研究报告全文：镍不锈钢月度报告2023年3月3日Expertsoffinancialderiv过剩预期加剧市场逻辑逆转ativespricing衍生品定价专家内容提要镍观点供应端镍矿价格小幅上扬港口库存持续去化原生镍过剩不改同优财研究院时进口窗口期打开俄罗斯镍巨头诺里尔斯克对中国镍销售欲采取上期所加LME混合投资咨询业务资格定价方式采用人民币进行结算过剩预期加剧需求端2月份不锈钢排产或不及湘证监机构字20171号预期同时新能源领域替代性加强拉动有限合金领域补库不及预期整体需求萎靡上游出货心态较强库存端国内外精炼镍绝对库存依然偏低库存拐点尚需时日3月份LME即将恢复压盘交易低库存或对行情产生较大扰动作者杨彦龙不锈钢观点供给端镍资源过剩预期加剧铬资源略显紧张成本支撑仍在从业资格编号F031037821月份小幅减产2月份产量有所回升3月份预计仍有增量需求端节前乐观预投资咨询编号Z0018274期并未兑现终端传导不畅下游订单量不足库存端2月份不锈钢期现货库存持邮箱yangyanlongjinxinqhcom续新高3月份将以消化高位库存为主综合看短线成本支撑有所减弱但仍存同时需求转好预期并未消退然而高库存是一大难题需求能否消化得起仍然存疑操作建议单边反弹高空沪镍06合约参考区间1642万-211万不锈钢主力合约参考区间15570-17400套利空镍不锈钢比价继续持有参考区间103-126风险提示宏观政策变动地缘政治冲突主产国政策需求恢复力度突发事件冲击月度报告镍不锈钢目录内容提要1操作建议1风险提示1目录2一镍3一行情回顾3二产业分析31供给端32需求端73库存端124期现端13三综合研判15二不锈钢16一行情回顾16二产业分析171供给端172需求端213库存端264期现端27三综合研判29重要声明30230月度报告镍不锈钢一镍一行情回顾2月份沪镍主力大幅回落向下修正首先是宏观层面压力欧美数据亮眼加息预期再次升温有色系备受打击而节后需求迟迟不启动高价导致下游抵触情绪增加叠加进口盈利好转结构性紧缺缓解利空持续发酵最后LME恢复镍亚盘交易的消息再度放大恐慌盘面深度调整主力合约月度跌幅达1106振幅1473波动之大可见一斑图11LME3个月合约收盘价美元吨图12沪镍主力合约收盘价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院二产业分析1供给端镍矿方面去年12月份共进口镍矿27576万吨同比增加4402月环比减少3386其中进口自菲律宾198万吨同比增加29月环比4469库存端最新数据显示14港港口镍矿库存83693万湿吨同比增加140周环比减少52512月份进口量环比降幅较大港口库存缓慢去化主要受到菲律宾天气因素的影响主产区出货量缩减同时不锈钢减产较大铁厂主动备库意愿降低预计今年1月份进口量将维持在较低水平330月度报告镍不锈钢图13国内镍矿进口量吨图14国内镍矿自菲律宾进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图15港口镍矿库存万湿吨资料来源Mysteel优财研究院镍铁方面国内来看今年1月份国内镍铁产量335万金属吨同比增加75月环比增加05分地区来看江苏地区055万金属吨辽宁地区007万金属吨闽粤桂地区产量12万金属吨内蒙古地区021万金属吨山东地区111万金属吨非主产区022万金属吨进口端去年12月份共进口镍铁6199万吨同比增加845月环比增加381其中进口自印尼547万吨同比增加8609月环比增加074库存端最新数据显示今年1月份国内镍生铁库存175万金属吨同比增加4113月环比增加87印尼方面今年1月份镍铁产量1038万金属吨同比增加1849月环比增加23712月份纯镍价格大涨由于镍铁对于纯镍有一定替代性经济性考量之下镍铁需求大增而1月份受到假期因素影响较大库存小幅累积后续来看过剩预期下库存仍将高位430月度报告镍不锈钢图16国内镍铁产量万金属吨图17国内镍铁进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图18国内镍铁自印尼进口量吨图19国内镍生铁库存万金属吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图110印尼镍生铁产量万金属吨资料来源Mysteel优财研究院530月度报告镍不锈钢中间品方面去年12月份国内共进口湿法中间品88万吨同比增加114月环比减少1283进口高冰镍3万吨同比大增月环比减少69受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性预计接下来进口量依然乐观图111国内湿法中间品进口量千克图112国内高冰镍进口量千克资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院精炼镍方面今年1月份国内电解镍企业产能利用率7508开工率7967受假期因素影响开工率小幅回落产量来看今年1月份国内电解镍产量145万吨同比增加1404月环比减少118进口看去年12月份非锻轧非合金镍进口142万吨同比减少474月环比减少02112月份纯镍进口大幅亏损进口窗口期关闭进口量减少由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加而硫酸镍生产方面镍豆成本高企经济性远不及湿法中间品故电解镍需求相对疲软预计后续国内产量小增同时关注后续金川集团投产情况进口端关注俄镍的流入情况630月度报告镍不锈钢图113国内电解镍企业开工率图114国内电解镍企业产能利用率资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图115国内电解镍产量吨图116国内电解镍进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