2023年播州区政府工作报告说了什么？
　　遵义市播州区政府工作报告在2023年工作安排部分的第八点“紧盯风险大防范，奋力增强群众安全感”中提到：“通过延期平滑、展期续持、筹集资金偿还等方式妥善解决2023年到期企业债券本息”。
　　这里延期和展期对应落脚点是企业债券本息，让市场不禁担忧：针对公开市场债券也要展期了？
　　此前贵州区域内上级政府（包括遵义市级政府、贵州省级政府），以及贵州其他各区县针对防范化解债务风险的表述当中，展期这类措辞针对的均是整体的有息债务，故而在相应的语境之下，引导的市场预期还算正向。
　　展期，是什么概念？
　　一方面我们关注贷款展期：根据《贷款通则》第十二条，“不能按期归还贷款的，借款人应当在贷款到期日之前，向贷款人申请贷款展期”。关于贷款展期的条件“是否展期由贷款人决定。申请保证贷款、抵押贷款、质押贷款展期的，还应当由保证人、抵押人、出质人出具同意的书面证明。已有约定的，按照约定执行”。
　　另一方面我们关注债券展期：根据2020年7月央行、发改委、证监会联合发布的《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》，“发行人与债券持有人双方可以在平等协商、自愿的基础上通过债券置换、展期等方式进行债务重组”。关于债券展期的条件，债券展期需经持有人会议决议通过展期方案。
　　无论是贷款展期还是债券展期，都是债务人及债权人双方就原合同的到期条款进行重新协商、延缓支付。从债务人角度来看，债务展期可缓解短期内压力，避免直接触发违约；从债权人角度来看，债务展期不能从根本解决上解决债务人的偿付问题，展期后违约风险仍然存在，债权人需综合考虑展期方案及债务人后续的偿债能力。
　　尤其是针对城投公开市场发行的债券（包括私募品种），展期是超预期的。
　　对此，如何理解？
　　首先，我们来看看播州区过去债券的发行情况，或不排除非市场化发行的情况。2020年发行的债券均出现显著的一二级倒挂现象（即发行时票面利率低于上市后中债估值），而且发行的票面利率也值得回味，均是私募品种。
　　由此，从积极的角度理解：播州区政府工作报告当中提及的延期平滑、展期续接，关键是让相应存续债的原始资金方和持有人继续持有，不管是先不选择回售行权，还是新发行债券接续，而并非指向直接在原有债券上进行展期，这一行为市场影响太大，与政府工作报告当中的“防止发生系统性风险，切实维护我区经济社会发展和债券市场的长期稳定”或并不相符，也与其上级政府对防范化解债务风险的顶层设计思路不符。但从谨慎观察的原则出发，可以密切关注相关区域的相关动向。
　　此外，我们还可关注区县政府工作报告对外印发的流程是怎样的，需要哪一级人大审议，各级人大之间的关系如何？通常来说，市县政府工作报告由本级人大通过即可对外印发。各级人大及其常委会履职具有独立性，各级人大之间没有上下级的领导与被领导的关系，而是“监督、联系、指导”的关系。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
　　

研究报告全文：城投随笔系列延期平滑展期续接如何理解2023年02月15日TableAuthor2023年播州区政府工作报告说了什么遵义市播州区政府工作报告在2023年工作安排部分的第八点紧盯风险大防范奋力增强群众安全感中提到通过延期平滑展期续持筹集资金偿还等方式妥善解决2023年到期企业债券本息这里延期和展期对应落脚点是企业债券本息让市场不禁担忧针对公开市场债券也要展期了分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001此前贵州区域内上级政府包括遵义市级政府贵州省级政府以及贵州其电话18673120168他各区县针对防范化解债务风险的表述当中展期这类措辞针对的均是整体的有邮箱tanyimingmszqcom息债务故而在相应的语境之下引导的市场预期还算正向展期是什么概念相关研究1可转债打新系列精锻转债汽车精锻齿轮一方面我们关注贷款展期根据贷款通则第十二条不能按期归还贷款龙头企业-20230214的借款人应当在贷款到期日之前向贷款人申请贷款展期关于贷款展期的条2聚焦区县系列三个维度透视重庆区县-20件是否展期由贷款人决定申请保证贷款抵押贷款质押贷款展期的还应230213当由保证人抵押人出质人出具同意的书面证明已有约定的按照约定执行3可转债打新系列天23转债光伏智慧能源龙头企业-20230213另一方面我们关注债券展期根据2020年7月央行发改委