本周资金面再度趋紧之下，利率债短端抬升，长端横盘震荡，信用债则表现较强，信用利差明显压缩，特别是中短端中高等级票息资产，此外二永债表现也较好。对此如何看待和展望，交易是否过于拥挤？本文聚焦于此。
　　资金面延续趋紧，且分层仍存
　　本周2月13日以来，资金利率再度抬升至季节性高位水平，且银行间市场流动性分层加剧，我们认为主因在于：（1）实体信贷需求快速回暖，银行积极投放带来超储消耗，对应看到银行收紧对非银的授信，整体超储水位下降的同时，资金面分层现象加剧；（2）缴税高峰和政府债缴款压力的影响，但影响或并不大，毕竟2月并非传统缴税大月，且央行公开市场操作也未有相关措辞；（3）央行操作精准滴灌，维护流动性合理充裕以助力宽信用，其投放总体符合季节性。
　　债市表现并不弱
　　近期资金面进一步趋紧之下，债市表现呈现分化但并不弱：（1）利率债方面，资金面边际收敛之下，短端利率抬升，而长端利率持续横盘震荡，曲线短期内走向平坦化，各期限利差均有收窄；（2）信用债方面，中高等级信用债利差明显压缩，其中，短端利差压缩幅度更大，对久期仍较为审慎；期限利差来看，中高等级期限利差有所压缩，而低等级期限利差延续走扩；等级利差来看，AA、AA-与AAA级之间利差明显收窄，其中，短端压缩更为明显，且低等级压缩幅度有限；此外，2月以来各期限二级资本债信用利差也在压缩区间，短端压缩幅度较大。
　　总结来看，资金延续趋紧但债市表现不弱，利率债短端有所调整，然长端在现实与预期博弈之下横盘震荡；在此背景下，机构拥抱票息的吸引力与确定性，信用债表现较强，尤其是中高等级中短久期品种，此外二级资本债收益率也有明显下行。这当中一方面是供给仍然偏弱，有其稀缺性，主体融资需求主要依靠信贷和地方债推升；另一方面，也是配置端力量有所恢复，票息仍存在吸引力。
　　未来如何展望？
　　首先，关于资金面与货币政策：从高频数据观察，当前现实有一定程度的修复，但算不得强，考虑到一季度延续推升宽信用的政策诉求，以及当前缺“长钱”的流动性诉求，3-4月不排除会有一次降准，幅度或仍在0.25个百分点，释放长期资金补充负债端以推动宽信用。关于降息，我们延续前期判断，预计概率不高。
　　相应由此推演，在宽信用政策诉求以及当前趋紧的资金背景下，央行并不具备根本性扭转货币政策的前提，故而对资金面大方向上的判断没有变。央行呵护之下，我们预计市场利率将回归围绕政策利率波动，而没有大幅上行的基础；但中枢有所抬升之下，资金面波动会加大。
　　在此情形下，久期方向仍然不占优，利率的空间并不大，或继续延续横盘震荡，这背后对应的便是市场对于经济基本面复苏的分歧，多空力量交织博弈，而短期内或还需关注资金延续趋紧下短端调整的压力，即曲线走向陡峭化；中期则谨防政策持续发力下市场对交易复苏的预期，长端仍有阶段性调整压力。
　　当前，对比各期限各等级信用利差来看，中短久期的中高等级信用利差已压缩至2008年以来的25%分位水平，吸引力仍然存在，但压缩的空间或并不算大，展望未来，中短端信用票息的参与仍可维持，但需审慎关注过度拥挤的交易带来的或有风险。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
　　

研究报告全文：利率专题趋紧的资金不弱的信用2023年02月19日TableAuthor本周资金面再度趋紧之下利率债短端抬升长端横盘震荡信用债则表现较强信用利差明显压缩特别是中短端中高等级票息资产此外二永债表现也较好对此如何看待和展望交易是否过于拥挤本文聚焦于此资金面延续趋紧且分层仍存本周2月13日以来资金利率再度抬升至季节性高位水平且银行间市场流动性分层加剧我们认为主因在于1实体信贷需求快速回暖银行积极投分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001放带来超储消耗对应看到银行收紧对非银的授信整体超储水位下降的同时电话18673120168资金面分层现象加剧2缴税高峰和政府债缴款压力的影响但影响或并不大邮箱tanyimingmszqcom毕竟2月并非传统缴税大月且央行公开市场操作也未有相关措辞3央行操作精准滴灌维护流动性合理充裕以助力宽信用其投放总体符合季节性相关研究债市表现并不弱1聚焦区县系列三个维度透视广东区县-20230217近期资金面进一步趋紧之下债市表现呈现分化但并不弱1利率债方面2城投区域研究与分析系列四个维度再审视资金面边际收敛之下短端利率抬升而长端利率持续横盘震荡曲线短期内走山西