近两年，市场对于河南的关注度一直很高，但区域内认可度却分化较为明显，保交楼、村镇银行等频出的舆情事件进一步引发市场担忧。对于河南区域内存在的高票息主体，如何考虑？本文从债务结构变化以及到期压力角度梳理探讨。
　　债务问题如何演绎？
　　全省层面：2018年-2020年，河南各地市财政收入与城投有息债务增速的差距在逐步扩大，对应可以看到广义债务负担明显攀升，土地出让对政府及城投债务的利息保障有所弱化。从债务结构看，2017年以来河南城投债规模增速先增后降，对直融的依赖度在波动中有所提升，期限结构整体趋于短期化。
　　从城投利差来看，永煤事件后，河南城投AA级利差走阔幅度明显高于全国平均水平；2022年5月至11月，全国AA级利差整体在明显收缩，而河南AA级弱资质城投利差则在村镇银行、保交楼等负面舆情催动之下逆势快速走阔，反映了市场对区域信用风险的整体担忧。
　　细分来看：伴随着债务的积累，各梯队、各地市的广义债务率均在逐步攀升，其中，第一梯队的郑州，第三梯队的许昌、周口、商丘和第五梯队的三门峡市债务负担相对偏高；各地市债务整体趋于短期化，多数地市对债券融资的依赖度有所增加；商丘、驻马店、开封、焦作、濮阳、济源的非标占比相对较高（超15%）。
　　地方政府做了哪些努力？
　　首先，2023年河南省政府工作报告已经定调，要进一步做好保交楼、村镇银行后续风险处置及改革重组等相关工作，积极化解地方政府债务风险。
　　关于保交楼，除了2022年8月以来已陆续出台的地产纾困基金、统贷统还“外，近期省政府进一步明确4项措施，推动商业银行、省属建筑类国有企业、省管金融企业、市县政府在保交楼、稳住房地产投资中发挥重要作用。
　　地级市层面，2022年下半年以来，各地市陆续与区域金融机构签署合作协议，获得资金支持。
　　未来怎么看？
　　重点关注债务的偿还压力与滚续情况，（1）第一档，郑州市的存量债券偿还压力主要集中在2024年，以财政收入作为分母计算相对值来看，2023年的债务滚续压力不算高。（2）第二档中，洛阳的2023-2025年的债券偿还压力相对均衡，结合财政收入来看，2023年的债务滚续压力相对较高（34%）。（3）第三档，周口、商丘、驻马店的债券偿还集中于2023年，以财政收入作为分母计算相对值来看，短期内债券滚续压力相对较高。（4）第四档，焦作市城投债到期主要集中于2023年，结合财政收入看，债务滚续压力相对较高。（5）第五档，漯河、济源市的2023年债务滚续压力相对较高。
　　可以看到，河南不同地市2023年城投债到期回售压力存在着结构性区分，部分地市的到期回售压力是不小的，对于资产散装分布在诸多地市的河南而言，加大了投资者寻券的难度，毕竟底线风险之外还需考虑负面影响之下的估值波动，故而到期回售压力我们建议作为重点参考（包括绝对规模和相对占比）。未来长期视角下，更多要看省级和各地市层面对于区域金融环境的呵护力度，扭转市场的悲观预期或许还需要时间，2023年仍需要经历一些考验。
　　风险提示：城投口径偏差；保交楼进展及地产行业复苏不及预期；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性
　　

研究报告全文：城投随笔系列债务与市场角度看河南城投2023年02月20日TableAuthor近两年市场对于河南的关注度一直很高但区域内认可度却分化较为明显保交楼村镇银行等频出的舆情事件进一步引发市场担忧对于河南区域内存在的高票息主体如何考虑本文从债务结构变化以及到期压力角度梳理探讨债务问题如何演绎全省层面2018年-2020年河南各地市财政收入与城投有息债务增速的差距在逐步扩大对应可以看到广义债务负担明显攀升土地出让对政府及城投分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001债务的利息保障有所弱化从债务结构看2017年以来河南城投债规模增速先电话18673120168增后降对直融的依赖度在波动中有所提升期限结构整体趋于短期化邮箱tanyimingmszqcom从城投利差来看永煤事件后河南城投AA级利差走阔幅度明显高于全国研究助理唐梦涵执业证书S0100122090014平均水平2022年5月至11月全国AA级利差整体在明显收缩而河南AA电话15221856383级弱资质城投利差则在村镇银行保交楼等负面舆情催动之下逆势快速走阔反邮箱tangmenghanmszqcom映了市场对区域信用风险的整体担忧细分来看伴随着债务的积累各梯队各地市的广义债务率均在逐步攀升相关研究其中第一梯队的郑州第三梯队的许昌周口商丘和第五梯队的三门峡市债1城投产业利差跟踪周报20230219城投务负担相对偏高各地市债务整体趋于短期化多数地市对债券融资的依赖度有产业利差连续三周整体下行-202302192信用一二级市场跟踪周报20230219发行所增加商丘驻马店开封焦作濮阳济源的非标占比相对较高超15及净融资规模增加信用利差收窄-202302地方政府做了哪些努力19首先2023年河南省政府工作报告已经定调要进一步做好保交楼村镇3交易所批文更新跟踪周报20230219本周交易所无注册生效小公募-20230219银行后续风险处置及改革重组等相关工作积极化解地方政府债务风险4品种利差跟踪周报20230219各品种收益关于保交楼除了2022年8月以来已陆续出台的地产纾困基金统贷统还率多下行信用利差普遍走阔-20230219外近期省政府进一步明确4项措施推动