莆田市6-17-7121-128104---7莆田市-27--22-1526-1613福建南平市27--27119--119----南平市10--10----资料来源wind民生证券研究院二四川湖南湖北江西重庆安徽河南陕西河北新疆等省市1四川宜宾总体涨幅和修复程度最大主要是AAA主体1年期内短券已经涨回此前跌幅的50乐山其次主要是AA主体修复较多其他地市中本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究成都的AAA主体修复较多尤其是其1年期内短券此外巴中的AA主体1年期内短券上涨近50bp图17四川各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA四川宜宾市-20-25271380721281192534--宜宾市-33-33--5353--四川乐山市-19--4-76108-11010518-373乐山市-25--15-7622-1373四川南充市-14-13-25105-1368014--31南充市--------四川泸州市-11--191988-858612-22-泸州市-25--26929-34-四川成都市-8-24-278957106999422-成都市-12-20-15-1115641510四川广安市-7---794--948--8广安市-15---1510--10四川巴中市-6---651--5111--11巴中市-49---49416--416四川德阳市-4--4-119-119-4-4-德阳市-19--19-18-18-四川遂宁市-4---4101--1014--4遂宁市36--36----四川自贡市-4---4102--1024--4自贡市0--0----四川达州市0--0118--1180--0达州市-15---1513--13四川资阳市1--169--69----资阳市13--13----四川攀枝花7--7105--105----攀枝花--------四川广元市13--1388--88----广元市17--17----四川眉山市15-1221123-123111----眉山市-3--18113-15-四川绵阳市18-1817109-112101----绵阳市4-912----四川内江市26--26140--140----内江市15--15----四川凉山州28-28-122-122-----凉山州16-16-----四川雅安市93--93112--112----雅安市187--187----资料来源wind民生证券研究院2湖南就地市而言仅湘潭株洲长沙常德小幅上涨10bp以内但多数地市1年期内短券修复更为明显图18湖南各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA湖南湘潭市-9--26173-536912-50-湘潭市-16--252373244---湖南株洲市-7--8888-97678-8-株洲市-12--20617-24-湖南长沙市-6-18-91894561031196338-长沙市-22-17-21-1324332411湖南常德市-2--333110-1101102-3-常德市-21--173322-20-湖南岳阳市2--319102-105108--3-岳阳市-24--152522-17-湖南衡阳市4-219107-10899----衡阳市34-848----湖南郴州市5-52596-12194----郴州市65--2288--21-湖南邵阳市11-824111-115108----邵阳市-15--192212-15-湖南娄底市15--15107--107----娄底市20--20----湖南益阳市18--18105--105----益阳市4--4----湖南怀化市19--19108--108----怀化市9--9----湖南张家界27--27106--106----张家界25--25----湖南永州市42--42128--128----永州市36--36----资料来源wind民生证券研究院3湖北上涨幅度前三地市分别为恩施宜昌黄冈襄阳武汉其次其中襄阳AAA主体1年期内债项修复显著荆门亦有小幅上涨其他地市总体仍在下跌但亦有诸如荆州等地市部分1年期内短券上涨显著本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究图19湖北各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA湖北恩施州-31---31109--10929--29恩施州-31---3129--29湖北宜昌市-21--24187-8710024-27-宜昌市-37--12-844-198湖北黄冈市-17---1796--9618--18黄冈市-30---3034--34湖北襄阳市-16-19-44188166129121202834-襄阳市-6-29--2864-2湖北武汉市-13-14-15-47658101951723144武汉市-15-12-23-822282510湖北荆门市-5---5114--1144--4荆门市-23---2321--21湖北黄石市8-151109-113104----黄石市-1--721-6-湖北咸宁市10--10107--107----咸宁市-16---1614--14湖北荆州市13-2210122-123121----荆州市12--3425--27-湖北随州市14--14119--119----随州市-6---64--4湖北孝感市15--15115--115----孝感市4--4----湖北鄂州市18--18114--114----鄂州市-5---55--5湖北天门市20--2091--91----天门市20--20----