转债基本情况分析：
　　天23转债发行规模88.65亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价69.69元，截至2023年2月10日转股价值94.53元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年2月10日6年期AA级中债企业债到期收益率4.36%的贴现率计算，债底为94.90元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.85%，对流通股本的摊薄压力为9.58%，对现有股本摊薄压力较小。
　　中签率分析：
　　截至2023年2月10日，公司前三大股东高纪凡、江苏盘基投资有限公司、兴银成长资本管理有限公司分别持有占总股本16.24%、14.60%、11.68%的股份，前十大股东合计持股比例为47.63%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为35.46亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0308%-0.0338%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为光伏电池组件（申万三级），从估值角度来看，截至2023年2月10日收盘，公司PE(TTM)为47倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值1431.73亿元，处于较高水平。截至2023年2月10日，公司今年以来正股上涨3.32%，同期行业（申万一级）指数上涨8.66%，万得全A上涨7.96%，上市以来年化波动率为63.25%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.52%，存在股权质押风险。
　　天23转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予天23转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月公司实现营业收入581.98亿元，较上年同期上升86.15%；营业成本503.71亿元，较上年同期上升86.41%；归母净利润为24.02亿元，同比上升107.74%，销售毛利率13.45%，同比下降0.12pct；销售净利率3.93%，同比上升0.15pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商。1）全球化优势。凭借全球化的优势，公司能够更加贴近市场、抵御政策波动等风险，有效地保持行业竞争力；2）创新能力优势。光伏组件和相关产品的技术研发和新产品开发能力优势，是公司的持续健康发展至关重要的保障；3）生产规模和管理优势。公司形成的产业链内长期有效合作有效降低了生产成本；4）市场与品牌优势。公司在业内享有较高的知名度和美誉度，为公司继续扩大市场份额奠定了坚实的基础；5）人才优势。专业的核心团队优势将有助于公司在市场竞争中处于有利位置并在行业波动中实现可持续发展。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列天23转债光伏智慧能源龙头企业2022年02月13日TableAuthor转债基本情况分析天23转债发行规模8865亿元债项与主体评级为AAAA级转股价6969元截至2023年2月10日转股价值9453元发行期限为6年各年票息的算术平均值为118元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年2月10日6年期AA级中债企业债到期收益率436的贴现率计算债底为9490元纯债价值较高其他博弈条款均为市场化条款若全部转分析师谭逸鸣股对总股本的摊薄压力为585对流通股本的摊薄压力为958对现有股本执业证书S0100522030001电话18673120168摊薄压力较小邮箱tanyimingmszqcom中签率分析研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033截至2023年2月10日公司前三大股东高纪凡江苏盘基投资有限公司电话18801385469兴银成长资本管理有限公司分别持有占总股本162414601168的股邮箱shanglingnanmszqcom份前十大股东合计持股比例为4763根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在60左右剩余网上申购新债规模为3546亿元因单相关研究户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于1050-1150万户预计中1城投产业利差跟踪周报20230212城投签率在00308-00338左右债利差产业债利差均整体下行-20230212申购价值分析2信用一二级市场跟踪周报20230212发行公司所处行业为光伏电池组件申万三级从估值角度来看截至2023年及净融资规模显著增加-202302122月10日收盘公司PETTM为47倍在收入相近的10家同业企业中处于较3交易所批文更新跟踪周报20230212交易高水平市值143173亿元处于较高水平截至2023年2月10日公司今所小公募终止规模显著增加-202302124品种利差跟踪周报20230212品种利差整年以来正股上涨332同期行业申万一级指数上涨866万得全A上体收窄-20230212涨796上市以来年化波动率为6325股价弹性较大公司目前股权质押5利率专题存单利率会如何演绎-20230比例为052存在股权质押风险212天23转债规模较大债底保护较高平价低于面值综合考虑我们给予天23转债上市首日32的溢价预计上市价格为125元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2022年1-9月公司实现营业收入58198亿元较上年同期上升8615营业成本50371亿元较上年同期上升8641归母净利润为2402亿元同比上升10774销售毛利率1345同比下降012pct销售净利率393同比上升015pct竞争优势分析企业定位全