研究报告全文：油脂月度报告2023年3月5日Expertsoffinancialderivativespricing油脂尝试突破豆粕开启下跌衍生品定价专家内容提要优财研究院截止2月28日国内棕榈油主力合约收8228元吨较1月31日上涨442国内豆油主力合约收8848元吨较1月31日下跌009国内豆粕主力合约收投资咨询业务资格3775元吨较1月31日下跌335截至2023年2月24日全国重点地区棕湘证监机构字20171号榈油商业库存约9782万吨较2月3日下降497万吨全国重点地区豆油商业作者姚兴航库存约7638万吨较2月3日下降353万吨全国重点地区豆粕商业库存约6301万吨较2月3日增加1058万吨从业资格编号F30733202月油脂整体趋于宽幅震荡棕榈油数次尝试突破失败内部分化逐渐明显投资咨询编号Z0015370棕榈油再次受到印尼DMO的干扰偏强豆油端国内低库存高基差阿根廷产量扰邮箱yaoxinghangjinxinqhcom动不过国内豆油储备流出巴西收割在即也有压制趋于中性菜油供强需弱偏联系人郑天弱豆粕2月整月几乎横盘震荡但月末开始破位下跌阿根廷产量的恶化逐渐从业资格编号F03095144被市场接受而巴西的收割上市开始步入事业国内端生猪存栏开始下降叠加邮箱zhengtianjinxinqhcom豆粕被其他蛋白替代需求走低国内库存快速累增部分油厂出现涨库停机对上方的压力开始显现豆粕预期开启偏弱走势操作建议目前油脂上有压力下游支撑价格呈宽幅震荡走势在未确立突破前单边操作可在震荡区间内考虑高抛低吸棕榈油8000-8400豆油8700-9000套利方面前期油粕比扩大套利可继续持有新介入需谨慎风险提示南美天气产地出口政策国际能源价格等月度报告油脂一基本面分析1行情综述截止2月28日国内棕榈油主力合约收8228元吨较1月31日上涨442国内豆油主力合约收8848元吨较1月31日下跌009国内豆粕主力合约收3775元吨较1月31日下跌335棕榈油在油脂中走势偏强主要受到印尼出口政策的干扰因临近斋月印尼政府为保证国内供应再次对出口端做出部分限制推动外盘走强带动内盘走高不过国内原料库存依旧处于近100万吨高位国内现货基差依旧疲软豆油方面阿根廷产量预期继续大幅下降USDA的预估还是太保守还有很大的下调空间国内豆油库存始终在80万吨以下的较低水平对期现价格都有支撑但另一方面国内储备豆油拍卖启动巴西的丰产也开始进入交易视野豆油属于上有压力下有支撑短期呈窄幅震荡走势豆粕受到的产地因素与豆油相同阿根廷的支撑及巴西的压力都有但国内方面豆粕要远弱于外盘库存累高消费下降在2月底跌破震荡区间与60均线后短期下跌趋势已经确立但将由于南美减产的因素在过程中存在反复国内现货方面截止2月28日天津24度棕榈油基差0550华东24度棕榈油基差05-20广东24度棕榈油基差05-60天津一级豆油基差05730华东一级豆油基差05860广东一级豆油基差05770山东豆粕基差05540华东豆粕基差05500广东豆粕基差05460222月度报告油脂图1棕榈油主力合约资料来源ifind优财研究院图2豆油主力合约资料来源ifind优财研究院图3豆粕主力合约资料来源ifind优财研究院322月度报告油脂图4天津24度棕榈油现货价格元吨图5张家港24度棕榈油现货价格元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图6广东24度棕榈油现货价格元吨资料来源ifind优财研究院422月度报告油脂图7天津一级豆油现货价格元吨图8张家港一级豆油现货价格元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图9山东一级豆油现货价格元吨图10广东一级豆油现货价格元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院522月度报告油脂图11天津一级豆粕现货价格元吨图12张家港一级豆粕现货价格元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图13山东一级豆粕现货价格元吨图14广东一级豆粕现货价格元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院622月度报告油脂2库存及供应根据Mysteel数据截至2023年2月24日全国重点地区棕榈油商业库存约9782万吨较2月3日下降497万吨全国重点地区豆油商业库存约7638万吨较2月3日下降353万吨全国重点地区豆粕商业库存约6301万吨较2月3日增加1058万吨从库存上看即使春节前后的消费转好成交量开始走高不过由于结转库存和到港量高棕榈油库存一直维持在90-100万吨左右水平3月预计食用棕榈油到港约30万吨叠加工棕总计到港约45万吨与预期消费量持平短期棕榈油库存很难顺利去化这也给棕榈油流畅上行形成压力豆油库存与棕榈油相反始终在历年较低位置