-20230216向平坦化各期限利差均有收窄2信用债方面中高等级信用债利差明显压3城投随笔系列延期平滑展期续接如何缩其中短端利差压缩幅度更大对久期仍较为审慎期限利差来看中高等理解-20230215级期限利差有所压缩而低等级期限利差延续走扩等级利差来看AAAA-与4可转债打新系列精锻转债汽车精锻齿轮龙头企业-20230214AAA级之间利差明显收窄其中短端压缩更为明显且低等级压缩幅度有限5聚焦区县系列三个维度透视重庆区县-20此外2月以来各期限二级资本债信用利差也在压缩区间短端压缩幅度较大230213总结来看资金延续趋紧但债市表现不弱利率债短端有所调整然长端在现实与预期博弈之下横盘震荡在此背景下机构拥抱票息的吸引力与确定性信用债表现较强尤其是中高等级中短久期品种此外二级资本债收益率也有明显下行这当中一方面是供给仍然偏弱有其稀缺性主体融资需求主要依靠信贷和地方债推升另一方面也是配置端力量有所恢复票息仍存在吸引力未来如何展望首先关于资金面与货币政策从高频数据观察当前现实有一定程度的修复但算不得强考虑到一季度延续推升宽信用的政策诉求以及当前缺长钱的流动性诉求3-4月不排除会有一次降准幅度或仍在025个百分点释放长期资金补充负债端以推动宽信用关于降息我们延续前期判断预计概率不高相应由此推演在宽信用政策诉求以及当前趋紧的资金背景下央行并不具备根本性扭转货币政策的前提故而对资金面大方向上的判断没有变央行呵护之下我们预计市场利率将回归围绕政策利率波动而没有大幅上行的基础但中枢有所抬升之下资金面波动会加大在此情形下久期方向仍然不占优利率的空间并不大或继续延续横盘震荡这背后对应的便是市场对于经济基本面复苏的分歧多空力量交织博弈而短期内或还需关注资金延续趋紧下短端调整的压力即曲线走向陡峭化中期则谨防政策持续发力下市场对交易复苏的预期长端仍有阶段性调整压力当前对比各期限各等级信用利差来看中短久期的中高等级信用利差已压缩至2008年以来的25分位水平吸引力仍然存在但压缩的空间或并不算大展望未来中短端信用票息的参与仍可维持但需审慎关注过度拥挤的交易带来的或有风险风险提示政策不确定性基本面变化超预期海外地缘政治冲突本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1资金面延续趋紧且分层仍存32债市表现并不弱73未来如何展望104小结145风险提示16插图目录17表格目录17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究本周资金面再度趋紧相对应的利率债短端抬升长端延续横盘震荡然与此同时信用债表现较强信用利差明显压缩特别是中短端中高等级票息资产此外二永债表现也较好对此如何看待和展望交易是否过于拥挤本文聚焦于此1资金面延续趋紧且分层仍存2023开年以来随着宽信用持续推进以及缴税和春节取现等季节性因素影响下银行间流动性有所消耗资金面逐步收敛且波动明显加大进入2月随着节后现金逐步回流以及跨月因素影响结束资金面紧张态势呈现边际缓解但资金利率中枢整体已有一定上移从2月8日至13日R001R007DR001DR007分别下行109BP53BP96BP35BP至151209141190而本周2月13日以来资金利率再度抬升且R001上行幅度更大其次是DR001均升至季节性高位截至16日R001R007DR001DR007分别上行73BP16BP63BP23BP至224225204213图1资金利率走势图2DR007与7天逆回购利率利差BP回利率回利率资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20230216注数据截至20230216本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究图3历年2月R001图4历年2月DR001资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20230216注数据截至20230216资金面再次趋紧这当中既有月内缴税高峰影响也有信贷投放加速之下消耗超储使得整体流动性缺口加大的同时银行向非银融出有所收紧这对应看到近期银行间市场流动性分层现象加剧而这当中单日资金的大幅收紧或与机构行为关联更为紧密2月13日至16日R001与DR001利差由-101BP转正至129BP银行间市场流动性分层现象再次凸显而对比之下交易所与银行间资金利差有所收窄或与避