湖北十堰市31--31123--123----十堰市29--29----湖北潜江市62--6278--78----潜江市62--62----湖北仙桃市74--74123--123----仙桃市55--55----资料来源wind民生证券研究院4江西南昌市总体上涨及修复程度最为显著此外吉安AA主体修复显著赣州上饶等地市AAA主体1年期内短券涨幅明显部分AA主体短券虽也有明显上涨但相较于前期更高的跌幅修复尚不明显图20江西各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA江西南昌市-20-27-224379749989253623-南昌市-23-279112948--江西九江市-8-2-134099771011058313-九江市-29--17228-20-江西宜春市-1--926107-1071071-8-宜春市-15--11316-10-江西景德镇1--521130-136114--4-景德镇-2--16231-12-江西吉安市3-8-72117-117116---62吉安市-27--12-7223-1062江西赣州市3-1563410591110130-17--赣州市-19-39-1315195612-江西上饶市1222525113107118102----上饶市-22-49-2215193919-江西抚州市14-083111--182----抚州市1--2296----江西新余市29--29124--124----新余市24--24----江西鹰潭市35-2573126--223----鹰潭市3-914----江西萍乡市41--4185--85----萍乡市46--46----资料来源wind民生证券研究院5安徽修复行情更多集中在部分地市主平台中比如芜湖宣城滁州阜阳尤其是主平台1年期内短券图21安徽各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA安徽芜湖市-19--24-1106-10411818-231芜湖市-15--321115-36-安徽宣城市-16--1927107-10611215-18-宣城市-26--132825-17-安徽滁州市-8--2815108-1041137-27-滁州市5--2124--27-安徽合肥市-8-18-16784910512210361-合肥市-22-9-27-2728293123安徽阜阳市-5--45115-1131274-4-阜阳市-22--28-3821-2942安徽安庆市-4--1332105-1011284-13-安庆市-97--2857---安徽马鞍山-1--1015106-1051111-10-马鞍山12-8-10---9安徽亳州市8-326114-114117----亳州市-5--22285-19-安徽六安市10-912120-121102----六安市-6--8125-7-安徽池州市10--10114--114----池州市18--18----安徽淮南市11--11118--118----淮南市-15---1511--11安徽铜陵市12--12117--117----铜陵市12--12----安徽蚌埠市13-027116-115114----蚌埠市20--2454--24-安徽宿州市18-21-12122-120145---9宿州市-20--18-1216-169安徽黄山市21-26-157429-97-90--黄山市2-26--7-90-9安徽淮北市41-41-132-132-----淮北市20-20-----资料来源wind民生证券研究院6河南各地市总体上涨幅度不算大但诸如洛阳南阳开封平顶山等地市部分1年期内上涨幅度超过20bp相对较大本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究图22河南各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA河南安阳市-10---1076--7613--13安阳市-13---1318--18河南新乡市-7--92995-821138-11-新乡市-19--19-26-26-河南信阳市-6--1610149-1181604-14-信阳市-6--16104-14-河南洛阳市-5-010108-113865---洛阳市6--20101--21-河南南阳市-5-9-100-102735---南阳市-50--15-57-18-河南焦作市-3-6-16124-1261212--13焦作市8--149--12-河南濮阳市0--0128--1280--0濮阳市-10---108--8河南许昌市3-5-2127-131120---2许昌市-15--17-1013-149河南开封市4-1421100-114101----开封市-14--23017-19-河南平顶山6-84112-11794----平顶山-16--20-115-171河南周口市8-8-124-124-----周口市-13--13-11-11-河南商丘市11-11-123-123-----商丘市-1--1-1-1-河南郑州市18221414113117105124----郑州市26311811----河南漯河市21--2184--84----漯河市21--21----河南三门峡22-22-119-119-----三门峡14-14-----河南驻马店22-22-121-121-----驻马店14-14-----河南鹤壁市28--28145--145----鹤壁市31--31----河南济源市36-36-99-99-----济源市33-33-----资料来源wind民生证券研究院三天津广西贵州云南甘肃等省市天津市本级主体中泰达投资涨幅及修复最为显著而津城建在此轮