转债基本情况分析：
　　爱玛转债发行规模20.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价61.29元，截至2023年2月21日转股价值99.64元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023年2月21日6年期AA级中债企业债到期收益率4.32%的贴现率计算，债底为85.40元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.68%，对流通股本的摊薄压力为22.32%，对现有股本摊薄压力较大。
　　中签率分析：
　　截至2023年2月21日，公司前三大股东张剑、长兴鼎爱投资管理合伙企业(有限合伙)、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本68.77%、4.12%、1.71%的股份，前十大股东合计持股比例为81.53%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为3.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0026%-0.0029%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为其他运输设备（申万三级），从估值角度来看，截至2023年2月21日收盘，公司PE(TTM)为24倍，在收入相近的6家同业企业中处于较低水平，市值350.97亿元，处于较高水平。截至2023年2月21日，公司今年以来正股上涨33.14%，同期行业（申万一级）指数上涨12.09%，万得全A上涨8.50%，上市以来年化波动率为60.78%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。
　　爱玛转债规模较大，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予爱玛转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月实现营业收入172.28亿元，较上年同期增长37.69%；营业成本145.91亿元，较上年同期上升31.59%；归母净利润13.76亿元，同比上升138.28%；销售毛利率15.31%，同比上升3.92pct；销售净利率7.98%，同比上升3.33pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：电动两轮车行业龙头企业。1）产品开发与创新能力优势。公司具有较强的研发创新实力，在产品创新方面也在行业内极具竞争力；2）生产技术过硬，产品品质行业领先。公司拥有较为完善的配套检测实验室、相关仪器、技术人员；3）销售渠道体系与服务网络优势。公司拥有广覆盖、高效率的销售渠道体系，与高质、高效、高覆盖度的服务网络；4）品牌影响力优势。爱玛品牌已获得了广泛的认可度和较高的美誉度，品牌影响力行业领先；5）数智化管理体系优势。公司启动实施了“361数智化工程”战略，引领公司的数字化转型；6）人才队伍优势。公司拥有高忠诚度和专业度的人才队伍。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列爱玛转债电动两轮车行业龙头企业2023年02月22日TableAuthor转债基本情况分析爱玛转债发行规模2000亿元债项与主体评级为AAAA级转股价6129元截至2023年2月21日转股价值9964元发行期限为6年各年票息的算术平均值为118元到期补偿利率10属于新发行转债一般水平按2023年2月21日6年期AA级中债企业债到期收益率432的贴现率计算债底为8540元纯债价值一般其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本分析师谭逸鸣的摊薄压力为568对流通股本的摊薄压力为2232对现有股本摊薄压力执业证书S0100522030001电话18673120168较大邮箱tanyimingmszqcom中签率分析研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033截至2023年2月21日公司前三大股东张剑长兴鼎爱投资管理合伙企电话18801385469业有限合伙香港中央结算有限公司陆股通分别持有占总股本6877邮箱shanglingnanmszqcom412171的股份前十大股东合计持股比例为8153根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在85左右剩余网上申购新债规模相关研究为300亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于1050-1可转债打新系列百畅转债沼气资源化利1150万户预计中签率在00026-00029左右用领域核心服务商-202302212城投随笔系列债务与市场角度看河南城投申购价值分析-20230220公司所处行业为其他运输设备申万三级从估值角度来看截至2023年3城投随笔系列求是最新刊文指向什么2月21日收盘公司PETTM为24倍在收入相近的6家同业企业中处于较-20230220低水平市值35097亿元处于较高水平截至2023年2月21日公司今年4城投产业利差跟踪周报20230219城投产业利差连续三周整体下行-20230219以来正股上涨3314同期行业申万一级指数上涨1209万得全A上5信用一二级市场跟踪周报20230219发行涨850上市以来年化波动率为6078股价弹性较大公司目前无股权质及净融资规模增加信用利差收窄-202302押风险19爱玛转债规模较大债底保护一般平价低于面值综合考虑我们给予爱玛转债上市首日20的溢价预计上市价格为120元