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商1全球化优势凭借全球化的优势公司能够更加贴近市场抵御政策波动等风险有效地保持行业竞争力2创新能力优势光伏组件和相关产品的技术研发和新产品开发能力优势是公司的持续健康发展至关重要的保障3生产规模和管理优势公司形成的产业链内长期有效合作有效降低了生产成本4市场与品牌优势公司在业内享有较高的知名度和美誉度为公司继续扩大市场份额奠定了坚实的基础5人才优势专业的核心团队优势将有助于公司在市场竞争中处于有利位置并在行业波动中实现可持续发展风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1天23转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42天合光能基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析823公司经营业绩924同业比较与竞争优势103募投项目分析124风险提示13插图目录14表格目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究1天23转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款天23转债发行规模8865亿元债项与主体评级为AAAA级转股价6969元截至2023年2月10日转股价值9453元发行期限为6年各年票息的算术平均值为118元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年2月10日6年期AA级中债企业债到期收益率436的贴现率计算债底为9490元纯债价值较高其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为585对流通股本的摊薄压力为958对现有股本摊薄压力较小表1天23转债发行要素表债券代码118031SH债券简称天23转债公司代码688599SH公司名称天合光能债项主体评级AAAA发行额8865亿元期限年6年利率030050100150180200预计发行起息日期2023-02-13转股起始日期2023-08-17转股价6969元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格115元原始股东股权登记日2023-02-10网上申购及配售日期2023-02-13申购代码配售代码718599726599主承销商华泰联合证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2023年2月10日公司前三大股东高纪凡江苏盘基投资有限公司兴银成长资本管理有限公司分别持有占总股本162414601168的股份前十大股东合计持股比例为4763根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在60左右剩余网上申购新债规模为3546亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于1050-1150万户预计中签率在00308-00338左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究13申购价值分析公司所处行业为光伏电池组件申万三级从估值角度来看截至2023年2月10日收盘公司PETTM为47倍在收入相近的10家同业企业中处于较高水平市值143173亿元处于较高水平截至2023年2月10日公司今年以来正股上涨332同期行业申万一级指数上涨866万得全A上涨796上市以来年化波动率为6325股价弹性较大公司目前股权质押比例为052存在股权质押风险天23转债规模较大债底保护较高平价低于面值参考同行业内福22转债规模为3030亿元评级为AA转股溢价率为3074和通裕转债规模为1485亿元评级为AA转股溢价率为3060综合考虑我们给予天23转债上市首日32的溢价预计上市价格为125元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2天合光能基本面分析21所处行业及产业链分析公司是光伏智慧能源整体解决方案提供商主要业务包括光伏产品光伏系统智慧能源三大板块光伏产品包括光伏组件的研发生产和销售光伏系统包括电站业务及系统产品业务智慧能源包括光伏发电及运维服务智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等业务光伏组件贡献公司主要收入公司连续多年在光伏组件上的收入占比超702022Q1-3达7974公司不断加大光伏电站工程建设管理和光伏系统产品业务的投入力度在光伏系统板块系统产品是公司收入的主要来源2022Q1-3占主营业务收入比达1603电站业务占296同时公司布局了智慧能源板块2022Q1-3智能微网及多能系统业务占比085发电业务与运维占042加强境内与欧洲销售布局国际业务仍是公司收入主要来源从公司营收按地域划分来看国际业务是公司一直以来的重心占主营业务收入比均在50以上拆分境外收入看欧洲收入占比连年攀升2022Q1-3达2849相较2021年度上涨846pct近年来公司加大了国内业务布局国内业务收入占比攀升2022Q1-3国内收入占比达43732022H1公司营收按产品分类构成情况光伏组件系统产品电站业务智能微网及多能系统储能及其他发电业务与运维10075502502019202020212022Q1-3资料来源募集说明书民生证券研究院公司所属行业为于光伏设备及元器件制造业光伏产业上游包括单多晶硅的冶炼铸锭拉棒切片等环节中游包括太阳能电池生产光伏发电组件封装等环节下游包括光伏应用系统的安装及服务等中国光伏产业经过多年发展产业链完整制造能力和市场占比均居全球第一公司的核心业务为光伏组件主要居于产业链中游并部分涉及上下游本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究光伏产业链概览资料来源募集说明书民生证券研究院上游硅料环节已摆脱进口依赖产量持续高增市场对硅料需求走高多晶硅料是信息产业和太阳能电池产业的基础原材料由石英砂加工的冶金级硅精炼而来用于制造基于晶体硅的电池组件多晶硅片对