证监会联合4城投产业利差跟踪周报20230212城投发布的关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知发行人与债券持有人债利差产业债利差均整体下行-2023021双方可以在平等协商自愿的基础上通过债券置换展期等方式进行债务重组2关于债券展期的条件债券展期需经持有人会议决议通过展期方案5信用一二级市场跟踪周报20230212发行及净融资规模显著增加-20230212无论是贷款展期还是债券展期都是债务人及债权人双方就原合同的到期条款进行重新协商延缓支付从债务人角度来看债务展期可缓解短期内压力避免直接触发违约从债权人角度来看债务展期不能从根本解决上解决债务人的偿付问题展期后违约风险仍然存在债权人需综合考虑展期方案及债务人后续的偿债能力尤其是针对城投公开市场发行的债券包括私募品种展期是超预期的对此如何理解首先我们来看看播州区过去债券的发行情况或不排除非市场化发行的情况2020年发行的债券均出现显著的一二级倒挂现象即发行时票面利率低于上市后中债估值而且发行的票面利率也值得回味均是私募品种由此从积极的角度理解播州区政府工作报告当中提及的延期平滑展期续接关键是让相应存续债的原始资金方和持有人继续持有不管是先不选择回售行权还是新发行债券接续而并非指向直接在原有债券上进行展期这一行为市场影响太大与政府工作报告当中的防止发生系统性风险切实维护我区经济社会发展和债券市场的长期稳定或并不相符也与其上级政府对防范化解债务风险的顶层设计思路不符但从谨慎观察的原则出发可以密切关注相关区域的相关动向此外我们还可关注区县政府工作报告对外印发的流程是怎样的需要哪一级人大审议各级人大之间的关系如何通常来说市县政府工作报告由本级人大通过即可对外印发各级人大及其常委会履职具有独立性各级人大之间没有上下级的领导与被领导的关系而是监督联系指导的关系风险提示城投口径偏差部分数据缺失所导致的偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录12023年播州区政府工作报告说了什么32展期是什么概念53对此如何理解64小结95风险提示11插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究2023年城投的或有政策空间之外其或有超预期信用风险事件也是市场关注的重心近期遵义市播州区政府工作报告当中针对防范化解债务风险相关表述引发市场高度关注如何理解本文聚焦于此12023年播州区政府工作报告说了什么首先我们来看一看播州区2023年政府工作报告说了些什么在2023年工作安排部分的第八点紧盯风险大防范奋力增强群众安全感当中提到切实加强地方政府债务和政府隐性债务管理积极推动区管国有企业实体化转型盘活闲置低效资产严格资金使用监管和项目建设管理千方百计化解存量债务依规举借政府债务坚决遏制新增隐性债务通过延期平滑展期续持筹集资金偿还等方式妥善解决2023年到期企业债券本息防止发生系统性风险切实维护我区经济社会发展和债券市场的长期稳定当中有几个措辞值得我们详细探讨延期平滑展期续持筹集资金偿还等方式妥善解决2023年到期企业债券本息这里延期和展期对应落脚点是企业债券本息让市场不禁担忧针对公开市场债券也要展期了毕竟展期这个术语还是有其特定指向性表1遵义市播州区各平台存量债券明细亿元年截止日主体剩余债券发行债券简称发行日期到期日期发行人余额评级期限类型方式S20播交2400AA-2020-09-292030-09-30762遵义市播州区交通建设投资有限公司公司债私募S20播交1350AA-2020-06-082030-06-10732遵义市播州区交通建设投资有限公司公司债私募S20播交3250AA-2020-12-172030-12-21785遵义市播州区交通建设投资有限公司公司债私募20溪地02500AA2020-07-312025-08-03247遵义鸭溪大地投资开发有限责任公司公司债私募20溪地01200AA2020-04-292025-04-30221遵义鸭溪大地投资开发有限责任公司公司债私募遵义市播州区城市建设投资经营集团17遵义播投债01320A2017-07-052024-07-06139企业债公募有限公司遵义市播州区城市建设投资经营集团PR播投02280A2017-10-232024-10-24169企业债公募有限公司20遵和02450AA-2020-09-252027-09-28462遵义和平投资建设有限责任公司公司债私募20