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2022年1-9月实现营业收入17228亿元较上年同期增长3769营业成本14591亿元较上年同期上升3159归母净利润1376亿元同比上升13828销售毛利率1531同比上升392pct销售净利率798同比上升333pct竞争优势分析企业定位电动两轮车行业龙头企业1产品开发与创新能力优势公司具有较强的研发创新实力在产品创新方面也在行业内极具竞争力2生产技术过硬产品品质行业领先公司拥有较为完善的配套检测实验室相关仪器技术人员3销售渠道体系与服务网络优势公司拥有广覆盖高效率的销售渠道体系与高质高效高覆盖度的服务网络4品牌影响力优势爱玛品牌已获得了广泛的认可度和较高的美誉度品牌影响力行业领先5数智化管理体系优势公司启动实施了361数智化工程战略引领公司的数字化转型6人才队伍优势公司拥有高忠诚度和专业度的人才队伍风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1爱玛转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42爱玛科技基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析723公司经营业绩724同业比较与竞争优势93募投项目分析114风险提示12插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究1爱玛转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款爱玛转债发行规模2000亿元债项与主体评级为AAAA级转股价6129元截至2023年2月21日转股价值9964元发行期限为6年各年票息的算术平均值为118元到期补偿利率10属于新发行转债一般水平按2023年2月21日6年期AA级中债企业债到期收益率432的贴现率计算债底为8540元纯债价值一般其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为568对流通股本的摊薄压力为2232对现有股本摊薄压力较大表1爱玛转债发行要素表债券代码113666SH债券简称爱玛转债公司代码603529SH公司名称爱玛科技债项主体评级AAAA发行额2000亿元期限年6年利率030050100150180200预计发行起息日期2023-02-23转股起始日期2023-09-01转股价6129元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格110元原始股东股权登记日2023-02-22网上申购及配售日期2023-02-23申购代码配售代码754529753529主承销商中信证券华泰联合证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2023年2月21日公司前三大股东张剑长兴鼎爱投资管理合伙企业有限合伙香港中央结算有限公司陆股通分别持有占总股本6877412171的股份前十大股东合计持股比例为8153根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在85左右剩余网上申购新债规模为300亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于1050-1150万户预计中签率在00026-00029左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究13申购价值分析公司所处行业为其他运输设备申万三级从估值角度来看截至2023年2月21日收盘公司PETTM为24倍在收入相近的6家同业企业中处于较低水平市值35097亿元处于较高水平截至2023年2月21日公司今年以来正股上涨3314同期行业申万一级指数上涨1209万得全A上涨850上市以来年化波动率为6078股价弹性较大公司目前无股权质押风险爱玛转债规模较大债底保护一般平价低于面值参考同行业内赛轮转债规模为2009亿元评级为AA转股溢价率为1740和麒麟转债规模为2199亿元评级为AA转股溢价率为2093综合考虑我们给予爱玛转债上市首日20的溢价预计上市价格为120元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2爱玛科技基本面分析21所处行业及产业链分析公司主营业务为电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车等产品的研发生产及销售公司通过对爱玛品牌的塑造与推广供应链的整合以及营销网络的管理在全国建立了全面的营销网络公司对经销商采取规范的专卖店管理方法形成统一的标准和严格的要求并培训和指导公司在电动两轮车行业具有较高的市场占有率为电动两轮车行业龙头企业公司营收按产品分类构成情况电动自行车电动两轮摩托车电动三轮车自行车配件销售1008060402002019202020212022H1资料来源募集说明书民生证券研究院公司所属行业为铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业细分行业为助力车制造业电动两轮车行业上游主要是部件生产企业包括电装部件制造商车架制造商车体标准件制造商以及装饰部件随车附件制造商等下游主要为经销商电商等销售渠道终端用户为个人居民或家庭上游供应商技术日臻成熟供应充足电装部件的电机蓄电池控制器等核心原材料发展较成熟相关方面已出现较多具备一定规模和行业影响力的企业行业完全竞争且供给充足虽有偶发的价格及供给波动但一线品牌生产企业可通过稳定可靠的采购渠道及规模优势降低相关风险下游经销商网络布局完善终端消费者购买力增强需求扩容电动两轮车行业的下游主要是经销商其终端消费者主要为个人居民或家庭经销是电动两轮车的