2月转债市场持有人结构有何变化？
　　截至2月，深市可转债及可交债规模合计3104.62亿元，较上月末下降1.44%；沪市可转债及可交债规模合计6829.87亿元，同比略增0.52%。从两市持有人结构来看，公募基金依旧是转债市场的持仓主力，沪市转债市场中，公募基金持仓市值占比为25.35%，深市转债市场中，公募基金持仓市值占比更是高达29.37%。
　　从两市整体来看，公募基金在2月份均表现出一定的减持。对于背后的原因，我们从一下两个层面来分析：首先从公募基金自身仓位来看，目前公募基金的转债持仓整体来到一个历史相对较高的位置，出于仓位管理的需要，公募基金或有减持的动作；其次从收益层面看，公募基金出于落实收益的需求会进行相应的减仓；而在市场赚钱效应减弱，且更加考验管理人的择券能力，因此出于稳定收益的角度，也存在减仓的可能性。
　　建议关注
　　（1）双低转债依然具备性价比。2023年初至今，市场整体修复态势较强，转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显，目前在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升；在此期间，双低转债已有一定表现，但展望后市，仍具备一定的性价比。（2）寻求正股弹性。国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。消费电子或将迎来困境反转；光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。
　　一级市场
　　截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有10只，规模合计170.07亿元。本周一级审批数量明显增加。
　　二级市场
　　本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.56%，上证转债上涨0.55%，深证转债上涨0.58%；转债成交额有所回落。
　　转债行业层面上，合计21个行业收涨，仅8个行业收跌。其中建筑装饰、通信和计算机行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.17%、2.62%、2.16%；电力设备、农林牧渔和家用电器等行业领跌。
　　转债市场估值
　　全市场加权转股价值略有上升，溢价率下行。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为91.25元，较上周末增加0.73元，全市场加权转股溢价率为37.05%，较上周末下降了0.58pct。
　　锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为19.71%，较上周末小幅下降0.51pct；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的70%分位数水平以上。
　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。
　　

研究报告全文：可转债周报202303042023年03月05日2月转债市场持有人结构有何变化TableAuthor2月转债市场持有人结构有何变化截至2月深市可转债及可交债规模合计310462亿元较上月末下降144沪市可转债及可交债规模合计682987亿元同比略增052从两市持有人结构来看公募基金依旧是转债市场的持仓主力沪市转债市场中公募基金持仓市值占比为2535深市转债市场中公募基金持仓市值占比更是高达2937分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001从两市整体来看公募基金在2月份均表现出一定的减持对于背后的原电话18673120168因我们从一下两个层面来分析首先从公募基金自身仓位来看目前公募基邮箱tanyimingmszqcom金的转债持仓整体来到一个历史相对较高的位置出于仓位管理的需要公募研究助理尚凌楠基金或有减持的动作其次从收益层面看公募基金出于落实收益的需求会进执业证书S0100122070033电话18801385469行相应的减仓而在市场赚钱效应减弱且更加考验管理人的择券能力因此邮箱shanglingnanmszqcom出于稳定收益的角度也存在减仓的可能性建议关注相关研究1双低转债依然具备性价比2023年初至今市场整体修复态势较1利率债周度跟踪20230304下周利率债强转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显目前在价格和溢价率层发行2960亿元-202303042流动性跟踪周报20230304下周逆回购面均有一定程度的抬升在此期间双低转债已有一定表现但展望后市仍到期102万亿元-20230304具备一定的性价比2寻求正股弹性国防军工信创概念热度不减建议3高频数据跟踪周报20230304工业生产持续关注消费电子或将迎来困境反转光储及新能源车板块景气有望延续稳步修复-20230304需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注4可转债打新系列精测转2半导体检测设备领航者-20230303一级市场5利率专题债市正处十字路口-2023030截至本周五已公告发行的待上市转债数量合计有10只规模合计170071亿元本周一级审批数量明显增加二级市场本周转债市场收涨其中中证转债上涨056上证转债上涨055深证转债上涨058转债成交额有所回落转债行