商业银行省属建筑类国有企业5利率专题趋紧的资金不弱的信用-20230219省管金融企业市县政府在保交楼稳住房地产投资中发挥重要作用地级市层面2022年下半年以来各地市陆续与区域金融机构签署合作协议获得资金支持未来怎么看重点关注债务的偿还压力与滚续情况1第一档郑州市的存量债券偿还压力主要集中在2024年以财政收入作为分母计算相对值来看2023年的债务滚续压力不算高2第二档中洛阳的2023-2025年的债券偿还压力相对均衡结合财政收入来看2023年的债务滚续压力相对较高343第三档周口商丘驻马店的债券偿还集中于2023年以财政收入作为分母计算相对值来看短期内债券滚续压力相对较高4第四档焦作市城投债到期主要集中于2023年结合财政收入看债务滚续压力相对较高5第五档漯河济源市的2023年债务滚续压力相对较高可以看到河南不同地市2023年城投债到期回售压力存在着结构性区分部分地市的到期回售压力是不小的对于资产散装分布在诸多地市的河南而言加大了投资者寻券的难度毕竟底线风险之外还需考虑负面影响之下的估值波动故而到期回售压力我们建议作为重点参考包括绝对规模和相对占比未来长期视角下更多要看省级和各地市层面对于区域金融环境的呵护力度扭转市场的悲观预期或许还需要时间2023年仍需要经历一些考验风险提示城投口径偏差保交楼进展及地产行业复苏不及预期宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1河南缘何引发市场关注32河南债务结构上有哪些变化73地方政府做了哪些努力124未来怎么看155风险提示16插图目录17表格目录17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究近两年市场对于河南的关注度一直很高但区域内认可度却分化较为明显一直处于摇摆之间永煤事件的余波尚未完全平息保交楼村镇银行事件等频出的舆情事件进一步引发市场担忧对于河南区域内存在的高票息主体如何考虑本文从债务结构变化以及到期压力角度梳理探讨1河南缘何引发市场关注首先从经济财政债务基本面来看河南整体实力并不算弱且区域内可选资产也不少绝对体量上经济总量稳居全国第5中部首位财政收入全国排名约为第10位相对债务负担上经济发展对债务融资的依赖度和广义债务负担均处在全国中等偏下位置财政收入对债务的覆盖倍数在全国中等偏上图1河南与全国各省市2021年主要经济财政债务情况对比经济区域金融资源财政债务综合比较一般公共政府性基广义债务税收对债务利息财政收入对债省份GDPGDP增速人均GDPA股上市数量市值存款贷款税收占比财政自给率债务依赖度预算收入金收入率的覆盖倍数券的覆盖倍数单位亿元元家亿元亿元亿元亿元--亿元----广东12437080098285761168790293169222234141037677849144241551079江苏116364860137300572757991960161805391001582691363384413165049山东83096830818002694224613048211103572847562797768368241048浙江7351685011303260585975170816165756826387751164793343242056河南58887630594109816061834567054143476542337551388238045四川53851820644001563457910007780340477370434950114633141039湖北5001312908641612718493724776703832837841392670483161039福建4881080011693916139627620926789533837465334345325266047湖南460637666930013220518628915584532516939380678512142032上海43215810173800387899231758319603277728592376939146799109安徽429598307032114822665668695867034986846351665400196042河北4039165054172691571819974289033416866472807-137341383北京402708501840004252014478901967963593287862706114529214061陕西29801650754006615930546254437927758146238282471194043江西29620880655006792424775647173281269412972-298183096重庆27894830868796311768459084692822856847235895572127031辽宁2758458064800809951699965313527657147118551356354037云南27147730575004110964365203897822786634108798789117024广西2474175049400393111368793985118006631172998689129030山西22590910647004110259468143421528357456--185437-内蒙古205146308542227923327646250172