遵和01100AA-2020-04-172027-04-23419遵义和平投资建设有限责任公司公司债私募资料来源wind民生证券研究院注存量债数据截至2023年2月14日而此前贵州区域内上级政府包括遵义市级政府贵州省级政府以及贵州其他各区县针对防范化解债务风险的表述当中展期这类措辞针对的均是整体的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究有息债务故而在相应的语境之下引导的市场预期还算正向表2贵州省各区域2023年政府工作报告及财政预算报告中关于防范化解债务风险的表述时间区域文件内容千方百计化解存量债务依规举借政府债务坚决遏制新增隐性债务通过延期平滑展期续持筹集资金偿还等方式妥善解决2023年到期2023162023年遵义市播州区政府工作报告遵义市-播州区企业债券本息防止发生系统性风险切实维护我区经济社会发展和债券市场的长期稳定通过争取中央支持金融机构展期降息盘活资源资产等方式推动各地将债务利息足额纳入预算为基层财政秩序回归正常提高在资本市贵州省2022年预算执行情况和2023202322贵州省场信用奠定基础力争用3-5年时间建立健全系统解决和防范化解政年预算草案的报告府债务风险体制机制逐步推动地方发展进入良性轨道协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制积极稳妥扩大县级化债试点做好地方新增专项债券借用管还全周期管理20231282023年贵州省政府工作报告贵州省持续优化债务期限结构坚持开前门堵后门化存量控增量严禁地方通过国有企事业单位违规举债强化债务风险化解严格规范政府债务借用管还通过展期2023222023年遵义市汇川区政府工作报告遵义市-汇川区降息重组置换等方式进一步降低债务成本全力争取全省债务缓释汇川试点落地实施牢牢守住不爆雷的底线202212302023年毕节市政府工作报告毕节市稳妥推进存量政府隐性债务化解坚决遏制新增政府隐性债务持续防范化解债务金融风险加强金融地方债务风险防控严格落实2023282023年黔西南州政府工作报告黔西南州一债一策一债多策全面盘活存量资产多渠道化解隐性债务安顺市2022年全市和市级财政预算坚决遏制新增政府隐性债务综合运用应急周转金到期债务展期重组2023118执行情况及2023年全市和市级财政预安顺市等措施牢牢守住不发生区域性系统性债务风险底线算草案报告通过债务重组进一步缓债采取资产证券化政府和社会资本合作产2023192023年黔东南州政府工作报告黔东南州权交易等方式加快盘活存量项目资产积极妥善处置存量债务资料来源政府网站民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2展期是什么概念一方面我们关注贷款展期根据贷款通则第十二条规定不能按期归还贷款的借款人应当在贷款到期日之前向贷款人申请贷款展期关于贷款展期的条件贷款通则规定是否展期由贷款人决定申请保证贷款抵押贷款质押贷款展期的还应当由保证人抵押人出质人出具同意的书面证明已有约定的按照约定执行关于贷款展期的期限贷款通则中的规定是短期贷款展期期限累计不得超过原贷款期限中期贷款展期期限累计不得超过原贷款期限的一半长期贷款展期期限累计不得超过3年国家另有规定者除外但在遵义道桥的银行贷款展期重组方案中其银行贷款展期20年超过了以上规定的期限对于展期贷款期限的问题最高人民法院关于展期贷款超过原贷款期限的效力问题的答复曾作出解释展期贷款性质上是对原贷款合同期限的变更对于展期贷款的期限不符合中国人民银行颁布的贷款通则的规定应否以此认定该展期无效问题根据我国法律规定确认合同是否有效应当依据我国的法律和行政法规只要展期贷款合同是双方当事人在平等自愿基础上真实的意思表示并不违背法律和行政法规的禁止性规定就应当认定有效另一方面我们关注债券展期根据2020年7月央行发改委证监会联合发布的关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知发行人与债券持有人双方可以在平等协商自愿的基础上通过债券置换展期等方式进行债务重组关于债券展期的条件债券展期需经持有人会议决议通过展期方案由于现有法规未对债券展期的发行人设定具体条件在实际操作中债券持有人对债券展期往往处于较为被动的地位或主要由发行人和主承销商主导无论是贷款展期还是债券展期都是债务人及债权人双方就原合同的到期条款进行重新协商延缓支付从债务人角度来看债务展期可缓解短期内压力避免直接触发违约从债