业层面上合计21个行业收涨仅8个行业收跌其中建筑装饰通信和计算机行业居市场涨幅前三涨幅分别为317262216电力设备农林牧渔和家用电器等行业领跌转债市场估值全市场加权转股价值略有上升溢价率下行从市场转股价值和溢价率水平来看本周末按存量债余额加权的转股价值均值为9125元较上周末增加073元全市场加权转股溢价率为3705较上周末下降了058pct锚定平价区间在90-110元之间的转债以此计算的转股溢价率来看全市场百元平价溢价率水平为1971较上周末小幅下降051pct拉长视角来看虽然前期估值处于持续压缩状态但是当下百元平价溢价率水平仍不低目前仍处于2017年以来的70分位数水平以上风险提示1宏观经济波动超预期2权益市场波动剧烈3国内疫情反复本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收定期报告目录1市场周度回顾与展望3112月转债市场持有人结构有何变化312市场周度回顾52转债市场周报721本周一级审批数量明显增加722本周市场收涨溢价率小幅下行83高频数据跟踪1431全市场转债估值情况1432不同分类转债表现144风险提示17插图目录18表格目录18本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收定期报告1市场周度回顾与展望112月转债市场持有人结构有何变化截至2月深市可转债及可交债规模合计310462亿元较上月末下降144沪市可转债及可交债规模合计682987亿元同比略增052从两市持有人结构来看公募基金依旧是转债市场的持仓主力沪市转债市场中公募基金持仓市值占比为2535深市转债市场中公募基金持仓市值占比更是高达2937分市场来看沪市转债市场中前六大持有人分别是公募基金企业年金一般机构投资者券商自营自然人和保险机构六大持有人持仓占比合计8162较上月末增长了036pct而从边际变化来看2月份除公募基金小幅度的减持其余五大持有人均进行了一定幅度的增持除此之外银行理财在2月份对转债进行了一定的减持截至2月末银行理财持有转债8883亿元较上月末减持了591亿元减持幅度居624图1沪市转债持有人变动情况亿元1月2月环比增速右200063150001000-3500-60-9公募基金企业年金保险机构私募基金信托机构银行理财银行自营财务公司证券公司自营自然人投资者基金资管计划证券资管计划社会保障基金其他专业机构一般机构投资者QFIIRQFII资料来源wind民生证券研究院整理深市转债市场中持有市值超100亿元的有基金自然人企业年金一般机构保险机构和券商自营整体来看深市转债持有者结构变化幅度较沪深更大且前几大持有人之间增减不一整体呈现较强的波动性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收定期报告图2深市转债持有人变动情况亿元1月2月环比变化右100012800860044000200-40-8QFIIRQFII基金企业年金一般机构保险机构券商自营基金专户社保基金信托机构自然人投资者券商集合理财其他专业机构资料来源wind民生证券研究院整理从两市整体来看公募基金在2月份均表现出一定的减持对于背后的原因我们从以下两个层面来分析首先从公募基金自身仓位来看目前公募基金的转债持仓整体来到一个历史相对较高的位置我们用过去8个季度的转债仓位均值来划分将所有公募基金按照平均转债仓位划分为5个层次可以看到不同仓位的公募基金在2022Q4的转债仓位中位数均处于历史高位那么出于仓位管理的需要公募基金或有减持的动作图3公募基金转债持仓中位数80以上50-8020-50右10-20右0-10右100353080256020401510205002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源wind民生证券研究院整理其次从收益层面看2023年1月市场在负面因素消退和强复苏的预期之下整体呈现较强的走势从周度涨跌幅来看2023年1月转债市场均收涨赚钱效应显著进入2月份以来在前期市场普涨的情况下权益和转债市场均来到了相对的压力位置市场开始呈现震荡盘整的态势一方面公募基金出于落实收益的需求会进行相应的减仓另一方面市场赚钱效应减弱且更加考验管理人的择券能力因此出于稳定收益的角度也存在减仓的可能性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收定期报告图4转债市场主要指数周度涨跌幅中证转债万得等权可转债万得加权可转债43210-1-22023-01-062023-01-132023-01-202023-02-032023-02-102023-02-172023-02-242023-03-03资料来源wind民生证券研究院整理12市场周度回顾本周除创业板指外其他主要指数收涨周内大盘和创业板延续上周各自走势持续分化大盘上涨较多而创业板有所下跌目前A股市场仍处在复苏推动的行情中随着两会经济目标确定和政策的落地国内经济将稳步发展会对市场形成实质支撑后续指数有望延续向上走势但值得关注的是海外不确定因素增加后续国内经济修复的斜率趋缓后续或将维持震荡上行的态势建议持续关注稳增长板块和数字经济计算机软硬件半导体高端制造等符合政策导向的成长板块行业层面数字经济主题依旧火爆此外经济复苏顺周期板块本周表现依旧亮眼申万一级行业下涨幅前三行业分别为通信664建筑建材610与传媒443而跌幅前三行业为电力设备-163汽车-127与有色金属-089本周市场全A日均成交额8400亿北上资金本周净流入6619亿本周转债市场收涨本周转债市场收涨其中中证转债上涨056上证转债上涨055深证转债上涨058行业