350714550551367445031贵州195868105080033306163012335890197060352381136614096029新疆159847006190058950026662255091619683060691656192027天津1569566011320063137553590341054214176681126139670130028黑龙江1487961046700383648343202441013016725370-96308535吉林1323666055000485402295962461011447134931-227192168甘肃1024369040900333148226152390510026725589104668145027海南64751120637073438811133910607921814652054242676046宁夏45226705280016212574848461460653214664476279029青海334757056500113508673768563297118199114721166017西藏20806705500021279955965135213-104642335-038资料来源wind民生证券研究院注债务依赖度地方政府债务余额城投有息债务GDP广义债务率地方政府债务余额城投有息债务一般公共预算收入政府性基金预算收入税收对债务利息的覆盖倍数税收收入地方债付息规模城投付息规模财政收入对债券规模的覆盖倍数一般公共预算收入政府性基金预算收入地方政府债券余额城投债余额本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究但近年里区域内频出的舆情事件引发市场对河南整体信用状态的担忧2022年4月起河南禹州上蔡等地村镇银行事件持续发酵虽然在央行银保监会及河南地方监管积极推动下储户资金兑付问题正在逐步化解但由此事件引发的市场对河南金融稳定区域信用风险的担忧仍在持续2022年下半年以来保交楼问题进一步推升着河南的市场关注度毕竟程度较为严重2022年7月多地出现停工断贷事件中央政治局会议明确要压实地方政府责任保交楼稳民生河南作为保交楼压力较大省份推出了房地产纾困基金大干30天保交楼专项行动等一系列措施并受到持续关注但最终实际推进落地的进展却并不尽如人意相应的我们观察河南区域房地产销售及投资包括房价相关数据整体较为疲软图22019年以来河南省房地产投资分项同比增速图32019年以来河南省房地产销售情况亿元地产投资土地购置施工新开工竣工商品房销售额同比商品房销售额右100001000018008000150050006000120040002000900000000600-5000-2000300-4000-10000-600002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从土地出让情况也可以看到河南省2022年土地出让收入同比下降达35降幅在东中部省份中仅次于广东省本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究图42022年河南与全国各省市土地出让情况对比亿元2022202120212021政府性基2021年占2022年2022政府性基2022年占2018-2022省份土地出让收入同GDP土地出让收入金收入比土地出让收入金收入比土地出让收入同比增速比变动广东12437078618491934666519690-41江苏116364127891363394106901147993-16山东8309671377977895396608089-24浙江7351610372116478983361006983-20河南5888729703375881927221387-35四川5385144414950904297478190-3湖北5001334453926882453287185-29福建4881031933343962493263195-22湖南4606336053806952952319193-18上海43215352837699437994042948安徽4295932433516922822309191-13河北4039125422807911718201685-32北京402702454270691-2228--陕西2980119132382801594196381-17江西2962026742972901960225287-27重庆2789420442358871562175489-24辽宁275841051118589-524--云南2714790710878344662172-51广西247411577172991948111185-40山西2259082598084-629--内蒙古2051442050583-408--贵州1958621072381891950204196-7新疆159845006068340352976-19天津15695108711269637942489-65黑龙江1487930437082-153--吉林132368449319128936679-66甘肃102434455897521736859-51宁夏45221281468810312980-19青海334717119986-93--西藏2080414689-35--海南6