内容提要
　　截止2月28日，国内白糖3月合约收5937元/吨，较1月31日上涨1.24%；国内白糖5月合约收5949元/吨，较1月31日上涨1.35%。2月以来，内盘呈现contango结构。
　　截止2月28日，ICE原糖3月合约收22.1美分/磅，较1月31日上涨1.38%；ICE原糖5月合约收20.01美分/磅，较1月31日下跌2.29%。2月以来，外盘呈现backwardation结构。
　　步入3月，国内提前收榨且库存预期将减少；国内经济复苏信心强劲；阿拉伯斋月将至，但印度出口无望、国际贸易流趋紧；巴西新榨季未至，国内期货价格或将向近月强远月弱发展，预计将呈现backwardtion结构。
　　白糖目前处于上有压力下有支撑的现状，基本面上随着中国和东南亚榨季进入尾声，供给利多消息已基本出尽，贸易流趋紧预期已计价，进入3月后，市场交易焦点将转向巴西新榨季增产预期和恢复燃料税后对“油-醇-糖”逻辑的后续影响。虽然印度的消息面上不断释放供给利多，但就2月实际产出数据来看，仍为小幅增产。谨防3月印度在供给方面出现“弱预期强现实”的预期差。
　　操作建议
　　单边操作可在震荡区间内考虑高抛低吸，白糖主力（5950-6170）。套利策略方面可关注5月-9月价差做扩。
　　风险提示
　　南美天气；产地出口政策；国际能源价格等。
　　

研究报告全文：白糖月度报告2023年3月5日Expertsoffinancialderivativespricing内看供弱需强外防利多出尽衍生品定价专家优财研究院内容提要投资咨询业务资格截止2月28日国内白糖3月合约收5937元吨较1月31日上涨124湘证监机构字20171号国内白糖5月合约收5949元吨较1月31日上涨1352月以来内盘呈现contango结构作者姚兴航截止2月28日ICE原糖3月合约收221美分磅较1月31日上涨138从业资格编号F3073320ICE原糖5月合约收2001美分磅较1月31日下跌2292月以来外盘呈投资咨询编号Z0015370现backwardation结构邮箱yaoxinghangjinxinqhcom步入3月国内提前收榨且库存预期将减少国内经济复苏信心强劲阿拉伯斋月将至但印度出口无望国际贸易流趋紧巴西新榨季未至国内期货价格或将向近月强远月弱发展预计将呈现backwardtion结构白糖目前处于上有压力下有支撑的现状基本面上随着中国和东南亚榨季进入尾声供给利多消息已基本出尽贸易流趋紧预期已计价进入3月后市场交易焦点将转向巴西新榨季增产预期和恢复燃料税后对油-醇-糖逻辑的后续影响虽然印度的消息面上不断释放供给利多但就2月实际产出数据来看仍为小幅增产谨防3月印度在供给方面出现弱预期强现实的预期差操作建议单边操作可在震荡区间内考虑高抛低吸白糖主力5950-6170套利策略方面可关注5月-9月价差做扩风险提示南美天气产地出口政策国际能源价格等月度报告油脂一基本面分析1行情综述截止2月28日国内白糖3月合约收5937元吨较1月31日上涨124国内白糖5月合约收5949元吨较1月31日上涨1352月以来内盘呈现contango结构截止2月28日ICE原糖3月合约收221美分磅较1月31日上涨138ICE原糖5月合约收2001美分磅较1月31日下跌2292月以来外盘呈现backwardation结构受国外糖价上涨及春节消费复苏预期提振郑糖期货价格在春节第一个交易日跳空高开后一路震荡上行涨势至2月末于6000点关口受阻从技术角度来看白糖主力月K线实现三连阳MACD于3月处于0轴上方金叉RSI指标金叉离80上轨仍有一段距离梳理2月以来的基本面消息国际糖价2月主要由印度产量和出口主导印度2223榨季产量增长预期被现实证伪ISMA最终调低产量印度减少第二批出口配额预期落地国内虽处于消费淡季但是广西糖产提前收榨的天数及厂家数量