层面上合计21个行业收涨8个行业收跌其中建筑装饰通信和计算机行业居市场涨幅前三电力设备农林牧渔和家用电器等行业领跌国内2月PMI数据发布连续两个月高于荣枯线国内经济景气回升动能较强且随着居民生活半径不断打开出行及消费场景数据也在继续回暖海外1月PCE数据超预期导致欧美鹰声再起高利率环境叠加大国博弈带来的较高不确定性对全球经济增速形成一定的抑制目前正值两会召开后续或可期待更多稳增长政策的出台资金面方面在经济修复的大背景下后续资金利率或将回归政策利率附近运行的常态但股市本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收定期报告流动性仍需观察新发基金等一系列微观指标短期内仍以存量资金为主整体来看A股仍有向下估值保护依然是长期配置的点位但需对于短期热点保持谨慎态度图5A股市场风险溢价风险溢价70分位数5004003002001000002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02资料来源wind民生证券研究院注无风险利率以10年期国债收益率计算展望后市建议关注双低转债较具备性价比2023年初至今市场整体修复态势较强转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显目前在价格和溢价率层面均有一定程度的抬升在此期间双低转债已有一定表现但展望后市仍具备一定的性价比寻求正股弹性当下权益市场正处于震荡上行周期此时可适当配置正股弹性较优的个券博取正股价格向上的收益后续1二十大报告新增国家安全篇章国防军工信创概念热度不减ChatGPT概念火热近期调整之后有望迎来布局机会供应链安全诉求之下半导体国产替代有望加速建议持续关注2消费电子或将迎来困境反转智能机出货量企稳新机型降价之下对消费电子或形成一定支撑ARVR新品发售进一步支撑消费电子需求3延续高景气板块值得持续关注热门板块中的光储及新能源车板块景气有望延续需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收定期报告2转债市场周报21本周一级审批数量明显增加本周无转债上市截至本周五已公告发行的待上市转债数量合计有10只规模合计17007亿元本周一级审批数量明显增加其中维康药业规模680亿元下同蓝晓科技546亿元等4家公司经发审委通过博威合金1700亿元浙江建投1000亿元等27家公司获股东大会通过金现代203亿元洛凯股份495亿元等8家经董事会预案表1一级市场发行进度情况公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模亿元发行期限年发行方式2023-03-04300878SZ维康药业发审委通过6806优先配售网上定价和网下配售2023-03-04300487SZ蓝晓科技发审委通过5466优先配售网上定价和网下配售2023-03-02688799SH华纳药厂发审委通过6916优先配售网上定价和网下配售2023-03-02301098SZ金埔园林发审委通过5206优先配售网上定价和网下配售2023-03-04601137SH博威合金股东大会通过17006优先配售网上定价和网下配售2023-03-04002761SZ浙江建投股东大会通过10006优先配售网上定价和网下配售2023-03-04601528SH瑞丰银行股东大会通过50006优先配售网上定价和网下配售2023-03-04600481SH双良节能股东大会通过26006优先配售网上定价和网下配售2023-03-04600308SH华泰股份股东大会通过15006优先配售网上定价和网下配售2023-03-04002015SZ协鑫能科股东大会通过45006优先配售网上定价和网下配售2023-03-04603939SH益丰药房股东大会通过25476优先配售网上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券研究院从北向资金行业资金流向来看本周北向资金流入最多的行业是电子其次是公共事业银行也获北向资金的较大额度买入本周18个行业获北向资金增持12个行业遭减持上周流出最多的电子行业本周流入金额最高达2017亿元电力设备医药生物以及基础化工等行业流出合计约56亿元图11北向资金周度流入行业情况亿元3020100-10-20-30-40电子银行通信汽车传媒钢铁环保综合煤炭公用事业机械设备非银金融交通运输食品饮料建筑装饰纺织服饰建筑材料石油石化社会服务轻工制造美容护理商贸零售国防军工农林牧渔家用电器有色金属基础化工医药生物电力设备计算机房地产资料来源wind民生证券研究院注统计区间为20230227-20230303222转债市场收涨全市场溢价率小幅下行本周转债市场收涨其中中证转债上涨056上证转债上涨055深证转债上涨058万得可转债等权指数上涨067万得可转债加权指数上涨061转债成交额有所回落本周转债市场日均成交额为58372亿元较上周日均回落429亿元周内成交额合计291859亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收定期报告图12转债指数周度涨跌幅图13中证转债指数走势及成交额亿元08成交额右中证转债0746022000605430176004400132003023708800100中证转债上证转债深证转债万得可转债等权指数万得可转债加权指数34044031002020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注统计区间为20230227-20230303转债行业层面