475305520594004698531资料来源wind民生证券研究院此外陆续发生的非标违约商票逾期募集资金违规挪用等负面舆情也反映了区域内财政以及平台公司现金流较为紧张短期偿债压力较大图52022年非标逾期事件分省分类型分布次图62022年以来商票持续逾期名单中城投分布家信托计划融资租赁私募基金期货资管定融其他省级地级市区县级直辖市区国家级园区省级园区142512201081561045200贵州云南甘肃河南陕西湖南内蒙古广东广西山江贵湖河浙云广安辽吉重陕天四新东苏州南南江南西徽宁林庆西津川疆资料来源企业预警通民生证券研究院资料来源上海票交所民生证券研究院表12022年河南城投平台部分负面舆情事件汇总日期发行人事件详细内容未按期披露2022年半年度报告直至2022年10月31日才补充披露交易商协会自2022-12-29许昌市投资集团有限公司晚于规定时间2个月许昌投资还存在注册发行文件个别财务数据披露不律处罚准确自律问询阶段未按要求及时提供相关材料的情况交易商协会自一是21日月新城PPN001作为保障性安居工程债务融资工具5亿元2022-10-18商丘市日月新城投资开发有限公司律处罚募集资金中有268亿元未按约定用于商丘市城乡一体化示范区民欣片区棚本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究户区改造项目安置实际用途为划出体外至控股股东用于支付股权转让款和溢价款支付股东借款等未提前披露募集资金用途变更公告二是2021年年度报告中关于募集资金使用信息披露不真实不准确2022-11-01襄城县灵武城市开发建设有限公司非标负面舆情未能按期足额支付融资租赁款项被列为执行人河南省国控保障房建设投资有限公2022-08-23司河南省国有资产控股运营集团非标负面舆情担保的华鑫信托鑫康5号单一资金信托计划逾期有限公司2022-06-26登封市建设投资集团有限公司非标负面舆情登封建投2021年应收债权产品展期2022-01-06宝丰县发展投资有限公司非标负面舆情宝丰县发展投资有限公司债权融资计划逾期资料来源企业预警通wind交易商协会民生证券研究院整理而相对应的在此负面事件频发的背景下河南的债务结构上有何变化不同地市又有何结构性区分本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究2河南债务结构上有哪些变化注本文重点关注除省级平台外的各地市平台以下有息债务等相关数据均不包括省级平台首先来看全省层面2018年-2020年河南各地市财政收入与城投有息债务增速的差距在逐步扩大有息债务快速积累上量的同时财政实力并未明显提升这或与河南整体的产业结构布局有关对应可以看到广义债务负担明显攀升土地出让对政府及城投债务的利息保障有所弱化图72018-2021年河南财政收入与城投债务增速变化图82017-2021年河南省广义债务率与付息压力倍有息债务增速一般公共预算收入增速广义债务率土地出让金付息支出右30300350025030002025002002000150101500100100000505002018201920202021000000-1020172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从债务结构看2017年以来河南城投债券规模增速先增后降债务结构中对直融的依赖度在波动中有所提升而期限结构上整体趋于短期化这与事情负面舆情分割不开图92017-2021年河南省城投债务结构变化图102017-2022年河南省城投债规模变化亿元债券占比短期债务占比存量城投债增速右404500604000350030300040250020200015002010100050000020172018201920202021201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究聚焦债券端2020年11月以来受永煤事件影响区域内城投债月度发行规模骤降净融资转负直至2021年4月区域净融资才整体恢复至永煤违约前水平2022年四季度以来伴随着理财赎回潮债券新发受阻河南城投债净融资规模也出现明显下滑期限结构上永煤违约后1年期以内债券发行占比明显增加2022年下半年以来在各类负面事件扰动情况下新发债再次明显向1年期以内集中图11河南城投债发行与净融资变化亿元图12河南城投债发行期限结构变化发行偿还净融资01133556001005008040060300402002010000-100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从城投利差来看永煤事件后河南城投AA级利差走阔幅度明显高于全国平均水平2022年5月至11月全国AA级利差整体在明显收缩而河南AA级弱资质城投利差则在村镇银行保交楼等负面舆情催动之下逆势快速走阔反映了市场对区域信用风险的整体担忧图132015年以来河南不同评级城投利差变化bpAA河南AA河南AA全国AA全国60050040030020010002015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012015-01资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究根据经济体量将省内18个地市大致划分为五个梯队细分来看伴随着债务规模的积