内容提要
　　从原油方面看，近期供应端驱动较弱，行情主要由欧美经济触底反弹与美联储加息预期升温间的博弈所主导。美国就业市场异常强劲将限制美联储政策的快速转向，前期乐观的市场情绪存在修正压力，但同时高利率下，衰退虽迟但到，这将进一步增加中期原油的需求侧压力。当前原油处于强现实弱预期结构，核心变量在于就业数据的变动。
　　从石脑油和PX方面看，国内放开后化工品需求预期向好，石脑油裂解价差持续修复至100美元/吨上方。PX受海外调油需求影响，亚洲PX供应再度转为紧张，PXN攀升至300美元附近。
　　从供需方面看，节后首月，下游在经过短暂犹豫后，开工率迅速提升，产业链也迈向主动去库，产业看多情绪较为浓厚。但TA作为产能充足品种，加工费缺乏大幅扩张驱动。
　　整体来看，原油当前处于强现实弱预期结构，中长期面临现实需求下降，金融属性压制的双重共振压力，关键变量在于欧美经济何时再度转向下行；产业层面，当前PX、石脑油及TA本身加工费已攀升至历史区间高位，在供应端未收到明显冲击下，继续扩张难度较大。操作上，建议依托成本原油，中长线做空PTA。
　　操作建议
　　中长线做空。
　　风险提示
　　俄乌冲突进一步恶化欧美经济危机国内疫情政策变动

研究报告全文：PTA月度报告2023年03月05日Expertsoffinancialderivativespricing海外衰退压力未减内需预期转向乐观衍生品定价专家内容提要从原油方面看近期供应端驱动较弱行情主要由欧美经济触底反弹与美联储优财研究院加息预期升温间的博弈所主导美国就业市场异常强劲将限制美联储政策的快速转向前期乐观的市场情绪存在修正压力但同时高利率下衰退虽迟但到这将进一步增投资咨询业务资格加中期原油的需求侧压力当前原油处于强现实弱预期结构核心变量在于就业数据的变动湘证监机构字20171号从石脑油和PX方面看国内放开后化工品需求预期向好石脑油裂解价差持续修复至100美元吨上方PX受海外调油需求影响亚洲PX供应再度转为紧张PXN攀升至300美元附近从供需方面看节后首月下游在经过短暂犹豫后开工率迅速提升产业作者姚兴航链也迈向主动去库产业看多情绪较为浓厚但TA作为产能充足品种加工费缺从业资格编号F3073320乏大幅扩张驱动投资咨询编号Z0015370整体来看原油当前处于强现实弱预期结构中长期面临现实需求下降金邮箱yaoxinghangjinxinqhcom融属性压制的双重共振压力关键变量在于欧美经济何时再度转向下行产业层面当前PX石脑油及TA本身加工费已攀升至历史区间高位在供应端未收到明显冲击下继续扩张难度较大操作上建议依托成本原油中长线做空PTA操作建议中长线做空风险提示俄乌冲突进一步恶化欧美经济危机国内疫情政策变动月度报告PTA一行情回顾期货方面2月聚酯系以窄幅震荡为主PTA报收5618元吨-124-216EG报收4350元吨-1-002PF报收7226元吨-248-332现货方面华东现货基准价跟随期货月均基差-209元吨本月基差基本呈现单边缓慢回落态势主要原因在于盘面对于疫情放开后的经济复苏预期较高现货跟随乏力致使基差转负图1PTA期货价格资料来源文华财经优财研究院图2PTA华东现货基准价资料来源Wind优财研究院214月度报告PTA二成本端21原油本月WTI主连报收7684美元桶-218-276低位窄幅震荡本月市场行情由欧美经济反弹带来的海外需求回暖与金融压力回升间的博弈所主导供应端驱动因素较少图3WIT原油价格资料来源文华财经优财研究院近期欧美多项经济数据回暖就业数据更是爆表凸显美联储抗通胀任重而道远利率市场预计美联储将坚定加息以确保未来通胀能够有效缓解除此之外我国经济的复苏也对原油价格形成支撑原油市场呈现出强现实弱预期的结构潜在的转折点在于超高利率对于就业市场的传导何时显现从中周期来看海外经济在超高利率限制下衰退虽迟但到原油价格届时将承压后市重点关注美国就业数据变化22石脑油与PXPX方面本月韩国FOB价格下跌65美元吨至991美元吨PX加工费在250300美元吨区间内震荡石脑油裂解价差月内持稳在100150美元吨区间内月内美国汽油库存偏低调油需求增强亚美套利窗口有所打开厂商寻找出口机会亚洲PX供应偏紧PX加工费上涨314月度报告PTA图4石脑油裂解价差资料来源Wind优财研究院图5PX韩国FOB价格资料来源Wind优财研究院图6PX亚美价差资料来源Wind优财研究院414月度报告PTA图7调油-歧化经济性对比资料来源IFinD优财研究院图8PX加工费资料来源Wind优财研究院图9PX国内开工率资料来源Wind优财研究院514月度报告PTA三供给本月PTA节后快速复工月均开工为759库存方面假期下游停产PTA季节性累库147万吨至2801万吨图10本月装置动态资料来源