修复行情中续跌逾100bp云南省级主体中仅云南铁投工投小幅上涨昆明市级主体跌幅较大其他地市多数仍在下跌图23天津部分平台城投债利差变化bp主体隐含存量全部债项1年内发行人地区行政层级评级评级债券上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度下跌幅度上涨下跌天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津直辖市AAAAA150913281-160103-天津轨道交通集团有限公司天津直辖市AAAAA24614103-16103-天津铁路建设投资控股集团有限公司天津直辖市AAAA11------天津市地下铁道集团有限公司天津直辖市AAAAA61-239524-2692天津市政投资有限公司天津直辖市AAAA7------天津能源投资集团有限公司天津直辖市AAAAA16-188422-177025天津创业环保集团股份有限公司天津直辖市AAAA9-167522---天津渤海国有资产经营管理有限公司天津直辖市AAAAA-12320112-36124-天津泰达投资控股有限公司天津直辖市AAAAA-161-558763-558962天津港集团有限公司天津直辖市AAAAA184-7759165-资料来源wind民生证券研究院图24云南部分平台城投债利差变化bp主体隐含存量全部债项1年内发行人地区行政层级评级评级债券上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度下跌幅度上涨下跌云南省投资控股集团有限公司云南省级省级AAAAA-48618138-18143-云南省能源投资集团有限公司云南省级省级AAAAA531-2723866-云南能投资本投资有限公司云南省级省级AAAA10------云南省铁路投资有限公司云南省级省级AAAA268-51194-1911117云南省交通投资建设集团有限公司云南省级省级AAAAA224214115--111219云南省建设投资控股集团有限公司云南省级省级AAAAA-124106110-109110-云南省水利水电投资有限公司云南省级省级AAAA-5------云南机场集团有限责任公司云南省级省级AAAAA8160-1145-云南省工业投资控股集团有限责任公司云南省级省级AAA18-144829-144829昆明产业开发投资有限责任公司昆明市地级市AAAA-92197212-197217-昆明滇池投资有限责任公司昆明市地级市AAAA-61136137-144150-昆明市交通投资有限责任公司昆明市地级市AAAAA210722124-56111-昆明交通产业股份有限公司昆明市地级市AAAA-110102210-102215-昆明轨道交通集团有限公司昆明市地级市AAAAA27048120-2969-昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司昆明市地级市AAAA-11694122-106128-昆明市高速公路建设开发股份有限公司昆明市地级市AAAA-5376109-72114-昆明市国有资产管理营运有限责任公司昆明市地级市AAAA-14------昆明市城建投资开发有限责任公司昆明市地级市AAAA-503498-37138-昆明市土地开发投资经营有限责任公司昆明市地级市AAAA-5712797-156101-昆明发展投资集团有限公司昆明市地级市AAAA-19------昆明新都投资有限公司昆明市地级市AAAA-171393-1194-资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究四其他省市图25其他省各地市城投债利差变化bp全部债项1年内上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌省份地市地市全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA吉林吉林市-11-7-31195206-9463--吉林市-24-20-37119--吉林长春市191528-110107117-----长春市10652-----吉林通化市30--3098--98----通化市--------吉林松原市33--33101--101----松原市33--33----吉林四平市------------四平市--------辽宁大连市334-33310412510690--3-大连市-90--1034558-64-辽宁营口市11--1177--77----营口市17--17----辽宁铁岭市13--13103--103----铁岭市13--13----辽宁盘锦市16--11-36-14---74-盘锦市-11--11-74-74-辽宁沈阳市18-823191001039191-8--沈阳市39-40-19-36--辽宁本溪市29--29102--102----本溪市31--31----辽宁葫芦岛37--37113--113----葫芦岛-32---3229--29辽宁锦州市38-38-73-73-----锦州市--------辽宁辽阳市------------辽阳市--------黑龙江哈尔滨-3--3-109-109-3-3-哈尔滨-38--38-44-44-黑龙江牡丹江21--21103--103----牡丹江21--21----黑龙江大庆市26-26-34-34-----大庆市22-22-----黑龙江齐齐哈尔27--2774--74----齐齐哈尔--------黑龙江双鸭山29--2971--71----双鸭山--------黑龙江鸡西市----139--139----鸡西市--------青海西宁市39-39-102-102