累各梯队各地市的广义债务率均在逐步攀升其中第一梯队的郑州第三梯队的许昌周口商丘和第五梯队的三门峡市债务负担相对偏高而第二梯队洛阳南阳的广义债务率较低除信阳平顶山焦作三门峡外各地市债务均明显趋于短期化其中洛阳第二梯队许昌商丘信阳第三梯队等地市有息债务中长期借款占比不足40多数地市对债券融资的依赖度有所增加洛阳信阳漯河等地市债务结构中债券占比超45商丘驻马店开封焦作濮阳济源的非标占比相对较高超15图142017-2021年河南省各地级市城投债务规模及结构变化亿元GDPGDP增速一般公共预有息债务有息债务增速广义债务率非标占比长期借款占比短期债务占比债券占比地级市20212021算收入2021202120212020变化趋势2021变化趋势20212021变化趋势2021变化趋势2021变化趋势郑州市126914712245404143557592224洛阳市54474839811322123611244548南阳市434290225394422265612219许昌市3655551896421640413352630周口市349663158463403125541633新乡市323366208267162195393732商丘市3083401906931732621602828驻马店市308372182420728317592330信阳市306565135109125312314352平顶山市269471203479102957523623开封市2557721795693028421503727安阳市2435502011398-6412638焦作市2137441612451424320372938濮阳市1772841132341026624422335漯河市172191115180027911216552三门峡市158375142306-53121684131鹤壁市10656774105332645396445济源市76261591212628016184944资料来源wind民生证券研究院从净融资流量角度看郑州洛阳商丘驻马店开封保持着较高的发行规模处于持续净融入阶段而受村镇银行事件影响的许昌市则自2022年三季度以来持续净偿还此外从新债期限结构看2020年以来洛阳第二梯队各地市的债券发行逐步呈现短期化南阳平顶山开封等1年期以内发行占比则有所降低本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究图152020年以来河南各地级市城投净融资及新发债期限结构变化亿元202020212022202301占比地级市2020年以来月度净融资变化趋势Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q120222020-2022变化郑州市12464664689556843171131721洛阳市522532135453646392620191221南阳市0852528501484536许昌市81020138111017720218219周口市736412193627214836101723新乡市9191510106791028938商丘市30251515719184212821151733驻马店市012862139282418104639信阳市61794341470414678平顶山市831810308581518150开封市5141100138521817418928安阳市8808025310107000焦作市04256911141651551119濮阳市008405108050954漯河市3101040121756991062三门峡市131218301491310390961鹤壁市208200023472100济源市5153000321011200资料来源wind民生证券研究院注2023年数据截至2月13日进一步从二级利差看第一和第二档地市中洛阳的城投利差自2021年初以来持续走阔目前已明显高于郑州和南阳第三档中受村镇银行暴雷非标违约事件影响许昌市的城投利差自2022年中以来也在迅速走阔其他地市中平顶山的利差则有所收窄图16河南省各地市城投利差变化-第12档bp图17河南省各地市城投利差变化-第3档bp郑州市洛阳市南阳市许昌市周口市新乡市商丘市驻马店市信阳市70060050050040040030030020020010010000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究图18河南省各地市城投利差变化-第4档bp图19河南省各地市城投利差变化-第5档bp平顶山市开封市安阳市焦作市濮阳市漯河市三门峡市鹤壁市济源市50040040030030020020010010000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从存量债券估值看洛阳许昌商丘平顶山等出现非标逾期等负面舆情的地市中长端债券估值相对较高这些地市整体以私募发行为主商丘私募债占比达85图20河南省各地市存量债券规模及最新估值水平亿元公募存量公募债券估值私募存量私募债券估值私募债地级市规模0050511335规模0050511335占比郑州市96937250749045680446947749950645洛阳市217369-48144449739149454451370南阳市39493-38551350-52661559656许昌市81--61356