上合计21个行业收涨仅8个行业收跌其中建筑装饰通信和计算机行业居市场涨幅前三涨幅分别为317262216电力设备农林牧渔和家用电器等行业领跌正股行业层面上合计13个行业收涨16个行业收跌其中建筑装饰交通运输和计算机行业居市场涨幅前三涨幅分别为627394344家用电器电力设备和社会服务等行业领跌图14转债申万行业涨跌幅本周年初至今2023-032023-022023-012022年2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021年建筑装饰317856344003492-409-334367-185-318-202-026158370000-443334-0943092通信2621050205204611-796-093-402136-098-419355495372-246-824068-0902821计算机2161429125364891-363-235-228788-231-347163240399-214-598084-1131602交通运输187265164-022121-026-151211-166-031137-035096147052-337-083149756公用事业152408143-085350-1273-296359-549-415-182604021618129-1066235-6594069建筑材料148577204-123495-1462-459532-353-331-230-068362052-083-631-159-1421233钢铁124611122098381247-332272-083-308-090036075158189-019396-0235423煤炭118646094-029576-1173-645380-445-355-137-284602818-434-574049-0973523基础化工104617077-014550-903-293276-181-397-155040431636-074-875169-4243367纺织服饰103620047214349-608-259294-123-154-308220231290-158-432-032-1613487非银金融091170118-221278-1502-218318-121-239098-167324071020-330-632-682977医药生物082505055-019468-211-339219387-191-121011441225-344-078-122-2621125传媒079356124-1223561155115271-103-125-096266018166-180-1161737431313社会服务077392079036273925260-118160487-837-2914201435-346-058-1500912524轻工制造077623104024488-1206-352401-091-211-280097281129-315-566-148-1801813电子069376118-193457-2123-361-090126-446-286085530326-308-1141-232-4582290银行049106062-092137-270-190172-235-051-002-025127-041030-180-082216267国防军工040893121-156932-2597-434-663938-091-15853151396740-1068-1316071-7845498美容护理029448141002301-021-042-080071074-440300713244332-294-083-737000食品饮料021442017074349-657-135219-217-159-232052387257-050-272-074-4221083石油石化009285058-140371-544-153173-330-137-168207229422-081-581030-1271467商贸零售-005131050-347443-1915-248282-310-149-142-169088058221-587-064-1013309机械设备-013850060096683-1189-382089277-274-503393585410-216-889-122-5153386有色金属-014538026-273806-992-514321-424-240-608456704507-275-820196-2074133汽车-030650001-042695-882-408258-001-301-784832762744-196-1041-121-4613522环保-035654028-030656-470-287244052-305-283247250220-095-7682800232342家用电器-036694007-140838-789-380204-295-190-1024859946353068-827-074-2682605农林牧渔-038169029-183329-881-139148-513-512-021461327282-517-314-5294991200电力设备-058430-024-357843-1913-466057-043-424-7410151240605-242-972-275-6598458资料来源wind民生证券研究院注本周涨跌幅统计区间为20230227-20230303本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收定期