险情绪升温之下A股走弱有关交易所资金供给增加带动两市利差收窄从各机构资金融入融出情况来看也是如此自2月13日后银行向非银融出再次收紧推动资金利率走势进一步分化图5银行间市场资金分层明显BP图6各机构净融入资金规模质押式回购亿元银行非银资料来源wind民生证券研究院资料来源外汇交易中心民生证券研究院注数据截至20230216注数据截至20230216本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究此外从同业存单量价变化来看价格方面自春节后1月28日至2月17日1M3M6M9M1YAAA级存单收益率分别上行18BP7BP8BP7BP12BP至234241251259266规模方面2023年以来总量上看CD供给处于季节性水平而结构上看发行期限呈现一定两极分化2月来看9M1Y及1M期限存单发行规模增幅较为明显图7CD供给规模周度亿元图8不同期限CD利率BP变化幅度种期限合计分位分位融资合计资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注横轴表示当周周一注数据截至20230216综上而言近期资金面有所收敛特别是本周资金面延续趋紧资金利率升至季节性高位水平且银行间市场流动性分层加剧其主因在于1实体信贷需求快速回暖应是主因银行积极投放带来超储消耗对应看到银行收紧对非银的授信整体超储水位下降的同时资金面分层现象加剧图9新增信贷同比结构亿元图10票据利率票据融资民短民中长股年利率城年利率企业短企业中长非银资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至202301注数据截至20230216本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究2缴税高峰和政府债缴款压力的影响但影响或许没那么大毕竟2月并非传统缴税大月且从央行公开市场操作表述来看也并未有对冲缴税高峰对冲政府债集中缴等措辞3央行操作投放精准滴灌总体符合季节性春节后来看1月29日至2月17日回投放供给540亿元2月MLF超量平价续做投放1990亿元可见央行并非意图引导极度宽松的流动性环境而仍是维护流动性合理充裕以助力宽信用在此情形下资金分层现象也进一步凸显图11逆回购净投放亿元图12历年2月MLF投放与到期亿元回投放投放到期资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20230217注数据截至202302资金面趋紧之下债市呈现哪些变化本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究2债市表现并不弱近期资金面进一步趋紧之下债市表现呈现分化但并不弱在资金面延续趋紧的背景下利率债短端有所调整然长端在现实与预期博弈之下横盘震荡在此背景下机构拥抱票息的吸引力与确定性信用债表现较强尤其是中高等级中短久期品种此外二级资本债收益率也有明显下行图13资金面再度收敛之下债市走势变化BP变化历史分位历史分位历史分位资料来源wind民生证券研究院具体而言利率债方面资金面边际收敛之下短端利率抬升而预期与现实均衡博弈之下长端利率持续在289水平横盘震荡曲线短期内走向平坦化资金面进一步收紧以来2月13日当周下同1Y3Y5Y10Y债分别29BP-05BP02BP-08BP至220253270289债市利率长短端走势分化期限利差均有收窄3Y5Y10Y与1Y利差分别-34BP-28BP-37BP至34BP50BP69BP利差均接近历史50分位水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究图14国债收益率及利差BP图15国债期限利差及变化BP债债债变化资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院信用债方面总体看中高等级信用债利差压缩幅度更为明显2月13日当周以来3年期AAAAAAAAA-级中票信用利差分别下降6BP8BP15BP15BP至38BP69BP109BP352BP从相对变化来看中高等级信用债利差压缩幅度更大进一步从中高等级看短端利差压缩幅度更大对久期仍较为审慎AA级中票1Y3Y5Y信用利差分别下降23BP15BP10BP至57BP109BP131BPAAA级中票1Y3Y5Y信用利差分别下降9BP6BP7BP至31