511347855660559358周口市66--43147420247263445751375新乡市45--399557104--56747870商丘市41376-49058723747654757458385驻马店市79359-51542212944554757450862信阳市41---54727-488505-40平顶山市94-100448682769358420609-42开封市72--53449115452858071762268安阳市14--39744052562605573-79焦作市26--4904649344956351448078濮阳市40--57442743--59661552漯河市26-491656-8066269062165275三门峡市60390-49648329-47251942632鹤壁市44632--69020--68278531济源市46310-594-3758960965363744资料来源wind民生证券研究院注数据截至2023年2月13日那么河南省和不同地市政府对此有哪些应对措施我们进一步来看本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究3地方政府做了哪些努力频出的负面舆情影响了河南区域整体信用环境进而引发市场担忧对此河南政府有哪些应对措施我们进一步来看首先2023年河南省政府工作报告已经定调要进一步做好保交楼村镇银行后续风险处置及改革重组等相关工作积极化解地方政府债务风险关于村镇银行改革已有郑州银行发布公告将开展村镇银行的股权收购工作逐步实现对村镇银行的有效管控表2河南省针对村镇银行问题的相关政策会议和文件时间会议新闻文件主要内容全力防范化解经济金融风险扎实做好保交楼保民生保稳定工作完善地方金融监管制度做好中2023年河南省政府工原银行改革重组后半篇文章加快推进农信社改革完成河南农商联合银行组建抓好4家村镇银行后2023年1月作报告续风险处置分类推进其他村镇银行改革重组积极化解地方政府债务风险守住不发生系统性风险的底线为进一步落实主发起行责任推动村镇银行改革重组提高风险管控水平拟开展对附属机构中牟郑银郑州银行推动改革重组2023年2月村镇银行的股权收购工作本次通过受让股权方式提高对附属村镇银行的持股比例有利于逐步实现对村镇银行村镇银行的有效管控帮助附属村镇银行应对未来风险挑战增强其风险抵抗能力资料来源河南省政府官网Wind民生证券研究院其次关于保交楼除了2022年8月以来已陆续出台的地产纾困基金统贷统还41模式等政策外近期河南省政府在关于印发大力提振市场信心促进经济稳定向好政策措施的通知中进一步明确4项措施推动商业银行省属建筑类国有企业省管金融企业市县政府在保交楼稳住房地产投资中发挥重要作用此外河南省住建厅近期也明确了具体时间表与银行签订战略合作推动保交楼等工作落实表3河南省针对保交楼问题的相关政策会议和文件时间会议新闻文件主要内容2023年2月河南省住建厅与国开国开行要聚焦基础设施银行职能定位充分发挥开发性金融大额长期低成本资金的引导作用不断行中原银行签订战略创新融资模式加大信贷投放力度积极做好保交楼保租房棚改城市更新垃圾污水处理地下合作协议综合管廊等重点领域融资保障工作未来5年中原银行将累计提供2000亿元意向融资安排重点围绕保障性租赁住房建设保交楼配套融资美丽乡村建设住建系统资金监管服务城市更新文化保护传承等重点领域提供全方位综合化定制化金融服务2023年2月河南省住房和城乡建设围绕第一批专项借款项目10月底前全部建成交付第二批年底前交付50目标发挥一楼一策一专工作会议班一银行机制作用以周保月以月保季以季保年确保按时间节点完成目标任务加快推进项目资产变现促进专项借款资金快进快出循环使用推动有关金融机构逐个落实保交楼项目配套融资提供金融信贷支持落实国家金融16条我省90条和1N支持政策一城一策用好政策工具箱优化二套房认定标准开展团购房展会等促销活动支持合理住房消费本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究2022年12月河南省人民政府关于印1将商业银行保交楼专项借款项目配套贷款实际投放结果作为财政资金存放的激励因素2支持发大力提振市场信心促省属建筑类国有企业增强实力撬动社会资金共同设立房地产纾困基金推动化解问题楼盘3将中进经济稳定向好政策措原银行中原信托开展房企贷款合理展期等业务中原资产开展助力房企纾困化解盘活地产项目等业施的通知务纳入省管金融企业负责人经营业绩考核指标体系引导省管金融企业按照市场化原则保障房地产项目合理融资需求4督促市县级政府通过新增财力置换债券盘活存量资金资产调整财政支出结构等多种方式筹集资金加快偿还政府欠款增加房地产企业流动性郑州市房地产纾困基金按照政府引导多层级参与市场化运作原则由中心城市基金下设立纾困郑州市房地产纾困基2022年8月专项基金规模暂定100亿元采用母子基金方式运作相关开发区区县市根据纾困项目吸引不金设立运作方案同类型社会资本共同出资设立子基金并按照项目及子基金设立情况资金分期到位要求自2023年1月1日起全省所有城镇规划范围内新取得国有建设用地使用权的预售商品房项目全关于全面推行新建商面实施交房即交证2022年8月品房交房即交证的实加强全过程监管按照谁审批谁监管谁主管谁监管的原则加强对建设用地建设工程规划批后施意见商品房预售房屋交易等工作的监管建立房地产市场领域联合执法工作机制依法严厉打击房地产市场领域违法