超出预期供应趋紧支撑国内糖价居高不下国内现货方面2月以来广西南宁白糖基差走强由负转正云南昆明白糖基差相对较弱保持负基差状态由于广西今年糖厂提前收榨日期较早且厂数较多导致广西产地的现货糖价较高而云南糖厂则压榨情况较好产地现货价格较低仓单方面截止2月28日郑商所注册仓单量为36707张有效仓单预报量为9018张处于近五年较高水平美国商品期货交易委员会CFTC最新报告显示截至1月31日当周11号糖非商业多头持仓共33371800张较前一周增长63568张11号糖非商业空头持仓共8664600张较前一周增长1580张多头持仓处于近五年来历史高位219月度报告白糖图1白糖主力合约日K线资料来源ifind优财研究院图2白糖主力合约月K线资料来源ifind优财研究院319月度报告白糖图32月白糖现货价格走势元吨图42月南宁基差走势元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图52月昆明基差走势元吨图6白糖仓单数量季度性图表张资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院419月度报告白糖图7白糖有效仓单预报季度性图表张图8CFTC非商业多头持仓季度性图表张资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图9CFTC非商业空头持仓季度性图表张资料来源ifind优财研究院519月度报告白糖2本月重要信息回顾国际消息2月3日巴西农业部表示巴西政府已终止对进口燃料乙醇的免税政策进口乙醇现在必须缴纳16的进口关税立即生效观点中性偏空2月8日据印度快报报道预计马邦本榨季的食糖产量或将低于预期由于马邦的甘蔗单产减少预计该邦糖厂压榨运营时间将缩短食糖产量可能会低于最初的预期此前市场预计马邦本榨季开榨的202家糖厂将生产1380万吨食糖然而在最新预测中预计马邦本榨季食糖产量为1220万吨至1250万吨低于上榨季观点利多2月10日泰国甘蔗及糖业委员会OCSB表示预计泰国本榨季食糖出口量将较上榨季增加17至900万吨观点利空2月15日印度食品部长SanjeevChopra表示在评估国内产量后将在下个月召开会议来决定是否增加202223榨季的食糖出口配额印度食品部此前仅批准了202223榨季600万吨的食糖出口配额而去年印度出口了创纪录的1100万吨食糖观点中性偏多2月23日分析机构FitchSolutions23日发布的报告中表示预测今年原糖均价将上涨2因为包括欧洲和印度在内的多个地区的产量可能会下降而中国的需求应该会复苏FitchSolutions表示其认为原糖均价将从去年的186美分磅上涨到今年的19美分磅FitchSolutions表示预计巴西本榨季的食糖产量将达到3810万吨同比增长76观点中性偏多2月24日分析机构StoneX在一份报告中表示预计今年巴西含水乙醇的消619月度报告白糖费量将较去年增长54达164亿升StoneX称202324榨季开始后甘蔗产量的提升和含水乙醇供应的增加将推动这种生物燃料的使用量增加该机构预计202324榨季巴西中南部地区甘蔗产量为5882亿吨较上一年度增加55观点中性国际糖业组织ISO最新季度报告显示预计202223年度10月次年9月全球糖市供应过剩420万吨低于上次在2022年11月预估的过剩620万吨主要因部分国家产量低于预期观点利多2月27日全印度糖业贸易协会AISTA表示预计印度202223榨季的食糖产量将较此前预测的3450万吨下降100万吨至3350万吨比202122榨季的实际产量3580万吨低230万吨AISTA表示马邦和卡纳塔克邦产量下降的主要原因是甘蔗产量和产糖率较低观点利多2月28日法国甜菜种植组织CGB负责人NicolasRialland表示尽管收购价格上涨但