关于济宁，本文聚焦以下几个方面：
　　济宁存量债市场表现如何？
　　目前，济宁市共有19个有存量发债平台，其中市本级平台3个（其一负责太白湖新区），区县级平台共13个，国家级园区平台2个、省级园区平台1个。
　　从存量债券规模及估值水平来看：（1）市本级：济宁市本级城投债规模自2019年以来增速较快，估值水平在全国范围相近体量的地市中不算低；（2）济宁高新区：整体城投债存量不大，估值水平在济宁市内属于较低水平；（3）区县级：任城区、兖州区、邹城市城投债规模较大，这三个区县对债务融资端的管理或存在结构性问题，目前估值水平较高，二级成交价格偏离也较多。
　　济宁的债务是如何积累的？
　　济宁市城投有息债务在2019-2020年高速增长，与债券规模快速增长的区间基本重合，2021年后有息债务增速有所回落，债券发行有小幅缩量的趋势，2022年有息债务规模出现收缩的迹象。但对比一般公共预算收入增速来看，可见济宁市近年以来的产业发展有其局限性。
　　从一二级倒挂情况来看，济宁市区县级债券发行倒挂现象严重，且幅度扩大。说明区县级平台主要依赖非市场化发行，这一状态在长期不可持续。
　　济宁如何应对债务问题？
　　尽管一二级倒挂现象严重，当前济宁市城投平台债券发行一定程度上还能有所维持，说明这种依赖当地金融资源及非市场化发行的状态暂且有一定的稳定性，尽管处于弱稳定状态。但市本级与区县级情况是严重分化的，市本级的发行或与当地金融资源的支持有关，并且非银市场化参与上来看也并未抛弃市本级主体，而区县级则不然，净融资已经从2022H2开始转负。长期来看，仍需关注是否有更高层级的资源协调，以支持济宁解决债务问题。
　　此外，在国发18号文统筹布局新旧动能转化之后，财预137号文和银保监发11号文分别从财政和金融领域有对国务院相关指向进行落实推进。
　　未来济宁整体债务风险怎么看？
　　综上，静态来看，济宁市的问题集中在存量债规模较大的3个区县中，市本级及济宁高新区相对稳定些。如何看待？短期视角下，济宁区县级平台的发行尚能维稳，发行困难的问题还未向市本级核心平台传导，包括估值扰动仍能一定程度上隔离开；但长期视角下，当地有限的金融资源无法提供无限的支持，弱稳定性会逐渐消耗殆尽。后续的演绎方向：一是由山东省在更高层面进行统筹，推动改善如济宁、潍坊等有类似问题的区域，引导其自身续发能力修复，有如近期银保监18号文相关政策指向；二是弱平台发行能力逐渐丧失，甚至负面影响或会传导至市本级平台。
　　根源上，在国发18号文支持山东深化新旧动能转换的背景下，新产业的培育壮大从而改善济宁这类资源型城市的基本面，新的经济增长点有利于拉动当地的财政税收，形成正向循环是关键，而这个过程中，财预137号文和银保监11号文的保驾护航能有多大力量，值得我们关注。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。