报告图15正股申万行业涨跌幅本周年初至今2023-032023-022023-012022年2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021年建筑装饰6272112679393913-715-5391278-333-502-457243117668-739-3391008-8786745交通运输394690191537-0451384007920-382297321-444357275141-454-0363891414计算机344339717113051651-552-307-3153581-710-65150510081166-1899-1106468-12392338通信309272619012711081-050-155-8061014-12830957613591455-1788-1107599-7942620传媒2211056364063600224113241324-462-7212912010061068-17201257592883090银行210028212-251072223-0241151-701-094-038-428465-440059-034168260-620非银金融190827192-058685-2815-473830014-868643-370707-091-829-597-915-10611588公用事业175268096173-002-825-131550-992-562024705-263677190-700656-8014472美容护理15310331251061-1491303-124145259183-9236716238516861391000-1885000钢铁12118340221029705-946-6031423-627-1145-041-022268811-866-3091031-5644682建筑材料099840219-060671-22960291582-984-1137-349-608866408-1021-703310-593919商贸零售063062031032-001-2279328988-611-618-445-897158949-488-718405-1308-805基础化工0581242-049346919-047-392995-225-1078-10628116661571-880-977836-11776981纺织服饰-0271482-107988562-15733251196-515-525-1024636819696-1088-1103090-8231644国防军工-0311080073212771-2318-402-6902102-637-11722791530637-1619-1023305-12062462医药生物-036452-146142459-700-2266561121-323-175-6361245719-1973258283-1163159轻工制造-0451191-114779502-13244471990-1013-849-107-2121064279-982-865052-7641971农林牧渔-082188-028-016234-525162388-1144-1043-114902992-006-1315639005340-1907电子-084323101-463716-3701-273235310-1545117-2221056696-1266-1987001-11331899环保-0841097-067306841-1511-452759-282-772-5004173511308-1134-1012872-8163952煤炭-087960007253682-3197-9171126-1232-1300094-7676121249-1463-556733-8332418汽车-0911214-122425890-2082-830850-094-1171-76645720023022-1004-1902-366-14105999石油石化-127631-076128576323-457941-885-178226-027-305801-373-64114330402928食品饮料-154770-1381147-203-2496581301-059-077-369-7151352682-542-851548-17091324有色金属-169794-147-6531720-782-827693-843-799-92652522441381-1411-10852332-11246934机械设备-2141603-086660980-2052-6296511250-808-62899410701141-1858-1656270-13135014社会服务-2221087-084918241346810212741101369247-1971082062-1764496-157-085165电力设备-298312-282-7091421-1721-402-133-331-780-984-26620941529-839-1167700-74313291家用电器-3791772-2882181863-1851-172987-1004-722-151117226681014-130-1479325-13583913资料来源wind民生证券研究院注本周涨跌幅统计区间为20230227-20230303个券层面看剔除本周新上市转债的收盘数据外周涨幅前五的转债分别为特一转债医药生物1217太极转债计算机1216天铁转债基础化工1086远东转债汽车1084中钢转债建筑装饰1083周跌