BP28BP49BP短端利差压缩幅度更为明显图16信用利差走势分等级BP图17信用利差走势分期限BP中票中票中票中票中票中票中票资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期限利差来看中高等级期限利差有所压缩而低等级期限利差延续走扩从3Y与1Y期限利差来看AAAAAAA及AA-级中票的期限利差分别-4BP-7BP1BP1BP至38BP58BP83BP83BP从5Y与1Y期限利差来看AAAAAAA及AA-级中票的期限利差分别变动-4BP-6BP7BP本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究8BP至66BP92BP122BP122BP图18信用利差及变化BP图19信用债期限利差及变化BP变化变化资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院等级利差来看AA与AAA级之间利差变动不大而AAAA-与AAA级之间利差明显收窄其中短端压缩更为明显且低等级压缩的幅度有限此外2月以来各期限二级资本债信用利差也在压缩区间本周来看变动略有分化其中短端压缩幅度仍较大1Y3Y5Y信用利差分别-8BP2BP-6BP至44BP63BP76BP图20信用债等级利差及变化BP图21二级资本债信用利差走势BP变化资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院总结来看尽管资金延续趋紧但债市表现并不弱利率债震荡走平的同时信用债则表现较好中高等级中短久期信用债利差明显压缩包括二级资本债的利差也明显压缩这当中一方面是供给仍然偏弱有其稀缺性主体融资需求主要依靠信和地方债推升另一方面也是配置端力量有所恢复票息仍存在吸引力然市场拥挤至此未来怎么看本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究3未来如何展望首先关于资金面与货币政策年初以来随着政策引导下宽信用正持续推进信投放加速下资金面承压毕竟超储有所消耗之下流动性缺口持续存在尤其是长钱而对应的央行的总体基调是精准有力投放上维持精准滴灌决定了总量平衡而结构积极缓释的特征2月1-17日回回笼5650亿元MLF超量平价续做1990亿元总体符合季节性规律为平抑流动性扰动因素加大了些投放但并无法逆转中枢抬升波动加大的趋势往后看央行将如何操作首先观察历年2-3月资金利率走势除季末因素影响外利率中枢总体平稳未呈现明显趋势性变化其中2020年资金利率显著低于季节性水平当时有疫情的特性因素央行维护流动性至极度充裕状态图22历年2-3月R007图23历年2-3月DR007资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院其次从历年3月操作来看逆回购方面除2020年外其余年份回均为回笼MLF方面往往超量续做但2019年3月到期并未续做主因此前1月央行已降准1个百分点释放资金约15万亿元补充了银行体系流动性缺口本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究图24历年3月逆回购投放与到期亿元图25历年3月MLF投放与到期亿元投放到期投放到期资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院那么当下是否会降准回顾2015年以来央行共两次在2-3月降准2015年2月5日央行全面降准05个百分点一方面是季节性因素影响另一方面则是2014年出现我际收支资本与金融项目出现960亿美元的的差折合人民币5000-6000亿元对当时内金融体系流动性形成一定影响2016年3月1日央行全面降准05个百分点主因2016年开年以来经济下行压力持续增加叠加春节后到期资金较多资金面持续趋紧央行适时降准为供给侧结构性改革提供适宜的货币金融环境总结来看历史上2-3月央行降准的次数不多降准原因一是春节或季末因素影响下资金面季节性趋紧二则是经济基本面情况走弱当下而言从高频数据观察来看现实有一定程度的修复但算不得强考虑到一季度延续推升宽信用的政策诉求以及当前缺长钱的流动性诉求3-4月当中不排除会有一次降准幅度可能仍在025个百分点的水平释放长期资金补充负债端以推动宽信用然而关于降息我们延续前期报告2月能否交易降息中的判断仍认为概率不高