后市展望
　　利率债方面，上周日（3月5日），国务院总理李克强代表国务院向十四届全国人大一次会议作《政府工作报告》，报告提出2023年经济增速目标为“5.0%左右”，较市场预期偏低。我们认为，经济增速目标设定较为谨慎不代表实际经济增速也会低于预期，且从政策层面看，对高经济增速的诉求不强，反而意味着政策发力的力度会较低。从报告表述来看，财政政策方面，目标财政赤字率为3.0%，新增地方政府专项债规模为3.8万亿，符合市场预期；货币政策则强调“稳健的货币政策要精准有力”，延续了去年12月中央经济工作会议定下的基调，我们认为“精准有力”的基调除了隐含总量适度外，主要是指2023年结构性货币政策工具将发挥关键作用，降准降息的可能性并不大。因此，难以将经济增速目标为“5.0%左右”解读为是对债市的绝对利好，年内利率走势还是要看实际经济修复斜率带来的预期差，我们继续维持今年10年期国债利率核心波动区间为2.7%-3.1%的判断。就短期而言，本周债市可能会消化经济增长目标不及预期带来的利多情绪，长端利率或有所下行，接下来则需要关注中旬即将发布的1-2月宏观经济数据和2月金融数据，若数据表现不及预期，利多情绪将得到强化，若数据表现超出预期，债市则将面临一定回调压力。
　　信用债方面，上周产业债和城投债表现分化，长久期及低评级收益率下行显示信用债市场延续修复：产业债收益率多数上行，仅5Y中债隐含评级AA+级及以下评级收益率压缩；城投债收益率多数压缩，其中AA（2）及AA-各期限压缩幅度较大，1YAA级及以上评级、3YAA+和AAA级收益率上行。目前多数产业债、1Y各评级及各期限AAA级城投债信用利差已低于2021年底水平，性价比有所下降；3Y-1Y期限利差仍高于2021年底的水平，3年期中高评级债券性价比相对较高，负债稳定的机构可以在此久期上继续挖掘；机构风险偏好下降、流动性偏好提升不利于低评级债券融资，弱资质城投仍存在估值调整风险，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。
　　转债方面，上周，权益及转债市场主要指数以震荡收涨为主，创业板指明显走弱一定程度拖累了深证成指表现，中小板表现不佳，转债市场个券以上涨为主，半数个券较正股表现出抗跌性，带动转债估值上升，仅高信用等级个券估值继续压降的情况居多。展望后市，上周日政府工作报告定调2023年“5%左右”的经济增速目标，市场对此解读虽有分歧，但报告在推动产业结构升级方面提到开展重点产业补链强链行动、推动新兴产业加快发展，并提出支持工业互联网、专精特新、平台经济发展等，可期待后续产业政策陆续出台给相关产业权益和转债个券带来的利好影响。
　　

研究报告全文：东方金诚固收研究长端利率波动走平信用债市场延续修复固定收益周报20230227-20230305分析师冯琳于丽峰曹源源1后市展望利率债方面上周日3月5日国务院总理李克强代表国务院向十四届全国人大一次会议作政府工作报告报告提出2023年经济增速目标为50左右较市场预期偏低我们认为经济增速目标设定较为谨慎不代表实际经济增速也会低于预期且从政策层面看对高经济增速的诉求不强反而意味着政策发力的力度会较低从报告表述来看财政政策方面目标财政赤字率为30新增地方政府专项债规模为38万亿符合市场预期货币政策则强调稳健的货币政策要精准有力延续了去年12月中央经济工作会议定下的基调我们认为精准有力的基调除了隐含总量适度外主要是指2023年结构性货币政策工具将发挥关键作用降准降息的可能性并不大因此难以将经济增速目标为50左右解读为是对债市的绝对利好年内利率走势还是要看实际经济修复斜率带来的预期差我们继续维持今年10年期国债利率核心波动区间为27-31的判断就短期而言本周债市可能会消化经济增长目标不及预期带来的利多情绪长端利率或有所下行接下来则需要关注中旬即将发布的1-2月宏观经济数据和2月金融数据若数据表现不及预期利多情绪将得到强化若数据表现超出预期债市则将面临一定回调压力信用债方面上周产业债和城投债表现分化长久期及低评级收益率下行显示信用债市场延续修复产业债收益率多数上行仅5Y中债隐含评级AA级及以下评级收益率压缩城投债收益率多数压缩其中AA2及AA-各期限压缩幅度较大1YAA级及以上评级3YAA和AAA级收益率上行目前多数产业债1Y各评级及各期限AAA级城投债信用利差已低于2021年底水平性价比有所下降3Y-1Y期限利差仍高于2021年底的水平3年期中高评级债券性价比相对较高负债稳定的机构可以在此久期上继续挖掘机构风险偏好下降流动性偏好提升不利于低评级债券融资弱资质城投仍存在估值调整风险不宜过度下沉关注1东方金诚固收研究尾部主体再融资风险转债方面上周权益及转债市场主要指数以震荡收涨为主创业板指明显走弱一定程度拖累了深证成指表现中小板表现不佳转债市场个券以上涨为主半数个券较正股表现出抗跌性带动转债估值上升仅高信用等级个券估值继续压降的情况居多展望后市上周日政府工作报告定调2023年5左右的经济增速目标市场对此解读虽有分歧但报告在推动产业结构升级方面提到开展重点产业补链强链行动推动新兴产业加快发展并提出支持工业互联网专精特新平台经济发展等可期待后续产业政策陆续出台给相关产业权益和转债个券带来的利好影响2利率债市场回顾21二级市场上周长端利率波动走平周一周二月末资金面收敛压制债市情绪但长端受到的扰动有限整体窄幅震荡周三资金面宽松提振短券表现但受PMI数据超预期以及股市上涨压制长端表现偏弱收益率小幅上行周四因经济复苏预期强劲以及市场传闻今年经济增速目标将设定在更高水平债市情绪受挫长端利率上行周五资金面好转债市情绪回暖长端利率下行全周看上周五10年期国债收益率较前一周五累计下行100bp1年期国债收益率上行282bp收益率曲线继续扁平化图1上周国债收益率曲线继续扁平化图2上周国开债收益率曲线继续扁平化变化右轴bps上周变化右轴bps上周上上周10年历史分位数右轴上上周10年历史分位数右轴29128735003303000309290307274300031029428729025002702812562903053082742500292250270200028022925720002482502301500150023223024721010002101000190500190282025007500170000170-008-100126077195156110150-5001500001Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y数据来源Wind东方金诚2东方金诚固收研究图310年期国债现券收益率和期货价格走势10年期国债活跃券收盘收益率10年期国债期货主力合约收盘价右轴2930999029252925998999852920998399819980291829152913291129119975291099759974997029052900996520232272023228202331202332202333图4上周2年5年期国债期货结算价环比上涨图5上周国开债隐含税率延续上行2年期5年期10年期5年期10年期104110103100102901018010070996098509740963095202021-02-112022-08-112022-12-202021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202023-01-202023-02-202021-01-11图6上周国债10Y-1Y期限利差bp继续收窄图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度继续走阔期限利差10Y-1Ybps右轴中债国债到期收益率1年中美10年期国债利差bps右轴美国10年期国债收益率中债国债到期收益率10年中国10年期国债收益率4502003501204001501003003501008030050250250600200200-5040150-10015010020050-1501000000-200数据来源Wind东方金诚3东方金诚固收研究22一级市场上周共发行利率债50只环比减少60只发行量3549亿元环比减少2339亿元净融资额-1164亿元环比减少3395亿元上周国债发行量降幅较大且到期量大幅增加净融资转负政金债发行量环比持平但到期量减少净融资转正地方政府债发行量和净融资均环比下降表1利率债发行与到期亿元2月27日当周2月20当周发2月27日当周2月20日当周2月27日当周2月20日当周发行量行量偿还量偿还量净融资额净融资额国债700211036611438-2961672政金债171816037842120935-517地方政府债11312175269998622076合计3549588847133657-11642231数据来源Wind东方金诚上周利率债认购需求整体尚可当周共发行2只国债平均认购倍数为323共发行22只政策性金融债平均认购倍数为381共发行26只地方政府债平均认购倍数为28103信用债市场回顾31信用债发行情况上周信用债发行量环比下降同时到期量有所增加净融资环比继续回落当周共发行信用债2736亿元环比减少522亿元净融资额354亿元环比减少885亿元其中城投债和产业债发行量环比均下降产业债净融资转负当周城投债发行量1686亿元环比减少170亿元净融资736亿元环比减少300亿元产业债发行量1050亿元环比减少353亿元净融资-383亿元环比减少596亿元城投债中AAA级发行量上升AA及AA级发行量下降AA级发行占比降至20分券种看除中票和企业债外其他券种发行量均环比下降上周信用债取消发行规模小幅回升取消发行占比取消发行规模周发行规模小幅回升至3其中城投债取消发行占比升至4上周共13只信用债取消或推迟发行其中包括9只城投债2只产业类地方国企债和2只央企债上周有1只城投公司债项目状态更新为终止审查4东方金诚固收研究图8信用债周度发行和净融资图9城投债周度发行和净融资总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右轴总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右轴50004000250015004000200010002000300015005000200010000-20001000500-5000-40000-100020219620211420225920231920212222021412202153120217192022131202232120226272022815202210320232272021102520211213202211212021-05-102022-02-282021-02-152021-03-292021-06-212021-08-022021-09-132021-10-252021-12-062022-01-172022-04-112022-05-232022-07-042022-08-152022-09-262022-11-072022-12-192023-01-302021-01-04图10产业债周度发行和净融资图11城投债分评级周度发行情况亿元总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右轴AAAAAAA30002000250010002000200001500-100010001000-20005000-300002021-01-042021-02-222021-04-122021-05-312021-07-192021-09-062021-10-252021-12-132022-01-312022-03-212022-05-092022-06-272022-08-152022-10-032022-11-212023-01-092023-02-272021-02-082021-03-152021-04-192021-05-242021-06-282021-08-022021-09-062021-10-112021-11-152021-12-202022-01-242022-02-282022-04-042022-05-092022-06-132022-07-182022-08-222022-09-262022-10-312022-12-052023-01-092023-02-132021-01-04图12产业债分评级周度发行情况亿元图13主要券种周度发行情况亿元AAAAAAA中票企业债公司债私募债短融超短融定向工具3000500025004000200030001500200010005001000002021-01-042021-02-152021-03-292021-05-102021-06-212021-08-022021-09-