-----西宁市54-54-----宁夏银川市36-36-106-106-----银川市38-38-----内蒙古包头市15--15114--114----包头市15--15----内蒙古鄂尔多斯30-30-97-97-----鄂尔多斯--------内蒙古兴安盟----93--93----兴安盟--------山西临汾市-50--50-109-109-46-46-临汾市-51--51-42-42-山西长治市-28--28-117-117-24-24-长治市-28--28-24-24-山西太原市-20-15-29-10195110-201626-太原市-26-11-47-361848-山西晋中市-9--9-119-119-7-7-晋中市-26--26-23-23-山西晋城市0-0-119-119-0-0-晋城市4-4-----山西运城市15--15105--105----运城市14--14----山西忻州市22--22126--126----忻州市6--6----山西朔州市26--2687--87----朔州市--------山西大同市28--28109--109----大同市--------西藏拉萨市-2--2-107-107-2-2-拉萨市7-7-----西藏日喀则0--0127--127----日喀则--------海南海口市-44---44126--12635--35海口市--------海南儋州市0--0114--114----儋州市-26---2623--23海南三亚市16--16119--119----三亚市--------资料来源wind民生证券研究院22产业债各主体涨回来多少了相较于城投而言1年期内的产业债整体涨幅绝对值更小甚至多数行业在跌而1-3年期债项涨幅及修复明显这一方面与产业债整体期限结构分布有关另一方面也体现了前期部分优质产业主体短券利差极致压缩票息吸引力不足市场不得不向更长期限优质产业债项要收益具体来看上游周期类行业中有色金属整体涨幅更高煤炭其次但AA煤炭主体债项涨幅及修复情况显著中游周期类行业中钢铁前期跌幅最大此番所有一定上涨但幅度不大且修复程度不足13尤其是中低等级主体这与其尚未看见明显拐点的基本面有关其他行业中建筑材料国防军工的涨幅及修复程度更高些本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究图26各行业不同评级城投债信用利差变动bp全部债项1年内1-3年上涨幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌上涨幅度上涨下跌行业行业行业全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA全部AAAAAAA煤炭-13-13-30-12221522煤炭-4-2-3659479-煤炭-23-23-21-1531322625石油石化-8-88-3030--石油石化3313-----石油石化-21-21-23-444429-有色金属-18-23-18-836503011有色金属-8-14-2613255350-有色金属-30-32-14-1342471916钢铁-10-11151719--钢铁-1-36736--钢铁-21-21-102262714-基础化工420-9---17基础化工15814-11---22基础化工-17-17-20-2724242733建筑材料-21-23-11-1441451823建筑材料-9-13-3-724411014建筑材料-30-31-23-2548493731机械设备88-1510--22-机械设备4348-1510--69-机械设备-30-32-16-485222-电力设备-2-118-15438-29电力设备61-352-15-13-22电力设备-24-17-23-1054432-国防军工-19-18-56555115-国防军工-16-13-5-615015-国防军工-24-26--115156-16房地产-87-3161720724----房地产-57-68926361182----房地产-178-19830-25---68非银金融3-5118-112-13-172非银金融268301-151---269非银金融-13-142-172529-23银行-8-8--2929--银行-4-4--1919--银行-23-23--4949--公用事业-9-9-6830308-公用事业3408----公用事业-24-24-11-485015-交通运输0-526-16114-20交通运输18772-17---22交通运输-30-322-94750-12建筑装饰0-7139-14--建筑装饰94-439--7-建筑装饰-9-183371027--环保-12-271-181748-38环保-14-18-14-1824532038环保-15-327-1848--综合-78-78-520--22-综合-242-248214----综合-33-33-22285051--商贸零售-82-154-20-10--4518商贸零售-117-288-11-8--3919商贸零售-38-43-23-1167853214食品饮料-9-9-26-53135487食品饮料22-9-3--317食品饮料-29-31-35-64654527医药生物-5-196-91357-20医药生物5-1414-9-69-20医药生物-26-27-17-384721-社会服务-14-14-18-10242429-社会服务1213-26--5-社会服务-31-34-24-14394133-农林牧渔5358677----农林牧渔839177-----农林牧渔-16-18-197242827-纺织服饰15-1-40-15-47920纺织服饰-5-2-11-13