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究图26高炉开工率图27PTA开工率资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图28100大中城市成交土地占地情况万平方米图2930大中城市商品房成交面积万平方米大中城市成交地地面积环比大中城市品成交面积环比大中城市成交地地面积同比大中城市品成交面积同比大中城市成交地地面积大中城市品成交面积资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院相应由此推演在宽信用政策诉求以及当前趋紧的资金背景下央行并不具备根本性扭转货币政策的前提故而对资金面大方向上的判断没有变央行呵护之下无论是加大投放还是降准补充流动性缺口我们预计市场利率将回归围绕政策利率波动而没有大幅上行的基础但中枢有所抬升之下资金面波动会加大在此情形下久期方向仍然不占优利率的空间并不大或继续延续横盘震荡这背后对应的便是市场对于经济基本面复苏的分歧多空力量交织博弈而短期内或还需关注资金延续趋紧下短端调整的压力即曲线走向陡峭化中期则谨防政策持续发力下市场对交易复苏的预期长端仍有阶段性调整压力当前对比各期限各等级信用利差来看中短久期的中高等级信用利差已压缩至2008年以来的25分位水平吸引力仍然存在但压缩的空间或并不算大展望未来中短端信用票息的参与仍可维持但需审慎关注过度拥挤的交易带来的或有风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究图30各期限各品种资产收益率和利差表现情况AAA中票AA中票AA中票AA-中票AAA-二级资本债收益率1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023-02-172703073352803383722953784175386216602833323622023-02-10273314343283347381313394428556637670285331368收益率变动BP-327-700-740-228-900-840-1728-1600-1040-1728-1600-940-249089-586历史分位280334370299363405323398448483561609275312348历史分位334392425367424467399463508540607655309355387历史分位44646648847450553449754057459465169234139042117日分位183157114141171149132160109495611527322399356信用利差1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023-02-17313237684852421068528585571010852130853001035152373854446626075802023-02-1040094392559649887676942979881237614129322883667638329524560958170利差变动BP-877-624-744-778-824-844-2278-1524-1044-2278-1524-944-799165-590近一年低点173815502970301435345204383853729204277382929033104189822574170历史分位3457336540894752505964646225794211461284782941333602463247636077历史分位4134408247345657593373787462947812554295943132834726571761487218历史分位4942479254806780696384439327107801390030739332613611574077828834517日分位161393541116730784143762586631952894209521567资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究4小结本周资金面再度趋紧之下利率债短端抬升长端横盘震荡信用债则表现较强信用利差明显压缩特别是中短端中高等级票息资产此外二永债表现也较好对此如何看待和展望交易是