法国今年甜菜种植面积减少了67甜菜种植户因作物受损和农药使用限制而望而却步根据官方数据显示6的降幅将使得甜菜的种植面积降至378万公顷为2009年以来最低水平2022年法国甜菜的种植面积为402万公顷观点中性偏多2月28日巴西政府决定3月恢复征收75的汽油和21的乙醇联邦税叠加PETROBRAS巴西国家石油公司下调汽油出厂价的影响汽油价格最终增幅034雷亚尔升而含水乙醇价格增幅仅002雷亚尔升对巴西新榨季糖醇比例的影响甚微观点中性偏空2月28日全印度糖业贸易协会副主席RahilShaikh表示马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产量下降主要是由于甘蔗单产下降在向全球市场销售了610万吨糖之后印度今年不可能允许更多糖出口观点利多719月度报告白糖国内消息2月3日讯202223榨季截至1月底内蒙古12家糖厂已经全部停机累计收购甜菜442万吨同比增加52万吨累计产糖583万吨同比增加113万吨产糖率1322截至1月底内蒙古累计销糖174万吨同比减少185万吨产销率2985同比下降4653工业库存409万吨同比增加298万吨观点中性截至2月28日广西202223榨季已收榨糖厂达40家同比增加34家较202021榨季增加17家未收榨糖厂33家榨蔗能力为244万吨日观点利多819月度报告油脂3国内库存开工情况及进口截至2023年1月末全国食糖新增工业库存329万吨同比增加674万吨从下图的库存可以看出在2023年1月我国食糖库存处于近年平均水平其次我们根据巴西1月及2月披露的出口量广西和云南1-2月的产销量线性外推2月份的工业库存根据巴西经济部外贸秘书处披露巴西2023年1月的糖和糖蜜出口量为2119万吨或9634万吨日比2022年1月6426万吨日高出49以上巴西2023年2月的糖和糖蜜出口量为1147万吨或6375万吨日比2022年2月9072万吨日下降29以上202223年榨季截至2月底广西2月单月产糖14656万吨同比增加148万吨2月销糖545万吨同比增加1944万吨月度工业库存28995万吨同比减少3851万吨云南2月单月产糖约4210万吨同比增加607万吨2月份单月销售食糖1272万吨同比增19万吨内蒙古2月甜菜糖工业库存362万吨同比增加27万吨以上述数据测算2月全国食糖新增工业库存预期将在400万吨左右同比下降约9-11由于今年广西提前收榨日期较早且收榨厂数较多预计2月末至3月初今年国内库存将达到顶峰截至2月末广西202223榨季已收榨糖厂达40家同比增加34家较202021榨季增加17家未收榨糖厂33家榨蔗能力为244万吨日云南50家糖厂全部开榨同比持平开榨糖厂累计产能合计1722万吨日同比增加062万吨日截止2022年12月海关数据显示中国食糖进口量为520000吨环比减少210000吨从近五年来看食糖进口量处于季节性平均水平919月度报告白糖图10全国食糖新增工业库存季节性分析万吨图112223广西糖厂开机时间预估对比资料来源ifind优财研究院资料来源沐甜科技优财研究院图12糖月度进口量季节性分析吨图132223广西糖厂开机时间预估对比资料来源ifind优财研究院资料来源沐甜科技优财研究院1019月度报告白糖4产地供需情况巴西燃油税落地尚起涟漪根据UNICA数据截至2月16日2223榨季巴西累计甘蔗产量为1084936万吨较2122榨季同期1045233万吨增长3802223榨季巴西累计产糖67006万吨较2122榨季同期64122万吨增长450产糖率同比提升约071个百分点巴西对外贸易秘书处Secex公布的数据显示2023年2月份巴西出口糖11476万吨上年2月份出口量为17237万吨同比降33日均出口量为638万吨较上年2月全月的日均出口量907万吨减少30另巴西在2023年1月22