转债基本情况分析：
　　精锻转债发行规模9.80亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价13.09元，截至2023年2月13日转股价值101.68元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.30元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年2月13日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.77%的贴现率计算，债底为77.70元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.54%，对流通股本的摊薄压力为16.14%，对现有股本摊薄压力较大。
　　中签率分析：
　　截至2023年2月13日，公司前三大股东江苏大洋投资有限公司、夏汉关、黄静分别持有占总股本40.27%、3.75%、2.27%的股份，前十大股东合计持股比例为54.92%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为3.92亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0034%-0.0037%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为底盘与发动机系统（申万三级），从估值角度来看，截至2023年2月13日收盘，公司PE(TTM)为30倍，在收入相近的10家同业企业中处于中间水平，市值64.12亿元，处于较高水平。截至2023年2月13日，公司今年以来正股上涨14.45%，同期行业（申万一级）指数上涨12.37%，万得全A上涨8.96%，上市以来年化波动率为46.85%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为4.51%，存在一定股权质押风险。
　　精锻转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予精锻转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月公司实现营业收入12.69亿元，较上年同期增长23.98%；营业成本8.98亿元，较上年同期上升23.20%；归母净利润为1.74亿元，同比上升30.85%，销售毛利率29.27%，同比上升0.45pct，销售净利率13.72%，同比上升0.73pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：国内汽车精锻齿轮细分行业龙头企业。1）研发及技术优势。公司拥有有效专利210件，建立了具有丰富研发经验和高技能高素质员工队伍，公司产品在定价、成本控制和性能方面竞争优势明显；2）客户结构和品牌优势。拥有优质的终端整车厂商、全球知名汽车零部件供应商等客户群体，突出的核心竞争力保证了公司未来业绩的增长；3）细分行业龙头优势。公司是国内汽车精锻齿轮细分行业龙头，行业地位显著；4）装备能力优势。公司是技术和资金密集型行业，可靠的设备能力保证了产品开发周期、质量的稳定和交付的及时性。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列精锻转债汽车精锻齿轮龙头企业2023年02月14日TableAuthor转债基本情况分析精锻转债发行规模980亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价1309元截至2023年2月13日转股价值10168元发行期限为6年各年票息的算术平均值为130元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年2月13日6年期AA-级中债企业债到期收益率677的贴现率计算债底为7770元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本分析师谭逸鸣的摊薄压力为1554对流通股本的摊薄压力为1614对现有股本摊薄压执业证书S0100522030001电话18673120168力较大邮箱tanyimingmszqcom中签率分析研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033截至2023年2月13日公司前三大股东江苏大洋投资有限公司夏汉关电话18801385469黄静分别持有占总股本4027375227的股份前十大股东合计持股邮箱shanglingnanmszqcom比例为5492根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在60左右剩余网上申购新债规模为392亿元因单户申购上限为100万元相关研究假设网上申购账户数量介于1050-1150万户预计中签率在00034-000371聚焦区县系列三个维度透视重庆区县-20左右2302132可转债打新系列天23转债光伏智慧能申购价值分析源龙头企业-20230213公司所处行业为底盘与发动机系统申万三级从估值角度来看截至20233城投产业利差跟踪周报20230212城投年2月13日收盘公司PETTM为30倍在收入相近的10家同业企业中处债利差产业债利差均整体下行-2023021于中间水平市值6412亿元处于较高水平截至2023年2月13日公司24信用一二级市场跟踪周报20230212发行今年以来正股上涨1445同期行业申万一级指数上涨1237万得全A及净