否过于拥挤本文聚焦于此1资金面延续趋紧且分层仍存本周2月13日以来资金利率再度抬升至季节性高位水平且银行间市场流动性分层加剧我们认为主因在于1实体信贷需求快速回暖银行积极投放带来超储消耗对应看到银行收紧对非银的授信整体超储水位下降的同时资金面分层现象加剧2缴税高峰和政府债缴款压力的影响但影响或并不大毕竟2月并非传统缴税大月且央行公开市场操作也未有相关措辞3央行操作精准滴灌维护流动性合理充裕以助力宽信用其投放总体符合季节性2债市表现并不弱近期资金面进一步趋紧之下债市表现呈现分化但并不弱1利率债方面资金面边际收敛之下短端利率抬升而长端利率持续横盘震荡曲线短期内走向平坦化各期限利差均有收窄2信用债方面中高等级信用债利差明显压缩其中短端利差压缩幅度更大对久期仍较为审慎期限利差来看中高等级期限利差有所压缩而低等级期限利差延续走扩等级利差来看AAAA-与AAA级之间利差明显收窄其中短端压缩更为明显且低等级压缩幅度有限此外2月以来各期限二级资本债信用利差也在压缩区间短端压缩幅度较大总结来看资金延续趋紧但债市表现不弱利率债短端有所调整然长端在现实与预期博弈之下横盘震荡在此背景下机构拥抱票息的吸引力与确定性信用债表现较强尤其是中高等级中短久期品种此外二级资本债收益率也有明显下行这当中一方面是供给仍然偏弱有其稀缺性主体融资需求主要依靠信贷和地方债推升另一方面也是配置端力量有所恢复票息仍存在吸引力3未来如何展望首先关于资金面与货币政策从高频数据观察当前现实有一定程度的修复但算不得强考虑到一季度延续推升宽信用的政策诉求以及当前缺长钱的流动性诉求3-4月不排除会有一次降准幅度或仍在025个百分点释放长期资金补充负债端以推动宽信用关于降息我们延续前期判断预计概率不高相应由此推演在宽信用政策诉求以及当前趋紧的资金背景下央行并不具备根本性扭转货币政策的前提故而对资金面大方向上的判断没有变央行呵护之下我们预计市场利率将回归围绕政策利率波动而没有大幅上行的基础但中枢有所抬升之下资金面波动会加大在此情形下久期方向仍然不占优利率的空间并不大或继续延续横盘震荡本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究这背后对应的便是市场对于经济基本面复苏的分歧多空力量交织博弈而短期内或还需关注资金延续趋紧下短端调整的压力即曲线走向陡峭化中期则谨防政策持续发力下市场对交易复苏的预期长端仍有阶段性调整压力当前对比各期限各等级信用利差来看中短久期的中高等级信用利差已压缩至2008年以来的25分位水平吸引力仍然存在但压缩的空间或并不算大展望未来中短端信用票息的参与仍可维持但需审慎关注过度拥挤的交易带来的或有风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究5风险提示1政策不确定性货币政策财政政策超预期变化2基本面变化超预期疫情发展经济基本面超预期变化3海外地缘政治冲突海外地缘政治冲突发展态势存在不确定性或将加剧金融市场动荡本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究插图目录图1资金利率走势3图2DR007与7回利率利差BP3图3历年2月R0014图4历年2月DR0014图5银行间市场资金分层明显BP4图6各机构融入资金规模质押式回亿元4图7CD供给规模周度亿元5图8不同期限CD利率BP5图9新增信同比结构亿元5图10票据利率5图11回投放亿元6图12历年2月MLF投放与到期亿元6图13资金面再度收敛之下债市走势变化BP7图14债收益率及利差BP8图15债期限利差及变化BP8图16信用利差走势分等级BP8图17信用利差走势分期限BP8图18信用利差及变化BP9图19信用债期限利差及变化BP9图20信用债等级利差及变化BP9图21二级资本债信用利差走势BP9图22历年2-3月R00710图23历年2-3月DR00710图24历年3月回投放与到期亿元11图25历年3月MLF投放与到期亿元11图26高炉开工率12图27PTA开工率12图28100大中城市成交地地情况万平方米12图2930大中城市品成交面积万平方米12图30各期限各品种资产收益率和利差表现情况13表格目录未找到图形项目表本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开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