个工作日出口了2119万吨糖和糖蜜日均出口量为9634万吨日比2022年1月6426万吨日高出49以上2223榨季巴西甘蔗压榨已基本结束从数据上看巴西2月产量基本符合市场预期但由于中国今年春节在1月份商家备货提前巴西2月出口对比1月出口数据出现明显回落在印度出口量悲观全球贸易流收紧预期下新榨季开始前的巴西进入供弱需强的阶段2月28日巴西政府颁布了为期120天燃油税临时措施根据这些措施巴西政府将部分恢复对汽油和乙醇燃料的征税在巴西出售的每升汽油和每升乙醇燃料将分别被征收047雷亚尔1雷亚尔约合133元人民币和002雷亚尔的税项政府还决定针对巴西的原油出口征收92的税收以鼓励本国公司在巴西境内进行石油炼化活动目前来看叠加PETROBRAS巴西国家石油公司下调汽油出厂价的影响汽油价格最终增幅034雷亚尔升而含水乙醇价格增幅仅002雷亚尔升对巴西新榨季糖醇比例的影响甚微后续需关注ICMS州税政策的调整方向今年1月初至2月末根据巴西国家石油天然气和生物燃料机构ANP的数据巴西各区域醇油比始终处于70阈值之上截至2月末巴西无水乙醇折糖价约为2044美分镑巴西生厂商尚无倾向制更多乙醇的动机巴西进入3月后1-7天的预测降雨量并未出现异常降水现象1119月度报告白糖图14巴西中南部甘蔗双周入榨量万吨图15巴西中南部白糖双周产量万吨资料来源WIND优财研究院资料来源WIND优财研究院图16巴西周度醇油比图27巴西未来1-7天预测降水量资料来源ANP优财研究院资料来源worldagweather优财研究院图18巴西糖双周生产情况总览资料来源UNICA优财研究院1219月度报告白糖印度减产减出口预期落地谨慎以对弱预期强现实据ISMA截至2月28日印度当榨季累计实际糖产量去除转化为乙醇的部分约为2576万吨较去年同期增长46万吨全印度糖厂在榨数量为467家较去年同期减少17家印度2月以来产出下降的消息不断发酵由于去年拉尼娜现象扰动天气使印度马邦和卡纳塔纳邦在去年10月遭遇异常降雨量马邦将食糖的产量预估下调9至1250万吨低于先前预期的1380万吨卡纳塔克邦今年的食糖产量估计为550万吨同比减少14第二大生产邦北方邦今年的食糖产量预计在1000万吨左右与去年的产量几乎持平202223榨季截至2月末马邦产量为951万吨同比减少22万吨马邦官员表示在索拉布尔地区有13家糖厂收榨另外20家糖厂将在两周内收榨并称该邦所有糖厂将在3月底前全面停榨在202122榨季马邦糖厂的榨糖工作一直持续到6月中旬根据印度政府官员Saraogi透露如果本榨季产量超过3400万吨政府在4月份看到足够的库存很可能批准多达100万吨的新增出口然而2月末全印度糖业贸易协会Aista表示本榨季印度可能只会生产3350万吨Aista副主席RahilShaikh表示大约450万吨蔗糖被用于乙醇生产政府优先考虑乙醇和国内食糖市场而不是出口食糖贸易商Alvean表示目前该机构预计印度产量为3350万吨但是不排除最终产量会下调至3300万吨以下2月14日印度经济统计局在最新报告中上调了本榨季印度甘蔗的预期产量由22年9月21日的4650亿吨上调至4688亿吨甘蔗产量的提升为印度能否达标3400万吨产量提供了一线希望综合来看本榨季印度第二批出口配额最多为100万吨不下发第二批配额的概率较高相较2122榨季印度1120万吨的出口配额2223榨季同比将减少420-520万吨对全球贸易流带来较大的缺口印度双减预期落地期货市场已充分计价跟踪印度甘蔗提产及高频产量数据关注3月份是否出现供给的弱预期强现实1319月度报告白糖图19印度当榨季糖厂开工数及累计产量万吨资料来源ISMA优财研究院1419月度报告白糖中国消费复苏春暖花开提前收榨供给趋紧今年以来国内市场逐渐呈现需强供弱的现象春节期间火爆的消费及旅游盛况2月各行业PMI均超预期展现出生厂商及下游消费的