融资规模显著增加-20230212上涨896上市以来年化波动率为4685股价弹性较大公司目前股权质5交易所批文更新跟踪周报20230212交易押比例为451存在一定股权质押风险所小公募终止规模显著增加-20230212精锻转债规模较小债底保护较低平价高于面值综合考虑我们给予精锻转债上市首日25的溢价预计上市价格为127元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2022年1-9月公司实现营业收入1269亿元较上年同期增长2398营业成本898亿元较上年同期上升2320归母净利润为174亿元同比上升3085销售毛利率2927同比上升045pct销售净利率1372同比上升073pct竞争优势分析企业定位国内汽车精锻齿轮细分行业龙头企业1研发及技术优势公司拥有有效专利210件建立了具有丰富研发经验和高技能高素质员工队伍公司产品在定价成本控制和性能方面竞争优势明显2客户结构和品牌优势拥有优质的终端整车厂商全球知名汽车零部件供应商等客户群体突出的核心竞争力保证了公司未来业绩的增长3细分行业龙头优势公司是国内汽车精锻齿轮细分行业龙头行业地位显著4装备能力优势公司是技术和资金密集型行业可靠的设备能力保证了产品开发周期质量的稳定和交付的及时性风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1精锻转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42精锻科技基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析723公司经营业绩724同业比较与竞争优势83募投项目分析114风险提示12插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究1精锻转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款精锻转债发行规模980亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价1309元截至2023年2月13日转股价值10168元发行期限为6年各年票息的算术平均值为130元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年2月13日6年期AA-级中债企业债到期收益率677的贴现率计算债底为7770元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为1554对流通股本的摊薄压力为1614对现有股本摊薄压力较大表1精锻转债发行要素表债券代码123174SZ债券简称精锻转债公司代码300258SZ公司名称精锻科技债项主体评级AA-AA-发行额980亿元期限年6年利率030050100150200250预计发行起息日期2023-02-15转股起始日期2023-08-21转股价1309元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格115元原始股东股权登记日2023-02-14网上申购及配售日期2023-02-15申购代码配售代码370258380258主承销商安信证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2023年2月13日公司前三大股东江苏大洋投资有限公司夏汉关黄静分别持有占总股本4027375227的股份前十大股东合计持股比例为5492根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在60左右剩余网上申购新债规模为392亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于1050-1150万户预计中签率在00034-00037左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究13申购价值分析公司所处行业为底盘与发动机系统申万三级从估值角度来看截至2023年2月13日收盘公司PETTM为30倍在收入相近的10家同业企业中处于中间水平市值6412亿元处于较高水平截至2023年2月13日公司今年以来正股上涨1445同期行业申万一级指数上涨1237万得全A上涨896上市以来年化波动率为4685股价弹性较大公司目前股权质押比例为451存在一定股权质押风险精锻转债规模较小债底保护较低平价高于面值参考同行业内豪能转债规模为500亿元评级为AA-转股溢价率为2737和泉峰转债规模为619亿元评级为AA-转股溢价率为2303综合考虑我们给予精锻转债上市首日25的溢价预计上市价格为127元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2精锻科技基本面分析21所处行业及产业链分析公司主营业务为汽车精锻齿轮及其他精密锻件的研发生产和销售公司主营业务收入按照产品分类为锥齿轮类结合齿类差速器总成类以及其他产品类其中其他产品类主要包括异形件轴类件盘类件VVT等2022H1锥齿轮类占主营业务收入5081结合齿类1162差速器总成类1318按业务收入细分行业划分公司行业由乘用车燃油车产品乘用车电动车产品和商用车高端农机产品构成乘用车燃油车产品占比最大2022H1占比达8436是公司主要的收入来源但是同时乘用车电动车产品收入快速增长占比逐年提升由2020年度370提升至2022H1的1359而商用车高端农机产品则占比较低变化不大2021年汽车行业复苏公司开拓新能源汽车客户电动车产品销售收入金额及占比增