违规行为促进房地产开发企业行为规范化郑州市召开强力攻坚要活用政策保交楼用好统贷统还政府回购项目并购破产重组及设立地产纾困基金等问题楼盘攻2022年9月保交楼专项行动动坚化解41模式推动银行系统及金融机构积极参与保交楼工作合力推进问题楼盘化解尽快员会取得实质性突破河南省落实国务院稳推动省级和郑州市分别设立100亿元额度的房地产纾困基金大力争取国家政策性银行专项借款支2022年9月经济接续政策新闻发持已售逾期难交付住宅项目建设交付第一批专项借款50亿元已下达郑州布会资料来源中国证券网大河财立方中国房地产报Wind民生证券研究院地级市层面2022年下半年以来各地市政府陆续与区域金融机构签署合作协议建行中行等为多个地市提供的意向授信金额均在300亿元以上商丘平顶山等部分下属区县也有新获得银行的意向融资安排表4河南各地市与区域金融机构合作日期会议具体内容开封市政府与中国银行河南省分行中国银行河南省分行未来3年计划为开封提供不少于500亿元综合金融服务意向支持全2023年1月签署战略合作协议力助推开封高质量发展农行河南省分行将按照优势互补合作共赢共同发展的原则紧密结合郑州地区资源禀农业银行河南省分行与郑州市人民赋聚焦乡村振兴黄河流域生态保护和重大水利工程数字郑州建设城市重大基础2022年9月政府签署战略合作协议设施项目郑州创新发展等11个重点领域多渠道提供金融支持为郑州建设现代化国家中心城市增添强大动能中原银行将围绕国家和河南省重大战略结合商丘实际不断强化服务地方经济服务实商丘市政府与中原银行股份有限公2022年9月体制造业服务中小企业服务人民的战略方向充分发挥自身优势积极提供多元化司签署战略合作协议全方位的金融服务持续加大经济支持力度助推商丘经济社会高质量发展永城市人民政府与中国建设银行商建设银行未来五年为永城提供不低于200亿元的意向性融资支持重点支持主导产业发展2022年9月丘分行举行助力永城市高质量发展城市基础设施建设普惠金融乡村振兴等项目全面战略合作签约仪式农发行河南省分行将以此次签约为契机充分发挥粮食银行农地银行水利银行绿色商丘市政府与农发行河南省分行签银行等品牌优势全面深化在乡村振兴综合交通与物流枢纽重大引调水工程大型清2022年7月署战略合作框架协议洁能源基地建设现代种业等领域的合作不断拓展服务的广度和深度为商丘经济社会高质量发展贡献更大政策性金融力量本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究双方将在城乡融合共同富裕先行试验区建设产业转型升级乡村振兴绿色发展等重大战2022年8月许昌市政府签约国开行河南省分行略实施和重点项目建设上开展金融合作助力许昌经济社会发展洛阳与中国进出口银行河南分行签进出口银行预计2023年至2025年的3年中将向洛阳各类符合贷款条件的企业累计投2023年2月署合作备忘录放不低于200亿元人民币助力洛阳经济社会发展未来三年郑州银行将为平顶山地区提供不低于人民币300亿元的资金支持用于助力科2022年7月郑州银行战略签约平顶山市政府创企业产业园区专精特新技术应用行业发展并为平顶山地区重点项目重点民生工程重大战略落地提供融资支撑叶县人民政府与中行平顶山分行签中国银行平顶山分行未来5年内将围绕园区项目建设民生和社会事业普惠金融等方面2022年9月订全面战略合作协议新增60亿元意向融资安排建行将以此为契机努力创新金融产品不断优化金融服务重点围绕助推城市建设乡村鲁山县人民政府建行平顶山分行全2022年8月振兴实体经济及绿色产业发展提升市民生活服务水平等为鲁山经济社会发展提供全方面战略合作协议签约仪式举行位立体化的金融支撑周口市人民政府与中国农业银行河未来五年农行河南省分行将向周口提供不低于500亿元的意向性融资额度用于支持省2022年6月南省分行举行战略合作协议签约仪市重大重点项目建设乡村振兴科教兴市特色产业教育医疗行业等领域发展式在未来五年中原银行将为新乡区域提供不低于人民币500亿元的意向融资安排争取每新乡市与中原银行签订战略合作协2022年9月年新增贷款不低于30亿元重点为982工程三个一批两新一重和灾后重建绿议色金融交通枢纽中原农谷等提供全方位综合化的金融服务驻马店市人民政府与河南省农信联未来五年省农信系统将对驻马店市增加授信额度300亿元以上力争达到500亿元全力2022年12月社达成战略合作协议支持驻马店的经济社会发展信阳市人民政府与中国银行河南省未来5年内中行河南省分行将通过多种模式为我市提供总金额不低于400亿元的意向2022年6月分行签署战略合作协议融资安排用以支持重大战略和重点项目建设银行河南省分行签约信阳市政2022年2月建行信阳分行未来5年为信阳市提供不低于400亿元的意向性融资支持府资料来源政府官网大河财立方民生证券研究院可以看到地方政府层面对于区域内存在的各项问题是高度重视的中长期视角下或存在着进一步改善的空间但短期内分化和压力仍然是存在的聚焦当下我们从债券到期入手观察最为直观本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究4未来怎么看重点关注债务的偿还压力与滚续情况具体分档来看1第一档郑州市的存量债券偿还压力主要集中在2024年以财政收入作为分母计算相对值来看即使包括2022年四季度已划为省财政厅体系下的河南航空港集团2023年的债务滚续压力不算高2第二档洛阳的2023-2025年的债券偿还压力相对均衡结合财政收入来看2023年的债务滚续压力相对较高34