徘徊消费转好后豆油提货量有所上升叠加周度压榨量由于豆粕涨库部分压榨厂停机原因下降豆油库存难以累增近期传言国家储备将流出约50万吨豆油对供应相对有所缓解我们也看到2月下旬开始豆油期价运行受阻豆棕价差迅速收窄不过轮出并不是一次性涌入市场分批流入对库存累增的效果有限豆油库存预期4月底前维持低位未来可能随着时间推移期现回归豆油价格将有一次补涨图15棕榈油全国库存图16豆油全国库存资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院722月度报告油脂图17豆粕全国库存图18全国大豆压榨量资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院3市场成交量图1924度棕榈油成交量华北地区日图2024度棕榈油成交量华东地区日资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院图2124度棕榈油成交量广东地区日图2224度棕榈油成交量全国合计日资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院822月度报告油脂图23豆油成交量华北地区日图24豆油成交量华东地区日资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院图25豆油成交量山东地区日图26豆油成交量广东地区日资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院图27豆油成交量全国合计日资料来源钢联数据优财研究院922月度报告油脂图28豆粕提货量华北地区日图29豆粕提货量华东地区日资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院图30豆粕提货量山东地区日图31豆粕提货量广东地区日资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院图32豆粕提货量全国合计日资料来源钢联数据优财研究院1022月度报告油脂4产地情况棕榈油马来西亚棕榈油局MPOB1月供需报告数据公布马来西亚1月棕榈油产量为1380410吨环比减1473马来西亚1月棕榈油进口为144937吨环比增加12329马来西亚1月棕榈油出口为1135498吨环比下降2296马来西亚1月棕榈油库存量为2268198吨环比增3262月高频数据马来产量马来产量SPPOMA2023年2月1-28日马来西亚棕榈油单产增加538出油率减少063产量增加19马来出口ITS马来西亚2月1-28日棕榈油出口量为1159720吨上月同期为1133868吨环比增加228AmSpec马来西亚2月1-28日棕榈油出口量为1062057吨上月同期为1066287吨环比减少04SGS预计马来西亚2月1-28日棕榈油出口量为1131939吨较上月同期出口的1113292吨增加167从数据上看马来西亚1月产量位于市场预期区间下沿出口低于市场预期区间库存环比增加73万吨至2268万吨高于市场预期马来1月的去库速度表现的并不好2月来看产出或与1月持平2月末库存预计在220万吨附近库存在减产季还是相对高位一定程度抑制了上方的涨幅这也是棕榈油近期始终宽幅震荡的原因之一就3月而言棕榈油将逐渐进入增产季不过产量的恢复需要时间的推移增产初期的产量增量不会太大另近期东南亚出现的暴雨洪灾对产量造成不利影响预计3月产量环比增长10左右不过需要注意棕榈树本身喜水暴雨对棕榈油生长本身的影响有限更多是人工无法收割导致减产若暴雨阶段性结束那对产量的影响将大大降低出口方面受到印尼可能限制出口政策的扰动以及伊斯兰国家斋月备货需求我们对3月的出口抱有比较好的预期或较2月增长20左右马来西亚库存有望大幅下降结合目前国内棕榈油有突破前高的迹象3月棕榈油偏强看待1122月度报告油脂图33马来西亚棕榈油产量万吨图34马来西亚棕榈油消费万吨资料来源MPOB优财研究院资料来源MPOB优财研究院图35马来西亚棕榈油出口万吨图36马来西亚棕榈油库存万吨资料来源MPOB优财研究院资料来源MPOB优财研究院1222月度报告油脂印尼似乎在重复去年的操作又开始就DMO展开了一系列的操作先是在2月初冻结了部分棕榈油出口配额印尼高级部长表示由于食用油价格在开斋节前上涨印尼将暂停部分棕榈油出口许可的发放此举旨在暂停部分出口配额的情况下以扩大国内销售据称该政策将在5月1日开始逐步恢复直到23日完全解除预计为期3个月并且将食用油的国内市场义务DMO提高50即30万吨增至45万吨之后市场上开始流传DMO将从16调整至13甚至12这些小道消息每次出现都推动棕榈油小幅的走高不过截至目前印尼依旧维持着16的配额比例不过在国内DMO的完成上还是有所差距截至2月20日印尼生产商的食用油DMO销售为196032吨占45w吨DMO分配总量的4356其中DMO分配的