132021-10-252021-12-062022-01-172022-02-282022-04-112022-05-232022-07-042022-08-152022-09-262022-11-072022-12-192023-01-302021-02-152021-03-292021-05-102021-06-212021-08-022021-09-132021-10-252021-12-062022-01-172022-02-282022-04-112022-05-232022-07-042022-08-152022-09-262022-11-072022-12-192023-01-302021-01-04图14周度取消发行情况亿元图15交易所终止审查公司债项目数量产业债城投债产业债只城投债只5002040015300102005100002021-01-042021-02-152021-03-292021-05-102021-06-212021-08-022021-09-132021-10-252021-12-062022-01-172022-02-282022-04-112022-05-232022-07-042022-08-152022-09-262022-11-072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下AAAAAAAAA-A及以下160001200014000100001200010000800080006000600040004000200020000000002022021820220318202204182022051820220618202207182022081820220918202210182022111820221218202301182023021820220118数据来源Wind东方金诚43一级市场上周精测转2测绘转债中旗转债共发行2223亿元无转债上市截至上周五转债市场存量规模852646亿元较年初增加14673亿元精测转2发行人为武汉精测电子集团股份有限公司从事TFT-LCD液晶显示器PDP等离子体显示器OLED平面显示信号测试技术的研究开发生产与销售是目前国10东方金诚固收研究内平面显示信号测试领域的龙头企业产品已在京东方三星LG夏普松下中电熊猫富士康友达光电等知名企业批量应用并大量用于苹果公司iPhone和iPad系列产品显示测试测绘转债发行人为南京市测绘勘察研究院股份有限公司从事地理信息产业中的测绘地理信息服务业务按照服务领域信息化程度公司业务具体细分为工程测勘技术服务测绘服务地理信息系统集成与服务三类在行业内已形成一定影响力工程测勘技术服务收入是公司主营收入来源近年来受疫情影响公司收入波动较大中旗转债发行人为广东中旗新材料股份有限公司专业从事人造石英石装饰材料的研发生产销售和服务主要产品是人造石英石板材和人造石英石台面产品广泛应用于厨房卫浴酒店商场等室内建筑装饰装修领域近年来公司收入和盈利稳步增长但收入增速波动较大2022年受疫情和房地产行业景气低迷影响前三季度净利润降幅明显表6上周发行转债情况截至3月3日发行规模申万行当前转股正股市值发行日期转债代码转债名称正股代码正股简称信用等级转股起始日亿元业一级价元亿元2023-03-03127081SZ中旗转债001212SZ中旗新材540A建筑材料30272023-09-1134432023-03-02123177SZ测绘转债300826SZ测绘股份407A建筑装饰13482023-09-0819582023-03-02123176SZ精测转2300567SZ精测电子1276AA-机械设备64832023-09-0817645数据来源Wind东方金诚条款跟踪方面盘龙转债等4只转债公告拟提前赎回上周亚太转债科达转债申昊转债金田转债科利转债博世转债瑞达转债公告不下修转股价格宏发转债奕瑞转债蓝帆转债博瑞转债开润转债亚转债塞力转债华体转债华海转债公告预计触发转股价格下修条件上周法兰转债公告不提前赎回盘龙转债杭叉转债百达转债君禾转债公告拟提前赎回特纸转债伯特转债珀莱转债嵘泰转债龙净转债小熊转债中钢转债公告预计满足赎回条件上周华纳药厂金浦园林蓝晓科技维康药业等转债预案过发审委截至3月3日共计33只转债通过证监会核准待发合计35813亿元共计12只转债过发审委合计16276亿元见附表45上周实体经济观察上周高频数据生产方面上周高炉开工率日均铁水产量PTA产业链负11东方金诚固收研究荷率江浙织机和半胎钢开工率环比继续上行需求方面上周30大中城市商品房日均销售面积环比继续小幅增加进出口运价方面上周BDI指数和CDFI指数环比小幅上行CCFI指数环比下行通胀方面上周猪肉批发价和螺纹钢期货主力合约价环比小幅上涨布油现货价环比涨4动力煤期货主力合约价环比持平图29上周高炉开工率247家环比继续上行图30上周日均铁水产量247家继续上行万吨2023年2022年2021年2023年2022年2021年2020年2019年2020年2019年1002709025080230702106019050170周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1358147181012141620222426283032343638404244464850523410131619222528313740434649第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第图31上周PTA产业链负荷率江浙织机继续上行图32上周半钢胎开工率环比继续上行2023年2022年2021年2023年2022年2021年2020年2019年2020年2019年80100708060506040403020201000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周813541748101214161820222426283032343638404244465052131016192225283134374043464952第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第图33上周30大中城市商品房日均成交面积上行万图34上周BDI指数环比继续上行2023年2022年2021年2023年2022年2021年2020