信心在疫情放开后出现了显著回升国内用糖量占比最高的饮料行业产值连年高速增长2022年饮料类商品零售产值高于2019年以来的历年水平2023年1月广西云南内蒙甜菜糖三大主产地的糖销量数据均高于近2019年以来的平均水平2223榨季在3月后将步入尾声今年广西出现了大规模的糖厂提前收榨现象截至2月28日广西202223榨季已收榨糖厂达40家同比增加34家较202021榨季增加17家未收榨糖厂33家榨蔗能力为244万吨日从月度产量季节性分析中可以看出广西1月累计产量低于近5年的平均水平而云南1月累计产量则位于近5年的较高水平汇易网2022年12月对我国年度期末库存预测7687万吨下调至7287万吨后截至2月末预测值未有变化从我国库存消费比的预测值月度变化的季节性分析可以看出本年度国内库存消费比低于历史平均水平从国内供需预测值月度变化的季节性分析中可以看出本年度我国供需缺口预期将进一步放大进出口方面配额内外进口糖利润自年初至2月末跟随糖价一路走高截至2月末配额内巴西糖和泰国糖利润相近在550元吨左右较低于近4年来历史平均水平配额外进口糖利润仍为负数供应趋紧需求随经济复苏而提振的格局越发明显在内外因素共振下国内白糖现货价与期货价2月以来一路走高主力305合约突破6000大关截至2月中下旬广西制糖集团报价区间为5850-5910元吨加工糖厂报价区间为6000-6200元吨单日成交量较节前有所上涨现货商多以观望为主成交量较为一般高价糖对下游需求有一定抑制作用1519月度报告白糖图20广西糖累计月产量季节性分析万吨图21云南糖累计月产量季节性分析万吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图22国内食糖供需预测变化千吨图23饮料类商品零售值月度季节性分析亿元资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图24国内主产地销糖累计值万吨图25国内库销比预测值月度变化季节性分析资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院1619月度报告白糖图26配额内进口糖利润元吨图27配额外进口糖利润元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图28郑糖期货5月-9月合约价差资料来源ifind优财研究院1719月度报告白糖二后市展望白糖目前处于上有压力下有支撑的现状基本面上随着中国和东南亚榨季进入尾声供给利多消息已基本出尽贸易流趋紧预期已计价进入3月后市场交易焦点将转向巴西新榨季增产预期和恢复燃料税后对油-醇-糖逻辑的后续影响虽然印度的消息面上不断释放供给利多但就2月实际产出数据来看仍为小幅增产谨防3月印度在供给方面出现弱预期强现实的预期差预计3月国际原糖价格高位震荡不对上方空间过分乐观国内需强供弱结构渐显受内外因素共振近期现货价居高不下但在高价抑制需求下现货成交较淡步入3月国内提前收榨且库存预期将减少国内经济复苏信心强劲阿拉伯斋月将至但印度出口无望国际贸易流趋紧巴西新榨季未至国内期货价格或将向近月强远月弱发展预计将呈现backwardtion结构郑糖5月与9月价差处于近三年高位即将向上突破0值转正郑糖仓单量和有效仓单申报持续增长面临现货压盘宏观层面大宗商品价格仍受美国经济韧性强底层通胀结构稳固美联储加息峰值预期再升年内降息可能性缩减乌云布罩预计3月郑糖将跟随国际原糖高位震荡3月需关注迪拜糖会动态巴西新榨季甘蔗生产情况印度产糖情况单边操作可在震荡区间内考虑高抛低吸白糖主力5950-6170套利策略方面可关注5月9月价差做扩1819月度报告白糖重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1919