长新能源汽车零部件市场占有率上升新能源配套产品销量增长公司有一定比例的产品出口业务自2021年度以来汽车行业整体回暖公司积极开发相关客户海外订单外销比例有所提升2022H1内销外销分别占比6424和3576主营业务收入按产品类别划分主营业务收入按细分行业划分锥齿轮类结合齿类差速器总成其他产品类乘用车燃油车产品乘用车电动车产品商用车高端农机产品1001008080606040402020002022H12019202020212019202020212022H1资料来源募集说明书民生证券研究院资料来源募集说明书民生证券研究院公司所属行业为汽车零部件及配件制造业公司上游行业为钢材加工业直接关系到汽车精锻齿轮行业产品质量和原材料采购成本下游行业汽车制造业的发展将会拉动汽车精锻齿轮行业的发展钢材是精锻齿轮行业的主要原材料钢材价格的波动会影响行业盈利水平若钢材价格上涨过快精锻齿轮生产企业将面临生产成本上升的压力齿轮产品作为传动系统中较为精密的产品对齿轮钢的质量要求较高同时齿轮产品工作条件较为复杂对材料的特性提出了更高的要求目前汽车齿轮多采用齿轮钢本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究20CrMnTiH20CrMoH16MnCr5等制成当前我国虽然钢材生产企业众多但对于某些高性能齿轮钢材料能够生产的企业数量还较少部分汽车齿轮用钢还依赖进口这也限制了我国高端齿轮制造业的发展下游汽车节能减排轻量化趋势带动精锻齿轮行业的发展汽车工业竞争激烈各大汽车制造商对于汽车精锻齿轮在内的汽车零部件供应商提出了更高的要求各国排放标准不断升级主要汽车生产大国大力推进节能汽车的研发和推广加快节能减排技术的推广节能减排已经成为汽车行业发展趋势推动汽车节能与新能源技术轻量化技术的快速发展轻量化零部件的应用是实现汽车节能减排的重要举措通过使用轻质材料来减少整车燃料消耗和尾气排放提高汽车动力和加速性增强车辆控制稳定性和安全性在汽车整车及汽车零部件行业应用越来越广泛汽车精锻齿轮行业下游需求景气中国汽车产销量持续稳定增长根据中国汽车工业协会数据2010-2021年期间我国汽车产销量实现大幅度增长汽车产销量从182647万辆和180619万辆分别增至260820万辆和262750万辆成为全球汽车行业的主要增长点中国汽车产销量单位万辆产量销量3000290028002700260025002400230022002015201620172018201920202021资料来源国家统计局中国汽车工业协会民生证券研究院同时全球发达国家的汽车市场趋于饱和劳动密集资源密集的汽车制造活动已经逐步由发达国家向发展中国家进行产业转移为中国等发展中国家汽车工业发展带来机遇我国汽车零部件在全球汽车零部件供应链中占据重要地位关键核心技术依赖进口汽车零部件在产业规模产业链协同等方面有一定优势逐渐形成行业的规模化专业化的局面同时新能源汽车行业快速发展国内汽车零部件企业加速布局新能源汽车产业链然而我国汽车零部件行业在部分关键核心技术方面依赖进口部分核心零部件由外资品牌占据主导地位的局面依然存在中国汽车产业结构不断优化新能源汽车产销量不断提高产量从2015年的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究3405万辆提升至2021年的35449万辆年复合增长率4777销量从2015年的3111万辆提升至2021年的35205万辆年复合增长率4829新能源汽车的快速发展带动零部件需求提升为汽车零部件企业带来业绩新增长点此外根据中国汽车工业协会数据2022年我国新能源汽车累计产销量分别达72190万辆和68666万辆同比分别增长9750和9561中国新能源汽车产量及销量万辆新能源汽车渗透率60新能源汽车产量新能源汽车销量80050700600405003040030020200101000020152016201720182019202020212025E2035E20152016201720182019202020212022资料来源中国汽车工业协会民生证券研究院资料来源中国汽车工业协会民生证券研究院22股权结构分析截至2022年12月1日精锻科技的实际控制人为夏汉关黄静夫妇夏汉关黄静夫妇直接间接合计持有精锻科技2350股份精锻科技股权结构关系图江苏大洋投资有限公司夏汉关黄静其他股东40273752275371江苏太平洋精锻科技股份有限公司资料来源wind民生证券研究院23公司经营业绩2022年1-9月实现营业收入1269亿元较上年同期增长2398营业成本898亿元较上年同期上升2320营业收入增长主要受益于我国新能源汽车总体产销增长势头良好公司为新能源车配套的产品销售额升高所致归母净利润上升毛利率上升2022年1-9月公司实现归母净利润为174本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究亿元同比上升3085实现销售毛利率2927同比上升045pct实现销售净利率1372同比上升073pct营业收入营业成本及营收增长情况亿元归母净利润毛利率与净利率变动亿元归母净利润销售毛利率右销售净利率右营业收入营业成本营收同比右1530350252540201021530151020515100050-5201720182019202020212022Q1-300201720182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期间费用率上升2022年1-9月公司期间费用率为1341同比下降132pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为056758-117644其中变动幅度最大的财务