幅前五的转债分别为盘龙转债医药生物-1914晶瑞转债电子-1556朗新转债计算机-1113恩捷转债电力设备-1063龙净转债环保-874周成交额前五的转债分别为远东转债汽车5149亿元蓝盾转债计算机4572亿元特一转债医药生物4458亿元华亚转债电子2646亿元法兰转债机械设备2369亿元图16周度涨跌幅前五转债图17周度成交额前五转债亿元15成交额周涨跌幅右1060145501210040-5830-10620-154-20102-2500远东转债蓝盾转债特一转债华亚转债法兰转债太极转债恩捷转债特一转债天铁转债远东转债中钢转债盘龙转债晶瑞转债朗新转债龙净转债资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注统计区间为20230227-20230303周内新上市转债未统计注统计区间为20230227-20230303本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收定期报告价格层面来看本周中高价转债数量占比提升本周绝对低价转债绝对价格小于110元较上周减少7只价格区间在110元-130元的转债较上周减少1只价格区间在130元-150元的转债较上周增加2只价格区间在150元-200元的转债较上周增加6只价格大于200元的转债与上周持平本周转债价格中位数有所上升截至本周五全市场转债价格中位数收报12381元较上周末上涨129元图18绝对价格占比图19价格中位数元110以下占比110-130占比130-150占比转债价格中位数50分位数150-200占比大于200占比100135130801256012011540110201051002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-0402023-02-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-04资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院全市场加权转股价值略有上升溢价率下行从市场转股价值和溢价率水平来看本周末按存量债余额加权的转股价值均值为9125元较上周末增加073元全市场加权转股溢价率为3705较上周末下降了058pct锚定平价区间在90-110元之间的转债以此计算的转股溢价率来看全市场百元平价溢价率水平为1971较上周末小幅下降051pct拉长视角来看虽然前期估值处于持续压缩状态但是当下百元平价溢价率水平仍不低目前仍处于2017年以来的70分位数水平以上图20转股价值和转股溢价率元图21百元平价溢价率百元平价溢价率70分位数转股价值右转股溢价率30551002550962045921540881035845030802017-01-032017-05-032017-09-032018-01-032018-05-032018-09-032019-01-032019-05-032019-09-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-032022-09-032023-01-032022-04-042023-01-042022-01-042022-02-042022-03-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-02-04资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收定期报告3高频数据跟踪31全市场转债估值情况2022年全市场加权转股溢价率整体高位震荡在2022年11月份债券市场调整作为诱发因素之下转债估值持续压缩溢价率较2022年内高点已有较大的降幅但是拉长视角来看当下转股溢价率水平仍然维持高位截至本周五全市场加权转股溢价率仍在2017年以来的90分位数水平震荡图222017年以来全市场加权转股价值和转股溢价率元转股价值右转股溢价率90分位数55105469937932887198110752017-01-032017-04-032017-07-032017-10-032018-01-032018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032020-01-032020-04-032020-07-032020-10-032021-01-032021-04-032021-07-032021-10-032022-01-032022-04-032022-07-032022-10-032023-01-03资料来源wind民生证券研究院32不同分类转债表现以平底溢价率20作为分界线定义偏股型偏债型和平衡型转债在该分类下以债券余额作为权重编制不同类型转债指数考察偏股型偏债型和平衡型转债全年表现偏股型转债更具弹性从全年表现来看偏股型转债整体表现为高波动在2022年1-4月市场下行期间偏股型转债录得更深的跌幅但是在市场反弹期间偏股型转债也更具弹性截至2022年8月底偏股型转债收复此前跌幅并实现正收益截至本周五偏债和平衡型转债均较2022年初有所下跌但偏股型转债已经收回2022年全年跌幅并在近期市场反弹区间录得不错的收益偏债型转债整体更为抗跌偏债型转债在2022年表现出相对抗跌的属性截至2022年4月底偏债型转债录得最小跌幅但是相应在市场上涨期间也并没有实现较大的反弹全年呈现震荡走低的态势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收定期报告图23偏股偏债平衡型转债表现偏