院2需求端不锈钢方面今年1月份国内不锈钢粗钢产量22787万吨同比减少462月环比减少2023其中300系128万吨同比增加072月环比减少955产量占粗钢产量接近一半而冷轧减量更大冷轧300系同比减少249月环比减少1875今年1月份印尼不锈钢粗钢产量2833万吨同比减少3704月环比减少12831月份淡季叠加春节假期不锈钢减产力度较大后续依然取决于利润及需求状况730月度报告镍不锈钢图117国内不锈钢粗钢产量万吨图118国内300系不锈钢粗钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Myateel优财研究院图119国内冷轧不锈钢产量万吨图120国内300系冷轧不锈钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图121印尼不锈钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院830月度报告镍不锈钢新能源方面今年1月份国内硫酸镍企业产能利用率9518同比增265月环比减少213开工率6003同比减少2342月环比减少1273产量端今年1月份硫酸镍产量294万金属吨同比增加154月环比减少1458据中汽协数据显示今年1月份我国新能源车产量425万辆同比减少597月环比减少4654新能源车销量408万辆同比减少534月环比减少4988据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示今年1月份动力电池产量282万MWH同比减少504月环比减少4631其中三元材料系列同比减少927月环比减少4686去年四季度动力电池销量522万MWH同比增加4712环比增加1221其中三元材料系列同比增加8214环比减少803今年1月份三元材料系列动力电池装车量0543万MWH同比减少2557月环比减少5243整体来看1月份受到疫情放开以及节日因素的影响新能源车产销均有不同程度的回落但是最近财政部也表示2023年新能源汽车继续免征购置税同时汽车也是消费的四大金刚之一是今年促消费的发力点将推动新能源车景气度延伸或是阶段性支撑项但是应该注意到镍铁和中间品在不锈钢和新能源领域对于精炼镍的替代已经很大新能源与不锈钢仅为边际或者间接拉动项合金电镀领域将提供主要支撑但目前合金电镀领域补库动力不足3月份在经济形式进一步好转的情况下或有一定改善图122国内硫酸镍企业开工率图123国内硫酸镍企业产能利用率资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院930月度报告镍不锈钢图124国内硫酸镍产量金属吨图125国内硫酸镍进口量千克资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图126国内新能源车产量辆图127国内新能源车销量辆资料来源Mysteel优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图128动力电池产量MWH图129动力电池销量MWH资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院1030月度报告镍不锈钢图130动力电池三元材料产量MWH图131动力电池三元材料产量MWH资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图132动力电池三元材料装车量MWH图133电解镍表观消费量吨资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图134硫酸镍原料消费量吨资料来源Mysteel优财研究院1130月度报告镍不锈钢3库存端社会库存方面Mysteel统计精炼镍社会库存10734吨同比减少3252周环比减少1136其中镍板库存8234吨同比减少3936周环比减少1467镍豆库存2500吨同比增加739周环比增加163图135国内镍板社会库存吨图136国内镍豆社会库存吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图137国内精炼镍社会库存分形态吨资料来源Mysteel优财研究院期货库存方面上期所交割库库存2514吨同比减少5515周环比减少2342LME镍期货库存44万吨同比减少4455持续下降内外精炼镍库存均处于低位但由于镍豆在备至硫酸镍中经济性偏差消耗量较差故镍豆库存出现小幅累积而镍板下游合金电镀等领域仍有一定韧性库存将维持低位徘徊短时间难以走高1230月度报告镍不锈钢图138上期所交割库库存吨图139LME镍仓单吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图140LME镍期货库存吨资料来源Mysteel优财研究院4期现端镍铁方面镍矿价格小幅上调铁厂小幅盈利但受到不锈钢疲弱负反馈之下价格有所下调精炼镍方面现货进口转为盈利需求不济之下升贴水中枢下移价差方面电解镍对镍铁价差远高于历史均值且进一步走阔高镍生铁处于深度贴水状态下游不锈钢钢厂对于电解镍的需求将进一步减弱而硫酸镍对镍铁溢价维持高位据测算当硫酸镍和镍铁价差大于21万元吨时镍生铁企业才有动力转产高冰镍目前溢价远高于此可知转产高冰镍项目动力充足硫酸镍方面受到纯镍大幅走弱影响镍豆生产工艺成本有所下降但依然处于倒挂状态经济性最差而湿法中间品以及高冰镍工艺成本持稳稳经济性较佳综合看产业链利润分配不均电解镍仍小幅高估1330月度报告镍不锈钢图141精炼镍现货升贴水元吨图142LME现货升贴水美元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图143沪伦比值图144