费用率同比下降281pct现金流降低2022年1-9月公司现金流量净额为304亿元收现比095同比下降008付现比081同比下降005pct费用率情况现金流情况亿元销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率经营活动现金净流量净利润10收现比右付现比右85126410843062204012022Q12017201820192020202102-2002012012012022022Q1202-378901-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院24同业比较与竞争优势2022年1-9月公司实现营业收入1269亿元较上年同期增长2398毛利率为2927公司毛利率与营收增长率高于行业平均水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务电动工具及工业缝纫机齿轮轿车齿轮轿工程机械齿轮卡车双环传动482518682051齿轮摩托车齿轮齿毂齿套钢质同步器齿环结合齿离合器主支撑离合器豪能股份10720703558主转毂铜质同步器齿环征和工业118320572262车辆链系统工业设备链系统农业机械链系统机械链系统可比公司算数均值13322624精锻科技126923982927变速器齿环变速器倒档齿轮变速器结合齿轮差速器锥齿轮资料来源wind募集说明书民生证券研究院企业定位国内汽车精锻齿轮龙头企业研发及技术优势截至2023年2月13日公司拥有有效专利210件其中发明专利51件实用新型专利159件与同行业其他公司相比公司研发和技术领先优势明显公司建有国家企业技术中心国家级博士后科研工作站省级工程技术研究中心等研发创新平台建立了一支具有丰富研发经验的技术骨干和高技能高素质员工队伍突出的产品设计技术研发能力使公司产品在定价成本控制和性能方面与同行业其它公司相比具有明显的竞争优势客户结构和品牌优势公司致力于为中高端终端整车厂商和世界领先的汽车零部件供应商体系提供配套拥有优质的终端整车厂商全球知名汽车零部件供应商客户群体公司已连续多年在国内乘用车精锻齿轮行业产销量排名领先公司产品直接或间接配套国内汽车销量排名前列的品牌优秀的客户群体和产品是公司核心竞争力的重要组成部分保障了公司未来业绩的良好增长和可持续发展细分行业龙头优势公司是国内汽车精锻齿轮细分行业龙头连续多年国内乘用车差速器锥齿轮产销量排名领先并在批量生产稳定交付能力客户结构产品质量等方面远超国内其他竞争对手公司主导了钢质精密热模锻件通用技术条件等多项国家标准起草重点参与了温锻冷锻联合成形工艺工艺编制原则等多项国家标准起草行业地位显著装备能力优势公司是技术和资金密集型行业投资回收期相对较长公司的模具加工设备测量设备锻造设备热处理设备机加工设备全自动装配线试验设备等大多数是国内领先国际一流可靠的设备能力保证了产品开发周期质量的稳定和交付的及时性截至2023年2月13日收盘公司PETTM为30倍在收入相近的10家同业企业中处于中间水平市值6412亿元处于同业较高水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究公司近三年PE-Band收盘价单位元收盘价资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过1000亿元在考虑从募集资金中扣除020亿元的财务性投资因素后募集资金净额不超过980亿元将全部用于以下项目表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金新能源汽车电驱传动部件产业化项目740740偿还银行借款260240合计1000980资料来源募集说明书民生证券研究院募投项目的实施有助于扩大生产能力满足市场增长需求在新能源汽车快速发展背景下新能源车企快速崛起主流传统车企也逐步将重心转向新能源车型主流新能源车企及传统车企在新能源车型的开发中将研发的重点放在生态建设培养与融合人工智能及智能驾驶等领域等将部分零件或小部件的设计直接委托零部件供应商设计制造这导致了零部件设计委托加工的市场需求快速增长本募投项目的实施有助于公司满足客户日益增长的新能源汽车产品需求进一步提升公司新能源汽车零部件市场占有率募投项目有助于优化产品结构提升公司盈利水平公司在生产新能源汽车电驱传动部件所需的差速器壳体加工齿轴加工自动化装配等产能仍存在较大缺口本募投项目的实施公司将实现每年180万套新能源汽车电驱传动部件总成产能同时配套年产50万件电机轴产能有利于公司进一步丰富产品线优化产品结构形成新的利润增长点从而进一步提升公司盈利能力项目具有良好的经济效益根据募集说明书项目达产后最终产品为180万套新能源汽车电驱传动部件总成和50万件电机轴经测算年销售收入81568万元净利润9531万元项目税后财务内部收益率1479含建设期项目投资税后投资回收期688年项目经济效益良好本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究插图目录主营业务收入按产品类别划分5主营业务收入按细分行业划分5中国汽车产销量单位万辆6中国新能源汽车产量及销量万辆7新能源汽车渗透率7精锻科技股权结构关系图7营业收入营业成本及营收增长情况亿元8归母净利润毛利率与净利率变动亿元8费用率情况8现金流情况亿元8公司近三年PE-Band收盘价单位元10表格目录表1精锻转债发行要素表3表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较9表3募集资金运用项目亿元11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14