股型平衡型偏债型20100-10-202022-01-042022-01-252022-02-152022-03-082022-03-292022-04-192022-05-102022-05-312022-06-212022-07-122022-08-022022-08-232022-09-132022-10-042022-10-252022-11-152022-12-062022-12-272023-01-172023-02-07资料来源wind民生证券研究院2022年初至今不同分类下的转股溢价率水平均呈现高位震荡态势近期在债市压力传导之下转债市场估值持续压缩2022年12月中旬以来理财产品净值和规模企稳溢价率压缩压力阶段性释放转债市场估值企稳进入2023年市场行情修复当下偏股型转债溢价率大幅回升截至本周五偏股型和平衡型转债转股溢价率水平已降至2020年以来8050分位水平以上图24偏股型转债转股溢价率图25平衡型转债转股溢价率偏股型50分位数平衡型50分位数20331530271024215180152020-03-022021-03-022022-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022020-01-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从评级分类来看高评级AAA转债整体表现稳健但是AA评级转债表现不佳AAA评级转债在市场下跌期间更为抗跌全年小幅下跌究其原因AAA评级转债多为银行和券商转债本身价格不高高评级使得债底保护较强所以下跌空间有限反观AA评级转债较高的评级并没有造就转债较高的安全垫自年初以来就录得较大跌幅后续反弹力度也略显不足在各评级转债中录得最大跌幅低评级转债弹性较好低评级转债整体表现出较强的抗跌属性和更大的反弹力度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收定期报告近期各评级转债转股溢价率水平均有所压缩2022年上半年各评级之间溢价率水平差异较大A转溢价率水平远高于其他评级近期债市调整受负债端赎回压力影响各评级转债转股溢价率水平均出现一定程度的压缩评级间的差异也在逐步缩小目前高评级转债溢价率水平较低低评级转债溢价率近期回落较快图26评级分类下转债表现图27评级分类下转债加权转股溢价率AAAAAAAAA-A15AAAAAAAAA-A10010805060-540-1020-1502020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02-202023-01-022022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-04资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从债券余额分类来看2022年小盘转债明显表现较好市场下行期间各分类转债表现为同步下跌但是在反弹期间小盘转债表现出更大的弹性究其原因2022年二季度的反弹主要以小盘成长为主而大盘股在地产及疫情等因素压制之下涨幅弱于小盘指数其次小盘转债在2022年受个人投资者和游资的青睐整体表现较为突出在2022年5-6月份的震荡行情之中市场缺乏交易主线新券炒作现象频出其中以低评级小盘转债尤甚在此期间小盘转债溢价率明显高于其他类型转债直至监管层出手新券炒作方歇截至目前不同债券余额分类转债定价趋于理性溢价率有所回落图28债券余额分类下转债表现图29债券余额分类下转债加权转股溢价率小盘中小盘中盘大盘小盘中小盘中盘大盘80564048-532-1016-15-2002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注定义0-5亿元包含5-10亿元包含10-30亿元包含和大于30亿元的转债分别为小盘中小盘中盘和大盘转债本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收定期报告4风险提示1宏观经济波动超预期货币政策财政政策产业政策等影响经济基本面变化2权益市场波动剧烈权益市场波动影响转债收益3国内疫情反复国内疫情反复影响投资者对市场的预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收定期报告插图目录图1沪市转债持有人变动情况亿元3图2深市转债持有人变动情况亿元4图3公募基金转债持仓中位数4图4转债市场主要指数周度涨跌幅5图5A股市场风险溢价6图6预案转债规模和数量亿元只8图7权益市场主要指数周度涨跌幅9图8万得全A指数走势及成交额亿元9图9申万行业涨跌幅9图10北向资金周度净流入亿元10图11北向资金周度流入行业情况亿元10图12转债指数周度涨跌幅11图13中证转债指数走势及成交额亿元11图14转债申万行业涨跌幅11图15正股申万行业涨跌幅12图16周度涨跌幅前五转债12图17周度成交额前五转债亿元12图18绝对价格占比13图19价格中位数元13图20转股价值和转股溢价率元13图21百元平价溢价率13图222017年以来全市场加权转股价值和转股溢价率元14图23偏股偏债平衡型转债表现15图24偏股型转债转股溢价率15图25平衡型转债转股溢价率15图26评级分类下转债表现16图27评级分类下转债加权转股溢价率16图28债券余额分类下转债表现16图29债券余额分类下转债加权转股溢价率16表格目录表1一级市场发行进度情况7本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19