镍不锈钢比价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图145电解镍对镍铁溢价元吨图146硫酸镍对镍铁溢价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1430月度报告镍不锈钢图147精炼镍进口盈亏镍板元吨图148精炼镍进口盈亏镍豆元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图149镍生铁分地区生产成本元吨图150硫酸镍分工艺生产成本元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院三综合研判宏观面国内来看2月份经济数据再超预期制造业PMI大幅走强行业景气度回升市场信心回暖同时国内依然聚焦在稳经济上面对新能源车政策倾斜力度仍在后续存改善空间国外方面美国经济数据走强1月份个人可支配收入以及个人消费支出均大幅增长ISM制造业数据近6个月以来环比改善通胀仍在高位美联储官员表示支持加息5以上且维持较长时间美元指数大幅反弹基本面供应端镍矿价格小幅上扬港口库存持续去化原生镍过剩不改同时进口窗口期打开俄罗斯镍巨头诺里尔斯克对中国镍销售欲采取上期所加LME混合定价1530月度报告镍不锈钢方式采用人民币进行结算过剩预期加剧需求端2月份不锈钢排产或不及预期同时新能源领域替代性加强拉动有限合金领域补库不及预期整体需求萎靡上游出货心态较强库存端国内外精炼镍绝对库存依然偏低库存拐点尚需时日3月份LME即将恢复压盘交易低库存或对行情产生较大扰动综合看2月份沪镍大幅回调既是对高估值的休正也是需求悲观的释放后续来看过剩预期下仍显高估操作上单边方面远月空单继续持有06合约参考区间1642万-211万套利方面空镍不锈钢比价继续持有参考区间103-126二不锈钢一行情回顾2月份不锈钢主力合约走势一波三折震荡回落节后此前的乐观预期并未兑现下游订单不足库存累积超历史水平悲观情绪涌现盘面一度回调至前期低点此后成本支撑以及乐观预期之下盘面小幅反弹但是库存持续累积成交清淡叠加沪镍大跌带动盘面再次下行月度跌幅达到504振幅645图21不锈钢主力合约收盘价元吨图22沪镍主力合约收盘价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1630月度报告镍不锈钢二产业分析1供给端铬资源方面去年12月份共进口铬矿约13146万吨同比增加416月环比增加1523其中进口自南非1101万吨同比增加344月环比增加751库存端Mysteel最新数据显示港口铬矿库存2365万吨同比减少897周环比增加414共进口铬铁约1197万吨同比减少3948月环比减少481其中进口自南非44万吨同比减少529月环比减少552312月份不锈钢尚在减产但是南非罢工事件告一段落铬矿进口环比增加而铬铁来源国相对较为分散需求不济有所下降而港口库存受到近期不锈钢大跌影响小幅累积图23国内铬矿进口量元吨图24国内铬矿自南非进口量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图25国内铬矿港口库存万吨图26国内铬铁进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1730月度报告镍不锈钢图27国内铬铁自南非进口量吨资料来源Mysteel优财研究院镍资源方面今年1月份国内镍铁产量335万金属吨同比增加75月环比增加05分地区来看江苏地区055万金属吨辽宁地区007万金属吨闽粤桂地区产量12万金属吨内蒙古地区021万金属吨山东地区111万金属吨非主产区022万金属吨进口端去年12月份共进口镍铁6199万吨同比增加845月环比增加381其中进口自印尼547万吨同比增加8609月环比增加074库存端最新数据显示今年1月份国内镍生铁库存175万金属吨同比增加4113月环比增加87印尼方面今年1月份镍铁产量1038万金属吨同比增加1849月环比增加23712月份纯镍价格大涨由于镍铁对于纯镍有一定替代性经济性考量之下镍铁需求大增而1月份受到假期因素影响较大库存小幅累积后续来看过剩预期下库存仍将高位图28国内镍铁产量万金属吨图29国内镍铁进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1830月度报告镍不锈钢图210国内镍铁自印尼进口量吨图211国内镍生铁库存万金属吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图212印尼镍生铁产量万金属吨资料来源Mysteel优财研究院钢材方面国内方面粗钢端今年1月份产量22787万吨同比减少462月环比减少2023其中300系128万吨同比增加072月环比减少955产量占比5617冷轧端今年1月份产量8983万吨同比减少2446月环比减少2655其中300系4913万吨同比减少2492月环比减少1875产量占比达547印尼方面今年1月份不锈钢粗钢产量2833万吨同比减少3704月环比减少1283淡季叠加春节假期钢厂减产力度较大2月高库存以及低成交之下产量增幅或不及市场预期后续关注需求及利润变动情况1930月度报告镍不锈钢图213国内不锈钢粗钢产能万吨图214国内冷轧不锈钢粗钢产能万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图215国内不锈钢粗钢产量万吨图216国内300系不锈钢粗钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图217印尼不锈钢粗钢产能万吨图218印尼不锈钢粗钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院2030