棕榈油仍然以散装食用油为主达153347吨7823要加大在国内销售相对低价的包装油量贸易商显然有些不愿意在背后又开始进行囤货操作贸易部和国民警察发现一家生产商的仓库里囤积了minyakita品牌的食用油政府表示市场上品牌食用油的短缺是由这个问题引起的国家警察食品工作队将根据实地调查结果采取行动如果依旧以DMO30万吨来执行的话印尼每月的出口配额约240万吨对于印尼出口来说可能仅仅刚好不过从需求国的角度来说因为4季度的大量采购印度和中国目前棕榈油库存都在高位对未来进口量下降的容忍度较大即使印尼继续出台出口限制措施预计对棕榈油的提振幅度将远不如去年激烈目前棕榈油处于向上突破阶段我们建议前期多单可继续持有不建议高位追多1322月度报告油脂图37印尼棕榈油产量万吨图38印尼棕榈油消费万吨资料来源GAPKI优财研究院资料来源GAPKI优财研究院图39印尼棕榈油出口万吨图40印尼棕榈油库存万吨资料来源GAPKI优财研究院资料来源GAPKI优财研究院1422月度报告油脂大豆及豆油USDA2月供需报告USDA2月供需报告2月美国20222023年度大豆单产预期495蒲式耳英亩1月预期为495蒲式耳英亩环比持平产量预期4276亿蒲式耳1月预期为4276亿蒲式耳环比持平压榨量预期223亿蒲式耳1月预期为2245亿蒲式耳环比减少015亿蒲式耳出口量预期199亿蒲式耳1月预期为199亿蒲式耳环比持平大豆期末库存预期225亿蒲式耳1月预期为21亿蒲式耳环比增加015亿蒲式耳美国20222023年度豆油产量预期26245亿磅1月预期为2631亿磅环比下调065亿磅豆油总消耗量预期266亿磅1月预期为267亿磅环比下调1亿磅豆油期末库存预期1935亿磅1月预期为1901亿磅环比上调035亿磅美国20222023年度豆粕产量预期52639万吨1月预期为52839万吨环比下调20万吨豆粕总消耗量预期5320万吨1月预期为5340万吨环比下调20万吨豆粕期末库存预期35万吨1月预期为35万吨环比持平本月USDA对本国大豆及油粕的调整基本符合预期对市场影响不大由于12月压榨量的放缓以及豆油需求的预期走低USDA下修整体大豆压榨量及油粕需求量未来USDA将不会对美豆产量进行修正影响USDA期末库存的因素将聚焦于需求尤其是出口端今年虽然巴西丰产不过阿根廷的大幅减产或增加当前美豆的出口预期美豆库存相对吃紧整体平衡将较去年更紧张美豆价格下方有强支撑1522月度报告油脂图41美豆平衡表资料来源USDA优财研究院1622月度报告油脂图42全球大豆平衡表资料来源USDA优财研究院1722月度报告油脂南美市场阿根廷2月开始天气恢复干燥高温虽然部分地区零星有小雨但对作物的改善意义不大阿根廷作物优良率再创新低布宜诺斯艾利斯谷物交易所截至2月23日阿根廷大豆作物状况评级较差为60上周为56去年25一般为37上周35去年49优良为3上周9去年26土壤水分71处于短缺到极度短缺上周67去年4129处于有益到适宜上周33去年59并且表示阿根廷20222023年度大豆产量预计为3350万吨低于此前预测的3800万吨而罗萨里奥交易所的预期为3450万吨德国著名刊物则预测为3250万吨目前阿根廷产量低于3500万吨似乎已成市场共识USDA还有大幅的下调空间巴西方面的收割进度依旧较往年慢10左右CONAB截至02月25日巴西大豆收割率为34上周为23去年同期为421巴西大豆集中装运时间或在3月底至4月对应国内到港即4月底至6月叠加国内豆粕库存较大国内油厂缺豆停机和涨库停机并存国内豆油库存很难在4月底前大幅累增给予了期限价格一定的支撑再说回整体美洲产量今年南美的产量就像一颗糖衣炮弹巴西就想外面的一层糖衣现在市场已经基本吃干抹净而危险的炮弹开始让越来越多人恐惧去年由于巴西的产量骤减导致全球大豆相对紧缺是众所周知的事情我们现在将2年美洲主产国的产量做一个对比去年美国巴西阿根廷巴拉圭的产量分别为1215亿1295亿4390万420万总计约2991亿吨今年目前按阿根廷3350万估算四国产量约11638亿15亿3350万1000万总计约30988亿吨由于阿根廷产量从期初的5000万下调至目前仅约3350万且美国以外的减产今年大豆的总产量可能只比去年1000万吨左右全球大豆丰产的预期破裂今年全球大豆库销比或将较去年下滑02不过国内的情况相对好一些由于巴西丰产往年巴西大豆70用于出口对标今年15亿的产量即1-105亿吨而我国进口大豆中巴西大豆占比约70即7000万吨以上所以今年我国从美国和阿根廷进口大豆总量只需约3000万吨我国的大豆供应将对于全球大豆来说相对宽松1822月度报告油脂图43阿根廷大豆种植带未来15日降雨情况资料来源WorldAgWeather优财研究院图44阿根廷大豆种植区未来气温预测资料来源WorldAgWeather优财研究院1922月度报告油脂图45阿根廷大豆优良率及突然水分状况资料来源布交所优财研究院图46巴西大豆收割进度资料来源CONAB优财研究院2022