主要销售模式本行业经销商遍布全国能够提供良好的销售与售后支持服务同时随着人民收入水平提升以及购买力增高电动两轮车也成为了居民较为青睐的交通工具我国电动两轮车行业竞争较为激烈行业参与者主要分三类第一类是具有规本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究模优势的全国性品牌企业营销生产网络遍布全国同时具有自我研发能力用户基础广泛市场认可度高第二类是区域性品牌企业在特定区域特定产品上具有一定的市场优势有较强的产业链整合能力和市场推广能力第三类企业是新进入者主要聚焦特定用户或特定用途产品主打智能化和网联化并逐步向大众消费市场渗透行业市场容量不断扩张根据国家统计局数据自第一台电动两轮车生产面世到现在二十余年间我国电动自行车产量增长迅速从2000年的29万辆增长至2021年的4551万辆电动自行车年度产量万辆电动自行车年度产量同比增速右500020040001503000100200050100000-502000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源中国自行车行业协会国家统计局工信部募集说明书民生证券研究院城镇化进程提振电动两轮车需求电动两轮车是重要的民生交通工具伴随着经济发展和城镇化进程居民中短途出行的需求不断增加电动两轮车较其他中短途工具兼具经济便捷省时省力的优点交通成本优势明显不仅如此电动两轮车节能环保机动灵活停放方便污染较少同时能够缓解城市拥堵是家庭中短途出行的良好选择新场景应用拓展电动两轮车市场空间近年来外卖快递等行业快速兴起电动自行车成为我国外卖和快递投递服务的重要交通工具新场景的应用需求也进一步拓展了市场空间碳减排国际共识促电动两轮车出海加速从市场区域看随着碳减排国际共识的达成以及海外用户对于电动两轮车绿色便捷特点的认识国际市场面临发展机遇电动两轮车产业也将逐渐由国内市场走向全球市场新国标刺激替换需求增加主管部门对市场上的存量超标电动自行车实施过渡期管理政策由各地方政府设置过渡期限过渡期届满后超标电动自行车将不得再上路行驶各地政府对新国标严格执行落地效果良好从新国标的存量替换需求看每年增加的替换需求拓展了行业市场容量行业整体盈利可期新国标实施后生产经营资质和3C认证要求大幅提本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究高了行业准入门槛和整车生产企业的经营成本加速行业的优胜劣汰规范行业发展秩序市场份额将逐渐向优势企业集中行业格局重塑优势企业凭借自身品牌优势拥有更强的议价能力行业整体盈利向好22股权结构分析截至2023年2月21日公司控股股东为张剑实际控制人为张剑和张格格父女张剑和张格格父女合计持有公司401644474股占本次发行前股份的比例为6989爱玛科技股权结构关系图长兴鼎爱投资管理合伙企业有限张剑香港中央结算有限公司陆股通其他股东合伙68774121712540爱玛科技集团股份有限公司资料来源wind民生证券研究院23公司经营业绩2022年1-9月实现营业收入17228亿元较上年同期增长3769营业成本14591亿元较上年同期上升3159营业收入增长主要受益于主要产品市场需求旺盛整体市场动销良好量价齐升归母净利润毛利率有所上升2022年1-9月公司实现归母净利润为1376亿元同比上升13828实现销售毛利率1531同比上升392pct实现销售净利率798同比上升333pct本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究营业收入营业成本及营收增长情况亿元归母净利润毛利率与净利率变动亿元归母净利润销售毛利率右销售净利率右营业收入营业成本营收同比右20040162035141503012152510100208101565010455200201720182019202020212022Q1-300201720182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期间费用率下降2022年1-9月公司期间费用率为524同比下降052pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为275184-153218其中变动幅度最大的销售费用率同比下降054pct现金流上升2022年1-9月公司现金流量净额为6383亿元收现比114同比上升002付现比080同比下降012现金流量上升主要系公司业务规模增大收到经营活动产生的现金净额随之增加费用率情况现金流情况亿元销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率经营活动现金净流量净利润6收现比右付现比右70144601250140082300620041002000201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1--23资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究24同业比较与竞争优势2022年1-9月公司实现营业收入17228亿元较上年同期增长3769毛利率为1531公司营收增长率高于行业均值毛利率低于行业平均水平表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务新日股份410020671302豪华款电动自行车简易款电动自行车春风动力862951712361公务车摩托车全地形车游艇中路股份70528381529永久城市车永久传统车永久电动车钱江摩托448030002769得意宝贝摩托车汉莎公主摩托车凌鹰摩托车可比公司算数均值32691990电动摩托车MINI系列电动摩托车功能系列电动摩托车酷车爱玛科技1722837691531系列电动摩托车酷派系列电动轻便摩托车MINI系列资料来源wind募集说明书民生证券研究院企业定位电动两轮车