卓创资讯优财研究院图11PTA开工率资料来源卓创资讯优财研究院图12PTA社会库存资料来源卓创资讯优财研究院614月度报告PTA四需求41聚酯织机开工节后首月聚酯工厂及下游织机在经过短暂犹豫后开工率快速提升目前已回升至往年同期水平产业情绪乐观聚酯及TA小幅去库42聚酯库存本月聚酯月内小幅去库截止3月03日FDY库存218天环比减少76天DTY库存275天环比减少56天POY库存205天环比减少55天涤纶短纤方面库存73天环比增加027天经济复苏稳步推进图表13聚酯开工率图表14江浙织机开工率资料来源Ifind优财研究院资料来源Ifind优财研究院图表15涤纶长丝库存图表16涤纶短纤库存资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院714月度报告PTA五现金流月内TA加工费先抑后扬前期受上游PX及石脑油加工费扩张挤压加工费在成本线下方波动月末受下游复苏进度加快带动TA加工费有所修复图17PTA现货加工费资料来源卓创资讯优财研究院图18短纤盘面利润资料来源Wind优财研究院六进出口12月我国PTA净出口231万吨处于近期低位略低于年内平均水平图19PTA出口资料来源Wind优财研究院814月度报告PTA七终端需求1内需12月服装鞋帽针织品类零售额为1321亿元同比下降1251-12月累计13003亿元同比下降61疫情放开后的感染高峰制约了消费的复苏图20限上纺服零售额当月值图21限上纺服零售额累计值资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院2出口12月我国纺织品出口金额7763亿元同比下降151-12月累计出口98358亿元同比增加4912月我国服装及衣着附件出口金额10084亿元同比下降081-12月累计出口117128亿元同比增加67海外当前处于主动去库存阶段需求回落我国纺服出口同环比下降明显图22纺织品出口金额当月值图23纺织品出口金额累计值资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院914月度报告PTA图24服装出口金额当月值图25服装出口金额累计值资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院3海外需求美国方面23年1月服装零售额19301亿美元同比下降59美国2023年2月密歇根大学消费者信心指数录得67通胀回落后消费者信心底部继续修复美国12月服装及服装面料批发商库存为42231亿美元历史高位震荡12月服装零售库存为56998亿美元零售商库存居高难下图26美国服装零售额图27美国密歇根消费者信心指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1014月度报告PTA图28美国服装批发商库存图29美国服装零售商库存资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院八仓单与价差仓单方面仓单数量环比上月末增加10728张至42078张相比于往年属正常水平持仓方面下降19482张至2699020手价差方面本月1-5价差及5-9价差持稳波动不大图30PTA仓单数量资料来源Wind优财研究院1114月度报告PTA图31PTA持仓数量资料来源Wind优财研究院图32PTA1-5价差资料来源Wind优财研究院图33PTA5-9价差资料来源Wind优财研究院1214月度报告PTA九展望及操作建议从原油方面看近期供应端驱动较弱行情主要由欧美经济触底反弹与美联储加息预期升温间的博弈所主导美国就业市场异常强劲将限制美联储政策的快速转向前期乐观的市场情绪存在修正压力但同时高利率下衰退虽迟但到这将进一步增加中期原油的需求侧压力当前原油处于强现实弱预期结构核心变量在于就业数据的变动从石脑油和PX方面看国内放开后化工品需求预期向好石脑油裂解价差持续修复至100美元吨上方PX受海外调油需求影响亚洲PX供应再度转为紧张PXN攀升至300美元附近从供需方面看节后首月下游在经过短暂犹豫后开工率迅速提升产业链也迈向主动去库产业看多情绪较为浓厚但TA作为产能充足品种加工费缺乏大幅扩张驱动整体来看原油当前处于强现实弱预期结构中长期面临现实需求下降金融属性压制的双重共振压力关键变量在于欧美经济何时再度转向下行产业层面当前PX石脑油及TA本身加工费已攀升至历史区间高位在供应端未收到明显冲击下继续扩张难度较大操作上建议依托成本原油中长线做空PTA1314月度报告PTA重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1414