年2019年2020年2019年1006000805000400060300040200020100000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日32433221周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周15301429141817191818171716311530月月月月月月月月1357912345678月月月月月月月月月月月月月月月月17391113151921232527293133353741434547495153第第第第第12345678899第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第101111121012东方金诚固收研究图35上周CDFI指数环比继续上行图36上周CCFI环比下行2023年2022年2021年2023年2022年2021年2020年2019年2020年2019年2500400020003000150020001000500100000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日32433221周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1817191818171716311530153014291429月月月月月月月月13579月月月月月月月月月月月12345678月月月月月月111315171921232527293133353739414345474951第第第第第12345678899第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第101111121210图37上周猪肉批发价环比上涨13元公斤图38上周布油现货价格环比上涨40美元桶猪肉平均批发价同比右轴原油现货价英国布伦特Dtd同比右轴401001601503514050100301202501005020-50801506010-10040-502021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-232021-07-23图39上周螺纹钢期货价格环比上涨07元吨图40上周动力煤期货价格环比持平元吨螺纹钢期货活跃合约结算价同比右轴动力煤期货活跃合约结算价同比右轴8000100250030020006000200501500400010010000200005000-500-1002023-02-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-232021-07-23数据来源Wind东方金诚6上周流动性观察表7上周央行公开市场净回笼资金4750亿元发行到期发生日期名称发生量亿元利率名称发生量亿元利率20230227逆回购7D336020逆回购7D27002020230228逆回购7D481020逆回购7D15002020230301逆回购7D107020逆回购7D30002020230302逆回购7D73020逆回购7D30002020230303逆回购7D18020逆回购7D47002013东方金诚固收研究20230228央行票据互换3个月50235央行票据互换3个月50235投放10200亿元到期14950亿元净投放-4750亿元数据来源Wind东方金诚图41上周资金利率环比下行图42上周股份行同业存单发行利率环比继续上行7D逆回购利率R007DR007中期借贷便利MLF利率1年同业存单发行利率股份制银行1年500350400300300250200200100150图43上周票据利率小幅上行图44上周质押式回购日均成交量继续回落3直贴足年国股直贴半年国股质押式回购成交量亿元隔夜成交占比右轴8000012025210060000158014000060054002000020002021142022142023142022-03-152022-03-302022-04-152022-04-292022-05-182022-06-022022-06-202022-07-052022-07-202022-08-042022-08-192022-09-052022-09-212022-10-112022-10-262022-11-102022-11-252022-12-122022-12-272023-01-122023-02-012023-02-162023-03-03图45上周银行间市场杠杆率环比小幅上行1121111101091081071061052021-12-302021-02-032021-03-052021-04-042021-05-042021-06-032021-07-032021-08-022021-09-012021-10-012021-10-312021-11-302022-01-292022-02-282022-03-302022-04-292022-05-292022-06-282022-07-282022-08-272022-09-262022-10-262022-11-252022-12-252023-01-242023-02-232021-01-04注杠杆水平银行间债券市场托管余额银行间债券市场托管余额-待回购质押式回购余额其中银行间债券市场托管余额日数据用月数据插值估计待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计最新月份托管余额未公布前计算方法为去年同月托管余额1上月托管余额同比增幅数据来源Wind东方金诚14东方金诚固收研究附表附表1上周国债发行情况债券简称发行规模亿发行期限年票面利率全场倍数23贴现国债13400025182531723贴现国债123000501964329资料来源Wind东方金诚附表2上周政金债发行情况发行规发行期加权利全场发行规发行期加权利全场债券简称债券简称模亿限年率倍数模亿限年率倍数22进出08增136010019055423农发贴现07300502152722进出32增74020024441823农发01增发1201002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