于单晶硅片存在一定成本优势硅料环节产业门槛较高过去国外垄断情况严重随着我国自主技术研发获得成功目前已经摆脱进口依赖2020年多晶硅产量达396万吨2021年达505万吨同比增长288其中排名前五企业产量占国内多晶硅总产量8675家企业产量超过5万吨根据募集说明书2022年随着多晶硅企业技改及新建产能的释放产量预计将超过70万吨2016年至2021年全国多晶硅产量万吨产量增速603550302540203015201010500201620172018201920202021资料来源观研天下数据中心民生证券研究院我国硅片产量占全球90以上头部企业加速扩张硅片环节产业规模化效应强集中度高前十家硅片企业产量占比60以上全球前十大生产企业均位居中国大陆2020年全国硅片产量约为1613GW2021年约为227GW同比本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究增长406其中排名前五企业产量占国内硅片总产量的84且产量均超过10GW根据募集说明书随着头部企业加速扩张预计2022年全国硅片产量将超过293GW行业中游产品主要包括太阳能电池片光伏组件将硅片加工成为太阳能电池片是制成光伏组件的中间工序根据中商产业研究院2021年全国电池片产量约为198GW同比增长4659排名前五企业产量占国内电池片总产量的539其中前6家企业产量超过10GW中商产业研究院预计2022年全国电池片产量将达2657GW2017年至2021年全国电池片产量及2022年预测产量GW产量同比增速右30050250402003015020100105000201720182019202020212022E资料来源CPIA中商产业研究院民生证券研究院光伏需求增长推动国内组件企业技术革新与产能放量光伏组件能单独提供直流电输出的装置是太阳能发电系统的核心部件得益于全球光伏需求增长的推动国内企业在近年来持续加大组件环节的投资和技术革新近10年来生产成本持续下降自动化数字化程度不断提升2021年组件产量达182GW同比增长461以晶硅组件为主2018年至2021年全国太阳能组件产量及产能GW产量产能4003503002502001501005002018201920202021资料来源报告网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究光伏下游行业主要包括大型地面集中式电站工商业和户用光伏系统等应用系统大型地面集中式业务偏重资产企业核心竞争优势在于资金实力传统上是以大型发电公司为代表的国有企业为主投资运营近年来随着分布式电站鼓励政策不断出台家庭户用光伏工商业小型分布式光伏电站得到了快速发展碳中和政策促我国光伏行业快速发展主要企业出货上涨同时随着光伏技术的持续进步和化石能源价格的上涨光伏发电在我国大部分地区已经达到平价乃至低于燃煤标杆电价的条件光伏发电经济性提升带来市场需求持续增加我国是全球最大的光伏市场已连续五年新增装机排名第一2021年全球光伏新增装机量170GW创历史新高根据中国光伏行业协会的预测新增装机量未来也将保持快速增长的趋势至2025年将达到270-330GW国内市场方面2021年中国新增光伏并网装机容量5488GW同比上升1390根据中国光伏行业协会的预测2022年中国光伏新增装机量将超过75GW下游市场需求旺盛新兴市场增长强劲随着配套政策及融资手段的完善新兴市场如印度南美中东等国家和地区将继续成为市场发展的推动力持续保持强劲的增长势头近十年全球光伏新增装机量GW装机量20015010050020112012201320142015201620172018201920202021资料来源募集说明书民生证券研究院22股权结构分析截至2022年9月30日公司实际控制人为高纪凡直接持有发行人1624的股份为发行人的第一大股东直接和间接合计控制3901的股份本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究天合光能股权结构关系图高纪凡江苏盘基投资有限公司兴银成长资本管理有限公司其他股东1624146011685748天合光能股份有限公司资料来源wind民生证券研究院23公司经营业绩2022年1-9月公司实现营业收入58198亿元较上年同期上升8615营业成本50371亿元较上年同期上升8641营业收入增长主要系国家碳中和政策影响光伏行业市场需求持续增长导致归母净利润上升毛利率下降2022年1-9月公司实现归母净利润为2402亿元同比上升10774实现销售毛利率1345同比下降012pct实现销售净利率393同比上升015pct归母净利润上升主要系公司光伏组件分布式电站等业务板块营收大幅增长导致营业收入营业成本及营收增长情况亿元归母净利润毛利率与净利率变动亿元归母净利润销售毛利率右销售净利率右营业收入营业成本营收同比右7001003002060080250500601540020040300150102020010005100500-20201720182019202020212022Q1-3000201720182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期间费用率增加2022年1-9月公司期间费用率为732同比下降236pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为282247057146现金流降低2022年1-9月公司现金流量净额为3955亿元收现比091同比下降002付现比089同比下降016本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究费用率情况现金流情况亿元经营活动现金净流量净利润销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率7收现比右付现比右66001255001044000830006322000411000200002017201820192020202102022Q1-3201720182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院24同业比较与竞争优势2022年1-9月公司实现营业收入58198亿元毛利率1345公司营收增长率高于行业平均水平毛利率略高于行业平均水平公司