权人角度来看债务展期不能从根本解决上解决债务人的偿付问题展期后违约风险仍然存在债权人需综合考虑展期方案及债务人后续的偿债能力尤其是针对城投公开市场发行的债券包括私募品种展期是超预期的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究3对此如何理解首先我们来看看播州区过去债券的发行情况或不排除非市场化发行的情况2020年发行的债券均出现显著的一二级倒挂现象即发行时票面利率低于上市后中债估值而且发行的票面利率也值得回味均是私募品种表3遵义市播州区各平台发行债券明细亿元年发行发行发行发行发行债券简称发行日期债券类型发行人主承销商规模期限方式利率偏离遵义市播州区交通建设投资东方投行S20播交32020-12-172510公司债私募750-87有限公司遵义市播州区交通建设投资东方投行S20播交22020-09-294010公司债私募750-87有限公司遵义市播州区交通建设投资东方投行S20播交12020-06-083510公司债私募800-83有限公司遵义鸭溪大地投资开发有限中泰证券20溪地022020-07-31505公司债私募750-55责任公司遵义鸭溪大地投资开发有限中泰证券20溪地012020-04-29205公司债私募700-86责任公司遵义和平投资建设有限责任华金证券20遵和022020-09-25457公司债私募730-58公司遵义和平投资建设有限责任华金证券20遵和012020-04-17107公司债私募750-101公司遵义市播州区城市建设投资东方投行17遵义播投债022017-10-23707企业债公募785135经营集团有限公司遵义市播州区城市建设投资东方投行17遵义播投债012017-07-05807企业债公募66010经营集团有限公司资料来源wind民生证券研究院注发行偏离发行时票面利率-上市后估值选取上市后首次有估值日数据由此从积极的角度理解播州区政府工作报告当中提及的延期平滑展期续接关键是让相应存续债的原始资金方和持有人继续持有不管是先不选择回售行权还是新发行债券接续而并非指向直接在原有债券上进行展期这一行为市场影响太大与政府工作报告当中的防止发生系统性风险切实维护我区经济社会发展和债券市场的长期稳定或并不相符也与其上级政府对防范化解债务风险的顶层设计思路不符但从谨慎观察的原则出发可以密切关注相关区域的相关动向本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究图1贵州省存量城投债及到期回售情况亿元到期到期回售区域存量债202320242025202320242025省级579142145175170223160贵阳市84038128305300213219遵义市5743113111916826083六盘水市17263549295636黔西南州12681525131544安顺市1142532739507毕节市908173885613铜仁市84121536222826黔东南州7526162619黔南州58418511115资料来源wind民生证券研究院注存量债数据截至2023年2月14日2023年到期及回售指2023年2月14日后数据当中还有一点值得我们研究探索的内容即区县政府工作报告对外印发的流程是怎样的需要哪一级人大审议各级人大之间的关系如何我们再对以上几个问题进行阐述通常来说市县政府工作报告由本级人大通过即可对外印发市政府先明确报告主要框架和内容再到各区域各部门调研收集资料形成初稿然后再广泛征求意见不断修改最后提交本级人大审议通过后印发图2市县政府工作报告起草审议流程启动阶段制定工作方案召开启动会议收集各部门工作总结工作计划资料收集会议材料等提出政府工作报告提纲根据审定提纲起草组集体讨论修改起草阶段报本级政府主要领导审定形成初稿形成征求意见稿专题讨论修改阶段本级政府组织各部门研究讨论书面征求本级四套班子全体领导及征求意见阶段各部门各单位意见并修改完善将送审稿提交本级政府常务会议送审阶段本级政府全体会议本级人大常委审定后报本级人大常委会印制会议和本级常委会议审议修改本级两会上政府工作报告接受审议阶段接受大会全体会议代表团全体会议代表团小组会议审议吸纳本级人大代表政协委员的意经县政府主要领导审定后对外发布阶段见并再修改全文刊发资料来源政府网站民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究此外各级人大及其常委会履职具有独立性不受上级人大约束和领导者主观