726-纺织服饰825157-15---20轻工制造-15-976-1649--轻工制造-9--9-7-17-轻工制造-16-9710-26120--汽车-7-6-14-151327-汽车23-7---18-汽车-19-20-16-252719-家用电器-16--17227-30-家用电器-5--7213-20-家用电器-22--22-32-32-美容护理--------美容护理--------美容护理--------电子-18-17-32-2536354332电子-7-8-11616--电子-23-23-32-4945434333计算机-65-70-6-10310711-计算机1225-6---11-计算机-104-104--186186--传媒-18-18-25-1541435125传媒-14-8-24-938406520传媒-26-26-29-2242443928通信2843-139---262通信91747-----通信-36-40-7-276472941资料来源wind民生证券研究院我们进一步重点观察煤企钢企的利差表现本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究图27主要煤企利差变动情况亿元bp主体评隐含评存量债全部债项1年内发行人省份企业性质级级券信用利差上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度下跌幅度上涨下跌中国中煤能源集团有限公司北京央企AAAAA8067-205537---中国中煤能源股份有限公司北京央企AAAAA14269-286146-42815国家能源投资集团有限责任公司北京央企AAAAAA64953-634171122-华电煤业集团有限公司北京央企AAAAAA-1257621-621-山西焦煤集团有限责任公司山西地方国企AAAAA56073-225541-42913山西焦煤能源集团股份有限公司山西地方国企AAAAA2092-267734---晋能控股煤业集团有限公司山西地方国企AAAAA793151-86712746-晋能控股山西煤业股份有限公司山西地方国企AAAAA3097-136221-125820晋能控股电力集团有限公司山西地方国企AAAAA551139-2683-155627晋能控股装备制造集团有限公司山西地方国企AAAAA393127-187824-167222山西潞安矿业集团有限责任公司山西地方国企AAAAA447121-116916-5648华阳新材料科技集团有限公司山西地方国企AAAAA304140-85614-54410山西华阳集团新能股份有限公司山西地方国企AAAAA37114635-635-山西兰花煤炭实业集团有限公司山西地方国企AAAA-3--26--26-山西兰花科技创业股份有限公司山西地方国企AAAA202003854-3854-陕西煤业化工集团有限责任公司陕西地方国企AAAAA130493-236535-244552陕西榆林能源集团有限公司陕西地方国企AAAA4795-75514-2465山东能源集团有限公司山东地方国企AAAAA63282-245543-192770临沂矿业集团有限责任公司山东地方国企AAAA60-------兖矿能源集团股份有限公司山东地方国企AAAAA32180-245742-283971龙口矿业集团有限公司山东地方国企AAAA20-------淄博矿业集团有限责任公司山东地方国企AAAAA35-------山东宏河控股集团有限公司山东地方国企AAAA27-------济宁矿业集团有限公司山东地方国企AAAA-10427-136420-54810山东泰丰控股集团有限公司山东地方国企AAAA-7-------淮南矿业集团有限责任公司安徽地方国企AAAAA13595-176327-104423安徽省皖北煤电集团有限责任公司安徽地方国企AAAA-22431-1422524-淮北矿业集团有限责任公司安徽地方国企AAAAA593543-543-淮北矿业控股股份有限公司安徽地方国企AAAAA4077-184640-184640贵州盘江煤电集团有限责任公司贵州地方国企AAAA-0--22--22-徐州矿务集团有限公司江苏地方国企AAAA2099-156722-3535江西省能源集团有限公司江西地方国企AA-AA30-------新疆能源集团有限责任公司新疆地方国企AAAA21170-663100470中国平煤神马控股集团有限公司河南地方国企AAAA766064542-4542-平顶山天安煤业股份有限公司河南地方国企AAAAA70208-577280---郑州煤炭工业集团有限责任公司河南地方国企BBBBBB191324-4568---冀中能源集团有限责任公司河北地方国企AAAA86465-1562-1562冀中能源峰峰集团有限公司河北地方国企AAA0-------开滦集团有限责任公司河北地方国企AAAAA50221-77710-2683开滦能源化工股份有限公司河北地方国企AAAA21192-289530---资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究图28主要钢企利差变动情况亿元bp主体评隐含评存量债全部债项1年内发行人省份企业性质级级券信用利差上涨幅度下跌幅度上涨下跌上涨幅度下跌幅度上涨下跌新兴际华集团有限公司北京央企AAAAAA-19366-134033224-新兴铸管股份有限公司河北央企AAAAA3964-366754---鞍钢集团有限公司辽宁央企AAAAA50102-258032---鞍山钢铁集团有限公司辽宁央企AAAAA17081-105320140-鞍钢集团矿业有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