行业龙头企业产品开发与创新能力优势一方面公司具有较强的研发创新实力截至2022年6月30日发行人及子公司在境内已取得专利超过1000项公司旗下多家子公司具备高新技术企业资质公司积极推进行业技术标准化主编或参与制定的国家标准行业标准有12份另一方面公司与中国流行色协会进行合作设立了行业领先的电动车流行色彩研发基地公司自主研发的创新车型也不断收获荣誉研发和产品创新是提升公司产品竞争力以及实现长远发展的主要手段生产技术过硬产品品质行业领先公司分别在天津江苏广东等生产基地拥有较为完善的配套检测实验室拥有各类测试仪器设备400余台和通过ISOIEC相关专业培训并取得资格证书的技术人员30余名下设7个专业实验室公司产品收获产品质量方面的权威认可与荣誉如中国质量检验协会颁发的全国质量诚信标杆典型企业中国城市交通协会颁发的AAA级企业信用等级证书等称号销售渠道体系与服务网络优势渠道方面公司积极推行以消费需求为导向的品牌战略抓住电动两轮车市场的发展机遇充分利用品牌影响力大力拓展经销商渠道形成了遍布全国的线下销售网络同时打造多平台的线上渠道体系服务网络方面经过多年经营积淀公司形成全国的服务网点高效的工单调度系统行业领先的服务时效和服务内容标准品牌影响力优势公司以科技与时尚作为品牌主张以爱就马上行动为品牌宣言口号以时尚高品质的产品作为基础在全国范围内进行品牌建设经过多年经营积淀爱玛品牌已获得广泛的认可品牌影响力行业领先数智化管理体系优势公司启动实施了361数智化工程战略引领公司的数本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究字化转型构建了与公司组织架构业务流程高度契合的数智化管理体系为公司各个业务领域全面赋能数字营销体系实现了企业营销系统端到经销商门店终端的拉通使得经销商协同业务线上化提效显著同时系统数据指引经销商订货计划和公司内部生产计划提高销售和生产计划的准确率全面赋能提效的数智化管理体系是提升员工办公效率保障公司信息化运营的基本框架人才队伍优势公司建立了以人才发展和人力资本增值为核心的人力资源管理体系包括具有吸引力的薪酬体系顺畅的职业晋升通道专业的人才培训体系完善的员工福利体系及具有包容性和创造性的多元企业文化使公司成为奋斗者的幸福平台提升员工的幸福感以及专业能力职业素养截至2023年2月21日收盘公司PETTM为24倍同行业申万三级内与公司收入相邻的6家公司PE中位数为58倍公司目前估值处于同业较低水平公司近两年PE-Band收盘价单位元39256x33698x28141x22584x17027x收盘价120100806040200202161520217152021815202191520211015202111152021121520221152022215202231520224152022515202261520227152022815202291520221015202211152022121520231152023215资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过2000亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目一期20001500爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目536500合计25362000资料来源募集说明书民生证券研究院募投项目增强生产制造能力满足不断增长的市场需求我国的电动两轮车行业已进入高速发展阶段电动两轮车保有量稳步上升作为重要的民生交通工具未来电动两轮车仍具有广阔的发展空间公司作为国内电动两轮车行业龙头企业之一有必要不断提高生产制造能力满足不断增长的市场需求保持行业领先地位本募投项目将在丽水青田新建制造基地建成后将新增年产300万辆电动两轮车的生产能力可以有效满足市场需求提高产品市场占有率募投项目以丽水基地为中心辐射周边完善公司产能布局华东华中华南是公司主要的销售区域未来公司将在相关地区持续深耕下沉销售渠道提高市场占有率不断扩大业务规模丽水制造基地的建设能够有效缩短产品和原材料的运输范围从而降低运输成本提高盈利能力本募投项目的实施能够优化产能布局进一步提高公司产品在华东华中等地区的渗透率形成新的利润增长点募投项目有助于优化生产工艺提升产品质量目前电动两轮车行业仍属于劳动密集型产业自动化水平不高产品质量在一定程度上依靠于一线工人的技术经验和操作熟练度募投项目建设完成后能够进一步提高公司产品生产的自动化程度提升公司的标准化生产能力有利于提高生产效率降低生产成本增强产品质量稳定性提高产品竞争力募投项目有助于完善公司营销部署巩固公司行业地位目前公司产品及营销规模处于行业前列具有较高的市场占有率是电动两轮车行业龙头企业之一面对竞争愈发激烈集中度提升的行业发展趋势募投项目可加强城市社区和乡镇的网点建设增加终端店面数量进一步加强公司营销管理颗粒度及渠道控制力并增强网点的协同作用发挥规模经济优势巩固公司的市场地位募投项目具有良好的经济效益根据募集说明书本项目总投资共计20亿元其中使用募集资金15亿元经测算本项目税后内部收益率IRR为1313税后净现值NPV为2810871万元税后静态投资回收期为835年含建设期项目经济效益较好本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究插图目录公司营收按产品分类构成情况5电动自行车年度产量万辆6爱玛科技股权结构关系图7营业收入营业成本及营收增长情况亿元8归母净利润毛利率与净利率变动亿元8费用率情况8现金流情况亿元8公司近两年PE-Band收盘价单位元10表格目录表1爱玛转债发行要素表3表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较9表3募集资金运用项目亿元11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14