意志的影响各级人大之间没有上下级的领导与被领导的关系而是监督联系指导1法律上的监督关系例如县级以上地方各级人大常委会有权撤销下一级人大及其常委会的不适当的决议2业务上的指导关系上级人大常委会要对下级人大常委会进行工作指导如发布如何搞好换届选举的有关通知和要求解答法律或者工作问题等3工作上的联系关系召开联系工作会议交流情况探讨问题等图3各级人大之间监督联系指导的关系如有权撤销下一级人大及其常委会法律上的监督关系的不适当的决议上级人大常委会要对下级人大常委会业务上的指导关系进行工作指导召开联系工作会议交流情况工作上的联系关系探讨问题等资料来源中国人大网民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究4小结12023年播州区政府工作报告说了什么遵义市播州区政府工作报告在2023年工作安排部分的第八点紧盯风险大防范奋力增强群众安全感中提到通过延期平滑展期续持筹集资金偿还等方式妥善解决2023年到期企业债券本息这里延期和展期对应落脚点是企业债券本息让市场不禁担忧针对公开市场债券也要展期了此前贵州区域内上级政府包括遵义市级政府贵州省级政府以及贵州其他各区县针对防范化解债务风险的表述当中展期这类措辞针对的均是整体的有息债务故而在相应的语境之下引导的市场预期还算正向2展期是什么概念一方面我们关注贷款展期根据贷款通则第十二条不能按期归还贷款的借款人应当在贷款到期日之前向贷款人申请贷款展期关于贷款展期的条件是否展期由贷款人决定申请保证贷款抵押贷款质押贷款展期的还应当由保证人抵押人出质人出具同意的书面证明已有约定的按照约定执行另一方面我们关注债券展期根据2020年7月央行发改委证监会联合发布的关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知发行人与债券持有人双方可以在平等协商自愿的基础上通过债券置换展期等方式进行债务重组关于债券展期的条件债券展期需经持有人会议决议通过展期方案无论是贷款展期还是债券展期都是债务人及债权人双方就原合同的到期条款进行重新协商延缓支付从债务人角度来看债务展期可缓解短期内压力避免直接触发违约从债权人角度来看债务展期不能从根本解决上解决债务人的偿付问题展期后违约风险仍然存在债权人需综合考虑展期方案及债务人后续的偿债能力尤其是针对城投公开市场发行的债券包括私募品种展期是超预期的3对此如何理解首先我们来看看播州区过去债券的发行情况或不排除非市场化发行的情况2020年发行的债券均出现显著的一二级倒挂现象即发行时票面利率低于上市后中债估值而且发行的票面利率也值得回味均是私募品种由此从积极的角度理解播州区政府工作报告当中提及的延期平滑展期续接关键是让相应存续债的原始资金方和持有人继续持有不管是先不选择回售行权还是新发行债券接续而并非指向直接在原有债券上进行展期这一行为市场影响太大与政府工作报告当中的防止发生系统性风险切实维护我区经济社会本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究发展和债券市场的长期稳定或并不相符也与其上级政府对防范化解债务风险的顶层设计思路不符但从谨慎观察的原则出发可以密切关注相关区域的相关动向此外我们还可关注区县政府工作报告对外印发的流程是怎样的需要哪一级人大审议各级人大之间的关系如何通常来说市县政府工作报告由本级人大通过即可对外印发各级人大及其常委会履职具有独立性各级人大之间没有上下级的领导与被领导的关系而是监督联系指导的关系本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究5风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛行业竞争加剧的风险2部分数据缺失所导致的偏差由于部分城投公司历年年报数据缺失或会导致相关指标计算有偏差3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究插图目录图1贵州省存量城投债及到期回售情况亿元7图2市县政府工作报告起草审议流程7图3各级人大之间监督联系指导的关系8表格目录表1遵义市播州区各平台存量债券明细亿元年3表2贵州省各区域2023年政府工作报告及财政预算报告中关于防范化解债务风险的表述4表3遵义市播州区各平台存量债券明细亿元年6本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13