毛利率低于同行主要系不同细分行业与发行人所属的光伏行业经营模式资产结构和行业特征差异较大所致表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务隆基绿能8703554851611单晶硅棒单晶硅片硅棒硅片加工服务SYP170S-50M太阳能板SYP175S-50M太阳能板SYP180S-东方日升210226186115750M太阳能板晶澳科技4932489001344硅片太阳能电池片太阳能电池组件太阳能光伏电站晶科能源52772117401024电池片光伏组件硅片可比公司平均值80781284电多多系列多应用场景下的大型光伏电站系统产品天合智天合光能5819886151345能优配多应用场景下的商用光伏系统高功率基准组件系列高可靠双玻组件系列资料来源wind募集说明书民生证券研究院企业定位全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商全球化优势公司加速全球化布局涵盖市场制造资本人才等领域是全球光伏行业中国际化程度最高的公司之一公司产品覆盖全球100多个国家和地区在全球建立了销售运营团队其中海外销售运营团队人数占比超过50凭借全球化的优势公司能够更加贴近市场抵御政策波动等风险有效地保持行业竞争力创新能力优势截至2022年9月30日公司拥有1020项专利其中发明本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究专利330项先后被国家知识产权局评为国家知识产权优势企业中国专利优秀奖两次荣获江苏省知识产权局颁发的江苏省专利金奖光伏组件和相关产品的技术研发和新产品开发能力优势是公司的持续健康发展至关重要的保障生产规模和管理优势公司在拉晶切片电池组件等环节具备全流程的生产能力公司的制造推行基地化管理已在国内常州盐城宿迁义乌国外泰国越南建立了多个吉瓦级的生产基地形成了高竞争大规模的竞争优势公司生产基地周边集聚了数十家光伏生产配套企业形成了一条整合完善的产业链产业链内的长期有效合作有效降低了公司的生产成本市场与品牌优势公司是全球知名研究机构彭博新能源财经评选的全球光伏组件制造商排名中长期位居第一梯队企业同时是光伏行业唯一一家连续六年被彭博新能源财经评为可融资性100评级的组件品牌在业内享有较高的知名度和美誉度为公司继续扩大市场份额奠定了坚实的基础人才优势公司研发团队由国家863计划专家国家首批外专专家等人员组成拥有行业领先的技术研发和产品开发能力组件业务核心人员拥有丰富的组件产品设计生产管理技术研发营销和销售经验光伏系统业务人员具有国内外各类型项目经验项目开发和市场能力强专业的核心团队优势将有助于公司在市场竞争中处于有利位置并在行业波动中实现可持续发展截至2023年2月10日收盘公司PETTM为47倍同行业申万三级内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为35倍公司目前估值处于同业较高水平公司近一年PE-Band收盘价单位元90408X77346X64283X51220X38157X收盘价1401201008060402002021123120221212022211202234202232520224152022562022527202261720227820227292022819202299202293020221021202211112022122202212232023113资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过8865亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金年产35GW直拉单晶项目85786280补充流动资金及偿还银行贷款25852585合计111638865资料来源募集说明书民生证券研究院募投项目符合能源安全发展战略和国家能源结构改革发展需求我国可再生能源产业在政策的指引下近年已取得了进展但与新时期能源革命的战略目标相比还有较大差距光伏产业仍具有发展潜力本次募投项目紧抓行业发展机遇生产品质优良的N型单晶硅棒有助于公司整体光伏业务的快速发展促进可再生能源的发展募投项目有助于促进N型大尺寸技术路线的应用提升公司产品竞争力公司基于对光伏行业技术发展市场规模以及自身技术实力的判断拟通过本次募投项目的建设扩大适用于TOPCon等未来主流电池技术路线的N型单晶硅棒产能为公司N型组件的生产配套进一步提升公司产品的竞争力同时引领行业发展趋势促进N型技术路线的提升和整体推广募投项目有助于增强盈利能力和抗风险能力巩固行业领先地位为应对行业变革满足公司电池及组件业务快速扩张的需要公司有必要对产业链上游进行适当布局在各业务环节建立起综合竞争优势本次募投项目的建设拓展了公司上游N型硅棒产能项目建成后将增强公司的盈利能力和抗风险能力促进N型技术升级和整体推广巩固提升公司的行业领先地位项目具有良好的经济效益根据募集说明书公司拟在青海省西宁市经济技术开发区建设年产35GW直拉单晶项目建设期为24个月分两期实施其中一期20GW二期15GW经测算项目生产期不含税营业收入为11094亿元项目总平均净利润为1374亿元项目所得税后财务内部收益率为2460含建设期投资回收期所得税后489年项目经济效益良好本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究插图目录2022H1公司营收按产品分类构成情况5光伏产业链概览62016年至2021年全国多晶硅产量万吨62017年至2021年全国电池片产量及2022年预测产量GW72018年至2021年全国太阳能组件产量及产能GW7近十年全球光伏新增装机量GW8天合光能股权结构关系图9营业收入营业成本及营收增长情况亿元9归母净利润毛利率与净利率变动亿元9费用率情况10现金流情况亿元10公司近一年PE-Band收盘价单位元11表格目录表1天23转债发行要素表3表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较10表3募集资金运用项目亿元12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机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