南阳的存量债规模仅89亿元债券偿还压力较低3第三档周口商丘驻马店的债券偿还集中于2023年以财政收入作为分母计算相对值来看短期内债券滚续压力相对较高4第四档焦作市城投债到期主要集中于2023年结合财政收入看债务滚续压力相对较高5第五档漯河市的城投债有63将于2023年到期回售债务滚续压力相对较高济源市城投债2023年偿还压力也相对偏高图21河南省各地市城投2023-2026年债券到期回售压力亿元到期到期回售到期回售占存量债比重2023到期回售一般公共政府性基2023年月度偿还压力地级市存量债2023202420252026202320242025202320242025占财政收入比重预算收入金收入23456789101112郑州市17722505253952034279523112454182012248961541822718424976353012洛阳市714901592191402252341973133283439826313382410235422114728南阳市89151619625243428273852252420021000020011许昌市194173650365276422739221718911910000133553103周口市2683338595711510151433819361581600111546881080100新乡市14903062195235473523311520814905601361001002商丘市278613370441301024347371533190211061591501713133111驻马店市208371656779171344434162618216325151013011135017信阳市681567202226203338298135162000000011605平顶山市1643222790412573251545122031270900063121100开封市226338333126092502740221517921050017750501012安阳市6614202402428637438720114900535000560焦作市1193618162555343046282522161950900185600512濮阳市830141532264293151111111312800050049008漯河市106612316067372633423811560090154150123010三门峡市8914213013273228303632131426870600502070鹤壁市64150170272413423820197466090150200000济源市83122445232510386204459131010010029000资料来源wind民生证券研究院注到期回售指取到期与回售孰早日期可以看到河南不同地市2023年城投债到期回售压力存在着结构性区分部分地市的到期回售压力是不小的对于资产散装分布在诸多地市的河南而言加大了投资者寻券的难度毕竟底线风险之外还需考虑负面影响之下的估值波动故而到期回售压力我们建议作为重点参考包括绝对规模和相对占比未来长期视角下更多要看省级和各地市层面对于区域金融环境的呵护力度扭转市场的悲观预期或许还需要时间2023年仍需要经历一些考验本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究5风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2保交楼进展及地产行业复苏不及预期各地市城投债务需要政府支持土地出让一般公共预算收入等不及预期将会对偿还债务造成压力3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究插图目录图1河南与全国各省市2021年主要经济财政债务情况对比3图22019年以来河南省房地产投资分项同比增速4图32019年以来河南省房地产销售情况亿元4图42022年河南与全国各省市土地出让情况对比亿元5图52022年非标逾期事件分省分类型分布次5图62022年以来商票持续逾期名单中城投分布家5图72018-2021年河南财政收入与城投债务增速变化7图82017-2021年河南省广义债务率与付息压力倍7图92017-2021年河南省城投债务结构变化7图102017-2022年河南省城投债规模变化亿元7图11河南城投债发行与净融资变化亿元8图12河南城投债发行期限结构变化8图132015年以来河南不同评级城投利差变化bp8图142017-2021年河南省各地级市城投债务规模及结构变化亿元9图152020年以来河南各地级市城投净融资及新发债期限结构变化亿元10图16河南省各地市城投利差变化-第12档bp10图17河南省各地市城投利差变化-第3档bp10图18河南省各地市城投利差变化-第4档bp11图19河南省各地市城投利差变化-第5档bp11图20河南省各地市存量债券规模及最新估值水平亿元11图21河南省各地市城投2023-2026年债券到期回售压力亿元15表格目录表12022年河南城投平台部分负面舆情事件汇总5表2河南省针对村镇银行问题的相关政策会议和文件12表3河南省针对保交楼问题的相关政策会议和文件12表4河南各地市与区域金融机构合作13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18